《第五章內(nèi)部長期投資》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《第五章內(nèi)部長期投資（95頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、第五章第五章 內(nèi)部長期投資內(nèi)部長期投資 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述 投資決策指標投資決策指標 投資決策指標的應用投資決策指標的應用 有風險情況下的投資決策有風險情況下的投資決策 無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資一、固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)投資概述 固定資產(chǎn)的種類固定資產(chǎn)的種類按經(jīng)濟用途分類按經(jīng)濟用途分類按使用情況分類按使用情況分類按所屬關(guān)系分類按所屬關(guān)系分類 一、固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)投資概述 固定資產(chǎn)投資的特點固定資產(chǎn)投資的特點 回收時間較長回收時間較長 變現(xiàn)能力較差變現(xiàn)能力較差 資金占用數(shù)額相對穩(wěn)定資金占用數(shù)額相對穩(wěn)定 實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離 投資次數(shù)

2、相對較少投資次數(shù)相對較少 二、項目計算期二、項目計算期 是指從項目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為是指從項目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。止的全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設(shè)期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)建設(shè)期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個投資項目都有建設(shè)期，如果投出量；并非每一個投資項目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊如購置車輛組建運輸車隊)則建則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。設(shè)期為零，如分次投資則必然

3、存在建設(shè)期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。三、投資現(xiàn)金流量三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金（一）現(xiàn)金 在項目投資中，在項目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個廣義的是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金現(xiàn)金”

4、就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。重置成本。（二）現(xiàn)金流量按流向的分類（二）現(xiàn)金流量按流向的分類 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、

5、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等?，F(xiàn)金流入等。由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個項目現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金必須逐年

6、估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金正確進行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量），是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金凈流量），是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。標的重要依據(jù)。（三）現(xiàn)金流量按期間的分類（三）現(xiàn)金流量按期間的分類 由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期經(jīng)歷了

7、項目準備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應該將因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應該將所得稅的影響考慮進去。所得稅的影響考慮進去。1、投資現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動

8、資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金當項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。益，因此不受所得稅的影響。投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資余價值相

9、等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值設(shè)備的變現(xiàn)價值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價值（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）稅率折余價值）稅率2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這

10、里的損益指的是稅的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。入減稅后成本。折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)括在成本當中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當作一項現(xiàn)金流入看待。金，因此需要將它當作一項現(xiàn)金流入看待。綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：如下：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益稅后凈損益+折舊折舊 =稅前利潤（稅前利潤（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（

11、收入-總成本）（總成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊）（折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）-折舊（折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率 3、項目終止現(xiàn)金流量、項目終止現(xiàn)金流量 項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當項目終止時，將項目初期投入在流動般假設(shè)當項目終止時，將項目初期投入

12、在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預定的固定資響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流

13、量時，的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。要注意不能忽視這部分的影響。項目終止現(xiàn)金流量項目終止現(xiàn)金流量=實際固定資產(chǎn)殘值收入實際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動資原投入的流動資金金-（實際殘值收入（實際殘值收入-預定殘值）稅率預定殘值）稅率 現(xiàn)金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元現(xiàn)金流量計

14、算示例 銷售收入800 減：付現(xiàn)成本300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后凈利180 營業(yè)現(xiàn)金流量380現(xiàn)金流量計算示例012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380 380 380 380 380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-1500380 380 380 380 880思考：為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利思考：為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？潤指標作為投資決策的指標？四、投資決策指標四、投資決策指標（一）靜態(tài)投資決策指標（一）靜態(tài)投資決策指標 投資回收期（投資回收期（PP)計算方法計算方法 PP=

15、原始投資額原始投資額/每年每年NCF 時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）55005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表72所示所示 投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算 時間（年）時間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量回收額回收額未收回

16、數(shù)未收回數(shù)回收時間回收時間方案方案A0（10000）10000 15500550045001255004500082合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案方案B0（10000）10000 1350035006500123500350030001335003000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000)20000 17000700013000127000700060001370006000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86

17、思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？投資回收期指標評價的優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，易于理解對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。平均報酬率（平均報酬率（ARR)計算方法計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARR必要報酬率必要報酬率根據(jù)上表的資料，方案根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率的投資報酬率分別為：分別為：投資報酬率（投資報酬率（A）=（500+500）2/10000=5%投資報酬率（投資報酬率（B）

18、=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%投資報酬率（投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%思考：平均報酬率法存在什么缺陷？思考：平均報酬率法存在什么缺陷？應注意以下幾點：應注意以下幾點：1、靜態(tài)投資回收期指標只說明投資回收的時、靜態(tài)投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二彌補

19、由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動態(tài)評價指、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應以動態(tài)評價標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應以動態(tài)評價指標的評價結(jié)論為準。指標的評價結(jié)論為準。（二）動態(tài)投資決策指標（二）動態(tài)投資決策指標 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV)計算方法計算方法CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的凈，則三個方案的凈現(xiàn)值為：現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,1

20、0%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與

21、投資的關(guān)系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資關(guān)系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。投資，該項目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益項目的全部收益(或損失或損失)；如果以投；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率

22、，則資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；如獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多項目比行業(yè)平均收益水平多(或少或少)獲獲得的收益。得的收益。實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率：對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率

23、作為現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。折現(xiàn)率，分段計算。凈現(xiàn)值指標適用于投資額相凈現(xiàn)值指標適用于投資額相 同、項目計算期相等的決策。同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計如果投資額不同或者項目計算期不等，應用凈現(xiàn)值指標算期不等，應用凈現(xiàn)值指標可能作出錯誤的選擇?？赡茏鞒鲥e誤的選擇。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點有三：一是考慮了資金時間凈現(xiàn)值法的優(yōu)點有三：一是考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險動性與收益性的統(tǒng)一；三

24、是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關(guān)，風性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率就越高。險越大，折現(xiàn)率就越高。但是它也有缺點，該指標不能從動態(tài)的角度但是它也有缺點，該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。難的。內(nèi)部報酬率（內(nèi)部報酬率（IRR)計算方法：計算方法：決策規(guī)則決策規(guī)則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率內(nèi)部收益率是一個非常重要的項目投資評內(nèi)部收益率是一個非常重要

25、的項目投資評價指標，它是指一個項目實際可以達到價指標，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。計算中應注意以下率就是內(nèi)部收益率。計算中應注意以下幾點：幾點：(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部收益率：如果斷采用何種方法計算內(nèi)部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即即表現(xiàn)為典型的后付年金表現(xiàn)

26、為典型的后付年金)，此時可以先采，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。用插值法確定內(nèi)部收益率。(2)采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時，由于知道投資額率時，由于知道投資額(即現(xiàn)值即現(xiàn)值)、年金、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量即

27、各年相等的現(xiàn)金流量)、計息期三個、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。法確定內(nèi)部收益率。例例1、X公司一次投資公司一次投資200萬元購置萬元購置12輛小輛小轎車用于出租經(jīng)營，預計在未來八年中轎車用于出租經(jīng)營，預計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項萬元，則該項投資的最高收益率是多少？投資的最高收益率是多少？由于內(nèi)部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的由于內(nèi)部收益率是使投資

28、項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，因而：折現(xiàn)率，因而：NPV=45(P/A、i、8)200令令NPV=0則：則：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四附表四)，確定，確定4.4444介于介于4.4873(對應的折現(xiàn)率對應的折現(xiàn)率i為為15%)和和4.3436(對應的對應的折現(xiàn)率折現(xiàn)率i為為16%)，可見內(nèi)部收益率介于，可見內(nèi)部收益率介于15%和和16%之間。之間。此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率：此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率：4.4873-4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436

29、于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率=15+0.3=15.3(3)采用測試法及插值法確采用測試法及插值法確定內(nèi)部收益率時，由于各定內(nèi)部收益率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此年現(xiàn)金流量不等，因此首先應設(shè)定一個折現(xiàn)率首先應設(shè)定一個折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值NPV1；如果如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小小于該項目的內(nèi)部收益率，此時應提高折于該項目的內(nèi)部收益率，此時應提高折現(xiàn)率現(xiàn)率(設(shè)定為設(shè)定為i2)，并按，并按i2重新將項目計算重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值期的現(xiàn)金

30、流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；如果；如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)，說明設(shè)定的折現(xiàn)率率i1大于該項目的內(nèi)部收益率，此時應大于該項目的內(nèi)部收益率，此時應降低折現(xiàn)率降低折現(xiàn)率(設(shè)定為設(shè)定為i2)，并按，并按i2重新將項重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值現(xiàn)值NPV2；如果此時如果此時NPV2與與NPV1的計算結(jié)果相反，的計算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試即即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間告完成，因為零介于正負之間(能夠使投能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內(nèi)資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率部收益

31、率)；但如果此時；但如果此時NPV2與與NPV1的的計算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正計算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試還將重復進行的工一負的情況，測試還將重復進行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；采用插值法確定內(nèi)部收益率。采用插值法確定內(nèi)部收益率。例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元元的價格購入的價格購入H公司股票公司股票500萬股，萬股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股

32、日以每股3.5元的價格售出，要求計算該元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。項投資的收益率。首先，采用測試法進行測試：首先，采用測試法進行測試：(詳見表詳見表1)時時 間間股 利 及 出股 利 及 出售股售股票 的 現(xiàn) 金票 的 現(xiàn) 金流量流量測試測試1測試測試2測試測試3系數(shù)系數(shù)10現(xiàn)值現(xiàn)值系 數(shù)系 數(shù) 1 2現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511

33、483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值-129.01 45.345 34.21然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現(xiàn)率為然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現(xiàn)率為12時凈時凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為45.345萬元，折現(xiàn)率為萬元，折現(xiàn)率為14時凈現(xiàn)值為時凈現(xiàn)值為-34.21萬元，萬元，因此，該股票投資收益率必然介于因此，該股票投資收益率必然介于12與與14之間。這時，之間。這時，可以采用插值法計算投資收益率：可以采用插值法計算投資收益率：45.345-0IRR=12+-(14-12)45.345 (-34.21)=13.14 于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率

34、=12+1.14=13.14 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 計算方法計算方法 決策規(guī)則決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/1/111122111PI獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B）=3500(P/A,10%,4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 思考：思

35、考：NPV法、法、IRR法、法、PI在什么情況在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當結(jié)論不一致時，得出的結(jié)論不一致？當結(jié)論不一致時，應該以哪種方法為準？應該以哪種方法為準？（三）判斷標準（三）判斷標準 采納與否的決策采納與否的決策 當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當該方案符合某一標準時，它才會只有當該方案符合某一標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。被采用，否則將被拒絕。這時，方案優(yōu)劣取舍的基本標準是：這時，方案優(yōu)劣取舍的

36、基本標準是：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRic投資利潤率投資利潤率基準基準(設(shè)定設(shè)定)投資利潤率投資利潤率包括建設(shè)期的投資回收期包括建設(shè)期的投資回收期PPn/2(即項目計算即項目計算期的一半期的一半)不包括建設(shè)期的投資回收期不包括建設(shè)期的投資回收期PPp/2(即項目即項目經(jīng)營期的一半經(jīng)營期的一半)只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。值得強調(diào)的是：當投資利潤率、投資

37、回收期的值得強調(diào)的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾內(nèi)部收益率等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的評價結(jié)論為準。時，應當以主要指標的評價結(jié)論為準。選擇互斥的決策選擇互斥的決策 當該方案僅符合某項指標當該方案僅符合某項指標(如凈現(xiàn)值如凈現(xiàn)值)的基本標的基本標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符合基本標準并且符合設(shè)定標準時，它才會被采用，合基本標準并且符合設(shè)定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。否則將被拒絕。如果各項指標均符合設(shè)定

38、標準的要求，則說如果各項指標均符合設(shè)定標準的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當有關(guān)指標相互矛盾時明該方案為最優(yōu)方案；但當有關(guān)指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好)，則不能簡單地說應根據(jù)，則不能簡單地說應根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行差額

39、投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。正確的選擇。所謂差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當差額投資內(nèi)部收益率指標大于或等于基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。例1、某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料見表：計算期計算期方案方案2000年初年初2000年年2001年年2002年年2003年年甲方案現(xiàn)金甲方案現(xiàn)金流量流量-10025303035乙方案現(xiàn)金乙方案現(xiàn)金流量流量-12034343645NCF-20

40、94610要求就以下兩種不相關(guān)情況做出方案優(yōu)化決策：(1)該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率ic為15%；(2)該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率ic為18%。由于各年的NCF不等，因而應采用測試法進行測試區(qū)間選值，見表：時時 間間差量凈現(xiàn)差量凈現(xiàn)金 流 量金 流 量(NCF)測試測試1測試測試2 系數(shù)系數(shù)18現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值2000年年初初-201-201-202000年年90.8487.6320.8777.8932001年年40.7180.6092.8720.7693.0762002年年63.6540.6754.052003年年100.5165.160.5925.92凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值-0.682 0.93

41、9然后，采用插值法計算差額投資內(nèi)部收益率。由于折現(xiàn)率為14時凈現(xiàn)值為0.939萬元，折現(xiàn)率為18時凈現(xiàn)值為-0.682萬元，因此，該股票投資收益率必然介于14與18之間。這時，可以采用插值法計算差額投資內(nèi)部收益率：0.939-0IRR=14+-（18-14）0.939-（-0.682）=16.32 于是，該項投資收益率IRR=14+2.32=16.32在第(1)種情況下：IRR=16.32%ic=15%應當選擇乙方案在第(2)中情況下：IRR=16.32%ic=18%應當選擇甲方案年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標的大

42、小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù))的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。例2、某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有A、B二個方案可供選擇，有關(guān)資料見表：計算計算期期方案方案2000年年初初2000年年2 0 0 1年年2 0 0 2年年2 0 0 3年年2 0 0 4年年2 0 0 5年年A方案現(xiàn)金方案現(xiàn)金流量流量-100253030353510B方案現(xiàn)金方案現(xiàn)金流量流量-1203434364535 如果行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。按年等額凈回收額法進行決策分析如下(計算結(jié)果保留兩位

43、小數(shù))：A方案凈現(xiàn)值=25(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+30(P/F,10%,3)+35(P/F,10%,4)+35(P/F,10%,5)+10(P/F,10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(萬元)B方案凈現(xiàn)值=34(P/F,10%,1)+34(P/F,10%,2)+36(P/F,10%,3)+45(P/F,10%,4)+25(P/F,10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.62

44、09-120=138.52-120=18.52(萬元)A方案的年等額凈回收額=A方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(萬元)B方案的年等額凈回收額=B方案的凈現(xiàn)值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(萬元)4.90(萬元)4.89(萬元)A方案優(yōu)于B方案 三、投資決策指標的應用三、投資決策指標的應用 資本限量決策資本限量決策 投資開發(fā)時機決策投資開發(fā)時機決策 投資期決策投資期決策資本限量決策資本限量決策當有兩個或兩個以上方案可供選當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案其他方案(

45、即可以同時選擇多個即可以同時選擇多個方案方案)，這種決策稱為相容選擇，這種決策稱為相容選擇的決策的決策(又稱投資組合的決策又稱投資組合的決策)。決策時需要考慮以下問題：決策時需要考慮以下問題：第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按獲利指數(shù)的大小排序，順序選擇有利可圖的方獲利指數(shù)的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進行組合決策。案進行組合決策。第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則處理：處理：1、按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范按獲利指數(shù)的大

46、小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合；圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合；2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合；的數(shù)額，否則即為無效組合；3、每一組合應為有效組合，如、每一組合應為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)果某一組合含于另一組合內(nèi)(如如A、B項目組合含于項目組合含于A、B、C項目組合內(nèi)項目組合內(nèi))，該組合該組合(如如A、B項目組合項目組合)即為無效即為無效組合；組合；4、各組合的最優(yōu)選擇標準是：組、各組合的最優(yōu)選擇標準是：組合的凈現(xiàn)值總額最大合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了

47、資金又使綜合凈現(xiàn)值限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合率最大的組合)。例、假設(shè)某公司有六個可供選擇的項目例、假設(shè)某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥選項目，是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細情況詳見元。詳細情況詳見表。表。投資項目投資項目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)凈現(xiàn)值額凈現(xiàn)值額A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150

48、000D2150 0001.4060 000投資項目組合投資項目組合使用資金總額使用資金總額凈現(xiàn)值總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 000四、有風險情況下的投資決策四、有風險情況下的投資決策 按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價模型（用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率）調(diào)整貼現(xiàn)率 按投資項目的風險等級調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項目的風險等級調(diào)整貼現(xiàn)率

49、用風險報酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率用風險報酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率 按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當量法按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當量法 FmjFjRRRKbVRKFj附錄附錄1：投資決策分析實例：投資決策分析實例 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從司的鉆機從1972年的年的17臺增加

50、到臺增加到1979年的年的30臺臺(無閑置鉆機無閑置鉆機)，開發(fā)的鉆井從，開發(fā)的鉆井從1972年的年的679個增加到個增加到1979年的年的1474個，個，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買買8 400個鉆頭。個鉆頭。1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個車床的加工才能

51、完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現(xiàn)在的來取代現(xiàn)在的4臺車床，這臺新機器只需臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F(xiàn)要一個熟練的計算機控制員進行操作。現(xiàn)有的有的4臺大型人工車床已經(jīng)使用了臺大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原年，原始成本總共始成本總共590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。天，每天兩班倒。這這4臺車床每年可以生產(chǎn)臺車床每年可以生產(chǎn) 8 400個鉆頭，有效使用年限為個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為年，每臺車床殘值為5 000美元，美元，4臺車床已提折舊臺車床已提折

52、舊114 000美元。美元。當初在購置這當初在購置這4臺車床時從銀行臺車床時從銀行取得了取得了10年期年期10%的貸款，現(xiàn)仍的貸款，現(xiàn)仍有有180 000美元未還。在扣除拆美元未還。在扣除拆運成本之后，這運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為最好售價估計為240 000美元。美元。車床清理損失的車床清理損失的46%可以作為納可以作為納稅扣除項目。稅扣除項目。操作車床的直接人工工資率是每小操作車床的直接人工工資率是每小時時10美元美元，但是設(shè)備的更新不會改，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減器將會減少占地

53、面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用用15 000美元，但是節(jié)約出來的占地美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還面積很難派作他用。新機器每年還將減少將減少20 000美元的維護費支出，其美元的維護費支出，其買價的買價的10%可以作為納稅扣除項目?？梢宰鳛榧{稅扣除項目。新機器的購入需要取得新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸的銀行抵押貸款，買價為款，買價為680 000美元。該公司的財務(wù)美元。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見數(shù)據(jù)見 表表61、表、表62所示，這些數(shù)據(jù)所示，這些數(shù)據(jù)在可預期的將來不會有重大變化。在可預期的將來不會有重大變化。項項 目目金

54、金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費用銷售和管理費用稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤凈利潤622 715表表61 1979年簡略損益表年簡略損益表 單位：美元單位：美元 資產(chǎn)資產(chǎn)金金 額額負債與所有者權(quán)益負債與所有者權(quán)益金金 額額現(xiàn)金現(xiàn)金應付賬款應付賬款存貨存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動負債流動負債長 期 應 付 債 券長 期 應 付 債 券(10%)實收資本實收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011

55、 723合計合計7 442 050合計合計7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡化資產(chǎn)負債表日簡化資產(chǎn)負債表 單位：美元單位：美元 馬倫機械公司是否需要用一臺自馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換動機器去替換4臺人工車床臺人工車床?在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個問題：問題：1、相關(guān)的時間期限、相關(guān)的時間期限(本例為本例為12年或年或15年年)。2、各時期的現(xiàn)金增量。、各時期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)、籌資的貸款條件與決策

56、無關(guān)(包括現(xiàn)存的包括現(xiàn)存的10%貸款和購買新設(shè)備的貸款和購買新設(shè)備的14%貸款貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。、折舊額為納稅可扣除項目。6、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。通過計算可以進行購買新機器通過計算可以進行購買新機器 的現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量分析買價買價 680 000減：清理舊機器現(xiàn)金流入減：清理舊機器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額賬面余額(590 000-114 000)476 000售價售價 240

57、 000清理損失清理損失 236 000清理損失清理損失46%抵稅抵稅 46%(108 600)投資額投資額10%抵稅抵稅 (68 000)凈買價凈買價 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約占用面積節(jié)約(無關(guān)成本無關(guān)成本)0維護費節(jié)約維護費節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量折舊額增加量 (13 000)*應稅利潤增量應稅利潤增量 131 800減：所得稅增量減：所得稅增量 46%(60 600)考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量考慮納稅影響后的年

58、節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200*人工車床年折舊額人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新機器年折舊額新機器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折舊差額折舊差額51 000-38 000 13 000(美元美元)小結(jié)：第小結(jié)：第0年年(1980年初年初)現(xiàn)金流出量為現(xiàn)金流出量為263 400美元。第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年現(xiàn)金流入量為現(xiàn)金流入量為84 200美元。因為該項目的現(xiàn)金美元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部

59、報酬率以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可進行投資決策。查表可知知IRR32%。表表63顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率比公司貸款利率14%高出高出18個百分點。從節(jié)約成本的個百分點。從節(jié)約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。從對待風險的態(tài)度看，馬倫機械公司的管理層可從對待風險的態(tài)度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權(quán)益的；長期負債僅占所有者權(quán)益的8%(5

60、00 000/6 011 7 23)；速動比率達到；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務(wù)管理風格一樣保守的話，那么，管理方式與它的財務(wù)管理風格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應在使用

61、財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應注意其他因素對這一分析的影響，注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能隨著新機器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)量的影響等。量的影響等?？傊攤鹘y(tǒng)管理總之，當傳統(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往會計面對這種分析結(jié)果時，往往認為應該更新生產(chǎn)設(shè)備。認為應該更新生產(chǎn)設(shè)備。對案例的進一步分析對案例

62、的進一步分析 清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它將新機器的買價降低了將新機器的買價降低了348 600美元美元(240 000現(xiàn)現(xiàn)金收入金收入108 600納稅影響納稅影響)。設(shè)想一下，如果。設(shè)想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的的263 400美元變?yōu)槊涝優(yōu)?12 000美元美元(680 00068 000)。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的的84 200美元變?yōu)槊涝優(yōu)?01 7

63、00美元美元(增加的增加的17 50038 00046%，即舊機器折舊額從，即舊機器折舊額從38 000美美元變?yōu)樵優(yōu)?對所得稅的影響對所得稅的影響)。此時，該項目的。此時，該項目的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率IRR也從也從32%變?yōu)樽優(yōu)?12%。由此可見，這一項目由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊機器較高的賬的吸引力來自于舊機器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折年期間的低折舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖析

64、，主要是為了說明在定量分析的過程中，析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導致完如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。(1)保留人工保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入購入1臺自動機器；臺自動機器；(2)購買購買4臺新的人工車床臺新

65、的人工車床，以取代以取代4臺舊車床。臺舊車床。公司管理層應該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以公司管理層應該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準備。下問題有充分的思想準備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用是，馬倫機械公司有能力用1臺、臺、2臺或臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟

66、失只需部分加工，全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。低價值的產(chǎn)品市場。2、增加停工風險?，F(xiàn)在，、增加停工風險。現(xiàn)在，1臺車床出問題，可以臺車床出問題，可以改裝其他改裝其他3臺車床中的臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公司需要解雇司需要解雇8名機械工人，雇用名機械工人，雇用2名新的計算機名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響產(chǎn)生何種影響?4、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的稅、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的