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1、第十三章 有效資本市場 有效資本市場(efficient capital market)是一個證券價格能根據(jù)新信息的出現(xiàn)迅速調(diào)整的市場，即現(xiàn)行的證券價格能夠反映有關證券的全部信息。研究意義：第一，對投資者有重要的現(xiàn)實意義；第二，觀點相差很大，有很多未知問題需要研究。第一節(jié) 資本市場為什么應該是有效的一、假設 1、市場存在著大量相互競爭的、追求利潤最大化的投資者，且它們對證券的分析和評價是相互獨立的。2、證券的信息以隨機的方式進入市場，而且每個信息的公布后的市場對價格進行的調(diào)整通常是相互獨立的。3、相互競爭的投資者試圖迅速的調(diào)整證券價格以反映新信息對證券的影響。二、有效資本市場的形成過程 新的信

2、息進入市場，大量追求利潤最大化的投資者對此信息進行分析和評價，并根據(jù)分析結果迅速做出反應，以使證券價格反映新信息的情況。由于信息進入市場是隨機的，投資者又是相互獨立的，所以，證券價格將以隨機的方式波動。第二節(jié) 可供選擇的各種有效市場假設證券市場的歷史價格資料所有公開的資料所有可知的資料（包括內(nèi)部和私人資料）一、弱有效市場假設 它假設當前的股票價格充分反映所有過去的證券市場信息。因此，弱有效市場假設意味著過去的收益率和其他市場數(shù)據(jù)應該于將來的收益率沒有什么關系，即用過去的市場數(shù)據(jù)得出的交易規(guī)律進行證券買賣是得不到任何資本利得的。二、半強有效市場假設 它認為證券價格迅速進行調(diào)整以反映所有公開信息的

3、公布。這個假設意味著那些以公布后的重要新信息作為買賣依據(jù)的投資者不會從其交易中獲取超過一般水平的收益，因為證券價格已經(jīng)反映了所有這樣的新公開信息。三、強有效市場假設 它認為股票價格全面反映了所有公開和未公開的信息。這意味著沒有任何投資者可能持續(xù)得獲得超過一般水平的收益。第三節(jié) 各種有效市場假設的測試及結果一、弱有效市場假設：測試及結果 1、收益獨立性的統(tǒng)計驗證 短期股票收益的相關性不顯著；由小盤股組成的投資組合的研究成果則對此產(chǎn)生了懷疑；股票價格的游程測試結果證明了不同時期股票價格變化具有獨立性。+-+-+-+一個游程 2、交易規(guī)律的測試 交投活躍的、大交易量的股票的分析結果傾向于支持有效市場

4、假說。二、半強有效市場假設：測試及結果 1、利用公開信息來預測未來收益率的研究 結果表明：在預測短期內(nèi)（16個月）收益率方面取得的成功是有限的，而在長期（1到5年）收益率的分析預測方面則取得了相當不錯的成功。2、股票價格有多快能調(diào)整至可反映一些特定重大經(jīng)濟事件的事件研究 研究表明：在股份分割、首次公開發(fā)售、股票在交易所上市、未預計到的世界和經(jīng)濟事件、重大會計變動公布前后的價格運動和潛在獲利性的事件研究中，發(fā)現(xiàn)大部分分析結果都支持半強有效市場假說。三、強有效市場假設：測試及結果 通過分析有可能獲得內(nèi)幕消息的投資者能否持續(xù)獲得正的異常收益來檢驗此假設。1、公司內(nèi)幕人士交易 研究結果通常表明公司內(nèi)幕

5、人士能持續(xù)地獲得高出平均水平的利潤。2、股票交易所專家證券商 結果表明專家的資本收益率在實質(zhì)上能夠高于正常水平。3、證券分析師價值線咨詢公司之謎 在考慮了實際交易成本之后，根據(jù)有關評級信息的宣布而獲取異常收益是不可能的。證券分析的推薦評論 發(fā)現(xiàn)證券分析師既具有市場調(diào)節(jié)能力，又具有挑選股票的能力，特別是在做賣出推薦時賣出推薦做得相對較少。第四節(jié) 有效資本市場的涵義一、有效市場和技術分析 技術分析的假設是直接反對有效市場假設的。技術分析專家認為當有新信息進入市場時，不可能每個人都能立即獲得該信息，而是通常從信息靈通的專業(yè)投資者那里到積極的投資者再到一般的投資者那里逐漸散布。而且，技術分析專家認為投

6、資者不會立即就分析信息并采取相應的行動，這個過程需要時間。這樣，股價在新信息公布后以漸進的方式移向一個新的平衡，這將導致持續(xù)一定時期的股價趨勢運行態(tài)勢。二、有效市場和基本分析 基本分析家認為通過分析公開資料可以獲得異常的收益，這是因為每一個投資者對信息的處理能力是有差異的，只有優(yōu)秀的投資者才能正確理解哪些變量與估算過程有關，并有能力準確地估算這些變量。三、有效資本市場與投資組合管理 研究表明：專業(yè)基金經(jīng)理的業(yè)績（積極管理）不會持續(xù)好于采取購買并持有策略（消極管理）時所產(chǎn)生的業(yè)績。對此有兩種解釋：1、不存在優(yōu)秀的證券分析師并且調(diào)研成本使基金經(jīng)理的業(yè)績變得較差。2、基金管理公司在雇用了優(yōu)秀的證券分析師的同時又雇用了較差的證券分析師，從優(yōu)秀的證券分析師的評論中得到的收益被調(diào)研部門的成本及較差的證券分析師的評論產(chǎn)生的較差收益抵銷了。由此可以產(chǎn)生兩種不同的管理策略：1、有優(yōu)秀證券分析師的投資組合管理2、沒有優(yōu)秀證券分析師的投資組合管理