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1、企業(yè)負債經(jīng)營風(fēng)險及控制 1、 企業(yè)負債經(jīng)營的概念及特點 1、企業(yè)負債經(jīng)營的概念 從會計學(xué)上說，負債是企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計量、在未來將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟責(zé)任。而負債經(jīng)營，是指企業(yè)在一定量的自有資金基礎(chǔ)上，為了擴展生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、開展技術(shù)創(chuàng)新等，通過向外籌集資金，來開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。只有通過借入方式取得的債務(wù)資金才構(gòu)成負債經(jīng)營的內(nèi)涵。資金是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件。企業(yè)創(chuàng)建，開展日常生產(chǎn)

2、經(jīng)營業(yè)務(wù)，購置設(shè)備、材料等生產(chǎn)要素，不能沒有一定數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營資金；擴大生產(chǎn)規(guī)模，開發(fā)新產(chǎn)品，提高技術(shù)水平，更要追加投資。負債經(jīng)營能給公司的所有者帶來收益上的好處，對于企業(yè)的所有者來說，負債經(jīng)營的優(yōu)勢是明顯的。 2、 企業(yè)負債經(jīng)營的特點 （1）融資速度快，容易取得； （2）融資富有彈性，舉借債務(wù)取得資金的限制性相對寬松，資金使用較為靈活，富有一定的彈性； （3）融資成本較低； （4）融資風(fēng)險高，負債融資到期償還本金，若企業(yè)屆時資金安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。 （特點闡述過于簡單，應(yīng)對每一特點最好通過例子做進一步說明） 3、企業(yè)負債經(jīng)營的表現(xiàn)形式 根據(jù)借債動機的不同，企業(yè)的負債形

3、式可以簡單分為如下三種： （1）積極負債。積極負債是指企業(yè)為了搞活經(jīng)濟，拓展市場，增加產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，而采取的籌資行為。例如企業(yè)為了向市場投放新產(chǎn)品，就需要加大投入研發(fā)經(jīng)費作為支撐。在企業(yè)經(jīng)營中，很多企業(yè)將產(chǎn)品的研發(fā)視為可發(fā)展的生命，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的前提。 （2） 消極負債。消極負債是指一種企業(yè)信用缺失的舉債行為，由于到期無法還本付息，或者由于較高的負債率，給企業(yè)信譽帶來了許多負面影響，致使企業(yè)信譽受損、經(jīng)營合作伙伴遠離，企業(yè)進入一種消極的經(jīng)營狀態(tài)中的一種舉債行為。 （3）被動負債。被動負債是指由于企業(yè)自身經(jīng)營不善，盲目投資，無法收回成本，到期無力還本付息的舉債行為。即由于投資的失敗，

4、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，無法承受短期負債，以借新債還舊債，陷入被動的負債惡性循環(huán)之中。 2、 企業(yè)負債經(jīng)營的意義與作用 1、負債經(jīng)營有利于企業(yè)迅速籌集所需資金 在激烈的市場競爭中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓進取，才能求得生存和發(fā)展。而企業(yè)單靠自身的資金積累，很難滿足擴大再生產(chǎn)的需要，利用負債經(jīng)營，就可以補足自身資金的缺陷，爭取先發(fā)制人，搶占市場先機，以獲取較大收益。 2、企業(yè)負債經(jīng)營能夠有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本 這種效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，對投資者來說，債權(quán)收益率固定，除非企業(yè)資不抵債破產(chǎn)清算外，一般都能到期收回本金，其風(fēng)險要比股權(quán)投資小，相

5、應(yīng)地要求報酬率也低，而且債務(wù)籌資費用也較股權(quán)籌資為低。因此，債務(wù)資金成本較股權(quán)資金成本為低。另外，負債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。由于債務(wù)的利息支出是稅前支付，能使企業(yè)獲得減少交納所得稅的好處。在這兩方面因素影響下，當(dāng)資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。 3、負債經(jīng)營可以給企業(yè)帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)” 由于對債權(quán)人的利息支付是一項與企業(yè)贏利水平高低無關(guān)的固定支出，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率高于債務(wù)資金成本時，企業(yè)收益將會以更大程度增加，即財務(wù)杠桿效應(yīng)。同時，企業(yè)可利用負債節(jié)省下來的自有資金創(chuàng)造新的利潤。因此，一定程度負債經(jīng)營對提高企業(yè)收益率有著重要作用。

6、 4、負債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益 在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)債務(wù)償還仍然以其賬面價值為準而不考慮通貨膨脹因素。這樣，企業(yè)實際償還款項真實價值低于其借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。 5、負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持 在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。 6、負債經(jīng)營同時也是公司改善治理機制的一種外在監(jiān)督因素的引入 企業(yè)負債不僅是一種融資手段，而且通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以

7、引入債權(quán)人的監(jiān)督來減少股東與經(jīng)理人員的代理成本。債權(quán)人為了保證自己資本的回收和增值，必定會對企業(yè)的運營狀況進行關(guān)注，這無形中就起到了對經(jīng)理人員的監(jiān)督，從而減少股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督成本。負債不僅是企業(yè)融資的一種手段，也是公司改善其治理機制的一種外在監(jiān)督因素的引入。 3、 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風(fēng)險及其成因分析 1、 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風(fēng)險 企業(yè)負債經(jīng)營的存在的風(fēng)險是由于“財務(wù)杠桿效應(yīng)”的負面作用而引起的。財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，有以下兩種觀點

8、：一種觀點將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。另一種觀點認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果負債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務(wù)杠桿。兩者相比較，筆者傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調(diào)了對債務(wù)資本的利用，而第二種觀點則強調(diào)了對利用債務(wù)資本所引起的結(jié)果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎(chǔ)之上的。 只要企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本

9、／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需負擔(dān)的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。 財務(wù)杠桿作用通常是用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量的，所謂財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為： 財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率 通過數(shù)學(xué)變形后公式可以寫成： 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅

10、前利潤／(息稅前利潤－負債比率利息率) =息稅前利潤率 ／（息稅前利潤率－負債比率利息率） 根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這樣財務(wù)杠桿的系數(shù)越大，其財務(wù)的風(fēng)險就越大，就有可能導(dǎo)致財務(wù)利益的損失。 2、成因分析 當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展低潮或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時由于固定額度利息的負擔(dān)，在資金利潤率下降時，投資者收益率將會以更快速度下降。 （1）資金流動性差 負債的本息一般要求以

11、現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預(yù)期現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，其財務(wù)風(fēng)險就較大。 （2） 債務(wù)規(guī)模過大帶來的風(fēng)險 因為債務(wù)資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務(wù)彈性可言，對企業(yè)是一項固定的財務(wù)負擔(dān)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險而無法償還到期債務(wù)時，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)倒閉。 （3） 企業(yè)造血功效不健全 近年國家為進一步增強企業(yè)的"造血機制"，采用了一系列措施，如稅前還貸，稅后留利補充流動資金，調(diào)劑折舊方法等措施。但這幾年來企業(yè)的運行機

12、制一直采用經(jīng)營承包責(zé)任制的方法。重要考核指標是以利潤為中心，造成部分經(jīng)營者急功近利的短期行動，涌現(xiàn)了該應(yīng)用的政策不到位，該補充的資本金未補充，造成企業(yè)資本金嚴重不足等一系列問題。 （4） 負債經(jīng)營規(guī)模的過度 負債經(jīng)營規(guī)模必須適度，過度擴張會引起財務(wù)杠桿的失衡。過度的高額負債，不僅需要支付巨額利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，降低了企業(yè)的再籌資能力，嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。 4、 控制企業(yè)負債經(jīng)營風(fēng)險的策略 1、適度利用財務(wù)杠桿的作用。 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利

13、潤率上升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面試舉一例來說明財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。 假定企業(yè)的所得稅率為35%，資本總額為1000萬元，稅息前利潤為150萬元，在負債比率分別為0，50%，80%時的權(quán)益資本凈利潤率的計算如下（表一）： 項目 行次 負債比率 0% 50% 80% 資本總額 ① 1000 10

14、00 1000 其中：負債 ②＝①負債比率 0 500 800 權(quán)益資本 ③＝①－② 1000 500 200 息稅前利潤 ④ 150 150 150 利息費用 ⑤＝②10% 0 50 80 稅前利潤 ⑥＝④－⑤ 150 100 70 所得稅 ⑦＝⑥35% 52.5 35 24.5 稅后凈利 ⑧＝⑥－⑦ 97.5 65 45.5 權(quán)益資本凈利潤率 ⑨＝⑧③ 9.75％ 13％ 22.75％ 財務(wù)杠桿系數(shù) ⑩＝④⑥ 1 1.5

15、 2.14 假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如表二： 項目 負債比率 0% 50% 80% 息稅前利潤 90 90 90 利息費用 0 50 80 稅前利潤 90 40 10 所得稅 31.5 14 3.5 稅后凈利 58.5 26 6.5 權(quán)益資本凈利潤率5.85% 5.2% 3.25% 財務(wù)杠桿系數(shù) 1 2.25 9 對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%（稅息前利潤為150萬元除以資本總額為1000萬元）的情況下，負債比率越高，所獲得財務(wù)杠

16、桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%（稅息前利潤為90萬元除以資本總額為1000萬元）的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點〔（22.75%－9.75%）（15－10）〕，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反而降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越

17、大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務(wù)風(fēng)險之高。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。 2、 加強對營運資金的管理。 借入資金的投資結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn)生效益的時間和水平也不同。一般來說負債投資，一類用于企業(yè)長期投資，如固定資產(chǎn)投資；一類用于日常經(jīng)營性投資，首先在決策長期投資時我們要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)決策方法認真分析項目的可行性。凈現(xiàn)值是一項投資的未來報酬的總現(xiàn)值超過投資額。內(nèi)含

18、報酬率是指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際投資報酬率。現(xiàn)值指數(shù)是投資方案的未來報酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案可行，凈現(xiàn)值小于零，則說明不可行；內(nèi)含報酬率高于資金成本方案可行，否則,方案應(yīng)舍棄；現(xiàn)值指數(shù)大于1說明未來報酬大于原投資額，故方案可以接受，如果其指數(shù)小于1，說明方案不可取。綜上所述，"現(xiàn)值指數(shù)法"與"凈現(xiàn)值法"一樣,都考慮了貨幣的時間價值，但后者以絕對數(shù)表示，不便于在不同投資額的方案之間進行比較，而前者以相對數(shù)表示，便于在不同投資額的方案之間進行對比。因而在決策分析中，把這兩種方法最好結(jié)合起來應(yīng)用。除此以外還應(yīng)對有關(guān)不確定因素進行定量和定性分析

19、。首先要對未來的經(jīng)濟環(huán)境作定性分析。經(jīng)濟的增長、發(fā)展總是遵循一定規(guī)律運動。如預(yù)測到未來的經(jīng)濟環(huán)境是短缺經(jīng)濟，那么投資成功的概率要大一些，如果未來經(jīng)濟是通貨膨脹經(jīng)濟就意味著產(chǎn)品的價格和產(chǎn)品的成本同時可能上揚，如未來經(jīng)濟可能進入衰退期或平穩(wěn)期，投入后產(chǎn)品的實際銷量可能低于預(yù)期的生產(chǎn)量，產(chǎn)品的價格可能呈下跌趨勢，所以在決策時應(yīng)充分考慮未來經(jīng)濟環(huán)境可能會出現(xiàn)的變化，修正投資方案。提高投資成功率降低風(fēng)險。短期負債決策主要是對日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的決策，大宗原材料，商品的采購預(yù)付貨款，聯(lián)購分銷等業(yè)務(wù)的活動，在進行此類決策時應(yīng)充分考慮市場風(fēng)險，價格走向等。 如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，

20、就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，必須從加強管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高生產(chǎn)效率，降低應(yīng)收賬款，增強風(fēng)險防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎(chǔ)上，謹慎負債。同時為化解風(fēng)險，應(yīng)建立一套行之有效的抵御風(fēng)險機制。 3、 按需舉債，量力而行。 權(quán)益資金與借入資金的根本區(qū)別在于：借入資金是要償還的，由于負債取得與償還在時間上的先后分離，極易造成企業(yè)樂于舉債，不思償還。目前，我國很多企業(yè)陷入債務(wù)危機，均與人們抱有此種思想認識有關(guān)。因此，企業(yè)舉債，進行負債經(jīng)營時，應(yīng)充分考慮以下幾方面的因素： （1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境 在

21、經(jīng)濟衰退、蕭條階段，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負債，甚至“零負債”，以減少損失，避免破產(chǎn)。在經(jīng)濟繁榮、復(fù)蘇階段，市場供求趨旺，企業(yè)可適當(dāng)增加負債，抓住有利投資機會迅速發(fā)展。此外，在政府鼓勵投資時，可適當(dāng)提高負債比率，充分利用債務(wù)資金進行投資和經(jīng)營。 （2）行業(yè)因素 如處于壟斷地位的企業(yè)，經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，可適當(dāng)提高負債比率，利用債務(wù)資金提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。如處于所得稅率較高的行業(yè)中的企業(yè)，由于債務(wù)利息是稅前利潤扣除，增加負債可減少所得稅，可適當(dāng)提高負債額，但對那些高風(fēng)險，需要大量科研經(jīng)費，產(chǎn)品試制期較長的企業(yè)，不應(yīng)過多使用債務(wù)融資。 （3）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀

22、況包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營收入多變性以及企業(yè)的贏利性。生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品有廣闊發(fā)展前景，可適當(dāng)擴大企業(yè)負債規(guī)模，企業(yè)規(guī)模擴大可進行多樣化經(jīng)營，有效分散經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)營收入變化過大會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，相應(yīng)地減少負債能力，而企業(yè)贏利能力是其負債能力的標志與保證，贏利能力較低，則負債規(guī)模將受到限制。 （4）償債能力 在確定企業(yè)負債規(guī)模時應(yīng)對其償債能力進行分析，以期確定一個合理的負債規(guī)模，避免舉債過多給企業(yè)帶來的風(fēng)險。企業(yè)償債能力指標包括短期償付能力分析、長期償付能力分析、償付能力與現(xiàn)金流量分析，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)這些指標分析，確定自己的償債能力后相應(yīng)舉債。 4、 采取多種途徑，增加企業(yè)籌資能

23、力。 一是我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)也就是說，我國企業(yè)的負債能力有多大，不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比，而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以斷定。企業(yè)應(yīng)首先斷定進行負債經(jīng)營對企業(yè)是否有利,一旦斷定應(yīng)改良負債經(jīng)營,隨之要斷定舉債額度，合理控制負債比例。二是要考慮借入資金的起源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方法和資金類別。隨著改革的深入，舉債方法由過去單一向銀行借款,發(fā)展到可多渠道籌集資金,企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少,應(yīng)用時間的長短,可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方法： （1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行

24、宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。 （2）向資金市場拆借。它是通過金融機構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般應(yīng)用時間不長而且資金成本較高。 （3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券,可以把職工緊緊團結(jié)起來,為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗,但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，資金成本高，但是，資金起源于千家萬戶，債券到期必定要按期償還，稍有不慎，會帶來很大風(fēng)險。 （4）穩(wěn)妥的

25、應(yīng)用商業(yè)信用。它是當(dāng)今商品經(jīng)濟較為發(fā)達的國家廣泛采用的一種籌集融資方法，不僅成本低，而且十分機動，在交易運動中，它可以背書轉(zhuǎn)讓；在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開債務(wù)三角的最佳選擇。但應(yīng)用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信用好，才干穩(wěn)妥地為我所用。否則，最好的措施，對商譽太差的人來說也是一紙空文。 （5）引進外資，即通過種種渠道從國外引進資金。但必定要考慮匯兌風(fēng)險。目前雖然國家利率政策宏觀把持較嚴，但社會折資成本化存在著較大差別，所以在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫(yī)，努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的應(yīng)用期限短，企業(yè)不能還本付息的

26、風(fēng)險就大；應(yīng)用期限長，風(fēng)險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。 5、 選擇穩(wěn)健的籌資模型，合理控制負債規(guī)模。 企業(yè)在確定適度負債的規(guī)模時，應(yīng)正確把握如下幾個方面： （1）控制財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿（即負債經(jīng)營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動的風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負責(zé)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負債風(fēng)險具有兩種表現(xiàn)形式： ①現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險，即在特定時日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。 ②收支性財務(wù)風(fēng)險，即企

27、業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。 企業(yè)如果一味追求獲取財務(wù)杠桿的利益，便會加大企業(yè)的負債籌資。負債增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對增加的負債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補償，便會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的負債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點，而不能無限度地擴張。 （2）降低破產(chǎn)成本。破產(chǎn)成本又稱財務(wù)拮據(jù)成本，是指企業(yè)出現(xiàn)支付危機的成本，它只會發(fā)生在有負債的企業(yè)中。負債越多，所

28、需支付的固定利息越高，就越難實現(xiàn)財務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價拍賣資產(chǎn)，還有法律上的支出。企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)拮據(jù)，即使沒有導(dǎo)致破產(chǎn)，也會對企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到嚴重影響，最終提高企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負債水平之間存在非線性關(guān)系，在負債較低時，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長極為緩慢，當(dāng)負債達到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財務(wù)拮據(jù)成本，也就是說，財務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)不能無限制擴大負債的重要屏障。 （3）協(xié)調(diào)非負債節(jié)稅。現(xiàn)代西方學(xué)者認為折舊抵稅和投資減稅與負債融資的抵免稅有替代

29、作用，這類因素稱之為非負債節(jié)稅。它們的存在會減少公司負債的節(jié)稅作用，影響公司負債經(jīng)營的決策。與投資相關(guān)的非負債避稅所產(chǎn)生抵免公司稅替代效應(yīng)的結(jié)論是在假定投資變量外生化條件下得出的，但將投資變量內(nèi)生化之后，非負債節(jié)稅會刺激投資總量的增加，也會使公司現(xiàn)金流入量增加。這種效應(yīng)為一種補償性的收入效應(yīng)，因此，非負債節(jié)稅對公司最優(yōu)負債水平的實際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負債節(jié)稅高的公司不一定要降低負債水平，要看收入效應(yīng)對負債水平的影響，若收入效應(yīng)效果強，仍能保持一定的負債水平。 （4）注意代理成本。 ①負債的代理成本。債權(quán)人由于享有固定利息收入的權(quán)利，并無參與企業(yè)經(jīng)營決策的權(quán)利。所以，

30、當(dāng)貸款或債權(quán)投入企業(yè)后，企業(yè)經(jīng)營者或股東就有可能改變契約規(guī)定的貸款用途進行高風(fēng)險投資，從而損害了債權(quán)人的利益，使債權(quán)人承擔(dān)了契約之外的附加風(fēng)險而沒有得到相應(yīng)的風(fēng)險報酬補償。因此，債權(quán)人需要利用各種保護性合同條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來保護其利益免受公司股東的侵占。但是，增加條款和監(jiān)督實施會發(fā)生相應(yīng)的代理成本，這些成本隨公司負債規(guī)模上升而增加，債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移給公司，所以公司在選擇負債比例進行資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮這些負債代理成本。 ②股權(quán)代理成本。股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對于內(nèi)部股權(quán)并存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營決策，公司資產(chǎn)的使用與分配，

31、信息的獲取等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，將導(dǎo)致公司的盈利水平下降，擠占了外部股東利益，出現(xiàn)內(nèi)、外部股東的利益沖突，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照使公司全體股東利益極大化目標行事。這方面支出的費用也是一種代理成本。它隨外部股權(quán)比例的增大而增加。 總代理成本是這兩類代理成本的迭加，因為這兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系正好相反，所以在不考慮稅收和財務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對應(yīng)于最小的總代理成本的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時的負債規(guī)模較為適度。 （5）其它因素。除以上幾種主要因素，公司規(guī)模、公司經(jīng)營收入的易變性、公司的盈利性以及公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨特性都對公司負

32、債規(guī)模可能產(chǎn)生不同程度的影響。首先，公司規(guī)模的擴大可以使公司進行多樣化經(jīng)營，有效地分散經(jīng)營風(fēng)險，破產(chǎn)概率較低。因此，大公司具備更高的負債能力，而小公司則傾向于使用銀行的短期借款；其次，企業(yè)的經(jīng)營收入變化過大會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，相應(yīng)減少負債能 力；再次，當(dāng)一家公司處于破產(chǎn)狀態(tài)時，生產(chǎn)獨特專用品的公司在破產(chǎn)清算時會發(fā)生較高成本，一個遭清算的企業(yè)其有特殊技能的工人及專用資產(chǎn)，公司的供給商和客戶將難以迅速找到新的服務(wù)，所以獨特性與負債規(guī)模相關(guān)；最后，一個公司的盈利能力往往是其負債能力的保證與標志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽，因此容易從債權(quán)人處籌措到所需的資金，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽較低，負債規(guī)模就要受到限制。 （最后加上總結(jié)，這樣論文結(jié)構(gòu)較為完整）