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1、1,企業(yè)為什么要籌資 企業(yè)要籌多少資金 企業(yè)從哪里籌資 企業(yè)怎樣獲得不同資金 企業(yè)籌資類別比例對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)有沒有影響，有多大影響 企業(yè)怎樣確定籌資的結(jié)構(gòu),第三章籌資決策,2,一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)資金增減變動(dòng)可能由于： 1、生產(chǎn)擴(kuò)張----資金需求增加 著重分析投資擴(kuò)張的合理性和有效性 2、償還債務(wù)----資金需求不變 著重進(jìn)行債務(wù)償還的信用分析及其對(duì)企業(yè)再籌資能力的影響 3、資金周轉(zhuǎn)----資金需求有增有減 著重分析資金周轉(zhuǎn)使用的有效性,,籌資 動(dòng)機(jī),第一節(jié) 企業(yè)籌資決策概述,3,1、投資是否必要及其對(duì)企業(yè)的影響 2、籌資數(shù)量是否為生產(chǎn)所需，有無籌資過度現(xiàn)象 3、資金來源是否適

2、當(dāng)，能否滿足各類資產(chǎn)的需要 4、能否適時(shí)取得所需資金，資金調(diào)度是否按預(yù)算進(jìn)行 5、籌資是否按資金結(jié)構(gòu)的要求進(jìn)行，有無饑不擇食或任意籌資現(xiàn)象,,籌資 的基本 原則,4,籌資渠道與籌資方式 自有資金與借入資金 資金成本與資金結(jié)構(gòu) 直接籌資與間接籌資 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,籌資中的基本概念,5,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,籌資渠道與籌資方式,6,（一）自有資金 1、在帳面的構(gòu)成 實(shí)收資本（或股本）、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤(rùn) 2、形成方式 直接投資、利潤(rùn)分配 3、屬性,,自有資金 與借入資金,7,（二）借入資金 1、與自有資金的區(qū)別 （1）管理權(quán)力的區(qū)別 （2）期限

3、的區(qū)別 （3）企業(yè)承擔(dān)義務(wù)的區(qū)別 2、財(cái)務(wù)杠桿作用,8,方案1 資金總額 200萬（全部為自有資金） 投資利潤(rùn)率 10% 利潤(rùn) 20萬 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 10%,,例子,9,方案2 資金總額 200萬（其中100萬為自有資金，100萬為借入資金，利率6%） 投資利潤(rùn)率 10% 息前利潤(rùn) 20萬 息后利潤(rùn) 20萬-6萬=14萬 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 14%,10,其他有關(guān)概念,1、直接籌資與間接籌資 2、內(nèi)部籌資與外部籌資 3、長(zhǎng)期資金與短期資金,11,一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 二、法律環(huán)境 三、金融環(huán)境,企業(yè)籌資環(huán)境,12,（一）技術(shù)發(fā)展周期 （二）產(chǎn)品壽命周期 （三）企業(yè)壽命周期 （四）經(jīng)濟(jì)周期,,經(jīng)

4、濟(jì)環(huán)境,13,（一）規(guī)定籌資渠道 （二）規(guī)定籌資方式 （三）規(guī)定籌資條件 （四）影響資金成本,,法律環(huán)境,14,（一）金融市場(chǎng) （二）金融機(jī)構(gòu),金融市場(chǎng),,,,外匯市場(chǎng),,,資金市場(chǎng),黃金市場(chǎng),,,,,,貨幣市場(chǎng),資本市場(chǎng),,,,短期存放市場(chǎng),,同業(yè)拆借市場(chǎng),,票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場(chǎng),,短期證券市場(chǎng),,,,長(zhǎng)期存放市場(chǎng),,,長(zhǎng)期證券市場(chǎng),,初級(jí)市場(chǎng),,,,次級(jí)市場(chǎng),,金融環(huán)境,15,（一）適用對(duì)象 非股份制企業(yè)——有限責(zé)任公司、國(guó)有獨(dú)資公司 （二）出資形式 貨幣 實(shí)物資產(chǎn) 無形資產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán),第二節(jié)權(quán)益資金的籌集,,一、吸收直接投資,16,（三）籌集投入資本應(yīng)注意的問題

5、 工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資比例——20%以內(nèi) 非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價(jià) （四）籌集投入資本的缺點(diǎn) 不便產(chǎn)權(quán)交易,17,普通股和優(yōu)先股 記名股票和無記名股票 有面額股票和無面額股票 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股 始發(fā)股、新股 A股、B股、H股、N股,,二、發(fā)行普通股,18,股票發(fā)行,初次發(fā)行 新股發(fā)行 配股 資本公積金轉(zhuǎn)增 盈余公積金轉(zhuǎn)增,19,普通股籌資的優(yōu)點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)公司信譽(yù) 迅速擴(kuò)張,20,普通股籌資的缺點(diǎn),成本高 承銷費(fèi)用、注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、律師費(fèi)用等 承銷金額 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 2億元以內(nèi) 1.5％－3％ 3億元以內(nèi) 1.5％－2.5％ 4億元以內(nèi) 1

6、.5％－2％ 4億元以上 除特殊情況外，不得超過900萬元（上網(wǎng)發(fā)行）或不得超過1000萬元（網(wǎng)下發(fā)行） 股利在稅后支付 分散控股權(quán),21,三、發(fā)行優(yōu)先股,特點(diǎn) 固定股利 優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn) 無表決權(quán) 可贖回,22,優(yōu)先股（續(xù)）,優(yōu)點(diǎn) 資金調(diào)度靈活 股利支付的靈活性 保持普通股控股權(quán) 增強(qiáng)公司信譽(yù) 缺點(diǎn) 成本高于債券,23,銀行借款的種類 政策性貸款與商業(yè)性貸款 抵押貸款、擔(dān)保貸款、信用貸款 信用條件 信用額度 周轉(zhuǎn)信用協(xié)議 補(bǔ)償性余額,,一、銀行借款,,第三節(jié) 負(fù)債資金的籌集,24,銀行借款的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 成本低 彈性大 杠桿作用 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 限制條件 籌資數(shù)量有限,25,（

7、一）公司債券的種類 記名債券與無記名債券 抵押債券與信用債券 固定利率債券與浮動(dòng)利率債券 參與債券與非參與債券 一次到期與分次到期債券 收益?zhèn)c可轉(zhuǎn)換債券 上市債券與非上市債券,,二、發(fā)行債券,,26,發(fā)行債券的條件,（二）公司規(guī)模要求 資本結(jié)構(gòu)要求 利潤(rùn)要求 資金投向要求 利率要求,27,債券定價(jià),（三）決定債券發(fā)行價(jià)格的因素 1、債券面額 2、票面利率 3、市場(chǎng)利率 4、債券期限,28,債券定價(jià)（續(xù)）,（四）債券發(fā)行價(jià)格的確定公式 發(fā)行價(jià)格= n——債券期限 t——付息期數(shù),29,（五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 成本低 財(cái)務(wù)杠桿利益 保障控股權(quán) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 限制條件 籌資數(shù)量有限,30

8、,經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的比較,經(jīng)營(yíng)租賃屬于 表外融資,,三、租賃籌資,31,融資租賃的基本形式 1、直接租賃。即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位，是融資租賃的塞本形式。 2、售后租回。企業(yè)先按協(xié)議要求將資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租單位將資產(chǎn)租回使用，并按期支付租金。 3、杠桿租賃。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動(dòng)，是國(guó)際上流行的租賃方式。,32,售后租回方式,售前,售后租回,,,33,決定融資租賃租金的因素,租賃設(shè)備的購置成本 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 利息 租賃手續(xù)費(fèi) 租賃期限 租金的支付方式,34,租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得所需資產(chǎn) 限制較少 避免設(shè)備過時(shí)風(fēng)險(xiǎn) 降低還款壓

9、力 稅收利益 缺點(diǎn) 成本高,35,優(yōu)先股——股票與債券的混合 可轉(zhuǎn)換債券——債券與股票的結(jié)合,,混合性籌資,36,可轉(zhuǎn)換債券,轉(zhuǎn)換期 3-5年 轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額?轉(zhuǎn)換比率 優(yōu)點(diǎn) 有利降低資金成本 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 贖回條款利于避免損失 缺點(diǎn) 高的償債壓力 機(jī)會(huì)成本,37,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（投資者角度） 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)=企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 稅后利潤(rùn)的變動(dòng)=稅息前利潤(rùn)的變動(dòng)+稅息后利潤(rùn)的變動(dòng) 杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用的機(jī)制,杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),38,財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對(duì)應(yīng)著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益，財(cái)務(wù)管理利用杠桿的

10、目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。 運(yùn)用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)收益時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：,39,1、財(cái)務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費(fèi)用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中存在的固定費(fèi)用(如計(jì)時(shí)工資、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)價(jià)值攤銷額、固定的辦公費(fèi)用等，但不包括籌集資金和使用資金方面的費(fèi)用) ，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；籌集資金和使用資金過程中存在的固定費(fèi)用(如債券利息、優(yōu)先股股利等) ，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，沒有固定費(fèi)用的存在就無所謂杠桿作用。,40,2、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),銷售收入 經(jīng)營(yíng)杠桿 稅息前利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) DOL——營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) EBIT——基期稅息前利潤(rùn) S——銷售收

11、入 ?EBIT——稅息前利潤(rùn) 變動(dòng)額 ?S——銷售收入變動(dòng)額 Q——銷售量 P——單價(jià) V——變動(dòng)成本 F——固定成本（不包括利息）,推導(dǎo)簡(jiǎn)化：,,,41,應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1)經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時(shí)，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率，此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在，就一定會(huì)產(chǎn)生息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率，而邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。,42,(2) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn) =(基期銷售收入-基

12、期變動(dòng)成本)基期息稅前利潤(rùn)。 (3) 在其他因素不變(如銷售收入不變)的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 (4) 如果固定成本不變，則銷售收入越多，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。,43,3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),稅息前利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿 稅后利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ?EPS——普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額 EPS——基期普通股每股利潤(rùn) I——利息 T——所得稅率,,,,44,應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定型的籌資方式時(shí)(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股) 所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于

13、利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對(duì)減少，從而給投資者帶來額外的好處。,45,(2) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤(rùn) (基期息稅前利潤(rùn)-基期利息) (3) 負(fù)債比率的提高將可能增加固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，此時(shí)將使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，并且導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。,46,4、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1) 復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映銷售額的較小變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)這種現(xiàn)象。 (2) 復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)財(cái)務(wù)杠桿系

14、數(shù)(DFL) 。,47,(3) 復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度，并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響(同方向變動(dòng))。因此，為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(可采取減少固定成本或擴(kuò)大銷售的方法) ，而同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣做會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降。于是，就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)不變(甚至下降) 而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。財(cái)務(wù)上對(duì)杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。,48,某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見表1：,49,① 單位

15、產(chǎn)品銷售價(jià)格10元 ② 單位變動(dòng)成本4元 要求： 1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 2、采用因素分析法確定經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響 3、根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、收益及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。,50,1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(基期銷售收入-基期變動(dòng)成本)基期息稅前利潤(rùn)=(1000-400) 200=3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)=200(200-80)=1.67 復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=31.67=

16、5 1998年 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= (1200-480) 320=2.25 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=320(320-80)=1.33 復(fù)合杠桿系數(shù)=2.251.33=3,51,2、將以上計(jì)算結(jié)果匯總編制記入表2。,52,計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度： DOL影響DCL： 31.67=5 2.251.67=3.7575 差異額為-1.2425 DFL影響DCL： 2.251.33=3 差異額為- 0.7575 兩者共同影響DCL： - 2,53,3、根據(jù)資料計(jì)算分析如下： (1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，并導(dǎo)致企業(yè)總

17、風(fēng)險(xiǎn)降低。由于1997年及1998年固定成本均為400萬元，說明企業(yè)通過擴(kuò)大銷售以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面取得了成績(jī)。,54,(2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低。由于1997年及1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為80萬元，說明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化。如果資金總額不變，則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降是由于銷售擴(kuò)大造成的；如果資金總額擴(kuò)大(一般說，銷售增長(zhǎng)將會(huì)要求追加資金的投入) ，則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降主要是由于負(fù)債比重下降所致。,55,(3)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降，說明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好。結(jié)合同期凈利潤(rùn)增加60元(增長(zhǎng)了100%)，每

18、股收益增至1.2元/股(增長(zhǎng)了100%)，說明企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)增加了收益。 總之，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低而收益增加說明企業(yè)1998年經(jīng)營(yíng)管理水平有了很大的提高。,56,復(fù)合杠桿=經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 等式揭示： 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 （一）降低經(jīng)營(yíng)杠桿以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 1、減少固定成本 有效的投資機(jī)制減少約束性固定成本 合理的評(píng)價(jià)機(jī)制減少酌量性固定成本 注意流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例安排（以減少非流動(dòng)性資產(chǎn)的無效占有）,,從復(fù)合杠桿看風(fēng)險(xiǎn)的控制,57,2、增加有效產(chǎn)量 加強(qiáng)市場(chǎng)研究 確定企業(yè)戰(zhàn)略 增加科研投入 3、影響因素 （1）宏觀影響因素 自然原因 社會(huì)政治原因 經(jīng)濟(jì)原因 技術(shù)原

19、因 主觀原因 （2）微宏觀影響因素 產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性 銷售價(jià)格的穩(wěn)定性單位變動(dòng)成本的穩(wěn)定性 固定成本的比重,58,（二）適當(dāng)負(fù)債以增加收益控制總體風(fēng)險(xiǎn) 無論提高或降低財(cái)務(wù)杠桿，均以最佳資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實(shí)際情況 1、確定需要的融資數(shù)額 2、根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額 3、結(jié)合其他因素對(duì)融資方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 4、有關(guān)影響因素： 資金供應(yīng)的變化 利率變動(dòng)的可能趨勢(shì) 獲利能力的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),59,（三）控制風(fēng)險(xiǎn)的基本策略,1、適當(dāng)?shù)幕I資組合策略 正常的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長(zhǎng)期資產(chǎn) 長(zhǎng)期資金 冒險(xiǎn)的籌資組合 短期資

20、產(chǎn) 短期資金 長(zhǎng)期資產(chǎn) 長(zhǎng)期資金 保守的籌資組合 短期資產(chǎn) 短期資金 長(zhǎng)期資產(chǎn) 長(zhǎng)期資金,→,→,↗,→,→,→,→,↘,60,2、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略,適中的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 保守的資產(chǎn)組合 正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋額外保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合 正常需要量＋少量甚至沒有保險(xiǎn)儲(chǔ)備量,61,3、適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)策略,上市公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu),62,4、適當(dāng)?shù)耐顿Y擴(kuò)張策略,63,資本結(jié)構(gòu)的含義 什么是最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法,資本結(jié)構(gòu),64,含義 廣義——全部資本結(jié)構(gòu) 狹義——長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu) 核心——債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系 影響因素 所有者和管理者的態(tài)

21、度 籌資限制 獲利能力 現(xiàn)金流量 企業(yè)增長(zhǎng)速度 稅收因素 行業(yè)差別,,資本結(jié)構(gòu)概念,65,幾個(gè)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu),行業(yè) 流動(dòng)負(fù)債比重 長(zhǎng)期負(fù)債比重 股東權(quán)益比重 商業(yè) 43.80% 5.67% 49.10% 醫(yī)藥 36.13% 6.52% 56.14% 紡織 32.50% 5.29% 60.03% 電信 44.51% 2.65% 52.03% 金融 69.79% 21.99% 13.70% 鋼鐵 26.74% 11.31% 58.98% 旅游 26.94% 5.23% 65.94% 資料依據(jù)：97年年報(bào),66,,,長(zhǎng)期負(fù)債比例,價(jià)值,,,,,凈納稅收益,,*,公司總價(jià)值,代理成本,破產(chǎn)成本

22、,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),67,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(續(xù)),,,長(zhǎng)期負(fù)債比例,,*,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),資金成本,,,,,普通股成本,綜合資本成本,債務(wù)資本成本,(1-T)Rd,Re,最低資*本成本,68,1、比較資本成本法 初始資本結(jié)構(gòu)決策 測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本 追加資本結(jié)構(gòu)決策 計(jì)算各方案加權(quán)邊際資本成本 新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本,,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策,69,某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下： 資金來源 金額（萬元） 長(zhǎng)期債券，年利率8% 200 優(yōu)先股，年股息率6% 100 普通股，25 000股 500 合 計(jì) 800 該公

23、司普通股每股面額200元，今年期望股利為24元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加4%，該公司所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該公司計(jì)劃增資200萬元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：,70,甲方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，此時(shí)普通股息將增加到26元，以后每年還可增加5%，但由于風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)將跌至每股180元； 乙方案：發(fā)行債券100萬元，年利率為10%，發(fā)行普通股100萬元，此時(shí)普通股股息將增加到26元，以后每年再增加4%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股時(shí)價(jià)將上升至230元。 要求：通過計(jì)算，在甲、乙兩個(gè)方案中選擇較優(yōu)方案。,71,計(jì)算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券

24、比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=200/1000=20% 優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=500/1000=50% 原債券成本=5.36% 新發(fā)行債券成本 =［10%(1－33%)］/(1－0)=6.7% 優(yōu)先股成本=6% 普通股成本=26/180100%＋5%=19.44% 甲方案綜合資金成本 =20%5.36%＋20%6.7%＋10%6% ＋50%19.44%=12.73%,72,計(jì)算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重=200/1000=20% 新發(fā)行債券比重=100/1000=10% 優(yōu)先股比重=100/1000=10% 普通股比重=6

25、00/1000=60% 原債券成本=5.36% 新發(fā)行債券成本=10%(1－33%)/(1－0)=6.7% 優(yōu)先股成本=6% 普通股成本=26/230100%+4%=15.30% 乙方案綜合資金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%,73,可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案，而且低于目前的加權(quán)平均資金成本。所以應(yīng)選擇乙方案，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低。,74,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策(續(xù)),每股利潤(rùn)分析,,,,,,每股利潤(rùn),稅息前利潤(rùn),普通股籌資,債務(wù)籌資,優(yōu)先股籌資,,,,,無差別點(diǎn),,無差別點(diǎn),75,某公司原有資金700萬元，其中債務(wù)資金20

26、0萬元（每年利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 其一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 其二：全部籌借債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。 公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。 請(qǐng)確定兩個(gè)方案的適用條件。,76,由于在無差異點(diǎn)上EPS1=EPS2， 所以： （EBIT-24）（1-33%）-0 （EBIT-24-36） （1-33%） -0 ----------------------------- = --------------

27、-------------------- 10+6 10 求得：EBIT=120（萬元） S=750（萬元） 也就是說，當(dāng)盈利能力EBIT>120萬元（或者說當(dāng)銷售額高于750萬元）時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力EBIT<120萬元（銷售額低于750萬元）時(shí)，不應(yīng)增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。,77,案例分析 長(zhǎng)虹與康佳的籌資決策比較 企業(yè)可能的籌資方式 資金市場(chǎng)的狀況和限制條件 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)的盈利能力 企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性 企業(yè)的償債能力 企業(yè)的目標(biāo),,78,1998年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較,79,1998年利

28、潤(rùn)表比較,80,1998年現(xiàn)金流量比較,81,長(zhǎng)虹1999年增加投資計(jì)劃,82,康佳1999年投資計(jì)劃,83,銀行貸款利率,84,問題：,1、看了上述資料，你有那些想法？ 2、如果你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，對(duì)籌資安排有什么想法（結(jié)合所學(xué)知識(shí)）,85,附錄1：梅耶斯的最優(yōu)融資順序理論,如果公司存在有利可圖的投資項(xiàng)目，其融資應(yīng)先通過內(nèi)部資金(留存收益與折舊資金)進(jìn)行，然后再通過低風(fēng)險(xiǎn)的債券，最后才采用股票。,86,投資者之所以對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。一般來看，當(dāng)企業(yè)減少債務(wù)增加權(quán)益時(shí)，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價(jià)值增加，市

29、場(chǎng)接受到這一好信息，股票價(jià)格會(huì)上升，反之亦然。,87,A股上市公司1996-99年度 資本結(jié)構(gòu)變化情況,88,樣本公司1999年度，長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重相對(duì)于1996年下降了16.46%，而股本占總資產(chǎn)的比重上升了1.27%。從長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)來看，長(zhǎng)期負(fù)債從占長(zhǎng)期融資的0.3562下降到0.3134，下降幅度為12.02%。,89,A股上市公司1997-99年度 長(zhǎng)期融資情況,90,在1996—1997、1997—1998、1998—1999三個(gè)年度區(qū)間，我國(guó)上市公司股權(quán)融資的絕對(duì)增長(zhǎng)和相對(duì)增長(zhǎng)都大大超過了債權(quán)融資。從三個(gè)區(qū)間的絕對(duì)值來看，樣本公司股權(quán)融資額分別是債權(quán)融資的4689

30、%，249%，306%。這種快速增長(zhǎng)，雖然有上市公司數(shù)量增加的原因，但更說明一個(gè)事實(shí)，即我國(guó)上市公司在選擇融資方式時(shí)，股權(quán)融資往往是其首選。,91,發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資來源比重,92,在80年代各發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的偏好遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債權(quán)融資。另據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，1970年—1985年，股票市場(chǎng)籌資在美國(guó)公司的外部融資中只占2.1%，而債權(quán)融資平均為股票融資的10倍。從1984年起，美國(guó)公司已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，甚至大量回購自己的股份。1994年以后，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為美國(guó)金融部門和非金融公司負(fù)的融資來源。 我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好強(qiáng)于債權(quán)融資。這與發(fā)達(dá)國(guó)家的情況正好相反，也與最優(yōu)融資順

31、序理論所確定的債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資的觀點(diǎn)相矛盾。,93,附錄2：資金需要量的預(yù)測(cè),資金總需要量預(yù)測(cè) 1、銷售百分比法（預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表法） 2、線性回歸法,94,銷售百分比法,步驟： 1、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表， 預(yù)計(jì)銷售引起的留用利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生的資金供應(yīng)； 2、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 預(yù)計(jì)銷售引起的資產(chǎn)需要量和自動(dòng)產(chǎn)生的流動(dòng)負(fù)債增加的資金供應(yīng)量 3、預(yù)計(jì)需要外部籌資量 總資金需要量-自動(dòng)產(chǎn)生的資金供應(yīng)量,95,銷售百分比法-預(yù)計(jì)利潤(rùn)表,步驟： 1、確定利潤(rùn)表各組成成分占銷售收入百分比 2、依據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入確定預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn) 3、依據(jù)留用利潤(rùn)的比例確定預(yù)計(jì)留用利潤(rùn),96,銷售百分比法-預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表,步驟： 1、找出資產(chǎn)負(fù)債表的敏感項(xiàng)目，確定各敏感項(xiàng)目與銷售收入的百分比關(guān)系， 2、單獨(dú)預(yù)計(jì)非敏感項(xiàng)目的變化值 3、分別計(jì)算預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表左右兩方金額 4、確定需要外部籌資金額,97,銷售百分比法-計(jì)算公式,需要追加的外部籌資金額,98,線性回歸法,線性回歸公式：,