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1、第五章公司分析,合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟(jì)學(xué)院,本章要討論的問題,公司分析的步驟和內(nèi)容公司基本素質(zhì)分析行業(yè)選擇分析競爭定位分析公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析公司財(cái)務(wù)分析比率分析現(xiàn)金流量分析公司組織管理狀況分析公司年報(bào)的解讀,公司分析的步驟和內(nèi)容,公司基本素質(zhì)分析。重點(diǎn)是對(duì)公司潛在獲利能力進(jìn)行分析。這取決于對(duì)兩個(gè)戰(zhàn)略選擇的分析：行業(yè)選擇分析；競爭定位分析。公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析。目的是評(píng)估公司的會(huì)計(jì)記錄是否真實(shí)地反映了其所代表的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。公司財(cái)務(wù)分析。目的是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度評(píng)估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo)。分析工具有兩種：比率分析和現(xiàn)金流量分析。公司組織管理狀況分析。主要是了解公司的組織機(jī)構(gòu)

2、和高級(jí)管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)能力，以及產(chǎn)品應(yīng)變能力等。,返回,公司的行業(yè)選擇分析,公司的行業(yè)選擇對(duì)其獲利能力的影響甚大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的資本利潤率是有高低差別的。19711990年，美國各行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為12.6%,但高的如食品與糖果制造業(yè)達(dá)15.2%，低的如鋼鐵工業(yè)則只有3.9%。決定某個(gè)行業(yè)平均獲利水平高低最基本的因素是目標(biāo)顧客愿意為企業(yè)所提供的產(chǎn)品和勞務(wù)付出最高價(jià)格。這取決于行業(yè)的競爭激烈程度。影響行業(yè)競爭激烈程度的主要因素有三個(gè)：1.現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度2.新入企業(yè)的威脅3.企業(yè)的談判地位,返回,公司的行業(yè)競爭定位分析,影響公司獲利能力的另一個(gè)重要因素是公司

3、在即定行業(yè)中所采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，正確的競爭定位是確保其在行業(yè)中生存并得以發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)?；镜母偁幎ㄎ粦?zhàn)略有兩種，但一個(gè)成功的企業(yè)絕不會(huì)只考慮一方面而完全忽視另一方面。成本主導(dǎo)型。低成本可以使自己在同樣的銷售價(jià)格下獲得高于競爭對(duì)手的利潤率，并通過降價(jià)競爭的方式將高成本的對(duì)手?jǐn)D出市場。差異營銷型。產(chǎn)品差異源自超凡的質(zhì)量、創(chuàng)新的款式或是便捷的服務(wù)，表現(xiàn)為品牌、外觀、卓著聲譽(yù)等。,返回,公司核心競爭能力的評(píng)價(jià),公司選擇了正確的競爭戰(zhàn)略并不意味著能自動(dòng)獲得競爭優(yōu)勢。為了達(dá)到競爭優(yōu)勢，企業(yè)還必須具有一種實(shí)施和保持既定競爭戰(zhàn)略的核心能力。要評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否具有核心能力，可

4、從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：企業(yè)選定一種競爭戰(zhàn)略后，它所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)和主要的成功驅(qū)動(dòng)因素有哪些？企業(yè)目前有無足夠的資源和能力來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，走身成功？企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)是否與企業(yè)的既定戰(zhàn)略相吻合？企業(yè)的競爭優(yōu)勢能否持久？其他企業(yè)是否很容易模仿這一競爭戰(zhàn)略？企業(yè)所在的行業(yè)有無發(fā)生重大結(jié)構(gòu)變化的可能性？企業(yè)是否有足夠的彈性來應(yīng)付這些變化？,返回,會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析的步驟,第一步：弄清哪些會(huì)計(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響最大。如租賃公司是殘值的計(jì)算方式，零售業(yè)是對(duì)存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。第二步：重點(diǎn)檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實(shí)的會(huì)計(jì)科目。根據(jù)新會(huì)計(jì)制度，上市公司的管理者在選擇會(huì)計(jì)政策時(shí)有較大的自由度。公司經(jīng)理既可以利用

5、這一自由度更好地向股東反映其經(jīng)營狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營問題，誤導(dǎo)投資者。有時(shí)高估利潤，有時(shí)則低估利潤。第三步：不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的“恢復(fù)”。能對(duì)證券分析人員“恢復(fù)”或修正會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個(gè)：一是財(cái)務(wù)報(bào)表附注；二是現(xiàn)金流量表。,返回,財(cái)務(wù)比率分析,從一個(gè)企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)的獲利能力和成長性取決于企業(yè)的經(jīng)營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和分紅政策。比率分析的目的就是透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評(píng)估經(jīng)理人員對(duì)以上四個(gè)方面管理的狀況。比率分析可以單獨(dú)或綜合運(yùn)用三種分析方法：縱向比較法、橫向比較法、定值比較法。其中，定值比較法一般只用于收益率的比較，用來檢驗(yàn)公司經(jīng)營的成果是否超過某一固定比率，比

6、如凈資產(chǎn)收益率是否超過同期銀行存款利息率等。,現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量是指在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。我國新會(huì)計(jì)制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。比率分析的重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各會(huì)計(jì)科目之間的相互關(guān)系；現(xiàn)金流量分析則使證券分析人員能正確地估測公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，并了解經(jīng)理如何管理企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。,現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn),經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)。經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致。投資活動(dòng)的資金來

7、源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資。公司是否有自由現(xiàn)金流量?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債。,返回,公司組織管理狀況分析,公司的組織機(jī)構(gòu)和高級(jí)管理人員的情況。通過這種分析把握這是一個(gè)積極開拓型的公司，還是消極保守型的公司，甚至是一個(gè)無所作為、前景黯淡的公司。公司的內(nèi)部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。公司新產(chǎn)品的開發(fā)能力。公司培訓(xùn)管理人員的能力。,返回,公司年報(bào)的解讀,公司年報(bào)是依照上市公司信息披露制度和格式撰寫的，必須經(jīng)過注冊會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)認(rèn)可，是投資者了解公司投資價(jià)值最基本的資料。從字里行間去解讀年報(bào)，是投資者必須訓(xùn)練和掌握的一項(xiàng)基本功。,返回,公司年報(bào)的一

8、般格式,1.公司簡介2.會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要3.股東情況介紹4.股東大會(huì)簡介5.董事會(huì)（局）報(bào)告6.監(jiān)事會(huì)報(bào)告7.重要事項(xiàng),8.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告9.公司的其它有關(guān)資料10.備查文件附：董事會(huì)公告、監(jiān)事會(huì)報(bào)告、股東代表大會(huì)通告、會(huì)計(jì)事務(wù)所專項(xiàng)報(bào)告等附：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表等,公司年報(bào)的解讀,一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率。二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價(jià)值。四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力。,公司年報(bào)的解讀,五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)。六看“股本結(jié)構(gòu)”，看上市

9、公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和公司股票價(jià)格的可能走向。七看“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況八看“風(fēng)險(xiǎn)提示”，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度,一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率,每股收益=凈利潤總股本市盈率=股票價(jià)格每股收益招商銀行2002年末的每股收益為0.30元，2003年12月10日收盤價(jià)為10.56元，則市盈率為：市盈率=10.560.30=35.2（倍）,每股收益與市盈率的研判,每股收益高（績優(yōu)股），但股票價(jià)格高（高價(jià)股），市盈率也高，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。如綜藝股份，2000年2月21日上摸64.27元，當(dāng)時(shí)市盈率已接近2

10、00倍，之后股價(jià)綿綿陰跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股價(jià)曾跌至7.34元。股票價(jià)格低（低價(jià)股），但每股收益低（績差股），市盈率就高，投資風(fēng)險(xiǎn)同樣較大。如馬鋼股份，2000年4月26日最高價(jià)為6.36元，市盈率已為3180倍，而且股價(jià)已翻番，此時(shí)無疑風(fēng)險(xiǎn)極大。,每股收益與市盈率的研判,每股收益高（績優(yōu)股），而股票價(jià)格并不高（中低價(jià)股），市盈率就低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。如保鋼股份，2003年12月10日收盤價(jià)7.2元，因其2003年第三季度的每股收益達(dá)0.43元，相應(yīng)的市盈率只有16.7倍，投資風(fēng)險(xiǎn)顯然很小。不過，在判斷市盈率高低時(shí)還應(yīng)當(dāng)把流通盤的大小考慮進(jìn)去。,每股收益與市盈率的研判,市盈

11、率低的股票，流通盤往往很大，也就是說，流通市值（股票價(jià)格*流通盤）并不小。由于流通市值大，若想控盤需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)難以入駐做莊，所以這類股票大多長時(shí)間蟄伏在底部，這類股票很適合中小投資者進(jìn)行中長線投資。在底部介入的投資者只要能“捂”，往往持股一年半載也會(huì)有30%以上收益。,每股收益與市盈率的研判,市盈率高的股票，流通盤往往很小，也就是說，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盤并不需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)樂于駐莊，所以這類股票一旦被莊家所控盤，便會(huì)出現(xiàn)暴發(fā)性上升行情，善于“投機(jī)者”往往熱衷于介入這類股票“做短線”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。,二看“每股公積金”，看這只股票

12、分紅派息送轉(zhuǎn)能力,每股公積金=累計(jì)的盈余公積金總股本每股公積金越多不僅表明該公司盈利能力較強(qiáng)，也表明公司具有轉(zhuǎn)增股本的能力，一般說來，若某公司每公積金達(dá)1元以上，該公司就具有10轉(zhuǎn)增10的能力。,請注意,某些上市公司也不是沒有“未分配利潤”，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名“為未來的發(fā)展增添后勁”。某些上市公司“每股公積金”很高，但就是不愿轉(zhuǎn)增股本，而樂于派息。某些上市公司熱衷于用公積金“轉(zhuǎn)增股本”，但就是不分配現(xiàn)金。,請看,不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場視為“高成長”，長期投資于這類上市公司，可以通過該公司股票不斷的“除權(quán)填權(quán)除權(quán)填權(quán)”獲

13、得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。如“深發(fā)展”,深發(fā)展歷年分紅送轉(zhuǎn)增股本情況,再請看,有的上市公司則喜愛以現(xiàn)金形式來回報(bào)投資者，如佛山照明上市以來，截止2000年，以現(xiàn)金形式回報(bào)投資者累計(jì)達(dá)7.06億元，占累計(jì)凈利潤的70%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過6.1億元的公開募集資金。最近幾年仍保持著這一良好的風(fēng)格。由于該公司長期實(shí)施大比例現(xiàn)金分紅，取得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的基礎(chǔ)。,佛山照明分紅送轉(zhuǎn)增股本一覽,三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價(jià)值,每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)投資基金每單位凈資產(chǎn)值計(jì)算方法同上。,請注意,從理論上講，每股凈資產(chǎn)越多，表明該股票投資價(jià)值越高，這也是衡量

14、該股票是否是“藍(lán)籌股”的標(biāo)準(zhǔn)之一。,請注意,若每股凈資產(chǎn)低于股票的1元面值，則要戴上“ST”帽子（特別處理），理論上已表明該股票已沒有了存在的價(jià)值。,可是,“資產(chǎn)重組”往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運(yùn)，尤其是在2000年下半年，理論上已沒有了存在必要的ST股大行其道，股價(jià)直線上升，這充分表明，在一個(gè)不規(guī)范的市場，有無投資價(jià)值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。如,2000年部分ST股票的市場表現(xiàn),可是,每股凈資產(chǎn)值高的股票，其股價(jià)并不因其有投資價(jià)值而上漲，最典型的例子莫過于投資基金的市價(jià)大多低于每單位凈值，如基金安信，2000年12月8日單位凈值為1.9257元，而收盤價(jià)僅為

15、1.55元，兩項(xiàng)相差0.3757元。另外，一些極具投資價(jià)值的藍(lán)籌股其股價(jià)竟長期蟄伏不動(dòng)，甚至被做空機(jī)構(gòu)當(dāng)作打壓股指的工具。如,2000年部分藍(lán)籌股的市場表現(xiàn),四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力,凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率是配股的重要條件之一：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；其中任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。,請注意,凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率低甚至為負(fù)數(shù)的上市公司，表明其盈利能力較差，其凈利潤較少，甚至虧損。有些上市公司在前兩用個(gè)會(huì)計(jì)制度凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上，而在第三個(gè)

16、會(huì)計(jì)制度的凈資產(chǎn)收益率很低，成為“保本概念”。如0826“國投原宜”，1998、1999和2000年中期的凈資產(chǎn)收益率分別為11.86%、10.19%和0.09%。,請看,一個(gè)優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平，深發(fā)展的原始股東之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平大有關(guān)系,深發(fā)展歷每年的凈資產(chǎn)收益率,八看“風(fēng)險(xiǎn)提示”，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度,同證券投資活動(dòng)一樣，上市公司的任何活動(dòng)也是既有收益又面臨著風(fēng)險(xiǎn)。與企業(yè)外部環(huán)境變化相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從適應(yīng)市場變化

17、的角度加以規(guī)避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關(guān)的特定風(fēng)險(xiǎn)，是非公司可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從健全內(nèi)部控制制度加以規(guī)避。,影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)：“關(guān)聯(lián)交易”,關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。在原材料采購、產(chǎn)品銷售、物業(yè)管理等環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生，相當(dāng)多的關(guān)聯(lián)交易是不可避免的。不同性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成不同的影響。有正向的影響，也有負(fù)面的影響。為保護(hù)中小投資者的利益，必須強(qiáng)化對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，重點(diǎn)是對(duì)現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易采用客觀公正的定價(jià)，盡可能降低關(guān)聯(lián)交易的比例等。,影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)：“三分開”,“三分開”是指上市公司與控股股東之間在人員、資產(chǎn)、財(cái)

18、務(wù)方面相互獨(dú)立。具體要看：公司領(lǐng)導(dǎo)體制是否健全，公司人勞動(dòng)人事及工資管理是否完全獨(dú)立，高級(jí)管理人員和財(cái)務(wù)人員是否在控股股東單位雙重任職或在外兼職。公司在銀行是否開設(shè)了獨(dú)立的賬戶，是否獨(dú)立依法納稅，是否為大股東借貸作擔(dān)保，是否有獨(dú)立、健全的財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理制度。公司是否有獨(dú)立的資產(chǎn)和獨(dú)立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，是否存在相同產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的同業(yè)競爭情況等。,影響上市公司正常運(yùn)作的其他重大風(fēng)險(xiǎn),是否有重大訴訟、仲裁事項(xiàng)。公司及其董事和高級(jí)管理人員有無受監(jiān)管部門處罰的情況。公司的控股股東是否發(fā)生變更，公司主要領(lǐng)導(dǎo)人員是否發(fā)生了變動(dòng)。公司是否發(fā)生收購及出售資產(chǎn)、合并吸收等事項(xiàng)。是否存在托管、承包、租賃其他公司資產(chǎn)的情形，或者其他公司托管、承包、租賃本公司資產(chǎn)的情形。公司所處行業(yè)的外部環(huán)境是否發(fā)生了重大變化。,返回,