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1、多層次資本市場(chǎng)體系與制度安排兼談海外資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),引言,從中國(guó)資本市場(chǎng)20年到中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的歷程與實(shí)踐三個(gè)問(wèn)題：1、為什么2000年的中國(guó)資本市場(chǎng)言必稱NASDAQ、二板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)？2、為什么會(huì)出現(xiàn)20032007年的中國(guó)企業(yè)境外上市潮？3、為什么2009年2010年A股市場(chǎng)出現(xiàn)小盤股熱潮？,2000年的中國(guó)股市創(chuàng)業(yè)板夢(mèng)想,科網(wǎng)泡沫香港交易所創(chuàng)業(yè)板的成立（1999年11月）雙高認(rèn)證“高新企業(yè)板”、“二板”還是“創(chuàng)業(yè)板”？,20032007年的中國(guó)企業(yè)境外上市潮,境外上市的企業(yè)數(shù)量都去了哪些市場(chǎng)？什么特點(diǎn)？過(guò)度包裝（有人說(shuō)對(duì)A股市場(chǎng)是好事）,2003-2007年中國(guó)企業(yè)境外

2、上市數(shù)量,2003-2007年是中國(guó)企業(yè)境外上市的高潮時(shí)期截至2007年3月10日共747家中國(guó)企業(yè)在境外上市,中國(guó)企業(yè)境外上市的地區(qū)分布,中國(guó)企業(yè)境外上市的行業(yè)分布,2009年2010年的A股市場(chǎng)小盤股熱潮,金融危機(jī)后，中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)張小盤股：泡沫還是好故事？,小盤股：泡沫還是好故事？,小盤股：泡沫還是好故事？,主要內(nèi)容,一、多層次資本市場(chǎng)概況二、我國(guó)多層次市場(chǎng)建設(shè)的背景與過(guò)程三、我國(guó)多層次市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四、我國(guó)多層次市場(chǎng)運(yùn)行情況及若干熱點(diǎn)問(wèn)題分析五、我國(guó)多層次市場(chǎng)的未來(lái)展望六、學(xué)習(xí)、實(shí)踐與思考七、思考題和參考書目,,一、多層次資本市場(chǎng)概況,多層次資本市場(chǎng)概括,什么是多層次資本市場(chǎng)各

3、國(guó)多層次市場(chǎng)基本情況美國(guó)日本歐洲韓國(guó)香港臺(tái)灣,美國(guó)資本市場(chǎng)體系,,,,英國(guó)資本市場(chǎng)體系,,,,韓國(guó)資本市場(chǎng)體系,,,,香港資本市場(chǎng)體系,臺(tái)灣資本市場(chǎng)體系,幾點(diǎn)啟示,經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是基礎(chǔ)發(fā)審和上市制度適合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)有效的監(jiān)管是關(guān)鍵不能過(guò)早轉(zhuǎn)板行業(yè)的多元化,,,,,2006年1月試點(diǎn),2009年9月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)上市,2004年5月17日設(shè)立,打造深市藍(lán)籌股市場(chǎng),中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃,創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”,上市資源“孵化器”與“蓄水池”,,,,主板市場(chǎng),中小板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),,1990年12月1日設(shè)立,,中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系,深交所的多層次

4、市場(chǎng)體系,二、我國(guó)多層次市場(chǎng)建設(shè)的背景與過(guò)程,市場(chǎng)歷程,主板：深圳證券交易所（1990年10月）上海證券交易所（1990年12月）中小板：2004年5月創(chuàng)業(yè)板：2009年9月場(chǎng)外市場(chǎng)：從NET、STAQ到委托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)再到？為什么會(huì)形成這一具有中國(guó)特色的路徑選擇？,創(chuàng)業(yè)板的背景與過(guò)程,納斯達(dá)克的示范效應(yīng)美國(guó)軟件行業(yè)上市公司中的93.6%、半導(dǎo)體行業(yè)上市公司中的84.8%、計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備行業(yè)上市公司中的84.5%、通訊服務(wù)業(yè)上市公司中的82.6%、通訊設(shè)備行業(yè)上市公司中的81.7%都在納斯達(dá)克上市出現(xiàn)了微軟、英特爾、Google、甲骨文、蘋果電腦、戴爾等美國(guó)高科技的支柱企業(yè)帶動(dòng)了全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)

5、投資和創(chuàng)業(yè)精神,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板,海外創(chuàng)業(yè)板的基本情況截止2008年底，全球共有47家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在運(yùn)行，分布于五大洲三十余個(gè)國(guó)家（地區(qū)），上市公司總數(shù)約9000家，總市值約2萬(wàn)億美元全球GDP排名前10名的國(guó)家和地區(qū)，除了中國(guó)以外都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)GDP排名前20名的國(guó)家和地區(qū)中，僅有中國(guó)和墨西哥沒(méi)有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展態(tài)勢(shì)前赴后繼，日益壯大2002年底共有44家，到2008年底，被關(guān)閉或合并的有12家，占27，同期新設(shè)15家逐步擺脫低端市場(chǎng)的形象2004年，Jasdaq成為交易所市場(chǎng)2005年，Kosdaq成為統(tǒng)一的韓國(guó)交易所一部分2006年，納斯達(dá)克升格

6、為交易所瞄準(zhǔn)中國(guó),為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,來(lái)自海外的尷尬：海外交易所盡攬中國(guó)新興企業(yè)精華,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,納斯達(dá)克的中國(guó)企業(yè)樣本,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,近年來(lái)外資創(chuàng)投投資企業(yè)：海外上市的后備軍,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,為什么說(shuō)當(dāng)前是推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時(shí)機(jī)？落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起中國(guó)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折性變化當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要2005年10月8日，黨的十六屆五中全會(huì)召開(kāi)并審議通過(guò)了制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議，并把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)

7、業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的中心環(huán)節(jié)，把建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家作為面向未來(lái)的重大戰(zhàn)略。2006年2月9日，國(guó)務(wù)院頒布了國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年），對(duì)我國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展做了總體部署。2007年10月15日，黨的十七大報(bào)告中明確提出實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，關(guān)鍵要在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，這是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國(guó)力的關(guān)鍵。二是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。這是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局緊迫而重大的戰(zhàn)略任務(wù)。,中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)50多個(gè)，僅中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)就超過(guò)兩萬(wàn)家56家保薦機(jī)構(gòu)掌握了384家創(chuàng)業(yè)板上市資源，

8、其中重點(diǎn)后備企業(yè)180家根據(jù)國(guó)家科技部提供的54家園區(qū)的15000余家科技型企業(yè)的最新數(shù)據(jù)判斷，能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板最低限財(cái)務(wù)條件的企業(yè)數(shù)量有2000家以上。據(jù)新華信咨詢公司統(tǒng)計(jì)，2006年底凈利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)元的中小企業(yè)有2.8萬(wàn)家，其中5000萬(wàn)以上的超過(guò)7000家。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板上市資源成長(zhǎng)性更高,注：273家中小板公司2008年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.76，重點(diǎn)后備企業(yè)的2008年數(shù)據(jù)已剔除業(yè)績(jī)下滑者,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板上市資源的行業(yè)覆蓋面更廣主要分布在廣義IT、現(xiàn)代服務(wù)、能源環(huán)保、新材料、生物醫(yī)藥、先進(jìn)裝備等，出現(xiàn)了一些主板市場(chǎng)尚未有同類上市公司的行業(yè)，

9、如移動(dòng)互聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)游戲、汽車船舶設(shè)計(jì)、專利運(yùn)營(yíng)、金融信息服務(wù)、教育培訓(xùn)、時(shí)尚健身等。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,中國(guó)資本市場(chǎng)已有轉(zhuǎn)折性變化股權(quán)分置改革上市公司專項(xiàng)治理證券公司綜合治理入市資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu)投資者教育,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,中小企業(yè)板的成功實(shí)踐2004年5月17日啟動(dòng)目前上市公司337多家70%為高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)迅速，運(yùn)行平穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,中國(guó)投資者對(duì)新興企業(yè)的認(rèn)同：中小板股價(jià)最高的20家企業(yè),創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,注：截止日期2010.1.12，此表中考慮的股價(jià)為復(fù)權(quán)價(jià)格,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板十分重要我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增

10、速減慢，通脹壓力增強(qiáng)，以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式遭遇瓶頸、難以為繼。必須加大對(duì)自主創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，加快打造以技術(shù)進(jìn)步、管理創(chuàng)新、資源節(jié)約、環(huán)境友好為特征的新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)家宏觀調(diào)控政策也相應(yīng)發(fā)生調(diào)整：從去年的“兩防”到近期的“一保一控”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)實(shí)行“有保有壓”的方針，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的支持。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時(shí)機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板十年籌備史1999年8月，黨中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定，明確“適當(dāng)時(shí)候在滬深交易所專門設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”2000年5月16日，國(guó)務(wù)院同意中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立二板市場(chǎng)的請(qǐng)示，將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并設(shè)在深圳證券交易所。2003年10月14

11、日，十六屆三中全會(huì)通過(guò)關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定中，首次提出要“建立多層次資本市場(chǎng)體系”，“規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”。2004年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)發(fā)和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)，決定“在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”。2004年5月17日，中小企業(yè)板設(shè)立，邁出了分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的實(shí)質(zhì)性步伐2008年3月5日，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提出“建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程,2009年創(chuàng)業(yè)板銜枚疾進(jìn)3月31日公布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行

12、辦法5月1日起實(shí)施5月13日公布關(guān)于修改證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法的決定6月14日正式施行5月13日公布關(guān)于修改中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法的決定6月14日正式施行6月5日公布深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則7月1日正式施行6月30日公布創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定7月15日正式施行7月20日公布實(shí)施創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書和首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件7月26日38家保薦機(jī)構(gòu)推薦的108家企業(yè)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)8月14日第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)成立10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深交所掛牌,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程,,三、多層次市場(chǎng)的制度設(shè)

13、計(jì)特點(diǎn),我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？,考慮因素一：如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)考慮因素二：如何適應(yīng)中國(guó)投資者的特點(diǎn)考慮因素三：如何適應(yīng)中國(guó)的監(jiān)管環(huán)境,高新技術(shù)企業(yè)的若干特點(diǎn),如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)？,規(guī)模小：需要門檻低，上市成本低輕資產(chǎn)：無(wú)形資產(chǎn)占比高屬細(xì)分行業(yè)和產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定性大民營(yíng)企業(yè)多改革開(kāi)放30年積累了巨大的企業(yè)數(shù)量,中國(guó)投資者的特點(diǎn)以中小投資者為主體去年底，深圳市場(chǎng)100萬(wàn)元以下中小投資者的持股比例和交易占比分別為42%和70投資經(jīng)驗(yàn)缺乏去年底，深圳市場(chǎng)30以上的個(gè)人投資者開(kāi)戶時(shí)間不到2年定價(jià)能力缺乏20042007年赴美上市中國(guó)企業(yè)IPO市盈率10500倍去年底納斯達(dá)克上市152家互聯(lián)

14、網(wǎng)公司，國(guó)內(nèi)只有1家,如何適應(yīng)中國(guó)投資者的特點(diǎn),中國(guó)監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn)中介機(jī)構(gòu)：依然有待成熟司法體系：投資者如何起訴上市公司？監(jiān)管機(jī)構(gòu)：短期內(nèi)作用不可或缺,如何適應(yīng)中國(guó)的監(jiān)管環(huán)境,我們要建設(shè)一個(gè)怎樣的創(chuàng)業(yè)板？,創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板定位于促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力是選擇創(chuàng)業(yè)板上市資源的重要標(biāo)準(zhǔn)。重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，公司應(yīng)是具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高成長(zhǎng)性，有別于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板要成為我國(guó)自主創(chuàng)新的推手、新興產(chǎn)業(yè)的搖籃、結(jié)構(gòu)調(diào)整的

15、導(dǎo)向。,制度設(shè)計(jì)的原則兼顧國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況兼顧市場(chǎng)發(fā)展速度與市場(chǎng)承受力兼顧全面服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)兼顧適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求與強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制通過(guò)科學(xué)合理的制度設(shè)計(jì)，打造特色鮮明、市場(chǎng)化程度較高、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。,創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)一：寬嚴(yán)適度的門檻,為適應(yīng)不同類型企業(yè)的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置兩種定量業(yè)績(jī)指標(biāo)可供選擇,分別適用于盈利水平較高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為區(qū)別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備一定的盈利能力、成長(zhǎng)性與規(guī)模。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)二：發(fā)審委員會(huì),單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)人數(shù)增加到35人，并加大行業(yè)專

16、家委員的比例，增加熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專家。設(shè)立行業(yè)專家咨詢機(jī)制,發(fā)行審核機(jī)構(gòu)設(shè)置注重適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量多、創(chuàng)新型強(qiáng)的特點(diǎn),制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)三：強(qiáng)化保薦人責(zé)任,創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)督導(dǎo)期相比主板延長(zhǎng)一年，交易所可視情況繼續(xù)延長(zhǎng)持續(xù)督導(dǎo)期要求保薦人對(duì)發(fā)行人的成長(zhǎng)性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意見(jiàn)。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見(jiàn)中說(shuō)明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在上市公司公布定期報(bào)告后15個(gè)工作日內(nèi)撰寫跟蹤報(bào)告，發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司重大臨時(shí)公告進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn),發(fā)行人招股說(shuō)明書不降低信息披露要求，并著力提升信息披露水準(zhǔn)嚴(yán)格的信息披露制度是增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督、保護(hù)投資者權(quán)益和實(shí)

17、現(xiàn)公平的一道保障，較之主板，創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書準(zhǔn)則總體要求不降低，并且針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)因素等方面加大了力度、提高了標(biāo)準(zhǔn)，著力提升披露的水準(zhǔn)、拓展披露的深度，從而提高披露的質(zhì)量。強(qiáng)化上市首日信息披露，防范新股上市首日暴炒風(fēng)險(xiǎn)要求在上市首日刊登風(fēng)險(xiǎn)提示公告，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行澄清并提示公司存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。增加上市后信息披露的充分性上市公司在年報(bào)披露后一個(gè)月內(nèi)舉行年報(bào)說(shuō)明會(huì)，向投資者真實(shí)、準(zhǔn)確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資項(xiàng)目等各方面情況。新增涉及出售、購(gòu)買核心技術(shù)，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)或關(guān)鍵技術(shù)人員變動(dòng)以及研發(fā)出對(duì)公司有重大

18、影響的核心技術(shù)情況。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均規(guī)模較小的特點(diǎn)，適當(dāng)調(diào)整了相應(yīng)的信息披露要求起始點(diǎn)。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心,增加上市后信息披露的及時(shí)性要求會(huì)計(jì)年度結(jié)束后兩個(gè)月內(nèi)未披露年報(bào)的公司應(yīng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。臨時(shí)公告實(shí)行上網(wǎng)實(shí)時(shí)披露（在中午休市期間或下午三點(diǎn)三十分后通過(guò)指定網(wǎng)站披露）。特殊情況下可申請(qǐng)臨時(shí)停牌，并實(shí)時(shí)披露。強(qiáng)調(diào)上市后信息披露的公平性接待機(jī)構(gòu)投資者、分析師、新聞媒體等特定對(duì)象參觀、座談時(shí)，上市公司應(yīng)妥善安排，避免特定對(duì)象有機(jī)會(huì)接觸未公開(kāi)信息。降低信息披露成本，兼顧廣大中小投資者的閱讀習(xí)慣，實(shí)施臨時(shí)報(bào)告的網(wǎng)上披露不再編制招股說(shuō)明書摘要。除上市公司定期報(bào)告摘要和發(fā)行人招股說(shuō)明書

19、提示性公告需要在證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊披露外,臨時(shí)公告、定期報(bào)告和招股說(shuō)明書全文只需在證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站及公司網(wǎng)站上披露。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)五：投資者適當(dāng)性管理,具有兩年以上(含兩年)股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者可以申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易尚未具備兩年交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，如要求開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易，除應(yīng)當(dāng)簽署創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書外，還應(yīng)當(dāng)就自愿承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抄錄“特別聲明”,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)六：強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制,公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)引入“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”、“股票連續(xù)一百二十個(gè)交易日累計(jì)成交量低于

20、100萬(wàn)股”的退市情形對(duì)于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月。對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來(lái)決定是否退市,其他制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),取消最近一期無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20的限制對(duì)發(fā)行人的規(guī)范運(yùn)作要求擴(kuò)大到控股股東、實(shí)際控制人強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的外部監(jiān)督約束機(jī)制，引入“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”的退市情形，減少無(wú)效財(cái)務(wù)信息。,,四、多層次市場(chǎng)運(yùn)行情況及若干熱點(diǎn)問(wèn)題分析,多層次市場(chǎng)比較,上市公司數(shù)量比較上市公司市值比較IPO與再融資

21、比較估值比較主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較：盈利能力、成長(zhǎng)性,,截至2010年10月21日,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板之比較,,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板估值比較,,2009年創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)收入最高：16億元（吉峰農(nóng)機(jī)）最低：7218萬(wàn)元（數(shù)字政通）,2009年凈利潤(rùn)最高：2.9億元（樂(lè)普醫(yī)療）最低：1820萬(wàn)元（新開(kāi)源）,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要成長(zhǎng)性對(duì)比,08年金融危機(jī)很多家公司虧損08年主板營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)排除中福實(shí)業(yè)（149715%），三安光電（25179%），平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率排除伊利股份（-37958%），*ST寶碩（-10495%）,130家創(chuàng)業(yè)板公司的基本情況,截至2010年

22、10月21日，創(chuàng)業(yè)板總成交金額12693.79億元，總市值達(dá)5480.66億元。,130家創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),與2009年前二季度相比，2010年前二季度凈利潤(rùn)平均增幅為30,130家創(chuàng)業(yè)板公司地區(qū)分布,130家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布,,2009年?duì)I業(yè)收入最高：16億元（吉峰農(nóng)機(jī)）最低：7218萬(wàn)元（數(shù)字政通）,2009年凈利潤(rùn)最高：2.9億元（樂(lè)普醫(yī)療）最低：1820萬(wàn)元（新開(kāi)源）,130家創(chuàng)業(yè)板公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo),130家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)幾乎都超過(guò)中小板公司發(fā)行前指標(biāo)、中小板上市公司2007年和2008年指標(biāo)一倍以上。,130家創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性,創(chuàng)業(yè)板公司的自主創(chuàng)新能力與科技含量,創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)投投資情

23、況,數(shù)據(jù)截至2010年二季度，此時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共90家,總結(jié)：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn),平均資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模相對(duì)較小盈利能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性更高創(chuàng)新特色鮮明的企業(yè)居多：主要集中于電子信息，生物醫(yī)藥、連鎖經(jīng)營(yíng)、專業(yè)服務(wù)、新能源新材料、環(huán)保節(jié)能等。出現(xiàn)了一些主板市場(chǎng)尚未有同類上市公司的行業(yè)，如移動(dòng)互聯(lián)、技術(shù)檢測(cè)、影視制作、醫(yī)療連鎖、農(nóng)機(jī)連鎖等。研發(fā)投入比重高、自主創(chuàng)新能力強(qiáng)輕資產(chǎn)特征相對(duì)較明顯,若干熱點(diǎn)問(wèn)題,公司治理問(wèn)題經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題募集資金使用問(wèn)題創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,公司治理問(wèn)題,特點(diǎn)：一股獨(dú)大，公司治理較為薄弱，內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)較大實(shí)際控制人絕對(duì)控股南風(fēng)股份、鼎漢技術(shù)、億緯鋰能、愛(ài)爾眼科、大禹節(jié)水、寶

24、德股份等6家公司持股比例占50以上父子店：南風(fēng)股份、華測(cè)檢測(cè)夫妻店：探路者、漢威電子、億緯鋰能、銀江股份、寶德股份、吉峰農(nóng)機(jī)等兄弟店：萊美藥業(yè)、安科生物、大禹節(jié)水、華誼兄弟等家族式特征明顯，主要管理人員為近親屬或關(guān)聯(lián)人關(guān)系南風(fēng)股份：父親是董事長(zhǎng)，一個(gè)兒子為副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，另一兒子為董事、副總兼子公司總經(jīng)理探路者實(shí)際控制人兼任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，其近親屬或關(guān)聯(lián)人分別擔(dān)任裝備部經(jīng)理、直營(yíng)總監(jiān)、主管會(huì)計(jì)等另有12家公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理全部由實(shí)際控制人或其近親屬擔(dān)任,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,特點(diǎn)：業(yè)務(wù)依賴于某個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)或地區(qū)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱多數(shù)企業(yè)尚未經(jīng)歷完整的行業(yè)周期波動(dòng)與企業(yè)成長(zhǎng)周期自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，核心部件

25、依賴于第三方主營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴于個(gè)別行業(yè)，客戶集中度高神州泰岳嚴(yán)重依賴于電信行業(yè)，尤其是對(duì)飛信業(yè)務(wù)的運(yùn)維支持外包服務(wù)，占營(yíng)業(yè)收入比例為19.8（07年）、53.5（08年）、68.9（09年16），利潤(rùn)占比分別為42、75、76南風(fēng)股份前五名客戶的銷售收入占比分別為59.8（08年）、67.5（09年1-6）,超募資金金額較大，如何用好超募資金對(duì)公司是個(gè)難題首批28家公司預(yù)計(jì)募集資金70.78億元，實(shí)際募集資金154.78億元，超募資金84億元，超募比例119。超募資金金額最大的5家公司超募比例最高的5家公司,資金超募問(wèn)題,資金超募問(wèn)題,通過(guò)上市募集大量資金，到底是企業(yè)二次發(fā)展的助推器，還是“燙

26、手山芋”？產(chǎn)能不足、資金缺乏曾是制約高新技術(shù)公司快速發(fā)展的瓶頸，但產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快后，能否全部銷售出去？公司管理和組織文化建設(shè)能否適應(yīng)？人才在哪？如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)收益率、每股收益的下降？經(jīng)營(yíng)、股東壓力加大，資金又充裕，會(huì)否不專注主營(yíng)，而期望通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資、委托理財(cái)、與主業(yè)無(wú)關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資等減輕主營(yíng)方面的增長(zhǎng)壓力？,創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,上市給創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)財(cái)富急劇增加，創(chuàng)始人能否繼續(xù)保持創(chuàng)業(yè)激情？(史玉柱：如何激勵(lì)住別墅開(kāi)寶馬的員工)公司規(guī)模擴(kuò)大，面臨的環(huán)境發(fā)生重大變化，管理團(tuán)隊(duì)還能繼續(xù)保持穩(wěn)定，團(tuán)結(jié)向前嗎？發(fā)展方向能否保持一致管理團(tuán)隊(duì)能否保持穩(wěn)定辭職后減持股份，享受財(cái)

27、富？,對(duì)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的思考,發(fā)展定位問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題監(jiān)管成本問(wèn)題中小企業(yè)的治理成本問(wèn)題與中小板、主板的協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題,幾個(gè)前進(jìn)中的重大問(wèn)題如何優(yōu)中選優(yōu)，體現(xiàn)創(chuàng)新特色如何完善退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰如何完善再融資機(jī)制，塑造典范企業(yè)如何避免重大惡性事件,創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)道路？,風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題,創(chuàng)業(yè)板要為融資者和投資者搭建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益相互匹配的平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形成和帶動(dòng)的主要是高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)資本市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)各方的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提出了更高的要求。如何提高創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力？進(jìn)一步調(diào)整監(jiān)管理念和監(jiān)管機(jī)制進(jìn)一步發(fā)揮證券中介機(jī)構(gòu)的作用進(jìn)一步培育理性投資人,監(jiān)管成本問(wèn)題,尋找成本邊

28、界下的有效監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管需要更加明確的監(jiān)管邊界創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量將非常巨大創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)將嚴(yán)重分化創(chuàng)業(yè)板單位監(jiān)管成本將遠(yuǎn)高于主板和中小企業(yè)板從嚴(yán)監(jiān)管還是有效監(jiān)管？,中小企業(yè)的治理成本問(wèn)題,加強(qiáng)公司治理是提高創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)范運(yùn)作的有效途徑，但中小型企業(yè)的治理成本不容忽視。和大企業(yè)比，中小企業(yè)承擔(dān)治理成本的能力明顯不足。遵循的主要規(guī)則制度：上市公司治理準(zhǔn)則（證監(jiān)會(huì)）、上市公司章程指引（證監(jiān)會(huì)）、關(guān)于在上市公司中建立獨(dú)立董事制度的通知（證監(jiān)會(huì)）、創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引（交易所）。創(chuàng)業(yè)板公司治理參照主板要求，但在細(xì)節(jié)上，如對(duì)獨(dú)立董事的要求等，則比主板更高。如何加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公司治理，同時(shí)又使加強(qiáng)公司治

29、理的成本在企業(yè)的可承受范圍內(nèi)將是下一步監(jiān)管工作的難點(diǎn)與重點(diǎn)。,,五、我國(guó)多層次市場(chǎng)的未來(lái)展望,中國(guó)股市發(fā)展現(xiàn)狀,經(jīng)過(guò)近20年的努力，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程，市場(chǎng)制度不斷完善，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)已成為全球重要的股票融資市場(chǎng)和全球最大的新興市場(chǎng)。,已具規(guī)模的中國(guó)A股市場(chǎng),截至2010年8月31日,已具規(guī)模的中國(guó)A股市場(chǎng)（IPO情況）,截至2009年12月31日,A股市場(chǎng)融資額（億元）,中國(guó)：全球最大的新興市場(chǎng),2009年底世界主要交易所市值排名單位：萬(wàn)億美元,世界主要交易所2009年底股票交易量排名,中國(guó)：全球最大的新興市場(chǎng),單位：萬(wàn)億美元,世界主要交易所2009年（截至1

30、1月）IPO籌資額排名,中國(guó)：全球最大的新興市場(chǎng),單位：億美元,2009年漲幅最大15個(gè)市場(chǎng),中國(guó)：全球最大的新興市場(chǎng),多層次資本市場(chǎng)20年,1989-2010年市場(chǎng)募集資金合計(jì)（億元）,1989-2010年IPO公司數(shù)量,多層次資本市場(chǎng)20年,我國(guó)資本市場(chǎng)成交量發(fā)展情況滬深合計(jì)（億元）,我國(guó)資本市場(chǎng)成交量發(fā)展情況深市（億元）,多層次資本市場(chǎng)20年,我國(guó)資本市場(chǎng)市值發(fā)展:19942009年,我國(guó)證券化率變動(dòng)情況:19942009年,從金磚四國(guó)比較看A股市場(chǎng)發(fā)展,2004年時(shí),金磚四國(guó)的證券市場(chǎng)市值相當(dāng),經(jīng)過(guò)5年的發(fā)展,我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其余三國(guó),顯示出強(qiáng)大的發(fā)展勢(shì)頭。,金磚四國(guó)市

31、值發(fā)展情況:19942009年(百萬(wàn)美元),從證券化率國(guó)際比較看A股市場(chǎng)發(fā)展,證券化率是衡量一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度的最重要指標(biāo)之一,我國(guó)證券化率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在一定差距,這既說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度尚不完全,也揭示未來(lái)巨大的發(fā)展前景,部分國(guó)家證券化率比較:2009年,A股未來(lái)10年發(fā)展空間,假設(shè)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)10年保持8%的增長(zhǎng)速度不變,10年后證券化率達(dá)到美國(guó)當(dāng)前水平,則10年后,我國(guó)股票市場(chǎng)市值約74萬(wàn)億，約是當(dāng)前的3倍，我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)空間巨大、大有可為！,中國(guó)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)景展望,,六、學(xué)習(xí)、實(shí)踐與思考,,宏觀把握問(wèn)題把一件事情徹底想明白格柵式思維到最有活力的地方去,,七、復(fù)習(xí)與閱讀,,怎樣理解中國(guó)多層次市場(chǎng)建設(shè)的背景與意義？當(dāng)前中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值合理么，為什么？從中國(guó)金融業(yè)發(fā)展與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)看我的職業(yè)人生規(guī)劃？,推薦閱讀,書籍類：突破、金融煉金術(shù)、滾雪球雜志類：新財(cái)富、證券市場(chǎng)周刊、財(cái)經(jīng)報(bào)紙類：三大證券報(bào)、每日財(cái)經(jīng)新聞、21世紀(jì)報(bào)道報(bào)告類：宏觀及行業(yè)報(bào)告,謝謝！,謝謝！,謝謝!請(qǐng)大家提問(wèn)！,