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1、投資學 第2章,資產類別與金 融 工 具,2,一個投資家的婚禮 金融工具無所不在,假設你要結婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達你的浪漫。 出同樣的錢，請一位現(xiàn)在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們仍然擁有紀念婚禮的浪漫，同時又創(chuàng)造了一個期權：畫師、你和你太太三個人中間，只要有一個人將來出名了，那么這幅油畫就價值連城了。因為油畫是比照片更好的金融工具，吸收更多市場信息，承載著更多有關畫師是否出名的不確定性。,3,金融工具（Financial instrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價格

2、和收益直接取決于發(fā)行者的經營業(yè)績。衍生工具（Derivative instrument）其價值是原生金融工具的價值派生出來，是或有要求權（Contingent claim）。,4,傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場（Money market）工具和資本市場（Capital market）工具。 貨幣市場上的金融工具包括短期的、可交易的、流動的、低風險的債券。貨幣市場工具有時被稱作是現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。相反，資本市場上的金融工具包括一些長期的、風險較大的證券。,5,6,2.1 貨幣市場,貨幣市場（Money market） 貨幣市場是固定收益（Fixed income）市場的一部分。 特

3、點：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、適合機構投資者。 主要品種有：短期國債、歐洲美元等。,Table 2.1 Major Components of the Money Market,Figure 2.1 Rates on Money Market Securities,9,10, 看看中國行情報價 中國貨幣網,11,2.1.1 短期國債（Treasury Bills, T-Bills）,由美國財政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔保的短期融資工具。 期限：28天、91天、182天（美國） 最小面值100美元(2008/04/07,以前為1000美元) ，折價出售，到期按照面值

4、贖回，免稅。 是貨幣市場中流動性最好的金融工具，無信用風險。,12,2.1.1 短期國債（Treasury Bills, T-Bills）,計息期限的計算方法：,一、歐洲貨幣法在歐洲貨幣市場和美國采取歐洲貨幣法，或稱365/360計算方法，即以360天作為一年的基礎天數(shù)，但生息天數(shù)則按實際天數(shù)計算。 二、大陸法，或稱360/360計算方法，即 1個月被看作30天，則l年有360天，生息天數(shù)和基礎天數(shù)均按這個時間概念計算。大陸法在歐洲大陸國家較為流行。 三、英國法，或稱365/365計算方法，即按實際天數(shù)計算利息，逢閏年則改為366/366。英國法主要為英國、科威特和比利時等國所采用。 。,13

5、,14,2.1.2 大額存單（CDs）,銀行的定期存款。 面額超過10萬美元的可轉讓。 短期流動性強，6個月以上流動性下降。 享受存款保險，銀行發(fā)行的CDs由美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）承保，儲蓄互助機構發(fā)行的CDs由美國國家儲蓄互助管理委員會（NCUA）承保。 未在承保范圍內的銀行或者機構提供更高利率 通常本金越高，利率越高 通常期限越長，利率越高 規(guī)模越小的銀行或機構提供更高利率,15,2.1.3 商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）,著名大公司發(fā)行，銀行信譽擔保，通常沒有資產抵押擔保（asset-backed）。 期限最高270天，一般為1-2個月。 面額為10萬美元或其倍數(shù)

6、。 安全系數(shù)較高，公司滾動發(fā)行。,16,案例：美國賓州中央運輸公司商業(yè)票據(jù),在1970年，賓州中央（Penn Central）運輸公司違約，未付的商業(yè)票據(jù)高達8200萬美元。但是，Penn Central事件是過去40年中商業(yè)票據(jù)違約的唯一大案。 原因：貸款人對公司前景過于樂觀，卷入公司循環(huán)信用式的滾動發(fā)行，就可能遭受巨大的損失。 由于該事件的影響，今天幾乎所有的商業(yè)票據(jù)都要經過信用評級機構進行信用評級，才能為市場所認可。,17,2.1.4 銀行承兌匯票（Bankers Acceptance Bill）,銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠期匯票，一般期限是6個月。 由于銀行的承兌，匯票可在二級

7、市場上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級），因而是十分安全的金融資產。 在國際貿易中，交易者互不知曉對方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運用。 貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)與追索權問題,18,2.1.5 歐洲美元（Eurodollar）,歐洲美元指美元區(qū)以外流通的美元。 歐洲美元可以免受美國聯(lián)邦儲備委員會的管制。 產生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。 主要業(yè)務：數(shù)額巨大、期限少于6個月的定期存款和大額存單。 問題：人民幣在境外流通，市場呼喚歐洲人民幣業(yè)務。,19,2.1.6 回購與反回購（Repos and Reverses ）,概念：證券的賣方承諾在將來某一個指定日期、以約定價格

8、向該證券的買方購回原先已經售出的證券。其實質是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。 隔夜回購與定期回購 反回購交易：回購之鏡像,回購協(xié)議計算公式,利息=本金*利率*T/360 回購價格=本金+利息,20,21,2.1.7 聯(lián)邦基金,在美國，商業(yè)銀行在聯(lián)邦儲備銀行準備金帳戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（Federal funds, or Fed funds）。 聯(lián)邦基金利率：在聯(lián)邦基金市場上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所使用的利率即聯(lián)邦基金利率。,22,2.1.8 經紀人拆借(brokers calls) 2.1.9 倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBO

9、R） 2.1.10貨幣市場共同基金 我國收益率在兩年期存款利率附近波動 2.1.11 貨幣市場工具的收益率,23,24,3月期大額存單與國庫券的利率之差,25,2.1.12我國貨幣市場發(fā)展 1.1996.3.1成立全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場 2.1998年，銀行間債券市場成立 3.2003年，貨幣市場基金開始成立,,,26,,,27,同業(yè)拆借市場,,28,質押式回購市場,,29,質押式回購市場,,30,票據(jù)市場,,31,32,2.2 債券市場,由長期的借貸金融工具組成。如中長期國債、公司債券、市政債券、抵押債券、聯(lián)邦機構債券。 固定收入證券(fixed income)的稱呼并不合適。（固定公式）,

10、33,2.2.1 中長期國債,中期國債（T-Notes）：一年以上10年以下 長期國債（T-Bonds） ：10年30年。 國債的收益（資本利得和利息）可以免稅。 美國：兩者都是以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。 注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機構的代理處索取相應的利息，但現(xiàn)在都被計算機取代。 幾個名詞：Yield to maturity,34,中期國債與長期國債,35,2.2.2 通脹保值債券,收益率與CPI相關聯(lián)的債券 巴克萊的網站：E,36,2.2.3 聯(lián)邦機構債券（Federal Agency Debt),受一組抵押支撐的債

11、權的所有權。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級市場出售 資產證券化（Securitization）。,抵押貸款的發(fā)起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉付給抵押支持證券投資者。 聯(lián)邦住宅貸款銀行、房地美、政府國民抵押貸款協(xié)會、房利美 通常認為政府擔保，風險低,37,2.2.4 國際債券（International Bonds）,用發(fā)行國貨幣以外的另一種貨幣標價的債券。 揚基債券(Yankee Bond) 武士債券(Samurai Bond),38,2.2.5 市政債券（Municipal Bonds）,州或地方政府發(fā)行的債券 一般責任債券與收益?zhèn)? 如工業(yè)發(fā)展債券 可免稅 等價應稅

12、收益率：,39,2.2.6 公司債券（Corporate Bonds）,公司債券與國債最主要的區(qū)別：違約（信用）風險較高。 公司債券的主要分類有： (1)擔保債券（Secured bonds） 抵押債券(Mortgage bonds） 擔保信托債券（collateral trust bonds） (2)無擔保債券（Debenture） 次級無擔保債券（Subordinated Debenture） 問題：同一個公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價格更高？,40,（3）可贖回債券（Redemptive Bonds） （4）可轉換（Convertible）債券 注意：含有期權性質,41

13、,固定利率的傳統(tǒng)抵押貸款(fixed-rate mortgage) 浮動利率的抵押貸款(adjustable-rate mortgage) 抵押支撐證券(mortgage-backed security) (轉遞證券，pass throughs),2.2.7 抵押與抵押支撐證券（Mortgages and Mortgage-backed securities）,,42,43,2.2.8 其他固定收益證券,垃圾債券（Junk bond）：較高的違約風險，低于標準普爾BBB級（投資級）。 垃圾債券對我國中小企業(yè)發(fā)展的啟示 巨災債券（Calamity bond）：將災難風險轉嫁給資本市場，代表了市

14、場保險證券化的新途徑。,44,2.2.7 中國債券市場,,45,2.2.7 中國債券市場,,債券市場行情,,46,債券指數(shù),,47,,中國債券市場發(fā)展的歷史,,,1.實物券柜臺市場主導時期(1988年至1993年) 不記名的實物券沒有統(tǒng)一的托管機構，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機構，交易只能在代保管機構所在地進行，不能跨地區(qū)交易 2.交易所債券市場主導時期(1994年至1996年) 1995年8月，國家正式停止了一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場 國債“327”事件 3.銀行間場外交易市場的興起(1997年) 貨幣政策、財政政策與商業(yè)銀行資產配置的需要,債券市場的發(fā)行結構

15、,,,,,國債市場的發(fā)行特征,1.發(fā)行方式：行政攤派、承購包銷、柜臺銷售、招標方式 基數(shù)承購、差額招標、競爭定價，余額包銷 2.品種結構 無記名國債、憑證式國債、記賬式國債、特種定向債券,金融債券,1、政策性金融債 2.普通金融債 次級債 混合資本債 3.資產支持證券,企業(yè)債,企業(yè)債 可轉換債 公司債 短期融資券 中期票據(jù),流通結構分析,1.托管情況,國債、央票和政策性金融債仍然是市場存量的主體，三者分別占市場總余額的32.49、31.80和24.42，三者合計88.72，,,2.參與主體,,,3.各期限存量 從存量債券的剩余期限看，各期限的債券余額都有所增加，其中1-3年期債券存量的增幅最大

16、，增長了37.06。與2007年末的債券存量的期限比較，2008年末1-3年期債券的存量占比增加了3.1各百分點，10年期以上債券存量的占比降低了2個百分點。,,4.成交量分布,,,5.結算方式 2008年，銀行間債券市場結算筆數(shù)突破30萬筆，結算面額突破100萬億。從結算筆數(shù)來看，全年共結算30.6萬筆，同比增長62.2?，F(xiàn)券和買斷式回購結算筆數(shù)漲幅較大，分別為100和108?，F(xiàn)券和質押式回購結算筆數(shù)占比分別為60和37.35，與去年相比，現(xiàn)券交易筆數(shù)的占比增加了12個百分點，質押式回購交易的結算筆數(shù)占比減少了12個百分點。從結算面額來看，全年共結算104.6萬億，同比增長66?，F(xiàn)券和買斷式

17、回購結算面額漲幅較大，分別為142和137。現(xiàn)券和質押式回購結算面額占比分別為40和57，與去年相比，現(xiàn)券交易結算面額的占比增加了14個百分點，質押式回購交易的結算面額占比減少了15個百分點。,近年來的發(fā)展與創(chuàng)新,1.交易品種 短期融資券、次級債、一般金融債、混合資本、信貸資產支持、短期融資券、中期票據(jù)、公司債 2.交易工具及衍生品 買斷式回購、遠期交易、人民幣利率互換 3.對外開放 人民幣債券、國外機構進入銀行間市場,存在的問題,1.債券市場品種結構不合理，企業(yè)債的比重偏低。國債期限較為單調且偏向長期化的問題，主要表現(xiàn)為中長期國債比重過大，而短期國債和長期國債比例過小。 2.我國債券市場規(guī)模

18、較小。2006年底，我國國債余額僅為29048億元，占GDP的14.5%左右 3.債券市場的分割使利率信號的可信度降低，抑制了貨幣政策有效性的發(fā)揮。,,4.由于利率沒有實現(xiàn)完全意義上的市場化，利率傳導機制發(fā)生作用的前提受到限制 5.我國貨幣市場與資本市場相互脫節(jié)，兩個市場上價格結構失衡，資金流動受到很大約束,,67,2.3 股權證券（股票）,2.3.1 普通股 普通股代表著公司所有權份額，是選票。 “用手投票”和“用腳投票” 。 藍籌股、收入股、成長股、周期股、防守股、概念股 2.3.2 普通股特點 期限永久性 剩余請求權 有限責任 控制權,68,2.3.3 股市行情 紅利收益率(divid

19、end yield)=當前(年)紅利/價格 資本利得(capital gains) P/E(市盈率, price to earnings ratio),69,2.3.4 優(yōu)先股（preferred stock） 是股權，又是一份永久年期的債券(infinite-maturity bond) 稅收特點：第五項：特許權使用費所得，利息、股息、紅利所得，財產租賃所得，財產轉讓所得，偶然所得和其他所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。 種類 累積優(yōu)先股、非累計優(yōu)先股 參加優(yōu)先股 非參加優(yōu)先股 可轉換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股,70,2.3.5 存托憑證,American Depositor

20、y Receipts, ADRs,網易ADR走勢圖(2001-2009),71,2.3.6 中國目前的股票種類,A股：境內發(fā)行、人民幣購買、對中國居民、T+1交易制度、漲跌幅限制； B股：境外發(fā)行 、外幣購買、對境內外居民（從2001年起）但用人民幣標明面值、T+3交易制度，漲跌幅限制； H股：企業(yè)的注冊地在中國大陸，但企業(yè)在香港（Hong Kong) 上市； N股：中國企業(yè)在紐約股票（New York）交易所上市。 S股：在新加坡上市,72,2.4 股票市場指數(shù)和債券市場指數(shù),2.4.1 股票價格指數(shù) 2.4.2 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 30家藍籌股的價格加權平均指數(shù) 股票拆細的影響：調整分母

21、2.4.3 標準普爾指數(shù) 500家公司的市值加權指數(shù) 2.4.4 其他市值指數(shù) Nasdaq綜合、 Nasdaq 100、Wilshire 5000、Russell 2000,73,2.4.5 等權重指數(shù) 每一股票分配等同金額 隨股價變動，投資數(shù)額不斷調整以維持等權 2.4.6 國際股票市場指數(shù) 日經指數(shù)(Nikkei)、金融時報指數(shù)(FTSE)、法蘭克福指數(shù)(DAX)、恒生指數(shù)，上證，深證，滬深300 2.4.7 債券市場指標 Indexes of Merrill Lynch, Lehman Brothers, and Salomon Smith Barney,2.4.8中國指數(shù)編制,上證綜

22、合指數(shù),74,2.4.8中國指數(shù)編制,深圳成分指數(shù) 子項和母項中同一成份股的權數(shù)相同，為該成份股的自由流通量（以深圳證券信息有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)為準）。,75,2.4.8中國指數(shù)編制,滬深300指數(shù) 指數(shù)以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數(shù)公式進行計算。其中，調整股本根據(jù)分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示。,76,77,2.5衍生品市場,現(xiàn)貨市場（Spot Market） 一手交錢一手交貨 全額交易 衍生品市場 交錢但通常不交貨 保證金交易 現(xiàn)貨Vs衍生品 流動性 價格代表性 市場規(guī)模 風險管理,78,金融衍生品的品種,遠期合約（Forward Contracts） 期貨（Futur

23、es） 期權（Option） 互換（Swap） 結構債券（Structured Finance） 其它衍生品,79,Underlying Assets,農產品 如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。 能源 石油，燃油等。 金屬/貴金屬 銅，鋁，金，銀，鉑等。 股票 包括股票，股票價格指數(shù)等。 利率 國債，公司債，市政債券，以及相關指數(shù)。 其它,80,全球場內金融衍生品市場,2008年全球交易所金融衍生品交易量統(tǒng)計（包括期貨，期權和期貨期權） 資料來源：期貨業(yè)協(xié)會(Futures Industry Association),,81,金融衍生品的發(fā)展,期貨 最早起源于農產品交易。（CBOT，1851）

24、 后來發(fā)展到能源，金屬以及其他實物商品。 1970年代開始出現(xiàn)金融期貨產品。 期權 場外期權交易在19世紀就已經出現(xiàn)。 由于欺詐行為猖獗，場內期權交易1921年起被美國國會禁止。 1973年場內期權業(yè)務重新出現(xiàn)。（CBOE，1973） 互換 開始于1980年代初期,82,CBOT歷史,資料來源：芝加哥期貨交易所（CBOT）,83,中國金融衍生品市場的發(fā)展,期貨市場 1990年代我國開始建立期貨市場。 由于投機猖獗，期貨交易市場歷經兩次大規(guī)模整頓。 三二七國債事件 目前為世界主要期貨市場之一。 期權市場 中國的股票權證交易始于1992年。 由于投機猖獗，權證交易1996年年底被叫停。 2005年

25、，作為股權分置改革的配套措施，權證交易重新開放。 其它市場 債券遠期交易市場 人民幣遠期交易 資產證券化市場,84,中國期貨發(fā)展歷史,資料來源：中國經營報2005年2月21日,85,Source: China Futures Association, 2010,中國商品期貨市場發(fā)展,,86,案例：327國債,國債期貨交易 1995年：全國開展國債期貨交易的交易所有14家，以上證為主； 上證的國債期貨面值2萬元，保證金2.5%，吸引了大量散戶； 國債期貨日均交易量達到400億元，而國債存量不過1050億元； 327國債 為1995年6月到期的國債，編號327，規(guī)模為240億元； 327票面利率為

26、9.5%，而同期銀行儲蓄存款利率為12.24%； 327國債到期本息合計為132元，市場價為148元左右； 多空爭奪 多頭（中經開為首）：財政部將進行保值貼息； 空頭（萬國/遼國發(fā)為首）：保值貼息將增加財政開支16億元，不現(xiàn)實；,87,327國債（續(xù)）,1995年2月23日 財政部發(fā)布保值貼息公告，327國債本息合計148元； 327國債價格：148.21150151.98154.77151.3； 萬國的還擊：151.3（50萬口）150148（730萬口）147.4； 結局 327國債當日16時22分13秒后的交易全部作廢； 按151.3的收盤價計算，萬國虧損60億元； 萬國當時資產規(guī)模不過

27、32億元，次日萬國證券發(fā)生擠兌； 尾聲 萬國證券破產，成為申銀萬國的一部分； 3個月后，全國國債期貨市場關閉； 5個月后，萬國總經理管金生被判入獄17年。,88,期權合約,定義 期權的買方根據(jù)合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權費。 特點 期權的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權利，但無執(zhí)行的義務。 期權規(guī)避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。 期權也可以通過平倉了結。,89,互換（Swap）,定義 互換 (也譯成互換)指的是交易雙方互相交換債務的利息支付。 特點 互換一般

28、發(fā)生在場外交易市場上。 互換的主要參與者為大型機構。 利率互換一般指浮動利率與固定利率的交換。 外匯互換指不同幣種債務利息的交換。 一般來說，利率互換結算數(shù)額比較小，違約風險小。,90,結構融資（Structured Finance）,房地產抵押債券（MBS） 以房地產貸款為基礎資產發(fā)行的債券； 主要有RMBS和CMBS，次貸證券也在其中。 資產支持債券（ABS） 以貸款或其它現(xiàn)金流為基礎資產發(fā)行的債券； 包括信用卡、汽車、飛機、基礎設施收費等多個類別。 債務抵押債券（CDO） 以銀行債權、債券或結構融資工具為基礎資產； 主要有CLO和CBO等，風險較高。,91,Dr. Ouyang,91,利

29、率工具,遠期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement, FRA） 相當于遠期貸款協(xié)議 通常以現(xiàn)金結算 利率期貨 國債期貨 歐洲美元（定義）期貨 利率期權 利率上限（Ceiling） 利率下限（Floor） 利率上下限（Collar） 利率互換,92,2008年世界十大交易所,資料來源：期貨業(yè)雜志（Futures Industry Magazine）,93,Dr. Ouyang,93,場內/外利率工具,利率衍生品名義金額比較（1998 - 2007），單位：10億美元 資料來源：國際清算銀行,,94,Dr. Ouyang,94,股票/股指,股票/股指期貨 股票期貨：以股票為交割品的

30、期貨合約 股指期貨：參考股票指數(shù)以現(xiàn)金交割的期貨合約 股票/股指期權 認股權證（Warrants） 認購權證/認沽權證 備兌權證/股本權證 股票/股指互換（Equity Swap）,95,上證權證月度成交量,Dr. Ouyang,95,資料來源：上海證券交易所，單位：百萬元,,Figure 2.10 Trading Data on GE Options,Figure 2.11 Listing of Selected Futures Contracts,98,Dr. Ouyang,98,2.6其他市場 外匯 （Foreign Exchange）,外匯交易 即期交易（Spot Trade） 遠期交

31、易（Forward） 掉期交易（Swap） 市場特點 交易規(guī)模巨大 主要集中于場外市場 交易者主要為金融機構 主要為套期保值交易,99,99,外匯交易規(guī)模,外匯市場日均交易量構成（1989 - 2004），單位：10億美元 資料來源：國際清算銀行2007年歷年問卷調查,,100,2.6 其他市場介紹,外匯市場,,,101,102,2.6 其他市場介紹,黃金市場 實物：1、中國銀行等銀行提供實物金交易；2、各城市金店出售各種金銀紀念幣。虛擬：1、在中行、交行、招商可以購買紙黃金，投資者可利用黃金價格波動來獲取差價，也可長期持有作為一種保值的品種；2、黃金期貨：個人投資者購買黃金期貨是純粹的投機，因為個人投資者不能進行實特交割；3、部分銀行提供帶有保證金的黃金交易。4.上海黃金交易所,美黃金走勢,,103,104,2.7 小結,貨幣市場證券 國債與市政債券 抵押轉手證券 普通股與優(yōu)先股 股票市場指數(shù) 期貨與期權,作業(yè),通過各種渠道收集我國金融工具的種類，報價方式、收益風險狀況 各類金融工具的交易機制,105,