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1、第10講 通貨膨脹理論：財政與貨幣方面的分析,S1 政府赤字與通貨膨脹 S2 通貨膨脹對家庭部門的影響 S3 通貨膨脹的成本,導(dǎo)論,與傳統(tǒng)上討論通貨膨脹不同，本章把政府預(yù)算赤字的貨幣融資過程作為分析的重點。 從實踐上觀察，上世紀80年代拉美國家的債務(wù)危機，同時導(dǎo)致了這些國家的通貨膨脹。 對外借債不僅增加了政府的預(yù)算赤字，同時也限制了政府通過舉債而不是通過貨幣化來為赤字融資的能力。 預(yù)算赤字從來就是通貨膨脹的重要原因。,S1 政府赤字與通貨膨脹,一般來說，政府彌補預(yù)算赤字的方式有三種：向公眾發(fā)行公債、消耗外匯儲備、印刷貨幣。 后一種方式稱為預(yù)算赤字的貨幣化。 當(dāng)一個國家的債務(wù)水平已經(jīng)很高時，因其

2、償債能力已到極限并受到懷疑，最終只能采取發(fā)行貨幣的方式來為財政赤字融資，從而帶來通貨膨脹。 財政赤字難于減少，也可能源于政治體制上的原因。,,,貨幣貶值和國際收支危機,如果貨幣需求不變，發(fā)生預(yù)算赤字后，政府只能向國外或中央銀行借款。而最終只能來自向國外的借款，造成國家的外匯儲備流失。或者說，政府是直接消耗外匯儲備資源，以支付預(yù)算赤字。 上世紀70年代，智利和秘魯都經(jīng)歷了財政危機。如智利的公共赤字由GDP的6%上升到GDP的30%，其國際儲備水平由年進口額的40%下降至9%。從中可以看出，智利的財政赤字有很大一部分是由減少國際儲備來融資的。 P292圖。,開放經(jīng)濟中預(yù)算赤字導(dǎo)致通貨膨脹的傳導(dǎo)機制

3、,1、在上述情況下，只要能夠繼續(xù)獲得外匯儲備，就可以避免通貨膨脹。因為國外價格是給定的，如果匯率能夠保持穩(wěn)定，國內(nèi)物價水平就能穩(wěn)定。 2、但如果繼續(xù)實行增大財政赤字，將耗竭國家的外匯儲備，最終本國貨幣不得不貶值，導(dǎo)致國內(nèi)物價上漲； 3、同時，本國已無力干預(yù)外匯市場來維持匯率水平的穩(wěn)定，發(fā)生國際收支危機。 4、在發(fā)展中國家，匯率的大幅度貶值也是政府更迭的重要原因。因為在國際金融市場和本國資本市場，政府的信譽已完全喪失。,,,它是通過家庭持有貨幣的價值縮水，自動將財富轉(zhuǎn)移到政府手中，相當(dāng)于家庭對政府納稅。 也可以理解為：名義貨幣供給增加，導(dǎo)致家庭將超額貨幣轉(zhuǎn)化為外國資產(chǎn)，而當(dāng)中央銀行不動用外匯儲備

4、干預(yù)匯率時，本國貨幣貶值。在購買力平價的條件下，貶值導(dǎo)致相同速率的通貨膨脹。 可以比較一下浮動匯率和固定匯率財政赤字融資方式及其傳導(dǎo)機制的差異。 在固定匯率下，經(jīng)濟主體可以將超額貨幣轉(zhuǎn)化為外國資產(chǎn)來避免通貨膨脹稅對家庭財富的吞噬。財政赤字由政府減少外匯儲備來融資。但隨著外匯儲備的枯竭，最終將放棄固定匯率制度，不得不允許貨幣的大幅度貶值。,,S2 通貨膨脹對家庭部門的影響,,,,,三、通貨膨脹稅的動態(tài)變化,關(guān)于稅收的拉弗曲線：稅收收入的增長是一條反轉(zhuǎn)的U字型，從低稅率開始實行，稅收收入隨著稅率的提高而增加，但到某一點稅收收入達到最大值之后，稅率再提高，稅收收入下降。家庭可能減少勞動努力。即使再提

5、高稅率，但由于稅基減少，稅收總收入可能減少。 這種稅收收入的變化規(guī)律同樣適合于通貨膨脹稅。假設(shè)存在某一使政府通貨膨脹稅收入達到最大值的通貨膨脹率。超過這一點，政府來自通貨膨脹的收入將減少而不是增加。 圖 通貨膨脹率為零，稅收收入也為零。隨著通貨膨脹率的提高，作為稅基的實際貨幣需求將減少，如圖中的ML段。較高的通貨膨脹不足以補償應(yīng)稅的實際貨幣余額的下降。 一個重要的認識：假定經(jīng)濟中的通貨膨脹率是穩(wěn)定的，那么就可以由最大為IT的赤字通過發(fā)行貨幣來融資。當(dāng)然，政府獲得的收入也可以暫時大于IT，但其代價是通貨膨脹的加速而不是穩(wěn)定。并由此導(dǎo)致惡性通貨膨脹。,S3 通貨膨脹的成本,通貨膨脹是政策爭論的一個

6、焦點。然而人們很少關(guān)注通貨膨脹的成本，即人們?yōu)槭裁匆獙⑼ㄘ浥蛎浛刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)，而不是任其發(fā)展。在研究通貨膨脹的成本中，區(qū)分兩種類型的通貨膨脹是有益的，因為它們對宏觀經(jīng)濟的影響是有差別的。 一、已預(yù)期的通貨膨脹（anticipated inflation） 已預(yù)期到的通貨膨脹將完全反映在名義借貸利率、工資率和租金率上。名義利率等于實際利率加上預(yù)期的通貨膨脹率。 完全預(yù)期到的通貨膨脹也有成本。最明顯就是通貨膨脹稅，即家庭實際財富將減少。 同時，預(yù)期到的通貨膨脹也將帶來一定的效率損失。 首先，持有貨幣的機會成本上升，對實際貨幣余額的需求減少。 也可能刺激耐用消費品需求的增加。上升的價格預(yù)期導(dǎo)致進一

7、步的通貨膨脹。,最優(yōu)通貨膨脹率,預(yù)期的通貨膨脹將迫使家庭減少貨幣需求，那么導(dǎo)致家庭最優(yōu)的貨幣持有量相對應(yīng)的通貨膨脹率是多少呢？ 弗里德曼認為最優(yōu)通貨膨脹率應(yīng)該為負值。比如，如果實際利率為5%，年通貨膨脹率應(yīng)為-5%。這是基于兩點考慮： 由于發(fā)行貨幣的成本近乎為0，因此持有貨幣的機會成本應(yīng)為0。即名義利率應(yīng)為0； 持有貨幣的機會成本盡可能低，可以使公眾充分利用貨幣的便利性，使對實際貨幣余額的需求達到最大。,通貨膨脹對稅收的影響,對家庭的影響： 通貨膨脹增加家庭的名義收入，提高邊際稅率，實際稅后收入下降。如美國1986年之前。1986年的稅制改革的一個重要內(nèi)容是說得稅等級實行指數(shù)化。 對公司的影響： 利息支出通常是稅前扣除的項目。即使實際利率不變，但通貨膨脹使名義利率上升，公司的實際稅負降低。 折舊。如果采取原始成本，公司的稅負將增加。 資本利得稅。通貨膨脹時期，資產(chǎn)價格上升，稅收增加。,五、政府債務(wù)與經(jīng)濟增長的動態(tài)關(guān)系：一個簡化的債務(wù)滾動模型,,,,,,,公共財政與通貨膨脹課后作業(yè),,,4、通貨膨脹會給貨幣持有者帶來哪些成本或者損失？弗里德曼提出最優(yōu)通貨膨脹率假說的理論依據(jù)是什么？,