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1、1,Part II Financial Markets,Chapter 5 The Capital Markets Stock Market,2,Why Firms Borrow,To acquire new assets or replace existing assets These can be financed by internal financing (from retained earnings) external financing (debt or equity issue),Questions,3,Capital Markets,Original maturity is g

2、reater than one year. Best known capital market securities: Stocks and Bonds Primary issuers of securities: Governments Corporations Largest purchasers of securities: Households,4,Chapter Outline,1. 股票定義,2. 股票市場結構,3. 股票價值分析,,4. 股票價格指數(shù),5,Stocks,所謂股票（stock)是指股份公司發(fā)給股東（shareholder)證明其收入的股份數(shù)，并借以取得股息紅利的可轉

3、讓的書面憑證。 馬克思說：“股票，如果沒有欺詐，它們就是對一個股份公司持有實際資本的所有權證書和索取每年由此產生的剩余價值的憑證。”,6,Stocks,Earn a return in two ways Appreciation/Depreciation the price of the stock rises/falls over time資本增值 Cash Flows - dividends are paid to the stockholder periodically股利,7,,,Example,8,20010年3月19日因實施10轉增10股而出現(xiàn)向下的大缺口，但這并不意味著股價的下跌

4、,除權大缺口,Example,9,宣布日,例:某上市公司3月8日公布上年度分紅方案:在3月8日公司召開的股東大會上,通過了董事會關于每股普通股分派股息1元的年度分紅方案.所有在3月18日前持有本公司股票的股東如將在3月17日登記都將獲得這一股利.股利將在4月4日發(fā)放. 在本例中,3月8日即是股利的宣布日 登記日就是3月17日 3月18日就是除權除息日,在這天之后購入股票的投資者就不能獲得股利,如果市場有效,股票價格會在這日下跌 4月4日是股利的支付日,除息和除權,10,除權:在年度分紅派息時,如果是送紅股或者是配股,稱為除權.大盤顯示:XRxxx 除息:在年度分紅派息時,如果是分現(xiàn)金,稱為除

5、息.大盤顯示:DRxxx 除權除息:在年度分紅派息時,如果是既送紅股或者是配股又分現(xiàn)金,稱為除權除息.大盤顯示:XDxxx.,除息和除權,11,某股票股權登記日的收盤價是24.75元，每10股送3股，即每股送紅股數(shù)為0.3，則次日除權報價為：,Example,24.75（10.3）=19.04（元）,12,某股票股權登記日的收盤價為18.00元，10股配3股，即每股配股數(shù)為0.3，配股價為每股6.00元，則次日除權價為：,（18.006.000.3）（10.3） =15.23（元）,Example,13,某股票股權登記日的收盤價為20.35元，送1股，配2股，配股價為5.50元

6、/股，即每股送0.1股，配0.2股，則次日除權價為：,（20.355.500.2）（10.10.2）16.5（元）,Example,14,某股票股權登記日的收盤價為20.35元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元，送1股，配2股，配股價為5.50元/股，即每股分紅0.4元，送0.1股，配0.2股，則次日除權除息價為：,（20.350.45.500.2）（10.10.2）16.19（元）,Example,15,,Common stock 普通股vs. Preferred stock優(yōu)先股,,The fundamental ownership claim in a public corporation

7、,A hybrid混合 security that has characteristics of both bonds and common stock,16,分享盈余的權利,剩余財產的要求權,對公司的管理權、優(yōu)先認股權,17,普通股和優(yōu)先股之比較,差別主要體現(xiàn)在享有不同的權利： 公司盈余分配權 剩余財產分配權 公司經營參與權 認股權,18,,,Blue chip,A stock,B stock,N stock,H stock,中國最大的證券交易所---上海證券交易所,19,Chapter Outline,1. 股票定義,2. 股票市場結構,3. 股票價值分析,,4. 股票價格指數(shù),20,,,

8、,,,,,,,,,,,,,,,,發(fā)行者,證交所,證券商,投資者,承銷商,流通市場,發(fā)行市場,,,（初級發(fā)行、再發(fā)行）,（交易市場、二級市場）,證券投資咨詢機構 證券評級機構 證券結算登記機構 會計師事務所 資產評估事務所 律師事務所 自律性組織,,,21,Primary and Secondary Markets Overview,Primary Market firm can raise equity capital in its initial public offering (IPO)首次公開發(fā)行 firm can raise equity capital in a subsequent

9、 seasoned equity offering (SEO)增資發(fā)行 Secondary Markets trading of shares among investors,22,The dominant private placement lender in this group is the life-insurance category (pension funds and bank trust departments are very active as well).,,Primary Market,23,Initial public offerings (IPOs) First-t

10、ime offering of shares to the public Firm must provide information to public Registration statement to SEC Prospectus Firm is assisted by an investment banker Performance of IPOs Price generally rises on first day Longer-term performance of IPOs is poor,Public Issue,,,24,A financial institution that

11、 underwrites 承銷(purchases at a fixed price on a fixed date) new securities for resale.,firm commitment underwriting or best efforts underwriting代銷,25,If the security issue does not sell well, either because of an adverse turn in the market or because it is overpriced, the underwriter, not the compan

12、y, takes the loss.,Underwriting -- firm commitment underwriting.,Underwriting Syndicate承銷團 -- A temporary combination of investment banking firms formed to sell a new security issue.,26,Best Efforts Offering -- A security offering in which the investment bankers agree to use only their best efforts

13、to sell the issuers securities. The investment bankers do not commit to purchase any unsold securities.,27,按照組織程度將證券流通市場分為場內交易市場和場外交易市場。國外還有第三市場、第四市場。,Secondary Markets,28,場內交易市場是由證券交易所組織的集中交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間。證券交易所接受和辦理符合有頭法律法規(guī)的證券上市買賣，投資者則通過證券商在證券交易所進行證券買賣。,場外市場又稱“店頭市場”或“柜臺市場”，主要是指在證券交易所之外形成的證券交易市

14、場。交易對象主要是未上市的證券，由證券商和證券公司以自營的方式進行買賣。,29,第三市場是場外交易市場的一部分，實際上是“已上市證券的場外交易市場”。主要是為適應大額投資者的需要發(fā)展起來的，參加者都是投資機構，交易量不多，但是每筆成交數(shù)額較大，經紀人傭金較低。 第四市場是指投資者和證券資產持有者繞開通常的證券經紀人，相互之間利用電子計算機網絡進行大宗股票交易的場外交易市場。參與者大都是大企業(yè)和公司，它們進行大宗股票買賣，主要是為了不暴露目標，故不會對證券的其他市場形成壓力。,30,我國的證券交易市場,我國目前的證券交易市場主要由證券交易所市場和場外交易市場組成。 我國的證券交易所市場目前僅有上

15、海、深圳兩大證券交易所。 它們均由中國人民銀行批準，按國際通行的會員制方式組成，為非盈利性的事業(yè)法人。 按照上市公司的屬性將證券交易所市場分為主板市場和二板市場（高科技板、創(chuàng)業(yè)板）。,31,證券交易的方式和程序,證券交易方式 現(xiàn)貨交易和期貨交易 現(xiàn)款（現(xiàn)券）交易和信用交易 證券交易程序 委托 成交 清算 交割 過戶,32,股票交易順序,集合競價 連續(xù)競價,33,Two Common Types of Orders,34,以1厘錢的價格買到收盤價近0.70元的海爾認沽權證，南京一股民820元變56萬 一天炒出了700倍的收益！南京股民張浩（化名）2007年2月28日以1厘錢的價格，買到收盤價近

16、0.70元的82萬份海爾認沽權證。轉眼之間，820元變成了56萬元！ 張浩告訴記者，他從去年8月1日出現(xiàn)市價委托規(guī)則后，就留了心，“市價委托就是當天必須要成交的，按市價交易，只要有人掛出了按市價委托的賣單，而大家恰恰都不買、沒有什么買單，理論上我就有可能以1厘錢的價格買到權證?！? 從那以后，只要有空，張浩每個交易日都會掛出1厘錢的買單。昨天，張浩動用了賬戶上1萬元錢，掛出了海爾等10個認沽權證品種的買單，“今天只有10個認沽權證有可能掛到1厘錢的，我事先都研究過了，今天全掛了?！?Case,35,“說實話我也沒想到今天真的會成交?！睆埡品Q，收盤之后他查了一下自己的賬戶，一下子多出了50多

17、萬?！拔蚁胧遣皇歉沐e了？以前也有一次，因為系統(tǒng)出錯，我的賬戶上多出了100多萬。”但是這次張浩仔細看了盤面之后，確信這次50多萬是真的到了自己的賬戶上?！耙驗榻裉斓谋P面上我看到了1厘錢的成交價格。我一共買到82萬份海爾認沽權證。” “這種情況發(fā)生，只有在一種情況下，那就是在9：25分9：30之間，首先要有人掛出按市價委托的賣單，賣單先進交易所，同時沒有什么買單。然后張先生掛出了1厘錢的買單，買單后進交易所?！?Case,36,,Borrow a portion of the funds from broker Margin is the amount of equity an invest

18、or provide Magnifies returns (both good and bad),,Purchasing stock on margin融資,,Borrow stock and sell Repay stock loan, hopefully at a lower price Investor able to have potential profit from decline in stock price,,Short sales融券,,37,X Corp$70 50%Initial Margin 40%Maintenance Margin 1000Shares Purcha

19、sed Initial Position Stock $70,000 Borrowed $35,000 Equity $35,000,ExampleMargin Trading,38,Stock price falls to $60 per share New Position Stock $60,000 Borrowed $35,000 Equity 25,000 Margin% = $25,000/$60,000 = 41.67%,ExampleMargin Trading,39,Example Short Sale,Z Corp100 Sha

20、res 50%Initial Margin 30%Maintenance Margin $100Initial Price Sale Proceeds$10,000 Margin ,47,,內在價值 將資產能帶來的未來的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，即資產的內在價值。,,市場價值 資產交易時的市場價格.,不同的價值概念,48,內在價值估價過程,資產的價值等于其未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，這是金融領域對所有資產進行估價的基礎。因此，資產價值取決于三個方面： 未來預期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)時間 所有這些現(xiàn)金流的風險 投資者進行該項投資所要求的回報率,,,49,資產內在價值模型,t時間收到的現(xiàn)金流 V資產的現(xiàn)值，即內在價

21、值 K投資者要求的收益率 N現(xiàn)金流發(fā)生的期限,,50,資產的市場價值能否反映資產的真實價值呢？,價值學派 本杰明.格雷厄姆、巴菲特為首 公司的市場價值不能反映公司的真實價值，企業(yè)的真實價值應是企業(yè)的內在價值 證券分析的主要內容是判斷股票的市場價值是否真實地體現(xiàn)了企業(yè)內在價值。 市場學派 20世紀70年代以來流行“有效市場理論”，薩繆爾森 (1 965)、法瑪 (1 965)、盧卡斯 (1 978)、格羅斯曼和斯蒂格利茨 (1 980 )等的努力 ,形成并發(fā)展了資本市場的有效率市場理論。法瑪 (1 970 ,1 991 )對有效率資本市場理論進行了綜合總結。 市場是完全有效的，所有關于股票的公開

22、信息都已經適當?shù)胤从吃诹怂鼈兊膬r格中。所以，企業(yè)的市場價值是對公司真實價值的最為準確的反映和估計。 證券分析的主要內容是研究證券市場。通過研究證券市場價格走勢，來確定證券投資的風險和收益。 自從有效市場理論問世以來，有關有效市場假設的各種檢驗和研究文獻浩如煙海，有效市場理論和價值學派的爭論從未停止過。但是，價值學派對有效市場理論的最嚴重的打擊是，價值學派的沃倫.巴菲特和彼得.林奇等人年復一年地獲得了超出市場平均水平的投資回報。,51,巴菲特過去35年的業(yè)績,,52,巴菲特過去35年的業(yè)績,,53,巴菲特的投資哲學,追求簡單，避免復雜 投資組合簡單 喜歡簡單的公司，不喜歡業(yè)務和財務復雜的公司 長

23、期持有 不碰自己不懂的股票 手邊永遠持有現(xiàn)金，并在行情大幅回檔的時候逢低買進,,,54,Computing the Price of Common Stock,Valuing common stock is, in theory, no different from valuing debt securities: determine the future cash flows and discount them to the present at an appropriate discount rate.,These methods are grouped into two categori

24、es: dividend discount models price ratio models,55,(1) Future dividends (2) Future sale of the common stock shares,What cash flows will a shareholder receive when owning shares of common stock?,,Dividend Discount Method 股利貼現(xiàn)模型,56,Divt:Cash Dividend at time t ke: Equity investors required return,Di

25、vidend Discount Method,1938年，威廉姆斯認為股票的投資價值是將今后所能領取的全部股利加以折現(xiàn)的現(xiàn)值之和基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股利的現(xiàn)值.,57,The basic dividend discount model adjusted for the future stock sale.,,n:The year in which the firms shares are expected to be sold. Pricen:The expected share price in year n.,Dividend Discount Method,58

26、,The zero growth model assumes that dividends will grow forever at the rate g = 0.,,,Zero Growth Model,59,Stock ZG has an expected growth rate of 0%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend per share. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock?,,D

27、= $3.24 VZG = D / ke = $3.24 / .15 = $21.60,Zero Growth Model Example,60,The Gordon Growth Model,Same as the previous model, but it assumes that dividend grow at a constant rate, g. That is, Div(t+1) = Divt x (1 + g),,,,61,Constant Growth Model Example,Stock CG has an expected dividend growth rate o

28、f 8%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock? D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50,,62,What is the price for a stock with an expected dividend and price next

29、 year of $0.16 and $60, respectively? Use a 12% discount rate Answer: Price =,Other Example,63,Potential errors in estimating dividends Potential errors in estimating growth rate Potential errors in estimating required return Not all firms pay dividends,Limitations of the Dividend Discount Model,64,

30、Computing the Price of Common Stock: Price Ratio Models市盈率模型,The price earnings ratio (PE) is a widely watched measure of much the market is willing to pay for $1.00 of earnings from the firms. Price =,65,If the industry PE ratio for a firm is 16, what is the current stock price for a firm with earn

31、ings for $1.13 / share? Answer: Price = 16 x $1.13 = $18.08,Example,66,Apply the mean PE ratio of publicly traded competitors Use expected earnings rather than historical Equation:,Computing the Price of Common Stock: The Price Earnings Valuation Method,67,Limitations of the PE method Errors in fore

32、cast Different PE multipliers Different comparison or benchmark firms Based on PE, which some analysts question,Computing the Price of Common Stock: The Price Earnings Valuation Method,68,Chapter Outline,1. 股票定義,2. 股票市場結構,3. 股票價值分析,,4. 股票價格指數(shù),69,,股價指數(shù)是運用統(tǒng)計學中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價格或某類股價變動和走勢的指標。,Stock Ma

33、rket Indexes,70,股票價格指數(shù),股票價格指數(shù)是通過一定方法計算出的衡量整個股票市場的股票價格總水平和市場交易狀況的一個指標。 投資者如果只盯著個別股票的漲跌，難免只見樹木，不見森林.要真正地把握住個股和整個股市的變動趨勢，就需要一個能反映股票市場整體價格水平的工具的幫助，這個工具便是股票價格指數(shù)。 因此，股票價格指數(shù)是幫助投資者掌握股市現(xiàn)狀，分析和判斷股市變動趨勢非常重要的尺度。,71,1簡單算術平均法（1）相對法,,股價指數(shù)的計算方法,72,,股價指數(shù)的計算方法,73,,股價指數(shù)的計算方法,74,（1）道瓊斯股價指數(shù) 成份股的選擇：選擇了65個成份股；其中有30個工業(yè)股；20個

34、運輸事業(yè)股；15個公共事業(yè)股。 計算方法： 采用簡單算術平均法；股價指數(shù)的基期是1928年10月1號；點數(shù)為100點；采用相對法公式；采用道氏除數(shù)來進行調整。 評價：歷史悠久；65個成份股；可以解釋道瓊斯股價理論；通俗性。 缺點：不能反映平均水平；計算方法上不如加權平均法科學。,世界著名的股價指數(shù),75,Work the Web,For more on the Dow, visit : Look for “About the Averages.”,76,（2）斯坦普爾股價指數(shù) 成份股的選擇：選擇了500個成份股；其中有400個工業(yè)股；20個運輸事業(yè)股；40個公用事業(yè)股；40個金融業(yè)股。 采取隨

35、機抽取的方法。 計算方法：加權平均法 基期采用1941-1943年的平均市價總值,77,（3）恒生指數(shù) 成份股的選擇：選擇了33個成份股；其中有金融業(yè)股；公用事業(yè)股；地產股；公商業(yè)股。 計算方法：加權資本市值法 股價指數(shù)的基期時間是1964年7月31號。,78,例：假設三個公司發(fā)行的股票，情況如下： 發(fā)行股數(shù) 收市價 資本市值 甲 10，000 3 30，000 乙 20，000 5 100，000 丙 25，000 4 100，000 總和 230，000 基準日的資本市值總和為10，000元。 恒生指數(shù) = （230，000 / 10，000） 100 = 2300點,Example,79,（4）中國內地的股價指數(shù) 1、上證綜合指數(shù) 成份股：所有上市股票 基期：1990年12月19日 計算公式： I = （當日所有股票的市值總和 / 基準日股票的市值總和 ） 100,80,,THE END!,,