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1、Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,第3章,,財務報表分析與長期計劃,Chapter 3,Jim,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,本章目標： 加強對財務報表信息的理解，便于報表使用者進行決策。 避免不當使用財務報表信息。,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,一、財務報表分析 二、比率分析 三、杜邦恒等式 四、財務報表信息的使用 五、長期財務計劃 六、外部融資與增長 七、關于財

2、務計劃模型的注意事項,一、財務報表分析,福特 資產規(guī)模 相對較小,通用 資產規(guī)模相對較大 美元編制財務報表,豐田 日元編制財務報表,規(guī)模不同,貨幣單位不同,不同公司財務報表之間的對比,,,方法一：報表的標準化 方法二：比率分析,（一）報表的標準化,共同比資產負債表 共同比利潤表,共同比資產負債表,把資產負債表中每個項目都表示成總資產的百分比,P31,,,,,,,,,資產合計,流動資產小計,流動負債小計,所有者權益小計,長期負債,,,,,,16.0 15.7 + 68.1 -------- 99.8,,,,P32,共同比利潤表,把利潤表中每個項目都表示成銷售額的百分比。,P32,,P32,二、比

3、率分析,反映短期償債能力的比率（流動性比率） 反映長期償債能力的比率（財務杠桿比率） 反映資產管理情況的比率（周轉率） 反映盈利能力的比率 反映市場價值的比率,（一）短期償債能力與流動性指標,存貨是流動性最低的流動資產，易被損壞、腐爛、丟失。不易準確反映市場價值,現(xiàn)金購買存貨不影響流動比率，但會影響速動比率,現(xiàn)金的流動性最高，所以最短期的債權人關心現(xiàn)金比率,相對于每一美元的流動負債，有1.31美元的流動資產,（一）短期償債能力與流動性指標,對債權人，尤其是諸如供貨商之類的短期債權人來說，流動比率越高越好。 對公司而言，高的流動性比率意味著流動性不錯，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產的運用效率低下

4、。 一般情況，流動比率至少要達到1。 注意：如果一家公司通過長期債務籌集資金，則現(xiàn)金和長期負債會增加，而流動負債不變，從而導致流動比率上升。,例：假設一家公司要向供貨商和短期債權人付款，要購買一些存貨，要出售一些商品，其流動比率會如何變化？ 要向供貨商和短期債權人付款： 如果起初 流動比例1, 向供貨商和短期債權人付款會使流動比例提高。 如果起初 流動比例<1, 向供貨商和短期債權人付款會使流動比例降低。,,,例：假設一家公司要向供貨商和短期債權人付款，要購買一些存貨，要出售一些商品，其流動比率會如何變化？ 要購買一些存貨： 現(xiàn)金減少存貨增加，流動資產總額不變，流動比率不變。 流

5、動比率 要出售一些商品: 存貨按成本計價，銷售額一般高于成本。現(xiàn)金或應收賬款的增加大于存貨的減少，流動資產增加，流動比率提高。 流動比率,,現(xiàn)金,流動負債,存貨,,其他流動資產,,現(xiàn)金,流動負債,存貨,,其他流動資產,,,（二）長期償債能力指標,這三個比率中，只要給定其中的一個，就能立即算出另外兩個,（二）長期償債能力指標,計算EBIT時，非現(xiàn)金項目折舊已被減去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的現(xiàn)金有多少。故加入折舊的指標通常用于度量公司經營活動產生現(xiàn)金流量的能力。,衡量公司負擔利息的能力如何,,（三）資產管理或資金周轉指標,只要不是出清存貨結束銷售，存貨周轉率越高，表示管理

6、效率越高。,這說明存貨在被出售之前平均大約有114天的時間留在公司里,（三）資產管理或資金周轉指標,公司這一年中回收貨款之后又將其賒借出去大約12.3次(假設都是信用銷售),該公司目前還有相當于30日銷售額的貨款尚未收回。,（三）資產管理或資金周轉指標,這說明，每一美元的資產產生了0.64美元的收入,（四）贏利性指標,注意：相對較低的利潤率有些時候也并不一定是壞事。,降價銷售 (商品的需求價格 彈性大于1),現(xiàn)金流 增加,總利潤 上升,利潤率下降,銷量上升,,,,,（四）贏利性指標,衡量每一美元資產帶來的利潤,度量一年來股東的收益。 由于提高股東利益是我們的目標。 所以在會計意義上，ROE是最

7、終的業(yè)績衡量指標。,注意：ROA和ROE都是會計收益率，不適合與金融市場利率之類的數據進行比較。,（五）市場價值的度量指標,注意：市盈率較高可能意味著公司的前景不錯。但是，如果一家公司沒有什么利潤，市盈率也會很高，多加小心！,衡量投資者愿意為每股當前利潤支付多少錢。,,（五）市場價值的度量指標,注意：每股賬面價值是指會計上的歷史成本。 市值面值比小于1說明總體上公司未能成功地為股東創(chuàng)造價值。,P38,,三、杜邦恒等式,,ROA(資產收益率),,因杜邦公司的推廣應用，被稱為杜邦恒等式(Du Pont identity)。,,經營的效率,資產運用的效率,財務杠桿,,,,影響因素：,增加 負債,權

8、益乘數 上升,利息費用 上升,銷售利潤率 下降,ROE 上升,ROE 下降,,,小于,大于,,銷售利潤率 大于或小于 權益乘數,,例1：,例2：1989年，通用汽車的ROE為12.1%。 1993年，其ROE戲劇性地提高到44.1%。,,,,,,由于養(yǎng)老金負債的會計處理，1992年的賬面權益價值幾乎在一夜之間被核銷殆盡。因此，權益乘數大幅增加。,注意：此例中，ROE的戲劇性提升幾乎全部來自于影響權益乘數的會計處理，根本不能代表財務業(yè)績的提升。,杜邦分析的擴展,利用“擴展的杜邦分析圖” 優(yōu)點：同時看到多個財務比率，全面把握公司業(yè)績。 根據要達成的目標，找到著眼點。,P40,P41,,,

9、贏利性部分,資產管理部分,,,,,,,四、財務報表信息的使用,（一）選擇評價基準 趨勢分析：按時間順序，回顧某一公司的某項指標。（縱向比較） 同類分析：找到在一定程度上、同一市場競爭的、資產類似、競爭模式類似的可比公司。（橫向比較） （運用行業(yè)分類代碼SIC尋找類似公司，P42/表3-7）,注意：行業(yè)分類表（SIC）還不夠完善，運用SIC只是尋找近似同類的公司，不可盲目運用。（例：沃爾瑪與內曼-馬庫斯比較）,,,,,,,,按銷售額分組的不同公司,,所有公司匯總的歷史信息,,,,,,,,,,中位數,,應收賬款周轉期,,有效計算樣本數（實際支付了利息的公司數量）,流動比率,應收賬款周轉率,利息倍

10、數,（二）財務報表分析中存在的問題,沒有財務指標的標準值。 公司業(yè)務多元化，無法清晰分類。 壟斷性行業(yè)（如電力）的盈利指標無可比性。 不同的會計處理方式使得財務報表間難于比較，季節(jié)性業(yè)務與活動會影響到財務業(yè)績,注意：要結合實際情況，以及其他相關信息，靈活運用財務報表。,五、長期財務計劃,財務計劃以財務報表的形式表達。 概括公司未來預計財務狀況的形式。,一個簡單的財務計劃模型,假定所有項目都與銷售額同比增長,P47,P47,24050190美元以現(xiàn)金股利的形式支付出去了，股利是一個調節(jié)變量。,利潤全部留存，為使資產負債表平衡，負債應為600-490=110美元。故需償還250-110=140美元

11、的債務，負債是一個調節(jié)變量。,簡單模型的擴展銷售百分比法,一般情況下，長期借款的金額由管理層設定，并不一定與銷售水平直接相關。 因此假定：一組直接與銷售額掛鉤，另一組與銷售額不直接相關。,公司預計有25%的增長率,P48,留存比率(b)= =88/132=2/3,股利支付率(d)= =44/132=1/3,預計股利=1651/3=55美元,假設：留存比率(b)固定不變,公司預計有25%的增長率,P49,n/a表示該項不隨銷售額變動而變動,P50,總資產與銷售額之比被稱為資本密集率，它與總資產周轉率互為倒數。,,之前得到的留存收益增加額,,,資產預計增加750美元，若無額外融資，負債和權益只能增

12、加11075185美元。資金缺口為750185565美元,銷售利潤率,股利支付率,,P50,如果不能籌措565美元的資金，將無法實現(xiàn)25%的增長。,途徑一 短期借債,途徑二 長期借債,途徑三 新的權益融資,假定：維持凈營運資本(流動資產流動負債)不變。,,225,325,300,700,需要應付票據(短期負債)增加30075225美元。,需要長期負債增加565225340美元,$ 340,$ 1140,,,,,,,,$750,,$3750,,,,注意觀察一些財務比率的變化,流動比率：32.14 負債比率：40%49%,,565,565,六、外部融資與增長,本節(jié)之前，設定增長率，討論財務政策（外

13、部融資需要量EFN）。 本節(jié)，設定財務政策，討論可達成的增長率。,EFN與增長率相關聯(lián)。若其他情況不變，銷售或資產增長率越高，EFN越大。,（一）EFN與增長,P51,,權益負債比為1,,P52,預計銷售額由500美元增加到600美元，增長率為20%,,,,假設公司不打算出售新的權益，47.2美元需靠借債取得,25052.8,50052.8,600552.8,600,297.2,,負債權益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.98,,P52,假設資金缺口由借債彌補，資金冗余也用于歸還負債。,例：微軟，20世紀九十年代，平均增長率超過30%。 2000-2006，增長放緩，導致巨額現(xiàn)金冗

14、余。再加上少分或者不分股利，現(xiàn)金類資產積聚到高達380億美元,,內部增長率 9.65%,融資政策與增長,內部增長率：沒有任何外部融資情況下，公司所能實現(xiàn)的最大增長率。(EFN=0) 內部增長率,,融資政策與增長,可持續(xù)增長率：沒有外部股權融資情況下，保持負債權益比不變時，公司所能實現(xiàn)的最大增長率。 可持續(xù)增長率,,P52,通過之前的財務報表，可以計算出公司的可持續(xù)增長率為21.36%.,,假設，該公司剛好按照可持續(xù)增長率21.36%增長，其預測財務報表為：,,,經營的效率,資產運用的效率,融資政策,,,,增長的決定因素,可持續(xù)增長率,,,,b,股利政策,例：Sandar公司的負債權益比為0.5

15、，銷售利潤率(PM)為3%，股利支付率(d)為40%，資本密集率為1，其可持續(xù)增長率為多少？如果該公司可持續(xù)增長率達到10%，并計劃通過提高銷售利潤率實現(xiàn)這個目標，你認為如何？ ROE0.0311.5=0.045 留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60 可持續(xù)增長率(ROEb)/(1- ROEb)=2.77% 若要實現(xiàn)10%的增長，則可假設 0.1=(PM11.5)/(1- PM11.5) PM=10.1% 可見，只有銷售利潤率由3%大幅提高到10%，才能實現(xiàn)10%的增長率。 這樣的銷售利潤率增長不太現(xiàn)實。,,如果一家公司不打算出售新的權益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策及總資產周

16、轉率（或資本密集率）不變，該公司可能實現(xiàn)的增長率是唯一的。,,經營的效率,資產運用的效率,融資政策,,,,可持續(xù)增長率,,,,b,股利政策,出售新的權益,P55,七、關于財務計劃模型的注意事項,財務計劃模型依賴會計關系，而非財務關系。 特別是，公司價值最基本的因素現(xiàn)金流量的規(guī)模、風險及時間性沒有被考慮在內 因此，財務計劃模型可以讓我們了解公司的問題，并幫助我們了解財務需求。 而如何解決問題，還需結合后面章節(jié)學習的知識來處理。,材料：羅伯特 C.希金斯談可持續(xù)增長率的應用 銀行計算企業(yè)的可持續(xù)增長率，以了解企業(yè)的財務問題：,實際增長率可持續(xù)增長率資金短缺銀行預先確定其貸款利率 (若此時企業(yè)申請貸款，可知其還款能力較低，可拒絕貸款) 實際增長率<可持續(xù)增長率資金冗余銀行準備提供投資產品,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,本章小結,財務報表標準化 比率分析 杜邦恒等式 長期財務計劃,