《第6章 資產(chǎn)證券化》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《第6章 資產(chǎn)證券化（37頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、2022-9-2612022-9-262了解資產(chǎn)證券化的一般程序了解資產(chǎn)證券化的一般程序了解抵押支持證券的主要類(lèi)型了解抵押支持證券的主要類(lèi)型了解資產(chǎn)支持證券的主要類(lèi)型了解資產(chǎn)支持證券的主要類(lèi)型了解中國(guó)資產(chǎn)證券化的主要情況了解中國(guó)資產(chǎn)證券化的主要情況2022-9-263第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券第四節(jié)第四節(jié) 中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2022-9-264 一、資產(chǎn)證券化的定義和特征一、資產(chǎn)證券化的定義和特征 二、資產(chǎn)證券化的參與者二、資產(chǎn)證券化的參與者 三、資產(chǎn)證券化的一般程序三、資產(chǎn)證券化的一般程

2、序 四、資產(chǎn)證券化的分類(lèi)四、資產(chǎn)證券化的分類(lèi)2022-9-265 定義：將那些缺乏流動(dòng)性缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金收入可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等)出售給特定發(fā)行人，通過(guò)創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過(guò)程或融資方法。2022-9-266 一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務(wù)人原始債務(wù)人(ObligatorsObligators)、原始債權(quán)人、原始債權(quán)人 (Originators)

3、(Originators)、特別目的機(jī)構(gòu)、特別目的機(jī)構(gòu) (Special Purpose Vehicle,SPV)(Special Purpose Vehicle,SPV)、投、投資者以及專(zhuān)門(mén)服務(wù)人資者以及專(zhuān)門(mén)服務(wù)人(Servicer)(Servicer)、信托、信托機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)(Trustee)(Trustee)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating(Rating Agency)Agency)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)(Guarantors)(Guarantors)和承和承銷(xiāo)商銷(xiāo)商(Underwriters)(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。等中介結(jié)構(gòu)。2022-9-2672022-9-26

4、8資產(chǎn)池的組建設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)信用增級(jí)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)證券出售證券化資產(chǎn)價(jià)款支付證券清償資產(chǎn)池管理圖9-1：資產(chǎn)證券化一般流程圖2022-9-269 資產(chǎn)證券化始于資產(chǎn)證券化始于2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代的美國(guó)，最初僅限于住宅年代的美國(guó)，最初僅限于住宅抵押貸款的證券化。美國(guó)當(dāng)時(shí)金融制度中某些特殊管制措施抵押貸款的證券化。美國(guó)當(dāng)時(shí)金融制度中某些特殊管制措施客觀上刺激了住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的建立：客觀上刺激了住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的建立：一是政府對(duì)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)地域的跨州限制，造成一是政府對(duì)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)地域的跨州限制，造成東西部地區(qū)資金供求失衡。抵押貸款證券

5、化可建立起地域間東西部地區(qū)資金供求失衡。抵押貸款證券化可建立起地域間資金流動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制，貸款人通過(guò)證券化將其抵押債權(quán)出售資金流動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制，貸款人通過(guò)證券化將其抵押債權(quán)出售給資金充裕地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，調(diào)劑地區(qū)間的資金余缺，使割給資金充裕地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，調(diào)劑地區(qū)間的資金余缺，使割裂的區(qū)域性資金市場(chǎng)趨于統(tǒng)一；裂的區(qū)域性資金市場(chǎng)趨于統(tǒng)一；二是政府對(duì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)實(shí)行利率管理，致使其資產(chǎn)負(fù)債利二是政府對(duì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)實(shí)行利率管理，致使其資產(chǎn)負(fù)債利率水平不匹配。美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期在嚴(yán)格的利率管制下維持率水平不匹配。美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期在嚴(yán)格的利率管制下維持低利率水平。自低利率水平。自2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代末起，美國(guó)通

6、貨膨脹日益嚴(yán)重，年代末起，美國(guó)通貨膨脹日益嚴(yán)重，市場(chǎng)利率不斷上升，為了與投資基金和貨幣市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金，市場(chǎng)利率不斷上升，為了與投資基金和貨幣市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)被迫提高存款利率，而已經(jīng)放貸出去的長(zhǎng)期抵押貸儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)被迫提高存款利率，而已經(jīng)放貸出去的長(zhǎng)期抵押貸款則利息較低，以致利差不斷縮小。抵押貸款證券化使儲(chǔ)蓄款則利息較低，以致利差不斷縮小。抵押貸款證券化使儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)能夠?qū)⒌褪找娴墓潭ɡ寿J款出售給愿意接受的投資者，機(jī)構(gòu)能夠?qū)⒌褪找娴墓潭ɡ寿J款出售給愿意接受的投資者，緩解財(cái)務(wù)危機(jī)。緩解財(cái)務(wù)危機(jī)。2022-9-2610 美國(guó)聯(lián)邦政府為推動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市美國(guó)聯(lián)邦政府為推動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展

7、也采取了一系列重大措施。場(chǎng)的發(fā)展也采取了一系列重大措施。第一，第一，2020世紀(jì)世紀(jì)3030年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)國(guó)會(huì)先后建立數(shù)家專(zhuān)業(yè)的政府信用機(jī)構(gòu)，為抵國(guó)會(huì)先后建立數(shù)家專(zhuān)業(yè)的政府信用機(jī)構(gòu)，為抵押貸款發(fā)行市場(chǎng)提供支持。聯(lián)邦住房貸款銀行押貸款發(fā)行市場(chǎng)提供支持。聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLBFHLB）通過(guò)貼現(xiàn)窗口為發(fā)放抵押貸款的金融）通過(guò)貼現(xiàn)窗口為發(fā)放抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)提供資金，幫助其解決流動(dòng)性問(wèn)題；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)提供資金，幫助其解決流動(dòng)性問(wèn)題；聯(lián)邦住宅管理局（住宅管理局（FHAFHA）為符合承保標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵）為符合承保標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)，聯(lián)邦退伍軍人管理局（押貸款提供保險(xiǎn)，聯(lián)

8、邦退伍軍人管理局（VAVA）也對(duì)合格的抵押貸款提供擔(dān)保，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)不也對(duì)合格的抵押貸款提供擔(dān)保，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)不僅分擔(dān)了貸款機(jī)構(gòu)承受的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也促僅分擔(dān)了貸款機(jī)構(gòu)承受的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也促進(jìn)了抵押貸款合約的標(biāo)準(zhǔn)化，為抵押貸款的二進(jìn)了抵押貸款合約的標(biāo)準(zhǔn)化，為抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)流通創(chuàng)造了條件。級(jí)市場(chǎng)流通創(chuàng)造了條件。2022-9-2611 第二，政府也著手構(gòu)建抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)營(yíng)機(jī)第二，政府也著手構(gòu)建抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)。構(gòu)。19381938年，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（年，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（FNMAFNMA，即，即Fannie MaeFannie Mae，房利美）成立，最初負(fù)責(zé)購(gòu)買(mǎi)由房利美）成立，

9、最初負(fù)責(zé)購(gòu)買(mǎi)由FHAFHA和和VAVA保險(xiǎn)或擔(dān)保的保險(xiǎn)或擔(dān)保的抵押貸款合同，后國(guó)會(huì)于抵押貸款合同，后國(guó)會(huì)于19701970年授權(quán)其購(gòu)買(mǎi)年授權(quán)其購(gòu)買(mǎi)FHAFHA和和VAVA不不提供擔(dān)保的普通抵押貸款。提供擔(dān)保的普通抵押貸款。19681968年，從年，從FNMAFNMA中分立出一中分立出一個(gè)新機(jī)構(gòu)，即政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（個(gè)新機(jī)構(gòu)，即政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMAGNMA，又稱(chēng)，又稱(chēng)GinnieGinnie MaeMae），職能是運(yùn)用），職能是運(yùn)用“政府的信用擔(dān)保政府的信用擔(dān)?！敝С种С諪HAFHA和和VAVA擔(dān)擔(dān)保的抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。保的抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。19701970年，聯(lián)邦住宅貸款抵押年，聯(lián)邦

10、住宅貸款抵押公司（公司（FHLMCFHLMC，即，即Freddie MaeFreddie Mae，即房地美）建立，國(guó)會(huì)，即房地美）建立，國(guó)會(huì)授權(quán)其購(gòu)買(mǎi)經(jīng)政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)保證的住宅抵押貸款，授權(quán)其購(gòu)買(mǎi)經(jīng)政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)保證的住宅抵押貸款，后其業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大到無(wú)保險(xiǎn)或無(wú)擔(dān)保的私人抵押貸款。后其業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大到無(wú)保險(xiǎn)或無(wú)擔(dān)保的私人抵押貸款。在這些措施的鼓勵(lì)下，在這些措施的鼓勵(lì)下，19701970年，年，GNMAGNMA擔(dān)保發(fā)行了第一筆擔(dān)保發(fā)行了第一筆基于基于FHAFHA和和VAVA保險(xiǎn)的貸款抵押支持證券，標(biāo)志著住宅抵保險(xiǎn)的貸款抵押支持證券，標(biāo)志著住宅抵押貸款證券化的正式開(kāi)始。其后，押貸款證券化的正式

11、開(kāi)始。其后，F(xiàn)NMAFNMA和和 FHLMAFHLMA也以其也以其買(mǎi)入的住房抵押貸款組合作為基礎(chǔ)發(fā)行證券，并保證利買(mǎi)入的住房抵押貸款組合作為基礎(chǔ)發(fā)行證券，并保證利息本金及時(shí)償付。息本金及時(shí)償付。2022-9-2612 進(jìn)入進(jìn)入8080年代，私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始運(yùn)用非官方信用年代，私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始運(yùn)用非官方信用提高的方法發(fā)行由常規(guī)家庭抵押貸款和商業(yè)性房提高的方法發(fā)行由常規(guī)家庭抵押貸款和商業(yè)性房地產(chǎn)抵押貸款支持的證券，自此美國(guó)住宅抵押貸地產(chǎn)抵押貸款支持的證券，自此美國(guó)住宅抵押貸款證券化進(jìn)入飛速發(fā)展階段。自住房抵押貸款證款證券化進(jìn)入飛速發(fā)展階段。自住房抵押貸款證券化后，證券化技術(shù)日趨成熟，應(yīng)用范圍擴(kuò)展到

12、券化后，證券化技術(shù)日趨成熟，應(yīng)用范圍擴(kuò)展到汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收款等各類(lèi)資產(chǎn)。歐洲各國(guó)汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收款等各類(lèi)資產(chǎn)。歐洲各國(guó)也紛紛效仿美國(guó)引進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化，尤其在也紛紛效仿美國(guó)引進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化，尤其在英法兩國(guó)達(dá)到了較高的發(fā)展水平。亞洲對(duì)貸款證英法兩國(guó)達(dá)到了較高的發(fā)展水平。亞洲對(duì)貸款證券化技術(shù)的開(kāi)發(fā)較晚，券化技術(shù)的開(kāi)發(fā)較晚，19971997年亞洲金融危機(jī)后，年亞洲金融危機(jī)后，由于銀行風(fēng)險(xiǎn)加大，貸款證券化獲得了各國(guó)前所由于銀行風(fēng)險(xiǎn)加大，貸款證券化獲得了各國(guó)前所未有的重視。未有的重視。2022-9-2613 美國(guó)資產(chǎn)證券化的基本模式美國(guó)資產(chǎn)證券化的基本模式 2022-9-2614過(guò)手證券(

13、pass-through)按照抵押物的不同 根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同 抵押支持證券（MBSs）資產(chǎn)支持證券（ABSs）轉(zhuǎn)付證券(pay-through)2022-9-2615 一、抵押支持證券的定義和分類(lèi)一、抵押支持證券的定義和分類(lèi) 二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)2022-9-2616 定義：以各種抵押債權(quán)定義：以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸如各種住房抵押貸款等款等)或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱(chēng)。券的統(tǒng)稱(chēng)。分類(lèi)：抵押過(guò)手證券分類(lèi)：抵押過(guò)手證券 、抵押擔(dān)保債券和可、抵押擔(dān)保債券和可剝離抵押支持證券。剝離抵押支持證券。2022-9-2617貸款1貸款2貸款

14、7貸款5貸款6貸款8貸款3貸款4貸款人每月支付現(xiàn)金流：利息計(jì)劃歸還本金提前償付本金抵押過(guò)手證券每月收到現(xiàn)金流貸款人每月支付現(xiàn)金流相關(guān)費(fèi)用實(shí)際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流按比例分配實(shí)際用于支付證券持有人的現(xiàn)金流持 有人1持 有 人200圖9-2:抵押過(guò)手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式2022-9-2618 CMOCMO是以抵押過(guò)手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)是以抵押過(guò)手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱(chēng)為金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱(chēng)為多級(jí)抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償多級(jí)抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償付風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)楦讹L(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)镃MOCMO的出現(xiàn)而減少，的出現(xiàn)而減少，CM

15、OCMO提供的只是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，部分投資者提供的只是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低的同時(shí)，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低的同時(shí)，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度提高了。的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度提高了。2022-9-2619 特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，那么那么PACPAC序列持有者每期收到的現(xiàn)金流就是序列持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額經(jīng)由一系列對(duì)提前還款確定的，具體金額經(jīng)由一系列對(duì)提前還款率的假定和計(jì)算得到。率的假定和計(jì)算得到。PACPAC在接序還本在接序還本CMOCMO重新分配提前償付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，重新分配提前償付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上更

16、進(jìn)一步，使使PACPAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時(shí)間也容易預(yù)測(cè)。定，證券的到期時(shí)間也容易預(yù)測(cè)。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中支持債券的持有人吸收了這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中支持債券的持有人吸收了CMOCMO中的提前償付風(fēng)險(xiǎn)中的提前償付風(fēng)險(xiǎn) 2022-9-2620 可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類(lèi)證券持有人，和本金，利息全部支付給一類(lèi)證券持有人，本金則全部支付給另一類(lèi)證券持有人。本金則全部支付給另一類(lèi)證券持有人?？蓜冸x抵押支持證券可以

17、分為以下三類(lèi)：可剝離抵押支持證券可以分為以下三類(lèi)：1 1合成息票過(guò)手證券合成息票過(guò)手證券 2 2純利息純利息/純本金證券純本金證券 3 3剝離式抵押擔(dān)保債券剝離式抵押擔(dān)保債券2022-9-2621 MBSMBS的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn) 。提前還款這。提前還款這種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了從而引起了MBSMBS現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。人帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

18、2022-9-2622 導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因：導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因：第一，貸款人賣(mài)掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部第一，貸款人賣(mài)掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款；貸款；第二，當(dāng)前的市場(chǎng)利率降低，使得貸款人能夠以第二，當(dāng)前的市場(chǎng)利率降低，使得貸款人能夠以低利率進(jìn)行再融資來(lái)還款；低利率進(jìn)行再融資來(lái)還款；第三，貸款人因無(wú)法按期支付貸款而導(dǎo)致抵押品第三，貸款人因無(wú)法按期支付貸款而導(dǎo)致抵押品被拍賣(mài)，得到的收入被用來(lái)償還貸款；被拍賣(mài)，得到的收入被用來(lái)償還貸款；第四，有保險(xiǎn)的抵押品由于火災(zāi)和其他災(zāi)害而損第四，有保險(xiǎn)的抵押品由于火災(zāi)和其他災(zāi)害而損壞，保險(xiǎn)公司對(duì)抵押品的賠償也導(dǎo)致了提前還款壞，保險(xiǎn)公司對(duì)

19、抵押品的賠償也導(dǎo)致了提前還款的發(fā)生。的發(fā)生。2022-9-2623 提前償付風(fēng)險(xiǎn)之所以重要是因?yàn)樗赡軙?huì)提前償付風(fēng)險(xiǎn)之所以重要是因?yàn)樗赡軙?huì)轉(zhuǎn)化為：轉(zhuǎn)化為：1 1現(xiàn)金流的不確定性現(xiàn)金流的不確定性 2 2再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)2022-9-2624 一、資產(chǎn)支持證券的定義一、資產(chǎn)支持證券的定義 二、資產(chǎn)支持證券的分類(lèi)二、資產(chǎn)支持證券的分類(lèi)2022-9-2625 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 (ABS)(ABS)的抵押物是一攬子的抵押物是一攬子金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。一般地，金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。一般地，ABSABS的抵押的抵押物可以分為兩類(lèi)：消費(fèi)者金融資產(chǎn)和商物可以分為兩類(lèi)：消費(fèi)者金融資產(chǎn)和商業(yè)金融資產(chǎn)。汽車(chē)貸

20、款、學(xué)生貸款和信業(yè)金融資產(chǎn)。汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)；用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)；商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應(yīng)商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。收款等。2022-9-2626 和和MBSMBS一樣，一樣，ABSABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABSABS按現(xiàn)按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular regular cash flowscash flows)結(jié)構(gòu)和無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows

21、irregular cash flows)結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。2022-9-2627 擔(dān)保債務(wù)憑證（擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Collateralized Debt ObligationObligation，CDOCDO）是）是ABSABS中較新的產(chǎn)品，中較新的產(chǎn)品，其標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，而不其標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，而不是通常的消費(fèi)者金融資產(chǎn)或商業(yè)金融資產(chǎn)。是通常的消費(fèi)者金融資產(chǎn)或商業(yè)金融資產(chǎn)。依資產(chǎn)池內(nèi)不同類(lèi)型資產(chǎn)所占比重區(qū)分，依資產(chǎn)池內(nèi)不同類(lèi)型資產(chǎn)所占比重區(qū)分，CDOCDO可分為擔(dān)保債券憑證（可分為擔(dān)保債券憑證（CBOCBO）和擔(dān)保貸）和擔(dān)保貸款憑證款

22、憑證(CLO)(CLO)。如果資產(chǎn)的組成有高比率為。如果資產(chǎn)的組成有高比率為債券性質(zhì)，稱(chēng)為債券性質(zhì)，稱(chēng)為CBOCBO；相反若背后支撐的絕；相反若背后支撐的絕大部分為銀行貸款，就稱(chēng)之為大部分為銀行貸款，就稱(chēng)之為CLOCLO。2022-9-2628 規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標(biāo)的抵押物的還規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標(biāo)的抵押物的還本付息具有攤銷(xiāo)時(shí)間表本付息具有攤銷(xiāo)時(shí)間表 ，這類(lèi)證券的抵押，這類(lèi)證券的抵押資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車(chē)貸款、民政資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車(chē)貸款、民政股本貸款股本貸款 、農(nóng)業(yè)機(jī)械貸款等。、農(nóng)業(yè)機(jī)械貸款等。委托人信托（平均分配）委托人信托（平均分配）所有者信托所有者信托(多級(jí)證券多級(jí)證券

23、)2022-9-2629 無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒(méi)有攤銷(xiāo)時(shí)間表，這無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒(méi)有攤銷(xiāo)時(shí)間表，這類(lèi)證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信類(lèi)證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信用卡應(yīng)還款和貿(mào)易應(yīng)收款等。之所以稱(chēng)這用卡應(yīng)還款和貿(mào)易應(yīng)收款等。之所以稱(chēng)這類(lèi)貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從類(lèi)貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒(méi)有分配給證券這些貸款中收到的本金并沒(méi)有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定

24、的水平。典型的無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的水平。典型的無(wú)規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABSABS是信是信用卡應(yīng)還款支持證券用卡應(yīng)還款支持證券 。2022-9-2630 一、銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng)一、銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 二、交易所資產(chǎn)證券化市場(chǎng)二、交易所資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2022-9-2631 在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是商業(yè)銀行品，是商業(yè)銀行 (或資產(chǎn)管理公司或資產(chǎn)管理公司)以所以所持有的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，委托信托持有的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，委托信托公司發(fā)行的。公司發(fā)行的。2022-9-2632 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行20052005年發(fā)起了第一期開(kāi)遠(yuǎn)信貸支年發(fā)起

25、了第一期開(kāi)遠(yuǎn)信貸支持證券持證券 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)(29(29名借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)借用的名借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)借用的5151筆貸款筆貸款)作為信作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠(chéng)信托投資有限責(zé)托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)信托。受托人任公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先A

26、 A檔、檔、優(yōu)先優(yōu)先B B檔以及次級(jí)檔證券。檔以及次級(jí)檔證券。2022-9-2633圖9-3列出了該證券發(fā)行的基本交易結(jié)構(gòu)，各方之間的法律關(guān)系框架及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過(guò)程：2022-9-2634 在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)券商依據(jù)是創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)券商依據(jù)20042004年年2 2月月1 1日起施日起施行的行的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法法發(fā)行的。發(fā)行的。2022-9-2635 發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電廠五年七個(gè)特定期間廠五年七個(gè)特定期間 (共計(jì)三十八個(gè)月共計(jì)三十八個(gè)

27、月)水電銷(xiāo)售收入中合計(jì)金額為水電銷(xiāo)售收入中合計(jì)金額為2424億元的現(xiàn)金億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行20002000萬(wàn)份受益憑證，萬(wàn)份受益憑證，每份面值每份面值100100元。其中元。其中19801980萬(wàn)份為優(yōu)先級(jí)，萬(wàn)份為優(yōu)先級(jí)，向合格投資者發(fā)行；向合格投資者發(fā)行；2020萬(wàn)份為次級(jí)，由華萬(wàn)份為次級(jí)，由華能瀾滄江認(rèn)購(gòu)并持有至到期?；A(chǔ)資產(chǎn)所能瀾滄江認(rèn)購(gòu)并持有至到期?；A(chǔ)資產(chǎn)所獲收益扣除相關(guān)費(fèi)用后，分配給受益憑證獲收益扣除相關(guān)費(fèi)用后，分配給受益憑證持有者。持有者。2022-9-26362022-9-2637 總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題，需要我國(guó)在開(kāi)展資方面尚存在一些問(wèn)題，需要我國(guó)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意。產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意。1 1評(píng)級(jí)成本問(wèn)題。評(píng)級(jí)成本問(wèn)題。2 2會(huì)計(jì)、稅收、法律問(wèn)題會(huì)計(jì)、稅收、法律問(wèn)題 3 3風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。