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1、第三章 匯率制度和外匯管制,學(xué)習(xí)要求 通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)與收益，聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管制的概念、方式以及成本和收益分析，我國現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導(dǎo)同學(xué)運(yùn)用匯率制度和外匯管制的相關(guān)理論對(duì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管制問題。,學(xué)習(xí)要點(diǎn),第一節(jié) 匯率制度 第二節(jié) 貨幣局制度和美元化 第三節(jié) 外匯管制 第四節(jié) 我國外匯管理體制和人民幣匯率制度改革,第一節(jié) 匯率制度,一匯率制度 匯率制度（Exchange Rate Regi

2、me/System）：又稱匯率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率確定和調(diào)整的基本原則和方式所做出的一系列規(guī)定或安排。具體包括以下兩方面內(nèi)容： 匯率的確定。 匯率的調(diào)整。,二匯率制度的分類 （一）固定匯率制 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System），是指本幣對(duì)外幣規(guī)定有貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率受貨幣平價(jià)制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。 （二）浮動(dòng)匯率制 浮動(dòng)匯率制（Floating Exchange Rate System），是指本幣對(duì)外幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，也不規(guī)定匯率的波動(dòng)幅度，現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)制約，而是

3、隨外匯市場供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)的匯率制度。,自由浮動(dòng)（Free Floating），又叫清潔浮動(dòng)(Clean Floating)，是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動(dòng)而自由漲落。 管理浮動(dòng)(Managed Floating)，又叫骯臟浮動(dòng)（Dirty Floating），是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率的變動(dòng)符合自己實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的需要。,1999年4月國際貨幣基金組織（IMF）將各成員國的匯率制度劃分為8大類： 1.無獨(dú)立法定通貨的匯率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tend

4、er) 2.貨幣局制度。（Currency Board Arrangements） 3.其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）。（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 4.水平區(qū)間釘?。≒egged Exchange Rates within Horizontal Bands）,5.爬行釘?。–rawling Pegs）。 6.爬行區(qū)間釘?。‥xchange Rates within Crawling Bands）。 7.不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（Managed Floating with No Predetermined Path fo

5、r the Exchange Rate）。 8.單獨(dú)浮動(dòng)（Independent Floating）。,表3-1 IMF成員國的匯率安排,,,,續(xù)表3-1,,,三、關(guān)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭論 （一）贊成固定匯率制的理由 1、固定匯率制有利于促進(jìn)貿(mào)易和投資 2、固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供自律 3、固定匯率制有助于促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)合作 4、浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)活動(dòng)可能是非穩(wěn)定的,“非理性”的投機(jī)活動(dòng)（Irrational speculation） “過度厭惡風(fēng)險(xiǎn)”（Excessive riskaverse） “羊群效應(yīng)”（Bandwagon effect）。 不確定性（Uncer

6、tainty） 首先，投機(jī)者無法選擇正確的匯率模型，有時(shí)候他們使用有嚴(yán)重缺陷的匯率模型。 其次，“比索問題”（Peso Problem）。 最后，“理性泡沫”（Rational bubble）。,（二）贊成浮動(dòng)匯率制的理由 1. 浮動(dòng)匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡 2. 浮動(dòng)匯率制能確保貨幣政策的自主性 3. 浮動(dòng)匯率制能隔離外來經(jīng)濟(jì)沖擊的影響 4. 浮動(dòng)匯率制有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 5. 浮動(dòng)匯率制下的私人投機(jī)是穩(wěn)定的,專欄：宏觀經(jīng)濟(jì)的三難選擇（The macroeconomic trilemma）。 所謂“宏觀經(jīng)濟(jì)的三難選擇”或者“不可能三角”是指貨幣政策的獨(dú)立性、固定匯率制以及資本自由

7、流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，當(dāng)局只能在三個(gè)目標(biāo)中選擇兩個(gè)。 固定匯率制 貨幣政策的獨(dú)立性 資本自由流動(dòng) 圖3.2 宏觀經(jīng)濟(jì)的三難選擇,,四、匯率制度選擇理論 最優(yōu)貨幣區(qū)（Optimum Currency Areas, OCA）理論 所謂最優(yōu)貨幣區(qū)是指對(duì)于某一個(gè)區(qū)域來說，如果使用共同單一貨幣和實(shí)施共同的貨幣政策是最優(yōu)的，那么這個(gè)區(qū)域就是一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。,最優(yōu)貨幣區(qū)的判斷標(biāo)準(zhǔn)： 1.生產(chǎn)要素國際流動(dòng)性程度標(biāo)準(zhǔn)。 2.經(jīng)濟(jì)開放程度標(biāo)準(zhǔn)。 3.產(chǎn)品多樣化程度標(biāo)準(zhǔn)。 4.金融一體化程度標(biāo)準(zhǔn)。,赫勒（Robert Heller）對(duì)匯率制度選擇的因素進(jìn)行了總結(jié)。他認(rèn)為，一國匯率制度的選擇，

8、主要由經(jīng)濟(jì)方面的因素決定。這些因素是： （1）經(jīng)濟(jì)開放程度。 （2）經(jīng)濟(jì)規(guī)模。 （3）進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布。 （4）國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的一體程度。 （5）相對(duì)的通貨膨脹率。,第二節(jié) 貨幣局制度和美元化,一、貨幣局制度 貨幣局制度（Board currency system）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無限制的兌換。,其主要特征包括： 1100的貨幣發(fā)行保證。

9、2貨幣完全可兌換。 3匯率穩(wěn)定。,二、香港的聯(lián)系匯率制 （一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制 典型的貨幣局制度。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須向香港外匯基金(The Exchange Fund)按1HK7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負(fù)債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時(shí)，可按1HK7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵(lì)發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進(jìn)行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對(duì)美元的匯率就固定在1HK7.8的水平上。,香港聯(lián)系匯率制擁有兩個(gè)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制： 1、國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。 2、套利機(jī)制。,（二）香港聯(lián)系匯率制存在的問題 1.聯(lián)系匯率制

10、限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能。 2.為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。 3.港人信心危機(jī)是對(duì)聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。,三、貨幣替代和美元化 （一）貨幣替代 所謂“貨幣替代”(Currency substitution)是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國居民因?qū)Ρ緡泿艓胖捣€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模貨幣兌換，使得外幣在價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和貯藏手段方面全面或部分替代本幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。,（二）美元化 按照IMF的觀點(diǎn)，美元化是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的

11、全部或部分職能，并具有逐步取代本國貨幣，成為該國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要媒介的趨勢，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。 1、美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀 2、美元化的風(fēng)險(xiǎn)和收益,第三節(jié) 外匯管制,一、外匯管制概述 外匯管制(Exchange control/Exchange restriction)，又叫做外匯管理（Exchange management），是指一國外匯管理當(dāng)局對(duì)外匯的收、支、存、兌等方面所采取的具有限制性意義的法令、法規(guī)以及制度措施等。,（一）外匯管制的歷史演進(jìn) 一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制。 一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生。 一次大戰(zhàn)結(jié)束后：相繼放松或放棄了外匯管

12、制。 19291933年：許多國際收支嚴(yán)重逆差的國家，又開始了外匯管制。 二戰(zhàn)前夕和戰(zhàn)爭期間：外匯管制作為主要的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)措施。 二戰(zhàn)結(jié)束后：繼續(xù)實(shí)行外匯管制。 20世紀(jì)60年代以后：外匯管制也隨之放寬。 20世紀(jì)80年代以后：外匯管制進(jìn)一步放松。,（二）世界各國外匯管制的概況 1. 實(shí)行嚴(yán)格外匯管制的國家和地區(qū) 2. 實(shí)行部分外匯管制的國家和地區(qū) 3. 名義上取消了外匯管制的國家和地區(qū),（三）外匯管制的原因和目的 原因：一是當(dāng)一國發(fā)生戰(zhàn)爭或突發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)或其他政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，一般都會(huì)采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的進(jìn)一步發(fā)展；二是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后或處于困難時(shí)期，

13、外匯資金嚴(yán)重短缺時(shí)，通常也會(huì)采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。 目的：維持本國國際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。,二、外匯管制的方式 1.數(shù)量管制 數(shù)量管制是對(duì)外匯買賣的數(shù)量進(jìn)行限制，包括外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。 2.價(jià)格管制 價(jià)格管制是對(duì)外匯買賣的價(jià)格即匯率進(jìn)行限制，可采取直接管制或間接管制的方式。,1）間接管制：間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平。 2）直接管制：直接管制主要是規(guī)定各項(xiàng)外匯收支按何種匯率進(jìn)行交易，通常采取實(shí)行本幣定值過高（Currency Overvaluation）和復(fù)匯率制（Multiple Exchange Ra

14、te System）的方式。,通常在以下情況下采取本幣定值過高的管制措施： a鼓勵(lì)先進(jìn)機(jī)械設(shè)備進(jìn)口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； b維持本國的物價(jià)穩(wěn)定，控制通貨膨脹； c減輕政府的外債負(fù)擔(dān)。,復(fù)匯率制根據(jù)需要對(duì)不同的交易實(shí)行歧視性待遇。 原則：對(duì)需要鼓勵(lì)的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對(duì)需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。 復(fù)匯率制采取公開和隱蔽的形式。 隱蔽的復(fù)匯率制主要包括以下方式： 對(duì)出口商品按不同類別給予不同的財(cái)政補(bǔ)貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實(shí)際匯率 采用影子匯率。 實(shí)行外匯轉(zhuǎn)移證或外匯留成制度。,三、外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 （一）外匯管制的收益 1. 保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)。 2. 維持幣值穩(wěn)

15、定或使匯率的變動(dòng)朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。 3. 防止資本的大量涌入或外逃。 4. 便于國內(nèi)財(cái)政、貨幣政策的推行。 5. 有利于實(shí)現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟(jì)方面的意圖。,（二）外匯管制的成本 1. 降低資源的有效分配和利用。 2. 阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展。 3. 不利于有效地吸收利用國外資金。 4. 不利于建立正常的價(jià)格關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)競爭力的提高。 5. 增加交易成本及行政費(fèi)用。 6. 增加國際貿(mào)易摩擦。,7. 本幣定值過高導(dǎo)致的尋租行為。 3.1 外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 8. 本幣定值過高導(dǎo)致的福利損失 （Dead Weight Loss）,第四節(jié) 我國外匯管理體制和人民幣匯率制度改革,一

16、、我國的外匯管理體制改革 （一）第一階段：全面改革時(shí)期（1978年-1993年） 1設(shè)立專門的外匯管理機(jī)構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。 2實(shí)行外匯上繳和留成制度。 3.建立外匯調(diào)劑市場。 4.改革外匯金融體系，引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)。 5.建立對(duì)資本輸出入的管理制度。 6.發(fā)行外匯兌換券，放寬對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理。,（二）第二階段：深化改革時(shí)期（1994年-2005年） 1.對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支實(shí)行銀行結(jié)售匯制，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。 2.逐步放松對(duì)資本與金融項(xiàng)目的外匯管理，積極有序地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。 3.建立和規(guī)范外匯市場。 4.金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)實(shí)行許可證制度。 5.取消境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算

17、，禁止外幣在境內(nèi)流通。 6.建立國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度。,二、我國外匯管理體制的新發(fā)展（2005年 ） （一）完全放開經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理，真正實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。 （二）進(jìn)一步放松資本項(xiàng)目的外匯管理，規(guī)范資本項(xiàng)目外匯收入結(jié)匯管理，對(duì)外匯資金流入流出實(shí)施均衡管理。 （三）完善金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理。 （四）加快發(fā)展外匯市場。 （五）強(qiáng)化對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測，建立國際收支應(yīng)急保障制度。,三、人民幣匯率制度改革 （一）第一階段：全面改革時(shí)期（1978年-1993年） 1981年 1984年：雙重匯率，并逐步貶值； 1985年1月1日：恢復(fù)單一匯率； 19851990年：長期的相對(duì)平穩(wěn)與突然的劇

18、烈跳躍相交替。 1991年1993年底：人民幣外匯牌價(jià)逐步向下小幅度調(diào)整。外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)發(fā)展很快，我國又形成了官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并存的新的雙重匯率。,（二）第二階段：深化改革時(shí)期（1994年-2005年） 以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。 1、人民幣匯率是單一匯率 2、人民幣匯率是市場匯率 3、人民幣匯率是有管理的浮動(dòng)匯率,四、人民幣匯率制度的新發(fā)展 以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 1、2005年7月21日1900時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行自

19、此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。 2、人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。,3、每日銀行間外匯市場美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下1.5幅度內(nèi)浮動(dòng)。人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。 4、人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。,2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后的調(diào)整和變動(dòng)： 一方面，匯率波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。 另一方面，人民幣匯率中間價(jià)形成方式逐漸與國際市場接軌。自2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場上引入詢價(jià)交易方式（以下簡稱OTC方式）和做市商制度。,