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1、,,,,,第9章 內(nèi)部長期投資,投資項目 評價,講授：廖海波 時間：2011年11月,第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個重要因素,一，貨幣的時間價值 二，現(xiàn)金流量,使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策需要計算貨幣的時間價值 利潤具有太大的主觀性 投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要,為什么應以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎？,二、現(xiàn)金流量,A、現(xiàn)金流量的構成與計算 項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。 （一）現(xiàn)金流出 1，固定資產(chǎn)投資 2，墊支的營運資金投資 3，付現(xiàn)的營運成本=成本-折舊 （二）現(xiàn)金流入 1，銷售收入 2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入 3，營運資金投資的收回,（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量,

2、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)收入付現(xiàn)成本 營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊） 利潤折舊,折舊與現(xiàn)金流量相關嗎？,B，現(xiàn)金流量計算須注意問題,（一）沉沒成本：與投資決策無關 （二）機會成本 ： （三）怎樣計算營運資金的投入？ 本年營運資金墊支增加額= 本年營運資金需用額-上年營運資金 本年營運資金墊支增加額= 本年流動資產(chǎn)增加額-本年流動負債增加額,,例、華美公司化了15萬元進行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設備，估計可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運資金總投

3、資為10萬元,而每年的凈營運資金如下: 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10萬 15 25 20 0,15萬是沉沒成本 每年10萬租金是機會成本,營運資金投入如何計算?,即時 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 -10 0 -5 -10 +5 +20,B、現(xiàn)金流量計算必須注意的問題,(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮 1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關 2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關 稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊 稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊 （營業(yè)收入營業(yè)成本）（1所得稅率）折舊 （營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊 營業(yè)

4、收入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）折舊所得稅率 =(營業(yè)收入付現(xiàn)成本) （1所得稅率） 折舊所得稅率,,稅后現(xiàn)金流量= 稅前現(xiàn)金流量 （1所得稅率） 折舊所得稅率 注意: 稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關系,折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關因素,折舊的抵稅作用,不同的折舊模式對 稅后現(xiàn)金流量的影響?,加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量 (項目開始前幾年),折舊的影響,例 收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利 1，折舊為20元 凈利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 現(xiàn)金流=18+20=38元 =(100-50

5、) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折舊為40元 凈利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 現(xiàn)金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,3.項目結束時的現(xiàn)金流量與稅的關系,(1)營運資金的回收與稅無關 (2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關 殘值稅后現(xiàn)金流量=設備出售收入資本利得稅率 資本利得(損失)=設備出售收入設備預留(帳面)殘值 例.某設備帳面殘值200,最終出售收入600,則 殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480 若設備帳面殘值200,最終出售收入100,則 殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100

6、200) 30%=130,案例分析一:金田公司準備購置一部機器,有關資料如下:,購置成本 200萬 安裝費 30萬 運費 20萬 增加存貨 25萬 增加應付帳款 5萬 預計壽命 4年 預計四年后的殘值 10萬 銷售收入 200萬 付現(xiàn)成本 120萬 預計四年后該機器的出售價 20萬 稅率 30%,怎樣測算 各階段的現(xiàn)金流量?,分析:,初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270 營業(yè)現(xiàn)金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 終結現(xiàn)金流量 營運資金回收 20 殘值現(xiàn)金流量=20-(20

7、-10) 30%=17,,37,案例分析二:元華公司是一個生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關資料如下:,1.化了60000元,聘請咨詢機構進行市場調(diào)查 2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房,該廠房目前市場價50000 3.保齡球生產(chǎn)設備購置費110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預計5年后出售價為30000 4.預計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價格的上升,單位成本將以每年10%增長. 5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金,第一年初投1000

8、0元,以后按銷售收入10%估計流動資金需要量 6.稅率34%.,分析,年份 銷售量 單價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 5000個 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入與成本預測表,分析各階段現(xiàn)金流量,初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費屬沉沒成本) 各營業(yè)年的現(xiàn)

9、金流量 項目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 銷售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840 折舊 20000 20000 20000 20000 20000 營業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末墊支流動資金 10000 16320 24970 21220 0 墊支流動資金變動額 0 6320 8650 -3750 -21220 營運資金

10、投入 0 -6320 -8650 3750 21220 各年現(xiàn)金流量 39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的殘值現(xiàn)金流量,殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,,,,,,,0,1,2,3,4,5,-170000,39800,50112,67133,62756,55780 23200,第二節(jié) 投資決策的常用評價指標,（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標 投資回收期 平均報酬率 （二）考慮貨幣時間價值的基本指標 凈現(xiàn)值（NPV） 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 內(nèi)含報酬率（IRR）,（一）未考慮貨幣時

11、間價值的基本指標,投資回收期（payback period，PP） 1、計算 每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則 投資回收期=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量 每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期,投資回收期,2、分析方法： 投資回收期越短的投資項目越好 3、優(yōu)點： 計算簡單，便于理解； 考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風險狀況； 4、缺點： 沒有考慮貨幣時間價值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項目。,最本質(zhì)的缺陷,可以計算折現(xiàn)還本期,例如：A、B、C三個投資項目的決策,回收期：A、B、C三個投資項目,A項目的投資回收期 1（200

12、0011800）/132401.61934 （年） B項目的投資回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C項目的投資回收期 12000/46002.6087 （年）,（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標,2、平均報酬率 ARR 平均報酬率 平均現(xiàn)金流量 初始投資額 分析方法：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率： 平均報酬率基準報酬率，應接受該項目； 平均報酬率<基準報酬率，應拒絕該項目。 平均報酬率越高的投資項目越好 缺點： 沒有考慮貨幣時間價值,,再看：A、B、C三個投資項目的決策,（二）考慮貨幣時間價值的基本指標,凈現(xiàn)值（NPV） 現(xiàn)值

13、指數(shù)（PI） 內(nèi)含報酬率（IRR）,1、凈現(xiàn)值（Net Present Value,NPV）,概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。 定義式： 判斷準則： NPV0，接受該項目 NPV<0，拒絕該項目 多個投資項目比較時，NPV最大,,對一個企業(yè)可行的項目，對另外企業(yè)也肯定可行嗎？,不同的企業(yè)對同樣的投資項目會有不同的凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì),,,某投資者擬準備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量

14、分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超報酬。那么，該投資者不僅可達到期望達到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報酬,凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關系：,1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比； 2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點,凈現(xiàn)值的計算,假設貼現(xiàn)率為10% NPV（A）=11800（P/F，10%，1） +13240（ P/F，10%，2）-20000 =21662-20000=1662 NPV（C）=4600（P/A， 10%，3）-12000 =11440-12000=-560 選A項目,分析思考,某公司有一投資項目的A方

15、案有關資料如下：項目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項目建設期為2年，經(jīng)營期為10年，除流動資金投資在項目完工時投入外，其余投資均于建設起點一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從經(jīng)營年份起分10年攤銷完畢；流動資產(chǎn)于終結點一次收回，預計項目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為33%。 要求：按14%的行業(yè)基準折現(xiàn)率計算A方案的凈現(xiàn)值，并評價該方案是否可行。,凈現(xiàn)值的評價,NPV的優(yōu)點： 充分考慮了資金的時間價

16、值； 運用了一項方案所有的現(xiàn)金流量； 按企業(yè)的資金成本或要求達到的最低收益率貼現(xiàn) 因此， NPV能夠選出股東財富最大化的項目 還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進行敏感性分析 NPV的缺點： NPV屬于絕對數(shù)的決策指標，容易犯“貪大求全”的毛病 不能揭示投資項目實際報酬率 必須首先確定項目的貼現(xiàn)率,2、現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index，PI）,是用項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項目經(jīng)濟效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。,判別準則： PI1，應接受該項目；NPV 0 PI<1，應拒絕該項目；NPV < 0,現(xiàn)值指數(shù)的計算,PI（A）= =1.083 PI（C）

17、= =0.953 選擇A項目,,21662,20000,,11440,12000,獲利指數(shù)的評價,考慮了資金的時間價值和項目的全部現(xiàn)金流量； 現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標，反映投資的效益。 對于單個項目，兩者的結論一致。 互斥項目的比較，結論矛盾時，應該以凈現(xiàn)值為準。 在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨立項目的優(yōu)先排序,3、內(nèi)部報酬率Internal Return Rat（IRR）,,概念：凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。 定義式： 各年的現(xiàn)金流量 復利現(xiàn)值系數(shù)投資額=0 判斷準則： IRRk, 項目可行；

18、 IRRk, 拒絕項目。,選擇IRR最大的項目嗎？,內(nèi)部收益率（IRR）的計算,（1）每年現(xiàn)金流量相等年金 則年金（P/A，IRR，n）=原投資額 （P/A，IRR，n）= 查表，用內(nèi)插法 如上例C項目， 4600 （P/A，IRR，3）=12000 （P/A，IRR，3）=2.609 8% 2.577 IRR 2.609 7% 2.624,,原投資額,年金,內(nèi)部收益率（IRR）的計算,（2）每年現(xiàn)金流量不相等 先用試算法 用i測試，若NPV(i)0,提高貼現(xiàn)率為r 用r測試，若NPV(r)<0， 再用內(nèi)插法，如上例A中， NPV（16%）=

19、11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92 NPV(17%) =11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8 IRR=16.04%,IRR的評價,IRR的優(yōu)點 IRR是相對指標，能夠清晰反映投資項目的真實回報率 IRR的缺點 現(xiàn)金流量多次改變符號,IRR可能會存在著若干個，影響項目評價 假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤率與該項目的IRR相同，此假定具有很大的主觀性 互斥項目評價時，IRR與NPV結論可能矛盾,案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量 Non-conventional Cash Flows,假如某投資項目的初始成本為 $90,000 ，并且它將

20、產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量: 第1年: 132,000 第2年: 100,000 第3年: -150,000 可接受的最低回報率為 15%. 我們能否接受這一項目?,IRR和NPV的計算結果,NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0 IRR=10.11% IRR=42.66%,,13200,(1+IRR),,100000,(1+IRR),2,,150000,(1+IRR),3,如何決策？,進一步的NPV 和IRR分析,IRR = 10.11% and 42.66%,在必要報酬率為15

21、%的情況下， NPV 0，,IRR、NPV決策規(guī)則的總結1：,非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷 此時，應該根據(jù)NPV決策,NPV是較理想的方法,案例2：互斥項目的的決策,兩個項目的必要報酬率都是 10%. 我們應該采納哪一個項目呢?,A 項目的IRR = 19.43%B項目的 IRR = 22.17%在交點處 11.8%，A、B項目的NPV相同,注意：貼現(xiàn)率的改變會導致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化,IRR、NPV決策規(guī)則的總結2：,NPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題， 對于互斥項目，應該始終根據(jù)NPV決策比較適當；,NPV是較理想的方法,可以運用差量分析法，計算差量IRR

22、、差量NPV， 判斷結果與直接運用NPV結論一致。,對于互斥項目的評價是否有其他方法？,互斥項目的分析舉例,投資額 1-8年年現(xiàn)金流量 項目 1 1000 216 項目2 2000 403 若資金成本為8%，應選擇哪個項目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）2000=316 選2 IRR1=14% IRR2=12% 選1嗎？,項目21 1000 187,NPV（2-1）=75 IRR（2-1）=10% 選2，差量分析與NPV結論一致,NPV、IRR和PI的

23、比較總結,共同點： 都考慮了資幣的時間價值； 都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量； 對單個項目，它們都給出相同的評價結論。 不同點： 理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目； PI的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序 IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。,投資決策指標（示例）,,某投資項目初始投資為350萬元，第一年經(jīng) 營現(xiàn)金流量為50萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為100萬元。項目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬元。假定貼現(xiàn)率為10，求NPV和IRR，并對此項目取舍作出決策。,投資決策指標（示例）,,思考,為改善盈利，公電公司打

24、算購置一臺先進的電腦庫存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，公電預期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫存量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)5年后沒有殘值，據(jù)公電估計，5年后該系統(tǒng)也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別為15.5%及15%。你認為公電最多愿意花多少錢來購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？,互斥項目選擇的方法,方法一，直接比較凈現(xiàn)值 方法二，計算差量內(nèi)部回報率 方法三，計算差量凈現(xiàn)值,上述方法應用的前提條件是什么？,第三節(jié)

25、 特殊情況的投資決策,特點：互斥投資方案的可使用年限不同,怎樣決策？,直接比較凈現(xiàn)值？,差量凈現(xiàn)值？,例：不等年限投資項目的選優(yōu),長河集團正在考慮以下兩個項目： 軟件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團應選擇哪個項目？,,,,,,方法之一：最小公倍數(shù)法,要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項目 -100 60 -40 60 60,,,,,,NPV軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54,NPV天然=33.53.17-100=6

26、.19 選擇軟件項目,該方法的缺陷？,NPV軟件（2年）=60 1.736-100=4.16,方法之二：年均凈現(xiàn)值法,要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年 年均凈現(xiàn)值=,,凈現(xiàn)值,年金現(xiàn)值系數(shù),（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396 （天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953 選擇軟件項目,投資決策分析案例,公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指出，他們花了$150,000做了一項兒童玩具的市場調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結果，在明年初，布袋公仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司

27、的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：,該公司的要求回報率為為12%。 若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。王一山建議公司可利用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。,根據(jù)副財務經(jīng)理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下：,初始現(xiàn)金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000 初始現(xiàn)金流（器材乙）= -$1

28、0,000,000-$150,000 = -$10,150,000 此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。 NPV（甲）= 1,000 = $2,837,105.80 NPV（乙）= 1,000 = $2,633,801.02,應采納器材甲。因為購入器材甲的NPV較為大。,你認為財務經(jīng)理的分析正確嗎？,分析,沉沒成本是無關成本 不存在機會成本 不同年限不能直接比較NPV,運用什么方法進行決策？,最小公倍數(shù)法！,年均凈現(xiàn)值法！,or,8,000,000,7,500,000,-$10,000,000,NPV甲=1000.8

29、93+6000.797+8000.683+3500.613-1000 = 359萬 NPV乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561萬,選乙方案！,最小公倍數(shù)法！,NPV乙（2年）= 8000.893-7500.797-1000=312 年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21 年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62,選乙方案！,年均凈現(xiàn)值法！,若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？,特殊性 不等年限+只有流出量 （固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）,案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？,繼續(xù)使用舊設備： 原值 220

30、0萬元 預計使用年限 10年 已經(jīng)使用年限 4年 最終殘值 200萬元 變現(xiàn)價值 600萬元 年運行成本 700萬元,更新購入新設備 原值 2400萬元 預計使用年限 10年 已經(jīng)使用年限 0年 最終殘值 300萬元 變現(xiàn)價值 2400萬元 年運行成本 400萬元,在生活當中： 手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的困擾！,（1）新舊設備現(xiàn)金流量分析,（2）NPV和IRR的困境,由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。,是否可以采用差量分析法？,（2）差量分析法的困境,把（新設備成本-舊設備成本）的成本節(jié)約額作為新設備增

31、量投資1800的現(xiàn)金流入量 問題在于舊設備第六年報廢，新設備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。,差量分析法只適用于新舊設備使用年限相同的情況,是否可通過比較支出總現(xiàn)值？,同樣只適用于新舊設備使用年限相同的情況,最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實,（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析,固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。,年均成本=,,投資支出+年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)殘值流入（P/F，i,n),（ P/A，i,n),計算固定資產(chǎn)的平均成本,計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年 結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。,,案例思考：,繼續(xù)使用舊設備

32、和更新使用新設備是互斥方案之間的決策 舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資 如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法,案例思考：,假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。 如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較。,考慮所得稅情況下的新舊 設備選擇？,案例 ： 某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 該公司所得稅率為40，其他有關資料見表,繼續(xù)使用舊設備的財務分析,更新使用新設備的財務分析,分析結果：,更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，

33、比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。 因此，繼續(xù)使用舊設備較好。,若新設備的使用年限為5年，以上 分析 會有那些變化？,項目評價小結,基本步驟： 1、確定項目的現(xiàn)金流（流出與流入） 2、將各期現(xiàn)金流折現(xiàn)至期初，并計算和 得到凈現(xiàn)值（可是正或者負） 3、項目周期相同，則應該選擇凈現(xiàn)值大的項目；如果項目周期不同，則應該將凈現(xiàn)值分攤到每一期，選擇單位（年均）凈現(xiàn)值大的項目。,第四節(jié)風險型投資項目的評價,關鍵：進行風險調(diào)整 方法：風險調(diào)整折現(xiàn)率法 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 （確定等值法或肯定當量法）,（一）調(diào)整折現(xiàn)率法,確定一個含有風險的折現(xiàn)率作為計算NPV

34、的折現(xiàn)率。 根據(jù)CAPM來確定貼現(xiàn)率,例：當前的無風險報酬率為4，市場平均報酬率為12，A項目的=1.5 B項目=0.75 A項目必要報酬率 4%+1.5(12%-4%)=16% B項目必要報酬率 4%+0.75(12%-4%)=10%,實質(zhì)：根據(jù)風險程度提高折現(xiàn)率,例：當前的無風險報酬率為4，公司有兩個投資機會，有關資料如表：,選擇B項目,把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進行投資決策。,(二) 調(diào)整現(xiàn)金流量,確定的現(xiàn)金流量=約當系數(shù)風險現(xiàn)金流量,約當系數(shù)在01之間；風險越大，約當系數(shù)越小,實質(zhì)：根據(jù)風險程度降低現(xiàn)金流量,案例：當前的無風險報酬率為4，公司有兩個投資機會，有關資料如表：,選擇B項目,