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1、多層次資本市場體系與制度安排兼談海外資本市場經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),引言,從中國資本市場20年到中國多層次資本市場建設(shè)的歷程與實(shí)踐 三個問題： 1、為什么2000年的中國資本市場言必稱NASDAQ、二板市場、創(chuàng)業(yè)板市場？ 2、為什么會出現(xiàn)20032007年的中國企業(yè)境外上市潮？ 3、為什么2009年2010年A股市場出現(xiàn)小盤股熱潮？,2000年的中國股市創(chuàng)業(yè)板夢想,科網(wǎng)泡沫 香港交易所創(chuàng)業(yè)板的成立（1999年11月） 雙高認(rèn)證 “高新企業(yè)板”、“二板”還是“創(chuàng)業(yè)板”？,20032007年的中國企業(yè)境外上市潮,境外上市的企業(yè)數(shù)量 都去了哪些市場？ 什么特點(diǎn)？ 過度包裝（有人說對A股市場是好事）,2003-2

2、007年中國企業(yè)境外上市數(shù)量,2003-2007年是中國企業(yè)境外上市的高潮時期 截至2007年3月10日共747家中國企業(yè)在境外上市,中國企業(yè)境外上市的地區(qū)分布,中國企業(yè)境外上市的行業(yè)分布,2009年2010年的A股市場小盤股熱潮,金融危機(jī)后，中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)張 小盤股：泡沫還是好故事？,小盤股：泡沫還是好故事？,小盤股：泡沫還是好故事？,主要內(nèi)容,一、多層次資本市場概況 二、我國多層次市場建設(shè)的背景與過程 三、我國多層次市場的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn) 四、我國多層次市場運(yùn)行情況及若干熱點(diǎn)問題分析 五、我國多層次市場的未來展望 六、學(xué)習(xí)、實(shí)踐與思考 七、思考題和參考書目,,一、多層次資本市場概況,多層次

3、資本市場概括,什么是多層次資本市場 各國多層次市場基本情況 美國 日本 歐洲 韓國 香港 臺灣,美國資本市場體系,,,,英國資本市場體系,,,,韓國資本市場體系,,,,香港資本市場體系,臺灣資本市場體系,幾點(diǎn)啟示,經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是基礎(chǔ) 發(fā)審和上市制度適合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn) 有效的監(jiān)管是關(guān)鍵 不能過早轉(zhuǎn)板 行業(yè)的多元化,,,,,2006年1月試點(diǎn),2009年9月30日 創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)上市,2004年5月17日設(shè)立,打造深市藍(lán)籌股市場,中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃,創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”,上市資源“孵化器”與“蓄水池”,,,,主板市場,中小板市場,創(chuàng)業(yè)板市場,股份

4、報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),,1990年12月1日設(shè)立,,中國的多層次資本市場體系,深交所的多層次市場體系,二、我國多層次市場建設(shè)的背景與過程,市場歷程,主板：深圳證券交易所（1990年10月） 上海證券交易所（1990年12月） 中小板：2004年5月 創(chuàng)業(yè)板：2009年9月 場外市場：從NET、STAQ到委托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)再到？ 為什么會形成這一具有中國特色的路徑選擇？,創(chuàng)業(yè)板的背景與過程,納斯達(dá)克的示范效應(yīng) 美國軟件行業(yè)上市公司中的93.6%、半導(dǎo)體行業(yè)上市公司中的84.8%、計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備行業(yè)上市公司中的84.5%、通訊服務(wù)業(yè)上市公司中的82.6%、通訊設(shè)備行業(yè)上市公司中的81.7%都在納斯

5、達(dá)克上市 出現(xiàn)了微軟、英特爾、Google、甲骨文、蘋果電腦、戴爾等美國高科技的支柱企業(yè) 帶動了全社會的創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)精神,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板,海外創(chuàng)業(yè)板的基本情況 截止2008年底，全球共有47家創(chuàng)業(yè)板市場在運(yùn)行，分布于五大洲三十余個國家（地區(qū)），上市公司總數(shù)約9000家，總市值約2萬億美元 全球GDP排名前10名的國家和地區(qū)，除了中國以外都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場 GDP排名前20名的國家和地區(qū)中，僅有中國和墨西哥沒有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展態(tài)勢 前赴后繼，日益壯大 2002年底共有44家，到2008年底，被關(guān)閉或合并的有12家，占27，同期新設(shè)15家 逐步擺脫低端

6、市場的形象 2004年，Jasdaq成為交易所市場 2005年，Kosdaq成為統(tǒng)一的韓國交易所一部分 2006年，納斯達(dá)克升格為交易所 瞄準(zhǔn)中國,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,來自海外的尷尬：海外交易所盡攬中國新興企業(yè)精華,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,納斯達(dá)克的中國企業(yè)樣本,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,近年來外資創(chuàng)投投資企業(yè)：海外上市的后備軍,為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？,為什么說當(dāng)前是推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時機(jī)？ 落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要 中國創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起 中國資本市場的轉(zhuǎn)折性變化 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要 2005年1

7、0月8日，黨的十六屆五中全會召開并審議通過了制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃的建議，并把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的中心環(huán)節(jié)，把建設(shè)創(chuàng)新型國家作為面向未來的重大戰(zhàn)略。 2006年2月9日，國務(wù)院頒布了國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年），對我國科學(xué)技術(shù)發(fā)展做了總體部署 。 2007年10月15日，黨的十七大報告中明確提出實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，關(guān)鍵要在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，這是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國力的關(guān)鍵。二是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。這是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)全局緊迫而

8、重大的戰(zhàn)略任務(wù)。,中國創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起 國家級高新技術(shù)園區(qū)50多個，僅中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)就超過兩萬家 56家保薦機(jī)構(gòu)掌握了384家創(chuàng)業(yè)板上市資源，其中重點(diǎn)后備企業(yè)180家 根據(jù)國家科技部提供的54家園區(qū)的15000余家科技型企業(yè)的最新數(shù)據(jù)判斷，能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板最低限財務(wù)條件的企業(yè)數(shù)量有2000家以上。 據(jù)新華信咨詢公司統(tǒng)計(jì)，2006年底凈利潤超過1000萬元的中小企業(yè)有2.8萬家，其中5000萬以上的超過7000家。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板上市資源成長性更高,注：273家中小板公司2008年平均凈利潤增長率為4.76，重點(diǎn)后備企業(yè)的2008年數(shù)據(jù)已剔除業(yè)績下滑者,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是

9、否成熟？,創(chuàng)業(yè)板上市資源的行業(yè)覆蓋面更廣 主要分布在廣義IT、現(xiàn)代服務(wù)、能源環(huán)保、新材料、生物醫(yī)藥、先進(jìn)裝備等，出現(xiàn)了一些主板市場尚未有同類上市公司的行業(yè)，如移動互聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)游戲、汽車船舶設(shè)計(jì)、專利運(yùn)營、金融信息服務(wù)、教育培訓(xùn)、時尚健身等。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,中國資本市場已有轉(zhuǎn)折性變化 股權(quán)分置改革 上市公司專項(xiàng)治理 證券公司綜合治理 入市資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu) 投資者教育,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,中小企業(yè)板的成功實(shí)踐 2004年5月17日啟動 目前上市公司337多家 70%為高新技術(shù)企業(yè) 成長迅速，運(yùn)行平穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,中國投資者對新興企業(yè)的認(rèn)同：中小板股價最高的20家

10、企業(yè),創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,注：截止日期2010.1.12，此表中考慮的股價為復(fù)權(quán)價格,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，及時推出創(chuàng)業(yè)板十分重要 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速減慢，通脹壓力增強(qiáng)，以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式遭遇瓶頸、難以為繼。 必須加大對自主創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，加快打造以技術(shù)進(jìn)步、管理創(chuàng)新、資源節(jié)約、環(huán)境友好為特征的新競爭優(yōu)勢。 國家宏觀調(diào)控政策也相應(yīng)發(fā)生調(diào)整：從去年的“兩防”到近期的“一保一控” ，同時強(qiáng)調(diào)實(shí)行“有保有壓”的方針，加強(qiáng)對中小企業(yè)的支持。,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機(jī)是否成熟？,創(chuàng)業(yè)板十年籌備史 1999年8月，黨中央、國務(wù)院出臺關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定，明

11、確“適當(dāng)時候在滬深交易所專門設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊” 2000年5月16日，國務(wù)院同意中國證監(jiān)會關(guān)于設(shè)立二板市場的請示，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場并設(shè)在深圳證券交易所。 2003年10月14日，十六屆三中全會通過關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定中，首次提出要“建立多層次資本市場體系”，“規(guī)范和發(fā)展主板市場，推進(jìn)風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”。 2004年1月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開發(fā)和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，決定 “在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”。 2004年5月17日，中小企業(yè)板設(shè)立，邁出

12、了分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的實(shí)質(zhì)性步伐 2008年3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中提出“建立創(chuàng)業(yè)板市場”,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程,2009年 創(chuàng)業(yè)板銜枚疾進(jìn) 3月31日 公布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法5月1日起實(shí)施 5月13日 公布關(guān)于修改證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法的決定 6月14日正式施行 5月13日 公布關(guān)于修改中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法的決定 6月14日正式施行 6月5日 公布深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則 7月1日正式施行 6月30日 公布創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定 7月15日正式施行 7月20日 公布實(shí)施創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書和首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板

13、上市申請文件 7月26日 38家保薦機(jī)構(gòu)推薦的108家企業(yè)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請 8月14日 第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會成立 10月23日 創(chuàng)業(yè)板開板儀式 10月30日 首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深交所掛牌,創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程,,三、多層次市場的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？,考慮因素一：如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn) 考慮因素二：如何適應(yīng)中國投資者的特點(diǎn) 考慮因素三：如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境,高新技術(shù)企業(yè)的若干特點(diǎn),如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)？,規(guī)模?。盒枰T檻低，上市成本低 輕資產(chǎn)：無形資產(chǎn)占比高 屬細(xì)分行業(yè)和產(chǎn)品 經(jīng)營不穩(wěn)定性大 民營企業(yè)多 改革開放30年積累了巨大的企業(yè)數(shù)量,中國投資者的特點(diǎn)

14、 以中小投資者為主體 去年底，深圳市場100萬元以下中小投資者的持股比例和交易占比分別為42%和70 投資經(jīng)驗(yàn)缺乏 去年底，深圳市場30以上的個人投資者開戶時間不到2年 定價能力缺乏 20042007年赴美上市中國企業(yè)IPO市盈率10500倍 去年底納斯達(dá)克上市152家互聯(lián)網(wǎng)公司，國內(nèi)只有1家,如何適應(yīng)中國投資者的特點(diǎn),中國監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn) 中介機(jī)構(gòu)：依然有待成熟 司法體系：投資者如何起訴上市公司？ 監(jiān)管機(jī)構(gòu)：短期內(nèi)作用不可或缺,如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境,我們要建設(shè)一個怎樣的創(chuàng)業(yè)板？,創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板定位于促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，成長性、自主創(chuàng)新能力是選擇創(chuàng)

15、業(yè)板上市資源的重要標(biāo)準(zhǔn)。 重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。 服務(wù)于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，公司應(yīng)是具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高成長性，有別于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。 創(chuàng)業(yè)板要成為我國自主創(chuàng)新的推手、新興產(chǎn)業(yè)的搖籃、結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向。,制度設(shè)計(jì)的原則 兼顧國際經(jīng)驗(yàn)與我國資本市場實(shí)際情況 兼顧市場發(fā)展速度與市場承受力 兼顧全面服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè) 兼顧適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求與強(qiáng)化風(fēng)險控制 通過科學(xué)合理的制度設(shè)計(jì)，打造特色鮮明、市場化程度較高、具有國際競爭力的創(chuàng)業(yè)板市場。,創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)一：寬嚴(yán)適

16、度的門檻,為適應(yīng)不同類型企業(yè)的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置兩種定量業(yè)績指標(biāo)可供選擇,分別適用于盈利水平較高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。 為區(qū)別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備一定的盈利能力、成長性與規(guī)模。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)二：發(fā)審委員會,單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會 發(fā)行審核委員會人數(shù)增加到35人，并加大行業(yè)專家委員的比例，增加熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專家。 設(shè)立行業(yè)專家咨詢機(jī)制,發(fā)行審核機(jī)構(gòu)設(shè)置注重適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量多、創(chuàng)新型強(qiáng)的特點(diǎn),制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)三：強(qiáng)化保薦人責(zé)任,創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)督導(dǎo)期相比主板延長一年，交易所可視情況繼續(xù)延長持續(xù)督導(dǎo)期 要求保薦人對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意

17、見。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力 保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在上市公司公布定期報告后15個工作日內(nèi)撰寫跟蹤報告，發(fā)表獨(dú)立意見 保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對上市公司重大臨時公告進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見,發(fā)行人招股說明書不降低信息披露要求，并著力提升信息披露水準(zhǔn) 嚴(yán)格的信息披露制度是增強(qiáng)社會監(jiān)督、保護(hù)投資者權(quán)益和實(shí)現(xiàn)公平的一道保障，較之主板，創(chuàng)業(yè)板招股說明書準(zhǔn)則總體要求不降低，并且針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風(fēng)險因素等方面加大了力度、提高了標(biāo)準(zhǔn)，著力提升披露的水準(zhǔn)、拓展披露的深度，從而提高披露的質(zhì)量。 強(qiáng)化上市首日信息披露，防范新股上市首日暴炒風(fēng)險 要求在

18、上市首日刊登風(fēng)險提示公告，對相關(guān)問題進(jìn)行澄清并提示公司存在的主要風(fēng)險。 增加上市后信息披露的充分性 上市公司在年報披露后一個月內(nèi)舉行年報說明會，向投資者真實(shí)、準(zhǔn)確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、投資項(xiàng)目等各方面情況。 新增涉及出售、購買核心技術(shù)，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)或關(guān)鍵技術(shù)人員變動以及研發(fā)出對公司有重大影響的核心技術(shù)情況。 根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均規(guī)模較小的特點(diǎn)，適當(dāng)調(diào)整了相應(yīng)的信息披露要求起始點(diǎn)。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心,增加上市后信息披露的及時性 要求會計(jì)年度結(jié)束后兩個月內(nèi)未披露年報的公司應(yīng)披露業(yè)績快報。 臨時公告實(shí)行上網(wǎng)實(shí)時披露（在中午休市

19、期間或下午三點(diǎn)三十分后通過指定網(wǎng)站披露）。 特殊情況下可申請臨時停牌，并實(shí)時披露。 強(qiáng)調(diào)上市后信息披露的公平性 接待機(jī)構(gòu)投資者、分析師、新聞媒體等特定對象參觀、座談時，上市公司應(yīng)妥善安排，避免特定對象有機(jī)會接觸未公開信息。 降低信息披露成本，兼顧廣大中小投資者的閱讀習(xí)慣，實(shí)施臨時報告的網(wǎng)上披露 不再編制招股說明書摘要。除上市公司定期報告摘 要和發(fā)行人招股說明書提示性公告需要在證監(jiān)會指 定報刊披露外,臨時公告、定期報告和招股說明書 全文只需在證監(jiān)會指定網(wǎng)站及公司網(wǎng)站上披露。,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)五：投資者適當(dāng)性管理,具有兩年以上(含兩年)股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者

20、可以申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易 尚未具備兩年交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，如要求開通創(chuàng)業(yè)板市場交易，除應(yīng)當(dāng)簽署創(chuàng)業(yè)板市場投資風(fēng)險揭示書外，還應(yīng)當(dāng)就自愿承擔(dān)市場風(fēng)險抄錄“特別聲明”,制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)六：強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制,公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 引入“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報告意見為否定或無法表示意見”、“股票連續(xù)一百二十個交易日累計(jì)成交量低于100萬股”的退市情形 對于未在法定期限內(nèi)披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月。對凈資產(chǎn)為負(fù)、財務(wù)會計(jì)報告被出具否定或拒絕表示意見的審計(jì)報告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問題，暫停上市后

21、根據(jù)中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市,其他制度設(shè)計(jì)特點(diǎn),取消最近一期無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20的限制 對發(fā)行人的規(guī)范運(yùn)作要求擴(kuò)大到控股股東、實(shí)際控制人 強(qiáng)化注冊會計(jì)師的外部監(jiān)督約束機(jī)制，引入“審計(jì)報告意見為否定或無法表示意見”的退市情形，減少無效財務(wù)信息。,,四、多層次市場運(yùn)行情況及 若干熱點(diǎn)問題分析,多層次市場比較,上市公司數(shù)量比較 上市公司市值比較 IPO與再融資比較 估值比較 主要財務(wù)指標(biāo)比較：盈利能力、成長性,,截至2010年10月21日,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板之比較,,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板估值比較,,2009年創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入 最高：16億元（吉峰農(nóng)機(jī)） 最低：

22、7218萬元（數(shù)字政通）,2009年凈利潤 最高：2.9億元（樂普醫(yī)療） 最低：1820萬元（新開源）,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要財務(wù)指標(biāo)對比,中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要成長性對比,08年金融危機(jī)很多家公司虧損 08年主板營業(yè)收入增長排除中福實(shí)業(yè)（149715%），三安光電 （25179%），平均凈利潤增長率排除伊利股份（-37958%），*ST寶碩 （-10495%）,130家創(chuàng)業(yè)板公司的基本情況,截至2010年10月21日，創(chuàng)業(yè)板總成交金額12693.79億元，總市值達(dá)5480.66億元。,130家創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營業(yè)績,與2009年前二季度相比，2010年前二季度凈利潤平均增幅為30,

23、130家創(chuàng)業(yè)板公司地區(qū)分布,130家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布,,2009年?duì)I業(yè)收入 最高：16億元（吉峰農(nóng)機(jī)） 最低：7218萬元（數(shù)字政通）,2009年凈利潤 最高：2.9億元（樂普醫(yī)療） 最低：1820萬元（新開源）,130家創(chuàng)業(yè)板公司主要財務(wù)指標(biāo),130家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)幾乎都超過中小板公司發(fā)行前指標(biāo)、中小板上市公司2007年和2008年指標(biāo)一倍以上。,130家創(chuàng)業(yè)板公司成長性,創(chuàng)業(yè)板公司的自主創(chuàng)新能力與科技含量,創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)投投資情況,數(shù)據(jù)截至2010年二季度，此時創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共90家,總結(jié)：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn),平均資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模相對較小 盈利能力強(qiáng)，成長性更高 創(chuàng)新特色鮮

24、明的企業(yè)居多：主要集中于電子信息，生物醫(yī)藥、連鎖經(jīng)營、專業(yè)服務(wù)、新能源新材料、環(huán)保節(jié)能等。出現(xiàn)了一些主板市場尚未有同類上市公司的行業(yè)，如移動互聯(lián)、技術(shù)檢測、影視制作、醫(yī)療連鎖、農(nóng)機(jī)連鎖等。 研發(fā)投入比重高、自主創(chuàng)新能力強(qiáng) 輕資產(chǎn)特征相對較明顯,若干熱點(diǎn)問題,公司治理問題 經(jīng)營風(fēng)險問題 募集資金使用問題 創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的道德風(fēng)險問題,公司治理問題,特點(diǎn)：一股獨(dú)大，公司治理較為薄弱，內(nèi)控風(fēng)險較大 實(shí)際控制人絕對控股 南風(fēng)股份 、鼎漢技術(shù)、億緯鋰能、愛爾眼科、大禹節(jié)水、寶德股份等6家公司持股比例占50以上 父子店：南風(fēng)股份、華測檢測 夫妻店：探路者、漢威電子、億緯鋰能、銀江股份、寶德股份、吉

25、峰農(nóng)機(jī)等 兄弟店：萊美藥業(yè)、安科生物、大禹節(jié)水、華誼兄弟等 家族式特征明顯，主要管理人員為近親屬或關(guān)聯(lián)人關(guān)系 南風(fēng)股份：父親是董事長，一個兒子為副董事長、總經(jīng)理，另一兒子為董事、副總兼子公司總經(jīng)理 探路者實(shí)際控制人兼任董事長、總經(jīng)理，其近親屬或關(guān)聯(lián)人分別擔(dān)任裝備部經(jīng)理、直營總監(jiān)、主管會計(jì)等 另有12家公司董事長和總經(jīng)理全部由實(shí)際控制人或其近親屬擔(dān)任,經(jīng)營風(fēng)險問題,特點(diǎn)：業(yè)務(wù)依賴于某個或某幾個行業(yè)或地區(qū)，抗風(fēng)險能力弱 多數(shù)企業(yè)尚未經(jīng)歷完整的行業(yè)周期波動與企業(yè)成長周期 自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，核心部件依賴于第三方 主營業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴于個別行業(yè)，客戶集中度高 神州泰岳嚴(yán)重依賴于電信行業(yè)，尤其是對飛信業(yè)務(wù)的運(yùn)

26、維支持外包服務(wù)，占營業(yè)收入比例為19.8（07年）、53.5（08年）、68.9（09年16），利潤占比分別為42、75、76 南風(fēng)股份前五名客戶的銷售收入占比分別為59.8（08年）、67.5（09年1-6）,超募資金金額較大，如何用好超募資金對公司是個難題 首批28家公司預(yù)計(jì)募集資金70.78億元，實(shí)際募集資金154.78億元，超募資金84億元，超募比例119。 超募資金金額最大的5家公司 超募比例最高的5家公司,資金超募問題,資金超募問題,通過上市募集大量資金，到底是企業(yè)二次發(fā)展的助推器，還是“燙手山芋”？ 產(chǎn)能不足、資金缺乏曾是制約高新技術(shù)公司快速發(fā)展的瓶頸，但產(chǎn)能擴(kuò)張過快后，能否全

27、部銷售出去？公司管理和組織文化建設(shè)能否適應(yīng)？人才在哪？如何應(yīng)對資產(chǎn)收益率、每股收益的下降？ 經(jīng)營、股東壓力加大，資金又充裕，會否不專注主營，而期望通過高風(fēng)險的證券投資、委托理財、與主業(yè)無關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資等減輕主營方面的增長壓力？,創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)的道德風(fēng)險問題,上市給創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)帶來的風(fēng)險和挑戰(zhàn) 財富急劇增加，創(chuàng)始人能否繼續(xù)保持創(chuàng)業(yè)激情？ (史玉柱：如何激勵住別墅開寶馬的員工 ) 公司規(guī)模擴(kuò)大，面臨的環(huán)境發(fā)生重大變化，管理團(tuán)隊(duì)還能繼續(xù)保持穩(wěn)定，團(tuán)結(jié)向前嗎？ 發(fā)展方向能否保持一致 管理團(tuán)隊(duì)能否保持穩(wěn)定 辭職后減持股份，享受財富？,對創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的思考,發(fā)展定位問題 風(fēng)險定價問題 監(jiān)管成本問題 中

28、小企業(yè)的治理成本問題 與中小板、主板的協(xié)調(diào)發(fā)展問題,幾個前進(jìn)中的重大問題 如何優(yōu)中選優(yōu)，體現(xiàn)創(chuàng)新特色 如何完善退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰 如何完善再融資機(jī)制，塑造典范企業(yè) 如何避免重大惡性事件,創(chuàng)業(yè)板的未來道路？,風(fēng)險定價問題,創(chuàng)業(yè)板要為融資者和投資者搭建一個風(fēng)險收益相互匹配的平臺，創(chuàng)業(yè)板市場形成和帶動的主要是高風(fēng)險的股權(quán)資本市場，對于市場各方的風(fēng)險定價能力是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，對資本市場風(fēng)險定價能力提出了更高的要求。 如何提高創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險定價能力？ 進(jìn)一步調(diào)整監(jiān)管理念和監(jiān)管機(jī)制 進(jìn)一步發(fā)揮證券中介機(jī)構(gòu)的作用 進(jìn)一步培育理性投資人,監(jiān)管成本問題,尋找成本邊界下的有效監(jiān)管 創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管需要更加明確的監(jiān)管邊

29、界 創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量將非常巨大 創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營將嚴(yán)重分化 創(chuàng)業(yè)板單位監(jiān)管成本將遠(yuǎn)高于主板和中小企業(yè)板 從嚴(yán)監(jiān)管還是有效監(jiān)管？,中小企業(yè)的治理成本問題,加強(qiáng)公司治理是提高創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)范運(yùn)作的有效途徑，但中小型企業(yè)的治理成本不容忽視。和大企業(yè)比，中小企業(yè)承擔(dān)治理成本的能力明顯不足。 遵循的主要規(guī)則制度：上市公司治理準(zhǔn)則（證監(jiān)會）、上市公司章程指引（證監(jiān)會）、關(guān)于在上市公司中建立獨(dú)立董事制度的通知（證監(jiān)會） 、創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引（交易所）。創(chuàng)業(yè)板公司治理參照主板要求，但在細(xì)節(jié)上，如對獨(dú)立董事的要求等，則比主板更高。 如何加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公司治理，同時又使加強(qiáng)公司治理的成本在企業(yè)的可承受

30、范圍內(nèi)將是下一步監(jiān)管工作的難點(diǎn)與重點(diǎn)。,,五、我國多層次市場的未來展望,中國股市發(fā)展現(xiàn)狀,經(jīng)過近20年的努力，中國A股市場經(jīng)歷從無到有、從小到大的發(fā)展過程，市場制度不斷完善，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)已成為全球重要的股票融資市場和全球最大的新興市場。,已具規(guī)模的中國A股市場,截至2010年8月31日,已具規(guī)模的中國A股市場（IPO情況）,截至2009年12月31日,A股市場融資額（億元）,中國：全球最大的新興市場,2009年底世界主要交易所市值排名 單位：萬億美元,世界主要交易所2009年底股票交易量排名,中國：全球最大的新興市場,單位：萬億美元,世界主要交易所2009年（截至11月）IPO籌資額

31、排名,中國：全球最大的新興市場,單位：億美元,2009年漲幅最大15個市場,中國：全球最大的新興市場,多層次資本市場20年,1989-2010年市場募集資金合計(jì)（億元）,1989-2010年IPO公司數(shù)量,多層次資本市場20年,我國資本市場成交量發(fā)展情況滬深合計(jì)（億元）,我國資本市場成交量發(fā)展情況深市（億元）,多層次資本市場20年,我國資本市場市值發(fā)展:19942009年,我國證券化率變動情況:19942009年,從金磚四國比較看A股市場發(fā)展,2004年時,金磚四國的證券市場市值相當(dāng),經(jīng)過5年的發(fā)展,我國證券市場發(fā)展程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其余三國,顯示出強(qiáng)大的發(fā)展勢頭。,金磚四國市值發(fā)展情況:199

32、42009年(百萬美元),從證券化率國際比較看A股市場發(fā)展,證券化率是衡量一國資本市場發(fā)展程度的最重要指標(biāo)之一,我國證券化率與發(fā)達(dá)國家相比仍存在一定差距,這既說明我國資本市場發(fā)育程度尚不完全,也揭示未來巨大的發(fā)展前景,部分國家證券化率比較:2009年,A股未來10年發(fā)展空間,假設(shè)我國經(jīng)濟(jì)在未來10年保持8%的增長速度不變,10年后證券化率達(dá)到美國當(dāng)前水平,則10年后,我國股票市場市值約74萬億，約是當(dāng)前的3倍，我國資本市場未來空間巨大、大有可為！,中國資本市場遠(yuǎn)景展望,,六、學(xué)習(xí)、實(shí)踐與思考,,宏觀把握問題 把一件事情徹底想明白 格柵式思維 到最有活力的地方去,,七、復(fù)習(xí)與閱讀,,怎樣理解中國多層次市場建設(shè)的背景與意義？ 當(dāng)前中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值合理么，為什么？ 從中國金融業(yè)發(fā)展與多層次資本市場建設(shè)看我的職業(yè)人生規(guī)劃？,推薦閱讀,書籍類：突破、金融煉金術(shù)、滾雪球 雜志類：新財富、證券市場周刊、財經(jīng) 報紙類：三大證券報、每日財經(jīng)新聞、21世紀(jì)報道 報告類：宏觀及行業(yè)報告,謝謝！,謝謝！,謝謝 ! 請大家提問！,