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1、一、新三板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性及可行性 （一）必要性 1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要。掛牌企業(yè)多為處在成長初期的中小企業(yè)，往往存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一。隨著企業(yè)的發(fā)展、壯大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也需要得到優(yōu)化和規(guī)范。股權(quán)的分散程度，未來也可能成為衡量掛牌企業(yè)是否適合引入競價(jià)交易的標(biāo)準(zhǔn)之一。 2、吸引人才、增強(qiáng)行業(yè)競爭力的需要。目前掛牌企業(yè)80%以上集中在信息技術(shù)等高科技領(lǐng)域，行業(yè)競爭日趨激烈，人才流動(dòng)頻繁，吸引和激勵(lì)人才成為高科技企業(yè)制勝關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)員工薪酬制度的有力補(bǔ)充，可以幫助高科技掛牌企業(yè)達(dá)到留住人才的目的。 3、提高公司的管理效率的需要。股權(quán)激勵(lì)將公司業(yè)績的增長與個(gè)人

2、的收益水平緊密結(jié)合，使得擁有公司經(jīng)營權(quán)的公司高管及核心員工通過持有股份增加參與公司管理的主動(dòng)性、積極性，促進(jìn)公司管理效率的提升。 （二）可行性 1、新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制日趨完善 新三板做市商交易制度已于2014年8月25日正式實(shí)施，競價(jià)交易制度也計(jì)劃將于2015年上半年引入。最終新三板掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓將形成協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓及競價(jià)交易三種交易方式相結(jié)合的交易體系，新三板市場的掛牌企業(yè)股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將日趨完善。 2、新三板交投活躍度逐步增強(qiáng) 在新三板交易制度的變革下，新三板股票交易活躍度已有大幅提升。據(jù)業(yè)界預(yù)測，隨著新三板交易制度的完善、掛牌企業(yè)將進(jìn)行自然地分層，而不同層級掛牌企業(yè)的投

3、資者準(zhǔn)入門檻極有可能進(jìn)行對應(yīng)調(diào)整，屆時(shí)將有更多的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者進(jìn)入新三板市場，新三板市場的交投活躍度將進(jìn)一步向主板市場靠攏。 3、以市場為導(dǎo)向的監(jiān)管政策 不同于規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為新三板掛牌企業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已明確表示原則上不出臺專門針對掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策，支持掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)市場化運(yùn)作。此舉大大加強(qiáng)了新三板掛牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可操作性及靈活性。 二、新三板掛牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與上市公司的區(qū)別 2005年12月，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》作為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的綱領(lǐng)性指導(dǎo)文件；2008年證監(jiān)

4、會又連續(xù)發(fā)布了《股權(quán)激勵(lì)審核備忘錄1號》、《股權(quán)激勵(lì)審核備忘錄2號》、《股權(quán)激勵(lì)審核備忘錄3號》對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵(lì)相關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行過了細(xì)化；2014年6月，針對于上市公司員工持股計(jì)劃，證監(jiān)會《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》出臺。一系列的政策法規(guī)對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃進(jìn)行了系統(tǒng)的規(guī)范。 縱觀新三板市場，市場化運(yùn)作的初衷減弱了行政干預(yù)在市場規(guī)范中的地位及作用。新三板作為掛牌企業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未出臺任何與掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的政策、法規(guī)。堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向的監(jiān)管思路為掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)帶來了更大的想象空間。 掛牌企業(yè)與上市公司規(guī)范激勵(lì)的政策規(guī)定區(qū)別： 三、新三板掛

5、牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的操作要點(diǎn) （一）新股定向增發(fā) 在上市公司規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，新股的定向增發(fā)就被作為最常用的股份來源渠道。新三板市場同樣具有完善的定向發(fā)行新股的機(jī)制。在對新三板公司定向增發(fā)的發(fā)行報(bào)告書的研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，許多掛牌公司在新股發(fā)行的過程中除了向老股東進(jìn)行配售或引入外部投資者外，還會選擇向部分公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員進(jìn)行新股發(fā)行，而且由于沒有業(yè)績考核的強(qiáng)制要求、操作簡單，向公司內(nèi)部員工定向發(fā)行新股已成為目前新三板公司采用頻率最高的股權(quán)激勵(lì)方式。而掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)對員工的股權(quán)激勵(lì)，必須遵守新三板掛牌公司發(fā)行新股的一般規(guī)定。 操作要點(diǎn)： 1、若采用員工直接持股的方式，

6、定向增發(fā)對象中的公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工以及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織合計(jì)不得超過35名。即在員工直接持股的激勵(lì)計(jì)劃中，激勵(lì)范圍將受到一定限制。 2、不同于上市公司發(fā)行新股，新三板定向增發(fā)的股票無限售要求，即作為增發(fā)對象的股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓增發(fā)股份。但公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份仍需根據(jù)《公司法》的規(guī)定進(jìn)行限售。 3、股東超過200人或發(fā)行后股東超過200人的公司定向發(fā)行新股需，增發(fā)前后公司股東超過200人的，本次新股發(fā)行還需履行證監(jiān)會備案程序向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)；股東未超過200人的只需新三板自律管理。 4、為規(guī)避激勵(lì)員工35人以

7、下的數(shù)量限制以及股東超過200人對報(bào)批流程的影響，掛牌公司向員工定向發(fā)行新股，可以考慮采用設(shè)立持股平臺間接持股的方式實(shí)現(xiàn)員工對公司的持股。間接持股條件下，持股平臺需滿足掛牌企業(yè)合格投資者要求，即：注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。 （二）“規(guī)范類”股權(quán)激勵(lì) 我們將上市公司實(shí)施的需要證監(jiān)會審批的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃定義為規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。可采用工具中，僅包括股票期權(quán)和限制性股票，上市公司規(guī)范類股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需嚴(yán)格遵循《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》及證監(jiān)會歷次備忘錄要求。雖然新三板未出臺關(guān)于掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)政策，但為了便于和其他激勵(lì)工具相區(qū)分，

8、我們把采用期權(quán)或限制性股票作為激勵(lì)工具的新三板激勵(lì)計(jì)劃暫且也定義為“新三板規(guī)范類股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”。 股票期權(quán)或限制性股票等規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相較于向激勵(lì)對象增發(fā)新股最大的優(yōu)勢是可以在股票價(jià)格的低點(diǎn)對股價(jià)進(jìn)行鎖定，對于成長性較好的新三板掛牌企業(yè)股價(jià)的快速上漲可以使激勵(lì)對象獲得更大的收益。除此之外，價(jià)格經(jīng)過折扣的限制性股票及無需激勵(lì)對象即刻出資的股票期權(quán)減輕了激勵(lì)對象現(xiàn)階段的出資壓力。 操作要點(diǎn)： 1、由于沒有相關(guān)政策限制，新三板公司采用期權(quán)或限制性股票作為激勵(lì)工具時(shí)，在定人、定量、定時(shí)、股份資金來源及業(yè)績考核的設(shè)定上將更加靈活，但需考慮新三板公司定向增發(fā)的一般規(guī)定。 2、定價(jià)方面，做市商企業(yè)

9、的權(quán)益定價(jià)完全可以依照做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行；其他掛牌企業(yè)仍采取協(xié)議定價(jià)的方式確定權(quán)益工具的價(jià)格。其中限制性股票的定價(jià)也沒有最低5折的限制。但在價(jià)格制定過程中，需綜合考慮對各方利益的影響，特別是對做市定價(jià)及未來新股發(fā)行價(jià)格的影響。 3、新三板暫未出臺關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)規(guī)定，但從降低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的未來法律風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，在項(xiàng)目實(shí)操過程中，建議掛牌公司在公告激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)采取一些風(fēng)險(xiǎn)控制措施，例如：獨(dú)立第三方財(cái)務(wù)顧問出具財(cái)務(wù)顧問報(bào)告；公司獨(dú)立董事針對激勵(lì)計(jì)劃出具的意見；公司律師出具針對激勵(lì)計(jì)劃合法合規(guī)性的法律意見書等。 4、根據(jù)對新三板已實(shí)施規(guī)范股權(quán)激勵(lì)案例的調(diào)研，掛牌公司公告規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前，建

10、議聘請獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對權(quán)益的公允價(jià)值進(jìn)行認(rèn)定，并將結(jié)果報(bào)送新三板進(jìn)行預(yù)溝通。 5、不同于A股上市公司的規(guī)定，新三板允許擬掛牌企業(yè)攜帶期權(quán)等未來或有權(quán)益掛牌，即新三板允許企業(yè)在掛牌之前就實(shí)施期權(quán)等規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 （三）創(chuàng)新型激勵(lì) 新三板公司同樣屬于非上市公司，故也可采取非上市公司的激勵(lì)方式作為新三板公司激勵(lì)工具的選擇，例如實(shí)股類（增量獎(jiǎng)股）或現(xiàn)金類激勵(lì)工具（虛擬股份、獎(jiǎng)勵(lì)基金等）。特別是對于盈利能力暫時(shí)不強(qiáng)的新三板公司而言，業(yè)績未來增長的空間更大，對于激勵(lì)對象的激勵(lì)力度也將更大。 操作要點(diǎn)： 1、若增量獎(jiǎng)股等實(shí)股類激勵(lì)工具的股份來源為存量轉(zhuǎn)讓的，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓須遵守新三板股權(quán)交易的一般規(guī)則，激勵(lì)對象需滿足新三板合格投資者要求。 2、若增量獎(jiǎng)股等實(shí)股類激勵(lì)工具的股份來源為發(fā)行新股，則同樣須履行新三板的定向增發(fā)流程。 3、現(xiàn)金類激勵(lì)工具在使用之前應(yīng)充分考慮到激勵(lì)計(jì)劃對公司現(xiàn)金流的影響。 四、結(jié)語 目前新三板市場正在飛速的發(fā)展，雖然新三板目前暫時(shí)短期流動(dòng)性不足，但與中長期激勵(lì)計(jì)劃初期的權(quán)益鎖定正好契合。待2-3年后新三板市場流動(dòng)性增強(qiáng)，正是激勵(lì)對象獲授權(quán)益解鎖退出進(jìn)行套現(xiàn)的時(shí)期。所以，目前是掛牌企業(yè)推出中長期激勵(lì)計(jì)劃的最佳時(shí)期。新三板市場的各項(xiàng)制度正在逐步完善，最終將建設(shè)成為一個(gè)真正市場化運(yùn)作的完善交易市場。所以榮正對新三板市場的評價(jià)是：大有可為！前途無量！