《【財(cái)務(wù)管理論文】洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效管理研究》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《【財(cái)務(wù)管理論文】洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效管理研究（5頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、【財(cái)務(wù)管理論文】洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效管理研究 1緒論 1.1研究背景及意義 1.1.1研究背景 改革開(kāi)放四十年來(lái)，隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展壯大，企業(yè)產(chǎn)生了在全球進(jìn)行資源配置的強(qiáng)烈需求，并且自身也有了“走出去”的實(shí)力。與此同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)了對(duì)并購(gòu)活動(dòng)較為有利的政策，如“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。政策的支持和自身實(shí)力的增強(qiáng)，使海外并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)快速融入國(guó)際市場(chǎng)的一種重要方式。 2016 年，我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)交易呈跨越式增長(zhǎng)。根據(jù)清科研究中心的資料顯示，2008 年我國(guó)企業(yè)宣布的海外并購(gòu)交易數(shù)僅 33 起，金額 594.9 億元人民幣。20

2、16年我國(guó)海外并購(gòu)交易達(dá)到 237 起，披露的交易金額為 5230.21 億元人民幣，較 2015 年的 1936.99 億元人民幣同比大幅增長(zhǎng) 170%。

3、x 同樣是 2016 年，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)金額首次超過(guò)國(guó)有企業(yè)的交易總額。民營(yíng)企業(yè)在交易金額與交易數(shù)量均處于領(lǐng)先，主導(dǎo)海外并購(gòu)市場(chǎng)。民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)達(dá)到了 2015 年的 3 倍，交易金額方面有 51 筆交易超過(guò) 10 億美元，超過(guò) 2015 年數(shù)據(jù)的兩倍。2017 年一季度，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量達(dá)到 114 宗，國(guó)企則僅有 11 宗，占全部海外并購(gòu)交易數(shù)量的 8.8%，創(chuàng)下近 5 年的新低。 .......................... 1.2文獻(xiàn)綜述 1.2.1海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究綜述 國(guó)外學(xué)者對(duì)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究，以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資為主流理論。

4、主要有麻省理工學(xué)院教授加拿大人斯蒂芬海默（1960）[1]的壟斷優(yōu)勢(shì)理論、哈佛大學(xué)教授雷蒙德費(fèi)農(nóng)（Vernon，1966）[2]的產(chǎn)品生命周期理論、英國(guó)學(xué)者巴克利和卡森（Buckley and Casson，1976）[3]的內(nèi)部化理論，里丁大學(xué)學(xué)者約翰鄧寧（Dunning J. H.，1977）[4]的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，日本一橋大學(xué)學(xué)者小島清（1977）[5]的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論。 進(jìn)入二十一世紀(jì)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)互通，以中國(guó)、巴西、印度等金磚國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)的迅速崛起，國(guó)際對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)有了新變化，主要表現(xiàn)在獲得協(xié)同收益和資源互補(bǔ)與共享。 （1）獲得協(xié)同收益。S

5、ervaes（1991）[6]研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)企業(yè)的管理效率明顯低于被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，實(shí)施并購(gòu)可提升并購(gòu)企業(yè)的效率，獲得協(xié)同收益。Healy、Palepu 和Ruback（1992）[7]通過(guò)研究 1979 至 1984 年共 50 家上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)，代理和協(xié)同的動(dòng)機(jī)為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)積極的效果。（2）資源互補(bǔ)與共享。Capron（1999）[8]研究得出，企業(yè)并購(gòu)很大程度上是為了獲得能夠與企業(yè)現(xiàn)有資源實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)的新資源，同時(shí)可提高企業(yè)原有剩余資源的利用率，擴(kuò)大企業(yè)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。Weston（2001）[9]企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)與被并購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)、制造、研發(fā)等方面的資源共享。 國(guó)內(nèi)

6、相關(guān)研究表明，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)在獲得市場(chǎng)效益，提升競(jìng)爭(zhēng)地位、推進(jìn)資源與技術(shù)進(jìn)步等方面。Rui等（2008）[10]研究表明為獲得海外優(yōu)質(zhì)資源，聯(lián)想和南汽集團(tuán)實(shí)施海外并購(gòu)，最終獲取可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取得有利的全球競(jìng)爭(zhēng)位置。劉宇華（2017）[11]從效率、交易費(fèi)用、市場(chǎng)力量等的市場(chǎng)效益角度和政府干預(yù)角度對(duì)國(guó)有控股企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。張本照、盛倩文（2016）[12]以 2010 至2016 年 3 月期間互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè) 142 起并購(gòu)事件為研究對(duì)象，從宏觀和微觀層面分析企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因，主要表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)通過(guò)并購(gòu)在微觀上獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益以及推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合新渠道，宏觀上增強(qiáng)重組

7、市場(chǎng)的資本流動(dòng)性。陳煒（2016）[13]以華誼兄弟連續(xù)并購(gòu)行為為研究對(duì)象，得出其并購(gòu)的三個(gè)動(dòng)因，即多元化經(jīng)營(yíng)、人才驅(qū)動(dòng)、財(cái)務(wù)協(xié)同。于明濤（2015）[14]研究大眾報(bào)業(yè)跨地區(qū)連續(xù)并購(gòu)發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)基于獲取優(yōu)質(zhì)資源、鞏固主業(yè)優(yōu)勢(shì)等動(dòng)因?qū)崿F(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、社會(huì)績(jī)效以及產(chǎn)業(yè)整合績(jī)效的提升。孫華鵬等人（2014）[15]對(duì)聯(lián)想并購(gòu)IBM、吉利并購(gòu)沃爾沃和中聯(lián)重科并購(gòu) CIFA 三個(gè)典型的我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)案例進(jìn)行分析后得出，打開(kāi)品牌國(guó)際市場(chǎng)、獲取核心技術(shù)以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是我國(guó)民企海外并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)。此外，還有學(xué)者對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)有一些其他的見(jiàn)解，余瑜、王建瓊（2015）[16]對(duì)中西方并購(gòu)觀點(diǎn)進(jìn)行了梳理

8、，發(fā)現(xiàn)在追求企業(yè)或管理者利益最大化和投資者非理性存在一定共性。劉好丹（2014）[17]從并購(gòu)雙方分析海潤(rùn)影視并購(gòu)申科股份的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)方角度以提高企業(yè)知名度以及國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)為動(dòng)機(jī)，被并購(gòu)方的動(dòng)機(jī)則表現(xiàn)為企業(yè)轉(zhuǎn)型和避免退市的需要。 ............................. 2企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效理論基礎(chǔ) 2.1海外并購(gòu)的理論基礎(chǔ)和類型 海外并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)運(yùn)用某種途徑取得另一國(guó)企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)（或股份），從而全部或部分控制其經(jīng)營(yíng)管理的行為。 2.1.1海外并購(gòu)的理論基礎(chǔ) 海外并購(gòu)的理論主要是從海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)上來(lái)對(duì)海外并購(gòu)進(jìn)行解釋。 （1）自然資源依賴?yán)?/p>

9、論 企業(yè)的資源大致可以分為有形和無(wú)形兩類。有形資源以固定資產(chǎn)、生產(chǎn)消耗、貨幣資金為主，無(wú)形資產(chǎn)則表現(xiàn)為專利、技術(shù)、企業(yè)文化等。資源依賴?yán)碚撝鲝垼河捎谄髽I(yè)之間擁有的資源存在較大的差異，而一家企業(yè)不可能擁有其公司運(yùn)營(yíng)所需的全部資源，因此，需要企業(yè)對(duì)關(guān)鍵資源嚴(yán)格控制，同時(shí)合理調(diào)節(jié)對(duì)外部資源的依賴程度。海外并購(gòu)可以使企業(yè)快速獲得目標(biāo)公司的各項(xiàng)資源，提高國(guó)際影響力，降低對(duì)資源的依賴程度。 實(shí)施海外并購(gòu)前，洛陽(yáng)鉬業(yè)是一家以鉬、銅為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的有色金屬企業(yè)。礦產(chǎn)資源較為單一，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響較大，不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。實(shí)施海外并購(gòu)后，公司經(jīng)營(yíng)的有色金屬類別從原有的鉬、銅擴(kuò)展為鉬、銅、

10、鎢、鈷、鈮、磷，擁有較為完整的有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，企業(yè)也從原有依賴鉬銅，轉(zhuǎn)為銅鈷、鉬鎢多種礦產(chǎn)并進(jìn)的發(fā)展模式。2017 年洛陽(yáng)鉬業(yè)銅鈷相關(guān)產(chǎn)品收入為 138.45億，成為企業(yè)第一大有色金屬收入來(lái)源；鉬鎢相關(guān)產(chǎn)品收入 37.72 億，位居收入榜第二。同時(shí)，由于有色金屬是國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)不可或缺的一部分，洛陽(yáng)鉬業(yè)的海外并購(gòu)行為可以有效緩解我國(guó)在有色金屬方面對(duì)國(guó)外的依賴。 （2）財(cái)務(wù)協(xié)同增效理論 不同企業(yè)之間擁有的資源不同，實(shí)施海外并購(gòu)后能夠給雙方企業(yè)帶來(lái)收益增量，形成的正協(xié)同效應(yīng)。就企業(yè)的經(jīng)濟(jì)層面，同行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)，實(shí)施并購(gòu)會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍重疊，可將原來(lái)的同類型資源進(jìn)行梳理和流程再造

11、，行之有效的整合能夠降低企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本。此外，并購(gòu)能夠獲得被并購(gòu)企業(yè)的國(guó)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)客戶資源共享。同行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)還可以獲得良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。 ................................ 2.2財(cái)務(wù)績(jī)效概述 2.2.1財(cái)務(wù)績(jī)效的內(nèi)涵 績(jī)效是上市企業(yè)表現(xiàn)出來(lái)的有質(zhì)量的信息，分為定性和定量?jī)煞矫?，能更好地體現(xiàn)股東利益，也容易被經(jīng)營(yíng)者接受，并且可以衡量企業(yè)所施行的企業(yè)戰(zhàn)略能否為最終的經(jīng)營(yíng)做出貢獻(xiàn)。 由于洛陽(yáng)鉬業(yè) 2016 年底才完成此次的海外并購(gòu)，距離現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)較短，非財(cái)務(wù)型指標(biāo)不夠完善。因此，本文在評(píng)價(jià)洛陽(yáng)鉬業(yè)海

12、外并購(gòu)的績(jī)效時(shí)，主要針對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)績(jī)效是過(guò)去的交易或事項(xiàng)中所達(dá)到的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，本文將財(cái)務(wù)績(jī)效分為短期和長(zhǎng)期。短期主要體現(xiàn)在事件對(duì)股價(jià)的影響，從而影響股東利益；長(zhǎng)期除了分析企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力這四個(gè)能力外，還加入了對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)變現(xiàn)能力的分析，這是由于兩起并購(gòu)的支付對(duì)價(jià)均為現(xiàn)金，且數(shù)額巨大，大量的現(xiàn)金支付會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，最終選取這五個(gè)方面綜合反映洛陽(yáng)鉬業(yè)的海外并購(gòu)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效狀況。

13、rgin: 0px; width: 510px; height: 195px ............................ 3洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)案例簡(jiǎn)介 ..................................... 15 3.1企業(yè)簡(jiǎn)介 .................................... 15 3.2海外并購(gòu)動(dòng)因 ..................................... 15 3.3海外并購(gòu)業(yè)務(wù) ................................... 16 4洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)

14、財(cái)務(wù)績(jī)效分析 .......................................... 21 4.1基于事件研究法的海外并購(gòu)短期財(cái)務(wù)績(jī)效分析 .......................... 21 4.1.1事件選擇及數(shù)據(jù)收集 ..................................... 21 4.1.2并購(gòu)事件績(jī)效分析 ...................................... 21 5結(jié)論與建議 ...................................... 41 5.1研究結(jié)論 ...................

15、............... 41 5.2建議 ............................ 42 4洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析 4.1基于事件研究法的海外并購(gòu)短期財(cái)務(wù)績(jī)效分析 基于事件研究法的洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)短期財(cái)務(wù)績(jī)效分析的基本原理為：計(jì)算事件窗口期和純凈期的洛陽(yáng)鉬業(yè)股票收盤(pán)價(jià)和上證 A 股指數(shù)收盤(pán)價(jià)的實(shí)際收益率與預(yù)期正常收益率；然后進(jìn)行回歸分析，得出α、β值；進(jìn)而求出洛陽(yáng)鉬業(yè)股票的每日超額收益率，將超額收益率累加得出累積超額收益率。累積超額收益率的正負(fù)情況反映出洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)事件公告日前后 10 日內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此事件的態(tài)度，進(jìn)而引發(fā)本事件對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)股價(jià)的積極

16、或消極影響。 4.1.1事件選擇及數(shù)據(jù)收集 本文以洛陽(yáng)鉬業(yè) 2016 年兩起海外并購(gòu)的首次并購(gòu)公告日后的首個(gè) A 股復(fù)盤(pán)日為事件基準(zhǔn)日，采用洛陽(yáng)鉬業(yè)首次復(fù)盤(pán)日前后證券市場(chǎng)的個(gè)股收盤(pán)價(jià)和上證 A股指數(shù)的收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算。由于兩起海外并購(gòu)首次公告日時(shí)間接近，且公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告。因此，兩起并購(gòu)事件的事件基準(zhǔn)日相同，如圖 4.1。

17、4px; white-space: normal; background-color: rgb(255, 255, 255); width: 496px; height: 136px ............................. 5結(jié)論與建議 5.1研究結(jié)論 本文選擇洛陽(yáng)鉬業(yè) 2016 年海外并購(gòu)案例以探究我國(guó)資源型民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效情況，通過(guò)采用短期績(jī)效與長(zhǎng)期績(jī)效相結(jié)合的方式對(duì)此次并購(gòu)事件績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。本文通過(guò)對(duì)其并購(gòu)行為進(jìn)行分析，得出了以下結(jié)論： 結(jié)論一：從洛陽(yáng)鉬業(yè)并購(gòu)整體效果看，資源型企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)要明確的動(dòng)因. 此次海外并購(gòu)?fù)瓿珊?，洛?yáng)鉬業(yè)

18、形成銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷及金等獨(dú)特稀缺的產(chǎn)品組合，且各資源品種均具有領(lǐng)先的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，資源品種覆蓋了基本金屬、稀有金屬和貴金屬，同時(shí)通過(guò)磷資源介入農(nóng)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。獨(dú)特而多元化的產(chǎn)品組合，使公司有效抵御資源類公司周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，充分享受不同資源品種價(jià)格周期波動(dòng)帶來(lái)的收益。 結(jié)論二：從短期績(jī)效看，洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)了正的股東財(cái)富效益。 運(yùn)用事件研究法，選取公告窗口期[-10，10]，純凈期[-210，-11]。利用純凈期洛陽(yáng)鉬業(yè)的每日收盤(pán)價(jià)和上證 A 股收盤(pán)價(jià)計(jì)算兩者的實(shí)際收益率，進(jìn)行回歸分析，進(jìn)而得出累積超額收益率 CAR。通過(guò)分析，事件基準(zhǔn)日前累積超額收益率 CAR 走勢(shì)平穩(wěn)，說(shuō)明兩起海外并購(gòu)事件并未于公告日之前在市場(chǎng)中泄露；在基準(zhǔn)日后累積超額收益率 CAR 呈顯著上升的趨勢(shì)，說(shuō)明投資者對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的海外并購(gòu)行為較為看好，短期市場(chǎng)績(jī)效為正，市場(chǎng)反映較好，為股東獲得了正的累積超額收益。