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1、股權(quán)眾籌與小微企業(yè)業(yè)融資資的法律分析一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌“眾籌”：Crowd Funding 望文生義地理解，“眾籌”就是向大眾籌集資金一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌債權(quán)債權(quán)眾籌捐贈贈眾籌回報眾籌股權(quán)權(quán)眾籌 債權(quán)眾籌（Lending-based crowd-funding）：投資者對項目或公司進行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金 捐贈眾籌（Donate-based crowd-funding）：投資者對項目或公司進行無償捐贈 回報眾籌（Reward-based crowd-funding）（又叫實物眾籌）：投資者對項目或公司進行投資，獲得產(chǎn)品或服務

2、股權(quán)眾籌（Equity-based crowd-funding）：投資者對項目或公司進行投資，獲得其一定比例的股權(quán)一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌團購與實物眾籌的區(qū)別一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一一、眾籌、股權(quán)、眾籌、股權(quán)眾眾籌籌 由國外而國內(nèi) 二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）“美微”的命運：美微傳媒的行為很快引起中國證監(jiān)會的重視。2013年3月21日美微傳媒通過微博發(fā)布聲明，稱近期一直就公開融資問題與證監(jiān)會溝通，承認淘寶出售會員卡募集資金的行為不合適，原因是現(xiàn)階段美微傳媒為“有限責任公司”，因而不具備公開募股的主體條件。

3、隨后，其向所有購買憑證的投資者全額退款。二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）“人人投”的規(guī)避：為了方便投資及資金管理，在人人投，投資資金通過易寶支付；投資給融資方時，并不以單個投資人名義，而是由投資人組建一個有限合伙企業(yè)進行投資。非法集資非法集資二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）中國人民銀行中國金融穩(wěn)定報告2014之專題二互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及監(jiān)管“P2P和眾籌融資要堅持平臺功能，不得變相搞資金池，不得以互聯(lián)網(wǎng)金融名義進行非法吸收存款、非法集資、非法從事證券業(yè)務等非法金融活動?！倍?、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）、眾籌所涉法律規(guī)定（風險）非法公開發(fā)行股票非法公

4、開發(fā)行股票三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較在投資風險上，股權(quán)眾籌比IPO要大很多。IPO的企業(yè)必須要通過中國證監(jiān)會的審核，而審核通過的前提是存續(xù)三年、合法存續(xù)經(jīng)過律師背書，有一定的、較為穩(wěn)定的業(yè)績、財務規(guī)范且財務報表經(jīng)過專業(yè)會計師審計，上市過程中還要經(jīng)過券商輔導、保薦，信息披露文件更是需要符合監(jiān)管的要求與審核；最不濟，萬一發(fā)現(xiàn)風頭不對，股民還可以通過公開的交易市場“用腳投票”開溜。反觀股權(quán)眾籌的企業(yè)，往往處于草創(chuàng)階段甚至根本就沒有企業(yè)，上午還在生火做飯下午或許已經(jīng)關(guān)門，而介紹融資的“媒婆”股權(quán)眾籌平臺，如人人投，早就在其投資服務協(xié)議中明確說明：“注冊會員可以在網(wǎng)站上瀏覽公告、項目介紹

5、、項目評論等網(wǎng)站開放信息，經(jīng)過網(wǎng)站審核的認證投資人還可以查看項目內(nèi)容頁的詳細信息、評論項目并進行在線投資?！薄熬W(wǎng)站僅為注冊會員提供網(wǎng)絡空間及技術(shù)服務，我們并不能完全確保注冊會員提交的信息是完全無誤的?！比?、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 同時，IPO成功后投資者成為IPO企業(yè)的股東，證券市場有一套成熟的規(guī)則管制內(nèi)部管理人、大股東、實際控制人。盡管這套管制規(guī)則也偶有失靈，但相比于股權(quán)眾籌后投資者基本無法參與到企業(yè)當中、也無從了解相關(guān)企業(yè)的信息，IPO還是有章可循。另外，相比后IPO的募集資金管理制度，股權(quán)眾籌所得資金管理漏洞很大，被籌資者濫用或亂用的機會較大。在眾籌平臺參與的情況下，也在

6、存在眾籌平臺與籌資者串通的可能。三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)時代的新現(xiàn)象（姑且不叫“新生事物”）能夠蓬勃發(fā)展，也有著IPO不可替代的優(yōu)點：第一，在服務對象（融資方或籌資方）上，如果說IPO企業(yè)是中小企業(yè)，那么股權(quán)眾籌的服務對象則規(guī)模更小、發(fā)展階段更早，甚至根本就沒有企業(yè)，只是創(chuàng)業(yè)者的一個創(chuàng)意或想法，比如動畫電影大魚海棠。因此，股權(quán)眾籌對于初期創(chuàng)業(yè)者的支持更直接、更有力。三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 第二，在響應時間上，股權(quán)眾籌因為不經(jīng)過主管部門核準或批準，而直接通過互聯(lián)網(wǎng)溝通、聯(lián)絡、支付，比互聯(lián)網(wǎng)要迅速得多，為創(chuàng)業(yè)者快速實現(xiàn)夢想提供了機會。三、股

7、權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較第三，在投資門檻上，股權(quán)眾籌將股權(quán)投資從中高層投資者的“云端”變成草根的游戲，滿足了其以較小投入獲取較高回報的“小賭怡情”心理。以往，小微投資者想要獲得“原始股”是不可能的，只好在IPO過程中的“打新”。因為“傳統(tǒng)證券法思路下，出于保護公眾投資者的目的，（股權(quán)投資）這種高風險投資機會被保留給合格投資者，是高收入人群的專利，普通公眾投資者不允許介入。而且在前互聯(lián)網(wǎng)社會中，向公眾募集小額資金，對于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說也成本巨大，得不償失，很少有人愿意做這種嘗試。因此VC、PE的暴富神話才會盛行一時。但互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)通過降低信息傳遞成本和資金支付成本，大幅度降低了多

8、人小額集資的成本，眾籌因此被稱為打開了中產(chǎn)階級高風險投資的門檻，可能成為“金融民主化”的先驅(qū)”。第四，在精神層面，滿足了草根階層幫助他人并有所收獲的心理。中國自古以來對以“綿薄之力”幫助別人者持表彰、贊賞的態(tài)度，但草根們在市場經(jīng)濟時代常感失落。股權(quán)眾籌，人們印象中一個大家?guī)椭蠹业钠脚_，一個只要好不多錢就可以幫助別人實現(xiàn)夢想的平臺，又給了普通人一個做英雄的機會。四四、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的法律的法律規(guī)制規(guī)制 第一，只可“小賭怡情”，不可“大賭亂性”。從投資者一面，應當有投資額度限制，每一投資者在一定期限內(nèi)（如12個月內(nèi)）對同一項目的投資不得超過一定數(shù)額（如5萬元），防止沒有經(jīng)驗的投資者被融資一方華

9、麗的辭藻所蠱惑；從融資者一面，同一項目在一定期限內(nèi)（如12個月內(nèi)通過股權(quán)眾籌）不得超過數(shù)額（如200萬元），防止融資者的道德風險。第二，股權(quán)眾籌平臺的備案制度。由于股權(quán)眾籌沒有其他中介機構(gòu)的介入且不宜設計過多的中介機構(gòu)介入，眾籌平臺肩負著IPO過程中中介機構(gòu)的職能，故其設立后應當備案。四、四、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的法律的法律規(guī)制規(guī)制 第三，投資過程中的安全保障制度。（1）融資擔保制度。這里的擔保是廣義的，包括兩種形式，一是如人人投模式，需要籌資人在融資前先提供不少于計劃融資額10%的資金，匯入融資賬戶；二是如其他眾籌平臺所做的，設立領投人，一般投資者只是跟投人。領投人必須是有實力的專業(yè)投資人。（2

10、）充分的信息披露制度。五、五、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的后法律的后法律規(guī)制規(guī)制融資實現(xiàn)后眾籌企業(yè)的規(guī)范治理。這包括兩方面的內(nèi)容，一是眾籌平臺的監(jiān)督職責（類似于IPO過程中的券商持續(xù)督導）；二是眾籌企業(yè)本身的特定治理模式。筆者以為應當包括以下內(nèi)容：強化定期會議制度，每個季度應當召開一次投資人會議，內(nèi)容是通報公司治理信息、報告公司重大事項；信息披露制度，眾籌企業(yè)應當定期（如每一季度）向投資人定向公布企業(yè)的經(jīng)營情況、財務報表；賦予一般投資人在股東會上的特別表決權(quán)，即對特定事項擁有特別表決權(quán)；特定的分配政策，即眾籌企業(yè)的分配應當按照一般投資人（跟投人）、領投人、融資人的順序分配股利。這種治理模式，應當由中國證監(jiān)會以指引的形式推行。五、五、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的后法律的后法律規(guī)制規(guī)制 責任追究制度。對于融資過程中的虛假陳述，籌資人、眾籌平臺應當負有回購義務及損失賠償義務；對于公司治理中的信息披露瑕疵，籌資人應當負有損失賠償責任，而眾籌平臺負有監(jiān)管不力時的賠償義務。