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1、第三章 風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 第二節(jié) 投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好和無差異曲線 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融變量的各種可能值偏離其 期望值的可能性和幅度。 風(fēng)險(xiǎn)中既包含對市場主體不利的一面，也包 含著對市場主體有利的一面。換言之，風(fēng)險(xiǎn) 大的金融資產(chǎn)，其實(shí)際收益并不一定比風(fēng)險(xiǎn) 小的金融資產(chǎn)小，而常常是風(fēng)險(xiǎn)大、收益大。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 按風(fēng)險(xiǎn)來源分類 : 匯率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 流動性風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn) 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 按會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

2、分類： 會計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ， 指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表 中反映出來的風(fēng)險(xiǎn) 。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是對一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)作 帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 按能否分散分類： 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) :由那些影響整個(gè)金融市場的風(fēng) 險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、 國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動等等。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) :與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng) 險(xiǎn)，它與經(jīng)濟(jì)、政治和其他影響所有金融 變量的因素?zé)o關(guān)。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 一、單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 四、證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制

3、 一、單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 證券投資單期的收益率可定義為： 風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期 望值來表示： 1 1 ()t t t t D P P R P n i ii PRR 1 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 一、單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 在證券投資中，一般認(rèn)為投資收益的分 布是對稱的，即實(shí)際收益低于預(yù)期收益 的可能性和實(shí)際收益高于預(yù)期收益的可 能性是相等的，實(shí)際收益率與預(yù)期收益 率 的 偏差越大，投資于該證券的風(fēng)險(xiǎn)就 越大，因此，對單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常 用方差或標(biāo)準(zhǔn)差 表示： 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 一、單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 標(biāo)準(zhǔn)差的直接含義是，當(dāng)證券的收益率 服從正態(tài)分布時(shí)，

4、 2/3的收益率是在 + 范圍內(nèi)， 95%的收益率在范圍內(nèi)。 n i ii PRR 1 2 )()( 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 雙證券組合收益的衡量： 假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng) 險(xiǎn)證券 A和 B，投資比重分別為 XA和 XB XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率 P等于單個(gè)證券預(yù)期收益 A和 B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù) : RRR BBAAP RXRXR 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差 P2表示為 : 雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于每個(gè)證券 自身的風(fēng)險(xiǎn) ， 還取決于他們之間的關(guān)系 （ 用協(xié)方

5、差或相關(guān)系數(shù)表示 ） 。 ABBABBAAP XXXX 222222 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 相關(guān)系數(shù) -1 1。當(dāng) = -1時(shí)，表 示證券 A、 B完全負(fù)相關(guān)； =1時(shí)，證券 A、 B完全正相關(guān)； =0，表示證券 A、 B完全不相關(guān)。 n i BjA m j iAB RRRR 1 1 )( BA ABAB AB AB AB AB 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 雙證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān) 系如下圖所示： R 1 1 A B O 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 N個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)收益的衡量： 證券組合的

6、預(yù)期收益率就是組成該組 合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平 均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金 占總投資額的比例，用公式表示： n i iip RXR 1 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 N個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 為： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)： （ 方差 、 標(biāo)準(zhǔn)差 ） 不僅取決于單個(gè)證券的方差 ， 還取決 于各種證券間的協(xié)方差 。 n i n j ijji XX 1 1 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 隨著組合中證券數(shù)目的增加 ， 在決定組合方 差時(shí) ， 協(xié)方差的作用越來越大 ， 而方差的作 用越來越小 。 不論證券組合中包括多少種證券 ， 只要證券 組合中

7、每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于 1， 證券組 合的標(biāo)準(zhǔn)差就會小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán) 平均數(shù) ， 這意味著只要證券的變動不完全一 致 ， 單個(gè)有高風(fēng)險(xiǎn)的證券就能組成一個(gè)只有 中低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合 。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過有效的證券 組合來消除，所以當(dāng)一個(gè)投資者擁有一 個(gè)有效的證券組合時(shí)，所面臨的只有系 統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。如果把證券市場處于均衡 狀態(tài)時(shí)的所有證券按其市值比重組成一 個(gè) “ 市場組合 ” ，這個(gè)市場組合的非系 統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將為零。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 用某種證券的收益率和市場組合收益率 的 系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性

8、風(fēng)險(xiǎn) 的指標(biāo)。 2MMii 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資組合（分散投資）無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 因此，一個(gè)證券組合的 系數(shù)等于該組合中各 種證券 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各種證券 的市值占整個(gè)組合總價(jià)值的比重 Xi。 N i iip X 1 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 如果一種證券或證券組合的 系數(shù)等于 1，說 明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完 全一樣，如果 系數(shù)大于 1，說明其系統(tǒng)性風(fēng) 險(xiǎn)大于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 四、證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 每個(gè)證券的全部風(fēng)險(xiǎn)并非完全相關(guān)，構(gòu)成一 個(gè)證券組合時(shí)，單一證券收

9、益率變化的一部 分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱 或者完全抵消。 與投資預(yù)期收益率相 對應(yīng) 的只能是通過分散 投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)。 有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較 弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益 率 水平上 盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好和無差異曲線 一、不滿足性和厭惡風(fēng)險(xiǎn) 二、無差異曲線 三、投資效用函數(shù) 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 一、不滿足性和厭惡風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代投資組合理論對投資者對收益和風(fēng) 險(xiǎn)的態(tài)度有兩個(gè)基本假定： 不滿足性 ： 投資者在其他情況相同的兩個(gè) 投資組合中進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期收 益率較高的那個(gè)組

10、合。 厭惡風(fēng)險(xiǎn)： 投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的 （ Risk Averse） ， 即在其它條件相同的情況下 ， 投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合 。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、無差異曲線 投資者的目標(biāo)是投資效用最大化，而投 資效用函數(shù)取決于投資的預(yù)期收益率和 風(fēng)險(xiǎn)，其中投資收益率帶來正的效用， 風(fēng)險(xiǎn)帶來負(fù)的效用。對于一個(gè)不滿足和 厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，預(yù)期收益率越 高，投資效用越大；風(fēng)險(xiǎn)越大，投資效 用越小。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、無差異曲線 不同的投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度和對收 益的偏好程度是不同的。一條無差異曲 線代表給投資者同樣滿足程度的預(yù)期收 益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。 1I 2I3 I

11、第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、無差異曲線 無差異曲線的特征： 無差異曲線的斜率是正的。由于收益和風(fēng) 險(xiǎn)給投資者分別帶來正和負(fù)的效用，因此， 為了是投資組合的滿足程度相同，高風(fēng)險(xiǎn) 的投資必須有高的預(yù)期收益。 無差異曲線是下凸的。這表明要使投資者 多冒等量的風(fēng)險(xiǎn)，給予他的補(bǔ)償（預(yù)期收 益率）應(yīng)越來越高； 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 二、無差異曲線 同一投資者有無數(shù)條無差異曲線； 同一投資者在同一時(shí)間、同一地點(diǎn)的任何 兩條無差異曲線都不能相交； 斜率越小，表明投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、投資效用函數(shù) 目前在金融理論界使用最為廣泛的是下 列投資效用函數(shù)： 其中 A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度，其典 型值在 2至 4之間。 2 2 1 ARU 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制 三、投資效用函數(shù) 在一個(gè)完美的市場中，投資者對各種證 券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的， 但由于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同， 因此其投資決策也就不同。 第 三 章 風(fēng) 險(xiǎn) 機(jī) 制