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1、公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的目的和環(huán)境 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 1頁(yè) 財(cái)務(wù) 財(cái)務(wù) 是資金活動(dòng)以及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。具體地說，財(cái)務(wù)是社會(huì)各 種利益主體（個(gè)人、經(jīng)濟(jì)組織和國(guó)家）為了達(dá)到 增值 目的而進(jìn)行的 組織、聚集、分配和使用資金活動(dòng)以及其體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系總稱。 Merton：研究個(gè)人和機(jī)構(gòu)如何在不確定條件下，對(duì)資金進(jìn)行跨時(shí)空 最優(yōu)配置。 財(cái)務(wù)學(xué)分類 公司財(cái)務(wù)（ Corporation Finance） 個(gè)人財(cái)務(wù)（ Personal Finance） 財(cái)政學(xué)（ Public Finance） 國(guó)際金

2、融（ International Finance） 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)（ Multinational Finance） 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別 會(huì)計(jì) (Account)：基于歷史簿 記與核算活動(dòng) 財(cái)務(wù) (Finance)：基于未來確 定價(jià)值和進(jìn)行決策分析 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 2頁(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué)科演進(jìn) 20世紀(jì)初之前，企業(yè)理財(cái)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論 的應(yīng)用學(xué)科。第一本論述企業(yè)理財(cái)?shù)臅?----1897美國(guó)格 林 公司理財(cái) (Corporate Finance)當(dāng)時(shí)的內(nèi)容包括 信用工具、金融機(jī)

3、構(gòu)和資本市場(chǎng)。 1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前 價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。 到了 1900年，西方資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模，投資 銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等中介機(jī)構(gòu)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán) 境不可缺少的一個(gè)組成部分。各種各樣的證券已經(jīng)在市 場(chǎng)上發(fā)行和流通。 (標(biāo)準(zhǔn)化 流動(dòng)性 ) 只有了解過去，才能更好地把握現(xiàn)在和未來。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 3頁(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué)科演進(jìn) 20年代，隨著經(jīng)濟(jì)和科技的發(fā)展，新行業(yè)不斷涌現(xiàn)，企業(yè)理財(cái)?shù)淖?意力主要集中在如何應(yīng)用證券籌集資金。投資

4、銀行家和證券經(jīng)紀(jì)商 的作用和地位開始引起人們注意。這個(gè)時(shí)期企業(yè)理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容是 外部籌資方法。傳統(tǒng)的理財(cái)概念與籌資概念相聯(lián)系。這個(gè)時(shí)期的代 表作是斯通（ Arthor Stone）于 1920年寫成的 公司財(cái)務(wù)策略 （ Financial Policy of Corporation）。 20世紀(jì) 30年代西方國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條，企業(yè)理財(cái)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何 維 持企業(yè)的生存 上，如企業(yè)的流動(dòng)性、破產(chǎn)、清償、合并、財(cái)務(wù)狀況 分析等。這個(gè)時(shí)期，西方國(guó)家加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管制，對(duì)企業(yè)理財(cái)學(xué)科 的發(fā)展起了很大的推動(dòng)作用，例如美國(guó) 1933年和 1934年分別通過了 證券法和證券交易法，要求企業(yè)公布財(cái)務(wù)信息。

5、這就為后來企業(yè)理 財(cái)中的財(cái)務(wù)狀況的系統(tǒng)分析奠定了基礎(chǔ)。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 4頁(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué)科演進(jìn) 1934年，美國(guó)投資理論家本杰明 格蘭罕姆 （ Benjiamin Graham） 的 證券分析 一書，開創(chuàng)了證券分析史的新 紀(jì)元。 4050年代，企業(yè)理財(cái)學(xué)科沒有重大發(fā)展和突破。傳統(tǒng)的 觀念依然占統(tǒng)治地位。企業(yè)理財(cái)注重外部的視角。研究 方法是 描述性和定義性 的。企業(yè)理財(cái)研究重點(diǎn)是分析、 預(yù)測(cè)和控制企業(yè)的現(xiàn)金流量。 50年代中期，企業(yè)理財(cái)?shù)难芯恐行霓D(zhuǎn)向資本預(yù)算，擴(kuò)展 到現(xiàn)金和存貨管理、資

6、本結(jié)構(gòu)和股息策略。企業(yè)理財(cái)研 究的角度從企業(yè)外部轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部，注重 內(nèi)部決策 。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 5頁(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué)科演進(jìn) 50年代廣泛的投資業(yè)務(wù)促進(jìn)投資決策理論的出現(xiàn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)分析 方法應(yīng)用、金融資產(chǎn)定價(jià)模型、資本成本、股息策略、資本結(jié)構(gòu)理 論 馬歇爾計(jì)劃 資本市場(chǎng)一體化、 IMF 高科技創(chuàng)新不斷 1952年，哈里 馬柯維茨發(fā)表了著名的論文 “ 證券組合分析 ” ，為 衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。 1958年，莫迪利安尼 （ F.Modigliani） 默頓 米勒 （

7、 M.H.Miller） 提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石 MM定理 。 60-70年代應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、運(yùn)籌學(xué)于財(cái)務(wù)理論， Sharpe的資本資產(chǎn)定 價(jià)模型（ CAPM）、套利定價(jià)模型 （ APT）、 Black and Schole的期 權(quán)定價(jià)模型等理財(cái)理論得到廣泛重視。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 6頁(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué)科演進(jìn) 80年代通貨膨脹對(duì)企業(yè)價(jià)值影響較大，企業(yè)理財(cái)?shù)闹行膯栴}是不確 定條件下企業(yè)價(jià)值的估價(jià)問題。個(gè)人所得稅、公司所得稅和通貨膨 脹的作用也是研究的新課題。 90年代全球性的金融工

8、具創(chuàng)新，將引起企業(yè)理財(cái)?shù)闹卮蟀l(fā)展，使得 企業(yè)理財(cái)技術(shù)和方法日趨多樣化和復(fù)雜化。 隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)理財(cái)超越了國(guó)家和民族的限 制，進(jìn)入國(guó)際化時(shí)代，國(guó)際理財(cái)越來越得到人們的重視。 總之，企業(yè)理財(cái)學(xué)科已經(jīng)從描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實(shí)證 分析；從單純的籌資轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理、資本分配和企業(yè)估價(jià)； 從注重企業(yè)外部分析轉(zhuǎn)到企業(yè)內(nèi)部決策。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 7頁(yè) 合伙制和公司制的比較 Corporation 公司制 Partnership 合伙制 Liquidity 流動(dòng)性 Share

9、s can easily be exchanged. 股份容易交換 Subject to substantial restrictions. 有相當(dāng)?shù)南拗? Voting Rights 投票權(quán) Usually each share gets one vote 通常是每股一票 General Partner is in charge; limited partners may have some voting rights. 一般合伙人獨(dú)有控制和管理經(jīng)營(yíng)；有限合伙人有部分投票權(quán) Taxation 稅收 Double 雙重納稅 Partners pay taxes on distrib

10、utions. 合伙人根據(jù)為分配所的收入繳納個(gè)人所得稅 Reinvestment 再投資 Broad latitude 公司擁有較大自由度決定股 利支付比例 All net cash flow is distributed to partners. 所有凈現(xiàn)金流分配給合伙人 Liability 責(zé)任 Limited liability 有限責(zé)任 General partners may have unlimited liability. Limited partners enjoy limited liability. 一般合伙人負(fù)無限責(zé)任；有限合伙人負(fù)有限責(zé)任。 Contin

11、uity 存續(xù) Perpetual life 永久存續(xù)期 Limited life 有限存續(xù)期 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 8頁(yè) 財(cái)務(wù)活動(dòng) 籌資決策 投資決策 營(yíng)運(yùn)資本管理 收益分配 一般而言，籌資是企業(yè)理財(cái)最基本的內(nèi)容， 如果企業(yè)能采用適當(dāng)?shù)姆绞?，以較低的成本 和風(fēng)險(xiǎn)籌集到所需要的資本，就有可能尋找 到有利的投資機(jī)會(huì)，獲得盈利，從而可以發(fā) 放較多的股利。 反之，如果籌資成本較高，資本來源有限， 就限制了企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，也限制了股利的 發(fā)放。 同樣地，投資也會(huì)影響籌資和股利分配。

12、如 果企業(yè)有利可圖的投資機(jī)會(huì)較多，企業(yè)就必 須籌集較多的資本，發(fā)放較少的股利，以便 進(jìn)行各種投資。 反之，如果企業(yè)有利可圖的投資機(jī)會(huì)較少， 籌資也就不重要。與此同時(shí)，可以發(fā)放較多 的股利。因此，股利政策實(shí)際上就是籌資決 策與投資決策的綜合體。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 9頁(yè) 公司的資產(chǎn)平衡表模型 Total Value of Assets: 資產(chǎn)總值 Total Firm Value to Investors: 企業(yè)對(duì)投資者的總價(jià)值 Current Assets 流動(dòng)資產(chǎn) Fixed Asse

13、ts 固定資產(chǎn) 1 Tangible 有形 2 Intangible 無形 Shareholders Equity 所有者權(quán)益 Current Liabilities 流動(dòng)負(fù)債 Long-Term Debt 長(zhǎng)期負(fù)債 資本預(yù)算決策 ： 企業(yè) 應(yīng)采取什么樣的 長(zhǎng)期投 資 策略？ 資本結(jié)構(gòu)決策 ： 企業(yè) 如何募集投資所需要 的資金？ 凈營(yíng)運(yùn)資本 凈營(yíng)運(yùn)資本投資決策： 公司需要多少短期 現(xiàn)金流量來支付賬單？ 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 10頁(yè) 企業(yè)模型 1 原材料 人力資源 能量

14、 財(cái)務(wù)資源 信息 設(shè)備 組織 轉(zhuǎn)換 過程 產(chǎn) 品 服 務(wù) 輸入 輸出 外部環(huán)境 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 11頁(yè) 企業(yè)模型 2 銀行 企業(yè) 經(jīng)理 員工 顧客 社區(qū) 股東 政府 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 12頁(yè) 財(cái)務(wù)目標(biāo) 1. 利潤(rùn)最大化 2. 資本利潤(rùn)率或每股利潤(rùn)最大化 3. 三重指標(biāo)理論 張伯倫歸納為 :比較滿意的利潤(rùn)、市場(chǎng)地 位、發(fā)展?jié)摿? 4、 五重指標(biāo)理論 西爾

15、特和馬奇歸納為：生產(chǎn)、庫(kù)存、銷售、 市場(chǎng)份額、利潤(rùn) 5、 財(cái)富最大化 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 13頁(yè) 基于價(jià)值的管理 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）： 美國(guó)分析師 Stern and Steward在二十世紀(jì)九十年代基于余 留利潤(rùn)的概念提出了經(jīng)濟(jì)增加值它是余留利潤(rùn)的一種，所謂余留利潤(rùn)是企業(yè)產(chǎn)生 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去為產(chǎn)生這一利潤(rùn)而使用的資本的成本后的剩余值。 市場(chǎng)增加值（ MVA）： ，股東權(quán)益的市值和股東所提供的權(quán)益資本的金額（即 股東權(quán)益的帳面值）的差額。市場(chǎng)增加值 =權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 -股東所提供的權(quán)益資

16、 本帳面值。 Stern and Steward關(guān)于經(jīng)濟(jì)增加值理論所提供的模型表明：一家公司 的市場(chǎng)增加值等于該公司在未來所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值的貼現(xiàn)。因此，公司要達(dá)到 股東財(cái)富最大化的目的就必須不斷地創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)增加值。 EVA理念的始祖是剩余收入（ Residual Income）或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（ Economic Profit），并不是新觀念，作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)已有 200余年歷史。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 14頁(yè) 戰(zhàn)略執(zhí)行中的職能戰(zhàn)略整合平衡計(jì)分卡 目標(biāo) 指標(biāo) 目的 初始行動(dòng) 為了股東 和顧客滿

17、意 ,應(yīng)注意 哪些業(yè)務(wù) 流程 ? 業(yè)務(wù)流程 目標(biāo) 指標(biāo) 目的 初始行動(dòng) 為了達(dá)到 目的 ,我們 應(yīng)當(dāng)如何 面對(duì)顧客 ? 顧客 目標(biāo) 指標(biāo) 目的 初始行動(dòng) 為了達(dá)到 目的 ,應(yīng)如 何保持革 新和改善 的能力 學(xué)習(xí)與成長(zhǎng) 目標(biāo) 指標(biāo) 目的 初始行動(dòng) 為了財(cái)務(wù) 的成功 ,我 們應(yīng)如何 面對(duì)股東 ? 財(cái)務(wù) 遠(yuǎn)景 與戰(zhàn)略 盲人摸象 職能的戰(zhàn)略導(dǎo)向 職能關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略導(dǎo) 向 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 15頁(yè) 財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造 經(jīng)營(yíng)型戰(zhàn)略和交易型戰(zhàn)略 公司財(cái)富 （ 價(jià)值 ） 直接來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng) （

18、產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng) ） ， 并最 終通過財(cái)務(wù)活動(dòng) （ 資本市場(chǎng) ） 來實(shí)現(xiàn) 理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng) ， 使所有者的價(jià) 值最大化 經(jīng)營(yíng)型戰(zhàn)略和交易型戰(zhàn)略 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 (Operational Strategies)：如何有效管理企業(yè)和保持營(yíng)運(yùn) 的高效率 ， 影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 交易戰(zhàn)略 (Transactional Strategies) :如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效定位 ， 設(shè) 計(jì)最優(yōu)的企業(yè)結(jié)構(gòu) ， 以獲得競(jìng)爭(zhēng)力 （ 長(zhǎng)期融資 、 并購(gòu) 、 合資 、 對(duì)外 投資 、 戰(zhàn)略聯(lián)盟 、 MBO） ， 影響財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 5

19、10室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 16頁(yè) 財(cái)務(wù)環(huán)境 財(cái)務(wù)宏觀環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 社會(huì)環(huán)境 文化環(huán)境 政治環(huán)境 法律環(huán)境 財(cái)政環(huán)境 金融環(huán)境 技術(shù)環(huán)境 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 17頁(yè) 金融市場(chǎng) 黃金市場(chǎng) 資金市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 短期貸放 市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng) 短期證券 市場(chǎng) 長(zhǎng)期證券 市場(chǎng) 長(zhǎng)期貸放 市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng) 金融市場(chǎng) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:0258349567

20、5 E-MAIL: 第 18頁(yè) 財(cái)務(wù)微觀環(huán)境 市場(chǎng)環(huán)境 采購(gòu)環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境 人員環(huán)境 組織環(huán)境 公司治理與和諧發(fā)展 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 20頁(yè) 公司丑聞引發(fā)的公司治理改革 80年代中期，英國(guó)不少著名公司相繼倒閉，引發(fā)了英國(guó)上下對(duì)公司治理的討論 Cadbury 報(bào)告 公司治理的財(cái)務(wù)方面 （ 1992年 12月）， 董事會(huì)最佳行為準(zhǔn)則 OECD OECD公司治理原則 ：原則包括五個(gè)部分： 1）保護(hù)股東權(quán)利； 2）平 等對(duì)待所有股東； 3）利害相關(guān)者在公

21、司治理結(jié)構(gòu)中的作用； 4）及時(shí)準(zhǔn)確地披露 信息； 5）董事會(huì)的責(zé)任。 除了 OECD以外，世界銀行與 OECD 合作，建立了“全球公司治理論壇” （ GCGF） 1999年，以推進(jìn)全球公司治理改革。 7國(guó)的捐助，代表 3萬億美元的投 資。 2002年耶魯大學(xué)管理學(xué)院的“公司治理高級(jí)培訓(xùn)”項(xiàng)目。 全球公司治理網(wǎng)絡(luò)（ GCGN）成立于 1998年 國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（ IOSCO） 新興市場(chǎng)國(guó)家公司治理行為 報(bào)告 PECC PARNET 和 IDEA. NET 美國(guó)安然、安達(dá)信、世界電信公司、施樂公司等丑聞事件后，引發(fā)了美國(guó)監(jiān)管政 策、會(huì)計(jì)制度、法律制度、上市公司規(guī)則等一系列改革

22、 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 21頁(yè) 公司治理 公司治理（ corporate governance） ,又譯為法人治理結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)代企業(yè)制度中最 重要的組織架構(gòu)。 狹義上，公司治理主要是指公司的股東，董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系。 廣義上，公司治理還包括公司與利益相關(guān)者（如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人、 社會(huì)公眾）之間的關(guān)系，及有關(guān)法律、法規(guī)等。 公司治理結(jié)構(gòu)包括： (1)如何配置和行使控制權(quán)； (2)如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、經(jīng)理人員和職工， (3)如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制。 南京中山北路

23、240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 22頁(yè) 公司治理結(jié)構(gòu) 公司治理 結(jié)構(gòu) 內(nèi)部治理 結(jié)構(gòu) 外部治理 結(jié)構(gòu) 股東 會(huì) 董事 會(huì) 經(jīng)理 監(jiān)事 會(huì) 機(jī)構(gòu)股東 銀行 并購(gòu) 股票市場(chǎng) 經(jīng)理市場(chǎng) 產(chǎn)品市場(chǎng) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 23頁(yè) 四國(guó)決策文化對(duì)比 美國(guó)模式 德國(guó)模式 日本模式 中國(guó)兩極化 資 本 結(jié) 構(gòu) 股票市場(chǎng)發(fā)展成熟 由于政策關(guān)系，銀行并 不可持股，主要股東為個(gè) 人及基金（退休、投資、 保險(xiǎn) 股票市場(chǎng)并未能作為企業(yè)幕集 資金的主

24、要途徑（因?yàn)橛?1%企 業(yè)凈資產(chǎn)值稅） 主要股東為商業(yè)機(jī)構(gòu)和銀行。 銀行除擁有市場(chǎng) 9%股票外，也 通過投票 （ Vollmachtstimmrecht)控制另 外 40%之股東 股票市場(chǎng)發(fā)展成熟 商業(yè)及金融機(jī)構(gòu)占市場(chǎng) 股份 71%。財(cái)閥集團(tuán)內(nèi)互 相持股 政府所有和政府主導(dǎo)下的 上市公司，政府體內(nèi)控制與 經(jīng)營(yíng)者體外操作。 私人所有和個(gè)人主導(dǎo)下的 上市公司，家族體內(nèi)控制與 人才體外流動(dòng)。 權(quán) 力 分 布 權(quán)力理論上由股東控制， 但實(shí)際上由總裁掌握。 銀行、員工、顧客及供 應(yīng)商并無直接權(quán)力。運(yùn)作 根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格調(diào)整。 股東、銀行、員工都可通過監(jiān) 察董事會(huì)使用權(quán)力。顧客及供應(yīng)

25、 商亦可作為外界董事。 主要權(quán)力機(jī)構(gòu)為銀行（ Haus bank），因其擁有 50%股份投 票權(quán)。 股東、銀行，管理人員、 員工、顧客和供應(yīng)商都通 過財(cái)閥集團(tuán)架構(gòu)行使本身 影響力。 主要執(zhí)行監(jiān)察權(quán)為銀行 （ Main Bank) 國(guó)有企業(yè)受政府行政壓力 與職工福利壓力雙重?cái)D壓， 經(jīng)營(yíng)者難以操作。 私人企業(yè)無約束決策和管 理，隨意化成份十分濃重。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 24頁(yè) 集團(tuán)化企業(yè)總部職能定位的四種基本模式 職能管理中心 運(yùn)營(yíng)中心 戰(zhàn)略管理中心 財(cái)務(wù)控股 業(yè)務(wù)高度相關(guān) 有協(xié)同效應(yīng) 業(yè)務(wù)

26、多元化 且無相關(guān)性 特征 案例 職能集中在公司總 部（銷售、市場(chǎng)營(yíng) 銷和日常運(yùn)營(yíng)等） 西門子 寶潔 輝瑞 公司總部對(duì)經(jīng)營(yíng)管 理進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估 （無論在分散還是 集中的環(huán)境中） 杜邦 花旗集團(tuán) 阿莫科 公司總部設(shè)定總體 戰(zhàn)略方向 通用電氣 英國(guó)石油 ABB 公司總部審查財(cái)務(wù) 狀況并分配資金 華僑城 聯(lián)合技術(shù) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 25頁(yè) 公司治理問題是怎樣產(chǎn)生的？ 奧利弗 哈特 (Oliver Hart)在 公司治理理論與啟示 中提出：只要以下兩個(gè) 條件存在，

27、公司治理問題就必然在一個(gè)組織中產(chǎn)生。 第一個(gè)條件是 代理問題 ，確切地說是組織成員（可能是所有者、工人或消 費(fèi)者）之間存在利益沖突； 第二個(gè)條件是， 交易費(fèi)用之大使代理問題不可能通過合約解決。 契約的不 完備性意味著擬定描述未來所有可能情況下的各方行為的契約成本過高。 所有權(quán)、法律、監(jiān)管制度、內(nèi)部程序等是部分地解決這一問題的制度安排 1988年科克倫 (Phlip L.Cochran)和沃特克 (Steven L.Wartick)發(fā)表 公司治理 - 文獻(xiàn)回顧 ，提出另一種對(duì)公司治理基本問題的解釋： （ 1）誰(shuí)從公司決策 /高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益？ （ 2）誰(shuí)應(yīng)該從

28、公司決策 /高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益？ 當(dāng)在 “ 是什么 ” 和 “ 應(yīng)該是什么 ” 之間存在不一致時(shí)，一個(gè)公司 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 26頁(yè) 如何判斷公司實(shí)際控制人 英國(guó) 公司法 第 258節(jié)確立了五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，用以判斷母公司是否對(duì)子公司享有控制權(quán)。凡 是具有以下五種情形之一，則母公司對(duì)另一個(gè)公司構(gòu)成控制關(guān)系： 在另一個(gè)公司擁有多數(shù)表決權(quán)。 是另一個(gè)公司的股東，擁有任免其董事會(huì)多數(shù)董事的權(quán)利。 根據(jù)另一個(gè)公司的章程或書面控制合同，在另一個(gè)公司擁有法律承認(rèn)的支配性影響的 權(quán)利（為另一

29、個(gè)公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策提供指示，而其董事不得不服從，無論該指示是否 與其公司利益相一致）。 是另一個(gè)公司的股東，根據(jù)與其他股東的協(xié)議，獨(dú)立控制該公司的多數(shù)表決權(quán)。 在另一個(gè)公司擁有參與利益，并且實(shí)際上具有支配性影響力，或兩個(gè)公司的管理部門 合一。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 27頁(yè) 公司所有權(quán)與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)比較 權(quán)項(xiàng) 個(gè)人財(cái)產(chǎn) 公司股東 公司所有股東所擁有的股份 公司董事和經(jīng)營(yíng)者 占 有 使 用 部分 管 理 部分 收 益 部分 變 現(xiàn) 部分 安 全

30、 部分 轉(zhuǎn) 讓 無限期 復(fù)歸性 不妨礙他人 執(zhí)行判決責(zé)任 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 28頁(yè) 控制權(quán)獲得方式 (1)多數(shù)議決。 (2)組織形式。 (3)公司章程。 (4)一股多票 (5)無表決權(quán)股份。 (6)最高表決權(quán)限制。 (7)不與出資掛鉤的表決權(quán)。 (8)投資基金和養(yǎng)老基金。 (9) 股份保管。 (10) 股份擔(dān)保。 (11) 控制合約。 (12) 庫(kù)存股份。 (13) 交叉持股。 (14) 金字塔集團(tuán)

31、。 (15) 影響力。 (16) 共同參與制與獨(dú)立董事制。 (17) 表決成本。 (18) 委托投票權(quán)。 (19) 累計(jì)投票權(quán)。 （ 20）交叉董事。 （ 21）董事長(zhǎng)與監(jiān)事會(huì)主席的特殊 權(quán)力。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 29頁(yè) 所有權(quán)與控制權(quán)的四種組合 通過法律手段 控制 小股東控制 管理層控制 聯(lián)合控制 所有者缺位 力量相近的多個(gè)大 股東 完全所有權(quán)的控制 多數(shù)所有權(quán)控制 分散 所有權(quán) 集中 集 中

32、控 制 權(quán) 分 散 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 30頁(yè) 掠奪 ” 形式 操縱股價(jià)獲利 通過上市公司為其提供低息貸款、直接借款或無償擔(dān)保獲利 銀行作為大股東可能要求企業(yè)以較高利息向其貸款 可以通過關(guān)聯(lián)交易獲利 可以無償占據(jù)上市公司資產(chǎn) 大股東在公司任職支取過高的薪水福利或在職消費(fèi) 大股東與公司爭(zhēng)奪商業(yè)機(jī)會(huì) 以高于市場(chǎng)價(jià)格向公司出售大股東的物業(yè) 變賣品牌和商標(biāo)使用權(quán) 不顧公司現(xiàn)金緊張支付股利或阻止向小股東支付股利迫使其以低價(jià)出售股票予控 制者 支付不同股利，通過降低小

33、股東股份的市場(chǎng)能力增加大股東股份的市場(chǎng)能力 將公司的控制性股份售予計(jì)劃掠奪公司的人 發(fā)行股票稀釋小股東的股份價(jià)值 發(fā)行股票時(shí)做錯(cuò)誤陳述等 (Holderness， 1998)。 虛假出資 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 31頁(yè) 90以來世界各國(guó)公司治理的發(fā)展趨勢(shì) ：股東積極主義 為什么會(huì)出現(xiàn)股東積極主義 市場(chǎng)缺乏監(jiān)督功能； 法律不健全或法規(guī)執(zhí)行不力； 小股東未得到保護(hù)； 因利益沖突機(jī)構(gòu)投資者處于被動(dòng)； 管理層的道德危機(jī) 股東的價(jià)值被忽視 控股股東侵占小股東利益；

34、非法的內(nèi)部交易； 交叉?zhèn)鶆?wù)擔(dān)保，隱性債務(wù)； 公司資產(chǎn)流入家族或個(gè)人腰包； 公司中的裙帶關(guān)系 缺乏透明度董事和審計(jì)缺乏獨(dú)立性； 信息披露不可信； 控股家族和管理層對(duì)管理失當(dāng)不負(fù)責(zé) 任 股東積極主義的目標(biāo) 對(duì)管理層實(shí)施獨(dú)立監(jiān)督 維護(hù)股東價(jià)值 確保透明度和責(zé)任心 與腐敗做斗爭(zhēng) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 32頁(yè) 我國(guó)關(guān)于小股東權(quán)益保護(hù)的規(guī)定 獨(dú)立董事制度 投票制度和累積投票制度 關(guān)于董事、經(jīng)理、監(jiān)事忠實(shí)和善管義務(wù)的規(guī)定 股東表決權(quán)排除制度 股東大會(huì)召

35、集請(qǐng)求權(quán)和召集權(quán) 股東的知情權(quán)和提案權(quán) 股東的訴訟提起權(quán) 財(cái)務(wù)分析 、 預(yù)測(cè)與規(guī)劃 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 34頁(yè) 財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)報(bào)表 資產(chǎn)負(fù)債表 損益表 現(xiàn)金流量表 資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益 財(cái)務(wù)狀況 經(jīng)營(yíng)成果 現(xiàn)金流量 收入 成本費(fèi)用 利潤(rùn) 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 35頁(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表示例 合計(jì) 總計(jì) 未分配利潤(rùn) 固定資產(chǎn)凈值 盈余公積 減：

36、累計(jì)折舊 資本公積 固定資產(chǎn)原值 實(shí)收資本 長(zhǎng)期投資 所有者權(quán)益 存貨 合計(jì) 應(yīng)收賬款 長(zhǎng)期借款 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)付賬款 短期投資 短期借款 貨幣資金 負(fù)債 資產(chǎn) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 36頁(yè) 損益表示例 銷售收入 減：銷售成本 銷售毛利 減：銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 管理費(fèi)用 稅前利潤(rùn) 減：所得稅 凈利潤(rùn) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 37頁(yè) 現(xiàn)金流量表例 營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量 凈利

37、潤(rùn) 折舊與攤銷 應(yīng)收帳款減少（增加） 存貨減少（增加） 應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加（減少） 營(yíng)業(yè)活動(dòng)提供（使用）凈現(xiàn)金 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量 應(yīng)付帳款增加（減少） 發(fā)行長(zhǎng)期負(fù)債凈值 長(zhǎng)期負(fù)債增加 其他 現(xiàn)金股利（優(yōu)先股和普通股） 籌資活動(dòng)提供（使用）的凈現(xiàn)金 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 廠房和設(shè)備購(gòu)置 投資活動(dòng)提供（使用）的凈現(xiàn)金 現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物凈增（減） 年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 38頁(yè) 財(cái)務(wù)分析方法 對(duì)比分析法 實(shí)際與計(jì)劃對(duì)比 實(shí)際與前期

38、對(duì)比 本單位與同行先進(jìn)、平均水平對(duì)比 比率分析法 償債能力比率 營(yíng)運(yùn)能力比率 盈利能力比率 因素分析法 趨勢(shì)分析法 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 39頁(yè) 其他財(cái)務(wù)分析方法 量本利分析法 敏感性分析 公 司 價(jià) 值 評(píng) 估 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 41頁(yè) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三大方法 收益法 市場(chǎng)法 成本法 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)

39、法 和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方 法。 對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析， 在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的 基礎(chǔ)上，形成合理評(píng)估結(jié)論。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 42頁(yè) 收益法 收益法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì) 象價(jià)值的評(píng)估思路。收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。 收益法適用條件 資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益之

40、間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，并且可以量化 未來收益可以正確預(yù)測(cè) 受主觀判斷及未來不可預(yù)見因素的影響較大 收益法要點(diǎn) 收益額 折現(xiàn)率 收益期限 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 43頁(yè) 市場(chǎng)法 市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、 證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。常用的兩種方法是 參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。 參考企業(yè)比較法是指通過對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市 公司的 經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 進(jìn)行分析，計(jì)算 適當(dāng)?shù)膬r(jià)值

41、比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo) ，在與被評(píng)估 企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 并購(gòu)案例比較法是指通過分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、 收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些 交易案例的數(shù)據(jù) 資料，計(jì)算 適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或 經(jīng)濟(jì)指標(biāo) ，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 45頁(yè) 成本法 成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定 評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不 應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的

42、評(píng)估方法。 運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)考慮被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無 形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。 運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)?具體評(píng)估方法得出。 運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng) 目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否 將其單獨(dú)評(píng)估。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 46頁(yè) (一 )委托方和其他評(píng)估報(bào)告使用者； (二 )被評(píng)估企業(yè)基本情況 及財(cái)務(wù)狀況； (三 )評(píng)估

43、對(duì)象 ； (四 )評(píng)估目的； (五 )價(jià)值類型和定義； (六 )評(píng)估基準(zhǔn)日； (七 )評(píng)估假設(shè)和限制條件 ； 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況和委托方的要求，提供必要的附件。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)性質(zhì)、委托方和其他評(píng)估報(bào)告使用者的要求， 合理確定評(píng)估報(bào)告的詳略程度。 (八 )評(píng)估依據(jù)； (九 )評(píng)估方法； (十 )評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況 ； (十一 )評(píng)估結(jié)論； (十二 )特別事項(xiàng)說明； (十三 )評(píng)估報(bào)告日； (十四 ) 機(jī)構(gòu)和注冊(cè)評(píng)估師簽章。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的基本內(nèi)容 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583

44、495675 E-MAIL: 第 47頁(yè) 企業(yè)并購(gòu)決策 企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用 投資的基本法則： 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時(shí)才 會(huì)被收購(gòu)。 收購(gòu)分析常以收購(gòu)雙方的總價(jià)值為中心； 收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折 現(xiàn)技術(shù)難以估計(jì)； 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 48頁(yè) 協(xié)同效益 協(xié)同效益 =聯(lián)合企業(yè) AB的價(jià)值 -（企業(yè) A的價(jià)值 +企業(yè) B的 價(jià)值） 協(xié)同效益 = T t tr CF t 1 1 資本需求稅負(fù)成本

45、收入 tCF 創(chuàng)造價(jià)值的投資決策 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 50頁(yè) 投資 0 1 2 n-1 n CF1 CF2 CFn-1 CFn 現(xiàn)金流量圖與 時(shí)間價(jià)值 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 51頁(yè) 1、未來值 假設(shè)今天存入銀行 100元，銀行按 5%的利率支付利息。一年后的未來值為： F=100(1+5%)=105 兩年后的未來值？ 單利： F=105+100 x5%=110 復(fù)利： F=105+105x5%=100

46、（ 1+5%） 2=110.25 一般公式： 單利： F=P(1+r.t) 復(fù)利： F=P(1+r)t=P(F/P， r， t) 式中，（ 1+r） t稱為一次支付的 未來值系數(shù) 。 在貨幣時(shí)間的計(jì)算中，應(yīng)采用復(fù)利的計(jì)算方式。 復(fù)利、未來值與現(xiàn)值 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 52頁(yè) 2，現(xiàn)值 現(xiàn)值的計(jì)算是與計(jì)算未來值相反的過程。其計(jì)算公 式為： P=F(1+r)-t=F（ P/F， r， t） （ 1+r） -t稱為一次支付的 現(xiàn)值系數(shù)。 復(fù)利、未來值與現(xiàn)值 南京中山北路 240號(hào)

47、旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 53頁(yè) 現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論 投資組合理論（ Portfolio Theory） 資本資產(chǎn)定價(jià)理論（ Capital Asset Pricing Theory,簡(jiǎn)稱 CAPM） 有效市場(chǎng)理論（ Efficient Market Theory） 期權(quán)定價(jià)理論（ Option Pricing Theory） 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論（ Corporate Capital Structure Theory） 委托代理理論 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675

48、 E-MAIL: 第 54頁(yè) 基本概念 風(fēng)險(xiǎn) 三種財(cái)務(wù)決策 1、確定性決策：事先可以確知決策的 后果 2、風(fēng)險(xiǎn)性決策：事先可以知道決策的 所有后果及其各種后果出現(xiàn)的可能 性 3、不確定性決策：事先不知道決策可 能出現(xiàn)的各種后果或者雖然知道決 策的各種可能后果但不知道出現(xiàn)各 種后果的可能性 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 55頁(yè) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 離散型概率分布 期望值（ Expected Value)就是各種可能結(jié)果與其相 應(yīng)概率的加權(quán)平均數(shù)。 期望值 離散型概率分布 標(biāo)準(zhǔn)差（ S

49、tandard Deviation) （ ） 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 離散型概率分布 變異系數(shù)（ Variable Ratio） 變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差期望值 概率與頻率 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 56頁(yè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 馬可威茨（ H。 M。 Markowitz） 1952年提出資產(chǎn)組合的 有效前沿 詹姆斯 . 托賓（ James Tobin） 1958年加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 威廉 . 夏普（ William sharpe） 60年代中期提出資本資產(chǎn) 定價(jià)模型

50、S.A羅斯（ Ross） 1976年提出資本資產(chǎn)定價(jià)套利理論 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 57頁(yè) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 1、證券投資組合預(yù)期收益率 2、證券投資組合標(biāo)準(zhǔn)差 r1 =w1r1+(1-w1)r2 1 2 2 p = w1 1 +(1-w1) 2+2w1(1-w1) Corr(R1,R2) 1 2 2 2 2 相關(guān)系數(shù) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 58頁(yè) Cov(x,y) = Pn(xn-x)(yn-y)

51、 N n=1 Corr(x,y)= 1 2 Cov(x,y) 協(xié)方差 協(xié)方差 ij常記作 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 59頁(yè) A B E( R ) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 60頁(yè) 風(fēng)險(xiǎn)證券與無風(fēng)險(xiǎn)證券的最佳投資組合 N A B F M Rp Rf p 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 61頁(yè) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 組合的證券數(shù)目（

52、 N） 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) （ p） 相關(guān)性：絕大多數(shù)股 票正相關(guān)的， 0.5 0.7 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 62頁(yè) CAMP模型假設(shè) 假設(shè)：市場(chǎng)是有效市場(chǎng) 1）投資者不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，且通過有效組合控制風(fēng)險(xiǎn)； 2）可以按照現(xiàn)在價(jià)格無限買進(jìn)賣出，即不影響價(jià)格； 3）存在無風(fēng)險(xiǎn)投資； 4）無交易稅； 5）無交易費(fèi)用； 6）資產(chǎn)無限可分； 7）投資者可以無限制借出、貸入資產(chǎn)； 8）信息充分披露，對(duì)每個(gè)投資者是相同的。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈

53、 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 63頁(yè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般用下式表示： E(Rj)=Rf+E(Rm)-Rfj E(Rj)表資產(chǎn) j的預(yù)期均衡報(bào)酬 ; Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率； E(Rm)表示所有資產(chǎn)的市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬； j=Cov(Rj,Rm)/2 (Rm),表示資產(chǎn) j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的重要貢獻(xiàn)在于直觀地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的內(nèi)在關(guān)系， 即一種證券的預(yù)期報(bào)酬率與 系數(shù)存在著正的線性的相關(guān)關(guān)系，從而解釋了 投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券的原因在于這種證券能夠帶來較高的報(bào)酬

54、率。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 64頁(yè) CAMP模型 Ri=Rf+i(Rm Rf) SML R i Rm Rf 1 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 65頁(yè) 套利定價(jià)理論（ APT） 套利定價(jià)理論（ Arbitrage Pricing Theory）是 Stephen Ross于 1976年提出的一種市 場(chǎng)均衡理論。這個(gè)模型不依賴于市場(chǎng)投資組合觀點(diǎn)，而是從產(chǎn)生證券收益過程的性 質(zhì)中推導(dǎo)收益，用套利概念定義均衡。它認(rèn)為證券的收

55、益率不是只受單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 因素的影響，而是受多種相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。 Stephen Ross在 70年代中期建立的套利定價(jià)理論 (APT)。在某種意義上來說，它是 一種比 CAPM簡(jiǎn)單的理論。 APT所作的假設(shè)少得多。 APT的基本假設(shè)之一是，當(dāng)投資者具有在不增加風(fēng)險(xiǎn)的 前提下提高回報(bào)率的機(jī)會(huì)時(shí)，每個(gè)人都會(huì)利用這個(gè)機(jī)會(huì)。 證券收益率生成模型如下： kikiifi rrE .. . ...)( 2211 j表示第 j種風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 66頁(yè) 套利

56、模型的應(yīng)用 經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ? 判斷資產(chǎn)頭寸 多方頭寸與空方頭寸 頭寸分解與基本頭寸 資產(chǎn)復(fù)制 頭寸對(duì)沖 買入金礦公司股票 +賣出黃金期貨合同 =做多金礦公司的能力 市場(chǎng)以外的不確定性 Empirica投資基金公司泰力布（ Nassim Nicholas Taled） :一千只白天鵝與一 只黑天鵝， 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 67頁(yè) 期權(quán)定價(jià)理論 期權(quán) 是指持有者可以在協(xié)定的期限到期時(shí)或 在到期之前，按事先協(xié)定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或 出售標(biāo)的資產(chǎn)的合約。 由于這種合約在標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)

57、際市場(chǎng)價(jià)格高于 或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者可以不行使 買權(quán)或賣權(quán)，因此，它是一種不對(duì)稱的能保 護(hù)持有者利益的衍生工具。當(dāng)然從均衡理論 的角度來講，要使合約成立，期權(quán)簽出方便 會(huì)要求一定的補(bǔ)償，該補(bǔ)償額的確定，便是 期權(quán)定價(jià)的問題。期權(quán)定價(jià)理論可以解決那 些內(nèi)含遠(yuǎn)期或有要求權(quán)的資產(chǎn)（如債券，尤 其是可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券，擔(dān)保，抵押， 機(jī)會(huì)和承諾等）的定價(jià)問題。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 68頁(yè) 買方選擇權(quán) 股票市價(jià) 18元，選擇權(quán)是 3個(gè)月內(nèi)任何時(shí)間，以 20元購(gòu)買該股票的 權(quán)利。買進(jìn)方支付 3元給賣出方

58、。 賣出買方選擇權(quán)的盈虧 股價(jià) 收 益 3 0 20 23 買進(jìn)買方選擇權(quán)的盈虧 股價(jià) 收 益 0 -3 20 23 風(fēng)險(xiǎn) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 69頁(yè) 賣方選擇權(quán) 股票市價(jià) 18元，選擇權(quán)是 3個(gè)月內(nèi)任何時(shí)間，以 20元賣出該股票 的權(quán)利。買進(jìn)賣方選擇權(quán)方支付 3元給賣出賣方選擇權(quán)方。 買進(jìn)賣方選擇權(quán)的盈虧 股價(jià) 收 益 0 -3 17 20 賣出賣方選擇權(quán)的盈虧 股價(jià) 收 益 3 0 17 20 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室

59、 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 70頁(yè) Black Scholes公式 式中 ： C 買入期權(quán)價(jià)格； S 標(biāo)的股票當(dāng)前市價(jià)； K 買入期權(quán)施權(quán)價(jià)； T 距到期日時(shí)間； r 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ； 股價(jià)變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差 N(d)表示一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)變量的累 計(jì)概率分布函數(shù) ,表示服從標(biāo)準(zhǔn) 正態(tài)分布 N(0,1)的變量小于 d 的 概率 . )()( 21 dNKedSNC rT Tdd 12 T TrKSd )2/()/ln ( 2 1 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL:

60、 第 71頁(yè) 影響期權(quán)價(jià)格的因素 距到期日的時(shí)間：距到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)格越高，因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格發(fā)生有利 于買方的機(jī)會(huì)越多。這說明，提前行使期權(quán)是不明智的。而應(yīng)該通過出售期權(quán)獲利。獲 利 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性：標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)越大，越不穩(wěn)定，期權(quán)的價(jià)格越高。 市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率越高，買入期權(quán)未來支付施權(quán)價(jià)的現(xiàn)值越低，其價(jià)值越高；賣出期 權(quán)未來執(zhí)行時(shí)得到的收入的現(xiàn)值越低，其價(jià)值也越低； 施權(quán)價(jià)：施權(quán)價(jià)越高，買入期權(quán)的價(jià)值越低；賣出期權(quán)的價(jià)值越高。 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格越高，買入期權(quán)的價(jià)值越高；賣出期權(quán)的價(jià)值越低。 現(xiàn)金股利的影響：當(dāng)期權(quán)不售現(xiàn)金股利保

61、護(hù)時(shí)，公司發(fā)放現(xiàn)金股利將降低股票買入期權(quán) 的價(jià)值，提高股票賣出期權(quán)的價(jià)值。 唯一期望 黑天鵝出 現(xiàn)的人 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 72頁(yè) 實(shí)物期權(quán)的基本類型 延遲投資期權(quán) 擴(kuò)張投資期權(quán) 收縮投資期權(quán) 放棄期權(quán) 轉(zhuǎn)換期權(quán) (有權(quán)在多個(gè)決策之間轉(zhuǎn)換 ,保持項(xiàng)目可變 性 ) 增長(zhǎng)期權(quán) (例 :投資第一代高科技產(chǎn)品 ) 一張結(jié)婚畫像 李老師的收費(fèi) 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 73頁(yè) 效率市場(chǎng)假說 有效率資

62、本市場(chǎng)：有效率資本市場(chǎng)是指證券價(jià)格能夠迅速充分地 反映所有有關(guān)的信息 。 在有效率資本市場(chǎng)上 ， 任何人都無法始終如 一 （ consistency） 地賺取超額收益 （ 擊敗市場(chǎng) ， beat market） 。 有效率資本市場(chǎng)意味著資源配置的有效率與市場(chǎng)運(yùn)行的有效率 。 資源配置效率是指證券價(jià)格正確地反映了資源的稀缺性 ， 投資 者按照價(jià)格信號(hào)選擇資金投向并可獲得相應(yīng)的收益 。 運(yùn)行有效率是指證券交易的中間人能夠以最低的成本提供服務(wù) ， 只收取與提供服務(wù)相適應(yīng)的合理收益 。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL:

63、 第 74頁(yè) 有效率資本市場(chǎng)的類型 弱有效率市場(chǎng) （ weak-form） ， 證券價(jià)格已完全反映了所有歷史信 息 ， 任何人都不能靠對(duì)歷史信息的分析始終如一地賺取超額收益 。 即證券價(jià)格是隨機(jī)游走的 ， 技術(shù)分析是無效的 。 次強(qiáng)有效率市場(chǎng) （ semi-strong form） ， 證券價(jià)格不但完全反映 了所有歷史信息 ， 而且完全反映了所有公開發(fā)布的信息 ， 任何人 都不能靠對(duì)公開信息的分析始終如一地賺取超額收益 。 即基本分 析是無效的 。 強(qiáng)有效率市場(chǎng) （ strong form） ， 證券價(jià)格不但完全反映了所有 歷史信息和所有公開信息 ， 而且完全反映了所有內(nèi)幕信息

64、 ， 任何 人都無法依靠?jī)?nèi)幕信息始終如一地賺取超額收益 。 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 75頁(yè) 項(xiàng)目投資決策 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有 的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 (不是其帳面成本 )。 現(xiàn)金流出量 :購(gòu)置價(jià)款 、生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用、墊支流動(dòng)資 金。 現(xiàn)金流入量： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入付現(xiàn)成本 銷售收入（銷售成本折舊） 利潤(rùn)折舊 殘值收入（報(bào)廢） 收回的流動(dòng)資金 現(xiàn)金凈流量 南京中山北路

65、 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 76頁(yè) 非貼現(xiàn)方法 1. 成本比較法 2. 會(huì)計(jì)收益率法 3. 投資回收期法 4. 平均報(bào)酬率 貼現(xiàn)方法 1. 凈現(xiàn)值法 2. 內(nèi)部報(bào)酬率法 3. 現(xiàn)值指數(shù)法 項(xiàng)目投資決策分析方法 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 77頁(yè) 證券估價(jià) 金融資產(chǎn)價(jià)值概念 帳面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 清算價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值（投資價(jià)值） 萬能公式 P0= + n i=1 Dt (1+K s

66、) Pn (1+Ks) t n 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 78頁(yè) 1，每年付息債券的評(píng)價(jià) V=F.i/(1+r)+ F. i /(1+r) n +F/(1+r)n =F.i(P/A， r， n)+F(P/F， r， n) F：債券的面值； i：票面利率； n：債券的期限； r：債券的市場(chǎng)利率 2，到期付息債券的評(píng)價(jià) V=（ F.i.N+F)/(1+r)n N：債券的原始期限（發(fā)行時(shí)的期限）。 3，零息債券的評(píng)價(jià) V=F/(1+r)n 債券的評(píng)價(jià)模型 南京中山北路 240號(hào)旅服大廈 510室 TEL:02583495675 E-MAIL: 第 79頁(yè) 股票 股票估價(jià)術(shù)語(yǔ) 理論價(jià)值 市價(jià) 面值 發(fā)行價(jià)格 帳面價(jià)值 清算價(jià)值 投資價(jià)值 股票的 “ 真實(shí)價(jià)值 ” 普拉特（ Pratt .S.S） 1903年提出：股票的價(jià)值實(shí)質(zhì)在于股利的 請(qǐng)求權(quán)，其他因素都是借助于股利影響