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1、智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著財務報表分析評價應用再版郭敏華著第九章 整體獲利能力分析解構(gòu)分析 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著本章大綱q第 一 節(jié) 權(quán) 益 報 酬 率q第 二 節(jié) 資 產(chǎn) 報 酬 率q第 三 節(jié) 無 槓 桿 資 產(chǎn) 報 酬 率q第 四 節(jié) 資 產(chǎn) 負 債 科 目 應 取 期 初 、 期 末 抑 或 平 均 ？ 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著前言q公

2、 司 的 成 長 潛 力 與 未 來 發(fā) 展 ， 建 立 在 公 司 的 獲 利 能 力上 ， 豐 厚 的 利 潤 是 未 來 繼 續(xù) 投 資 擴 增 及 成 長 的 基 礎(chǔ) 。因 此 ， 良 好 的 獲 利 能 力 ， 除 了 提 供 債 權(quán) 人 基 本 的 債 權(quán)保 障 、 提 供 股 東 獲 利 報 酬 外 ， 也 提 供 了 企 業(yè) 進 一 步 成長 的 基 本 動 力 。q評 估 公 司 獲 利 性 的 高 低 ， 有 很 多 衡 量 指 標 ， 包 括 淨 利率 、 營 業(yè) 利 益 率 、 毛 利 率 、 資 產(chǎn) 報 酬 率 與 權(quán) 益 報 酬 率等 ， 所 屬 層 次 各 有 不

3、 同 。q權(quán) 益 報 酬 率 與 資 產(chǎn) 報 酬 率 屬 於 綜 合 性 或 整 體 性 獲 利 指標 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著前言（續(xù)）q股 東 權(quán) 益 報 酬 率 與 資 產(chǎn) 報 酬 率 都 可 以 代 表 公 司 營 運 的最 後 績 效 ， 只 是 所 採 取 的 立 場 不 同 ， 一 是 站 在 股 東 的立 場 ， 另 一 是 站 在 股 東 與 債 權(quán) 人 的 立 場 。q此 一 整 體 績 效 ， 有 兩 項 共 同 要 素 ： 投 資 績 效 與 營 業(yè) 績效 ， 前

4、 者 係 指 所 籌 措 得 來 的 資 金 是 否 能 發(fā) 揮 基 本 效 益創(chuàng) 造 出 豐 富 的 營 業(yè) 收 入 ； 營 業(yè) 績 效 則 是 指 所 創(chuàng) 造 出來 的 營 收 是 否 產(chǎn) 生 豐 厚 的 利 潤 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率q權(quán) 益 報 酬 率 或 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 ， 就 是 股 東 提 供 資 金 給公 司 經(jīng) 過 一 段 期 間 （ 如 1年 ） 的 經(jīng) 營 後 ， 最 後 所 獲 得 的營 運 報 酬 率 。 以 數(shù) 學 式 表 示 如 下

5、：q從 上 式 可 以 很 清 楚 地 理 解 ： 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 所 衡 量 的主 體 對 象 是 股 東 ， 其 意 義 是 股 東 出 資 所 能 獲 得 的 利 潤率 ； 亦 即 股 東 每 提 供 100元 資 金 ， 管 理 當 局 為 其 創(chuàng) 造 了多 少 淨 利 。股東權(quán)益稅後淨利股東權(quán)益報酬率 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)）q例 如 ， ROE = 25%， 表 示 股 東 每 投 資 100元 ， 管 理 當 局為 股 東 所 賺 取 的 利 潤 是

6、 25元 。 將 本 書 第 8章 艾 比 公 司 的財 務 報 表 擷 取 部 分 資 料 如 表 9.1所 示 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)1）q該 公 司 2003年 年 初 時 的 股 東 權(quán) 益 餘 額 約 為 311億 元 左右 ， 而 管 理 當 局 及 全 體 員 工 經(jīng) 過 1年 的 努 力 ， 為 公 司 賺取 稅 後 淨 利 142.8億 元 （ 見 表 9.1） 。 該 公 司 當 年 度 的ROE為 46%：q就 期 末 股 東 權(quán) 益 餘 額 來 看

7、 ， 該 公 司 當 年 度 的 ROE為33.8%： 415,088,31$ %64749,284,14$ROE = 749,284,14$ %8.33456,223,42$ ROE 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)2）q若 按 2003年 度 期 初 、 期 末 平 均 權(quán) 益 來 看 ， 則 ROE為39.0%： %0.392/)456,223,42$415,088,31($ 749,284,14$ ROE 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智

8、勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)3）q從 一 比 率 的 定 義 式 來 看 ， 要 提 高 權(quán) 益 報 酬 率 不 外 增 加淨 利 與 減 少 股 東 權(quán) 益 二 個 途 徑 ， 但 是 這 樣 的 答 案 是 沒有 意 義 的 。q權(quán) 益 報 酬 率 雖 然 顯 示 出 公 司 為 股 東 所 創(chuàng) 造 的 獲 利 績效 ， 但 是 單 單 一 個 權(quán) 益 報 酬 率 並 不 能 對 獲 利 途 徑 與 獲利 策 略 提 供 更 精 緻 具 體 的 資 訊 ， 除 非 按 杜 邦 分 析 將 股東 權(quán) 益 報 酬 率 進 一 步 加 以 解 構(gòu) 。 智

9、勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)4）q根 據(jù) 杜 邦 分 析 ， 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 可 拆 解 成 淨 利 率 、 資產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 率 與 權(quán) 益 乘 數(shù) 三 部 分 ： 股 東 權(quán) 益 報 酬 率q股 東 權(quán) 益 報 酬 率 經(jīng) 拆 解 後 ， 即 顯 示 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 的高 低 ， 取 決 於 三 項 管 理 構(gòu) 面 的 績 效 良 窳 ： 營 業(yè) 管 理 、 投 資 管 理 以 及 融 資 管 理 。 (NI) (1)(EQ)(NI) (A)= (2)(A)

10、(EQ)= (3)= 稅後淨利股東權(quán)益稅後淨利資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額股東權(quán)益稅後淨利營業(yè)收入資產(chǎn)總額營業(yè)收入資產(chǎn)總額股東權(quán)益淨利率資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)5）q以 艾 比 公 司 2003年 度 財 務 資 料 （ 如 表 8.1、 表 8.3） 為例 ， 其 平 均 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 39.0%， 可 解 構(gòu) 如 下 ： ROE 0 10 1 0 1 22 2$14,284,749 $48,998,672 $42,197,268=$48,998,672

11、 $42,197,268 $36,655,936=29.2% 1.16 1.15=33.9% 1.15=39.0% (A A )NI SalesSales (A A ) (EQ EQ ) 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著權(quán)益報酬率（續(xù)6）q股 東 權(quán) 益 報 酬 率 為 39.0%， 主 要 是 來 自 平 均 每 1 元 資產(chǎn) 可 創(chuàng) 造 1.16 元 的 營 收 ， 而 每 1 元 營 收 可 獲 0.29 元 的利 潤 ， 故 平 均 每 1元 資 產(chǎn) 可 獲 利 0.34元 ； 再 加 上

12、每 1元的 資 產(chǎn) 只 需 股 東 投 入 0.87元 ， 故 每 1元 股 東 權(quán) 益 可 獲 利0.39元 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著圖9.1 艾比股份有限公司與兩家主要競爭者之ROE變化比較q圖 9.1將 艾 比 公 司 之 ROE與 其 二 家 主 要 競 爭 者 並 列 比較 ， 發(fā) 現(xiàn) 艾 比 公 司 ROE雖 高 ， 但 2001年 與 2002年 間 在 同 業(yè) 中 尚 落 居 於 A公 司 之 後 ， 及 至 2003年 時 ， A公 司 獲利 率 大 幅 滑 落 ， 艾

13、 比 公 司 方 超 越 二 家 主 要 競 爭 者 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率q為 瞭 解 公 司 所 投 入 的 資 產(chǎn) 是 否 創(chuàng) 造 出 令 人 滿 意 的 利潤 ， 可 以 觀 察 資 產(chǎn) 報 酬 率 ， 也 就 是 將 稅 後 淨 利 除 以 資產(chǎn) 總 額 。 此 一 比 率 代 表 著 ： 公 司 每 投 資 100元 的 資 產(chǎn) 可以 獲 得 多 少 利 潤 。 以 數(shù) 學 式 表 示 如 下 ：qROA所 不 同 於 ROE者 ， 在 於 ROA大 抵 上 是

14、反 映 了 公 司的 營 運 獲 利 能 力 ， 但 是 ROE則 不 然 ， ROE的 高 低 可 能來 自 營 運 獲 利 ， 也 可 能 來 自 高 財 務 槓 桿 的 乘 數(shù) 效 果 。此 由 下 式 即 可 體 會 ： 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 資 產(chǎn) 報 酬 率 權(quán) 益 乘 數(shù)資 產(chǎn) 總 額稅 後 淨 利資 產(chǎn) 報 酬 率 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)）q舉 例 來 看 。 假 設(shè) 知 格 公 司 的 部 分 財 務 資 料 如 下 ：q以 2003年 的 平 均 資

15、 產(chǎn) 而 言 ， 其 資 產(chǎn) 報 酬 率 如 下 ： $1,428,474= =9.7%$14,662,372稅後淨利資產(chǎn)報酬率平均資產(chǎn)總額 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)1）q其 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 如 下 ：q該 公 司 以 平 均 餘 額 所 計 算 出 來 的 權(quán) 益 乘 數(shù) 為 ： 故 其 ROE ROA權(quán) 益 乘 數(shù) 9.7% 4 39.0%$1,428,474= =39.0%$3,665,593稅後淨利股東權(quán)益報酬率平均股東權(quán)益$14,662,372= =4$3

16、,665,593平均資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)平均股東權(quán)益 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)2）q如 果 該 公 司 當 年 度 發(fā) 生 虧 損 1,428,474元 ， 則 將 產(chǎn) 生 同樣 幅 度 的 乘 數(shù) 效 果 ， 使 股 東 權(quán) 益 報 酬 率 的 虧 損 幅 度 達到 39.0%： 39.0%$1,428,474 9.7%$14,662,372 $1,428,474$3,665,593-資 產(chǎn) 報 酬 率股 東 權(quán) 益 報 酬 率 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(

17、再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)3）q以 艾 比 公 司 2003年 度 平 均 獲 利 情 況 來 說 ， ROE = 39.0%， ROA = 33.9%， 代 入 上 式 ： 39.0% =33.9% 權(quán) 益 乘 數(shù) 權(quán) 益 乘 數(shù) 1.15q艾 比 公 司 2003年 的 平 均 資 產(chǎn) 總 額 是 平 均 股 東 權(quán) 益 的1.15倍 。 可 利 用 資 產(chǎn) 負 債 表 上 的 數(shù) 字 做 一 驗 證 ： ($35,749,032+$48,645,503) 2 $42,197,268=1.15( )($31,088,415+

18、$42,223,456) 2 $36,655,936 平均資產(chǎn)總額倍平均股東權(quán)益%9.33 %0.39 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著圖9.2 艾比股份有限公司與兩家主要競爭者之ROA變化比較q圖 9.2艾 比 股 份 有 限 公 司 與 兩 家 主 要 競 爭 者 之 ROA變 化比 較 微 幅 上 升 ， ROE卻 大 幅 下 降 ， 即 該 公 司 2003年 的融 資 政 策 發(fā) 生 變 化 ， 負 債 比 率 減 少 ， 致 ROE所 槓 桿 乘數(shù) 效 果 減 少 。 q以 上 的 例

19、子 可 瞭 解 ， ROE的 高 低 受 到 權(quán) 益 乘 數(shù) 的 影響 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)4）q公 司 營 運 獲 利 時 ， 提 高 舉 債 使 權(quán) 益 乘 數(shù) 上 升 ， 可 使 股東 權(quán) 益 報 酬 率 增 加 ， 乘 數(shù) 愈 高 ， 增 加 幅 度 愈 高 ， 此 即槓 桿 效 果 。q將 資 產(chǎn) 報 酬 率 進 一 步 解 構(gòu) 成 為 淨 利 率 與 資 產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 率 的乘 積 再 來 觀 察 ， 將 有 較 深 入 的 體 認 ， 如 以 下 公 式 所

20、示 ： 資 產(chǎn) 報 酬 率 = 稅後淨利資產(chǎn)總額稅後淨利營收淨額營收淨額資產(chǎn)總額淨利率資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)5）q資 產(chǎn) 報 酬 率 既 等 於 淨 利 率 乘 上 資 產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 率 ， 欲 提 高 公司 整 體 投 資 的 獲 利 能 力 ， 可 以 透 過 不 同 的 策 略 途 徑 ，例 如 ， 設(shè) 法 提 升 營 運 績 效 ， 或 者 設(shè) 法 增 進 資 產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 。q以 知 格 公 司 為 例 ， 其 資 產(chǎn) 報 酬 率 可 以 解 構(gòu) 為 ：q管

21、 理 當 局 如 果 要 提 高 整 體 的 資 產(chǎn) 報 酬 率 ， 可 以 設(shè) 法 從營 業(yè) 績 效 的 改 善 開 始 ， 或 者 從 提 高 資 產(chǎn) 使 用 率 著 手 。前 者 可 能 意 味 著 提 升 產(chǎn) 品 競 爭 力 、 強 化 產(chǎn) 品 差 異 化 、改 變 定 價 策 略 、 更 嚴 格 的 成 本 控 制 等 ； 後 者 則 檢 討 現(xiàn)有 固 定 資 產(chǎn) 是 否 有 所 閒 置 應 予 處 分 ， 或 者 應 收 帳 款 應 加 速 收 款 程 序 ， 或 者 存 貨 管 控 不 當 、 持 有 過 多 的 存 貨等 。 $1,428,474 $9,523,160= =15

22、.0% 0.65=9.7%$9,523,160 $14,662,372 資產(chǎn)報酬率 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)報酬率（續(xù)6）q以 知 格 公 司 來 說 ， 如 果 資 產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 率 維 持 不 變 ， 淨 利 率由 15%增 加 至 17%， 其 ROA將 由 9.7%增 加 至 11.1%； 如果 淨 利 率 維 持 不 變 ， 資 產(chǎn) 週 轉(zhuǎn) 率 由 0.65增 加 至 0.85， 其ROA將 增 加 至 12.8%： ROA=17%0.65=11.1% ROA=15%0.85=1

23、2.8% 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率q經(jīng) 過 杜 邦 分 析 的 說 明 可 知 ， 相 較 於 ROE而 言 ， ROA因排 除 了 資 產(chǎn) 負 債 表 中 融 資 結(jié) 構(gòu) 的 影 響 ， 而 能 夠 衡 量 公司 營 運 本 身 的 獲 利 能 力 。qROA的 定 義 式 ， 分 母 的 資 產(chǎn) 是 來 自 股 東 權(quán) 益 和 負 債 資金 ， 但 分 子 的 淨 利 卻 已 將 屬 於 債 權(quán) 人 的 利 息 費 用 扣 除了 ， 這 使 得 分 母 、 分 子 的 內(nèi)

24、 涵 不 對 稱 ， 因 為 分 母 既 然包 含 了 所 有 的 資 金 提 供 者 ， 分 子 就 應 該 包 括 屬 於 所 有資 金 提 供 者 的 利 益 ， 否 則 勢 必 使 得 資 產(chǎn) 報 酬 率 在 衡 量營 運 獲 利 能 力 上 有 所 偏 頗 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)）q舉 個 例 子 說 明 即 可 快 速 明 瞭 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏

25、華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)1）q按 照 傳 統(tǒng) ROA的 定 義 ， 其 資 產(chǎn) 報 酬 率 為 9.7%， 但 是 分子 稅 後 淨 利 143萬 元 是 扣 除 了 利 息 費 用 近 110萬 元 後 的結(jié) 果 ： 稅 後 淨 利 (稅 前 息 前 淨 利 利 息 費 用 )(1 稅 率 ) (3,004,310 1,099,678) (1 25%) 1,428,474 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)2）q若 該 公 司 沒 有 舉 債 ， 所 有 資 金 都 來 自 股

26、東 權(quán) 益 ， 則 利息 費 用 為 0， 此 時 的 資 產(chǎn) 報 酬 率 （ 稱 為 無 槓 桿 資 產(chǎn) 報 酬率 ， ROAU） 為 ： ROAU 稅 前 息 前 淨 利 (1 稅 率 ) 資 產(chǎn) 總 額 3,004,310(1 25%)/14,662,372 15.4% 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著表9.4 無槓桿資產(chǎn)報酬率計算公式q無 槓 桿 資 產(chǎn) 報 酬 率 ， 即 假 設(shè) 公 司 沒 有 舉 債 ， 所 有 資 產(chǎn)皆 由 股 東 權(quán) 益 購 置 ， 此 時 資 產(chǎn) 總 額 不 變

27、， 但 分 子 的 淨利 必 須 加 回 稅 後 利 息 。 其 計 算 方 法 如 表 9.4所 示 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)3）q在 知 格 公 司 的 例 子 中 ， ROAU較 ROA高 出 的 5.7%正 是稅 後 利 息 占 資 產(chǎn) 的 比 重 ：q若 以 ROA U取 代 ROA， 對 ROE進 行 拆 解 ， 將 可 得 到 一個 比 杜 邦 分 析 更 細 緻 的 分 解 ： (9-1) U UDROE=ROA + (ROA -BC)EQ資產(chǎn)總額）（

28、利息費用資產(chǎn)總額稅後淨利資產(chǎn)總額）（稅後淨利利息費用T1 T1 ROAROAU - 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)4）q股 東 權(quán) 益 報 酬 率 無 槓 桿 資 產(chǎn) 報 酬 率 +財 務 槓 桿 乘 上營 運 溢 酬 。 D/E比 為 平 均 舉 債 金 額 除 以 平 均 股 東 權(quán) 益的 比 率 。 BC為 借 款 成 本 ， 以 稅 後 借 款 利 率 占 平 均 負 債餘 額 之 比 率 加 以 衡 量 ：q(9-1)式 中 的 ROA U BC可 視 為 營 運 溢

29、 酬 ， 亦 即 營 運 獲利 率 大 於 借 款 利 率 的 程 度 。(1 T)BC= -利息費用平均舉債金額 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)5）q(9-1)式 為 修 正 後 的 ROE 解 構(gòu) 模 型 ， 將 股 東 權(quán) 益 報 酬 率拆 解 為 無 槓 桿 資 產(chǎn) 報 酬 率 與 財 務 槓 桿 。 當 融 資 投 入 營運 之 後 產(chǎn) 生 的 報 酬 率 大 於 融 資 成 本 時 ， 舉 債 有 利 ， 反之 則 不 利 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析

30、 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)6）q艾 比 公 司 2003年 度 平 均 權(quán) 益 之 報 酬 率 為 39.0%， 平 均資 產(chǎn) 報 酬 率 為 33.9%； 由 於 該 公 司 融 資 比 重 很 低 ， 利息 負 擔 輕 ， ROAU與 ROA十 分 接 近 (33.9%vs. 33.8%)： U $14,284,749ROE 39.0%($31,088,415 $42,223,456) 2$14,284,749ROA= =33.8%($35,749,032+$48,645,503) 2$14,284,749

31、+(1-3%) $13,504ROA =($35,749,032+$48,645,503) 2$14,297,848 = =33.9%$42,197,268 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)7）q觀 察 本 書 第 5章 與 第 6章 的 文 化 公 司 ， 其 以 2003年 年 底資 產(chǎn) 權(quán) 益 為 基 礎(chǔ) 之 ROE與 ROA分 別 為 12.2 %與 7.6 %，差 異 頗 大 ， 意 味 著 該 公 司 使 用 了 相 當 程 度 的 負 債 資金 ：q若 進 一 步

32、排 除 融 資 政 策 對 淨 利 的 影 響 ， 直 接 針 對 該 公司 的 營 運 獲 利 能 力 來 剖 析 ， 應 得 ROA U：$15,588,013ROE 12.2%$127,443,152$15,588,013ROA= =7.6%$204,465,126 U $15,588,013 (1-0.5%) $3,052,341ROA 9.1%$204,465,126 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)8）q傳 統(tǒng) 的 ROA混 合 了 營 運 獲 利 績 效 與 融 資

33、 政 策 對 獲 利 的影 響 ， 在 進 行 財 務 槓 桿 效 益 分 析 與 解 釋 時 ， 必 須 非 常小 心 。 比 較 好 的 拆 解 是 利 用 修 正 後 的 ROE解 構(gòu) 式 ， 將ROE中 真 正 的 營 運 獲 利 能 力 分 別 出 來 再 加 以 觀 察 。q從 杜 邦 分 析 看 來 ， 只 要 ROA為 正 ， 舉 債 就 有 好 處 ， 使 ROE ROA， 但 此 一 傳 統(tǒng) 分 析 忽 略 舉 債 資 金 成 本 。 事實 上 ， 欲 享 有 財 務 槓 桿 效 益 ， ROA U須 大 於 借 款 成本 ， 才 能 真 正 享 受 財 務 槓 桿 的 效

34、 益 ， 借 錢 投 入 營 運 也才 可 使 ROE上 升 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著表9.5 知格股份有限公司稅後淨利銳減之報表資料q以 知 格 公 司 （ 如 表 9.5） 為 例 。 假 設(shè) 該 公 司 2003年 息 前稅 前 淨 利 劇 減 ， 舉 債 資 金 名 目 利 率 由 10%上 升 至20%， 其 餘 資 產(chǎn) 負 債 餘 額 不 變 。 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無

35、槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)9）q其 ROA、 ROAU、 ROE分 別 計 算 如 下 ：q傳 統(tǒng) 杜 邦 分 析 ， ROA既 為 正 ， 舉 債 融 資 有 益 於 股 東 權(quán)益 ：q若 自 淨 利 中 排 除 利 息 費 用 ， 資 產(chǎn) 報 酬 率 為 14.2%：$428,474ROA= = =2.9%$14,662,372稅後淨額平均產(chǎn)總額A $14,662,372ROE=ROA =2.9% =11.7%E $3,665,593 U (1- ) $2,770,654 (1-25%)ROA = = =14.2%$14,662,372稅率稅前息前淨利資產(chǎn)總額 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分

36、析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著無槓桿資產(chǎn)報酬率（續(xù)10）q顯 然 低 於 舉 債 成 本 ： ROA ROE ROAU。q修 正 後 的 ROE 解 構(gòu) 模 型 因 考 量 到 舉 債 成 本 而 優(yōu) 於 傳 統(tǒng)杜 邦 分 析 ， 但 杜 邦 分 析 可 以 看 出 營 業(yè) 績 效 、 投 資 績 效與 融 資 績 效 間 的 相 乘 關(guān) 係 ： q兩 模 型 都 具 有 重 要 價 值 ， 最 好 能 交 互 應 用 ， 相 輔 相成 。 int(1-T) $2,199,356 (1 25%)BC= = 15.0%D $10,99

37、6,779 - int(1 )EBI S A TROE S A EQ EQ- - 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)負債科目應取期初、期末抑或平均？q前 列 各 項 比 率 中 的 資 產(chǎn) 、 負 債 與 股 東 權(quán) 益 等 數(shù) 字 ， 採期 初 、 期 末 或 是 平 均 數(shù) 字 均 可 ， 但 代 表 的 意 義 不 盡 相同 。q就 艾 比 公 司 來 說 ， 其 以 2003年 年 底 的 財 務 資 料 所 計 算的 權(quán) 益 乘 數(shù) 仍 為 1.15倍 ， 顯 示 其 融 資 政 策 十

38、 分 穩(wěn) 定 ，沒 有 太 大 變 化 ， 但 是 資 產(chǎn) 報 酬 率 由 平 均 資 產(chǎn) 報 酬 率33.9%陡 降 至 以 期 末 資 產(chǎn) 計 算 所 得 之 29.4%：29.4%$48,645,503$14,284,749）ROA（ 以 期 末 資 產(chǎn) 計 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 智勝文化事業(yè)有限公司製作 財務報表分析評價應用再版郭敏華著資產(chǎn)負債科目應取期初、期末抑或平均？（續(xù)）q解 構(gòu) ROE時 ， 是 否 取 平 均 數(shù) 字 ， 分 析 師 可 自 行 決 定 ，但 在 針 對 投 資 績 效 單 一 構(gòu) 面 深 入 剖 析 時 ， 應 採 平 均 數(shù)字 ， 才 能 真 切 瞭 解 公 司 的 投 資 管 理 績 效 。