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1、機(jī)構(gòu)投資人 操縱 股 套 利操縱 郎 咸 平 報告學(xué)生 ：吳佩 蓉 M9980106 姚 佳 宏 M9980208 黎 氏 翠 恒 M9980212 股 介紹H股為直 接 在 香 港 上 市 的 中國企業(yè)股 ， 其 H字為Hong Kong之 意 。這些 企業(yè)需經(jīng)中國國務(wù)院 批 準(zhǔn) ，並由 中國證監(jiān)會挑選推薦才 能掛牌 。 中國政 府 的 原 意 是 希望 企業(yè)透過來港 上 市 ， 吸納境 外 的資金 ，從而進(jìn)行改 革 。 H股 涵蓋的 行業(yè)較多 元 ， 如 ： 冶 金 、 石 油 、 化 工 、原 材 料 、 航 空 、電力 、 物 流 、運輸、電信 等 等 ， 因此 它們能夠較全 面 反

2、映 中國的經(jīng)濟(jì)狀況。 一 、 外資機(jī)構(gòu)隱藏 H股 持 股 比 率2003年 下 半 年 ，國企 股 的 交 投熱烈 ， 大 部 分國企 股的 股價及 成 交 均較平 日 激 增 ， 明顯有龐大 的資金 追逐 。 但 是 在 收購證據(jù)的過程 中發(fā)現(xiàn)真 正 的 大戶不 多 ，似 乎 只 有 以 摩 根 大 通為首 的 少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)持 有 H股 。但 香 港聯(lián)合 交 易 所 於 2003年 4月 1日 推 出 的 新權(quán)益 披露 制 度給了 一個極好 的機(jī)會， 使 得較易 追 查 是 哪 些機(jī)構(gòu)操縱H股 。 一 、 外資機(jī)構(gòu)隱藏 H股 持 股 比 率在舊制 度 下 ， 持 有 10%以 上 的 股權(quán)才

3、 需 要 申報， 而在 4月 1日 以 後 持 有 5%以 上 的權(quán)益 即 需 申報。 由 於 突然 改變制 度 ， 也 可發(fā)現(xiàn)很 多 外資大機(jī)構(gòu)均 有 意將持有 比 例壓低 在 10%以 下 ， 以 避 免 申報。 一 、 外資機(jī)構(gòu)隱藏 H股 持 股 比 率在 本個案 中 可觀察 到 相當(dāng)比 例 的 外資機(jī)構(gòu)均 申報持有 大 量 各類的 H股權(quán)益 ， 且 大 部 份機(jī)構(gòu)更 於 首 次 申報後繼續(xù)進(jìn)行頻繁 的買賣。 二 、 外資機(jī)構(gòu)H股 交 易 活躍從權(quán)益 申報表 及 近幾個月來外資機(jī)構(gòu)買賣H股 列 表來看 ， 摩 根 大 通為最 活躍。這種參與的廣泛 性 （幾乎 持 有 各類的 H股 ） 及

4、 股權(quán)的 集 中 性 （權(quán)益 集 中 在幾個外資上 ） ， 使 外資操 控 H股圖利 更 加 得 心應(yīng)手 。因為操 作時可 以 使 整個國企 板塊， 容 易製造 炒 作 概念 ， 且貨源 集 中 在幾個外資機(jī)構(gòu)手 中 ， 容 易聯(lián)合 行動。 三 、 外資機(jī)構(gòu)炒 作 H股 的 背 景說明買賣H股 的資金 大 部 分來自 外資機(jī)構(gòu)。 但這些機(jī)構(gòu)為何會選中 H股 呢 ?由 本個案 研 究認(rèn)為相對於 全球經(jīng)濟(jì)的 不 景氣， 近 年來中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的 成長吸 引了 世 界 外資的 注 意 。 由 於 中國金 融 市場尚 在發(fā)展階段 ， 很 多 制 度 尚 未 完 善 ， 令 很 多 成 熟 市場的 基 金

5、 希望發(fā)掘 到 投機(jī)炒 作 的機(jī)會。 而 在 中國的 金 融 市場尚未發(fā)展 完 善 前 ，這些 炒 作 是 很難成 功 。 所 以 退 而 求其 次 ， H股 即 成為資金 追 逐 的 目標(biāo)。 三 、 外資機(jī)構(gòu)炒 作 H股 的 背 景除 了 上 述 原 因 外 ， 吸 引資金 操 控 及 炒賣有 以 下 原 因 ：公眾持 股 比 例 低 ： 大 部 分 H股 的 母 公 司 持 股 均 高過40%或 60%， 如 ： 吉 林 化 工 (67.39%)、 北 京 燕 化(70%)。 少 量資金 的 投 入 已 可 吸納大 部 分 的 流 通 股份 ， 炒 作 成 本較低 。 三 、 外資機(jī)構(gòu)炒

6、作 H股 的 背 景政 策 市場： 中國經(jīng)濟(jì)尚 在發(fā)展階段 ， 很 多時候 需 要政 府對經(jīng)濟(jì)作 出 宏觀調(diào)控 ， 如緊縮信貸去壓抑 房 地產(chǎn)過熱等 等 ， 加 上 很 多 股 市題材 ， 如資產(chǎn)重組及國企 改 革 等 也 是 中國企業(yè)股 所獨有 的 ， 而 掌 握 某 股 重組等 消 息 往 往 能獲取 大 量 金錢。這種經(jīng)常 多 空 消 息出現(xiàn)的 股 市 容 易 吸 引 大 量資金 炒 作 ， 因為往 往 有 些投資者 比 他 人 更 容 易獲得 及 掌 握這些資訊。 三 、 外資機(jī)構(gòu)炒 作 H股 的 背 景參與者眾： 由 於這麼多 人參與買賣， 即 使 持 有 大 量 H股 的 投資者

7、也 很 容 易 在 短時間內(nèi)套現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)景氣： 中國經(jīng)濟(jì)近 年來保 持 高 度 成長、內(nèi)需強(qiáng)勁， 加 上國企 改 革 ， 使 很 多國企 的 效 率 及獲利均 大 幅 提 升 ， 且 市場傳言 只 要長線持 有 H股 便 可穩(wěn)賺不賠， 使 得 吸 引 很 多資金 炒賣H股 。 四 、 炒 作 H股 的 手 法本個案 研 究將就 外資操 控 H股圖利 的 事 件 提 出證據(jù)，並就 其 操 作 的 手 法詳細(xì)介紹。 要 成 功 操 控 一 支 股 票低買高賣圖利 ， 必須完 成 以 下 三個步驟：收購： 大 量 地買入該股 ， 以 便 控 制 市場流 通 量 及 在稍 後 有 大 量 股 份 可

8、釋出 。 在 收購過程 中 要儘量 避 免股價上 升 ， 以 便 把 持 股 成 本 控 制 在較低 水準(zhǔn)。 四 、 炒 作 H股 的 手 法拉 升 ： 以儘量 少 的資金 推 高 股價， 使 低價及 高價的價格 差 距擴(kuò)大 ， 令帳面 利潤增 多 （ 因為已經(jīng)收購足夠的 股 份 ，這時的買入 只 是為了 抬 高 股價， 而 且 大部 份貨源 均 在 手 中 ， 市場流 通 量 有 限 ， 所 以 拉 升 一般 所費不 多 ） 。釋出 ： 大 量 地賣出 手 中貨源 ， 使帳面 利潤變?yōu)閷嶋H利潤。 五 、 外資機(jī)構(gòu)四 大類炒 作 H股 形 式 剖 析本個案 研 究將外資機(jī)構(gòu)在 2003年 操

9、作 分 四 大類討論。第 一類： 例 如 摩 根 大 通 操 作 大 部 分 H股 都 有時段 性 ，其 中 大 部 分 的 操 作時段為在 6月時大 量買入 ， 7月 至 8月 中 推 高 ， 8月 下 旬 後則大 量賣出 。 而屬於 此類的 H股 包 括 ：馬鞍 山鋼鐵、 上 海 石 化 、 鞍鋼新軋、 安 徽海 螺 水 泥 、 山東國電、 中 海發(fā)展 。 五 、 外資機(jī)構(gòu)四 大類炒 作 H股 形 式 剖 析第 二類： 另 外 ， 有 少 部 分國企 股 的 操 作時段較早 ，該時段為在 4月 至 6月 中 大 量買入 ， 6月 中 至 7月 中 推高 ， 7月 中 後則大 量賣出 。 此

10、類的國企 股 包 括 ：華能國際，慶鈴汽車，兗州 煤電。第 三類： 有 一 些 市 值較小 而 成 交 亦 少 的國企 股 有資金 操 作 ， 但 外資機(jī)構(gòu)參與程 度 不 明顯。 此類的國企股 包 括 ：經(jīng)緯紡機(jī)，東方電機(jī)。 由 於 外資介 入 不 明顯， 因 此 我們將此類型 股 略過不談。 五 、 外資機(jī)構(gòu)四 大類炒 作 H股 形 式 剖 析第 三類： 有 一 些 市 值較小 而 成 交 亦 少 的國企 股 有資金 操 作 ， 但 外資機(jī)構(gòu)參與程 度 不 明顯。 此類的國企股 包 括 ：經(jīng)緯紡機(jī)，東方電機(jī)。 由 於 外資介 入 不 明顯， 因 此 我們將此類型 股 略過不談。第 四類： 在

11、 8月 中過後 ， 有 一 部 份國企 股 不 但沒有如 大 部 分國企 股 被 大 量拋售 ， 相 反 地 ， 它們都 被 外資大 量買入 。 此類的國企 股 包 括 ： 美蘭機(jī)場、東方航 空 、廣東科龍。這顯示 外資並未 大 量 退 出國企股 ， 只 是從一 部 份國企 股 流 向 另 一 部 分 ， 反 映 出 有另 一 番 炒 作 的 前 奏 。 補(bǔ)充 ：開放 外資的優(yōu)缺點（ 一 ）開放 外資之優(yōu)點1. 透過外國人 之 直 接 投資， 可為新興及開發(fā)中國家?guī)?來先進(jìn)技術(shù)。2. 提 升 金 融體系 的 效 率並強(qiáng)化 金 融體質(zhì)及競爭力 。3. 藉 由國際資本 的 移動， 相對應(yīng)的 金 融

12、 服務(wù)也會輸入 至開放外資之國家 ， 在 比較利 益 分 工 的 原則下 ， 有 助 金 融 服務(wù)產(chǎn)品 多樣化與服務(wù)品質(zhì)之 提昇。4. 經(jīng)由資金 自 由 移動， 得 以調(diào)節(jié)資金 之 供 需 ，緩和 景 氣循環(huán)所產(chǎn)生 的 弊 端 。5. 提 升國內(nèi)企業(yè)財務(wù)規(guī)劃，邁向國際化 ，並增 加 市場參與的廣度 ，進(jìn)而 有 助 於 企業(yè)風(fēng)險管 理 等 各 方 面 能 力 之 提昇。6. 國際資金 之 流 入 ， 有 助 於國內(nèi)投資活動增 加 ， 以 提 升經(jīng)濟(jì) 成長。 補(bǔ)充 ：開放 外資的優(yōu)缺點（ 二 ）開放 外資之 缺點1. 增 加總體經(jīng)濟(jì)不 安 定 因 素 之風(fēng)險。2. 因開放 外資進(jìn)入 ， 可 能會使

13、 金 融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上 ， 承 受過高風(fēng)險的誘因 。 尤 其 是 在 外匯匯率 、 相關(guān)衍 生 性 商 品 之 操 作 ，會加 深 金 融體系 的 不穩(wěn)定 。3. 當(dāng)其 他國家 的 金 融體系 不穩(wěn)定時，會透過資本帳的 傳遞， 而導(dǎo)致 本國金 融體系 亦會受 到 影響。 6J3F:Czw-s*o!lXhUdQaM6J2F:Czv-sBzv-rByv)rBx=t(q$mZjVfSbO8K4H0D.zw-s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO7K4G0D.zw-s*o!lXhUdQaM6J3F:Czv-sBzv-rByv)rBx=u(q%mZjVfSbO8K4H0

14、D.zw+s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO8K4H0D.zw-s*o!lXhUdQaN6J3F:Czv-s*o!lXhUdQaM6J2F:Bzv-sByv-rBx=u(q%mZjVfSbO8K4H1D.Aw+s*p!lYhUeQaN6F;Byv-rByv)rBx=t(q$mZiVfSbO8K4H0D.zw-s*o!lYhUeQaN6J3F:Czw-s*o!lXhUdQaM6J2F:Czv-sBzv-rByv)rBx=t(q%mZjVfSbO8K4H0D.zw-s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO7K4H0D.zw-

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16、u)rAx=t(q$mZiVfRbO7K4G0D.zw-s*o!lXhUdQaM6J3F:Czv-sBzv-rByv)rBx=t(q%mZjVfSbO8K4H0D.zw+s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO7K4H0D.zw-s*o!lXhUdQaN6J3F:Czv-sAx+t(p$mZiVfRbO7K4G0Dzv-sByv-rByv)rBx=t(q$mZiVfSbO8K4H0D.zw-s*o!lXhUeQaN6J3F:Czw-s*o!lXhUdQaM6J2F:Bzv-sBzv-sBzv-rByv)rBx=t(q$mZjVfSbO8K4H0D.zw-s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO7K4G0D.zw-s*o!lXhUdQaM6J3F:Czv-sBzv-rByv)rBx=u(q%mZjVfSbO8K4H0D.Aw+s*p!lYhUeQaN6J3F:Cyv)rBx=t(q$mZiVfRbO8K4H0D.zw-s*o!lXhUeQaN6J3F:Czv-s*o!lXhUdQaM6J2F:Bzv-s&o!kXhTdQ9M6J2F:Bzv-s*o!lXhUdQaM6J2F:Bzv-s&o!kXhTdQ9M6J2F:By=u)q%nZjWfScP8L5H1E.Aw+t*p$lYiVeRbN7K3G