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1、1 第六章 工程項目資金來源與融資方案婁 黎 星 2 第一節(jié) 融資主體及其融資方式o 一 、 融 資 主 體 和 融 資 方 式融資主體，既有法人融資主體和新建法人融資主體?？?投資內(nèi)部融資新增資本金新增負(fù)債企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)過去對外負(fù)債的債務(wù)資金企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量可用于擬建項目的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源 3 o 新 設(shè) 法 人 融 資 指 由 項 目 發(fā) 起 人 （ 企 業(yè) 或 政 府 ） 發(fā) 起組 建 新 的 具 有 獨 立 法 人 資 格 的 項 目 公 司 ， 由 新 組 建的 項 目 公 司 承 擔(dān)

2、 融 資 責(zé) 任 和 風(fēng) 險 ， 依 靠 項 目 自 身 的盈 利 能 力 來 償 還 債 務(wù) ， 以 項 目 投 資 形 成 的 資 產(chǎn) 、 未來 收 益 和 權(quán) 益 作 為 融 資 擔(dān) 保 的 基 礎(chǔ) 。o 建 設(shè) 項 目 所 需 資 金 的 來 源 ， 包 括 項 目 公 司 股東 投 資 的 資 本 金 和 項 目 公 司 承 擔(dān) 的 債 務(wù) 資 金 。o 項 目 資 本 金 是 指 在 項 目 總 投 資 中 ， 由 投 資 者 認(rèn) 繳 的 出 資 額 ， 對項 目 的 法 人 來 說 屬 非 債 務(wù) 資 金 ， 投 資 者 可 以 轉(zhuǎn) 讓 其 出 資 ， 不 能以 任 何 方 式

3、抽 回 。 項 目 資 本 金 可 以 用 貨 幣 出 資 ， 也 可 以 用 實 物 、工 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 、 非 專 利 技 術(shù) 、 土 地 使 用 權(quán) 、 資 源 開 采 權(quán) 等 作 價 出 資 。 4 第二節(jié) 項目資本金的融通o 項 目 資 本 金 的 來 源 ：n 中 央 和 地 方 各 級 政 府 預(yù) 算 內(nèi) 資 金 ；n 國 家 批 準(zhǔn) 的 各 項 專 項 建 設(shè) 資 金 ；n “ 撥 改 貸 ” 和 經(jīng) 營 性 基 本 建 設(shè) 基 金 回 收 的 本 息 ；n 土 地 批 租 收 入 ；n 國 有 企 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 轉(zhuǎn) 讓 收 入 ；n 地 方 政 府 按 國 家 有 關(guān) 規(guī) 定 收

4、 取 的 各 種 稅 費 及 其 他 預(yù) 算 外 資金 ；n 國 家 授 權(quán) 的 投 資 機(jī) 構(gòu) 及 企 業(yè) 法 人 的 所 有 者 權(quán) 益 （ 包 括 資 本金 、 資 本 公 積 金 、 盈 余 公 積 金 、 未 分 配 利 潤 、 股 票 上 市 收益 金 等 ）n 企 業(yè) 折 舊 基 金 以 及 投 資 者 按 照 國 家 規(guī) 定 從 資 本 市 場 上 籌 措 的 資 金 ；n 經(jīng) 批 準(zhǔn) ， 發(fā) 行 股 票 或 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 ；n 國 家 規(guī) 定 的 其 他 可 用 作 項 目 資 本 金 的 資 金 。 5 o 項 目 資 本 金 的 籌 措n 股 東 直 接 投 資n

5、股 票 融 資n 政 府 投 資o 項 目 資 本 金 籌 集 應(yīng) 注 意 的 問 題o 確 定 項 目 資 本 金 的 具 體 來 源 渠 道 。o 根 據(jù) 資 本 金 額 度 擬 定 項 目 的 投 資 額 。o 合 理 掌 握 資 本 金 投 入 比 例 。 （ 不 宜 過 多 的 投 入 資 本金 ）o 合 理 安 排 資 本 金 到 位 的 時 間 。 （ 根 據(jù) 實 施 進(jìn) 度 進(jìn) 行安 排 ） 6 第三節(jié) 項目債務(wù)籌資國家開發(fā)銀行農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進(jìn)出口信貸銀行中國建設(shè)銀行中國工商銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業(yè)銀行 商業(yè)銀行信托投資公司財務(wù)公司保險公司國家政策

6、性銀行國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)融資租賃國內(nèi)負(fù)債籌資城市合作銀行國家開發(fā)銀行 7 外國政府貸款外國銀行貸款出口信貸國外資金來源國際金融機(jī)構(gòu)貸款 8 第四節(jié) 項目融資o 項 目 融 資 ， 指 以 項 目 的 資 產(chǎn) 、 收 益 作 抵 押 來 融 資 。 項 目融 資 本 質(zhì) 上 是 資 金 提 供 方 對 項 目 的 發(fā) 起 人 無 追 索 權(quán) 或 有限 追 索 權(quán) （ 無 擔(dān) 保 或 有 限 擔(dān) 保 ） 的 融 資 貸 款 。 9 【例】：某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款

7、項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。 方案2和方案3稱為項目融資。 10 o 項 目 融 資 的 特 點 ：n 至 少 有 項 目 發(fā) 起 方 、 項 目 公

8、 司 、 貸 款 方 三 方 參與 ；n 項 目 發(fā) 起 人 以 股 東 身 份 組 建 項 目 公 司 ， 該 項 目公 司 為 獨 立 法 人 ， 從 法 律 上 與 股 東 分 離 。n 銀 行 已 項 目 本 身 的 經(jīng) 濟(jì) 強(qiáng) 度 作 為 決 定 是 否 貸 款的 依 據(jù) 。 主 要 依 靠 項 目 本 身 的 資 產(chǎn) 和 未 來 的 現(xiàn)金 流 量 作 為 貸 款 償 還 保 證 。 11 第五節(jié) 融資方案分析一 、 資 金 成 本 的 含 義 和 性 質(zhì)資金成本資金籌集成本資金使用成本在資金籌集過程中支付的各項費用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理發(fā)行費用

9、，如印刷費、手續(xù)費、公證費、單保費和廣告費等。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。主要包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利 息費用等。資金使用成本一般與所籌資金的多少以及所籌資金使用時間的長短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點。 12 資 金 成 本 的 作 用 是 選 擇 資 金 來 源 和 籌 資 方 式 的 重 要 依 據(jù) ； 是 投 資 者 進(jìn) 行 資 金 結(jié) 構(gòu) 決 策 的 基 本 依 據(jù) ； 是 評 價 各 種 工 程 項 目 是 否 可 行 的 一 個 重 要 尺 度 ； 13 二、資金成本的計算o 資 金 成 本 計 算

10、 的 一 般 形 式 ：DK P F 資 金 成 本 率 (1 )DK P f KDP fF 或資 金 成 本 率 （ 一 般 通 稱 為 資 金 成 本 ）籌 集 資 金 總 額 ；資 金 占 用 費 ；籌 集 費籌 集 費 費 率 （ 即 籌 資 費 占 籌 集 資 金 總額 的 比 率 ） 14 各種資金來源的資金成本計算(1 )dK T R TR（1）銀行借款的資金成本1）不考慮資金籌集成本時的銀行借款的資金成本2）對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本 3）考慮資金籌集成本時的資金成本dK(1 ) ( )d dK T R V dV100%d VV P n (1 ) ( )1 dd T R V

11、K f 銀行借款的資金成本；所得稅稅率；銀行借款利率；擔(dān)保費率：擔(dān)保費總額；企業(yè)借款總額；擔(dān)保年限。VPn 15 o 例 6 1某 企 業(yè) 為 某 建 設(shè) 項 目 申 請 銀 行 長 期 貸 款1000萬 元 ， 年 利 率 為 10 ， 每 年 付 息 一 次 ， 到 期一 次 還 本 ， 貸 款 管 理 費 及 手 續(xù) 費 為 0.5 。 企 業(yè) 所得 稅 稅 率 為 25 ， 試 計 算 該 項 目 長 期 借 款 的 資 金 成本 。 (1 ) (1 25%) 10% 7.54%1 1 0.5% d T RK f 16 （2）債券資金成本p 發(fā) 行 債 券 的 成 本 主 要 包 括

12、債 券 利 息 和 籌 資 費 用 。 以稅 后 的 債 務(wù) 成 本 為 計 算 依 據(jù) ， 需 計 算 籌 資 費 用 。 bKbIB (1 ) (1 )(1 ) (1 )b bb b bI T R TK B f f bfbR 債 券 資 金 成 本 ；債 券 籌 資 額 ；債 券 籌 資 費 率 ；債 券 年 利 息 ；債 券 利 率 。若 債 券 溢 價 或 折 價 發(fā) 行 ， 為 了 更 精 確 計 算 資 金 成 本 ， 以其 實 際 發(fā) 行 價 格 作 為 債 券 籌 資 額 。 17 o 例 6 2假 定 某 公 司 發(fā) 行 面 值 為 500萬 元 的 10年 期 債 券 ，

13、票 面 利 率 8 ， 發(fā) 行 費 率 5 ， 發(fā) 行價 格 550萬 元 ， 公 司 所 得 稅 稅 率 為 25 ， 試 計算 該 公 司 債 券 的 資 金 成 本 。 如 果 公 司 以 350萬元 發(fā) 行 面 額 為 500萬 元 的 債 券 ， 則 資 金 成 本 又為 多 少 ？ (1 ) 500 8% (1 25%) 5.74%(1 ) 550(1 5%) bb bI TK B f (1 ) 500 8% (1 25%) 9.02%(1 ) 350(1 5%)bb bI TK B f （1）以550萬元價格發(fā)行時的資金成本為（2）以350萬元價格發(fā)行時的資金成本為 18 （3）

14、優(yōu)先股成本o 優(yōu) 先 股 的 股 利 不 能 在 稅 前 扣 除 ， 在 計 算 優(yōu) 先 股 成 本時 無 需 經(jīng) 過 稅 賦 的 調(diào) 整 。 優(yōu) 先 股 成 本 的 計 算 公 式 為(1 ) (1 ) (1 )P Pp P P P P PD P i iK P f P f f PDPPPfi pK 優(yōu)先股資金成本；優(yōu)先股每年股息；優(yōu)先股票面值；優(yōu)先股籌資費率；股息率 19 o 例 6 3某 公 司 為 某 項 目 發(fā) 行 優(yōu) 先 股 股 票 ， 票 面 額按 正 常 市 價 計 算 為 200萬 元 ， 籌 資 費 率 為 4 ，股 息 年 利 率 為 14 ， 求 其 資 金 成 本 。1

15、4% 14.58%(1 ) 1 4%p PiK f 20 （4）普通股資金成本o 普 通 股 資 金 成 本 屬 于 權(quán) 益 融 資 成 本 。 權(quán) 益 資金 的 資 金 占 用 費 是 向 股 東 分 派 的 股 利 ， 而 股利 是 以 所 得 稅 后 凈 利 潤 支 付 的 ， 不 能 抵 減 所得 稅 。 計 算 普 通 股 資 金 成 本 ， 常 用 的 方 法 有“ 評 價 法 ” 和 “ 資 本 資 產(chǎn) 定 價 模 型 法 ” 。 21 1）評價法(1 )cc c cDK GP f cKcDPfG 普通股資金成本；預(yù)期年股利額；普通股籌資額；普通股籌資費率；普通股利年增長率。例6

16、4某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元，籌資費率為4，第一年的股利率為10，以后每年增長5，試求其資金成本率。 300 10% 5% 15.4%(1 ) 300 (1 4%)cc c cDK GP f 22 （2）資本資產(chǎn)定價模型( )c f m fK R R R mRfR 無風(fēng)險報酬率；平均風(fēng)險股票必要報酬率；股票的風(fēng)險校正系數(shù)。例：某證券市場無風(fēng)險報酬率為11，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15，某一股份公司普通股值為1.15，試計算該普通股的資金成本 。 ( ) 11% 1.15 (15% 11%) 15.6%c f m fK R R R 23 （5）融資租賃資金成本o 企 業(yè) 租 入 某 項

17、 資 產(chǎn) ， 獲 得 其 使 用 權(quán) ， 要 定 期 支 付租 金 ， 并 且 租 金 列 入 企 業(yè) 成 本 ， 可 以 減 少 應(yīng) 付 所得 稅 ， 租 金 成 本 率 為 ： (1 ) L LEK TP LKELP 融資租賃資金成本；年租金額；租賃資產(chǎn)價值。 24 （6）留存盈余資金成本o 留 存 盈 余 是 指 企 業(yè) 未 以 股 利 等 形 式 發(fā) 放 給 投 資 者 而保 留 在 企 業(yè) 的 那 部 分 盈 利 ， 即 經(jīng) 營 所 得 凈 收 益 的 積余 ， 包 括 盈 余 公 積 和 未 分 配 利 潤 cT cDK GP 留存盈余資金成本與普通股成本的計算基本相同，只是不考慮籌資費用。按評價法，計算公式為： 25 （7）加權(quán)平均資金成本1nW j jjK K W WK jK jW 加權(quán)平均資金成本；第j種融資渠道的資金成本；第j種融資渠道的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)） 26 三、融資風(fēng)險分析o 投 資 缺 口 風(fēng) 險 ；o 資 金 供 應(yīng) 風(fēng) 險 ；o 利 率 風(fēng) 險 ；o 匯 率 風(fēng) 險