我在澤熙學到的七堂課 徐翔，上海澤熙投資管理有限公司總經(jīng)理。1976 年出生，17 歲帶 3 萬入市，對股市很有天分，19 歲時曾被上海黑幫脅迫，替黑幫操盤，相傳兩大黑幫為爭他做操盤手而打了一次。幾年后，90 年底末成為浙江龍頭老大，被稱為浙江敢死隊“總舵主”，而葉大戶當時只是“堂主”。目前他的個人資產(chǎn)已經(jīng)達到 40 億元。徐翔不是普通人數(shù)十億元身價以及旗下管理的數(shù)百億元資產(chǎn)，足以令他以“傲視群雄”的姿態(tài)站在眾多投資者面前。但至今為止，這位“寧波漲停板敢死隊”的頭號人物一直很低調(diào)，基本不接受任何媒體的采訪。在 2012 年資本市場大幅下挫的情況下，他管理的澤熙瑞金 1 號達到 25.20%的收益?！皾q停板敢死隊”總舵主 1993 年，還是個高中生的徐翔帶著父母給的幾萬元本錢進入股票市場?！澳莻€時候，寧波老百姓家里幾萬元很正常，而且家里就我一個小孩。”徐翔說。18 歲，徐翔放棄高考，專心投資，并得到家人同意。徐翔對股市熱點的把握非常敏感，個人資產(chǎn)迅速累積，成為營業(yè)部高手?！拔覍W習股票，看書，聽券商培訓，也看國外投資方法。三人行必有我?guī)?，對宏觀經(jīng)濟，也懂一點。”徐翔表示。到 20 世紀 90 年代后期，徐翔和幾個以短線擅長的朋友被市場冠名“寧波漲停板敢死隊”，投資風格彪悍，被“敢死隊”選中的股票，大進大出，高起高落。這批人以銀河證券寧波解放南路營業(yè)部為核心，成員 20 人左右，核心是徐翔、徐曉、張建斌等。徐翔在成名后更被媒體封為“漲停板敢死隊總舵主”。三大短線高手中，徐翔是其中的頭號人物，也是最年輕的一位；2 號人物姓吳，35歲左右，這兩位不僅經(jīng)歷相似，連炒股水平也是旗鼓相當；3 號人物徐海鷗的，975 年出生，上大學時就開始炒股，1997 年在北京商學院畢業(yè)后沒找工作，直接回寧波專職炒股。在做散戶時，徐海鷗與徐翔結(jié)識，便從散戶室搬到 4 樓，為小他 1 歲的徐翔做助手，并逐漸成長為“敢死隊”的核心成員。名氣漸響之后，徐翔的一舉一動開始為外界所注意，特別其在營業(yè)部的倉位、持股，很容易被泄露，有人專門分析其持股以跟風投資。徐翔對此頗為苦惱，稱很希望陽光私募能爭取到機構(gòu)席位，擺脫跟風者。2005 年，徐翔從寧波遷到上海，經(jīng)歷了 A 股的一波大牛市，2009 年成立澤熙投資，經(jīng)過三年的發(fā)展，目前總管理規(guī)模在 70 億元左右，規(guī)模僅次于目前陽光私募中管理資金規(guī)模排名第一的上海重陽投資。“我們 70 億的投資中，有至少 40 至 50 只股票?！毙煜枵f。導讀：私募大佬徐翔及其執(zhí)掌的澤熙已成為 A 股市場的傳奇，驚人的業(yè)績回報和兇狠凌厲的操作手法都讓投資人嘆為觀止。但徐翔本身極其低調(diào)，這種神秘感讓資本江湖一直流傳著關(guān)于他的各種傳說。真實的徐翔到底是什么樣的？近日，原澤熙投資總經(jīng)理助理葉展寫的我在澤熙學到的七堂課揭秘了一些有關(guān)徐翔的投資經(jīng)歷和投資手法。對于徐翔在投資上所取得的成績，葉展表示，“徐翔是我見過的最為勤奮和專注的投資人，沒有之一”。以下為我在澤熙學到的七堂課的全文。三年前，我加入了澤熙投資，正式成為一名職業(yè)投資者。做職業(yè)投資者一直是我的理想。在股市中用眼光和頭腦尋寶的游戲本身就足夠讓我癡迷，何況還有財富這個副產(chǎn)品。想到自己能近距離地觀摩一名股市大作手的投資，確實令人興奮。澤熙的業(yè)績已經(jīng)不需要我再贅述了，這么多年來，它的一舉一動都成為了市場的焦點，每年到年底盤點業(yè)績的時候，排行榜上總少不了它的名字。掌門人徐翔被冠以“私募一哥”的稱號，江湖上不知道流傳了多少關(guān)于他的傳說，但是他總是保持神秘低調(diào)，不愿過多暴露在公眾面前。幸運的是，在三年的澤熙生涯里，我經(jīng)常和徐翔在一起工作，盡管他不算健談，但仍然讓我獲益匪淺。以下是我在澤熙學到的 7 堂課。第一課：專注第一課：專注 很久以前，我就知道徐翔是一位非常專注的投資者，但到澤熙以后，他的專注程度仍然讓我嚇了一跳。通常情況下，他的一天是這樣度過的：每天一早，澤熙開始晨會，每位研究員匯報市場信息和公司情況，開盤后進入交易室，交易時間絕不離開盤面，中午一般與賣方研究員共進午餐，下午繼續(xù)交易，收盤后又是一到兩場路演，晚上復盤和研究股票。他每天研究股市超過 12 小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，據(jù)我所知，這種習慣已經(jīng)持續(xù)了 20 多年。毫無疑問，徐翔是我見過的最為勤奮和專注的投資人，沒有之一。相比起很多投資者，除了股票以外，還要關(guān)心足球，明星，旅游，高爾夫徐翔可以算是股市里的苦行僧。唯有無與倫比的專注，才有超乎尋常的回報，這是我學到的第一課。現(xiàn)在，我也養(yǎng)成了盯盤的習慣，交易時間盡量不離開盤面，日復一日，市場的呼吸和節(jié)奏慢慢會在腦海中留下印記，直到形成交易直覺。股市是一個勝者為王的叢林，充滿了危險，如果注意力不夠集中，很容易成為獵食的對象。第一課：唯有專注，可以讓人保持警惕。盡管過程會枯燥艱苦疲憊，但想要獲勝，這是必不可少的代價。第二課：長期投資第二課：長期投資 很多經(jīng)典書籍強調(diào)長期投資，認為這是戰(zhàn)勝市場的重要武器。我也同意長期投資，不過，我眼中的長期投資概念可能有點與眾不同。澤熙素以兇猛彪悍的投資風格著稱，經(jīng)常參與大量的短線交易，市場甚至以“敢死隊”名之。那么，澤熙到底是一個短期投資者還是長期投資者？我認為是后者。如果以持股周期衡量，澤熙的倉位中有大量快進快出的品種，并不符合一般意義上長期投資者的概念。但是，長期投資者的定義到底是什么呢？僅僅從持股周期上來衡量嗎？自從 1993 年入市，徐翔用 20 多年的時間在證券市場中搏殺，在實戰(zhàn)中形成了快準狠的投資風格，并且一以貫之地堅持。這種堅持，才是長期投資者的根本特征。投資之道，萬千法門，只有找到合適自己的投資方法，并且長期堅持，才能在證券市場中存活。但是，很多投資人入市的動機，只是想短期撈一票，從未設定長期的投資目標，也不知道自己的立身之本是什么，跟風，賭博，這種短期心態(tài)，是造成損失的重要原因。第二課：長期投資，不一定是持有一只股票的時間有多長，而是你給自己設定的投資生涯有多長。只有把投資當成終身事業(yè)來做，你的心態(tài)才會長期，行為才會理性，才不會為了追逐一時的利益去冒無謂的風險。第三課：絕對收益還是相對收益第三課：絕對收益還是相對收益 到底絕對收益重要還是相對收益重要？見仁見智。但兩者不可兼得是市場公認的真理：要想獲得絕對收益，應當盡量回避風險；而要想戰(zhàn)勝指數(shù)，又必須勇于承擔風險。這本身就是悖論。但在澤熙，絕對收益和相對收益是放在一起的。澤熙的業(yè)績最受人關(guān)注的有兩大特點：第一是漲得快，長期遠遠戰(zhàn)勝指數(shù)，第二是回撤小，即使在市場大幅下跌時，業(yè)績也總能保持平穩(wěn)。過去的 5 年中，凈值回撤 10%的次數(shù)只有 3 次。如此銳不可當而又堅如磐石的業(yè)績，著實讓很多人大呼看不懂，其中的秘訣到底是什么呢？有必要稍微披露一下澤熙對研究員的考核辦法，主要有三條：推薦的股票要能漲，最好馬上漲；漲幅要高過滬深 300 指數(shù)；買入后不能下跌超過 10%，否則無條件止損，不允許補倉。這被稱為“史上最嚴”的考核辦法確實殘酷，許多研究員很久也適應不了，但這確實體現(xiàn)了澤熙的投資哲學，那就是以絕對收益為基礎，以相對收益為目標，以嚴格止損為紀律。要想達到澤熙的標準，既要對公司基本面有深入的研究，以挑選標的，又要對市場情緒有敏感的體悟，以尋找買賣點。所以澤熙的研究員非常辛苦，大部分時間都在各地調(diào)研，調(diào)研的密度和深度遠高出行業(yè)平均水平，然后再加上徐翔對市場獨一無二的敏感度，最終才造就了奇跡般的業(yè)績。第三課：絕對收益和相對收益都很重要。如果硬要劃分一個先后順序的話，我的選擇是，先取絕對收益，再兼顧相對收益，但無論是哪種收益，都必須付出辛勤的勞動。第四課：逆向思維第四課：逆向思維 澤熙的研究員壓力山大，除了嚴苛的考核標準之外，還有一個重要原因：他們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)自己的研究結(jié)論被徐翔否定掉，尤其是做了很多功課，征求了各方專家意見，滿懷信心地闡述理由時，徐翔卻淡淡地說：不。但事后的實際走勢證明，但徐翔與研究員結(jié)論不一致時，大部分時間，老板是對的。我仔細觀察了很多次這樣的事情，發(fā)現(xiàn)多數(shù)時候，當研究員的意見與市場的主流意見趨同時，被否定的概率就顯著增加了。顯然，被大多數(shù)人認同的觀點，徐翔是不認同的。還有很多次，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價凌厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，而賣出的價格屢屢是市場的階段頂部。這種感覺，在反復多次以后，讓我形成了現(xiàn)在的習慣，凡是市場中最熱門的板塊和股票，總是特別警惕；凡是行情最火爆，漲停板滿屏的時候，總是心生寒意。有很多次，這種習慣讓我錯失機會，但更多次，它讓我避開陷阱。查理芒格反復強調(diào)，反過來想，總是反過來想。就是告誡投資人，要獨立思考，不要人云亦云，當市場的觀點高度一致時，拐點也就即將來臨了。第四課：別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，這已經(jīng)變成股市中的眾所周知的俗話，但知易行難，克服人性的弱點，需要長時間的磨練。第五課：謹慎使用杠桿第五課：謹慎使用杠桿 去年以來，隨著市場的轉(zhuǎn)暖，許多投資者眼見暴利在前，紛紛加杠桿，兩融余額飛速飆升，分級基金搶手無比，還有很多杠桿極高的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品誕生。但是，我卻沒有見到澤熙加杠桿，相反，澤熙在年底大比例分紅，將本已永遠封閉的產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)降了許多。難道是澤熙不想賺錢？顯然不是。對于在市場中拼殺已久的徐翔來說，杠桿并不陌生，但隨著投資時間越長，他對杠桿的態(tài)度越發(fā)謹慎。杠桿有成本，杠桿有期限，這是眾所周知的事實。加了杠桿之后，時間不再是你的朋友，反而變成了你的敵人。更重要的原因是，杠桿會使投資行為發(fā)生扭曲。在成本、期限和平倉的壓力下，投資者要么變得更加激進，希望盡快賺取更多的利潤，導致冒了更大的風險；要么變得更加保守，害怕因為下跌而導致平倉，從而失去一些投資機會。還記得昌九生化的慘劇嗎？有多少投資人因為加了杠桿，一夜之間血本無歸，即使股價之后反彈，也因為被強行平倉而錯失糾錯機會。杠桿的代價就是，哪怕你成功 99 次，最后一次失敗就足以讓你回到起點，甚至連翻本機會也喪失。我自己也曾經(jīng)用過杠桿，有過暴利的經(jīng)歷，更有過慘痛的教訓?，F(xiàn)在，我想我是不會再愿意嘗試這把鋒利的雙刃劍了。牢記巴菲特的話：穩(wěn)健的投資者夜夜安眠。第五課：在投資的長跑中，興奮劑也許短期能讓你跑得更快，但長遠來看必將對身體造成不可逆轉(zhuǎn)的傷害。第六課：股價有時與基本面無關(guān)第六課：股價有時與基本面無關(guān) 重慶啤酒一役，堪稱澤熙的經(jīng)典案例。在乙肝疫苗徹底失敗，股價崩盤的時刻，澤熙卻成功抄底，獲取巨額利潤，其中的一波三折，驚心動魄之處，比小說還精彩，而澤熙的投資邏輯，更叫人拍案驚奇。2012 年初，重慶啤酒發(fā)布乙肝疫苗臨床揭盲結(jié)果，整個市場都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本無效，公告一出，股價從82 元連續(xù)跌停。在股價跌至 28 元的那天，奇跡發(fā)生了，巨量買盤一開盤就橫掃千軍，股價扶搖直上，盤中一度漲停。沒有人想到，在市場一片看空的時候，澤熙出手了。第二天，股價繼續(xù)跌停。更意外的是，公司當晚公告，將繼續(xù)停牌，直至發(fā)布另一份臨床結(jié)果。這一停牌就是一個多月，結(jié)果出來后雪上加霜：疫苗再度被證明無效。市場最后一絲僥幸心理也破滅了，股價再度下跌，直至 20 元。在此期間，市場對于事件的報道、傳聞鋪天蓋地，結(jié)論基本一致：重慶啤酒將回歸啤酒類公司的估值，按照同類公司比較，股價最多值 15 元，或者 10 元。但就在此刻，股價發(fā)生了戲劇性的變化，從 20 元開始，重慶啤酒股價快速反彈，一個多月股價翻倍。澤熙在 35 元上方順利獲利了結(jié)。是什么造成了股價的大反彈呢？是基本面嗎？事實證明，在此期間，公司沒有發(fā)布任何利好，之后也沒有。顯然，股價此時與基本面已經(jīng)毫無關(guān)聯(lián)。我曾經(jīng)百思不得其解，為什么澤熙能猜中這輪反彈？徐翔事后的一番話解開了謎底。他說：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來謝謝你，第二次刮出來還是謝謝你，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”這個案例足足讓我思考了三個月，因為它完全顛覆了教科書上的邏輯：股價是基本面的反映。它讓我知道，有時，股價可以和基本面完全無關(guān)，而只跟群眾的心理相關(guān)。后來的昌九生化，獐子島屢屢重演了重慶啤酒的一幕，充分證明，在股市里利用情緒賺錢也是一種可復制的模式。第六課：股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用扎實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。第七課：不要被黑天鵝打倒第七課：不要被黑天鵝打倒 澤熙并不是神，澤熙也有被套的時候。酒鬼酒是一個典型的案例，大約在 40 元的時候，澤熙重倉酒鬼酒，但黑天鵝不期而至，塑化劑事件爆發(fā)了。停牌，復牌，連續(xù)跌停，最低 27 元。損失慘重。澤熙產(chǎn)品的凈值受此影響大約回撤了 0.1 元，但不到一個月，便重新創(chuàng)新高。實際上，在酒鬼酒跌停第一次打開的時候，澤熙基本出光了，然后是 27 元勇敢的抄底，直至反彈至 31 元，挽回了近半損失。如果算上同時抄底的其他白酒股，甚至還有盈利。一般投資者碰到這樣的情況，能夠第一時間斬倉的已然不多，斬倉后還能抄底成功反敗為勝者更是寥寥。沒有鋼鐵一樣的神經(jīng)，很難做到這一點。股市總是不缺乏黑天鵝事件，長期而言，想要完全規(guī)避黑天鵝是不可能的任務。但是區(qū)別就在于，有人被黑天鵝擊倒了一蹶 不振，有人在黑天鵝來臨時面不改色，冷靜認賠的同時，還在尋找反擊的機會。最后一課：不要被偶然事件打倒。在失誤面前，怨天尤人無濟于事，做縮頭烏龜也于事無補，冷靜，然后勇敢地面對，直至重新踏上正確的軌道，并把教訓變成未來的財富?？偨Y(jié)：在股市中，我們永遠是學生，向高手學，向前賢學，向市場學。澤熙是我投資生涯的重要一環(huán)，有很多東西，不是上面 7 堂課所能概括完的。寫下此文，不是為了揭秘，也不是為了鼓吹，僅僅是從投資的角度，與大家探討砥礪。關(guān)于澤熙，請不要問我更多。徐翔有句話，股市里只有不斷進化，才能不被淘汰。讓我們以此自勉。（如果你認為徐的成功只是依靠內(nèi)幕，停留在這樣的思維里拔不出來，那真的沒有必要留在股市里。高手不等于強人，如果你是高手，很多事情都會主動找到你，除去自己的貪婪，更有自己身不由己的一面。我相信在更多人的眼里，徐是中國股市一個時代的閃耀之星。）