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1、伊利股份股權激勵案例研究 基本框架 開 篇 案例分析起因： 凈 利 潤 (萬 元 ) 11967.6714194.84 19958.9923912.90 29338.61 14547.29 -11499.24-15000.00-10000.00 -5000.000.00 5000.0010000.00 15000.0020000.00 25000.0030000.00 35000.00 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 凈 利 潤 2008年 1月 31日 ，伊 利 股 份對 外 發(fā) 布公 告 :公 司 2007年 年 度 報告 中 凈 利潤

2、將 出 現虧 損 。經營利潤與企業(yè)競爭力不符！ 股權激勵定 義 : 股 權 激 勵 是 讓 經 營 者 獲 得 公 司 股權 ， 使 他 們 能 夠 以 股 東 的 身 份 參 與 企 業(yè)決 策 分 享 利 潤 承 擔 風 險 ， 從 而 勤 勉盡 責 地 為 公 司 的 長 期 發(fā) 展 服 務 的 一 種 激勵 方 法 。目 的 : 在 兩 權 （ 所 有 權 和 經 營 管 理 權 ） 分 離 情況 下 ， 從 原 來 的 經 理 人 與 股 東 間 的 博 弈 變 為 經理 人 與 股 東 間 的 利 益 休 戚 相 關 ， 使 經 理 人 在 經營 過 程 中 更 多 地 關 心 公

3、司 的 長 期 價 值 。 分析篇 看2001-2007報表分析 找到切入點年 份 管 理 費 用（ %）2001 1002002 167.402003 245.382004 251.542005 345.72 2006 555.572007 810.80 2006年 4月 24日 ,伊 利 股 份 有 限 公 司 公 布 了其 股 權 激 勵 的 方 案 主 要 內 容 :伊 利 股 份 于 2006年 12月 28日 授 予 激 勵 對 象5000萬 份 股 票 期 權 ， (本 股 權 激 勵 方 案 簽 署 時 占 總 股本 9.681%)。 每 份 股 票 期 權 擁 有 者 在 授

4、 權 日 起 八 年 內(可 行 權 期 )的 可 行 權 日 以 行 權 價 格 （ 13.33元 ） 購 買一 股 伊 利 股 份 股 票 的 權 利 ， 首 次 行 權 時 不 得 超 過 所 持股 票 期 權 的 25%。 行 權 條 件 ： 首 期 行 權 時 ， 上 年 度 的 凈 利 潤 增 長 率 不低 于 17%。 首 期 行 權 一 年 后 若 在 行 權 ， 需 滿 足 上 一 年度 主 營 業(yè) 務 收 入 與 2005年 相 比 復 合 增 長 率 不 低 于17%。 激 勵 對 象 :公 司 總 裁 ,總 裁 助 理 和 核 心 業(yè) 務 骨 干 等 時 間 表 200

5、6.12.282007.12.29董事會通過授予激勵對象5000萬份股票期權2007年 度 主 營 業(yè) 務 與 2005年 相 比復 合 增 長 率 不 低 于 17%。2006年度凈 利 潤 增 長 率 不 低 于 17%25%的股票期權的可行權日2008.12.29 股權激勵費用的會計處理: 企業(yè)會計準則第11號股份支付 （ 一 ） 授 予 日 不 做 會 計 處 理 (除 了 立 即 可 行 權 ) （ 二 ） 等 待 期 內 每 個 資 產 負 債 表 日 需 達 到 規(guī) 定 業(yè) 績 才 可 行 權 的 期 權 ， 其 產生 的 費 用 應 作 為 員 工 薪 酬 ， 在 等 待 期

6、內 的 每個 資 產 負 債 日 分 攤 。 ( 三 ) 可 行 權 之 后 權 益 結 算 不 再 對 已 確 認 的 成 本 費 用 進 行 調 整 伊利對股份支付的會計處理伊 利 股 份 本 次 期 權 激 勵 計 劃 的 授 予 數 量 為5000萬 份 ， 期 權 費 用 的 總 金 額 就 是 14.779元 /份 5000萬 份 7.3895億 元 。 2006年 攤 銷 25% 股 份 支 付 費 用 即 1.85億 元 2007年 攤 銷 75% 股 份 支 付 費 用 即 5.54億 元伊 利 股 份 2007年 前 三 季 度 已 經 實 現 凈 利 潤 3.3億 元 ，

7、 第 四 季 度 的 凈 利 潤 估 計 2億 ， 那 虧 損 也是 正 常 的 了 。 初露端倪 股 權 激 勵 計 劃 是 否 合 理 一 、 是 方 案 是 否 能 夠 發(fā) 揮 激 勵 作用 ， 加 快 公 司 成 長 的 步 伐 ；二 、 是 股 權 激 勵 所 帶 來 的 超 額 收益 是 否 大 于 實 施 股 權 激 勵 所 付 出的 成 本 。 股 權 激 勵 方 案 利 于 激 勵 對 象 伊利股權激勵方案的評價行 權 門 檻 很 低行 權 條 件 的 確 認 不 合 理行 權 價 格 刻 意 壓 低 行權門檻很低首 期 行 權 時 ， 上 年 度 扣 除 非 經常 性 損

8、益 后 的 凈 利 潤 同 比 增 長率 不 低 于 17%， 主 營 業(yè) 務 收 入同 比 增 長 率 不 低 于 20%。 伊利股份2001年至2005年的凈利潤增長率分別為22.7%、19.8%、40.6%、18.6%和21.5%，均高于股權激勵約定的17%的凈利潤增長率。 約 定 的 17%的 凈 利 潤增 長 率 首 期 行 權 以 后 ,上 一 年 度 主 營 業(yè) 務 收 入 與 2005年 相 比 復 合 增 長 率 不 低 于 17%。復 合 增 長 率 ： 一 項 投 資 在 特 定 時 期 內 的 年 度 增 長 率 ，即 總 增 長 率 百 分 比 的 n方 根 （ n相

9、 等 于 有 關 時 期 內 的 年數 ）公 式 為 ： (現 有 價 值 /基 礎 價 值 )(1/年 數 ) 1 自 2003年 起 ， 未 來 三 年 ， 復 合 年 增 長 率 不 低 于 50% 行權條件的確認不合理行 權 指 標 ： 扣 除 非 經 常 性 損 益后 的 凈 利 潤 增 長 率 不 低 于 17%企 業(yè) 準 則 規(guī) 定 ： 應 當 把 需 要 達 到 規(guī) 定 業(yè)績 可 行 權 期 權 的 費 用 作 為 成 本 費 用 ， 這樣 激 勵 對 象 很 可 能 無 法 行 權 。 伊利的處理企 業(yè) 會 計 準 則 規(guī) 定 ： K=x-y/y伊 利 ： K=(x+z)-(

10、y+z)/（ y+z）X=本 年 扣 除 非 經 常 性 損 益 后 的 凈利 潤Z=本 年 股 權 激 勵 費 用Y=上 一 年 度 的 扣 除 非 經 常 性 損 益后 的 凈 利 潤 行權價格刻意壓低 上 市 公 司 股 權 激 勵 管 理 辦 法 規(guī) 定 ： 行 權價 格 不 得 低 于 激 勵 計 劃 公 布 前 一 個 交 易 日 標的 股 票 的 收 盤 價 和 前 30個 交 易 日 標 的 股 票 平均 收 盤 價 的 較 高 者伊 利 選 擇 在 股 改 當 日 公 布 股 權 激 勵 （ 16.49元 ， 最 后 一 天 的 收 盤 價 為 17.85元 ） 理 論 上

11、伊 利 的行 權 價 格 不 應 低 于 17.85元 ，但 行 權 價 格 為 13.33元原 因 ： 股 改 實 施 前 ， 伊 利 實 施 了 10轉 增 3.2的 公 積 金 轉 增 方 案 及 每 10股 派 現 2.6元 的 利 潤分 配 方 案 假如推遲一天公布股 改 復 牌 當 天 ， 伊 利 股 價 飆 升了 32.42 ， 23.63,即 行 權 價 理論 上 將 變 為 23.63 激 勵 的 成 本 追 加 對 價 安 排 2006年 3月 18日 ， 內 蒙 古 伊 利 實 業(yè) 集 團 股份 有 限 公 司 股 權 分 置 改 革 說 明 書 發(fā) 布 ， 參加 本 次

12、 股 權 分 置 改 革 的 非 流 通 股 股 東 承 諾 ，在 股 權 分 置 改 革 方 案 實 施 后 ， 若 公 司 2006年和 2007年 經 營 業(yè) 績 無 法 達 到 設 定 目 標 ， 將 分別 向 流 通 股 股 東 追 送 一 份 股 份 ， 否 則 將 應 向流 通 股 股 東 追 送 的 股 份 作 為 股 權 激 勵 轉 送 給公 司 激 勵 對 象 。 由 于 管 理 層 兌 現 了 “ 2006年和 2007年 年 度 經 營 利 潤 較 上 年 增 長 17%以 上 ”等 承 諾 ， 伊 利 股 份 在 2006年 和 2007年 對 管 理層 核 心 骨

13、干 分 別 追 送 了 600萬 份 股 票 ， 共 計1200萬 股 。 這 樣 伊 利 的 股 權 激 勵 實 際 上 就 由 兩 部 分 組成 ， 一 部 分 伊 利 股 權 激 勵 計 劃 是 伊 利 股 改方 案 中 “ 追 加 對 價 安 排 ” 的 1200萬 股 ， 另一 部 分 是 5000萬 股 的 股 權 激 勵 。 從 約 定 的條 件 可 以 看 到 ， 只 要 能 夠 滿 足 “ 追 加 對 價安 排 ” 的 條 件 被 伊 利 管 理 層 重 復 使 用 于 伊利 股 權 激 勵 計 劃 中 ， 這 意 味 著 伊 利 管 理 層僅 完 成 2006年 、 2007年 兩 年 的 業(yè) 績 ， 無 須另 外 作 出 努 力 ， 就 可 以 輕 易 得 到 兩 部 分 股權 激 勵 當 前 我 國 上 市 公 司 的 股 權 激 勵 都 存 在 與伊 利 類 似 的 問 題 ， 有 人 形 象 的 把 股 權 激勵 比 喻 成 金 手 銬 ， 要 真 正 達 到 激 勵 目 的 ，不 要 使 金 手 銬 變 成 金 手 表 ， 各 公 司 還 需要 加 大 監(jiān) 管 力 度 ， 完 善 股 權 激 勵 程 序 。 謝 謝 ！ ！