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1、摘 要：近兩年，發(fā)源于美國的股權眾籌在中國發(fā)展勢頭強勁，為中小型企業(yè)拓寬了融資渠道。但是，與美國相比，中國股權眾籌的成功率和使用率不容樂觀。文章從股權眾籌平臺角度出發(fā)，對比美國的股權眾籌平臺angellist和中國的天使匯，剖析商業(yè)模式差異，為股權眾籌平臺的本土化發(fā)展提出借鑒意見，從而積極發(fā)揮股權眾籌的融資功能。 　　關鍵詞：股權眾籌 商業(yè)模式 對比 　　中圖分類號：f270 文獻標識碼：a 　　文章編號：1004-4914（2016）01-118-02 　　一、引言 　　近兩年，發(fā)源于美國的股權眾籌在中國發(fā)展勢頭強勁。截止2015年8月底，我國開展股權眾籌業(yè)務的平臺由2011年

2、的2家增至116家，項目成交數(shù)量為1321個，眾籌成功項目的交易總額突破53億元大關，達到53.72億元。雖然股權眾籌平臺呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但《中國股權眾籌行業(yè)發(fā)展報告-2015年8月》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，項目成功數(shù)量為0的平臺就有33家，50.86%的平臺只有1～10個成功項目，項目成功數(shù)量過百的僅有3家，眾籌成功率堪憂。 　　與此同時，發(fā)源于美國的股權眾籌成功率非常高。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月，美國共發(fā)生近5600起眾籌案例，擬募集資金高達1.04億美元，實際募集資金達2.15億美元。相比美國，我國股權眾籌仍處于發(fā)展初期，融資功能發(fā)揮程度有限。股權眾籌平臺作為連接融資方和投資方的中介機構，扮

3、演著重要的角色，股權眾籌的每一個環(huán)節(jié)都離不開股權眾籌平臺的支持，好的商業(yè)模式對項目的成功融資會起到催化作用，反之也會起到阻礙作用。 　　二、股權眾籌界定 　　不同學者對眾籌的界定不盡相同，但是對比后不難發(fā)現(xiàn)，眾籌的構成要素有：（1）投資方：大眾；（2）投資對象：創(chuàng)意項目（含企業(yè)項目、文化項目、慈善項目）；（3）平臺：互聯(lián)網(wǎng)；（4）目的：回報（含現(xiàn)金回報、實物回報、股權回報和不求回報）。根據(jù)回報的形式，眾籌分為預購式（實物回報）、捐贈式（不求回報）、債權式（現(xiàn)金回報）和股權式（股權回報）。股權眾籌的本質是通過互聯(lián)網(wǎng)進行公開小額股權融資，公司向投資者出讓一定比例的股份，投資者通過投資入股公司，

4、獲得未來收益，它的突出特點是小額和大量，是一種融資門檻低的新型融資方式，大大地拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。 　　三、中美股權眾籌平臺介紹及對比 　?。ㄒ唬┲袊蓹啾娀I平臺-天使匯 　　《中國股權眾籌行業(yè)發(fā)展報告-2015年8月》顯示，截至2015年8月份，全國股權眾籌成交額突破5000萬元的平臺共有23家，排名前三的分別是天使匯、人人投和愛就投。本文將對天使匯進行著重介紹，剖析股權眾籌平臺翹楚的商業(yè)模式特點。 　　1.平臺介紹。天使匯于2011年11月11日正式上線，是國內成立最早的股權眾籌平臺。截止2015年7月底，天使匯已幫助400多個創(chuàng)業(yè)項目完成融資，融資總額近40億元人民幣，成為

5、中國早期投資領域排名第一的投融資互聯(lián)網(wǎng)平臺。 　　2.商業(yè)模式。天使匯的商業(yè)模式可以用表1清晰表示： 　　（二）美國股權眾籌平臺-angellist 　　1.平臺介紹。angellist是世界上第一個股權眾籌平臺，于2010年誕生于硅谷，至今已經(jīng)為1000多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資，總金額超過3億美元。2013年，angellist推出“聯(lián)合投資”（syndicates）模式，即所謂的“領頭+跟投”。 　　2.商業(yè)模式。angellist的商業(yè)模式可以用表2清晰表示： 　　四、天使匯和angellist商業(yè)模式對比分析 　　通過對比不難發(fā)現(xiàn)，天使匯和angellist的商業(yè)模式如出一轍，

6、細細對比，雖然模式大同小異，但是內容卻大相徑庭，主要體現(xiàn)在兩個方面： 　?。ㄒ唬╊I投人資質不同 　　angellist上的領投人是專業(yè)人才，大部分是風險投資基金的合伙人、職業(yè)天使投資人或者成功企業(yè)的創(chuàng)始人。 　　而國內股權眾籌平臺缺乏儲備領投人意識，項目路演時才開始征集，有些平臺甚至草率地將投資金額最大的人推選為領投人，有錢并不等于有專業(yè)知識和戰(zhàn)略眼光。 　　領投人的作用在“領投+跟投”模式中十分關鍵，領投人的專業(yè)素養(yǎng)，直接關系到項目的成敗，而國內的領投人缺乏專業(yè)素養(yǎng)，在后續(xù)項目管理中無法發(fā)揮應有作用。 　　（二）投資人資質不同 　　美國設定投資人資格后，就要求股權眾籌平臺驗證合格

7、投資人的資質。通過個人提交相關憑證的方式檢驗投資者資質，如官方出具的收入證明、納稅證明、個人信用報告等。angellist會根據(jù)原始憑據(jù)，出具合格投資者驗證報告，報告信息留存其網(wǎng)站上，具有通用性。經(jīng)過驗證的合格投資者，參與眾籌的資金門檻僅為1000美元。 　　而國內股權眾籌平臺幾乎沒有做合格投資者檢驗，一是怕增加平臺運營成本，二是投資者不愿將原始憑證提交給平臺。沒做合格投資者驗證，就簡單效仿angellist把投資金額門檻降至幾千元，這極易讓投資人難以承受高風險。 　　五、我國股權眾籌平臺商業(yè)模式發(fā)展建議 　　從股權眾籌平臺角度，為平臺提出幾點建議： 　?。ㄒ唬┯掠诮梃b，培養(yǎng)核心領投人

8、才 　　“領投+跟投”模式最先創(chuàng)造于美國，該模式確實優(yōu)勢突出，極大程度上規(guī)避了投融資雙方能力不對稱的風險。但是我國的實際與美國的不同，培養(yǎng)一批核心領投人才十分關鍵。 　?。ǘ┎粩鄤?chuàng)新，提供差異化服務 　　其次，我國股權眾籌平臺應不斷創(chuàng)新，為投融資雙方提供多樣化差異服務，以求生存和發(fā)展。國內眾籌平臺呈爆發(fā)式增長，要想脫穎而出，創(chuàng)新是必走之路，眾籌平臺本質是中介機構，自然以服務投融資雙方為使命，差異化多樣服務是體現(xiàn)競爭優(yōu)勢的關鍵所在。 　?。ㄈ┙乐斠?guī)范的流程監(jiān)管體系 　　一旦設置規(guī)則，眾籌平臺就應嚴格執(zhí)行，股權眾籌的每一個環(huán)節(jié)都至關重要，直接關系到投融資雙方的信任建立，關系到投融資的成敗。嚴格的監(jiān)管體系能夠及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，從而提高股權眾籌的成功率。