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1、股權(quán)眾籌法律詳解 　　股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)意人或者創(chuàng)業(yè)公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向眾多投資人籌集創(chuàng)業(yè)資金，投資人由此獲得創(chuàng)業(yè)公司的股份，即為網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌或股權(quán)眾籌。 ? 　　嚴(yán)格意義來(lái)講，我國(guó)目前所謂的眾籌平臺(tái)，并非股權(quán)眾籌，如創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等，這些眾籌平臺(tái)通過(guò)限制投資人的資格、人數(shù)、金額等方式避免被視為非法公開(kāi)發(fā)行投票的行為。 ? 　　股權(quán)制眾籌在中國(guó)起步于2013年，目前，有一批網(wǎng)站正在股權(quán)制眾籌模式的道路上摸索前行。2014年1月，深圳市人民政府出臺(tái)了《深圳市人民政府關(guān)于充分發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用全面深化金融改革創(chuàng)新的若干意見(jiàn)》，明確加大對(duì)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的支持力度。然而，由于中外

2、法律制度的重大差異，尤其是“眾籌”（Crowd-Funding）與敏感詞“非法集資”在表征上存在雷同之處，其在中國(guó)法土壤下的法律風(fēng)險(xiǎn)值得創(chuàng)業(yè)者和投資人重點(diǎn)關(guān)注 。 ? 　　一、股權(quán)眾籌的分類 ? 　　股權(quán)眾籌分為無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌。無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過(guò)程中沒(méi)有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問(wèn)題的擔(dān)保責(zé)任，目前國(guó)內(nèi)基本上都是無(wú)擔(dān)保股權(quán)眾籌；有擔(dān)保的股權(quán)眾籌是指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí)，由第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保。 ? 　　二、股權(quán)眾籌的模式 ? 　　中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)按運(yùn)營(yíng)模式可分為憑證式、會(huì)籍式和天使式三大類。 ? 　　1、憑證式眾

3、籌 ? 　　憑證式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)賣憑證和股權(quán)捆綁的形式來(lái)進(jìn)行募資，出資人付出資金取得相關(guān)憑證，該憑證又直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)掛鉤，但投資者不成為股東。 ? 　　需要說(shuō)明的是，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有專門(mén)做憑證式眾籌的平臺(tái)，美微傳媒股權(quán)眾籌等在籌資過(guò)程當(dāng)中，都不同程度被相關(guān)部門(mén)叫停。 ? 　　2、會(huì)籍式眾籌 ? 　　會(huì)籍式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過(guò)熟人介紹，出資人付出資金，直接成為被投資企業(yè)的股東。國(guó)內(nèi)最著名的例子當(dāng)屬3W咖啡。 ? 　　3、天使式眾籌 ? 　　與憑證式、會(huì)籍式眾籌不同，天使式眾籌更接近天使投資或VC的模式，出資人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)尋找投資企業(yè)或項(xiàng)目，付出資金

4、或直接或間接成為該公司的股東，同時(shí)出資人往往伴有明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求。眾籌平臺(tái)主要發(fā)揮線上展示項(xiàng)目和線下撮合的功能。交易也都在線下完成，主要是專業(yè)投資人參與，有時(shí)一兩個(gè)人投，有時(shí)三四個(gè)人投。本質(zhì)上是把VC投資前端找項(xiàng)目的環(huán)節(jié)搬到了網(wǎng)上，但好處是這樣的模式解決了項(xiàng)目和資金方信息不對(duì)稱的問(wèn)題，也消除了地域限制，讓更多的創(chuàng)業(yè)者有機(jī)會(huì)找到風(fēng)投、融到資金。確切地說(shuō)，天使式眾籌應(yīng)該是股權(quán)眾籌模式的典型代表，它與現(xiàn)實(shí)生活中的天使投資、VC除了募資環(huán)節(jié)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成外，基本沒(méi)多大區(qū)別。但是互聯(lián)網(wǎng)給諸多潛在的出資人提供了投資機(jī)會(huì)，再加上對(duì)出資人幾乎不設(shè)門(mén)檻，所有這種模式又有“全民天使”之稱。目前大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)

5、都是這種模式，以天使會(huì)，大家投、原始會(huì)、好投網(wǎng)等為代表。 ? 　　三、股權(quán)眾籌的特點(diǎn) ? 　　1、股權(quán)眾籌是一種便利的籌資工具。它簡(jiǎn)化了小型企業(yè)的融資程序，降低了投資機(jī)構(gòu)交易的門(mén)檻，減少了發(fā)行公司的交易成本和融資成本，也加強(qiáng)了對(duì)參與交易的中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并向中介渠道分散了部分監(jiān)管職責(zé)，要求中介渠道提高對(duì)投資者的透明度。股權(quán)眾籌模式高度體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的特征：去中心化、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接交易，如果運(yùn)行順利，將改善我國(guó)天使投資環(huán)境，大大節(jié)省中小微企業(yè)的融資成本，也開(kāi)拓了投資新渠道。 ? 　　2、股權(quán)眾籌切中的直接是小微企業(yè)的融資需求。小型公司非公開(kāi)的融資渠道很少，監(jiān)管很嚴(yán)，而小型企業(yè)去上市融資

6、的成本很高。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)正是迎合了這些小企業(yè)的融資需求。 ? 　　3、股權(quán)眾籌可能涉及較大風(fēng)險(xiǎn)。目前在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，很多投資都無(wú)法回收成本，90%的股權(quán)投資很可能都是打了水漂。而在大多數(shù)中國(guó)人看來(lái)，更喜歡P2P類的投資，對(duì)于股權(quán)類的投資，并沒(méi)有形成相關(guān)的習(xí)慣。國(guó)內(nèi)對(duì)這種類型投資的認(rèn)識(shí)程度還不夠，需要有更多的教育普及，未來(lái)股權(quán)眾籌才有更大的發(fā)展空間。 ? 　　4、目前，股權(quán)眾籌是一個(gè)專業(yè)性較強(qiáng)的投融資方式。尤其對(duì)于投資者而言，選擇好的項(xiàng)目，至關(guān)重要。即使有一個(gè)好的投資項(xiàng)目，還需要領(lǐng)投人，甚至平臺(tái)，來(lái)參與一定的投資管理，幫扶項(xiàng)目的成長(zhǎng)。在國(guó)外的眾籌平臺(tái)上，平臺(tái)方會(huì)對(duì)項(xiàng)目的估值、信息披

7、露、融資額等情況進(jìn)行審核，只有通過(guò)審核的項(xiàng)目才能夠開(kāi)始籌資。 ? 　　四、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 　　股權(quán)眾籌作為一種創(chuàng)新的融資工具，不能因其與現(xiàn)行的法律有抵觸，而簡(jiǎn)單地予以否定。在現(xiàn)行法律體系下，公開(kāi)發(fā)行證券或債券，有嚴(yán)格的要求，如要求公司的組織形式必須是股份公司，必須具備健全且運(yùn)行良好的治理機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)的盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好等硬性要求。而股權(quán)眾籌顯然不具有現(xiàn)行法律規(guī)定的公開(kāi)發(fā)行的資格和條件，絕大多數(shù)的項(xiàng)目在發(fā)布之初，尚未注冊(cè)成立，或雖注冊(cè)成立，但無(wú)足夠?qū)嵙裳?。更不要談及盈利及良好的?cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度如此之高，且已經(jīng)市場(chǎng)證明其融資功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，應(yīng)該給予其鼓勵(lì)與支

8、持。而要推動(dòng)股權(quán)眾籌，必須掃清法律障礙。在掃清法律障礙的同時(shí)，建立有效的監(jiān)管機(jī)制。以確保這一金融創(chuàng)新工具得以穩(wěn)健的發(fā)展。對(duì)于股權(quán)眾籌類平臺(tái)，需要盡快立法予以規(guī)范。以使得眾籌平臺(tái)管理人、融資人、投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有法可依，促進(jìn)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律體系框架內(nèi)，股權(quán)眾籌存在諸多的法律風(fēng)險(xiǎn)。眾籌模式的參與者有三個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)者、投資人、眾籌平臺(tái)。對(duì)于三方均存在著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)； ? 　　1、對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言股權(quán)眾籌有可能涉及到的非法集資犯罪 ? 　　非法集資犯罪，現(xiàn)行法律是指未經(jīng)批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)給以貨幣、實(shí)

9、物、還本付息。對(duì)于通過(guò)股權(quán)眾籌模式融資的創(chuàng)業(yè)者，必須將其合法的眾籌行為，與非法集資犯罪嚴(yán)格區(qū)別開(kāi)來(lái)。這里首先要明確一個(gè)公開(kāi)的問(wèn)題，股權(quán)眾籌是否屬于面向社會(huì)公眾?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)的宣傳功能，已經(jīng)完全超越傳統(tǒng)媒體，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，或者在自己平臺(tái)上發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，是否屬于面向特定公眾的不公開(kāi)發(fā)行？對(duì)于利用新型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，屬于面向社會(huì)公眾公開(kāi)，這一點(diǎn)沒(méi)有異議。但與非法集資行為有著本質(zhì)的區(qū)別。非法集資行為的本質(zhì)是非法集資干擾的是金融管理秩序，行為人非法吸收公眾資金，用于的貨幣經(jīng)營(yíng)（如發(fā)放貸款），而股權(quán)眾籌募集的資金，是投向一個(gè)實(shí)體項(xiàng)目或公司，不是進(jìn)行資本的經(jīng)營(yíng)。判斷屬于股權(quán)眾籌還

10、是非法集資還有一個(gè)實(shí)質(zhì)要件標(biāo)準(zhǔn)，是否承諾給予固定的回報(bào)。非法集資通常都以還本付息作誘餌，且承諾的利息往往高于銀行的利息。而股權(quán)眾籌，則是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)匯集一批共同理念的投資者，一起投資創(chuàng)業(yè)，它給予投資的回報(bào)，不是固定的分紅，而是股東權(quán)利。投資人在股資的同時(shí)，享受股東的權(quán)利與投資人的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 　　2、集資詐騙的法律風(fēng)險(xiǎn)。集資詐騙是指以非法占有為目的，違反有關(guān)金融法律、法規(guī)的規(guī)定，使用詐騙方法進(jìn)行非法融資，擾國(guó)家正常金融秩序，侵犯公私財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，數(shù)額較大的行為。創(chuàng)業(yè)者在發(fā)布招募信息時(shí)，往往企業(yè)尚存在于初建時(shí)或項(xiàng)目準(zhǔn)備期，如果創(chuàng)業(yè)者在資金募集時(shí)，向廣泛投資者作出虛假的廣告信息，以根本不存在或者明

11、顯與市場(chǎng)未來(lái)不符的融資項(xiàng)目，則有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。如果資金融資成功后，創(chuàng)業(yè)者未按照承諾使用資金，挪用他用。也有可能構(gòu)成此類犯罪。 ? 　　3、眾籌平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者的法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于眾籌平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者，其法律風(fēng)險(xiǎn)有兩方面。一是民事法律風(fēng)險(xiǎn)，二是刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。 ? 　?。?）民事法律來(lái)講，眾籌平臺(tái)參與者眾多，從籌平臺(tái)應(yīng)該從項(xiàng)目核準(zhǔn)上充分審核，如果因其審核不嚴(yán)，導(dǎo)致投資者的資金被騙，或者因項(xiàng)目發(fā)起者違約，導(dǎo)致投資者資金無(wú)法保障的，則有可能導(dǎo)致以平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者為被告的大量民事訴訟。 ? 　　（2）刑事法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在非法集資、集資詐騙犯罪。如果眾籌平臺(tái)在無(wú)明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金，形

12、成資金池，然后才進(jìn)行招募項(xiàng)目，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，則存在非法集資的嫌疑。如果眾籌平臺(tái)在投資人、融資人不知情的情況下，私自將資金挪用他用，更有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。 ? 　　（3）另一個(gè)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，屬于行政許可的法律風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，未經(jīng)中國(guó)人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。眾籌平臺(tái)沒(méi)有取得支付業(yè)務(wù)許可證，但實(shí)際上一些平臺(tái)往往充當(dāng)支付者的角色。這完全有可能導(dǎo)致執(zhí)法部門(mén)的處罰及制裁。 ? 　　4、對(duì)于投資人的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)中介平臺(tái)，進(jìn)行運(yùn)作。而虛擬網(wǎng)絡(luò)的籌資企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)者的信用狀況，資產(chǎn)狀況，公眾投資者并不清楚。企業(yè)資金到位后，如果監(jiān)管資金流向等問(wèn)題

13、，均無(wú)法予以全部規(guī)范。不排除一些不法分子，利用眾籌平臺(tái)實(shí)施詐騙。難免會(huì)出現(xiàn)一些新型的網(wǎng)絡(luò)詐騙。屆時(shí)，投資者的權(quán)益如何保障？ ? 　　五、股權(quán)眾籌合法化的立法思考 ? 　　1、加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管立法，盡快將股權(quán)眾籌合法化。股權(quán)眾籌屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)展速度必將越來(lái)越快，暴露的問(wèn)題也將越來(lái)越多。必須加強(qiáng)立法監(jiān)管。如果放任市場(chǎng)自行調(diào)節(jié)，必將產(chǎn)生不可預(yù)測(cè)的公眾事件。雖然2014年1月6日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)107號(hào)文，把新型互聯(lián)金融類公司界定為影子銀行，明確由央行牽頭，統(tǒng)一各部門(mén)協(xié)調(diào)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人也明確，要對(duì)眾籌進(jìn)行監(jiān)管。但目前并沒(méi)有具體的細(xì)則出臺(tái)。股權(quán)眾籌平臺(tái)，作為一種新型的互聯(lián)金融，對(duì)商業(yè)銀行法

14、、票據(jù)法、擔(dān)保法等一系列商事法律都提出了新問(wèn)題。對(duì)于股權(quán)類融資平臺(tái)，建議立法機(jī)關(guān)對(duì)以下幾個(gè)方面予以明確： ? 　?。?）股權(quán)類眾籌平臺(tái)實(shí)行強(qiáng)行備案制。鑒于公眾投資者人數(shù)眾多，影響行業(yè)廣泛，資金流動(dòng)量較大，股票發(fā)行面向社會(huì)公眾。建立主管部門(mén)由國(guó)家證券監(jiān)督委員會(huì)進(jìn)行主管。所有的股權(quán)類眾籌平臺(tái)，統(tǒng)一由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。沒(méi)有備案的眾籌類平臺(tái)，不得從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)。 ? 　　（2）建立充分的信息平臺(tái)披露制度，并制定相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)。從事股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)者信息，要能夠讓公眾進(jìn)行充分了解，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)者有一個(gè)全面的了解和判斷。防止股權(quán)眾籌平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者本身利用平臺(tái)從事非法集資行為。同時(shí)嚴(yán)格要求籌資

15、人的信息披露，必須全面、詳盡、真實(shí)的披露籌資人的自身的情況及項(xiàng)目的情況。美國(guó)初《初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案》規(guī)定，發(fā)行人如果沒(méi)有按照規(guī)定對(duì)主要事實(shí)如實(shí)陳述，或疏忽披露，都將依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任。 ? 　?。?）建立第三方資金托管制度。用戶資金清算由第三方支付或托管銀行的清算系統(tǒng)完成。在整個(gè)交易過(guò)程中實(shí)現(xiàn)清算與結(jié)算分離。信息流與資金流分流，使平臺(tái)僅僅成為一個(gè)中介，不直接接觸客戶資金，從而保證客戶資金的有效投放。 ? 　?。?）股權(quán)類眾籌實(shí)行融資上限制度。可以借鑒美國(guó)《初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)法案》實(shí)行上限制。美國(guó)限定此類股權(quán)融資，單一項(xiàng)目的融資總額不得超過(guò)100萬(wàn)美元。我國(guó)也可根據(jù)我國(guó)國(guó)情限定一個(gè)合理的限度，以使得股權(quán)眾籌得以健康良性的發(fā)展。 ? 　　（5）建立黑名單制度，加快推進(jìn)信用管理體系建設(shè)。完善社會(huì)征體系，實(shí)現(xiàn)信息共享。對(duì)于在股權(quán)眾籌平臺(tái)存在欺詐，虛假信息披露的籌資人，眾籌平臺(tái)有義務(wù)將其相關(guān)信息通報(bào)征信部門(mén)，將其列入誠(chéng)信黑名單，黑名單位制度加入全社會(huì)整個(gè)征信系統(tǒng)。增加違約、違法者的違法成本。使其不得再進(jìn)入同類平臺(tái)進(jìn)行籌資。其不誠(chéng)信的信息，對(duì)其從事其他行業(yè)也將產(chǎn)生不良影響。從而最大程度降低不法事件的發(fā)生