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1、第卷第期國家 檢察官學(xué) 院學(xué)報年月股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險 防范楊東蘇倫戛中國人民大學(xué)法學(xué)院，北京摘要：“嘀嘀打車”等手機(jī)軟件 風(fēng) 靡似乎暗示著背后專業(yè)的投資團(tuán)隊。然而，真正為此類初創(chuàng)企業(yè)與投資者牽 線搭橋的“紅娘”是以天使匯、創(chuàng)投圏等網(wǎng)站為代 表的國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺。正是通過股權(quán) 眾籌這一新興 的融資方式，眾多創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的開發(fā) 者籌得第一桶金。盡管發(fā) 展迅速，但股權(quán)眾籌的興起與發(fā)展在我國僅有兩年之余，其運營模式與相關(guān)的法律問題需要系統(tǒng)全面 的分 析。通過對目前市場上流行的股權(quán)眾籌平臺創(chuàng)投圈、天使匯和大家投等的研究，對比分析 其在 服務(wù)范圍、運營流程以及資金流轉(zhuǎn)方面的運營特點，并在此基礎(chǔ)上，提

2、出相應(yīng)的風(fēng)險分析與防 范措施，以期促進(jìn)該 新興籌資渠 道的健 康成 長。關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌互聯(lián)網(wǎng)金融非法 集資風(fēng)險防 范中圖分類號：文獻(xiàn)標(biāo)識碼：文章編號：一、引百“眾籌”一詞最初來源于英文“”，是公眾搜索）和微型金融）二詞含義的融合。顧名思義，眾籌的含 義就是面向公眾籌集資金，特別指以資助個人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。美國將眾籌分為 捐贈眾籌（和股權(quán)眾籌兩種，二者的區(qū)別主要在于投資者注人資金的目的不同，前者的投資者主要是出于公益目的而不要求凈回報（捐贈眾籌的投資者并非完全沒有回報，但這種回報往往不能給投資者帶來凈資產(chǎn)的增加，例如為西藏的客棧捐助資金而回報僅為客棧的會員卡）；而

3、后者的投資者是出于單純的資本增加的目的而為種子階段（或初創(chuàng)階段（的企業(yè)注資，即股權(quán)眾籌中股權(quán)眾籌平臺的運營模式。應(yīng)當(dāng)指出作者簡介：楊東，法學(xué)院副教授、中國人民大學(xué)民商事法律科學(xué)研究中心研究員；蘇倫嘎，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士研究生。本文系國家社會科學(xué)基金項目“逆周期金融宏觀審慎管理法律問題研究”（項目編號研究成果之一，；：；：國家檢察官學(xué)院學(xué)報年第期的是，我國語境下的“股權(quán)眾籌”有著不同于傳統(tǒng)眾籌概念的含義在我國現(xiàn)行的法律體系下，向公眾募集資金的典型且唯一的方式是上市公司公開發(fā)行股票的行為，而任何其它形式的面向社會大眾的公開募股的行為都被認(rèn)為是非法集資行為，受到嚴(yán)格的控制和打擊。因此嚴(yán)格意義上

4、來講，在我國并不存在股權(quán)眾籌得以扎根的法律土壤，現(xiàn)有的所謂“股權(quán)眾籌”平臺，如創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等通過限制投資者資格、人數(shù)或投資金額等方式避免被視為非法公開發(fā)行股票的平臺，因而我國所謂的“股權(quán)眾籌”實質(zhì)上是一種私募或者說半公開的融資行為。二、股權(quán)眾籌平臺的運營模式股權(quán)眾籌平臺在我國的運營模式究竟為何？遇到的法律問題又是如何？本文對三個在我國影響較大的股權(quán)眾籌平臺創(chuàng)投圏、天使匯、大家投運營模式進(jìn)行深入調(diào)研，從平臺提供融資服務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)的行業(yè)范圍、平臺業(yè)務(wù)范圍和操作流程、平臺資金管理三個方面總結(jié)分析我國股權(quán)眾籌平臺 的運營特點，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的法律問題，以為學(xué)界進(jìn)一步分析股權(quán)眾籌在我國的

5、發(fā)展奠定基礎(chǔ)，推動相關(guān)研究的進(jìn)行。一）平臺提供融資服務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)的行業(yè)范圍根據(jù)創(chuàng)投圏網(wǎng)站上公布的項目分類情況，可以看出，創(chuàng)投圏平臺上的初創(chuàng)企業(yè)似乎包羅萬象，具體來說，網(wǎng)站將其劃分為傳媒、娛樂、電子產(chǎn)品、電子商務(wù)、金融旅游、社交網(wǎng)絡(luò)等共類，而天使匯平臺上的初創(chuàng)企業(yè)則可劃分為科技、媒體和通信互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)，電子商務(wù)等類。而大家投涉及的項目主要包括互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等類：。盡管網(wǎng)站對初創(chuàng)行業(yè)的分類五花八門，但實際上中國目前的股權(quán)眾籌項目多為，行業(yè)和高新科技行業(yè)，特別是從成功的融資項目來看，多為以應(yīng)用等電子互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為核心的融資。二）平臺業(yè)務(wù)范圍和操作流程平臺業(yè)務(wù)范圍股權(quán)眾籌平臺目前的主要業(yè)務(wù)就是

6、為初創(chuàng)企業(yè)種子期融資提供平臺，審核并向投資者推薦項目，使初創(chuàng)企業(yè)有機(jī)會直接接觸到中 國頂級的投資者，同時使投資者可以通過平臺找到高質(zhì)量的項目。除此之外，創(chuàng)投圈、天使匯還有直接為項目進(jìn)行直接投資的業(yè)務(wù)。同樣的，大家投也為線上投融資合議達(dá)成后提供線下的有限合伙企業(yè)設(shè)立甚至工商登記的服務(wù)，以及之后的人股協(xié)議的促成服務(wù)?？梢钥闯?，目前的股權(quán)眾籌平臺不僅致力于線上線下撮合投創(chuàng)雙方，也致力于投資合議打成之后的整個投融資過程。平臺運營的具體操作流程總結(jié)三家平臺的運營流程，初創(chuàng)企業(yè)種子期融資一般都需要通過線上線下兩個階段進(jìn)行，具體包括“注冊賬號填寫個人信息創(chuàng)建項目發(fā)送商業(yè)方案投資人線下約談約談成功投資人投資線

7、下增資手續(xù)”八個階段。下圖是大家投提供的流程圖，其與其它兩家平臺的操作流程基本劉一互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級：最后訪問時間：年月日。楊東：股權(quán)眾籌是多層次資本市場的一部分，中國證券報，。參見天使匯網(wǎng)站“找項目”：最后訪問時間：年月日。參見大家投網(wǎng)站“創(chuàng)業(yè)項目”，：最后訪問時間：年月日。股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防范一致：用戶注冊成為創(chuàng)業(yè)者用 戶注冊成為天使投資人（跟投人）提交融資項商業(yè)計劃書提交資料申，成為領(lǐng)投人個不通過投網(wǎng)投網(wǎng)審核項目資料是否齊全，項目項目進(jìn)行審核項目進(jìn)行審核估值是否合理，項目商業(yè)模式是否可行如果項目審核不通；過，審核人員注明不通過的理！由，項目方看到拒絕理由可修一顯僅八改項目

8、資料后重新提交審核；第二次提交審核還不通過，項目方將無法進(jìn)人平臺融資。投資人項目投資人約談創(chuàng)業(yè)者投資人認(rèn)投項目？創(chuàng)業(yè)者對領(lǐng)投人的領(lǐng)投意向進(jìn)行確認(rèn)大家投與融資項目方簽訂融資居間協(xié)議！跟投人開始跟投項目資額度題被認(rèn)投資人向投付寶轉(zhuǎn)賬眾籌成功、線上流程結(jié)束、轉(zhuǎn)入線下增資擴(kuò)股手續(xù)辦理流程圖片來源：“大家投”網(wǎng)站：下面結(jié)合平臺目前存在的兩種融資模式：“快速合投”模式與“領(lǐng)投跟投”跟投模式對平臺運營流程的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行介紹和分析。所謂“快速合投”是天使匯推出的一種融資模式，這種模式的特點主要是為合投設(shè)置了時間壁壘，即對每個融資項目都設(shè)置天的投資 周期。而所謂“領(lǐng)投跟投”是天使匯與大家投平臺上都存在的一種

9、模式，該模式的特點在于擁有一定領(lǐng)域投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力的投資者通過平臺審核后成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)投人”，“領(lǐng)投人”通過分享投資經(jīng)驗，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投，領(lǐng)投人因此獲得跟投人的利益分成以及項目方的股份獎勵。無論是“快速合投”還是“領(lǐng)投跟投”模式，都遵循一般的融資 流程，除此之外，領(lǐng)投人還需要經(jīng)過特別的資格認(rèn)證。流程中的第一個重要環(huán)節(jié)是對投資者的審核。平臺對外宣傳時一般都聲稱通過審核的投資人都是“具有豐富投資經(jīng)驗的天使投資人”或宣稱網(wǎng)站是“唯一頂級天使投資人真正使用的平天使匯網(wǎng)站“常見問題”，：最后訪問時間：年月曰。國家檢察官學(xué)院學(xué)報年第期臺”。那么，實際上平臺對投資者的審核或認(rèn)證究竟是如何進(jìn)行

10、的呢？首先來看各平臺對一般投資者的認(rèn)證要求。從網(wǎng)站對投資者要求提供的注冊信息來看，大家投般投資者的審核標(biāo)準(zhǔn)最低，主要是對投資者真實身份的認(rèn)證，只需要提供身份證號、手機(jī)號碼、手機(jī)驗證碼就可以注冊成為投資者，并可以查看網(wǎng)站上公布的眾籌項目的所有信息，包括項目的商業(yè)計劃書（股東團(tuán)隊的出資情況，項目 目前的盈虧情況，融資金額，項目出讓股份等關(guān)鍵信息，并且可以直接跟投任何一個項目。如此簡單的認(rèn)證方式使得大家投作為融資項目最少的平臺卻擁有了最多人數(shù)的投資者。而天使匯的審核標(biāo)準(zhǔn)相較于大家投有一定的提高。天使匯要求投資者提供其所在公司和職位，提供過往投資案例的項目名稱、網(wǎng)址地址和簡介，提供最小和最大的投資金額

11、（以萬元為單位），最后對于身份驗證方面不需要投資者提供身份證信息，而是采用新浪微博加用戶或綁定上傳投資人名片等資料的方式進(jìn)行驗證。在平臺認(rèn)證成功之前用戶沒有查看融資項目除了非常簡短的項目介紹以外的任何資料，也不能進(jìn)行合投。創(chuàng)投圈的審核標(biāo)準(zhǔn)與天使匯類似，同樣要求投資者上傳名片，并提供投資案例的項目名稱、投資金額、投資時間、行業(yè)、公司簡介、項目聯(lián)系人姓名、項目聯(lián)系人電話等信息，其中項目名稱、公司簡介、項目聯(lián)系人姓名、項目聯(lián)系人電話為必填項，即未提供相應(yīng)的資料就不能成功進(jìn)行注冊，只能查看融資項目的簡單介紹。應(yīng)該說，天使匯和創(chuàng)投圈的投資者審核要求較為嚴(yán)格，對投資者的資質(zhì)有一定程度上的要求，而大家投更接

12、近“眾籌”對公眾的定位，也因此不能保證投資者擁有相當(dāng)程度的風(fēng)險判斷力和風(fēng)險承擔(dān)能力。其次是平臺對領(lǐng)投人的認(rèn)證要求。根據(jù)中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則，領(lǐng)投人的定義如下：應(yīng)符合天使匯的合格投資人要求；領(lǐng)投人為在天使匯上活躍的投資人（半年內(nèi)投資過項目、最近一個月約談過項目）；在某個領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗，獨立的判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，很強(qiáng)的風(fēng)險承受能力；一年領(lǐng)投項目不超過個，有充分的時間可以幫助項目成長；至少有個項目退出；能夠?qū)I(yè)地協(xié)助項目完善、確定估值、投資條款和融資額，協(xié)助項目路演，完成本輪跟投融資；有很強(qiáng)的分享精神，樂意把自己領(lǐng)投的項目分享給其他投資人。從對上述領(lǐng)投人的定義可以看出，領(lǐng)投人不僅需要

13、符合一般投資者的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，還需要擁有足夠的投融資經(jīng)驗（包括成功投資經(jīng)歷），較強(qiáng)的風(fēng)險承擔(dān)能 力，并要求領(lǐng)投人協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成領(lǐng)投人的投融資。由于中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則是年月日發(fā)布的全新的規(guī)則，相適應(yīng)的審核體系尚沒有公布，即使是聯(lián)合發(fā)布方之一的天使匯也尚沒有開始對領(lǐng)投人資格開展審核。但是上述要求有著較為明確的數(shù)量指標(biāo)，有些是基于投資者在天使匯平臺上的投融資記錄，有一定的可操作性，相信如果嚴(yán)格按照本規(guī)則進(jìn)行審核，能夠在一定程度上保護(hù)創(chuàng)業(yè)者，便利其它投資者，促進(jìn)股權(quán)眾籌的進(jìn)行。流程的第二個重要環(huán)節(jié)是項目審核，根據(jù)各平臺的要求，線上的項目審核主要是通過項目基本創(chuàng)投圈 網(wǎng)站“”：最后訪問時間：年月日。中

14、國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則，載天使匯網(wǎng)站，最后訪問時間：年月日。股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防 范介紹，項目團(tuán)隊信息，商業(yè)計劃書三部分進(jìn)行的。從要求提供的資料來看，平臺目前項目的審核主要是形式審查而不涉及實質(zhì)審查。流程的第三個重要環(huán)節(jié)是線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投融資合議。對于這一環(huán)節(jié)，天使匯提供“私密對接”的線下活動。在這項免費活動中，創(chuàng)業(yè)者可以就項目進(jìn)行展示，展示時間為分鐘，嘉賓點評時間為分鐘。相應(yīng)的，創(chuàng)投圈提供了更多種類的線下活動?！皠?chuàng)投圈挑戰(zhàn)秒”：迅速打動投資人首輪秒演示產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)者的每一個介紹環(huán)節(jié)都被限制在分鐘當(dāng)中。第一輪介紹完畢后進(jìn)行分鐘的產(chǎn)品展示和分鐘投資人問答。“天使晚宴”：五個由創(chuàng)投

15、圈推薦的項目創(chuàng)業(yè)者可以同一名超級天使投資人共進(jìn)晚餐，展示項目并與超級天使投資人交流項目發(fā)展，目前創(chuàng)投圈已經(jīng)開展了四期活動，分別有著名天使投資人徐小平、鄧峰、蔡文勝參與其中。另外還有“天使問答”、“私密對接會”等活動幫助創(chuàng)業(yè)者與投資者進(jìn)行對接。流程的最后一個重要環(huán)節(jié)是投融資合議達(dá)成后的投資人人資環(huán)節(jié)。在這一環(huán)節(jié)中提供服務(wù)的主要是天使匯和大家投。天使匯目前主要提供相關(guān)協(xié)議和法律文件的模板，并不主動參與雙方簽訂協(xié)議的過程，但“從今年開始，天使匯將逐步實現(xiàn)全流程服務(wù)，包括法律架設(shè)、公司治理的信息化托管、在線工商快速變更系統(tǒng)”而大家投則在線下實際幫助投資者的人資。下圖是大家投公布的“項目湊滿融資額度后線

16、下手續(xù)辦理流程”序號主要任務(wù)預(yù)計時間大家投將所有付款投資人姓名、身份證號碼、投 資額度等信息工商名稱核準(zhǔn)及以后的工商手續(xù)建整理好發(fā)給領(lǐng)投人與創(chuàng)業(yè)者；大家投根據(jù)以上信息去工商局核準(zhǔn)天議找當(dāng)?shù)卮k機(jī)構(gòu)辦理，這樣可以加有限合伙企業(yè)名稱?？爝M(jìn)度拿到有限合伙企業(yè)名稱后，大 家投根據(jù)合伙企業(yè)協(xié) 議模板補充為保證資 料一次性合格，建議準(zhǔn)備完整合伙協(xié)議、合伙人決議、合伙人出資決議、合 伙企業(yè)登記申天好后發(fā)給大家投檢查一遍再快遞給投請書等資料。資人簽字大家投將以上資料用快遞發(fā)送給各位投資人簽字，投資人簽好合伙協(xié)議領(lǐng)投人、跟投人、工商局、字后連資料與個人身份證原件一起快遞回大 家投，在 深圳的投資天大家投、項目公

17、司各一份人找大家投現(xiàn)場簽字最好。大家投準(zhǔn)備好所有合伙企業(yè)申請資料，所有投資人身份證原件去有關(guān)部門辦理營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機(jī)構(gòu)代碼證、銀行天開戶許可證、公章財務(wù)章等手續(xù)。大家投憑以上證件與 公章去深 圳興業(yè)銀行網(wǎng) 點辦理有限合伙企本過程需要走人民銀行審核流程，天業(yè)銀行開戶手續(xù)所以需要時間比較長大家投將工商局審核通過的有 限合伙協(xié)議與投資人身份證原件快遞回投資人；將有限合伙企業(yè)所有證件與公章快遞給領(lǐng)投人。天使匯網(wǎng)站私密對接欄目，：最后訪問時間：年月曰。參見天使匯網(wǎng)站“使用攻略”欄目的“法律條款”版塊，：最后訪問時間：年月日。天使匯：超越投融資，載創(chuàng)見，最后訪問時間：年月曰。項目湊滿融資額度后

18、線下手續(xù)辦理流程，載于大家投，最后訪問時間：年月日。國家檢察官學(xué) 院學(xué)報年第期續(xù)表序號主要任務(wù)預(yù)計時間備注領(lǐng)投人代表有限合伙企業(yè)與目標(biāo)融資項目公司全體股東簽訂投大家投網(wǎng)站法律服務(wù) 模塊有投資協(xié)資協(xié)議，蓋有限合伙企業(yè)公章議模板領(lǐng)投人向大 家投提交從投付寶賬戶往有限合伙企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)出投申請資料具體模板屆時見大 家投網(wǎng)天資人款申請站公告大家投收到申請后，個工作日內(nèi)向興業(yè)銀行深圳南新支行下達(dá)天劃款指令。若驗資額度不需要全額投資款，則領(lǐng)投人確認(rèn)投資款到賬 后，去目標(biāo)融資項目公司開戶行辦理驗天剩余投資款可直接作為資本公積金轉(zhuǎn)資賬戶開立，從有限合伙企業(yè)賬戶往驗資賬戶轉(zhuǎn)賬驗資。入項目公司基本賬戶準(zhǔn)備目標(biāo)融資項目

19、公司新版 公司章程、股東會決議、董事會決議、驗資報告等資料，去工商局申請有限合伙企業(yè)人股目標(biāo)融資天項目公司的工商變更。目標(biāo)融資項目公司拿到新版營業(yè)執(zhí)照，本次融資手續(xù)辦理完成。天資料來源：“大家投”網(wǎng)站：這里必須指出大家投與其它平臺 的不同之處。大家投要求投資者與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投資合議后通過成立有限合伙企業(yè)的方式人資。在這個過程中，大家投提供幫助投資者成立有限合伙企業(yè)的服務(wù)，成立有限合伙后的入資由該有限合伙與初創(chuàng)企業(yè)自行展開。三）平臺資金管理任何互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險主要都在于資金流的控制權(quán)，因此，平臺是否能夠經(jīng)手融資資金，是需要重點考察的對象。對于這一問題，目前創(chuàng)投圈 和天使匯并沒有公布相關(guān)信息。但在中

20、國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則中“天使匯的服務(wù)”項下規(guī)定了“創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署股權(quán)托管協(xié)議和網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)協(xié)議，天使匯為公司的股權(quán)登記、股權(quán)管理、變更、增資、員工持股計劃等方面提供電子化的服務(wù)”。這里創(chuàng)業(yè)者與 天使匯簽署的股權(quán)托管協(xié)議不免讓人對資金的安全和平臺 的權(quán)限心生疑惑。大家投搶先推出了“投付寶”來處理資金流的問題?！巴陡秾殹笔谴蠹彝镀脚_委托興業(yè)銀行深圳分行推出的一種投資款的托管服務(wù)。與大家投要求投資者成立有限合伙企業(yè)的規(guī)則相適應(yīng)，投資人認(rèn)投項目時把投資款轉(zhuǎn)入托管賬戶，待投資協(xié)議達(dá)成，有限合伙企業(yè)成立后，再按照投資人的意見分批次將有限合伙企業(yè)所有合伙人的投資款分批次轉(zhuǎn)人有限合伙企業(yè)基本賬戶，有限合伙

21、企業(yè)普通合伙人再將有限合伙企業(yè)基本賬戶的投資款轉(zhuǎn)入目標(biāo)項目公司基本賬戶。這種將融資資金托管給銀行的方式值得提倡，但這里提到的“托管賬戶”的戶主難以辨別，平臺到底是否經(jīng)手資金也因此難以得知。三、我國股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險分 析從上文對我國目前的股權(quán)眾籌平臺的運營模式的分析來看，在股權(quán)眾籌過程中的不同環(huán)節(jié)都存在著大量的風(fēng)險。為了更好地分析風(fēng)險構(gòu)成和 防控問題，有必要對我國股權(quán)眾籌中存在的法律關(guān)系同前注。同前注。股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng) 險防 范進(jìn)行簡單的梳理。在融資合議達(dá)成前的階段，各平臺的服務(wù)主要是為投資者和創(chuàng)業(yè)者雙方（簡稱投創(chuàng)雙方）提供投融資的機(jī)會，平臺與投資者、平臺與創(chuàng)業(yè)者之間均屬于居間法律關(guān)

22、系。但對于融資合議達(dá)成后的階段，平臺與投創(chuàng)雙方的法律關(guān)系是否超出了居間的范疇呢？這個階段從整體上講平臺與投創(chuàng)雙方的法律關(guān)系仍在居間的范圍內(nèi)。分別來看，平臺為投資者創(chuàng)立有限合伙企業(yè)提供服務(wù)的階段，平臺與投資者之間 的法律關(guān)系是委托合同關(guān)系，即由平臺作為受托人以委托人的名義和費用實現(xiàn)有限合伙企業(yè)的成立。但從整個人資過程來看，平臺并沒有介人投創(chuàng)雙方的人資協(xié)議的確立?；诖?，本文主要從平臺運營流程的角度對相關(guān)法律風(fēng)險和防控進(jìn)行分析。一）投資者審核從上文的分析中可以看出，三平臺對于投資者審核的力度各不相同。天使匯和創(chuàng)投圈的投資者審核要求較為嚴(yán)格，對投資者的資質(zhì)有一定程度上的要求，而大家投更接近“眾籌”對

23、公眾的定位，也因此不能保證投資者擁有相當(dāng)程度的風(fēng)險判斷力和風(fēng)險承擔(dān)能力。這里要對投資者審核的目的進(jìn)行評價。筆者認(rèn)為，投 資者審核可能造成三類風(fēng)險。首先，不完善的投 資者審核可能對投資者本身帶來風(fēng)險。這一點可以從有關(guān)非法集資的法律規(guī)定的目的中看出。根據(jù)中國人民銀行頒布的關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知中的規(guī)定，“非法集 資是指單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投 資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物及其他方式向 出資人還本付息或給予回報的行為?！狈欠Y最大的特點在于向社會公眾籌集資金。社會公眾覆蓋

24、面廣，這其中既包含有一定領(lǐng)域投資知識、經(jīng)驗和能力的個體和組織，更多的是沒有任何金融風(fēng)險意識和判斷能力的個體，因此，我國法律規(guī)定只有擁有雄厚資本和公信力 的上市公司才有公開募股的能力。股權(quán)眾籌平臺的服務(wù)對象主要是處于種子期的初創(chuàng)企業(yè)，對這些企業(yè)的投資風(fēng)險更強(qiáng)于處于其它階段企業(yè)，為了保護(hù)投資者的利益，必須對其資質(zhì)進(jìn)行審核。其次，不完善的投資者審核也可能對初創(chuàng)企業(yè)帶來風(fēng)險，如果允許任何人查閱初創(chuàng)企業(yè)的項目創(chuàng)意和構(gòu)想、商業(yè)企劃 書和運營概況，就更有可能造成商業(yè)秘密的泄露，特別是影響了對作為初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展資本的創(chuàng)意保護(hù)，從而變相地將初創(chuàng)企業(yè)扼殺于搖籃之中。因此，為了保護(hù)初創(chuàng)企業(yè)的利益，應(yīng)當(dāng)對投資者進(jìn)行 資

25、質(zhì)的審核。最后，不完善的投資者審核也有可能對平臺帶來風(fēng)險。只有完善的資 質(zhì)審核，才能使經(jīng)驗豐富的投資人和創(chuàng)業(yè)者不會因為擔(dān)心信息的泄露望而卻步。二）與非法集資的界限我國證券法第條規(guī)定：“未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：向不特 定對象發(fā)行證券的；向特點對象發(fā)行證券累計超過人的；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得采用 廣告、公開勸誘和變相公開的方式?！惫蓹?quán)眾籌實質(zhì)上就是借助網(wǎng)絡(luò)平臺通過買賣股份實現(xiàn)投融資的過程，該行為性質(zhì)類似發(fā)行證券。那么，要判 斷該行為是否違反證券法則取決于其是否是公開發(fā)行。一方面，“不特定性”問題。張明楷軟授認(rèn)為：“

26、不特定性意味著出資者是與吸收者沒有聯(lián)系（沒有關(guān)系）的人或單位。”由于股權(quán)眾籌融資是基于互聯(lián)網(wǎng) 中的眾籌平臺實現(xiàn)的，互聯(lián)網(wǎng)的公開性、交互性使得股權(quán)眾籌起初面臨的總是不特定的投資者。為了不觸及法律，眾籌平臺往往通過一系列的實名謝平、鄒傳偉：互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究，金融研究年第期，第頁。參見石龍：眾籌出路何在互聯(lián)網(wǎng)金融年第期，第頁。張明措：刑法學(xué)法律出版社年版，第頁。國家檢察官學(xué)院學(xué)報年第期認(rèn)證、投資資格認(rèn)證等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為特定的具有一定資質(zhì)條件的投資者。然而這一行為能否實現(xiàn)轉(zhuǎn)化的效果意見不一?？梢哉f，特定與不特定始終是一個似是而非的概念另一方面，人數(shù)限制問題。即便股權(quán)眾籌面向的是特定對象，

27、其累計人數(shù)也不能超過人。因此，項目的融資過程中還要嚴(yán)格控制投資者的人數(shù)。如“大家投”規(guī)定項目中的領(lǐng)投人和跟投人的最低投資額度分別為項目融資額度的和，起到嚴(yán)格限制人數(shù)的作用。通過對上述條件進(jìn)行考量后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌需要對其運作模式進(jìn)行嚴(yán)格的管控或采取特殊方式才能規(guī)避證券法的限制，而這種規(guī)避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的。三）項目審核和推薦的風(fēng)險：涉及合同欺詐無論是天使匯還是大家投，都普遍采用“領(lǐng)投跟投”的投資機(jī)制，同時投資者與籌資者的資格審核都是由平臺按其自己設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)單獨完成的，這極大地提高了融資過程中合同詐騙 的風(fēng)險性。從“領(lǐng)投跟投”的投資機(jī)制看，該機(jī)制設(shè)置的初衷在于由一些有投資經(jīng)驗

28、的專業(yè)投資人利用自己的專業(yè)和獨到眼光對項目進(jìn)行篩選，跟投人基于對領(lǐng)投人的信任跟進(jìn)投資，從而降低跟投人由于缺乏投資的專業(yè)知識與經(jīng)驗而帶來的風(fēng)險，但該機(jī)制并沒有改變跟投人由于缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識而處于信息不對稱的劣勢地位。一旦領(lǐng)投人與籌資人之間存在著某種利益關(guān)系或其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，雙方達(dá)成某種損害跟投人的協(xié)議，那么跟投人的利益便岌岌可危，最后跟投人利益受損后又往往只能自認(rèn)倒霉，將其歸咎于不可預(yù)期的投資風(fēng)險。畢竟跟投人要發(fā)現(xiàn)領(lǐng)投人與籌資人的不當(dāng)企圖或非法協(xié)議都是極其困難的。從項目審核的角度看，平臺單方具有對籌資人提交的項目進(jìn)行審核的權(quán)利，在這一審核中無論是審核環(huán)節(jié)還是審核人員都缺乏相應(yīng)的監(jiān)督或透明性缺乏，

29、使得某些籌資人的項目可能達(dá)不到進(jìn)人標(biāo)準(zhǔn)，但單方與平臺進(jìn)行不正當(dāng)?shù)睦娼粨Q后便可“冠冕堂皇”的進(jìn)人到平臺 中進(jìn)行融資活動。同時，平臺在其服務(wù)協(xié)議中往往也設(shè)定了審核的免責(zé)條款，即不對項目的信息真實性、可靠性負(fù)責(zé)。導(dǎo)致平臺項目審核這一環(huán)節(jié)實質(zhì)上并有降低投資人的投資人風(fēng)險，投資人依然背負(fù)著沉重的事前審査負(fù)擔(dān)，花費大量的成本以降低合同欺詐的風(fēng)險。四）資金流的風(fēng)險股權(quán)眾籌實際上是籌資人、投資人與權(quán)眾籌平臺三方參與的過程。因此，相較于簡單的雙方交易，其資金的流動與管理通常存在著更大的風(fēng)險。由于股權(quán)籌資的過程一般是一個需要特定時間予以完成的過程，因此，資金往往需要在指定的“地點”進(jìn)行匯集，達(dá)到一定數(shù)額后便進(jìn)行

30、預(yù)期的流轉(zhuǎn)，相比與大多數(shù)點對點式的資金流轉(zhuǎn)而言，股權(quán)籌資過程中形成“資金池”的可能性是比較高的。同時，目前尚缺乏有效的約束機(jī)制防范股權(quán)眾籌平臺在籌資過程中對已籌集資金的不當(dāng)管理與使用，這都給投資者的投資資金帶來極大的隱患。李有星、范俊浩：非法集資中的不特定對象標(biāo)準(zhǔn)探析證券私募視角的全新解讀浙江大學(xué)學(xué)報人文社會科學(xué) 版）年第期。彭冰：非法集資行為 的界定評 最高人民法院關(guān)于非法集資的 司法解釋法學(xué)家年第期。天使匯網(wǎng)站“快速合投”欄目：最后訪問時間：年月曰；大家投網(wǎng)站“業(yè)務(wù)規(guī)則”欄目：最后訪問時間：年月曰。肖本華：美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示，南方金融年第期。：股權(quán) 眾籌平臺的運營 模式

31、及風(fēng)險防 范五）時間風(fēng)險：募資的期限和及時性不同的股權(quán)眾籌平臺往往對項目募集期限的規(guī)定是不同 的。如我國的天使匯、大家投平臺會設(shè)定項目籌資的期限，以督 促項目在限定的時間內(nèi)完成籌資，否則便撤銷項目，將已籌集的資金返還給相應(yīng)的投資人；而美國的、等眾籌平臺一般不設(shè)定籌資期限，給籌資人以充足的籌資 時間，也可以為投資人提供一些時間跨度較長 的項目參考。筆者認(rèn)為，設(shè)定特定的募資期限一定程度上能夠降低投資者的投資風(fēng)險，使得那些富含創(chuàng)新力并能迎合市場需求的項目脫穎而出，使得那些推廣應(yīng)用價值不高并不被投資 者看好的項目淘汰退出，能夠鼓勵籌資人提高項目的質(zhì)量，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目資源的不斷更新。同時，規(guī)定相應(yīng)的籌資期

32、限，也能夠極大地降低籌資者與投資者的時間成本，提高實現(xiàn)交易 的效率。六）金額風(fēng)險：眾籌金額超 過項目預(yù)期的風(fēng) 險在股權(quán)眾籌過程中，籌資者通常會給定一個具體的項目預(yù)期籌資額，一旦項目在 實際籌資過程中達(dá)到一個額度，項目便籌資成功，即可獲得相應(yīng)的資金開始進(jìn)行項目運作。然而也存在一些股權(quán)眾籌平臺如天使匯，允許項目實際的籌資總額高出籌資者事先的項目預(yù)期籌資額，直到籌資期限屆滿后再將實際的籌資總額交付給籌資人以進(jìn)行項目建設(shè)。這一對目標(biāo)籌資額放松的做法，一定程度上會增 加投資的風(fēng)險及籌資的不 可預(yù)期性，一方面，可能會涉及更為廣泛的投資者群體，減弱對投資者人數(shù)及投資金額的控制力，進(jìn)而對市 場的影響力由之前的

33、可預(yù)期變?yōu)橄鄬Φ牟淮_定；另一方面，加大了監(jiān)督管理的難度，增加了監(jiān)管的成本。對目標(biāo)籌資額這一上限的突破，側(cè)重于市場機(jī)制的作用，但并沒有把金融市場投資的“羊群效益”及市 場缺陷充分考慮在內(nèi)，極容易導(dǎo)致股權(quán)籌資成為“脫韁野馬”肆意橫行，也對股權(quán)眾籌的監(jiān)督管理提出 了更高的要求。七）入資方式風(fēng)險：有限合伙企業(yè)形式能否實現(xiàn)領(lǐng)投人與跟投人的利益平衡我國證券法第條中規(guī)定未經(jīng)核準(zhǔn)的單位或個人向特定對象發(fā)行證券不得超過人。為了規(guī)避法律條文中的這一人數(shù)限制，一些股權(quán)眾籌平臺如“大家投”便采取有限合伙企業(yè)的形式參與到股權(quán)籌資的活動中。平臺一般會對領(lǐng)投人和跟投人依據(jù)目標(biāo)籌資額設(shè)定不同的投資最低限額，如“大家投”規(guī)定領(lǐng)

34、投人的項目投資額不得低于萬元，跟投人不得低于萬元，這一限制 能保證項目投資的人數(shù)控制最多可以控制在人左右，不會突破合伙企業(yè)的人數(shù)限制。投資人數(shù)確定后，再由平臺以投資人的名 義辦理成立有限合伙企業(yè)，最后再以有限合伙企業(yè)的名義加人到項目的投資中，成為項目的股東。這一做法能夠有效地規(guī)避法律法規(guī)中的人數(shù)限制，防止觸及“非法集資”或違法犯罪的“紅線”，但其會造成領(lǐng)投人與跟投人信息上的不對稱，最終影響 到跟投人的利益。同時，這一人資方式在實踐中的操作環(huán)節(jié)過于復(fù)雜，據(jù)筆者了解，在平臺代為注冊辦理有限合伙企業(yè)的過程中平臺要求外地的投資者將身份證原件郵 寄給 平臺，僅就這一環(huán)節(jié)便給投資者帶來極大的不便與風(fēng)險，使

35、這一入資方式不僅要面臨領(lǐng)投人與跟投人利益平衡的問題，更要經(jīng)受實踐中難題的考驗，這一過程中存在的風(fēng)險是不容忽視的。網(wǎng)站“”欄目：最后訪問日期：年月日?！把蛉盒?yīng)”是行為金融學(xué)理論下所發(fā)現(xiàn)的一種投資現(xiàn)象。在金融市場上，過量信息會使投資者無法篩選出真實的信息進(jìn)而做出有效和理性的投資。在這 種情況下，他人的選擇會給投資形成示范效應(yīng)，造成跟風(fēng)現(xiàn)象，而投資者此時 往往沒有充分認(rèn)識到投資風(fēng)險。：，大家投網(wǎng)站“業(yè)務(wù)規(guī)則”、“業(yè)務(wù)流程”欄目，：最后訪問日期：年月日。國家檢察官學(xué)院 學(xué)報年第期四、我國股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險防 范措施囿于我國的金融投資環(huán)境并不完善、金融消費者保護(hù)法制尚未形成體系等因素，防范金融風(fēng)險將成

36、為與金融改革相生相伴的永恒課題。對股權(quán)眾籌的風(fēng)險防范應(yīng)當(dāng)以保護(hù)投資者、促進(jìn)中小企業(yè)的原則為出發(fā)點，從對平臺的規(guī)制、對初創(chuàng)企業(yè)的鼓勵和對投資者的分類三個方面展開，以投資者分類制度為基礎(chǔ)，做出前瞻性的、基礎(chǔ)性的規(guī)則。為了盡可能保護(hù)投資者，政府應(yīng)當(dāng)對投資者審核做出整體上、原則上的規(guī)定，不能過早地將籌資公眾化、公開化。同時，可以要求初創(chuàng)企業(yè)承擔(dān)一定的信息披露義務(wù)，由平臺或第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對項目進(jìn)展和企業(yè)發(fā)展的審核，以防止集資詐騙，防止投資者利益受損。當(dāng)然，這種義務(wù)不能規(guī)定過 重，而致使創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)難以開 展業(yè)務(wù)。一）投資 者審核的標(biāo)準(zhǔn)和操作如何進(jìn)行投資者的審核？在這里可以借鑒中華人民共和國證券投資基

37、金法（年月曰起施行）第八十八條中對非公開募集基金中合格投資者的要求。基金法對合格投資者的總體描述是“達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個人?！边@里為合格投資者規(guī)定了三項要求，即收人上的要求，風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力的要求及認(rèn)購金額上的要求。從這個角度看，目前將天使匯和創(chuàng)投圏的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來，可以作為合格投資者審核要求的一般標(biāo)準(zhǔn)。首先，收入上要對個人和機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)借鑒一定地域范圍內(nèi)的平均工資標(biāo)準(zhǔn)，考量收人是否超過一般人的最低生活消費要求，以求最大限度地保護(hù)投資人。其次，對于風(fēng)險識別能力應(yīng)當(dāng)從投資者從事的

38、行業(yè)，投資人以往成功投資的案例來進(jìn)行考量，以面別沒有對相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險識別能力和經(jīng)驗的個體；而對于風(fēng)險承擔(dān)能力，為了不過分的對投資者審核而使其喪失投資的積極性，主要通過明確的風(fēng)險提示和對收人的 審核進(jìn)行。最后，認(rèn)購金額的要求在股權(quán)眾籌的角度主要是為了防止一個項目的投資者過度分散，導(dǎo)致權(quán)利義務(wù)過于復(fù)雜而阻卻融資進(jìn)程。投資者的資格審核應(yīng)當(dāng)是形式審還是實質(zhì)審呢？在互聯(lián)網(wǎng)金融興起、微型金融逐漸規(guī)模化的背景下，金融服務(wù)的便捷化、及時化成為發(fā)展之必然趨勢。作為股權(quán)眾籌平臺也應(yīng)當(dāng)為籌資者和融資者提供相對及時、快捷、安全的交易平臺。因此，倘若股權(quán)眾籌投資者的資格審核是實質(zhì)審的話，那么這不僅會加重平臺的審核負(fù)擔(dān)及成

39、本，也會極大地影響到股權(quán)眾籌的融資效率，降低融資服務(wù)的及時性、便捷性；倘若實行形式審查的話，那么融資交易的安全性問題便成為關(guān)鍵問題，畢竟過于寬松的投資者資格審核難以發(fā)揮實質(zhì)性作用，平臺的不對信息真實性的免責(zé)條款也使得其嚴(yán)格執(zhí)行審核標(biāo)準(zhǔn)的動力不足。因此，投資者資格審核的寬嚴(yán)程度實質(zhì)上是一個利弊權(quán)衡的過程。筆者認(rèn)為，基于投資者與籌資者對股權(quán)眾籌的內(nèi)在需求，平臺對投資者的資格審核應(yīng)當(dāng)采取形式審查的方式，在此基礎(chǔ)上應(yīng)該對投資者的審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格的把握，并要求平臺承擔(dān)一定的審核責(zé)任，楊東：市場型間接金融：集合投資計劃統(tǒng)合規(guī)制論，中國法學(xué)年第期。楊東：股權(quán)眾籌是多層次資本市場一部分中國證券報，。參見魯公路

40、等：美國法案、資本市場變革與小企業(yè)成長證券市場導(dǎo)報年第期。參見黃親、屈?。簢夂捅娀I的發(fā)展中國外匯年第期。股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防 范如因為平臺的主觀過錯導(dǎo)致不滿足投資條件的投資者進(jìn)入到平臺進(jìn)行融資，對投資者或籌資者造成損失的則應(yīng)當(dāng)追究股權(quán)眾籌平臺的責(zé)任。唯有如此，才能兼顧效率與安全。同時，對投 資者的進(jìn)人條件應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng) 的分類。一方面，既能滿足投資能力不同 的投資者的投資需求，又能確保不同投資者的投資安全性得到保障。另一方面，實施分類化標(biāo)準(zhǔn)也有利于監(jiān)督管理的有效實施。二）如何防控非法集 資行為股權(quán)眾籌模式的出現(xiàn)沖擊了傳統(tǒng)的“公募”與“私募”的劃分界限也使得“非法集資”風(fēng)險成為股權(quán)眾籌

41、亟需防控的主要風(fēng)險之一。金融市場中的集資行為若是缺乏必要的監(jiān)管與引導(dǎo)，往往容易觸發(fā)“羊群”效應(yīng)，投資者的盲目性所造成的跟風(fēng)效應(yīng)也往往容易使得投資的人數(shù)與投資的規(guī)模都急劇膨脹，一旦風(fēng)險發(fā)生便會釀成惡果。因此，法律對該類籌資行為無論是在籌資人數(shù)上還是在籌資條件上都有嚴(yán)格的規(guī)定。股權(quán)眾籌作為新興的融資模式，以互聯(lián)網(wǎng)作為融資平臺，其涉及的人群之廣、數(shù)額之大往往使其極容易觸及法律禁止的“紅線”。因此，單純依靠平臺自身運作方式的變通很難完全防范非法集資的風(fēng)險，必須通過外部監(jiān)管的加強(qiáng)才能保證股權(quán)眾籌在法律的框架內(nèi)穩(wěn)定地運行。然而，要使外部監(jiān)管能夠有效地推進(jìn)，首要環(huán)節(jié)便是要完善信息披露制 度。平臺要完善信息的

42、披露制度必須要相應(yīng)的法律進(jìn)行明確的規(guī)定，提出明確的要求。三）如何防止項目審核推薦涉及的欺詐“陽光是最好的防腐劑，燈光是最好的警察?！被ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展一方面使得信息傳遞便捷化，但另一方面虛擬化也為極大地提髙了欺詐的可能性。因此為了防止項目審核推薦中極易發(fā)生的欺詐風(fēng)險，線下約談便是一個很好的環(huán)節(jié)。投資人與籌 資人可以先行在網(wǎng)上進(jìn)行撮合，覺得心儀或達(dá)成初步的意思合意之后便可進(jìn)行線下約談，進(jìn)一步了解對方的相關(guān)情況，這樣可以通過面對面的實際接觸來降低合同欺詐的可能性，但是相應(yīng)地也提高了成本。涉及更多的信息披露，包括公司 的財務(wù)狀況等。四）如何控制資金流股權(quán)眾籌平臺的主要作用在于利用互聯(lián)網(wǎng)對富余資本在籌資者與

43、投資者之間進(jìn)行優(yōu)化配置，以提高富余資本的利用效率，從而解決由于信息不對稱所帶來的資本資源浪費 的問題?；谏鲜稣J(rèn)知，股權(quán)眾籌平臺主要是發(fā)揮著中介的作用，以撮合投融資交易 的實現(xiàn)。一旦股權(quán)眾籌平臺在中介過程中能夠控制 資金的利用與流動，則投資人的資金便存在為平臺所挪用的可能，一旦資金遭受損失而難以彌補，這對投資者與籌資者而言，無疑都是利益的極大損失。因此，出于對資金安全性的考慮，平臺是不能經(jīng)手或負(fù)責(zé)管理資金的，一般可選擇托管給可信任的第三方平臺或銀行，由投資者與籌資者協(xié)商約定向托管方支付一定的管理費用。五）如何防控時間風(fēng)險和金額風(fēng)險為了實現(xiàn)股權(quán)眾籌平臺 中項目資源的合理更新與優(yōu)化配置，應(yīng)當(dāng)對項目

44、的籌資期限予以明確的限定，具體的時間期限應(yīng)當(dāng)按照項目的目標(biāo)籌資額及所在行業(yè)的整體情況等因素進(jìn)行確定。對于投田春雷：金融資源公平配置的法學(xué)分析兼論中國金融法的新價值法學(xué)評論年第期，第頁。美布蘭代斯：別人的錢：投資銀行家的貪婪真相胡凌斌譯，法律出版社年版，第頁。國家檢察官學(xué)院學(xué)報年第期資的金額應(yīng)當(dāng)由法律根據(jù)投資者的實際投資能力及所投資的行業(yè)狀況進(jìn)行予以限定，一方面控制整個項目的籌資規(guī)模，防止其對市場可能存在的潛在風(fēng)險，另一方面控制投資者的投資風(fēng)險，將其投資的風(fēng)險損失控制在一定的范圍內(nèi)。這既是保證股權(quán)眾籌平臺健康發(fā)展的有效舉措，也是維護(hù)金融市場秩序和社會穩(wěn)定的必然要求。六）入資方式的規(guī)制“法無明文規(guī)

45、定不為罪”，在法律尚未明文禁止的范圍內(nèi)，允許平臺就人資的方式進(jìn)行適當(dāng) 的創(chuàng)新或變通，以防止踏人法律的禁域。但人資方式的創(chuàng)新或變通又不得違背籌資的安全性要求或法律規(guī)定的初衷，否則便會滑向非法的領(lǐng)域。因此，從合理規(guī)制人資方式的角度出發(fā)，不允許股權(quán)眾籌平臺誘導(dǎo)先成立有限合伙公司再融資并嚴(yán)格限制人數(shù)和金額。五、小結(jié)通過上文的分析，可以對我國的股權(quán)眾籌的運營模式窺見一斑。首先，股權(quán)眾籌在我國并非真正意義上的“公眾籌資”，由于非法集資的限制，我國的“股權(quán)眾籌”只是公開進(jìn)行廣告宣傳的私募。其次，股權(quán)眾籌主要是為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)提供“第一桶金”。如風(fēng)險投資一樣，股權(quán)眾籌的投資風(fēng)險大，而且投資者傾向于對失敗的可能性大而

46、成功后的預(yù)期收益非 常誘人的高新產(chǎn)業(yè)的投資。第三，由于私募的特征，我國的股權(quán)眾籌最重要的環(huán)節(jié)在于投資者的審核階段。“領(lǐng)投跟投”的創(chuàng)新模式為眾籌的安全性提供了一定保障。第四，我國的股權(quán)眾籌的運營甚至?xí)M(jìn)行到融資合議達(dá)成后的融資階段，這種全方位的服務(wù)體現(xiàn)了我國的國情，即初創(chuàng)企業(yè)等中小企業(yè)不僅在資金方面處于弱勢，在法律服務(wù)方面也急需支持。最后，我國的股權(quán)眾籌在經(jīng)受資金方面與網(wǎng)絡(luò)借貸平臺最初的發(fā)展一樣仍是一個未知數(shù)。未來的監(jiān)管需要關(guān)注平臺的資金流轉(zhuǎn)問題，防止各類風(fēng)險的發(fā)生。而在風(fēng)險防范方面，在運營模式的具體步驟中，分別存在投資者審核風(fēng)險、非法集資風(fēng)險、合同欺詐風(fēng)險、資金流風(fēng)險、時間風(fēng)險、金額風(fēng)險以及入資方式風(fēng)險七大方面。對于這一系列風(fēng)險的處理必須遵循同一個原則，即在促進(jìn)股權(quán)眾籌穩(wěn)定發(fā)展的前提下，將消費者保護(hù)最大化。只有在此原則之下，風(fēng)險防范措施的提出才能夠滿足法律在經(jīng)濟(jì)整體上的要求與平衡，才能真正促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)的蓬勃發(fā)展。責(zé)任編輯：趙玉）：，同前注。楊東：金融消費者保護(hù)統(tǒng)合法論，法律出版社年版，第頁。