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1、 u經(jīng)營杠桿u財務杠桿u總杠桿u履行債務的現(xiàn)金流量能力u其他分析方法u各種方法的結(jié)合 u固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比. 銷售額$10 $11 $19.5營業(yè)成本固定成本 7 2 14 變動成本 2 7 3EBIT FC/總成本 .78 .22 .82 FC/銷售額 .70 .18 .72 u現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 .u你認為哪家企業(yè)對銷售的變動更 (也就是說， 哪家的 EBIT變動的百分比最大)? ; ; . 銷售額$15 $16.5 $29.25營業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動成本 3 10.5 4.5EBIT * (

2、EBIT t - EBIT t-1) / EBIT t-1 - 銷售額增加 50% ， 增加.u認為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的經(jīng)營杠桿效應的看法是錯誤的.u在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對經(jīng)營杠桿的存在最敏感. u當研究經(jīng)營杠桿時, 利潤指EBIT.- 研究固定成本、變動成本、利潤和 銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù). 0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50 如何求這個盈虧平衡點: EBIT = ( ) - ( ) - EBIT = ( - ) - 在盈虧平衡點， EBIT = 0 ( - ) - =

3、EBIT ( - ) - = 0 ( - ) = = / ( - ) 如何求銷售收入盈虧平衡點: = + ( ) = + ( )( ) or = / 1 - ( / S) * Refer to text for derivation of the formula BW 的 : u產(chǎn)品銷售單價 u單位變動成本= = / ( - ) = / ( - ) = = ( )( ) + = ( )( ) + = 0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50 - 銷售變動1%所導致EBIT 變動的百分比.= EBIT變動百分比銷售變動百分比 = ( - ) (

4、 - ) - = - = - - - = EBIT + EBIT Lisa Miller 想知道銷售水平為 時的 . 我們?nèi)约俣?=u P= /件u V= = -= =- = = - = u DOL 用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.u當銷售趨于盈虧平衡點時， DOL就趨向于無窮大.u當我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感. uDOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的 且.uDOL EBIT的變動性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險. u財務杠桿是可以選擇的.u采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益. 假定 水平計算.( - I) (1 - t) - 每年支付優(yōu)先股利.流通

5、在外的普通股股數(shù)= u全為普通股，發(fā)行價 $20/股 (50,000 股)u全部為利率 10%的負債u全部為優(yōu)先股，股利率為 9% *利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 0 0流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000* EBIT= $150,000重新計算. *利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,000優(yōu)先股股利 0 0

6、流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* EBIT= $150,000重新計算. 和融資無差異點 *利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000* EBIT= $150,000重新計算. 和 . Only a smallprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen. . A much largerprobab

7、ility that EPS willbe less if the debtalternative is chosen. - EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.= EPS變動百分比EBIT變動百分比 EBIT of $X = - - / (1 - ) = - - / (1 - )* EBIT=500000= = - - / (1 - ) * EBIT=500000= / $400,000= = - - / (1 - ) * EBIT=500000= / $400,000= 會導致EPS的變動性更大，因為它的DFL最大.u這是因為利息可在稅前扣出，而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除.哪一種融資方

8、式 u當企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達到 $100,000 才能支付利息.u債務也增加了 EPS的變動性， DFL 從1.00 增加到 1.25. 是衡量 是衡量 是衡量 = + - 銷售變動1%所導致的企業(yè)EPS變動的百分比.= EPS變動百分比Q變動百分比 S dollarsof sales = ( ) x ( )= + FC- - / (1 - ) Q units ( ) ( ) - FC - - / (1 - ) = Lisa Miller 想知道 的 我們?nèi)约俣?= uP= /個uV c = S doll

9、arsof sales = + $100,000- - / (1 - ) = ( ) x ( )= ( ) x ( *) = = *Note: 無杠桿. S dollarsof sales = + $100,000 - - / (1 - ) = ( ) x ( )= ( ) x ( *) = = 比較權(quán)益和債務兩種融資方式的E（EPS）和DTL. u企業(yè)應當首先分析它的 u企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 和 , : 債務本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利. 反映公司償還利息的能力.損益表比率保障比率比率= 1表明收益剛夠滿足利息負擔. + 反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力.損益表比率償債比率它告訴我們企業(yè)滿足所有債務的能力。不能支付本金與不能支付利息同樣都在法律上構(gòu)成違約. 比較權(quán)益和債務兩種融資方式B W 在 時的 . 假定: 為 ，10年還完 比較利息保障倍數(shù)和償債保障比率. 融資方式 公司B的EBIT下降到債務負擔之下的概率要比公司A小得大多. u經(jīng)常, 企業(yè)要與同一行業(yè)的企業(yè)相比.u大的偏離需要調(diào)整.u For example,進行比較時，行業(yè)的平均值必須作為基準. u企業(yè)通過與下面的分析家交談，獲取關(guān)于財務杠桿的適當數(shù)額的看法可能有幫助:u投資銀行家u結(jié)構(gòu)投資者u投資分析家u貸款人