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1、淺談中小企業(yè)資本成本研究決策 【內(nèi)容摘要】隨著資本市場的不斷發(fā)展與變化，資本成本在企業(yè)的發(fā)展中正扮演著越來越重要的角色。 為了企業(yè)獲得更高的期望收益，中小企業(yè)最為緊迫的任務就是如何更好的適應目前的市場，更好的利用現(xiàn)有市場，然而資本成本的運用對于改善中小企業(yè)的投資收益起著關(guān)鍵性的作用。本文以中小企業(yè)資本成本在財務決策中的應用進行研究，分析了我國中小企業(yè)運用資本成本的現(xiàn)狀，并針對中小企業(yè)資本成本研究決策中存在的問題，主要以資本成本的研究決策進行分析，從而更加完善我國的資本市場。 【關(guān)鍵詞】財務決策 籌資決策 投資決策 資本成本

2、 一、資本成本的概述 在市場經(jīng)濟條件下，公司不管從哪種渠道何種方式來籌集資本，都要付出相應的成本。 1、資本成本的概念 資本成本主要指公司籌集和使用資金而付出的代價。它作為財務管理里的重要概念，運用于企業(yè)財務管理的各個方面。對企業(yè)集資者來說，資本成本是選擇資金來源、決斷籌資方案的重點，對于企業(yè)來說要選擇資本成本最小的籌資方式，來實現(xiàn)企業(yè)資本最大化。對于投資者來講，資本成本則是評價投資項目、決定投資取舍的重要衡量標準。資本成本通常還會作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的標準，也就是說經(jīng)營利潤率應超過資本成本，否則就表示該企業(yè)業(yè)績欠佳。資本成本包括籌資費用和用資費用兩部分，也是公司

3、投資行為所必須達到的最低程度的報酬率水平。 籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中所發(fā)生的各項費用。如向銀行借款時發(fā)生的手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等等。它大多是在籌措資金時一次性支付完，在資金的使用過程中不再發(fā)生；屬于固定性費用，因此，在計算資本成本時可當作籌資數(shù)額的一項扣除。 用資費用，也稱為資金占用費。它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營投資過程中因使用資本而付出的各項費用。如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。屬于變動性費用，從投資者角度來看，資本成本又可定義為投資者所要求的必要回報率。 2、資本成本的種類 資本成本根據(jù)其用途可分為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本。 個別資

4、本成本是指企業(yè)各種長期資金的成本率，包括債權(quán)成本和股權(quán)成本。債權(quán)成本又包括長期借款成本和債券成本；股權(quán)成本包括優(yōu)先股成本，普通股成本和留存收益資本成本。企業(yè)在對比各種籌資方式時，會用個別資本成本。 綜合資本成本又叫加權(quán)平均資本成本，是以企業(yè)單項資本占總資本中的比重為權(quán)數(shù)，計算的各項資本成本的加權(quán)平均數(shù)。公司不會從某一特定來源籌集到所需的全部資金，用來衡量公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，資本成本會不會在公司可承受的范圍之內(nèi)。企業(yè)通常在進行長期資本結(jié)構(gòu)決策時，會使用更為有利綜合資本成本。 邊際資本成本是指每增加一個單位資本而增加的成本。公司一般不會以某一特定的資本成本籌集到其所需要的全部資金，隨著公司籌

5、資規(guī)模的擴大和籌資條件的變化，公司所新增資本的籌資成本也會隨之發(fā)生相應的變化。因此，企業(yè)在進行追加籌資決策時，可采用邊際資本成本。 3、資本成本的作用 首先，資本成本是籌資決策的依據(jù)。資本成本隨著企業(yè)籌資數(shù)額的變化而變化著。當公司籌資數(shù)額過大，其邊際資本成本大于公司的承受能力時，公司就不能增加籌集資金的數(shù)額；否則，籌資就沒有太多意義。 其次，資本成本是投資決策的主要經(jīng)濟標準。從投資者角度分析，它是一項投資行為的最少的預期收益率；從企業(yè)籌資方面分析，資本成本就是企業(yè)籌資行為的成本。 最后，資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。企業(yè)無論是債權(quán)人還是所有者投入的資本都是有成本的。只有當公司的

6、資產(chǎn)報酬率大于資本成本率時，企業(yè)的經(jīng)營行為才能給公司帶來正的效益，為股東創(chuàng)造了新價值；反之，說明企業(yè)的經(jīng)營行為沒能給公司創(chuàng)造新的價值，從而顯示了公司效益的不良狀況。 4、影響資本成本的主要因素 由“必要報酬率R=無風險報酬率Rf+風險報酬率Rr”公式來分析影響資本成本的兩個主要因素。 第一，從整體的經(jīng)濟環(huán)境來講，總體的經(jīng)濟環(huán)境決定著所有經(jīng)濟中資本成本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的程度。它主要影響了無風險報酬率，從而影響到資本成本。具體地說，如果社會貨幣需求增加，而供給沒有相應增加，純粹利率就會上升；如果預期通貨膨脹水平往上升，貨幣購買力下降，想要補償預期的投資損失，投資者需要更高的通貨

7、膨脹來補貼。無風險報酬率就是由純粹利率與通貨膨脹補貼形成的，所以總體的經(jīng)濟環(huán)境變化將會影響企業(yè)的資本成本。 第二，從公司所面臨的風險來說，主要是指經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果；財務風險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果。如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險大，則需要有較高的風險報酬率與之相對應。 二、中小企業(yè)資本成本在財務中的應用及存在的問題 1、資本成本在財務中的應用 1.1 在中小企業(yè)融資決策中資本成本的應用 在進行融資決策時，對不同的債務以及權(quán)益融資方式進行比較、分析，其中一個極為重要的標準就是對它們各自的資本成本進行比較，采用最優(yōu)的融資方式，從而使企業(yè)的利益實現(xiàn)最大化。 企業(yè)

8、不論采用哪種方式籌資，在籌資的資本成本里一般都要考慮以下幾個原則的要求： 第一，對于任何方式的融資組合，不管是側(cè)重于債務融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須小于該公司的資本收益率，反之公司股東的利益就會受到影響。 第二，資本成本是資本市場對企業(yè)外部評價指標之一，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)賬面價值的基礎(chǔ)上，是由資本市場來完成；通常情況下資本成本的估算數(shù)值及方法都有較大的彈性和人為的主觀性，反而不必在意資本成本精確的數(shù)值，在實際應用中則需對資本成本有一定的區(qū)間性把握。 第三，對于債權(quán)融資和股權(quán)融資的資本成本作比較。對于籌資者來說，股利從稅后利潤里面支付，沒有抵稅的作用，而股票的發(fā)

9、行費通常也都是高于其他證券；債務性資金的利息費用因有抵稅作用一般都在稅前列支。所以，股權(quán)融資的資本成本通常要高。 第四，降低融資成本，提高股東的市場價值。從融資角度來說，融資成本對融資效率起著決定性作用，要實現(xiàn)股東價值的最大化原則，企業(yè)在實施設(shè)計發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，會對融資風險、融資成本及投資收益進行綜合分析，并給出最佳融資方案從而提高股東利益。 1.2 中小企業(yè)資本成本在投資決策中的應用 資本成本是評價不同投資項目可用與否的重要標準。因此，資本成本是必不可少的重要變量因素。從投資決策的角度分析中來看，資本成本是評估投資項目、比較投資方案和進行投資決策的基準。在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法

10、中，資本成本是計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。而在內(nèi)涵報酬率法中，資本成本是在進行比較時起關(guān)鍵性的作用。 1.3 資本成本是影響股利政策的重要因素 股利政策是指公司關(guān)于股利是否發(fā)放、發(fā)放時間以及發(fā)放多少的政策。股利的支付率決定著留存在公司的盈余資金，它以企業(yè)財務管理的目標為依據(jù)來進行評估。在股利決策中，資本成本主要是由于股利的價值必須與留存收益作為一種權(quán)益融資方式所喪失的機會成本進行權(quán)衡。在具體的股利政策選擇中，與新股的發(fā)行相比，保留盈余通常更占優(yōu)勢，是一種相對經(jīng)濟的籌資渠道。所以，從資本成本的角度考慮，當公司擴大資金的需要時，可采取較低的股利政策。 2、目前我國中小企業(yè)運用資本成本的現(xiàn)狀 現(xiàn)

11、階段中小企業(yè)中在運用資本成本上主要存在以下兩方面，一方面，從觀念上忽略了資本成本。資本成本在我國很多公司財務實務中的應用還是相當薄弱，其通常表現(xiàn)為對各類資本成本不加以區(qū)分，而是籠統(tǒng)地將銀行貸款利率用于各項財務決策中，這種方式對企業(yè)的財務決策是相當不利的。 另一方面，在資本成本的操作上存在很大困難。資本成本在具體決策中的應用，不僅依賴于理論研究的進步，也依賴于一個完善的資本市場，能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營狀況做出合理的的反應來，提供真實有用的信息。眾所周知，對我國資本市場批判已經(jīng)甚多，也就是說我國資本市場比較混亂，效率較低。由此導致資本成本，特別是權(quán)益資本成本的估算存在很大阻礙。 3、中小企業(yè)資本成本

12、在財務決策中存在的問題 3.1資本成本決策應用范圍的狹隘性 非盈利組織在社會上越來越受到人們的關(guān)注。目前的資本成本的研究主要集中在中小企業(yè)層面，主要以盈利組織為研究對象，卻很少考慮非盈利組織，這難免使資本成本的應用受到限制。非盈利組織主要來自于捐贈和無償性政府調(diào)撥，出資者不要求回報，但是，非盈利組織在應用社會資源的同時也存在著管理效率的問題，若能將資本成本用于考慮非盈利組織的效率中，一定程度上也可以體現(xiàn)出非盈利組織的管理水平。因此，從這個角度講有投資的地方就應考慮資本成本對企業(yè)的影響。 3.2中小企業(yè)資本成本較高 由于人們好高騖遠的心理，在實際融資中存在著對中小企業(yè)的“偏見”，銀行設(shè)立

13、的信貸條件中中小企業(yè)遠遠高于大型企業(yè)，中小企業(yè)在銀行取得的多是短期貸款，其成本高于長期貸款，而資本市場的門檻就更高了。因此，中小型企業(yè)為擴大生產(chǎn)經(jīng)營的資金來源主要是由企業(yè)的內(nèi)部籌資和銀行的外部貸款融資，而銀行的貸款成本相對于其他成本來說是比較高的。從財務管理角度來講，較高的資本成本不僅不利于中小企業(yè)的發(fā)展和壯大，也不利于與其他企業(yè)的競爭。 3.3中小企業(yè)籌資能力較低 目前中小企業(yè)籌資能力較差，貸款和融資也很困難。首先表現(xiàn)在部分非國有中小企業(yè)缺乏審計部門的財務報表和較佳的經(jīng)營業(yè)績，增加了銀行對企業(yè)財務信息的審查難度；然后則表現(xiàn)在中小企業(yè)難以獲得抵押和擔保，而中小企業(yè)所面臨的首要問題就是籌集資

14、本成本。目前中小企業(yè)普遍存在籌資困難，貸款困難的現(xiàn)象。主要體現(xiàn)在：第一，中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，經(jīng)營業(yè)績不夠穩(wěn)定，容易給銀行帶來較大的風險；第二，中小企業(yè)資信評級不足，因個別企業(yè)拖欠賬款而影響整體形象；第三，中小企業(yè)的低抵押擔保制度有待完善，憑借中小企業(yè)初期的經(jīng)營狀況很難提供抵押、質(zhì)押等，不管貸款多少都必須要履行銀行完整的融資手續(xù)；第四，企業(yè)能否承受過高的融資成本，過高的融資成本無形中帶來很大的風險。 3.4中小企業(yè)財務管理水平低，模式僵化 由于中小企業(yè)典型的經(jīng)營管理模式是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相統(tǒng)一的，也就是說企業(yè)的投資者同時也是經(jīng)營者，這種管理模式無法設(shè)立內(nèi)部審計部門，即使有也很難保證內(nèi)部審核的獨

15、立性，往往會給企業(yè)的財務管理帶來負面影響。一方面，企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)比較落后，有些企業(yè)管理者由于本身的原因沒將財務管理納入企業(yè)管理的有效機制當中，從而導致財務管理人員的理財觀念、理財方法和知識的欠缺，缺乏認知的主動性，創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力。另一方面，中小企業(yè)由于規(guī)模較小，會計機構(gòu)不健全，財務管理人員素質(zhì)較低，內(nèi)部會計控制缺乏嚴謹?shù)闹贫燃s束，因此導致會計信息不真實完整。中小企業(yè)大部分屬于私營性質(zhì)，在這些企業(yè)中，企業(yè)家族化管理的現(xiàn)象尤為嚴重。并且，對于財務管理的理論方法缺乏應有的認知，從而導致職責不分，造成財務管理混亂，財務監(jiān)控不嚴，會計信息不真實等。 三、中小企業(yè)加強資管理的措施和成

16、本的控制 1、加強企業(yè)資本成本的管理理念，實現(xiàn)全體員工成本的管理 因為中小企業(yè)和大型企業(yè)比較起來規(guī)模較小且資金不夠雄厚，如果成本控制不好，將會嚴重影響企業(yè)的發(fā)展，要想企業(yè)能夠發(fā)展壯大，應對資本成本的管理有一個全新的認識，從各個方面加強對企業(yè)的成本管理的意識，不管是企業(yè)管理，生產(chǎn)還是財務負責人，亦或是全體員工，都應該樹立對資本成本管理的意識，可以通過對全體員工關(guān)于資本成本的教育，以使員工了解更多關(guān)于企業(yè)資本成本與自己工作的關(guān)系。。還可以采取一系列的激勵措施來激勵員工增強資本成本管理意識，進而使所有員工關(guān)心資本成本的問題。 2、加強對產(chǎn)品設(shè)計的資本成本控制 在市場競爭環(huán)境中，企業(yè)開發(fā)新的產(chǎn)

17、品，要想使新產(chǎn)品開發(fā)成功，在很多方面必須注意，應該做到市場可行，技術(shù)經(jīng)濟可行。市場可行，是指開發(fā)的新產(chǎn)品必須有可行的銷售路線；技術(shù)可行指的是企業(yè)必須要有制造該產(chǎn)品的設(shè)備、技術(shù)、人員條件；經(jīng)濟可行，是指產(chǎn)品要有合適的利潤空間。現(xiàn)在有的企業(yè)注重發(fā)展成本導向，有的注重市場導向，其實二者是一致的。在科學技術(shù)進步、商品豐富多彩、生產(chǎn)力較為發(fā)達，賣方市場已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向買方市場的今天，消費者更注重企業(yè)對新產(chǎn)品的開發(fā)。降低生產(chǎn)成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量，是現(xiàn)在所有企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)努力的方向。所以，產(chǎn)品設(shè)計者要對成本有非常高的認識。 生產(chǎn)廠家在開發(fā)新產(chǎn)品時，不論其功能選擇如何應注重對產(chǎn)品自身結(jié)構(gòu)的簡化，合理選擇原材料，注重

18、工藝質(zhì)量。即使產(chǎn)品設(shè)計科學合理，卻沒有注重對產(chǎn)品自身結(jié)構(gòu)的簡化，材料的選擇，改進工藝以及對生產(chǎn)成本的降低，都可能會使同質(zhì)產(chǎn)品的價格高于同行企業(yè)，以至于市場競爭處于不利局面甚至夭折。而在產(chǎn)品的設(shè)計階段，必須要對產(chǎn)品材料的質(zhì)量，生產(chǎn)工藝等做成本的估算，保證重要部件的質(zhì)量，又要防止對非重要配合部件精度的要求過高，造成因產(chǎn)品質(zhì)量過勝而引起的浪費。如果產(chǎn)品各零部件的功能都與相應的成本匹配，而且符合產(chǎn)品的整體使用壽命，生產(chǎn)成本就能得到優(yōu)化。 3、完善資本成本管理的經(jīng)濟責任制 要完善成本管理的經(jīng)濟責任制，首先要制定成本管理的規(guī)章制度；其次要明確各項資本成本的經(jīng)濟責任。如果企業(yè)在成本管理中只注重生產(chǎn)成本的

19、管理，而忽視其他方面的成本分析與研究，這種成本管理是不能很好地適應市場經(jīng)濟環(huán)境的要求。有的企業(yè)成本管理工作并沒有形成一個整體，主要體現(xiàn)在成本控制欲、成本分析與成本核算之間存在脫節(jié)。要建立健全的成本管理小組，各相關(guān)部門也要配備兼職人員，開展一系列管理工作。不僅是建立科學合理的成本管理系統(tǒng)，且要對成本管理人員不斷地進行專業(yè)培訓、知識更新，以此提高成本管理方面的專業(yè)知識，成本的降低為此開辟了廣闊的途徑。 4、建立健全的財務制度，加強資本成本控制 對于應收賬款的控制，應從財務核算及明確債權(quán)債務關(guān)系方面來考慮。中小企業(yè)必須要有健全的應收賬款核算體系，且保證原始憑證必須完整真實；以客戶的評價資信程度來

20、制定相應的信用政策。中小企業(yè)必須依據(jù)客戶的資信程度來制定客戶的信用標準，分析客戶的資信程度并進行排列，以選擇資信程度較好的客戶。 對于現(xiàn)金流的預算和控制，在企業(yè)的財務管理中首先應注重現(xiàn)金流，而不是其會計利潤。中小企業(yè)應通過預算管理來控制現(xiàn)金流，現(xiàn)金流量的預算編制采用零基預算的編制方式，按照收付實現(xiàn)制放映現(xiàn)金的流入和流出。同時，依據(jù)年度的現(xiàn)金流預算來制定出不同時間段動態(tài)現(xiàn)金流預算，對于一般現(xiàn)金流而進行動態(tài)的控制。 對于財務風險控制。財務風險主要是指投資收益的不確定性。如果一個企業(yè)負債經(jīng)營的話將會對將會對現(xiàn)在自有資金的盈利能力造成影響，因為負債會支付一定的利息，債務人將會對企業(yè)的資產(chǎn)有優(yōu)先的權(quán)

21、利，如果將來企業(yè)經(jīng)營不善，或者其他的種種不確定因素，這樣的話企業(yè)將會資不抵債，破產(chǎn)的因素將會大大增加，但是反過來的話，如果一個企業(yè)能夠有效的利用債務，公司的受益也將可能大大增加，當公司的發(fā)展好效益好的時候，高負債也有可能給企業(yè)帶來好處，使企業(yè)快速的增長。 5、科學研究資本成本決策，降低非成本生產(chǎn)成本 企業(yè)的所有經(jīng)濟管理活動，都將會產(chǎn)生一定成本的，并最終會對產(chǎn)品的成本產(chǎn)生一定影響。成本管理廣義地來講，不僅包括生產(chǎn)成本的管理，還包含非生產(chǎn)成本的管理。一個科學的決策，降低非生產(chǎn)成本主要從以下幾個方面入手；首先堅決壓縮行政開支，行政開支是非生產(chǎn)成本的重要部分，減少行政開支，是一件講起來容易做起來較困難的事情，可能只會口頭說說，也有可能會激發(fā)上下級部門之間的矛盾。其次是提高資本的運行效率，這不僅要增強裝置的生產(chǎn)能力，還需改善產(chǎn)品的性能和質(zhì)量，來降低制管理和造成本成本。最后，嚴格估算機會成本。任何資源都有一定的成本，所以對資源合理組合與應用時必須謹慎。機會成本的高低，對一個企業(yè)產(chǎn)品成本有不可忽視的影響。