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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第二節(jié),杠桿原理,Leverage,幾個相關(guān)概念,經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù),財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),聯(lián)合杠桿,著名物理學(xué)家阿基米德有一句名言：,“給我一個支點(diǎn)，我能夠撬起地球?！?在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生,較小的幅度,變化時，會引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生,較大的幅度,變化。這就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。,了解這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平

2、，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。,財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即,經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿,。,每一種杠桿效應(yīng)都包含,杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn),兩個方面，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。,5.2.1,成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益,1.,成本習(xí)性,成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。,按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時期發(fā)生的所有成本劃分為,固定成本,、,變動成本,和混合成本,三大類；,（,1,）固定成本,a,是指在一定時期及一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其,成本總額不受業(yè)務(wù)量變動,的,影響而保持固定不變的那部分成本,。,例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)

3、、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)等。,（,2,）變動成本,bx,是指在一定時間及一定業(yè)務(wù)量內(nèi)，其,成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而呈現(xiàn)正比例變動,的那部分成本。,例如，生產(chǎn)過程中發(fā)生的直接材料、直接人工、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按銷售量多少支付的銷售傭金等。,（,3,）混合成本,混合成本,是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動保持同比例關(guān)系的那部分成本。換言之，混合成本兼有固定成本和變動成本兩種特性，不能簡單地歸入固定成本或變動成本。,成本習(xí)性模型,理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大類，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將混合成本分解為固定成本和變動成本兩部分。故成本按

4、習(xí)性的分類，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成本和變動成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如下：,公式中：,y,總成本；,a,固定成本；,b,單位變動成本；,x,業(yè)務(wù)量。,2.,邊際貢獻(xiàn),所謂邊際貢獻(xiàn)，,是指產(chǎn)品銷售收入與相應(yīng)變動成本之間的差額。它表明一種產(chǎn)品的盈利能力,.,用公式表示如下：,邊際貢獻(xiàn),=,銷售收入,-,變動成本,M=px-bx,=(p-b)x,公式中：,M,邊際貢獻(xiàn),；,P,單位售價；,X,產(chǎn)銷量；,b,單位變動成本,；,例：某企業(yè)一定期間的固定成本為,7 000,元，該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷,2 000,件，單位售價,15,元，單位變動成本為,9,元。,則該產(chǎn)品的有關(guān)貢獻(xiàn)毛益和營業(yè)利潤指

5、標(biāo)計(jì)算如下：,單位貢獻(xiàn)毛益,=15-9=6,（元）,邊際貢獻(xiàn),總額,=152 000-92000=12 000,（元）,或：,62000=12 000(,元,),營業(yè)利潤,=12 000-7 000=5 000,（元）,3.,息稅前利潤,息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤可用下列公式表示：,式中：,息稅前利潤；,固定成本；,其他符號含義同上。,4.,普通股每股收益,普通股每股收益是指一定時期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益的計(jì)算公式為：,式中：,EPS,普通股每股收益；,I,債務(wù)利息；,T,所得稅稅率；,N,普通股

6、股數(shù)。,5.2.2,經(jīng)營杠桿,Operating Leverage OL,經(jīng)營杠桿,:,由于,固定成本,的存在，使得息稅前利潤,(EBIT),的變動率隨產(chǎn)銷量變動率而變化的現(xiàn)象。,（,1,）經(jīng)營杠桿利益,【,例,5-7】,某公司經(jīng)營杠桿利益測算表,銷售量,1000,2000,3000,4000,銷售增長率,銷售單價,銷售收入,變動成本,固定成本,息稅前利潤,15,元,15000,10000,2000,3000,100%,15,元,30000,20000,2000,8000,200%,15,元,45000,30000,2000,13000,300%,15,元,60000,40000,2000,1

7、8000,息稅前利潤,增長率,167%,333%,500%,由表中計(jì)算可以看出，在,銷售單價、變動成本率不變的,情況下，由于固定成本每年都保持不變，銷售一旦增長，必然會使,息稅前利潤,以更大的幅度增長。這也表明該公司有效的利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益。,（,2,）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn),在銷售下降時，由于經(jīng)營性固定成本的存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。,引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對利潤變動的影響程度。同時,經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大,。

8、企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就需要承擔(dān)由此而來的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。,（,3,）經(jīng)營杠桿系數(shù),(Degree of Operating Leverage,縮寫為,DOL,),一個企業(yè)只要存在,固定成本,，經(jīng)營杠桿就必然會起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)完成的。,所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。,可用如下公式表示：,DOL,經(jīng)營杠桿系數(shù)；,EBIT,基期息稅前利潤；,EBIT,息稅前利潤變動額；,Q,基期產(chǎn)銷量；,Q,產(chǎn)銷量的變動額；,據(jù)本

9、量利之間的關(guān)系，將上式簡化為：,公式：,例：,美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為,1 000,件，銷售單價為,100,元，單位變動成本為,50,元，固定成本總額為,30000,元。單位變動成本率為,50%,。該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：,結(jié)論：,美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為,2.5,，其意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售增長,1,倍時，息稅前利潤將,增長,2.5,倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降,1,倍時，息稅前利潤將,下降,2.5,倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。,5.2.3,財(cái)務(wù)杠桿（,Fi

10、nancial Leverage,）,財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著,固定利息,而對企業(yè)所有者收益帶來的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動。,（,1,）財(cái)務(wù)杠桿利益,財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利潤增長的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先股股利這個杠桿使權(quán)益資本收益（普通股每股收益）增長的幅度更大。,例：書上,P117,（,2,）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指在息稅前利潤下降的情況下，由于存在著固定性的債務(wù)利息，使普通股每股收益會以更大的幅度下降。這是財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)面效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦即融資風(fēng)險(xiǎn)。,2.,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),(Degree of Financial L

11、everage,，,DFL),企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。,其計(jì)算公式為：,公式中：,DFL,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；,EPS,普通股每股收益變動額。,在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債和普通股，沒有優(yōu)先股時：,例：,某公司長期資本總額為,8000,萬元，其中債務(wù)資本占,40%,，債務(wù)利息率為,10%,，息稅前利潤為,900,萬元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為,：,5.2.4,復(fù)合杠桿,1.,概念,復(fù)合杠桿也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿，是企業(yè),經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作用,給普通股每股收益

12、帶來的影響。,在企業(yè)經(jīng)營活動中，往往既存在經(jīng)營杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會綜合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷量發(fā)生較小的變動時，在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用下，會導(dǎo)致每股收益發(fā)生較大的變動。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來杠桿利益，也會為企業(yè)帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的大小取決于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)合杠桿的作用也越大。,2.,復(fù)合杠桿系數(shù),(Degree of Combined Leverage DCL),復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（稅后凈利潤）變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)。,定義式：,上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可得出以下公式：,式一：,式二,：,例：,假設(shè)某公司資本總額為,400,萬元，其中債務(wù)資本占,40%,，利息率為,12%,，公司銷售總額為,100,萬元，變動成本率為,60%,，固定成本總額為,8,萬元。則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：,由于：,