《分級基金專題修改》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《分級基金專題修改（31頁珍藏版）》請在裝配圖網上搜索。

1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,華泰證券天津勤儉道營業(yè)部,王明忠,2012,年,2,月,分級基金專題,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,分級基金：分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。從目前已經成立和正在發(fā)行的分級基金來看，,通常分為低風險收益端（優(yōu)先份額）和高風險

2、收益端（進取份額）兩類份額。,以南方消費分級（南方消費分級稱為母基金）為例，分為,A,份額（優(yōu)先）和,B,份額（進?。?，,A,份額約定一定的收益率，如南方優(yōu)先份額的約定收益率為,6.7%,，扣除,A,份額的本金及應計收益后的全部剩余資產歸入,B,份額，虧損以,B,份額的資產凈值為限由,B,份額持有人承擔。,概念介紹,不同收益率下的凈值,不同收益率下的凈值舉例,實際收益率,母份額凈值,A,份額理論凈值,B,份額凈值,-6.7%,0.933,1.067,0.799,0,1,1.067,0.933,3.35%,1.0335,1.067,1,6.7%,1.067,1.067,1.067,10%,1.1

3、0,1.067,1.133,可拆分性：分級基金的母基金可拆分為等量的,AB,類份額。分級基金母基金可以申購贖回，子份額可以上市交易，且子份額可以配對成母基金。如,2,份南方消費基金,=1,份進取,+1,份優(yōu)先收益,許多分級基金的拆分并非是按照,1,：,1,的比例進行拆分，如,4:6,或,3:7,從而為進取份額創(chuàng)造更大的杠桿率，不過本質上都是一樣的，只是收益劃分原則有所不同，南方消費的模式相對較為簡單，便于投資者測算。,分級基金的拆分,一、分級基金的拆分,幾個要點：,1,、收益份額的收益恒定為,6.7%,，即使母基金虧損，收益份額仍可以獲得,6.7%,的年收益，該收益部分由進取份額補足,2,、母

4、基金收益率在,3.35%,以下時，進取份額虧損,3,、進取份額杠桿比率為,200%,，即母基金凈值每漲,1,分，進取份額凈值漲,2,分,不同收益率下的凈值,分級基金的拆分,二、分級拆分圖示,兩份母基金份額,拆分,1,份,A,級份額,1,份,B,級份額,二級市場,買賣交易,場外市場,申購,贖回,拆分,合并,分級基金因其既可在場外申購贖回，又可在場內交易買賣，因而存在兩個,“,可能的,”,價格。當其通過申購贖回交易基金的價格小于通過二級市場買賣交易基金的價格時，稱為折價，反之則稱為溢價。,如果分級基金的子份額都可以上市交易，且母基金可以開放申購贖回，那么如果換算后母基金的價格偏離凈值，出現較大的折

5、溢價率，則可能有無風險套利機會。,分級基金的折,/,溢價,三、分級基金的折,/,溢價,一般來說，兩種份額都能上市交易的分級基金在募集完畢上市后，,A,類優(yōu)先份額會在二級市場上出現溢價，而,B,類進取份額會在二級市場上出現折價。初始的溢價率和折價率應基本相等。,例：假設市場平均無風險年化收益率為約,3%,，南方消費,A,級份額基礎年化收益率為,6.7%,，上市初期母基金凈值為,1,元，則,A,份額預計成交價應為,1.03,元左右或更高，,B,份額預計成交價應為,0.97,元左右或更低。隨著持有期的增加，,A,份額預計成交價理論上會逐步抬升，,B,份額預計成交價則需看當時的市場走勢和凈值變化。,分

6、級基金的折,/,溢價,三、分級基金的折,/,溢價,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,場外認購和場內認購有何不同？,以南方消費分級為例，募集期有兩種認購途徑，通過場外途徑場內途徑認購均可,。,場外途徑認購的基金以母份額形式存在，不會拆分，場內途徑認購的基金會在基金成立后自動拆分為進取和收益兩種份額。因此要根據客戶需求有效區(qū)分兩種不同的認購模式。,分級基金常見問題,一、基本認購方式,分級基金常見問題,一、基本認購方式,場內認購,場外認購,分級基金常見問題,二、交易費率,

7、購買金額（,M,）,認購費率,M,100,萬,1.2%,100,萬,M,500,萬,0.8%,500,萬,M,1000,萬,0.2%,M1000,萬,每筆,1000,元,購買金額（,M,）,申購費率,M,100,萬,1.5%,100,萬,M,500,萬,0.9%,500,萬,M,1000,萬,0.3%,M1000,萬,每筆,1000,元,申請份額,持有期限（,N,）,贖回費率,N,1,年,0.5%,1,年,N,2,年,0.3%,N2,年,0,參與分級基金交易有哪些其他費用？,以南方消費分級為例，場內份額在開放上市交易后,A/B,類份額的交易費用均按照,LOF,基金交易費率收取，最高不超過,0.

8、3%,，最低為,0.1%,。,場外份額轉為場內份額無手續(xù)費，場內份額轉為場外份額需收取,30,元轉托管費。,除此之外，與其他開放式基金相同，持有南方消費基金每年固定收取,1.5%,的管理費和,0.25%,的托管費。,分級基金常見問題,二、交易費率,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,一、分級基金概述,二、分級基金常見相關問題,三、分級基金投機及套利策略,主要內容,在行情快速走強，接近頂部時，在二級市場上賣出進取份額，保留優(yōu)先份額，持有至到期或待優(yōu)先份額溢價較高時在二級市場賣出。,在行情持續(xù)走弱，接近底部時，在二級市場上買入進取份額。此時優(yōu)先份額因其

9、保本特性一般會出現較高的溢價，可建議在持續(xù)走弱時擇機賣出。,分級基金的投機策略,一、簡單投機策略,在客戶購買南方消費后，若認為市場接近頂部對后市不看好，選擇賣出進取份額，只保留收益份額，待行情下跌后可買回等量凈值更低的進取份額后合并贖回，或在二級市場賣出收益份額。,分級基金的投機策略,一、簡單投機策略,收益份額,買入進取份額,T,日買入進取份額,T+1,日申請合并,T+2,日申請贖回,鎖定約定收益,在客戶購買南方消費后，若對后市看好，選擇溢價賣出收益份額，只保留進取份額，待行情上漲后可買回等量的收益份額后合并贖回，或直接在二級市場賣出進取份額。,分級基金的投機策略,一、簡單投機策略,進取份額,

10、買入收益份額,T,日買入收益份額,T+1,日申請合并,T+2,日申請贖回,鎖定投機收益,可拆分性：分級基金的母基金可拆分為等量的,AB,類份額。分級基金母基金可以申購贖回，子份額可以上市交易，且子份額可以配對成母基金。如,2,份南方消費基金,=1,份進取,+1,份優(yōu)先收益,如果分級基金的子份額都可以上市交易，且母基金可以開放申購贖回，那么如果換算后母基金的價格偏離凈值，出現較大的折溢價率，則可能有無風險套利機會。,分級基金的套利策略,二、分級基金的套利,分級基金套利策略,三、套利方法圖示,兩份母基金份額,拆分,1,份,A,級份額,1,份,B,級份額,二級市場,買賣交易,一級市場,申購,贖回,拆

11、分,合并,買入,-,合并,-,贖回,折價：凈值,成交價,+,交易成本,分級基金套利策略,三、套利方法圖示,兩份母基金份額,拆分,1,份,A,級份額,1,份,B,級份額,二級市場,買賣交易,一級市場,申購,贖回,拆分,合并,申購,-,拆分,-,賣出,溢價：凈值,+,交易成本,成交價,以南方消費分級為例，假設資金量,50,萬元：,買入,-,合并,-,贖回套利：,總交易成本,=,二級市場買入,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,+,轉托管費（,30,元）,+,贖回費（,0.5%,）,=3030,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.00606,申購,-,拆分,-,賣出套利：,總交易成本,=,申購費（,1.5

12、%,）,+,二級市場賣出,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,=8000,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.016,分級基金的套利策略,四、套利交易成本測算,以南方消費分級為例，假設資金量,200,萬元：,買入,-,合并,-,贖回套利：,總交易成本,=,二級市場買入,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,+,轉托管費（,30,元）,+,贖回費（,0.5%,）,=12030,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.006015,申購,-,拆分,-,賣出套利：,總交易成本,=,申購費（,0.9%,）,+,二級市場賣出,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,=20000,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.01,分級基金的

13、套利策略,四、套利交易成本測算,以南方消費分級為例，假設資金量,800,萬元：,買入,-,合并,-,贖回套利：,總交易成本,=,二級市場買入,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,+,轉托管費（,30,元）,+,贖回費（,0.5%,）,=48030,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.006,申購,-,拆分,-,賣出套利：,總交易成本,=,申購費（,0.3%,）,+,二級市場賣出,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,=32000,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.004,分級基金的套利策略,四、套利交易成本測算,以南方消費分級為例，假設資金量,1600,萬元：,買入,-,合并,-,贖回套利：,總交易成本,

14、=,二級市場買入,A/B,份額手續(xù)費（,0.1%,）,+,轉托管費（,30,元）,+,贖回費（,0.5%,）,=96030,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.006,申購,-,拆分,-,賣出套利：,總交易成本,=,申購費（,1000,元）,+,二級市場賣出,A/B,份額手續(xù)費（,0.3%,）,=49000,元,即：無套利凈值區(qū)間為,0.003,分級基金的套利策略,四、套利交易成本測算,不同收益率下的凈值舉例,資金量,買入,-,合并,-,贖回策略無套利凈值區(qū)間,申購,-,拆分,-,賣出策略無套利凈值區(qū)間,最優(yōu)策略,50,萬,0.006,0.016,前者,200,萬,0.006,0.01,前者,800,萬,0.006,0.004,后者,1600,萬,0.006,0.003,后者,謝 謝,