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1、*,*,*,第三章 資本市場債券市場,發(fā)現(xiàn)了好的大工程，需要大量的長期投資？,具有大量閑置資金，但又不想冒投資風(fēng)險(xiǎn)？,投資債券能獲得高收益嗎？,債券市場長期融資的場所,可以獲得穩(wěn)定的收益,有時(shí)也能獲得高收益,11/21/2024,1,第一節(jié) 債券概覽,資本市場進(jìn)行長期資金交易的市場。,資本市場中交易工具期限較長的有價(jià)證券，具有投資的性質(zhì)，通常的期限是1年以上。收益率較高，但是平安性和流動(dòng)性比較差。,債券債務(wù)人向債權(quán)人出具的在約定時(shí)間承擔(dān)還本付息義務(wù)的書面憑證。說明一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)行者是債券的債務(wù)人；持有者是債權(quán)人。,11/21/2024,2,債券特點(diǎn),債券是要式證券有法律規(guī)定的格式,債券的

2、歸還性到期還本付息,債券的平安性一般違約的風(fēng)險(xiǎn)小,債券的收益性收益高于銀行存款,債券的流動(dòng)性金融市場上可以轉(zhuǎn)賣,11/21/2024,3,債券和股票的比較,期限不同：債券有期，股票無期,責(zé)任、義務(wù)不同：債券表示債權(quán)權(quán)利和義務(wù)，股票表示股權(quán)權(quán)利和義務(wù),收益的決定不同：債券收益是利率決定，股票收益和公司收益相關(guān),關(guān)系不同：債券是債權(quán)，股票是股權(quán),發(fā)行主體不同：債券只要通過批準(zhǔn)就可以發(fā)，股票必須是股份有限公司,11/21/2024,4,債券的類別,（一）,揚(yáng)基債券（Yankee Bond）外國人借款人在美國市場上發(fā)行的以美元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。,猛犬債券（Bulld

3、og Bond）外國人借款人在英國市場上發(fā)行的以英鎊標(biāo)準(zhǔn)的債券。,武士債券（Samurai Bond）外國人借款人在日本市場上發(fā)行的以日元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。,11/21/2024,5,債券的種類（二）,債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：,1政府債券：,政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括：,（,1,）中央政府債券,（2）政府機(jī)構(gòu)債券,（3）地方政府債券,11/21/2024,6,1、政府債券,政府債券是政府為了籌集資金，依據(jù)信

4、用原則以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提發(fā)行的債券憑證。,分為：中央政府債券：國債，以國家財(cái)政收入擔(dān)保的債券。,地方政府債券：地方債，為了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)行，以地方財(cái)政收入為擔(dān)保。,政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券：政府機(jī)構(gòu)或是公共團(tuán)體，以及和政府有關(guān)的企業(yè)發(fā)行的債券。,11/21/2024,7,政府債券作用,1、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段,調(diào)節(jié)貨幣供給,調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng),2、補(bǔ)足預(yù)算支出超出收入的局部,3、為市場提供投資品種,11/21/2024,8,2,、公司債券：,公司債券是公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類：,（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證

5、。,（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。,（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、歸還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。,11/21/2024,9,國際通行的債券形式,抵押公司債券,信用公司債券,可轉(zhuǎn)換公司債券,附新股認(rèn)股權(quán)證公司債券,重整公司債券,償債基金債券,11/21/2024,10,3,金融債券,金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的,信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低,11/21/2024,11,第二節(jié) 債券發(fā)行一級(jí)市場,（一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可

6、分成否認(rèn)性條款（Negative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。,（二）債券評級(jí)：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級(jí)。,（三）債券的歸還：債券的歸還一般可分為定到期歸還和任意歸還兩種方式。,11/21/2024,12,債券發(fā)行市場關(guān)系人,發(fā)行人,交易市場,投資人,中介型投資銀行,經(jīng)紀(jì)人,簽證人,保證人,托管人,代理兌付人,監(jiān)管者,11/21/2024,13,債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu),發(fā)行中的中介機(jī)構(gòu)類型,證券公司,投資銀行,信托投資公司,專業(yè)銀行,中介的作用,現(xiàn)代金融復(fù)雜性，需要專業(yè)人士辦理,提供必要的銷售網(wǎng)絡(luò),攤薄發(fā)行本錢,提

7、高發(fā)行成功率,投資者信息集中獲取的場所,11/21/2024,14,債券發(fā)行的條件,債券發(fā)行的基準(zhǔn)：如我國上市公司發(fā)行企業(yè)債券相關(guān)規(guī)定,債券發(fā)行的根本條件：,根本條件：利率，計(jì)息方式，歸還期限，發(fā)行價(jià)格在發(fā)行時(shí)需要確定。,影響利率的因素：債券信用級(jí)別，期限，付息方式，同期銀行利率，有關(guān)制度規(guī)定,11/21/2024,15,信用評級(jí),信用評級(jí)：,專門從事信用評級(jí)的機(jī)構(gòu)依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，對債券的信用等級(jí)進(jìn)行評定。,目的：降低市場的信息本錢，提高市場交易的效率,投資者參考和組合依據(jù)，發(fā)行者提高知名度,分析依據(jù)：,發(fā)行公司情況資產(chǎn)狀況，負(fù)債比率，金融風(fēng)險(xiǎn)，資本效益，現(xiàn)有債務(wù)情況，人員素質(zhì),11/21/2

8、024,16,債券發(fā)行,公募發(fā)行,債券向不確定的認(rèn)購對象（社會(huì)公眾）公開推銷債券的發(fā)行方式。,私募發(fā)行,發(fā)行者只向特定的發(fā)行對象推銷債券的方式。,直接發(fā)行發(fā)行者自己承擔(dān)債券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向認(rèn)購者推銷債券的方式。,間接發(fā)行發(fā)行者委托金融中介推銷債券的方式。,承銷（代銷）中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)代理人的角色，按照與發(fā)行者商定的條件為其推銷債券而不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。,包銷中介機(jī)構(gòu)對債券的全部銷售承擔(dān)完全責(zé)任。,11/21/2024,17,招標(biāo)發(fā)行,債券的利率、價(jià)格和投資者都是通過公開拍賣招標(biāo)加以確定的發(fā)行方式。,方式：利率投標(biāo)、價(jià)格投標(biāo),利率投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、票面利率，預(yù)定發(fā)行額，

9、投標(biāo)者提出承購價(jià)格和承銷額，價(jià)格從高到低排，直至額滿為止。,價(jià)格投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、預(yù)定發(fā)行額，投標(biāo)者提出收益率和承銷額，收益率自高到低排，直至額滿為止。,11/21/2024,18,發(fā)行價(jià)格,投資者認(rèn)購價(jià)格與票面額相比，有三種情況：,平價(jià)（,at par,），認(rèn)購價(jià)和面額相等,折價(jià)（,at a discount,）認(rèn)購價(jià)低于面額,溢價(jià)（,at a premium,）認(rèn)購價(jià)高于面額,拍賣方式：,多賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；單一賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；減價(jià)式公開叫價(jià)拍賣；加價(jià)式公開叫價(jià)拍賣。,11/21/2024,19,美國國債拍賣過程,非競爭性投標(biāo)為34.4億,一年期國債的拍賣90億,競爭性

10、投標(biāo)可以分配的為55.6億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.55，需要量2億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.56，需要量2.6億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.57，需要量3.3億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.58，需要量5.7億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.59，需要量7.9億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.60，需要量9.6億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.61，需要量12.5億,貼現(xiàn)率出價(jià)7.62，需要量120億,成交2億,成交2.6億,成交3.3億,成交5.7億,成交7.9億,成交9.6億,成交12.5億,成交12億,11/21/2024,20,債券的歸還和付息,歸還方式：,到期歸還,期中歸還：定期歸還，靈活歸還，買入注銷，投資人提前贖回,延期歸還,轉(zhuǎn)期歸還,轉(zhuǎn)換歸還,付息方式,一次付息：利隨

11、本清，貼現(xiàn),分次付息：年、月、季計(jì)息,11/21/2024,21,第三節(jié) 債券的二級(jí)市場,債券的二級(jí)市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場的重要組成局部，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權(quán)。,場外交易市場是債券二級(jí)市場的主要形態(tài)。,11/21/2024,22,經(jīng)紀(jì)人,經(jīng)紀(jì)人（broker）代表想要執(zhí)行委托單的投資者進(jìn)行交易的實(shí)體，是投資者進(jìn)行交易的代理人。,提供效勞：按照委托單進(jìn)行交易、賣空交易、保證金交易,11/21/2024,23,按照委托單進(jìn)行交易,委托單的類型：,市價(jià)委托

12、（market order）,限價(jià)委托（limited order）限價(jià)停止委托（stop-limit order）,停止委托（stop order）也稱止損委托（stop loss order）,指定價(jià)格委托（market-if-touched-order）,定時(shí)委托（time-specific orders）,立即執(zhí)行委托（fill-or-kill order）,開放式委托（open order）,撤銷前有效委托（good-till-canceled order）,11/21/2024,24,賣 空（selling short）,也稱超賣，就是出售并未持有的證券。預(yù)計(jì)下跌的時(shí)候，可以采用借

13、入證券的方式進(jìn)行賣出，待價(jià)格下跌后買回歸還。,經(jīng)紀(jì)人的工作,找到有該證券的人，以某一價(jià)格借入該證券,出售借入的證券,一段時(shí)間后,買入證券歸還給借出證券方。也稱平倉（cover short position）,委托人收益,賣空債券收入買入債券支出租借債券費(fèi)用賣出債券傭金買入債券傭金,11/21/2024,25,賣空的規(guī)則,賣空的意義：抑制盲目樂觀導(dǎo)致市場價(jià)格過度上升,增加交易方式有利于平抑價(jià)格,提供保值手段,防止過度賣空的制度：,波幅檢驗(yàn)規(guī)則（tick-tast rules）賣空只能在兩種條件下進(jìn)行，漲幅交易（uptick trade）市場現(xiàn)在的價(jià)格高于前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格；零漲幅交易（zero u

14、ptick trade）市場現(xiàn)在的價(jià)格和前一個(gè)時(shí)點(diǎn)相同，但是前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格必須是漲幅。,11/21/2024,26,保證金交易,保證金購置（buying on margin）：投資者向經(jīng)濟(jì)人借款買入證券，然后將證券抵押給經(jīng)紀(jì)人，期待從證券上漲中獲利。,保證金要求：最低初始保證金（initial margin requirement）委托人必須用現(xiàn)金支付所購置的證券的市價(jià)的最低比例要求。有的國家還有維持保證金（maintenance margin requirement）,要求在整個(gè)交易期間，委托人帳戶中自有資金比例必須始終保持在與市價(jià)的最終比率之上。,保證金購置中委托人收益證券的賣出價(jià)證券的

15、買入價(jià)購置證券的傭金出售證券的傭金支付保證金購置貸款利息,11/21/2024,27,自營商和坐市商,自營商（dealer）：依據(jù)自己判斷，從客戶或其它證券商手中買進(jìn)證券，或向其賣出證券，損益自負(fù)的證券商。大的自營商可以成為坐市商。,作用：維護(hù)市場運(yùn)行連續(xù)性,維護(hù)市場的均衡價(jià)格,充當(dāng)拍賣商角色，可以同時(shí)買賣,作用重要，是市場穩(wěn)定的前提，尤其是交易不是很活潑的市場中更重要。利潤源于買賣差價(jià)。,11/21/2024,28,場外交易,原因：,降低交易本錢,價(jià)格靈活，大額交易不會(huì)受到市場有效性影響,交易保密,交易者相對集中在做市商中,交易品種全,技術(shù)手段不斷提高場外交易也變得標(biāo)準(zhǔn)和有效率,11/21/

16、2024,29,場外交易,債券的終值,（maturity value）指債券到期后給持有人帶來的全部收益，也稱債券的期值。,債券的現(xiàn)值,（present value）是債券的終值按一定貼現(xiàn)率折算成的現(xiàn)在價(jià)值。,復(fù)利現(xiàn)值的公式：,P=S/(1+r),n,單利現(xiàn)值的公式：,P=S/(1+rt),P：債券現(xiàn)值；S：期值；r：相應(yīng)期限的市場年利率；t：剩余歸還期限,11/21/2024,30,影響債券價(jià)格因素,債券發(fā)行人信用,宏觀經(jīng)濟(jì)周期,市場發(fā)育程度,股票市場情況,國內(nèi)通貨膨脹率變化,匯率變化,央行公開市場操作,政府政策變化和人們對政策的預(yù)期,操縱市場行為,11/21/2024,31,第五節(jié) 特殊的債券市場,息票拆離債券市場：將國債的本金和息票別離銷售，形成零息債券和債券息票交易市場。,有利之處在于：購置者可以一次收到本金和利息，而不是分期收息，最終收取本金。,垃圾債券,高收益率債券市場,信用評級(jí)在BBB以下的債券稱為垃圾債券。還本付息的可能性低。（但美國的垃圾債券市場并不具太大風(fēng)險(xiǎn)，這也是市場存在的基礎(chǔ)。）,有主要的三種債券：緩息債券；升息債券；實(shí)物付息債券,研究結(jié)論：一般違約率不是很高5