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1、,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),黃金在貨幣體系中的作用和世界經(jīng)濟(jì)背景介紹,日贏資本,201,6

2、,.,3,黃金的基本性質(zhì)和用途,黃金因其獨(dú)特的性質(zhì)，黃金自古便是天然的貨幣,黃金由于其稀有、穩(wěn)定的屬性，自古以來就被眾多文明當(dāng)做貨幣，直至布雷頓森林體系崩潰，法幣時(shí)代的來臨。其后，黃金轉(zhuǎn)變成了一種獨(dú)特的配置資產(chǎn)：兼具商品和金融雙重屬性，而且金融屬性遠(yuǎn)超過商品屬性。,黃金性質(zhì),是數(shù)量稀少的貴金屬，不可再生，開采高投入、低產(chǎn)出。,性質(zhì)穩(wěn)定，耐腐蝕、耐高溫、易分割和鑄造、不生誘。,文化層面，被基督教、佛教、印度教等多個(gè)宗教視為神圣。,黃金的屬性,貨幣屬性,商品屬性,投資屬性,歷史貨幣制度下黃金的定位和表現(xiàn),上述四個(gè)時(shí)期僅為粗略劃分，在各個(gè)階段的不同國家或地區(qū)內(nèi)，黃金在貨幣體系中的作用不盡相同，且在各

3、時(shí)期內(nèi)的某些特殊時(shí)段，貨幣制度安排可能因特定沖擊發(fā)生較大的變化。,黃金價(jià)格通常在重大危機(jī)發(fā)生時(shí)短期內(nèi)上行，一直被冠以“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的美稱,消費(fèi)市場(chǎng)（珠寶首飾）呈現(xiàn)典型的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)消費(fèi)；工業(yè)需求較為穩(wěn)定。,投資需求與金價(jià)同向變動(dòng),，央行自2011以來再次成為黃金的凈買入方。投資需求的企穩(wěn)和央行儲(chǔ)備需求的增加，一定程度上支撐了黃金價(jià)格的回暖。,黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具,黃金的供需,影響黃金價(jià)格的因素,黃金是全球重要的商品，也是備受青睞的投資品，而且黃金的金融屬性往往強(qiáng)于商品屬性。,影響黃金價(jià)格的因素中，除了傳統(tǒng)大宗商品的基本面供需格局外，金融市場(chǎng)的影響也越來越大：,利率因素,通貨膨脹

4、水平,主要國家匯率水平,短期資本的流動(dòng),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及重要地緣事件,影響黃金價(jià)格的因素,黃金是所有商品中唯一能夠?qū)⑸唐穼傩?、貨幣屬性、金融屬性三者完美地統(tǒng)一在一起的品種，也是唯一能夠?qū)⑷N屬性統(tǒng)一在一起的貴金屬。,黃金作為全球最核心的資產(chǎn)之一，也是最好的金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品的走勢(shì)跟全球所有的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)都形成或多或少的相關(guān)性，這種相關(guān)性體現(xiàn)出的也是資金流向的現(xiàn)實(shí)性和趨勢(shì)性預(yù)期。,黃金作為資產(chǎn)的避險(xiǎn)性質(zhì)更多是天然的屬性，布雷頓生體系的解體使得黃金跟美元的兌換被取消，同時(shí)浮動(dòng)匯率開始出現(xiàn)，使得美元成為了霸主貨幣，但黃金的貨幣屬性并未消失。,美元的避險(xiǎn)性質(zhì)則更多跟美國的經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力掛鉤而不是一種天然屬性。

5、,因此在某種意義上黃金是作為危機(jī)的最佳避險(xiǎn)資產(chǎn)，強(qiáng)于國債，在長期的投資價(jià)值上來看，黃金的投資者價(jià)值并不如權(quán)益類資產(chǎn)，如股票等，但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，在通脹和通縮環(huán)境下，其風(fēng)險(xiǎn)水平較低。,影響黃金價(jià)格的因素,作為世界上最大的貿(mào)易結(jié)算貨幣和低息貨幣，美元仍是投資者較為青睞的融資貨幣。,美元對(duì)黃金市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面，一是美元是國際黃金市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)貨幣，因而與金價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。假設(shè)金價(jià)本身價(jià)值未有變動(dòng)，美元下跌，那金價(jià)在價(jià)格上就表現(xiàn)為上漲。另一個(gè)方面是黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具。,美元指數(shù)反映出是美國跟各國的貿(mào)易情況，全球主要的的大宗商品都是以美元報(bào)價(jià)，意味著美元走強(qiáng)大宗商品就算供需關(guān)系不變，

6、計(jì)價(jià)貨幣走強(qiáng)也意味著大宗商品價(jià)格會(huì)適度走低。,全球的美元資產(chǎn)至少是黃金資產(chǎn)的數(shù)十倍以上，美元相對(duì)黃金在因果關(guān)系的檢驗(yàn)上，數(shù)理統(tǒng)計(jì)顯示美元在90%以上的置信水平區(qū)間對(duì)黃金的漲跌有影響，而黃金對(duì)美元的影響則不明顯。,因此，美元跟黃金走勢(shì)的因果關(guān)系上，更多偏向于美元是因，黃金是果。而不是黃金是因，美元是果。,美元對(duì)黃金市場(chǎng)的影響,美元指數(shù)表示的是美元對(duì)一籃子貨幣的相對(duì)價(jià)值，雖然黃金以美元計(jì)價(jià)，但是兩者之間的關(guān)系模式是共同受第三方因素的影響。,2008年危機(jī)之后，美元指數(shù)和黃金的負(fù)相關(guān)性明顯增強(qiáng)。原因在于危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的“雙分化”狀態(tài)：美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇而歐日疲軟，新興市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)型；全球貨幣政策出現(xiàn)分

7、化，美國進(jìn)入加息周期，歐洲繼續(xù)加大寬松。,美元指數(shù)與黃金的相關(guān)性,瑞銀的研究數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)跟黃金大部分時(shí)間是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但是也有正相關(guān)的時(shí)候，同時(shí)負(fù)相關(guān)和正相關(guān)的強(qiáng)弱在不同的時(shí)間是不同的。,1975,年到,2010,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.4,左右。,1990,年到,2008,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.7,左右。,1990,年到,1995,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.1,左右。,1995,年到,2000,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.9,左右。,2000,年到,2005,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.96,左右。,2005,年到,2010

8、,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.8,左右。,2010,年到,2015,年，美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)系數(shù)在,-0.92,左右。,未來,各國競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值拉開，使得美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變得艱難，,美聯(lián)儲(chǔ)加息基礎(chǔ)薄弱，美元指數(shù)繼續(xù)上行壓力較大，全球再通脹壓力巨大，黃金的投資需求基礎(chǔ)存在。,美元指數(shù)跟黃金的相關(guān)性,供需層面，供給穩(wěn)定，需求方面：新興市場(chǎng)國家消費(fèi)需求增加；投資需求企穩(wěn)；央行儲(chǔ)備需求增加，為金價(jià)企穩(wěn)提供了基礎(chǔ)。,利率層面，,美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息可能為史上最弱，而且此前黃金已錄得較大跌幅。,國債收益率層面,，一方面歐日的大力寬松，造成美國十年國債收益率短期難以上升；另一方面油價(jià)企穩(wěn)，通脹有回暖趨勢(shì)。,

9、短期資本方面,，CFTC凈頭寸穩(wěn)步上升，非商業(yè)持倉占比下降，資金面穩(wěn)定。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面,，全球股市波動(dòng)性加大，債市處于高位。,地緣政治事件,，英國脫歐，美國大選、朝鮮半島危機(jī)，地區(qū)爭(zhēng)端不斷。,歷史回顧上看，本輪牛市從時(shí)間和跌幅上都超過了歷史平均水平。,未來支撐金價(jià)因素,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)背景及對(duì)黃金的影響,英國央行宣布維持0.5%記錄低位利率水平和資產(chǎn)購買規(guī)模不變。該行表示，英國退歐公投的不確定性看起來在增加，已經(jīng)成為打壓英鎊的重要因素。不確定性可能推遲投資決策、抑制增長。,挪威、印尼央行紛紛加入降息的陣營。挪威央行近期宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.50%，稱今年或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)利率。,印尼央

10、行則連續(xù)第三個(gè)月降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至6.75個(gè)百分點(diǎn)。,歐洲央行行長德拉吉坦言貨幣政策“技窮”，敦促歐盟政府結(jié)構(gòu)性改革。,日本央行實(shí)行負(fù)利率政策，拉開貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。,目前全球的寬松政策正在面臨越來越多的挑戰(zhàn)，由于貨幣超發(fā)引起從通縮轉(zhuǎn)向滯脹的風(fēng)險(xiǎn)日益引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。,全球放水趨勢(shì)明顯，再通脹周期來臨,從美國來看，15年底時(shí)大家討論的是美國16年加息是2 次還是4 次，結(jié)果經(jīng)過股市暴跌之后，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期16年美國不加息。而日本也在16年開始實(shí)施負(fù)利率。,年初大家預(yù)期的是供給側(cè)改革加碼，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是貨幣刺激加碼。從國內(nèi)來看，1 月信貸創(chuàng)下2.5 萬億的天量，遠(yuǎn)超09 年4 萬億時(shí)期1

11、月的1.6 萬億，而1 月M2 增速也大幅反彈至14%，遠(yuǎn)超12%的目標(biāo)增速，M1 增速更是接近20%。無論是哪個(gè)貨幣指標(biāo)，均遠(yuǎn)超7%不到的GDP 增速。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國M1 增速領(lǐng)先CPI 大約6 個(gè)月，因而目前M1 增速的反彈預(yù)示未來半年通脹或持續(xù)上升。,在過去幾年，全球央行QE 之下貨幣超增，而經(jīng)濟(jì)陷入通縮之中，一個(gè)重要的原因或在于資金并未流入實(shí)體，而是流入了金融市場(chǎng)，無論股市還是房市的上漲都有助于吸納過剩流動(dòng)性。,全球貨幣超發(fā)趨勢(shì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，未來或致通脹,在供給側(cè)的改革推動(dòng)下，央行通過多種操作工具（降準(zhǔn)、降息、,MLF,等工具）繼續(xù)放水，中國工業(yè)通縮將會(huì)觸底，一般物價(jià)再通脹將

12、會(huì)形成。,國內(nèi)通脹壓力或具有趨同性,美國1 月核心CPI 已經(jīng)升至2.2%，創(chuàng)下近4 年以來新高，其1月CPI 也大幅跳升至1.4%，而在4個(gè)月以前CPI還在0%左右。,中國1月份CPI 達(dá)到1.8%，如果考慮漲幅最大的食品權(quán)重被大幅下調(diào)，中國1 月CPI 實(shí)際值應(yīng)在2.1%，應(yīng)該是近16 個(gè)月的最高值。而且考慮到當(dāng)前PPI 還在-5%以上，如果PPI 降幅縮小至-3%左右，那么CPI 升至3%左右也不是不可能。,無論美國1月份就業(yè)數(shù)據(jù)的下降，還是中國1 月進(jìn)口、發(fā)電增速的負(fù)增，都表明兩國經(jīng)濟(jì)增速都在減速。因而從經(jīng)濟(jì)和通脹的趨勢(shì)看兩國都有類滯脹的征兆。,基于新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、金融市場(chǎng)動(dòng)

13、蕩、去杠桿及結(jié)構(gòu)性改革滯后等因素，,歐洲央行則調(diào)整未來三年經(jīng)濟(jì)展望，將2016、2017、2018 年實(shí)際GDP 預(yù)期增長率由1.7%、1.9%、1.8%下調(diào)至1.4%、1.7%和1.8%,中美同時(shí)出現(xiàn)滯脹征兆,回顧歷史來看，70 年代屬于最著名的滯脹期，這一階段美國經(jīng)濟(jì)增長基本陷入停滯，而通脹則持續(xù)上升。我們統(tǒng)計(jì)美國通脹上升的72-80 年階段，發(fā)現(xiàn)這9 年期間油價(jià)上漲了15 倍，黃金價(jià)格漲了10 倍，而美股下跌了5.6%，債市更是大幅暴跌,歷史上黃金和商品在滯脹期上漲。,從近期來看比較典型的滯脹期是08 年上半年，全球經(jīng)濟(jì)受美國次貸影響開始回落，但是通脹仍在持續(xù)上升，而同期油價(jià)漲了60%，

14、黃金漲了11%，美股跌了14%，上證指數(shù)跌了48%,美聯(lián)儲(chǔ)后期加息若較預(yù)期快，新興市場(chǎng)資本外流或?qū)е聟R率波動(dòng)加大違約風(fēng)險(xiǎn)走高，配置黃金可對(duì)沖一定風(fēng)險(xiǎn)。,加息若較預(yù)期放緩，黃金上漲邏輯或?qū)⒊掷m(xù)。,油價(jià)雖然近期走強(qiáng)，如果油價(jià)成功反彈，預(yù)計(jì)對(duì)美國制造業(yè)構(gòu)成較大利好，薪資上漲疊加油價(jià)上行或會(huì)給通脹造成壓力，升息速率邊際提升或促使新興市場(chǎng)資本流出加快，匯率波動(dòng)加大黃金有配置價(jià)值。,若油價(jià)二次探底且反彈推遲，高收益?zhèn)蜌W洲銀行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)承壓，權(quán)益受壓波動(dòng)加大中，黃金仍有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖配置價(jià)值。,今年至今地緣事件風(fēng)險(xiǎn)有上升趨勢(shì)，黃金可作為保險(xiǎn)性品種配置。今年年初至今、朝鮮半島局勢(shì)緊張、沙特國內(nèi)外紛爭(zhēng)不斷、巴西經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)、英國退歐6 月公投等地緣事件皆有不同程度的推進(jìn)深化。,中期看，金價(jià)存在想象空間，保險(xiǎn)性配置功能凸現(xiàn)。,黃金仍有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖配置價(jià)值,感謝您的聆聽！,