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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,第十章金融互換,1,本章學(xué)習(xí)內(nèi)容,第一節(jié) 金融互換的相關(guān)機(jī)理,第二節(jié)金融互換市場(chǎng)的起 源和發(fā)展,第三節(jié) 利率互換,第四節(jié) 貨幣互換,2,第一節(jié) 金融互換的相關(guān)機(jī)理,一、金融互換的定義,按照國(guó)際清算銀行（,BIS,）的定義，金融互換是買(mǎi)賣(mài)雙方在一定時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。具體說(shuō)，金融互換是指兩個(gè)（或兩個(gè)以上）當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換不同金融工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。,金融互換最基本的形式,一種貨幣與另一種貨幣之間的互換；,3,同一貨幣的浮動(dòng)利率與固定利率互換；,不同貨幣的

2、固定利率與固定利率互換；,不同貨幣固定利率與浮動(dòng)利率互換；,不同貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換；,同一貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換等。,4,二,金融互換的沿革與現(xiàn)狀,金融互換歷史背景,金融互換的品種,全球互換市場(chǎng)規(guī)模,5,（一）背景,二次大戰(zhàn)末期，1944年，布雷頓森林協(xié)定建立，確立以美元為中心的全球固定匯率制度。,1950、1960年代美國(guó)貿(mào)易赤字激增，美元外流，使美元存在相當(dāng)大的貶值壓力。因此，在1972、1973年各國(guó)紛紛放棄固定匯率，而改采取浮動(dòng)匯率，造成匯率波動(dòng)增大。比如在1980年到1985年間，美元相對(duì)其他國(guó)家升值將近一倍；但是1986年到1990年間，美元相對(duì)其他國(guó)家卻大幅貶值；

3、而在1995到2000年間，美元又升值接近40%。,6,在利率方面，1979年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)主席宣布FED的貨幣政策將放棄以往的控制利率政策，改采取以控制貨幣供應(yīng)量來(lái)控制物價(jià)。,Fed放棄控制利率的政策，導(dǎo)致利率波動(dòng)大幅增加。比如1977年美國(guó)三個(gè)月的國(guó)庫(kù)券的利率為5%,到1980年便升為16%的水平。因?yàn)槔始皡R率的波動(dòng)加劇，導(dǎo)致銀行及企業(yè)面臨相當(dāng)大的利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。,既有的利率、匯率衍生性商品無(wú)法滿足跨國(guó)銀行及企業(yè)的需求，因而貨幣互換、利率互換在1980年代初應(yīng)運(yùn)而生。,7,為了方便互換交易，1985年10多家互換交易商聯(lián)合建立了國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)(International S As

4、sociation，ISDA)后更名為國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)(International S Derivatives Association)，對(duì)互換協(xié)議的條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。,至2004年，ISDA已經(jīng)有670多名機(jī)構(gòu)會(huì)員，遍及47個(gè)國(guó)家。ISDA制定的標(biāo)準(zhǔn)互換協(xié)議(ISDA Master Agreement)成為國(guó)際互換交易的標(biāo)準(zhǔn)合約，大大方便了互換交易的進(jìn)行。,互換交易的標(biāo)準(zhǔn)化也催生了場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易。從2001年開(kāi)始，倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)、芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商品交易所(CME)相繼推出利率互換期貨,8,1.,利率互換,利率互換（,Interest Rate S

5、wap,）是指互換雙方同意以,名義本金,為基礎(chǔ)交換不同類(lèi)型的利率,(,固定利率或浮動(dòng)利率,),款項(xiàng)。,2.,貨幣互換,貨幣互換（,Currency Swap,），最簡(jiǎn)單的形式是將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價(jià)的另一種貨幣的本金和固定利息進(jìn)行交換,。與利率互換相比，貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。,（二）種類(lèi),9,3.,其他互換,交叉貨幣利率互換,增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換,基礎(chǔ)互換,議價(jià)互換,零息互換與后期確定互換,邊際互換,差額互換,遠(yuǎn)期啟動(dòng)互換,互換期權(quán),股票互換,10,互換市場(chǎng)規(guī)模(名義金額)(單位：10億美元),資料來(lái)源：國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì),11,

6、二、金融互換與掉期的區(qū)別,性質(zhì)不同,市場(chǎng)不同,期限不同,形式不同,匯率不同,交易目的不同,發(fā)揮的作用不同,舉例,12,（1）性質(zhì)不同。外匯市場(chǎng)上的掉期是指對(duì)不同期限、但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易。它只是外匯買(mǎi)賣(mài)的一種方法，并無(wú)實(shí)質(zhì)的合約，更不是一種衍生工具。而互換則是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。因此互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種重要的衍生工具。,（2）市場(chǎng)不同。掉期在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行，本身并未形成獨(dú)立的市場(chǎng)。而互換則在單獨(dú)的互換市場(chǎng)上交易。,（3）期限不同?；Q交易多是1年以上的中長(zhǎng)期交易，而掉期以短期為主，極少超過(guò)1年。,13,（4）形式不同。

7、互換有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換（見(jiàn)下文詳述），其中貨幣互換包含一系列利息和支付（或收?。┑慕粨Q，而掉期并不包含利息支付及其交換。,（5）匯率不同。掉期的前后兩筆交易牽涉到不同的匯率，而互換中的貨幣互換前后兩筆交易的匯率是一樣的。,（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理資金頭寸，消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。而互換的主要目的則是降低籌資成本，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，轉(zhuǎn)移和防范中長(zhǎng)期利率和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。,14,第二節(jié) 金融互換市場(chǎng)的起源和發(fā)展,一、平行貸款,平行貸款（,Parallel Loan,）：兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。

8、,15,平行貸款,結(jié)構(gòu)圖,舉例,16,二、背對(duì)背貸款,背對(duì)背貸款（,Back to Back Loan,）：指兩個(gè)國(guó)家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。,17,背對(duì)背貸款結(jié)構(gòu)圖,美國(guó)母公司B,B子公司,英鎊,英國(guó)母公司A,A子公司,美元,英鎊貸款,美元貸款,貸款利差,償還貸款本金,18,第三節(jié)利率互換,一、利率互換的概念及基本特征,利率互換(interest rate swap)，是指互換雙方同意以名義本金為基礎(chǔ)交換不同類(lèi)型的利率(固定利率或浮動(dòng)利率)款項(xiàng)?；咎卣饔校?1互換雙方使用相同的貨幣。,2在互換整個(gè)期間沒(méi)有本金的交換，

9、只有利息的交換，但名義本金在互換中是計(jì)算利息的基礎(chǔ)。,19,3最基本的利率互換是固定對(duì)浮動(dòng)利率互換，即互換一方支付固定利率，另一方支付浮動(dòng)利率。固定利率在互換開(kāi)始時(shí)就已確定，在整個(gè)互換期間內(nèi)保持不變；浮動(dòng)利率在整個(gè)互換期間參照一個(gè)特定的市場(chǎng)等量利率確定，在每期前預(yù)先確定，到期償付。,4從理論上說(shuō)，利率互換也可以是浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換，或固定利率對(duì)固定利率互換。即，利率互換可以把某種浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化成另一種浮動(dòng)利率，也可以把一種固定利率轉(zhuǎn)化成另一種固定利率。,20,二、利率互換的機(jī)制,利率互換指的是交易雙方在協(xié)議期限內(nèi)定期交換確定數(shù)額名義貸款的利息支付的協(xié)議。通常來(lái)說(shuō)，利率互換是固定利率和浮動(dòng)利率

10、的交換，我們稱之為普通利率互換,(Plain Vanilla Swap),。,在實(shí)踐操作中，也有浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換。浮動(dòng)利率通常為倫敦銀行間拆借利率,(LIBOR),，偶爾也用聯(lián)邦基金利率,(Federal Fund Rate),或者商業(yè)票據(jù)利率。,21,（二）交易機(jī)制,假設(shè)我們作為固定利率支付方,(Fix-Payer),簽訂了一份,2.200,對(duì),LIBOR,，名義金額為,1 000,000,美元的,2,年期互換。那么在接下來(lái)的兩年里，隨著,LIBOR,利率的變化，我們需要和浮動(dòng)利率支付方,(Float-Payer),結(jié)算利息差額。,利率互換的基礎(chǔ)是名義貸款，而不是實(shí)際貸款。它是一個(gè)針對(duì)

11、利率的合同，惟一發(fā)生交換的付款就是利息付款。,22,2003年10月1日，浮動(dòng)利率支付方應(yīng)向固定利率支付方支付半年的利息10000001.7422=8710美元。而固定支付方的利息則是不變的，為10000002.202=11000美元。雙方并不進(jìn)行全額支付，而只結(jié)算差額。在2003年10月1日，固定利率支付方應(yīng)向浮動(dòng)利率支付方支付11000,8710=2290美元。以下依次類(lèi)推,23,三、利率互換的原因或功能,1降低融資成本。出于各種原因，對(duì)于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場(chǎng)的資信等級(jí)不同，由此融資的利率也不同，存在著相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)。利率互換可以利用這種相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互換套利以降低融資成

12、本。,2資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換最重要的用途之一是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的利率管理：利率互換可以將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債權(quán)(債務(wù))，反之亦然。,24,3對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)保值,利率互換的運(yùn)用和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理有著十分密切的關(guān)系。對(duì)于一種貨幣來(lái)說(shuō)，其利率有著固定利率和浮動(dòng)利率之分。無(wú)論是固定利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。,對(duì)固定利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較高；對(duì)浮動(dòng)利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，則成本會(huì)增大。,正因?yàn)槿绱耍瑥睦曙L(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，人們有時(shí)需要將固定利率的債務(wù)換成浮動(dòng)利率的債務(wù)，有時(shí)需要將浮動(dòng)利率的債務(wù)換成固定利率的債務(wù)：利率互換正好可

13、以滿足這種要求。,25,四、互換的優(yōu)點(diǎn),(a)比較容易安排；,(b)比較靈活。它們的規(guī)模沒(méi)有限制，在需要的時(shí)候也可以逆轉(zhuǎn)；,(c)交易成本較低，只限于法律費(fèi)用。,也許一個(gè)很明顯的問(wèn)題就是：為什么公司要把固定利率換成浮動(dòng)利率或把浮動(dòng)利率換成固定利率?它們難道不能終止現(xiàn)有貸款然后再重新安排一個(gè)貸款嗎?,26,一、貨幣互換的概念及基本特征,貨幣互換(currency swap)是指,雙方同意在一定的掉期期限內(nèi)交換一定數(shù)目的貨幣。,貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。,貨幣互換一般包括兩個(gè)或三個(gè)要素：,(a)在互換開(kāi)始時(shí)，按事先同意的匯率(一般等于或近似當(dāng)前的即期匯率)買(mǎi)或賣(mài)一定數(shù)目的貨

14、幣來(lái)交換另一種貨幣的安排；,(b)在互換期末時(shí)，按完全相等的匯率重新交換相同數(shù)目的貨幣的自發(fā)性安排：,(c)在互換期間定期互換利息付款：利息付款可以按固定利率或浮動(dòng)利率。,第四節(jié)貨幣互換,27,二、貨幣互換的目的,貨幣互換的目的是把一種貨幣的付款義務(wù)變成另一種貨幣的付款義務(wù)。這實(shí)際上可以使公司：,(a)把其負(fù)債從一種貨幣換成另一種貨幣；,(b)將產(chǎn)生利息的資產(chǎn)從一種貨幣換成另一種貨幣。,舉例,28,但是實(shí)踐中很少出現(xiàn)這種情況，多數(shù)情況下，資質(zhì)較好的公司，我們假設(shè)為美國(guó)公司，通常兩種借款利率都要低于資質(zhì)較低的歐洲公司。在此情況下，只要雙方不同幣種的借款利差不同，就存在貨幣互換的可能。譬如以下例子

15、：,假如雙方不進(jìn)行貨幣互換，那么它們的平均利率成本是7。但如果進(jìn)行貨幣互換，雙方的平均利率成本為(5+8)2=6.5，低于貨幣互換之前的成本。,29,歐洲銀行,歐洲公司,美國(guó)公司,美國(guó)銀行,歐元利息8%,歐元利息6.5%,美元利息5%,美元利息5%,在上圖中我們可以看到，互換協(xié)議中歐洲公司承諾向美國(guó)公司支付5%美元利息，美國(guó)公司向歐洲公司支付6.5%歐元利息。美國(guó)公司事實(shí)上將歐元貸款利率鎖定為6.5，而歐元公司的貸款成本則變?yōu)?一6.5+5=6.5。對(duì)比沒(méi)有貨幣互換條件下7的借貸成本，雙方都有了增益。在我們的例子中，雙方實(shí)際上是將1的利息成本節(jié)省(7+7一5一8)在交易雙方之間平均分配。,30,本章結(jié)束,謝謝觀看！,31,