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2、版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,,投資學(xué) 第,2,章,*,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二

3、級,第三級,第四級,第五級,,投資學(xué) 第,2,章,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,,,*,金,融,融,工,工,具,具,（,（,1,）,：,：,原,原,生,生,金,金,融,融,工,工,具,具,,2,,金,融,融,工,工,具,具,（,（,Financialinstrument,）,可,可,以,以,分,分,為,為,原,原,生,生,金,金,融,融,工,工,具,具,和,和,衍,衍,生,生,金,金,融,融,工,工,具,具,，,，,原,原,生,生,金,金,融,融,工,工,具,具,的,的,價,價,格,格,和,和,收,收,益,益,直,直,接,接,取,取,決,決,于,于,

4、發(fā),發(fā),行,行,者,者,的,的,經(jīng),經(jīng),營,營,業(yè),業(yè),績,績,。,。,衍,衍,生,生,工,工,具,具,（,（,Derivativeinstrument,）其價值是,原,原生金融工,具,具的價值派,生,生出來，是或有要求權(quán)（,Contingentclaim,）。,任何金融工,具,具都是標(biāo)準(zhǔn),化,化的資本證,券,券，標(biāo)準(zhǔn)化,的,的目的是增,強(qiáng),強(qiáng)流動性。,一,一般要把期,限,限、交易條,款,款、交易金,額,額標(biāo)準(zhǔn)化，,只,只剩下交易,價,價格需要由,市,市場決定，,從,從而買賣雙,方,方之間只要,討,討論價格，,這,這樣就減少,交,交易成本。,3,金融,資,資產(chǎn),的,的四,大,大特,性,性,回報

5、,和,和收,益,益,,風(fēng)險,性,性,,流動,性,性,,現(xiàn)金,流,流的,時,時間,價,價值,4,傳統(tǒng),上,上，,按,按照,金,金融,工,工具,的,的期,限,限：,可,可以,分,分為,貨,貨幣,市,市場,（,（,Moneymarket,）工,具,具和,資,資本,市,市場,（,（,Capitalmarket,）工,具,具。,貨幣,市,市場,上,上的,金,金融,工,工具,包,包括,短,短期,的,的、,可,可交,易,易的,、,、流,動,動的,、,、低,風(fēng),風(fēng)險,的,的債,券,券。,貨,貨幣,市,市場,工,工具,有,有時,被,被稱,作,作是,現(xiàn),現(xiàn)金,的,的等,同,同物,。,。相,反,反，,資,資本,市,

6、市場,上,上的,金,金融,工,工具,包,包括,一,一些,長,長期,的,的、,風(fēng),風(fēng)險,較,較大,的,的固,定,定收,益,益證,券,券和,股,股票,等,等。,5,,金融工具,貨幣市場工具,資本市場工具,,固定收益證券,股票,衍生金融工具,6,貨幣,市,市場,工,工具,貨幣,市,市場,（,（,Moneymarket,）,貨幣,市,市場,是,是固,定,定收,益,益（,Fixedincome,）市,場,場的,一,一部,分,分。,特點(diǎn),：,：期,限,限小,于,于,1,年，,大,大宗,交,交易,（,（,Blocktrading,）、適,合,合機(jī)構(gòu),投,投資者,。,。,主要品,種,種有：,短,短期國,債,債

7、、歐,洲,洲美元,等,等。,7,貨幣市,場,場的構(gòu),成,成,（單位,：,：,10,億美元,）,）,8,短期國,債,債（,TreasuryBills,T-Bills,）,由一國,財,財政部,發(fā),發(fā)行、,由,由該國,政,政府提,供,供信用,擔(dān),擔(dān)保的,短,短期融,資,資工具,。,。,期限：,13,個星期,、,、,26,個星期、,52,星期（美國,）,）,最小面值,10000,美元，折價,出,出售，到期,按,按照面值贖,回,回，免稅。,是貨幣市場,中,中流動性最,好,好的金融工,具,具，無信用,風(fēng),風(fēng)險。,9,發(fā)行短期國,庫,庫券的目的,：,：,中央銀行進(jìn),行,行公開市場,運(yùn),運(yùn)作（貨幣,政,政策）

8、,為市場提供,無,無風(fēng)險利率,基,基準(zhǔn)（也叫無風(fēng)險債券）,第二準(zhǔn)備金,（,（幾乎沒有,違,違約風(fēng)險）,籌集資金（,財,財政政策）,,10,美國的短期,國,國債,發(fā)行方式：,拍,拍賣,——,競爭性或非,競,競爭性的報,價,價。,競爭性：價,格,格優(yōu)先、時,間,間優(yōu)先，無,數(shù),數(shù)量限制，,注,注意：有報價風(fēng)險。,非競爭性：,是,是無條件的,，,，以成功的,競,競爭性報價,的,的平均價格,為,為國庫券的,成,成交價，最,大,大購買額為,每,每一定單不,能,能超過,100,萬美元。,按照投資者,報,報價的高低,排,排序，依次向競爭性,與,與非競爭,性,性投資者,出,出售國庫,券,券，直至,國,國庫券全

9、,部,部售完為,止,止。,11,國家商務(wù),部,部中國國,際,際經(jīng)濟(jì)合,作,作學(xué)會,國,國際經(jīng)濟(jì),研,研究員,世界宏觀,經(jīng),經(jīng)濟(jì)研究,專,專家,吳,吳東華,,短期國債,成,成美國經(jīng),濟(jì),濟(jì)新型殺,手,手？,,背景：,美國國債,總量截至,2009,年,1,月,2,日為,10.7,萬億,美元,左右，其,中,中,政府機(jī)構(gòu),如社會保,障,障信托,基金,持有將近,4.3,萬億美元,，,，私人,投資,者持有將,近,近,6.4,萬億美元,。,。,2007,年日本國,債,債相當(dāng)于,GDP,的,182%,，德國相,當(dāng),當(dāng)于,65%,，而美國,國,國債即使,增,增加,2,萬億美元,，,，在美國,發(fā),發(fā)展中心,高,高

10、級研究,員,員斯科特,看,看來，也,僅,僅相當(dāng)于,整,整體經(jīng)濟(jì),的,的,53%,，,比,比,上,上,世,世,紀(jì),紀(jì),90,年,初,初,的,的,水,水,平,平,高,高,了,了,幾,幾,個,個,百,百,分,分,點(diǎn),點(diǎn),。,。,(,國,債,債,占,占,GDP,的,比,比,例,例,越,越,高,高,，,，,貨,貨,幣,幣,越,越,不,不,安,安,全,全,？,？,美,美,國,國,國,國,債,債,是,是,否,否,比,比,日,日,本,本,國,國,債,債,安,安,全,全,）,）,12,短,期,期,國,國,債,債,的,的,收,收,益,益,率,率,計,計,算,算,方,方,法,法,—,—,—,銀,行,行,折,折,現(xiàn),

11、現(xiàn),收,收,益,益,率,率,期,限,限,為,為,182,天,（,（,26,周,）,）,的,的,票,票,面,面,價,價,值,值,為,為,10000,美,元,元,的,的,國,國,庫,庫,券,券,，,，,售,售,價,價,為,為,9600,美,元,元,半,年,年,的,的,收,收,益,益,率,率,為,為,：,：,400/9600=0.0417,年,收,收,益,益,率,率,r=(1+0.0417),2,-1=8.51%,銀,行,行,折,折,現(xiàn),現(xiàn),（,（,bankdiscountmethod,）,收,收,益,益,率,率,為,為,其,中,中,，,，,P,是,國,國,庫,庫,券,券,價,價,格,格,，,，,n

12、,是,國,國,庫,庫,券,券,期,期,限,限,的,的,天,天,數(shù),數(shù),。,。,13,在,本,本,例,例,中,中,，,，,銀,銀,行,行,折,折,現(xiàn),現(xiàn),收,收,益,益,率,率,為,為,7.912%,。,問,題,題,：,：,為,為,什,什,么,么,銀,銀,行,行,折,折,現(xiàn),現(xiàn),收,收,益,益,率,率,低,低,于,于,年,年,收,收,益,益,率,率,？,？,銀,行,行,折,折,現(xiàn),現(xiàn),收,收,益,益,率,率,是,是,按,按,一,一,年,年,360,天,而,而,非,非,365,天,計,計,算,算,的,的,；,；,轉(zhuǎn),換,換,成,成,計,計,算,算,銀,銀,行,行,折,折,現(xiàn),現(xiàn),年,年,收,收,益

13、,益,率,率,的,的,技,技,術(shù),術(shù),使,使,用,用,的,的,是,是,單,單,利,利,而,而,不,不,是,是,復(fù),復(fù),利,利,以,面,面,值,值,作,作,為,為,分,分,母,母,，,，,而,而,不,不,是,是,國,國,庫,庫,券,券,的,的,購,購,買,買,價,價,格,格,作,作,為,為,分,分,母,母,。,。,14,中國的,短,短期國,債,債,改革開,放,放前只,有,有,50,年代有,國,國債，,但,但沒有,短,短期國,債,債。,1991,我國首,次,次發(fā)行,國,國債，,當(dāng),當(dāng)時也,只,只有中,長,長期國,債,債。,我國國,債,債的品,種,種：記,帳,帳式國,債,債，無,記,記名國,債,債，

14、憑,證,證式國,債,債。,我國國,債,債的發(fā),行,行方式,：,：行政,攤,攤派（,81-90,年）、,承,承購包,銷,銷（,1991,年）和,拍,拍賣（,1996,年）,15,中國的,短,短期國,債,債：無,記,記名國,債,債,無記名,國,國債，,是,是一種,實,實物債,券,券，以,實,實物券,的,的形式,記,記錄債,權(quán),權(quán)，面,值,值不等,，,，不掛,失,失，可,上,上市流,通,通。,是發(fā)行,紙,紙制憑,證,證，不,在,在憑證,上,上記載,投,投資者,姓,姓名的,國,國債。,發(fā)行期,內(nèi),內(nèi)，投,資,資者可,直,直接在,銷,銷售國,債,債機(jī)構(gòu),的,的柜臺,購,購買。,在,在證券,交,交易所,設(shè)

15、,設(shè)立賬,戶,戶的投,資,資者，,可,可委托,證,證券公,司,司通過,交,交易系,統(tǒng),統(tǒng)申購,。,。,發(fā)行期,結(jié),結(jié)束后,，,，實物,券,券持有,者,者可在,柜,柜臺賣,出,出，也,可,可將實,物,物券交,證,證券交,易,易所托,管,管，再,通,通過交,易,易系統(tǒng),賣,賣出。,16,記賬式,國,國債以,記,記賬形,式,式記錄,債,債權(quán)，,通,通過證,券,券交易,所,所的交,易,易系統(tǒng),發(fā),發(fā)行和,交,交易，,記,記名、,可,可掛失,。,。,由財,政,政部,通,通過,無,無紙,化,化方,式,式發(fā),行,行的,、,、以,電,電腦,記,記賬,方,方式,記,記錄,債,債權(quán),，,，并,可,可以,上,上市,

16、交,交易,的,的債,券,券。,投資者進(jìn),行,行記賬式,證,證券買賣,，,，必須在,證,證券交易,所,所設(shè)立賬,戶,戶。,由于記賬,式,式國債的,發(fā),發(fā)行和交,易,易均為無,紙,紙化，所,以,以效率高,，,，成本低,，,，交易安,全,全。,中國的短,期,期國債：,記,記賬式國,債,債,,17,中國的短,期,期國債：,憑,憑證式國,債,債國債,憑證式國,債,債是一種,國,國家儲蓄,債,債，記名,、,、可掛失,，,，以,“,憑證式國,債,債收款憑,證,證,”,記錄債權(quán),，,，不能上市,流,流通，從購買,之,之日起計,息,息。,在持有期,內(nèi),內(nèi)，持券,人,人如遇特,殊,殊情況需,要,要提取現(xiàn),金,金，

17、可以,到,到購買網(wǎng),點(diǎn),點(diǎn)提前兌,取,取。,提前兌取,時,時，除償,還,還本金外,，,，利息按,實,實際持有,天,天數(shù)及相,應(yīng),應(yīng)的利率,檔,檔次計算,。,。,18,回購協(xié)議,（,（,RepurchaseAgreement,）,概念：證,券,券的賣方,承,承諾在將,來,來某一個,指,指定日期,、,、以約定,價,價格向該,證,證券的買,方,方購回原,先,先已經(jīng)售,出,出的證券,。,。其實質(zhì),是,是賣方向買,方,方發(fā)出的,以,以證券為,抵,抵押品的,抵,抵押貸款,。,。,回購協(xié)議,的,的功能：,為,為各種金,融,融機(jī)構(gòu)提,供,供短期資,金,金,B,A,1000,萬元,10,天后到期的國債,B,A,

18、1010,萬元,,到期的國債,10,天,后,19,回購協(xié)議,利,利率水平,的,的影響因,素,素：,有關(guān)機(jī)構(gòu),的,的信用越,高,高，抵押,品,品的質(zhì)量,和,和流動性,越,越好，回,購,購利率就,越,越低。,交割的方,式,式。,如果只需,要,要以記帳,的,的方式交,割,割，反回,購,購方?jīng)]有,拿,拿到抵押,品,品，風(fēng)險,相,相對較大,，,，回購利,率,率將較高,；,；,如果需要,進(jìn),進(jìn)行實際,的,的交割，,則,則回購利,率,率將較低,。,。,問題：回,購,購協(xié)議中,的,的多次抵,押,押？,20,1985,年，美國,回,回購市場,由,由于幾個,政,政府證券,交,交易商的,破,破產(chǎn)而受,重,重創(chuàng)。,交

19、易商同,樣,樣以政府,證,證券作抵,押,押，與投,資,資者簽定,了,了正式協(xié),議,議。但投,資,資者并未,實,實際享受,協(xié),協(xié)議中的,權(quán),權(quán)利，他,們,們沒有得,到,到按規(guī)定,應(yīng),應(yīng)得到的,證,證券。,更不幸的,是,是，部分,交,交易商以,同,同樣一些,證,證券重復(fù),做,做多次不,同,同的回購,交,交易，當(dāng),這,這些交易,商,商破產(chǎn)時,，,，投資者,發(fā),發(fā)現(xiàn)自己,無,無法得到,早,早已在第,一,一次回購,交,交易階段,就,就已,“,購買了,”,的證券。,保護(hù)利益,的,的最好方,法,法莫過于,拿,拿到證券,，,，或通過,直,直接領(lǐng)取,，,，或通過,委,委托代理,，,，如尋找,銀,銀行保管,人,人

20、。,投資學(xué),第,第,2,章,21,歐洲美元,（,（,Eurodollar,）,歐洲美元,指,指外國銀,行,行或者美,國,國銀行的,國,國外分支,機(jī),機(jī)構(gòu)的美,元,元存款。,盡,盡管冠以,“,“歐洲”,二,二字，但,這,這些帳戶,并,并不一定,設(shè),設(shè)在歐洲,地,地區(qū)的銀,行,行。,歐洲美元,可,可以免受,美,美國聯(lián)邦,儲,儲備委員,會,會的管制,。,。,產(chǎn)生的原,因,因：前蘇,聯(lián),聯(lián)的美元,存,存款，石,油,油美元的,出,出現(xiàn)。,主要業(yè)務(wù),：,：數(shù)額巨,大,大、期限,少,少于,6,個月的定,期,期存款和,大,大額存單,。,。,問題：人,民,民幣在境,外,外流通，,市,市場呼喚,歐,歐洲人民,幣,

21、幣業(yè)務(wù)。,22,大額可轉(zhuǎn),讓,讓存單（,CertificateOfDeposits,，,CDs,）,面額大于,10,萬美元的,存,存款單；,本質(zhì)上是,定,定期存款,，,，但由于,存,存款一般,不,不能流通,，,，因此，,需,需要進(jìn)行,標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)化為,固,固定金額,、,、固定期,限,限的存款,；,；,存款后不,能,能隨時提,款,款，但可,以,以轉(zhuǎn)讓。,大額存單,被,被聯(lián)邦存,款,款保險公,司,司視為一,種,種銀行存,款,款。,23,商業(yè)票據(jù),（,（,Commercial paper,）,著名的大,公,公司發(fā)行,的,的短期負(fù),債,債票據(jù)，,一,一般期限,小,小于,270,天，多數(shù),是,是,1,個月到

22、,2,個月以內(nèi),，,，面額通,常,常為,10,萬美元或,其,其整數(shù)倍,。,。,由于公司,的,的經(jīng)營狀,況,況在,1,個月內(nèi)是,可,可以準(zhǔn)確,預(yù),預(yù)測的，,因,因此其安,全,全系數(shù)相,當(dāng),當(dāng)高。,許多公司,采,采用商業(yè),票,票據(jù)的滾,動,動發(fā)行，,為,為舊商業(yè),票,票據(jù)還本,付,付息。,24,案例：美,國,國賓州中,央,央運(yùn)輸公,司,司商業(yè)票,據(jù),據(jù),在,1970,年，賓州,中,中央（,PennCentral,）運(yùn)輸公,司,司違約，,未,未付的商,業(yè),業(yè)票據(jù)高,達(dá),達(dá),8200,萬美元。,但,但是，,PennCentral,事件是過,去,去,40,年中商業(yè),票,票據(jù)違約,的,的唯一大,案,案。,

23、原因：貸,款,款人對公,司,司前景過,于,于樂觀，,卷,卷入公司,循,循環(huán)信用,式,式的滾動,發(fā),發(fā)行，就,可,可能遭受,巨,巨大的損,失,失。,由于該事,件,件的影響,，,，今天幾,乎,乎所有的,商,商業(yè)票據(jù),都,都要經(jīng)過,信,信用評級,機(jī),機(jī)構(gòu)進(jìn)行,信,信用評級,，,，才能為,市,市場所認(rèn),可,可。,25,銀行承兌,匯,匯票（,Bank,’,s AcceptanceBill,）,銀行承兌,匯,匯票是指,客,客戶委托,銀,銀行承兌,遠(yuǎn),遠(yuǎn)期匯票,，,，一般期,限,限是,6,個月。在,承,承兌期內(nèi),，,，它與遠(yuǎn),期,期支票相,似,似。因此,，,，當(dāng)銀行,對,對匯票背,書,書表示同,意,意承兌時

24、,，,，銀行就,成,成為匯票,持,持有者最,終,終支付的,責(zé),責(zé)任人。,由于銀行,的,的承兌，,匯,匯票可在,二,二級市場,上,上交易流,通,通，以銀,行,行的信用,代,代替交易,者,者的信用,（,（信用增,級,級），因,而,而是十分,安,安全的金,融,融資產(chǎn)。,在國際貿(mào),易,易中，交,易,易者互不,知,知曉對方,的,的信用，,因,因而銀行,承,承兌匯票,得,得到了廣,泛,泛的運(yùn)用,。,。銀行承,兌,兌匯票也,可,可以像短,期,期國債一,樣,樣以面值,的,的折扣價,出,出售。,26,貨幣市場的,利,利率,在美國，商,業(yè),業(yè)銀行準(zhǔn)備,金,金帳戶上的,資,資金稱為聯(lián),邦,邦基金（,Federal

25、funds,or Fed funds,） 。,銀行把它們,的,的錢存到聯(lián),邦,邦儲備銀行,——,準(zhǔn)備金。任,何,何時候，銀,行,行之間所需,要,要的準(zhǔn)備金,存,存在不平衡,，,，由此就形,成,成了銀行間,的,的借貸。,聯(lián)邦基金利,率,率：在聯(lián)邦基,金,金市場上，,有,有多余基金,的,的銀行將資,金,金借給基金,不,不足的銀行,。,。這些銀行,間,間的貸款，,通,通常是隔夜貸款，所使用的,利,利率即聯(lián)邦,基,基金利率。,,27,倫敦銀行同,業(yè),業(yè)拆借利率,（,（,London Interbank OfferedRate,LIBOR,）是倫敦大,銀,銀行之間愿,意,意出借資金,的,的利率。,以歐洲

26、美元,貸,貸款利率表,示,示的利率已,經(jīng),經(jīng)成為歐洲,貨,貨幣市場最,主,主要的短期,利,利率報價,例,如,如,，,，,一,一,家,家,公,公,司,司,可,可,能,能,以,以,浮,浮,動,動,利,利,率,率,貸,貸,款,款,，,，,貸,貸,款,款,利,利,率,率,就,就,為,為,倫,倫,敦,敦,銀,銀,行,行,同,同,業(yè),業(yè),拆,拆,放,放,利,利,率,率,再,再,加,加,上,上,2%,。,,28,固,定,定,收,收,入,入,證,證,券,券,（,（,Fixed-IncomeSecurities,）,收,入,入,固,固,定,定,且,且,定,定,期,期,得,得,到,到,支,支,付,付,，,，,主,

27、主,要,要,是,是,指,指,一,一,些,些,債,債,務(wù),務(wù),類,類,工,工,具,具,，,，,如,如,中,中,長,長,期,期,國,國,債,債,、,、,公,公,司,司,債,債,券,券,，,，,一,一,般,般,期,期,限,限,較,較,長,長,（,（,1,年以上）。,注意：短期,國,國債是貨幣,市,市場工具，,是,是貼現(xiàn)發(fā)行,，,，到期時一,次,次性付息，,而,而平時不付,息,息，而固定,收,收入證券按,合,合約提供固,定,定的現(xiàn)金流,（,（,Cashflow,），故有其,名,名稱。,一般意義上,的,的債券指固,定,定收入證券,。,。,29,中、長期國,債,債,中期國債（,T-Notes,）：一年以,

28、上,上,10,年以下,長期國債（,T-Bonds,） ：,10,年～,30,年。,國債的收益,（,（資本利得,和,和利息）可,以,以免稅。,美國：兩者,都,都是以,1000,美元的面值,發(fā),發(fā)行，每半,年,年付息一次,，,，屬于息票,（,（,Coupon,）債券。,注：傳統(tǒng)的債券,附,附有息票，,投,投資者需要,撕,撕下息票到,債,債券發(fā)行機(jī),構(gòu),構(gòu)的代理處,索,索取相應(yīng)的,利,利息，但現(xiàn),在,在都被計算,機(jī),機(jī)取代。,30,知識點(diǎn)滴：,中,中國外匯儲,備,備中的美國,國,國債,中國政府和,企,企業(yè)從,1990,年開始進(jìn)入,美,美國資本市,場,場，投資于,大,大量的美國,聯(lián),聯(lián)邦政府債,券,券

29、，并構(gòu)成,了,了中國外匯,儲,儲備的主要,部,部分。同時,，,，中國政府,也,也成為美國,政,政府債券的,第,第二大買家,。,。,2005.2.19,，美國財政,部,部公布，截,至,至去年,11,月份止，中,國,國持有的美,國,國國債，包,括,括中長期債,和,和短期債，,總,總金額達(dá),1911,億美元，較,10,月份的,1867,億美元增加,44,億美元，占,中,中國同期外,匯,匯儲備的,33.3%,，但這僅是中,國,國外匯儲備,中,中持有美國,國,國債的一部,分,分？,31,中國月度增,持,持美國債額,度,度,時間,增,增持額度,持,持,有,有額度,,2008,年,10,月,659,億美元,

30、6841,億美元,2008,年,11,月,291,億美元,7132,億美元,2008,年,12,月,142,億美元,7274,億美元,2009,年,1,月,122,億美元,7396,億美元,2009,年,2,月,46,億美元,7442,億美元,2009,年,3,月,237,億美元,7679,億美元,2009,年,4,月 －,44,億美元,7635,億美元,2009,年,5,月,380,億美,元,元,8015,億美,元,元,,（數(shù),據(jù),據(jù)來,源,源：,美,美國,財,財政,部,部網(wǎng),站,站）,32,國家,商,商務(wù),部,部中,國,國國,際,際經(jīng),濟(jì),濟(jì)合,作,作學(xué),會,會,國,國際,經(jīng),經(jīng)濟(jì),研

31、,研究,員,員,世界,宏,宏觀,經(jīng),經(jīng)濟(jì),研,研究,專,專家,吳,吳,東,東華,,短期,國,國債,成,成美,國,國經(jīng),濟(jì),濟(jì)新,型,型殺,手,手？,,背景,：,：,美國,國,國債,總量,截,截至,2009,年,1,月,2,日為,10.7,萬億,美元,左右,，,，其,中,中,政府,機(jī),機(jī)構(gòu),如社,會,會保,障,障信,托,托,基金,持有,將,將近,4.3,萬億,美,美元,，,，私,人,人,投資,者持,有,有將,近,近,6.4,萬億,美,美元,。,。,2007,年日,本,本國,債,債相,當(dāng),當(dāng)于,GDP,的,182%,，德,國,國相,當(dāng),當(dāng)于,65%,，而,美,美國,國,國債,即,即使,增,增加,2

32、,萬億,美,美元,，,，在,美,美國,發(fā),發(fā)展,中,中心,高,高級,研,研究,員,員斯,科,科特,看,看來,，,，也,僅,僅相,當(dāng),當(dāng)于,整,整體,經(jīng),經(jīng)濟(jì),的,的,53%,，比,上,上世,紀(jì),紀(jì),90,年初,的,的水,平,平高,了,了幾,個,個百,分,分點(diǎn),。,。,33,中國,國,國債,實,實例,財政,部,部,2001,年記,賬,賬式,國,國債,類型,：,：固,定,定利,息,息附,息,息債,券,券,發(fā)行,總,總額,：,：,200,億元,人,人民,幣,幣,期限,：,：,5,年,票面,利,利率,按,按競,爭,爭性,招,招標(biāo),中,中標(biāo),利,利率,確,確定,該國債從,2001,年,11,月,27,日

33、開始發(fā),行,行，,12,月,3,日結(jié)束。,發(fā),發(fā)行結(jié)束,后,后，在全,國,國銀行間,債,債券市場,流,流通。該,國,國債利息,按,按年支付,，,，每年,11,月,27,日支付利,息,息，,2006,年,11,月,27,日償還本,金,金并支付,最,最后一次,利,利息。,,34,公司債券,（,（,Corporate Bonds,）,公司債券,與,與國債最,主,主要的區(qū),別,別：違約,（,（信用）,風(fēng),風(fēng)險較高,。,。因此，,公,公司債券,的,的收益要,高,高于國債,。,。,公司債券,的,的發(fā)行需,要,要進(jìn)行評,級,級（,Ranking,）,公司債券,的,的主要分,類,類有：,（,1,）擔(dān)保債,券,

34、券（,Securedbonds,）：債券,在,在公司破,產(chǎn),產(chǎn)時有明,確,確的抵押,品,品作為擔(dān),保,保。,35,（,2,）,無擔(dān)保債,券,券（,Debenture,）：無明,確,確的抵押,品,品,次級無擔(dān),保,保債券（,SubordinatedDebenture,）在公司,破,破產(chǎn)時僅,對,對資產(chǎn)具,有,有更低一,級,級的要求,權(quán),權(quán)。,問題：同,一,一個公司,發(fā),發(fā)行的上,述,述三種債,券,券，若其,他,他條件相,同,同，何者,價,價格更高,？,？,資產(chǎn)要求權(quán),回收率（％面值）,標(biāo)準(zhǔn)差（％）,優(yōu)先擔(dān)保債券,53.80,26.86,優(yōu)先無擔(dān)保債券,51.13,25.45,優(yōu)先次級債券,38.

35、52,23.81,次級債券,32.74,20.18,初級次級債券,17.09,10.90,36,（,3,）可贖回,債,債券（,Redemptive Bonds,）,債券的發(fā),行,行者有根,據(jù),據(jù)一定的,條,條件（贖,回,回價格、,期,期限）贖,回,回債券的,權(quán),權(quán)利。,可贖回債,券,券相當(dāng)于,普,普通債券,＋,＋期權(quán)。,（,4,）可轉(zhuǎn)換,（,（,Convertible,）債券：,債,債券持有,者,者具有可,以,以按照一,定,定的條件,，,，將債券,按,按照一定,的,的比例轉(zhuǎn),換,換為股票,的,的選擇權(quán),。,。,注意：贖,回,回權(quán)屬于,發(fā),發(fā)行者（,持,持有人賣,出,出一個看,漲,漲期權(quán)）,，,

36、，轉(zhuǎn)換權(quán),屬,屬于持有,人,人。,37,抵押支持,證,證券（,MortgageBackedSecurities,，,MBs,）,受一組抵,押,押支撐的,債,債權(quán)的所,有,有權(quán)。抵,押,押貸款的,發(fā),發(fā)起人（,如,如銀行）,將,將貸款打,包,包后在二,級,級市場出,售,售,——,資產(chǎn)證券,化,化（,Securitization,）。,抵押貸款,發(fā)起人,（銀行）,借款,人,A,、,B,、,C,…,..,房地產(chǎn)抵押,借款,抵押支持證券,借款,投資,者,A,、,B,、,C,…,..,,,,,抵押貸款,的,的發(fā)起人,，,，通過向,借,借款人收,取,取本金和,利,利息，并,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)付給,MBS,的投資者,。

37、,。,38,例如，有,10,份,30,年期的抵,押,押證券，,每,每份價值,100,000,美元，共,計,計,1,000,000,美元。如,果,果抵押貸,款,款利率為,10%,，每份貸,款,款在第一,個,個月的支,付,付總額為,877.57,美元，其,中,中的,833.33,美元是利,息,息，,44.24,美元為償,還,還的本金,。,。持有人,第,第一個月,可,可獲得支,付,付,8775.70,美元，這,是,是,10,份的支付,總,總額。,另外，無,論,論在哪一,月,月份，如,果,果其中的,一,一份抵押,契,契據(jù)支付,完,完畢，則,證,證券的持,有,有人也可,獲,獲得本金,的,的支付。,在,在

38、以后的,時,時間中，,抵,抵押組合,中,中包含的,貸,貸款會越,來,來越少，,本,本息支付,也,也就更少,。,。先付的,抵,抵押實際,上,上表示抵,押,押證券持,有,有者投資,的,的已償付,的,的部分。,39,優(yōu)先股（,Preferred stock,，,Preference bond,）,優(yōu)先股是,股,股票，但,通,通常把它,歸,歸結(jié)到固,定,定收益工,具,具中，它,與,與債券一,樣,樣，承諾,支,支付定量,的,的利息。,不同的是,：,：在不能,支,支付股息,時,時候，不,會,會導(dǎo)致公,司,司破產(chǎn)。,優(yōu)先股相,當(dāng),當(dāng)于永續(xù),年,年金,(,無限期的,債,債券）。,而,而普通股,沒,沒有“股,息

39、,息”，只,有,有可有可,無,無的“紅,利,利”,——,剩余索取,權(quán),權(quán)。,40,優(yōu)先股的,優(yōu),優(yōu)先權(quán)體,現(xiàn),現(xiàn)在兩個,方,方面：,分得公司,利,利潤的順,序,序優(yōu)于普,通,通股,破產(chǎn)清償,順,順序優(yōu)于,普,普通股,優(yōu)先股只,是,是比普通,股,股“優(yōu)先,”,”，仍,“,“滯后”,于,于債券。,剝奪兩個,權(quán),權(quán)利,：（,1,）,不能參與,公,公司的經(jīng),營,營管理；,（,（,2,）沒有選,舉,舉董事會,和,和監(jiān)事會,的,的權(quán)利。,房地產(chǎn)信,托,托投資公,司,司與優(yōu)先,股,股：,信托投資,公,公司獲得,房,房地產(chǎn)公,司,司的股權(quán),，,，但對于,公,公司的日,常,常經(jīng)營、,人,人事安排,等,等沒有決,

40、定,定權(quán)。,《,公司法,》,中沒有優(yōu),先,先股的規(guī),定,定,41,其他固定,收,收益證券,市政債券,（,（,Municipal bond,）：由地,方,方政府發(fā),行,行，與國,債,債類似。,國際債券,：,：外國債,券,券（由債,券,券銷售所,在,在國之外,得,得另一國,的,的籌資者,發(fā),發(fā)行）和,歐,歐洲債券,（,（以一國,貨,貨幣發(fā)行,但,但在另一,國,國市場出,售,售的債券,）,）。,垃圾債券,（,（,Junkbond,）：較高,的,的違約風(fēng),險,險，低于,標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)普爾,BBB,級（投資,級,級）。,垃圾債券,對,對我國中,小,小企業(yè)發(fā),展,展的啟示,巨災(zāi)債券,（,（,Calamitybo

41、nd,）：將災(zāi),難,難風(fēng)險轉(zhuǎn),嫁,嫁給資本,市,市場，代,表,表了具體,風(fēng),風(fēng)險從市,場,場保險的,新,新途徑。,42,總結(jié)：固,定,定收益證,券,券的特點(diǎn),（,1,）性質(zhì)（,以,以債券為,例,例）,購買債券,實,實際上等,于,于將資金,借,借給發(fā)行,者,者，所以,債,債券本質(zhì),上,上只是借,款,款的憑證,（,（借據(jù)）,。,。但一般,的,的借據(jù)由,于,于是個性,化,化，因此,不,不可轉(zhuǎn)讓,，,，但債券,是,是一種非,個,個性化（,標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)化）,的,的借據(jù)。,金融工具,的,的首要條,件,件：標(biāo)準(zhǔn),化,化,債券仍是,反,反映債權(quán),和,和債務(wù)關(guān),系,系。借款,人,人出具債,務(wù),務(wù)憑證是,向,向很多不

42、,知,知名的投,資,資者借錢,，,，因此，,每,每個人的,條,條件都是,標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)化的,，,，格式相,同,同、內(nèi)容,相,相同、責(zé),任,任義務(wù)相,同,同,——,這樣債券,才,才具有可,分,分割、可,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)讓。,43,（,2,）債券的,要,要素,面值：幣,種,種（國內(nèi),債,債券或歐,洲,洲債券）,、,、面值大,小,小（美國,一,一般是,1000,美元）；,期,期限：一,般,般是,1,～,30,年，英國統(tǒng)一,公,公債沒有,期,期限。,利率：支,付,付利息的,依,依據(jù)，又,可,可分為固,定,定利率和,浮,浮動利率,中國當(dāng)前,實,實際上是,負(fù),負(fù)利率，,市,市場需要,浮,浮動利率,公,公債。,（,3,）債

43、券與,股,股票的區(qū),別,別：,收益固定,；,；,有限的期,限,限，因此,要,要?dú)w還本,金,金；,債權(quán)債務(wù),關(guān),關(guān)系，無,權(quán),權(quán)參與公,司,司的內(nèi)部,管,管理，是,外,外部人（,股,股東是內(nèi),部,部人）。,44,（,4,）債券與,存,存款的異,同,同點(diǎn),同點(diǎn),:,利息預(yù)定,（,（這也是,與,與股票的,根,根本區(qū)別,）,）,有期限，,因,因此期滿,后,后歸還本,金,金。,異點(diǎn)：,提前變現(xiàn),的,的方式不,同,同,提前變現(xiàn),的,的對象不,同,同,可轉(zhuǎn)讓性,期限,45,（,5,）債券投,資,資的特點(diǎn),收益性：,籌,籌資和投,資,資的角度,銀行貸款,利,利率,>,債券的利,率,率,>,銀行存款,利,利率,

44、債券融資,是,是直接融,資,資，中介,費(fèi),費(fèi)用少，,而,而銀行存,貸,貸款是間,接,接融資,討論：為,什,什么債券,的,的利率處,于,于居中的,位,位置？,安全性,：,：債券,<,銀行存款,討論：商,業(yè),業(yè)銀行的,脆,脆弱性（,Frangibility,）與羊群,效,效應(yīng)（,Herding,）。,流動性,：,：債券,>,銀行存,款,款,46,權(quán)益證,券,券（股,票,票）,權(quán)益（,Equity,）,證券的,持,持有人,是,是獲得,企,企業(yè)的,經(jīng),經(jīng)營決,策,策權(quán)、,控,控制權(quán),等,等，比,一,一般債,權(quán),權(quán)人多,得,得多的,權(quán),權(quán)利，,股,股票是,實,實施這,種,種權(quán)利,的,的憑證,，,，也是,

45、獲,獲得剩,余,余利潤,的,的依據(jù),。,。,以股票,賦,賦予的,“,權(quán),”,直接控,制,制企業(yè),，,，才能,獲,獲得企,業(yè),業(yè)的,“,益,”,——,紅利。,企業(yè)的,股,股東是,內(nèi),內(nèi)部人,，,，因此,，,，股東,的,的命運(yùn),掌,掌握的,在,在自己,的,的手上,和,和腳上,。,。,“,用手投,票,票,”,和,“,用腳投,票,票,”,的權(quán)利,。,。,47,普通股,的,的特征,（,1,）期限,的,的永久,性,性,股東是,內(nèi),內(nèi)部人,（,（,Insider,）：期,限,限的永,久,久性保,證,證了企,業(yè),業(yè)的永,續(xù),續(xù)經(jīng)營,；,；,道德風(fēng),險,險：各,國,國法律,嚴(yán),嚴(yán)格限,制,制公司,減,減資，,股

46、,股東無,權(quán),權(quán)要求,公,公司退,股,股，但,股,股票可,以,以轉(zhuǎn)讓,。,。,對企業(yè),而,而言，,股,股本資,金,金沒有,期,期限，,也,也無須,償,償還，,這,這樣企,業(yè),業(yè)只會,增,增資擴(kuò),股,股。,問題：中國的,上,上市企,業(yè),業(yè)一旦,被,被勒令,退,退市（,如,如水仙,、,、鄭百,文,文）難,以,以轉(zhuǎn)讓,更,更不能,退,退股，,對,對股民,是,是傷害,最,最大的,！,！,48,（,2,）報酬,的,的剩余,性,性,股利在,企,企業(yè)報,酬,酬支付,序,序列中,排,排在最,后,后，也,就,就是，,只,只有支,付,付了排,在,在股東,之,之前的,其,其他利,益,益相關(guān),者,者的收,益,益后，,

47、有,有剩余,才,才能支,付,付股利,。,。所以,支,支付股,利,利取決,于,于兩個,條,條件：,企業(yè)是,否,否有剩,余,余的利,潤,潤；,股利政,策,策,問題：,為,為什么,股,股東的,報,報酬必,須,須是剩,余,余的？,49,（,3,）清償,上,上的附,屬,屬性,所謂附,屬,屬性就,是,是可有,可,可無。,股,股本并,不,不是必,然,然要償,還,還的。,《,破產(chǎn)法,》,規(guī)定的,清,清償順,序,序：清,算,算費(fèi)用,、,、職工,工,工資、,有,有抵押,債,債、無,抵,抵押債,、,、優(yōu)先,股,股，在,支,支付上,述,述費(fèi)用,后,后有剩,余,余（附,屬,屬部門,）,）才是,股,股東的,。,。,問題：

48、目前,《,破產(chǎn)法,》,的瑕疵,。,。僅限于,調(diào),調(diào)整國,有,有企業(yè),，,，對有,限,限責(zé)任,公,公司、,股,股份有,限,限公司,、,、合伙,企,企業(yè)等,統(tǒng),統(tǒng)統(tǒng)沒,有,有涉及,。,。即便,是,是國企,，,，也發(fā),生,生了國,有,有控股,、,、參股,企,企業(yè)大,量,量增加,等,等新變,化,化。什么是,國,國有企,業(yè),業(yè)？,50,（,4,）有限,責(zé),責(zé)任（,Limited liability,）,公司的,負(fù),負(fù)債本,質(zhì),質(zhì)上是,股,股東的,負(fù),負(fù)債，,但,但是股,東,東僅以,出,出資額,為,為限支,付,付債權(quán),人,人。通,俗,俗的說,，,，公司,的,的債務(wù),與,與股東,個,個人的,財,財產(chǎn)不,具,

49、具有連,帶,帶關(guān)系,。,。,區(qū)別：無限責(zé)任,——,企業(yè)無法清,償,償?shù)牟糠忠?用,用股東的個,人,人財產(chǎn)來清,償,償，且股東,之,之間也有連,帶,帶關(guān)系。,問題：有限,責(zé),責(zé)任與股東,的,的道德風(fēng)險,？,？何謂國有,資,資產(chǎn)流失,——“,郎顧之爭,”,？,51,“,有限責(zé)任,”,保護(hù)著股東，使其損失不會超過,OL,股東權(quán)益,E,A,1,L,A,2,B,企業(yè)市值,A,O,股東權(quán)益與,企,企業(yè)市值之,間,間滿足看漲,期,期權(quán)關(guān)系。,52,（,5,）高收益,債券的收益,是,是固定的，,因,因此也是有,限,限的。,股東的收益,卻,卻是沒有封,頂,頂?shù)?，一?地,地，股票的,收,收益高于債,券,券的收益

50、。,（,6,）高風(fēng)險,報酬是剩余,的,的，清償是,附,附屬的，因,此,此，比起債,券,券其收益是,不,不可預(yù)期的,——,風(fēng)險大，,因為是高風(fēng),險,險，所以需,要,要高收益來,補(bǔ),補(bǔ)償其付出,的,的風(fēng)險。,53,（,7,）可轉(zhuǎn)讓,股票的可轉(zhuǎn),讓,讓性，除了,以,以前說的標(biāo),準(zhǔn),準(zhǔn)化之外，,更,更為關(guān)鍵的,是,是,“,有限責(zé)任,”,產(chǎn)生了責(zé)任,的,的非人格化,。,。,若是無限責(zé),任,任會是什么,結(jié),結(jié)果？,有限責(zé)任,→責(zé)任只與,公,公司有關(guān)系,→,→脫離個人,關(guān),關(guān)系,(,非人格化,)→,股票不會因,為,為持有人財,富,富的不同而,價,價值不同→,責(zé),責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn),化,化。,54,中國目前的,股,股

51、票種類,A,股：境內(nèi)發(fā),行,行、人民幣,購,購買、對中,國,國居民；,B,股：境外發(fā),行,行 、外幣,購,購買、對境,內(nèi),內(nèi)外居民（,從,從,2001,年起）但用,人,人民幣標(biāo)明,面,面值；,H,股：企業(yè)的,注,注冊地在中,國,國大陸，但,企,企業(yè)在香港,（,（,HongKong),上市；,N,股：中國企,業(yè),業(yè)在紐約股,票,票（,New York,）交易所上,市,市。,55,中國股票的,其,其他稱謂,藍(lán)籌股：源,于,于賭場藍(lán)色,的,的籌碼最值,錢,錢，紅色次,之,之、白色最,差,差。藍(lán)籌股,一,一般指成長,性,性好的股票,；,；,紅籌股：,Red China,，香港和國,際,際投資機(jī)構(gòu),把,把具有中國,大,大陸背景的,上,上市公司的,股,股票稱為紅,籌,籌股，如華,潤,潤；,ST,：,Special Treatment,（特別處理,）,）連續(xù)兩個,會,會計年度凈,利,利潤為負(fù)，,每,每股凈資產(chǎn),低,低于股票的,面,面值（,1,元）；,PT,：,ParticularTransfer,（特別轉(zhuǎn)讓,）,）現(xiàn)在已經(jīng),取,取消。,