《5章投資管理A》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《5章投資管理A（40頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,2024/11/28,第,五,章：投資管理,第一節(jié) 項目投資,第二節(jié) 證券投資,項目投資的含義,長期投資,以特定項目為對象,新建項目或更新改造項目,項目計算期,建設(shè)期,s s p,生產(chǎn)經(jīng)營期,p 0 n,第一節(jié) 項目投資,投資總額,

2、原始總投資,建設(shè)期資本化利息,資金投入方式,一次投入,分次投入,項目投資特點(diǎn),時間長、數(shù)額大、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險大；,資金占用量穩(wěn)定、投資次數(shù)少。,程序,提出,評價,決策,實施,再評價,評價,預(yù)測項目,現(xiàn)金流量,預(yù)測收入,預(yù)測成本,指標(biāo)分析,一、現(xiàn)金流量的確定,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,現(xiàn)金流量的計算,（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,現(xiàn)金流入量,1,、營業(yè)收入,為簡化核算，假定正常經(jīng)營年度內(nèi)，每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收帳款大致相等。,2,、回收額,回收固定資產(chǎn)的余值,回收流動資金,3,、其它現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金流量計算的假設(shè),建設(shè)期投入全部資金假設(shè),項目投資的經(jīng)

3、營期與折舊年限一致假設(shè),時點(diǎn)（年末）指標(biāo)假設(shè),現(xiàn)金流出量,1,、原始總投資,建設(shè)投資,固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)投資,墊支的流動資金,投放在流動資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。,2,、付現(xiàn)成本（或經(jīng)營成本）,付現(xiàn)成本,=,總成本折舊額（及攤銷額）,3,、所得稅額,4,、其它現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金凈流量（,NCF,）,項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額,以年為計算單位,現(xiàn)金凈流量,=,年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量,（二）凈利潤與現(xiàn)金流量的差異,現(xiàn)金凈流量,=,凈利潤,-,+-,抵消,利潤,現(xiàn)金流量,內(nèi)容,+,0,應(yīng)收賬款,-,0,折舊、攤銷,0,+,回收應(yīng)收賬款,0,-,原始投資,（三）現(xiàn)金流量的計算,1,

4、、建設(shè)期現(xiàn)金凈流量,現(xiàn)金凈流量,=-,該年投資額,2,、經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量,現(xiàn)金凈流量,=,年凈利潤,+,折舊額,+,攤銷額,P151,=,年營業(yè)收入,-,年付現(xiàn)成本,-,所得稅,=(,年營業(yè)收入,-,年營業(yè)成本,)(1-,所得稅率,)+,折舊額,+,攤銷額,習(xí)題,1,3,、經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量,現(xiàn)金凈流量,=,營業(yè)現(xiàn)金凈流量,+,回收額,幾個注意的問題,計算現(xiàn)金流量時利息的支付不考慮,NCF,0,表示第一年年初,一般假設(shè)建設(shè)期為,0,建設(shè)期不為,0,時，,NCF0,的年度為經(jīng)營期開始的年度。,二、項目投資決策評價指標(biāo),非貼現(xiàn)指標(biāo),投資回收期,平均報酬率,貼現(xiàn)指標(biāo),凈現(xiàn)值,現(xiàn)值指數(shù),內(nèi)含報酬

5、率,年值,動態(tài)投資回收期（輔助指標(biāo)）,投資回收期,投資回收期,(PP,Payback Period),代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。,計算方法,如果每年的,NCF,相等：,投資回收期,=,原始投資額,/,每年,NCF,如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等,根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。,【,例,1】,天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額,10000,元，項目為期,5,年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表，試計算該方案的投資回收期。,從表,5,中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為,3000,元，,因此該項目的投資回收期為：,3+1000/3000=3.33,（年）,年份,每年凈現(xiàn)金

6、流量,年末尚未回收的投資額,1,2,3,4,5,合計,3000,3000,3000,3000,3000,15000,7000,4000,1000,0,/,【,例,2】,天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額,10000,元，項目為期,5,年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表，試計算該方案的投資回收期。,從表中可以看出，第,3,年時尚未回收的投資額為,1000,元，,因此該項目的投資回收期為：,3+1000/5000=3.2,（年）,年份,每年凈現(xiàn)金流量,年末尚未回收的投資額,1,2,3,4,5,合計,2000,3000,4000,5000,3000,17000,8000,5000,1000,0,/,優(yōu)

7、缺點(diǎn)：,容易理解，計算也比較簡便,忽視了貨幣的時間價值，沒有考慮項目期,總收益,以及,回收期滿后的現(xiàn)金流量,狀況。,事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，一般作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。,假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如下表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。,兩個方案的回收期相同，都是,2,年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上,B,方案明顯優(yōu)于,A,方案,t,0,1,2,3,4,5,A,方案現(xiàn)金流量,B,方案現(xiàn)金流量,-10000,-10000,4000,4000,6000,6000,6000

8、,8000,6000,8000,6000,8000,平均（年）報酬率,計算方法,平均報酬率（,ARR,）（項目壽命期內(nèi)）,=,平均年現(xiàn)金凈流量,/,原始投資額,決策規(guī)則,事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或必要平均報酬率。,一個備選方案，,ARR,必要平均報酬率。,多個互斥方案，選擇平均報酬率最高的方案。,優(yōu)缺點(diǎn)：,簡明、易算、易懂,沒有考慮資金的時間價值,必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。,凈現(xiàn)值,NPV,含義,在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。,貼現(xiàn)率的選擇,企業(yè)的資本成本率,企業(yè)所要求的最低報酬率,計算：,習(xí)題,9,1,、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等時,

9、凈現(xiàn)值,=,經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量,年金現(xiàn)值系數(shù),投資現(xiàn)值,2,、經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等時,凈現(xiàn)值,=,（各年的現(xiàn)金凈流量,各年的現(xiàn)值系數(shù)）,-,投資現(xiàn)值,決策規(guī)則,一個備選方案：,NPV0,多個互斥方案：選擇正值中最大者。,優(yōu)缺點(diǎn),考慮了貨幣的時間價值，反映各種投資方案的凈收益。,計算結(jié)果取決于貼現(xiàn)率的選擇,不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少。,忽略了投資規(guī)模的差異,現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）,含義,投資項目各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,計算,習(xí)題,1,決策規(guī)則,一個備選方案：大于,1,采納，小于,1,拒絕。,多個互斥方案：選擇超過,1,最多者。,優(yōu)缺點(diǎn)

10、：,考慮了資金的時間價值,有利于對初始投資額不同的方案進(jìn)行對比。,計算結(jié)果取決于貼現(xiàn)率的選擇，不代表實際可能獲得的財富。,內(nèi)含報酬率,Internal Rate of Return,，,IRR,使投資項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，反映了投資項目的真實報酬。,計算方法：,每年的,NCF,相等,習(xí)題,2,計算年金現(xiàn)值系數(shù),查年金現(xiàn)值系數(shù)表,采用插值法計算出,IRR,每年的,NCF,不相等,P163,先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值,采用插值法計算出,IRR,找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率,決策規(guī)則,一個備選方案：,IRR,必要的報酬率,多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者,優(yōu)缺

11、點(diǎn)：,考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率。,計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年,NCF,不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。,考慮資金時間價值因素計算的投資回收期,計算,動態(tài)回收期,=,未回收額的現(xiàn)值為,0,時的年數(shù),動態(tài)投資回收期,【,例,3】,以例,1,中的天天公司的投資項目計算動態(tài)投資回收期，假定貼現(xiàn)率為,10%,。,天天公司投資項目的貼現(xiàn)回收期為：,4+493/1863=4.26,（年）,天天公司,0,1,2,3,4,5,凈現(xiàn)金流量,貼現(xiàn)系數(shù),貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量,累計貼現(xiàn)后流量,-10000,1,-10000,3000,0.909,2727,-7273,3000,0.

12、826,2478,-4795,3000,0.751,2253,-2542,3000,0.683,2049,-493,3000,0.621,1863,1370,年值,含義（年等額凈回收額）,即年均凈現(xiàn)值，將項目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年平均凈值,計算,年值,=,凈現(xiàn)值,/,年金現(xiàn)值系數(shù),以資金成本率為貼現(xiàn)率,每年現(xiàn)金凈流量為年金時，只需把初始投資和殘值轉(zhuǎn)化為年金，然后合計。,決策規(guī)則,每年收入相等時，只需比較年平均成本。,一個備選方案：年值,0,多個互斥方案：選擇較大者或者年平均成本較低者,優(yōu)缺點(diǎn)：,考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率。,便于對壽命不同的項目進(jìn)行比較。,計算結(jié)果取決于貼現(xiàn)率的

13、選擇，不代表實際可能獲得的財富。,三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的具體運(yùn)用,（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)的不足,非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值,投資回收期反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo),凈現(xiàn)值的多少,平均報酬率實際上夸大了項目的盈利水平,非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力,（二）貼現(xiàn)指標(biāo)的總體運(yùn)用原則,一個方案,凈現(xiàn)值,0,；現(xiàn)值指數(shù),1,；內(nèi)含報酬率,資金成本率,多個（互斥）方案,投資額相同 凈現(xiàn)值較大者；現(xiàn)值指數(shù)較大者；,壽命相同 內(nèi)含報酬率較大者。,投資額不同,凈現(xiàn)值較大者？,；現(xiàn)值指數(shù)較大者；,壽命相同 內(nèi)含報酬率較大者,投資額不同 年值較大者,壽命不

14、同,（三）貼現(xiàn)指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率,在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。,會產(chǎn)生差異的兩種情況：投資規(guī)模不同；現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。,凈現(xiàn)值相等，投資規(guī)模小的內(nèi)含報酬率高。,凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較,只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)才會產(chǎn)生差異。,凈現(xiàn)值相等，投資規(guī)模小的現(xiàn)值指數(shù)大。,四、項目投資決策,（一）投資額、項目計算期均相等,可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法。,所謂凈現(xiàn)值法，是指通過,比較互斥方案的凈現(xiàn)值,指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。,所謂內(nèi)含報酬率法，是指通過,比較互斥方案的內(nèi)含報酬率,指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率最

15、大的方案為優(yōu)。,是否購置設(shè)備的決策；,習(xí)題,4,、,6,投資時機(jī)的決策；,P178,（二）投資額不相等，但項目計算期相等,可采用差額法,兩個投資總額不同的方案，計算差量方案的現(xiàn)金凈流量以及凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率，并據(jù)以選擇投資方案。,在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當(dāng),NPV0,或,IRRi,時，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案為優(yōu)。,繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新的決策；,習(xí)題,5,（三）投資額不相等，項目計算期也不相同,采用年值法。,習(xí)題,7,所謂年值法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值（或年平均成本）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此方法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。,大修理還是更新的決策,P171,（四）資本限量決策,投資額不同，總投資有限量。,按獲利指數(shù)排序,根據(jù)資本限量搭配方案,（五）投資期（建設(shè)期）決策,