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1、 為什么新興市場(chǎng)易于爆發(fā)金融危機(jī) 作者何帆進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)金融危機(jī)頻繁爆發(fā)先是在1992年爆發(fā)了英鎊危機(jī)然后是1994年12月爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)；最為嚴(yán)重的是1997－1998年?yáng)|亞金融危機(jī)這次金融危機(jī)充滿了戲劇性當(dāng)1997年泰國(guó)政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備保衛(wèi)泰銖的艱難戰(zhàn)役失敗而不得不讓其貶值的時(shí)候許多人甚至在地圖上找不到這個(gè)偏僻小國(guó)的位置但是風(fēng)起于青萍之末幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒(méi)有預(yù)測(cè)到一場(chǎng)規(guī)模浩大的金融危機(jī)爆發(fā)了金融危機(jī)如颶風(fēng)一般席卷東南亞各國(guó)然后順勢(shì)北上在1998年波及剛剛加入OECD的韓國(guó)這場(chǎng)金融危機(jī)的波及范圍甚至到了南非和俄國(guó)回顧動(dòng)蕩的90年代我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)的一些新特

2、征首先這些金融危機(jī)的爆發(fā)是在經(jīng)濟(jì)全球化大踏步前進(jìn)的過(guò)程中爆發(fā)的整個(gè)20世紀(jì)80年代是經(jīng)濟(jì)自由主義在各國(guó)獲得全面勝利的年代在以美國(guó)為首的西方國(guó)家鼓吹下經(jīng)濟(jì)自由主義幾乎成為一種全球性的意識(shí)形態(tài)1989年蘇聯(lián)解體和冷戰(zhàn)結(jié)束更使得資本主義國(guó)家彈冠相慶從較為嚴(yán)格的意義上說(shuō)全球化只能從冷戰(zhàn)結(jié)束之后算起因?yàn)樵诶鋺?zhàn)時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)格局仍然沒(méi)有擺脫斯大林所說(shuō)的資本主義和社會(huì)主義兩個(gè)“平行市場(chǎng)”東亞金融危機(jī)之后全球化的步伐開始放慢反對(duì)全球化的聲音越來(lái)越響亮許多跡象表明全球化可能會(huì)進(jìn)入低潮同時(shí)東亞金融危機(jī)也使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不反思原有的許多經(jīng)濟(jì)自由主義教條比如東亞金融危機(jī)之后許多一流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)原來(lái)的“華盛頓共識(shí)”提出

3、了批評(píng)；其次這次金融危機(jī)的破壞程度非常深重可以說(shuō)是從貨幣危機(jī)肇始并次第演化為金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至是政治危機(jī)如果僅僅表現(xiàn)為貨幣危機(jī)則其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是有限的因?yàn)樨泿盼C(jī)往往是由經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)異常逆差而導(dǎo)致但是貨幣貶值有助于提高本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力這便改善了本國(guó)的國(guó)際收支金融危機(jī)的范圍比貨幣危機(jī)更廣金融危機(jī)包括發(fā)生在銀行業(yè)的擠兌危機(jī)發(fā)生在股票市場(chǎng)的崩盤危機(jī)等等金融危機(jī)和貨幣危機(jī)并不一定同時(shí)爆發(fā)但是這次東亞金融危機(jī)卻表現(xiàn)出來(lái)“孿生危機(jī)”的形式所以其危害為烈遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單純的貨幣危機(jī)根據(jù)世界銀行的報(bào)告東亞金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響包括收入下降、貧困人口增加、公共服務(wù)業(yè)萎縮、教育和衛(wèi)生條件惡化、犯罪率上升等第三除

4、了個(gè)別例子之外90年代爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家大多是新興市場(chǎng)所謂新興市場(chǎng)是指那些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)外開放與國(guó)際資本市場(chǎng)有密切聯(lián)系的發(fā)展中國(guó)家從20世紀(jì)80年代以來(lái)由于發(fā)達(dá)國(guó)家的利率較低導(dǎo)致大量資金轉(zhuǎn)向海外尋找新的投資機(jī)會(huì)新興市場(chǎng)因?yàn)槠涫找娓叨妒茏放跞欢M(jìn)入90年代之后新興市場(chǎng)頻繁爆發(fā)金融危機(jī)不由得引起人們的思考正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓教授曾經(jīng)指出的只要世界仍然被分割為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融自由化就不可能是通向繁榮和進(jìn)步之路為什么新興市場(chǎng)易于爆發(fā)金融危機(jī)這可以從新興市場(chǎng)金融體系的內(nèi)在脆弱性、新興市場(chǎng)之間的傳染效應(yīng)以及國(guó)際金融市場(chǎng)上的無(wú)政府狀態(tài)這三個(gè)方面來(lái)討論按照傳統(tǒng)的貨幣危機(jī)理論一國(guó)之所以會(huì)爆發(fā)貨幣危

5、機(jī)一定是因?yàn)槠浜暧^經(jīng)濟(jì)的基本面出現(xiàn)了問(wèn)題以克魯格曼1979年的論文為代表的第一代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的政府往往會(huì)過(guò)度揮霍而導(dǎo)致財(cái)政赤字然后不得不用增發(fā)國(guó)債或增發(fā)貨幣的方式彌補(bǔ)其財(cái)政赤字但在固定匯率制度下這將給一國(guó)的貨幣帶來(lái)貶值的壓力如果投資者預(yù)期該國(guó)貨幣早晚要貶值他們不會(huì)等待該國(guó)貨幣循序漸進(jìn)地慢慢貶值而是將一起拋出該國(guó)貨幣導(dǎo)致該國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備幾乎在一夜之間耗盡該國(guó)的貨幣突然大幅度貶值由此可見判斷一國(guó)是否將爆發(fā)貨幣危機(jī)的預(yù)警指標(biāo)應(yīng)該包括預(yù)算赤字、通貨膨脹率和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄等然而第一代貨幣危機(jī)理論完全不能解釋新興市場(chǎng)的金融危機(jī)比如說(shuō)在危機(jī)之前東亞各經(jīng)濟(jì)體的預(yù)算赤字并不高、公共債務(wù)有限、通貨膨脹率

6、一直控制在一位數(shù)以內(nèi)、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和國(guó)內(nèi)投資都很高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高最近的金融危機(jī)理論指出新興市場(chǎng)的金融體系具有內(nèi)在的脆弱性這才是金融危機(jī)的真正根源發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家早就注意到東亞各經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)體制方面有許多相似之處在這些經(jīng)濟(jì)體中政府往往有著強(qiáng)烈的發(fā)展經(jīng)濟(jì)的愿望并普遍實(shí)行了趕超戰(zhàn)略為此政府對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)和資源配置積極干預(yù)保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)并對(duì)私人投資活動(dòng)和銀行貸款進(jìn)行隱含的擔(dān)保關(guān)系貸款盛行這些做法在特定的條件下強(qiáng)有力地刺激了本國(guó)的工業(yè)化同時(shí)又在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期維持了社會(huì)秩序的穩(wěn)定但是潛在的弊端逐漸開始顯露政企不分滋生了權(quán)錢交易的腐敗行為銀企不分導(dǎo)致不良貸款如同滾雪球般越積越多由于政府的隱含擔(dān)保企業(yè)傾向于過(guò)

7、度借債導(dǎo)致東亞經(jīng)濟(jì)中負(fù)債率非常之高1996年韓國(guó)負(fù)債率高達(dá)355%泰國(guó)是236%菲律賓是128%沒(méi)有受到金融危機(jī)肆虐的國(guó)家也存在這一問(wèn)題如中國(guó)的負(fù)債率高達(dá)155%日本為221%高度負(fù)債的結(jié)果是銀行不良貸款比率極高1999年印度尼西亞和泰國(guó)的不良貸款比率分別為55%和52%馬來(lái)西亞為25%韓國(guó)為16%解決銀行不良貸款的成本占GDP的比重在印度尼西亞為29%韓國(guó)為17.5%泰國(guó)為32%馬來(lái)西亞為18%當(dāng)這些經(jīng)濟(jì)體仍然實(shí)行資本管制對(duì)外借債的規(guī)模較小的時(shí)候這種發(fā)展模式中的潛在的問(wèn)題是可以控制的但是一旦它們開放了本國(guó)的金融體系?浣鶉詿噯跣員┞隊(duì)詮首時(shí)臼諧∶媲?，糯T嗬暮兇泳痛蚩恕?/P事實(shí)上在東亞

8、金融危機(jī)爆發(fā)之前東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景就有了惡化的苗頭進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)衰退的泥沼中越陷越深；1995年美元升值使得采用盯住美元匯率制度的東亞經(jīng)濟(jì)出口競(jìng)爭(zhēng)力受損；1996年日元貶值更使得與日本經(jīng)濟(jì)唇齒相依的東亞經(jīng)濟(jì)深受其害；中國(guó)的崛起也影響到東亞各經(jīng)濟(jì)體的出口加之1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)已經(jīng)提醒了投資者新興市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)在這種情況下東亞各經(jīng)濟(jì)體政府采用政府擔(dān)保的方式試圖繼續(xù)挽留國(guó)際資本由于有政府的承諾流入東亞經(jīng)濟(jì)的國(guó)際資本并沒(méi)有放緩但是更加謹(jǐn)慎國(guó)際資本更多地轉(zhuǎn)為以短期資本為主一有風(fēng)吹草動(dòng)馬上全身而退危機(jī)前夕泰國(guó)引入的外資中屬于直接投資的只占5.5％商業(yè)銀行借款達(dá)51.

9、5％其中大部分是短期借款韓國(guó)的外債中2/3屬于短期外債這就帶來(lái)了“雙重錯(cuò)配”的問(wèn)題首先由于這些經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)金融體系不發(fā)達(dá)往往依賴國(guó)際資本為國(guó)內(nèi)投資融資因此借款人需要的是本幣但只能夠借入外幣這就帶來(lái)了“貨幣錯(cuò)配”（currencymismatch）“貨幣錯(cuò)配”使借款人增加了償還外幣時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)但是由于東亞各經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行固定匯率制度政府承諾維持匯率穩(wěn)定所以這帶來(lái)了“敗德風(fēng)險(xiǎn)”借外債的企業(yè)和銀行都不關(guān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)于是出現(xiàn)了過(guò)度借債的現(xiàn)象并積累了大量未做對(duì)沖的外債由于東亞各經(jīng)濟(jì)體更多地依靠短期借債為長(zhǎng)期投資項(xiàng)目融資這便帶來(lái)了第二種錯(cuò)配即“期限錯(cuò)配”（maturitymismatch）“期限錯(cuò)配”使得東亞

10、經(jīng)濟(jì)更容易出現(xiàn)“流動(dòng)性危機(jī)”（liquiditycrisis）“流動(dòng)性危機(jī)”和“資不抵債危機(jī)”（insolvencycrisis）是兩個(gè)值得區(qū)分的概念比如說(shuō)一家銀行可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而資不抵債即從技術(shù)上講已經(jīng)破產(chǎn)了但是只要暫時(shí)沒(méi)有發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌這家銀行仍然能夠維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)另一方面即使一家銀行經(jīng)營(yíng)狀況良好但是架不住所有的儲(chǔ)戶同時(shí)來(lái)提錢這家銀行一定會(huì)因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性而關(guān)門倒閉在東亞金融危機(jī)之前短期國(guó)際資本大量流入東亞金融危機(jī)之后這些資本又大量流出這使得許多經(jīng)營(yíng)狀況本來(lái)良好的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表急劇惡化紛紛破產(chǎn)盡管墨西哥和阿根廷等國(guó)和東亞經(jīng)濟(jì)的情況有所不同但在國(guó)內(nèi)金融體系不發(fā)達(dá)易于出現(xiàn)“雙重錯(cuò)配”這一點(diǎn)上是相

11、似的這就是為什么新興市場(chǎng)一旦爆發(fā)貨幣危機(jī)很容易進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因90年代金融危機(jī)的一個(gè)突出現(xiàn)象就是爆發(fā)在一國(guó)的金融危機(jī)往往會(huì)迅速傳染到其他新興市場(chǎng)1994年墨西哥金融危機(jī)便波及南美和中歐東亞金融危機(jī)更是如同推倒了多米諾骨牌直接或間接地影響到了十?dāng)?shù)個(gè)國(guó)家值得注意的是并不是所有的金融危機(jī)一定會(huì)有傳染效應(yīng)實(shí)際上就在泰國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)之前捷克剛剛發(fā)生過(guò)貨幣貶值2002年阿根廷爆發(fā)貨幣危機(jī)之后也沒(méi)有殃及其他拉美國(guó)家然而在一個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)日益一體化的世界上金融危機(jī)的傳染效應(yīng)幾乎是無(wú)法治愈的而新興市場(chǎng)則是最容易受到傳染的群體地理距離鄰近的國(guó)家之間固然會(huì)首當(dāng)其沖地受到影響但隔著千山萬(wàn)水也可能難

12、以幸免于難金融危機(jī)的傳染機(jī)制包括（1）若干新興市場(chǎng)有一個(gè)共同的貸款人比如菲律賓和拉丁美洲國(guó)家的主要貸款人都是美國(guó)所以拉丁美洲的金融危機(jī)會(huì)波及菲律賓這是因?yàn)槔∶乐薜慕鹑谖C(jī)使得美國(guó)的銀行受到損失它們可能會(huì)收縮貸款于是就影響到菲律賓所能貸到的資金同樣日本是泰國(guó)、印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和中國(guó)的共同貸款人無(wú)怪乎泰國(guó)發(fā)生金融危機(jī)之后首先影響到的就是這些國(guó)家（2）同一區(qū)域內(nèi)各國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)具有較高的相關(guān)性尤其是各國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)高度相關(guān)一損俱損一榮俱榮（3）新興市場(chǎng)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)非常相似在國(guó)際市場(chǎng)上經(jīng)常處于相互競(jìng)爭(zhēng)的格局如果一國(guó)貨幣貶值該國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格就會(huì)下降從而能夠提高其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力但是與之

13、競(jìng)爭(zhēng)的其他新興市場(chǎng)便受到影響此外一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)之后該國(guó)的收入下降導(dǎo)致其進(jìn)口需求減少這也將導(dǎo)致與之貿(mào)易聯(lián)系較為緊密的其他國(guó)家出口減少（4）投資者信心由于新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非常相似在同一區(qū)域內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)體相互依賴程度也較高所以一國(guó)爆發(fā)貨幣危機(jī)將使投資者對(duì)其他國(guó)家同樣產(chǎn)生“信任危機(jī)”國(guó)際金融市場(chǎng)上的無(wú)政府狀態(tài)與強(qiáng)權(quán)政治對(duì)于新興市場(chǎng)上的金融危機(jī)難辭其咎艾琴格林指出在影響國(guó)際資本流動(dòng)的供求雙方中供給一方占有主導(dǎo)地位80年代以來(lái)新興市場(chǎng)之所以能夠吸引到巨額外資主要原因是因?yàn)槲鞣絿?guó)家通貨膨脹壓力減少利率較低所以大量資金需要尋找海外投資途徑從這一點(diǎn)來(lái)看國(guó)際資本的供給是發(fā)展中國(guó)家難以影響的外部變量這增加了發(fā)展中

14、國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上的弱勢(shì)地位各國(guó)之間缺乏對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的共同監(jiān)管涌動(dòng)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的大批短期資本成了風(fēng)險(xiǎn)程度很高的“熱錢”就連許多堅(jiān)決主張自由貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出國(guó)際資本自由流動(dòng)和自由貿(mào)易是不相同的自由貿(mào)易從理論上來(lái)講能夠提高全球福利但是國(guó)際資本的自由流動(dòng)存在諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)托賓就一直主張要在飛速轉(zhuǎn)動(dòng)的輪子里摻沙子使國(guó)際資本流動(dòng)的速度放慢到可以控制的程度如果爆發(fā)危機(jī)之后需要有適當(dāng)?shù)膰?guó)際組織擔(dān)當(dāng)最終貸款人的角色最終貸款人需要在整個(gè)金融體系發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候充當(dāng)“消防隊(duì)”的角色通過(guò)提供流動(dòng)性克服投資者的恐慌情緒成功的最終貸款人需要滿足三個(gè)條件行動(dòng)速度要快、提供流動(dòng)性應(yīng)該是不限量的、得到流動(dòng)性貸

15、款應(yīng)該有相應(yīng)的條件（比如要進(jìn)行一系列的改革）IMF本來(lái)是應(yīng)該充當(dāng)最終貸款人角色的但是從其在東亞金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)的表現(xiàn)來(lái)看IMF不僅反應(yīng)遲緩而且給出了許多錯(cuò)誤的藥方不僅沒(méi)有使得危機(jī)減緩反而激化了危機(jī)IMF的龐大官僚體系主要為G7尤其是美國(guó)所把持缺乏民主決策新興市場(chǎng)的聲音與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)不相稱危機(jī)過(guò)后越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到主張國(guó)內(nèi)私有化、對(duì)外加速資本開放、盡快實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的所謂“華盛頓共識(shí)”除了受到經(jīng)濟(jì)自由主義意識(shí)形態(tài)的遮蔽之外還反映出華爾街金融巨頭、美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的共同利益美國(guó)政府及IMF在墨西哥金融危機(jī)和東亞以及阿根廷金融危機(jī)中的不同表現(xiàn)可以明顯地看出這一點(diǎn)墨西哥與美國(guó)

16、比鄰而居兩國(guó)有著漫長(zhǎng)的邊境線如果墨西哥經(jīng)濟(jì)崩潰就將導(dǎo)致大量移民流入美國(guó)所以在墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)之后美國(guó)政府和參眾兩院表現(xiàn)出少有的默契和團(tuán)結(jié)對(duì)墨西哥給予大量援助如何防范下一次金融危機(jī)根據(jù)上述討論我們認(rèn)為必須從國(guó)家、區(qū)域和全球三個(gè)層面進(jìn)行改革從國(guó)家層面來(lái)看新興市場(chǎng)的政府應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待資本開放加速國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的改革促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體系均衡發(fā)展尚未開放資本賬戶的國(guó)家如中國(guó)和南亞諸國(guó)沒(méi)有直接受到國(guó)際投機(jī)的沖擊但是隨著國(guó)際資本市場(chǎng)日益一體化這些國(guó)家遲早要面臨放松資本管制、開放資本賬戶的壓力在開放資本賬戶以前應(yīng)該首先解決國(guó)內(nèi)銀行業(yè)不良貸款高居不下的問(wèn)題而銀行不良貸款的出現(xiàn)又往往是和政府對(duì)企業(yè)的隱含擔(dān)保所致所以需要同

17、時(shí)加快企業(yè)改革和政府管理體制改革對(duì)于已經(jīng)實(shí)行資本賬戶開放的國(guó)家來(lái)說(shuō)應(yīng)該著重加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的管理比如如果資本流入規(guī)模過(guò)大可以對(duì)實(shí)施無(wú)息的存款準(zhǔn)備金（URR）和最短持有期限（MHP）應(yīng)該通過(guò)加強(qiáng)審慎監(jiān)管盡量減少“雙重錯(cuò)配”比如通過(guò)銀行有效監(jiān)管框架可以規(guī)定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本充足率、高質(zhì)量資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)尤其要注意建立對(duì)單一借款人、關(guān)聯(lián)團(tuán)體和風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)（如房地產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)限制機(jī)制并加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)交易的監(jiān)管東亞經(jīng)濟(jì)的金融體系中銀行所占的比重畸高股票市場(chǎng)不完善企業(yè)債券市場(chǎng)幾乎沒(méi)有得到發(fā)展通過(guò)發(fā)展健全、有流動(dòng)性的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能夠在相當(dāng)程度上解決“雙重錯(cuò)配”的問(wèn)題從區(qū)域?qū)用鎭?lái)看各國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作區(qū)域貨

18、幣合作至少應(yīng)該包括三個(gè)方面（1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)通過(guò)建立區(qū)域性的監(jiān)管體系共同開發(fā)早期預(yù)警體系加強(qiáng)區(qū)域間的信息共享和聯(lián)合監(jiān)督能夠在較早階段就發(fā)現(xiàn)危機(jī)的跡象降低危機(jī)的危害程度（2）區(qū)域最終貸款人危機(jī)之后有關(guān)建立區(qū)域性最終貸款人的呼聲甚高區(qū)域性的最終貸款人應(yīng)該是對(duì)全球最終貸款人的補(bǔ)充區(qū)域內(nèi)的各國(guó)更熟悉彼此的情況更容易給出符合各國(guó)國(guó)情的改革建議所以能夠更有效地防范流動(dòng)性危機(jī)目前東亞地區(qū)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元如果能夠利用這些資源共同抵御貨幣危機(jī)成功的概率就會(huì)大大提高（3）區(qū)域匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制從東亞金融危機(jī)的教訓(xùn)來(lái)看僵化的固定匯率制度可能是導(dǎo)致貨幣危機(jī)的原因之一但是由于東亞各經(jīng)濟(jì)體多為開放程度較高的發(fā)展

19、中國(guó)家匯率的過(guò)度波動(dòng)對(duì)其出口和吸引外資都十分不利這些經(jīng)濟(jì)體可能面臨著固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度之間的兩年選擇有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張實(shí)行非?！坝病钡墓潭▍R率制度如阿根廷曾經(jīng)實(shí)行的貨幣局制度但是阿根廷金融危機(jī)告訴我們貨幣局制度的最大缺陷在于無(wú)法依賴于所盯住貨幣的發(fā)行國(guó)作為最終貸款人阿根廷的貨幣局制度盯住的是美元一旦金融危機(jī)爆發(fā)美國(guó)只是袖手旁觀歐洲貨幣聯(lián)盟的經(jīng)驗(yàn)似乎能夠提供一種可行的選擇即通過(guò)建立一種區(qū)域匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制既消除了區(qū)域內(nèi)部的匯率波動(dòng)又能夠保持區(qū)域貨幣與區(qū)域外貨幣的自由調(diào)節(jié)兼得固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度之利從全球?qū)用嫔峡磻?yīng)該推進(jìn)對(duì)IMF的改革建立更合理的國(guó)際金融體系首先應(yīng)該改變IMF教條式的對(duì)資本賬戶自由化的推銷允許各國(guó)政府有更多的自主權(quán)允許各國(guó)政府根據(jù)本國(guó)國(guó)情選擇資本開放的最佳時(shí)機(jī)和最佳次序其次應(yīng)該改革IMF的議事程序增加IMF程序的民主性消除非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)IMF決策的干擾第三通過(guò)國(guó)際清算銀行（BIS）等國(guó)際組織和各國(guó)政府的共同努力監(jiān)督對(duì)沖基金和跨國(guó)銀行的交易減少國(guó)際資本流動(dòng)中的投機(jī)因素 11