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1、第十一章 金融投資的特點及其功能 本章要點：本章主要介紹金融投資的概念；金融投資的特征及功能；金融市場的概念及金融市場的功能；以及金融投資工具的概念與類別。學(xué)生需要準確把握金融投資的內(nèi)涵、金融投資與實業(yè)投資的區(qū)別；了解金融投資及金融市場的作用；掌握金融投資工具的種類和劃分方法；了解常見的幾種金融投資工具。 第一節(jié) 金融投資概述 一、金融投資的界定及其特征 （一）金融投資的界定 金融投資是投資主體通過購買金融市場上的各類金融資產(chǎn)（主要是有價證券），借以獲取收益的經(jīng)濟行為。這里所涉及的金融資產(chǎn)實質(zhì)上指的是一種經(jīng)濟合約，代表投資者對實業(yè)資產(chǎn)所創(chuàng)造的未來現(xiàn)金收入的合法所有權(quán)，是附屬于實

2、業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)范疇。金融投資的實質(zhì)是資金所有者和資金使用者的分離，是資產(chǎn)所有權(quán)和資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的分離。金融投資更多地表現(xiàn)為間接投資者對企業(yè)資產(chǎn)及其經(jīng)營不具有直接的所有權(quán)和控制權(quán)，僅憑借持有股票和債券獲取一定的收益。但是特殊情況下，企業(yè)或個人投資者借助證券市場，通過購買某一企業(yè)一定數(shù)額的股票，進而控制該企業(yè)的生產(chǎn)及經(jīng)營活動，最終實現(xiàn)擴大生產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模、提高產(chǎn)品的市場占有率并獲取經(jīng)濟效益的目的。這種企業(yè)并購過程中的投資活動也屬于金融投資，隨著市場經(jīng)濟的逐步完善，通過企業(yè)并購實現(xiàn)企業(yè)的擴張目的的投資將越來越多。 金融投資的形式，主要有證券投資和信用投資兩種： 證券投資是投資者為了獲得預(yù)期收益購買資本證

3、券以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。證券投資的實質(zhì)是金融資產(chǎn)投資，即把貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本，使貨幣增值。證券投資的形式大體上包括股票投資、債券投資、人壽保險與退休金投資、期貨投資、期權(quán)投資等多種具體形式。信用投資是投資者將資金運用于向直接投資者提供信用，并從直接投資主體那里以利息形式分享投資效益的投資活動。信用投資的主要形式可分為兩類，即信貸和信托。信貸投資是投資者將資金運用于提供貸款給直接投資主體，并從直接投資主體那里以利息形式分享投資效益的投資活動；信托投資是投資者將資金委托銀行的信托部或信托投資公司代為投資，并以信托收益形式分享投資效益的投資行為。 （二）金融投資的主要特征 金融投資是

4、相對實業(yè)投資而言的一種投資方式，具有廣泛的經(jīng)濟內(nèi)涵。以上幾種金融投資，都是以貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，都沒有實現(xiàn)為實物資產(chǎn)，因而均沒有引起社會再生產(chǎn)的擴大和社會總投資的增加。只有當金融投資被直接投資者運用于實際生產(chǎn)時，才會使社會總投資增加和社會再生產(chǎn)規(guī)模擴大。但金融投資之所以成為一種重要的投資形式，主要是因為金融投資把社會閑散資金迅速集中起來，從而形成巨額資金流入直接投資者手中，這就必然會加速和擴大直接投資的規(guī)模，促進經(jīng)濟的增長。隨著商品經(jīng)濟的充分發(fā)展和市場經(jīng)濟的高度完善，銀行和信用的作用越來越大，金融市場越來越成熟完善，股份企業(yè)越來越普遍，金融投資在聚集投資資金方面的作用也越來越重要。所以，研

5、究金融投資已成為投資學(xué)的重要內(nèi)容之一。與實業(yè)投資相比，金融投資具有以下主要特征。 1. 金融投資是一種間接投資方式 間接投資的投資主體不是直接開廠設(shè)店進行生產(chǎn)建設(shè)經(jīng)營，而是為了取得預(yù)期收益，用一定量的資金從事股票、債券等有價證券交易。金融投資的投資主體（包括股票投資的投資主體）一般對目標投資企業(yè)不具有直接占有和控制權(quán)，無權(quán)直接干預(yù)目標投資企業(yè)的資金具體運用。 2. 金融投資以金融資產(chǎn)作為其直接投資對象 在典型的市場經(jīng)濟條件下，投資環(huán)境一般有三個基本環(huán)節(jié)構(gòu)成：金融市場、金融資產(chǎn)（或稱金融工具）和金融中介機構(gòu)。金融市場上的金融資產(chǎn)是高度多樣化的，這些金融資產(chǎn)

6、既是其持有者的資產(chǎn)，同時又是為其投資者的金融投資活動提供便捷的基本手段，正是從后一層意義出發(fā)，金融資產(chǎn)也可稱為金融工具。盡管金融投資最終也必須與實業(yè)投資相結(jié)合，進而對社會實際財富的創(chuàng)造發(fā)揮作用，但其與實際生產(chǎn)資料的結(jié)合方式是間接的，金融投資的直接作用對象是金融資產(chǎn)。 3. 金融投資以金融市場為基本運作空間 金融投資的直接投資對象是金融工具，而金融工具之所以對其投資主體產(chǎn)生吸引力，很大程度上在于其流動性。金融市場尤其是證券市場作為金融工具買賣的基本場所，其發(fā)達程度直接關(guān)系到金融工具的流動性強弱。正是這一點使我們相信，金融市場的發(fā)展狀況對金融投資活動具有決定性的影響。 （三）金融投資

7、的功能 金融投資的功能實質(zhì)上就是金融商品的功能。金融商品種類繁多，各品種的功能有一定的差別，并且，金融商品因其服務(wù)對象的不同，其功能的發(fā)揮也有一定的差異。但是，從金融投資在整個社會經(jīng)濟中的作用來看，金融投資的功能具有共性，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。 1. 籌資與投資的功能 籌資與投資是金融投資最基本的功能。其中，籌資是金融商品服務(wù)籌資主體的功能；投資是金融商品服務(wù)投資主體的功能。社會經(jīng)濟發(fā)展的最終決定力量是其物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)的不斷擴大、提高必須依靠實業(yè)投資。現(xiàn)代市場經(jīng)濟的特性決定了實業(yè)投資主體對外部貨幣資本的依賴性。外部貨幣資本主要是通過發(fā)售金融商品而獲得的。對投

8、資者而言，金融商品是一種進行投資的工具，投資者通過購入金融商品而把貨幣讓渡給了實業(yè)投資主體，使自己無法進行實業(yè)投資的貨幣轉(zhuǎn)化為可投資貨幣，使私有的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為社會的投資資產(chǎn)。金融投資的這種籌資與投資相統(tǒng)一的功能，把社會貨幣需要者和持有者有機地聯(lián)系到一起，并且通過金融商品在金融市場的交易，使籌資和投資轉(zhuǎn)化為同一過程的兩個方面。 2. 分散化與多元化功能 金融投資促進了投資權(quán)力和投資風險的分散化，同時又創(chuàng)造了多元化的投資主體集合。金融投資把投資權(quán)力擴大到了整個社會。一項金融投資，無論其品種如何，總是要通過商品的社會銷售才能轉(zhuǎn)化為社會自然人和法人的金融資產(chǎn)。實際上金融投資起到了

9、一種把投資權(quán)力向社會轉(zhuǎn)移的功能，可以說，通過金融投資而把社會物質(zhì)資產(chǎn)社會量化和持有大眾化。投資具有風險，金融投資在促進投資權(quán)力分散化的同時，也把投資風險分散化了。由于金融投資是一種流動性的投資，因而在制造投資風險的同時，還創(chuàng)造了轉(zhuǎn)移風險的機制。金融投資通過投資權(quán)力的分散化，在社會的經(jīng)濟活動中創(chuàng)造了公眾化的投資主體，使投資擺脫了生產(chǎn)經(jīng)營的束縛而轉(zhuǎn)化為一種社會公眾參與的經(jīng)濟活動和營利活動。其實，這種投資分散化和投資主體的多元化，是金融投資能夠把籌資和投資統(tǒng)一起來的基礎(chǔ)。 3. 自我發(fā)展功能 金融投資具有一種促進自己不斷創(chuàng)新和發(fā)展的內(nèi)在機制。 首先，金融投資具有規(guī)模自我

10、擴張的機制。金融投資的籌資與融資功能，其大小與金融投資的規(guī)模成正比，而隨著經(jīng)濟的發(fā)展，社會對籌資的需要是不斷增長的，與此同時，隨著人們生活水平的提高，參與金融投資的社會個人也日益增多，這樣就促進了金融投資規(guī)模的不斷擴張。 其次，金融投資擁有內(nèi)在的創(chuàng)新動力。金融投資是分散化、流動性很強的投資。為了適應(yīng)社會各種參與投資的需要以及規(guī)模擴張的需要，金融投資必須不斷創(chuàng)新，其基本形式就是金融商品的研究與開發(fā)，這實際上同商品和服務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營一樣，要提高市場占有率，增加效益，就需要不斷開發(fā)新產(chǎn)品。金融投資也一樣，要保證金融市場的地位，保證能適應(yīng)多元化金融投資的需要，也要不斷地開發(fā)新產(chǎn)品。

11、再次，金融投資制度能夠創(chuàng)新與發(fā)展。金融投資是一種獨特的投資形式，它必須有一種有序規(guī)范的制度框架，這樣才能促進金融制度的創(chuàng)新、發(fā)展與完善。制度就是行為規(guī)則。一般而言，一種新的金融商品產(chǎn)生，需要有相應(yīng)的交易規(guī)則，同時，以往金融商品的交易規(guī)則也會隨經(jīng)濟、市場的發(fā)展而不斷完善。這樣就促成了金融投資制度的不斷創(chuàng)新和發(fā)展。 最后，金融投資促進了為其服務(wù)的各種專業(yè)機構(gòu)的發(fā)展。隨著金融投資的發(fā)展，各種以金融投資為服務(wù)對象的專業(yè)機構(gòu)也發(fā)展起來，如證券公司、投資銀行、經(jīng)紀公司、公證機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)等等，它們同時也成為媒介與完善金融投資的專業(yè)職能系統(tǒng)，成為推動金融投資發(fā)展的基本動力。 4. 資

12、源配置優(yōu)化功能 貨幣是經(jīng)濟增長的第一推動力和持續(xù)動力，因此籌集貨幣和分配貨幣并通過貨幣的分配而優(yōu)化整個經(jīng)濟系統(tǒng)的資源配置，是經(jīng)濟運行的首要問題。金融投資為有效地利用貨幣資本和優(yōu)化資源配置提供了條件。一方面，金融投資是一種直接的社會化投資，社會公眾和法人機構(gòu)可以把自己閑散的貨幣資本直接用于投資，而且還由于金融投資的市場價格化形成了對籌資者用資的激勵機制，即促使籌資者最大限度地用好貨幣資本，從而提高了金融商品的市場價格和對公眾投資的吸引力。另一方面，金融投資又是資源運用的組合機制，各生產(chǎn)經(jīng)營要素通過金融投資而不斷地重組。由于金融投資是一種直接的價格導(dǎo)向的投資，有著靈敏的市場價格機制，廣泛

13、的信息發(fā)布載體，所以那些經(jīng)濟效益好、有發(fā)展前途的資源運用主體可以容易地發(fā)售金融商品。而且由于金融投資的流動性，金融投資可以靈活地在不同的金融商品之中作出選擇，這樣就可以通過金融投資而把資源按效率優(yōu)先的原則進行合理優(yōu)化配置。 5. 經(jīng)濟運行的調(diào)節(jié)功能 金融投資對國民經(jīng)濟運行的反應(yīng)十分靈敏，能夠充分地展現(xiàn)出經(jīng)濟運行的動向。經(jīng)濟發(fā)展前景看好，金融投資的價格就上升，換句話說，金融投資價格的普遍上升也預(yù)示著國民經(jīng)濟前景看好；反之，金融投資價格的下降則預(yù)示著經(jīng)濟前景暗淡。金融投資之所以能夠成為經(jīng)濟運行的指示器，是由于金融商品的交易本質(zhì)上是一種預(yù)期行為，由于金融投資的市場價格本質(zhì)上是社會

14、經(jīng)濟效益的反映，它會隨社會經(jīng)濟的利潤水平和利息水平的變化而變動。因此，當經(jīng)濟運行達到周期性的高峰之后，實物系統(tǒng)運行產(chǎn)生的市場供給大大超過市場需求，最終導(dǎo)致利潤率下降。同時，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大。社會對貨幣資本的需求增大又會促進利息率的提高，從而引致金融投資市場價格的下降。金融投資的這種對經(jīng)濟運行的反應(yīng)能力以及本身數(shù)量和價格的變化會引起經(jīng)濟運行變化的特點，使得金融投資具備了調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的功能。它不僅調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟活動，也調(diào)節(jié)微觀經(jīng)濟活動，既調(diào)節(jié)金融市場的貨幣流動，也調(diào)節(jié)金融市場和商品市場之間的貨幣流動，同時又通過金融投資的運動，調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變動。值得指出的是，金融投資實際上是國家貨幣政策和財政

15、政策綜合運用的工具，國家可以通過對金融投資的調(diào)控而調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行。 6. 增值與投機功能 金融投資本質(zhì)上是貨幣資本的運動，貨幣資本自身具有增值的要求，金融投資在這里充當其貨幣資本增值的工具。進行金融投資，不但能使投資主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而且還可以使貨幣資本增值。金融投資可以獲得由金融商品帶來的各種收益，如股息、利息等，可以通過金融市場上金融商品的價格波動套取資本利得，還可以通過發(fā)售金融商品的公司的資產(chǎn)升值獲得增值。金融投資的這種功能， 使得金融投資能給投資主體帶來多重效用，如抵制通脹負效應(yīng)等。金融投資還具有投機的性質(zhì)，或者說，金融投資就是一種投機性投資。這種投機性，產(chǎn)生于金

16、融商品的性質(zhì)和市場價格的波動以及相應(yīng)的交易制度。 二、金融市場的經(jīng)濟功能 金融市場通過證券的方式融通資金，在現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展中起著重要的作用。金融市場投資的主要功能有： （一）資金融通功能 在社會的經(jīng)濟活動中，總有一部分單位會遇到收入不等于支出，或收人大于支出，或支出大于收入的情況。一般而言，政府和一部分企業(yè)經(jīng)常作為資金的需求者，需要籌集資金來滿足其發(fā)展經(jīng)濟需要，而居民家庭和一部分企業(yè)則經(jīng)常作為資金供給者，以尋求資金進行投資的渠道。在金融市場上，資金的需求者和資金的供給者運用證券的方式，通過有價證券的發(fā)行和交易，進行資金的相互融通，實現(xiàn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，這就是資金融通的功能

17、。 （二）促進投資功能 隨著經(jīng)濟的發(fā)展和國民收入水平的提高，居民和部分企業(yè)手中的貨幣資金越來越多。人們在資金的使用上不僅重視投資的安全性，更重視投資的流動性和贏利性，而金融投資能兼顧投資的安全性、流動性和贏利性，因而成為投資者投資的重要對象。 金融市場的發(fā)展實現(xiàn)了金融投資的多樣性。由于金融市場集中了各種投資工具和投資方式，而每個投資者對于證券的評價標準不同，對投資收益、投資風險和金融交易條件的要求也不同，因此，金融市場的投資品種多樣性使金融投資者有了很大的選擇余地。 企業(yè)采用證券方式籌資便于分散投資風險：一方面，企業(yè)發(fā)行證券，是將其經(jīng)營風險部分地轉(zhuǎn)移給了投資者；另一方面

18、，金融市場的存在使投資者有可能把資金分散于不同種類、不同性質(zhì)、不同期限的證券，以達到分散投資風險的目的，而且，投資者也可以很方便地將某種證券出售，以回避價格下降的風險。金融市場的存在，使投資者很容易在持有現(xiàn)金和進行投資之間進行選擇，增強了投資者的投資積極性，這就把社會閑散資金較為充分地調(diào)動起來。 （三）資金流動導(dǎo)向功能 金融市場可以通過資金價格的利率導(dǎo)向，引導(dǎo)貨幣資金的流向，靈活地調(diào)節(jié)社會資金，促進資金的有效合理配置。 1. 金融市場可以調(diào)節(jié)借貸市場和金融市場之間的資金流向，促進金融市場的穩(wěn)定。 資金的流動遵循追求較高收益的原則，因此，當經(jīng)濟發(fā)展速度過慢、失業(yè)率過高，或通

19、貨緊縮時，可以降低市場利率以引導(dǎo)投資，從而使資金從借貸市場大量流進金融市場，使證券價格趨向上升；當證券價格上升到相對高點時，有些投資者會退出金融市場。當經(jīng)濟發(fā)展速度過快、通貨膨脹過高時，可以提高市場利率，以吸引投資者的資金從金融市場回到借貸市場。資金在兩大市場之間的流動，有助于穩(wěn)定金融形勢，促進經(jīng)濟的發(fā)展。 2. 金融市場可以調(diào)節(jié)金融市場和商品市場之間的資金流向。 當股市是牛市時，企業(yè)在金融市場籌資活動旺盛，金融市場投資收益較高，便會有更多的投資者把資金用于證券投資，一些原本用于購買商品的資金也會轉(zhuǎn)移到金融市場上來，這樣就保證了社會生產(chǎn)建設(shè)資金的供應(yīng)，而且，全國統(tǒng)一的金融市場還可以調(diào)節(jié)不同

20、地區(qū)的資金余缺。如可利用金融市場，把我國東部地區(qū)多余資金調(diào)劑到西部大開發(fā)上來。 3. 金融市場可以進行社會生產(chǎn)資金的合理分配，促進企業(yè)競爭和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 由于上市企業(yè)必須做到經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績等信息公開，使得廣大投資者把資金投向具有發(fā)展前景和業(yè)績優(yōu)良的行業(yè)和企業(yè)里去，這樣，就使具有良好發(fā)展前景的行業(yè)和企業(yè)由于有充裕的資金而得到迅速發(fā)展，而那些沒有發(fā)展前途的行業(yè)和企業(yè)，因無法籌集到資金而逐漸衰退和萎縮。 所以，金融市場客觀上具有引導(dǎo)社會資金流向、促進企業(yè)競爭、推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代的功能。 值得注意的是，正是大量的金融投資促進了金融市場的發(fā)展，使得金融市場能充分發(fā)揮其有益的功能。

21、 三、金融投資的過程 一般來說，一個完整的金融投資過程可以分為五個步驟：投資目標的設(shè)定、投資策略的選擇、資產(chǎn)的價值分析、投資組合的構(gòu)建以及投資的業(yè)績評價。 （一）投資目標的設(shè)定 投資目標的設(shè)定作為投資過程的第一階段，確定了投資的路徑和投資的風格。 在投資目標的確定過程中，有兩個因素非常重要：一是投資者行為偏好，二是對風險和收益的衡量。在對投資定義的分析中，我們曾經(jīng)指出，投資者的行為偏好通過自我選擇過程，把不同偏好的投資者區(qū)別開來，并使其在不同的金融市場中進行投資。在既定的投資者行為偏好下，投資者展開對風險和收益的衡量，并通過對可選擇的投資項目的風險和收益的權(quán)衡，進行投資決策，同時確定

22、投資目標。所以，投資目標的確定事實上是對投資機會的一個認識過程。在這個認識過程中，投資者行為偏好以及對風險和收益的權(quán)衡這兩個因素相互影響，并最終決定了投資目標。 為了理解投資者行為偏好，有必要對比傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的理性概念和行為金融學(xué)的理性概念。兩者的差別，關(guān)鍵表現(xiàn)在認識維度上的完全理性與有限理性，以及整體理性和個體理性之間的差異。在分析中，我們通過對信息的認識和反應(yīng)角度討論上述差異，這一思路將貫穿全書。在收益與風險的衡量方面，本書著重介紹了單一資產(chǎn)的風險與收益、資產(chǎn)組合的風險與收益、市場模型與系統(tǒng)性風險、風險度量的下半方差法等方法。 （二）投資策略的選擇 一旦投資目標設(shè)定以后，接下來就是選擇

23、投資策略。投資策略的選擇與市場的屬性、投資者具備的條件和其他投資者狀況密切關(guān)聯(lián)，所以只有在理解這三個條件的基礎(chǔ)上，才能夠做出最優(yōu)的投資策略選擇。 從市場屬性的角度看，對市場的認識構(gòu)成了對投資環(huán)境的基本認識。對一個具體市場來說，其微觀結(jié)構(gòu)由五個關(guān)鍵的部分組成：技術(shù)、規(guī)則、信息、市場參與者和金融工具。市場的屬性和市場的特征是客觀存在的，并隨上述五個因素的變化而變化。但是，人們對市場的認識是有差別的。在不同的市場認識理論中，最優(yōu)的投資策略是不一樣的。例如，有效市場理論認為，從長久來看投資者不可能擊敗市場，其隱含的投資策略是被動投資策略。然而，當市場并非有效時，價格行為就具有某種可預(yù)測性，那么就應(yīng)該

24、選擇主動投資策略。所以，對市場的認識決定著投資策略的選擇。 從投資者對自己和其他投資者認識的角度看，其知己知彼的程度對投資策略的選擇有著重要影響。在一定的投資市場環(huán)境下，由于一項交易事實上是作為市場參與者的交易雙方之間的博弈，所以投資策略的選擇是一種動態(tài)調(diào)整的過程，并且隨著交易的進行而彼此互動。在這種策略互動的過程中，投資者需要不斷地獲取信息并通過貝葉斯（Bayes）學(xué)習過程而調(diào)整投資策略。市場微觀結(jié)構(gòu)理論認為，由于存在信息對價格的重要影響，知情交易者將利用自身的信息壟斷優(yōu)勢而在交易中獲取最大收益，同時未知情交易者一方面要盡量避免信息劣勢導(dǎo)致的交易損失，另一方面要盡可能地達到自己的交易目的，

25、所以兩者的投資策略存在顯著差異。 此外，根據(jù)人類行為模式的一些共同特性，人們總結(jié)出了一些具有共性的投資策略。例如，行為金融學(xué)分析了許多與投資策略相關(guān)的行為投資模式，例如噪聲交易者風險、投資者情緒模型、正反饋投資策略、行為套利策略等等，對這些行為投資策略的分析，有助于更全面地理解投資策略的選擇和實施。 （三）資產(chǎn)的價值分析 投資過程的第三個階段是資產(chǎn)的價值分析，反映到證券投資中就是證券的價值分析，即對具體的可供選擇的投資產(chǎn)品進行精確的價值計算，從而為投資品的選擇奠定基礎(chǔ)。 以證券投資為例，證券的價值分析主要包括債券價值分析、普通股價值分析以及衍生證券價值分析。從原理上看，證券價值分析方法

26、與投資收益分析方法，都以預(yù)期收益的折現(xiàn)為基礎(chǔ)進行分析。在時間價值分析方法中，證券價值分析的關(guān)鍵是確定預(yù)期收益和折現(xiàn)率。在本質(zhì)上，證券價值的分析是一種預(yù)測行為，并且是用對未來現(xiàn)金流的預(yù)測去分析資產(chǎn)的未來價值，這種價值分析的預(yù)測行為通過指導(dǎo)交易反映到市場供求上，就形成了證券的價格。在有關(guān)證券價值分析的各種理論中，一直存在著關(guān)于價格的可預(yù)測性以及可預(yù)測性的時間屬性等的爭論。盡管如此，對于具體的投資實踐來說，我們?nèi)匀恍枰M行與投資目標和投資策略相匹配的證券投資價值分析，否則就屬于一種“不選擇也是一種選擇”的投資。 在債券的價值分析中，我們將著重分析收入資本化法與債券價值分析、債券屬性與價值分析、債券

27、定價原理等內(nèi)容；在普通股價值分析中，我們將著重分析收入資本化法與普通股價值分析、股息折現(xiàn)模型、市盈率模型等內(nèi)容；在衍生證券的價值分析中，我們將著重分析遠期與期貨價值分析、互換價值分析、期權(quán)價值分析等內(nèi)容。這些內(nèi)容從資產(chǎn)類別的角度概括了證券價值分析的各種基本方法，并且有助于理解一般的資產(chǎn)價值分析方法。 （四）投資組合的構(gòu)建 上述三個步驟之后，就需要進行投資組合的構(gòu)建，以實現(xiàn)投資收益——風險的最優(yōu)匹配。構(gòu)建投資組合之前，首先需要進行投資組合的價值分析。與第三步驟中資產(chǎn)價值分析不同的是，因為組合中各種資產(chǎn)在收益和風險方面的不同相關(guān)性，使得投資組合的價值有別于各種資產(chǎn)價值的簡單加總。所以，有必要對

28、各種資產(chǎn)的相關(guān)性進行分析，并在此基礎(chǔ)上以實現(xiàn)最大組合價值為目標進行投資組合構(gòu)建。 以證券投資組合的構(gòu)建為例，投資組合的理論一直處于一種發(fā)展狀態(tài)，并指導(dǎo)著不同階段的投資實踐。在理論發(fā)展脈絡(luò)中，經(jīng)典的投資組合理論主要包括：托賓的資產(chǎn)組合理論、馬柯維茨的證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型。這四種理論都在不同程度上把有效市場假設(shè)和投資者理性作為兩項基礎(chǔ)的理論假設(shè)。這之后，投資組合理論又有了許多新的發(fā)展，其中包括跨時資本資產(chǎn)定價模型（ICAPM）和消費資本資產(chǎn)定價模型（CCAPM），以及在批判性地審視有效市場和投資者理性假設(shè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的行為資產(chǎn)定價理認（BAPM）。 在廣義的投資組合構(gòu)

29、建過程中，應(yīng)該首先考慮消費與投資的最優(yōu)組合。在離散時間和連續(xù)時間兩種模型中，如何從單期的靜態(tài)組合構(gòu)建擴展到跨期的動態(tài)最優(yōu)組合構(gòu)建，都是最優(yōu)組合構(gòu)建的研究內(nèi)容。 （五）投資的業(yè)績評價 最后，為了檢驗投資的業(yè)績是否與預(yù)期的投資目標相吻合，有必要進行投資過程的第五個步驟——業(yè)績的評價。從時間上看，業(yè)績評價可以分為過程評價和事后評價兩種。過程評價是一種階段性的評價，為投資過程的動態(tài)調(diào)整提供了必要的信息。事后評價是一種檢驗性和總結(jié)性的評價，為以后的投資提供了必需的經(jīng)驗性信息。事實上兩種業(yè)績評價在投資過程中是不斷交替進行的。業(yè)績評價最重要的作用是為投資者的投資組合調(diào)整提供指導(dǎo)。在現(xiàn)代投資實踐中，由于品

30、種繁多、市場復(fù)雜且專業(yè)分工細密，絕大多數(shù)的投資是由職業(yè)投資經(jīng)理人通過委托——代理關(guān)系代表投資者進行的。如何評價職業(yè)投資者的職業(yè)經(jīng)驗和投資業(yè)績，不僅成為投資者選擇投資代理的必要參考信息，同時也是約束和激勵職業(yè)投資者的重要手段。所以，業(yè)績評價為投資過程的良性循環(huán)提供必要的檢驗和支持。 在業(yè)績評價中，主要包括投資組合的風險評價和投資組合的業(yè)績評價。投資組合的風險評價著重討論組合風險管理中的事后評價，為市場風險管理、信用風險管理、流動性風險管理和操作風險管理提供反饋性信息；投資組合的業(yè)績評價著重討論組合業(yè)績評價基準的選擇，以及如何通過跟蹤投資收益與評價基準之間的誤差，來分析導(dǎo)致這些誤差的原因，并總結(jié)

31、經(jīng)驗為下一階段的投資過程提供指導(dǎo)。我們將著重從單因素整體業(yè)績評估模型、多因素整體業(yè)績評估模型、時機選擇與證券選擇能力評估模型、投資組合變動評估模型等方面，分析如何進行投資組合的業(yè)績評價。 至此，當投資的業(yè)績評價完成后，一個完整的金融投資過程就結(jié)束了。需要強調(diào)的是，在投資實踐中，金融投資過程五個步驟的工作并不是機械地進行的，而是應(yīng)該根據(jù)投資實踐的動態(tài)變化而不斷地做出適應(yīng)性調(diào)整。上述五個步驟之間是一種動態(tài)反饋與調(diào)整的關(guān)系，而投資過程就在這種反饋與調(diào)整循環(huán)中不斷地進行著。 第二節(jié) 金融投資工具的概述 一、金融投資工具的界定 在眾多的金融工具中，有一些已經(jīng)被標準化的金融工具具有投資（包括投機

32、）的職能，并且形成了很大的交易規(guī)模，我們把這些可供大眾及機構(gòu)進行金融投資的金融工具稱為金融投資工具。這一概念有三個核心內(nèi)容： 第一，所謂的“金融投資工具”是一類金融工具的總稱，也就是說，本質(zhì)上，它是金融工具。很明顯，根據(jù)上一節(jié)討論的內(nèi)容，金融投資工具是那些已經(jīng)被標準化的、具有投資職能的金融工具。 第二，它是一系列的投資工具，“投資工具”的提法在投資學(xué)理論中并不多見，但人們經(jīng)常運用這個概念，因此，在此加以明確。與金融工具的概念類似，“投資工具”是指投資者進行投資活動所運用的手段與載體；從某種意義上說，“金融投資工具”也可稱為“投資類金融工具”。 第三，金融投資工具是

33、進行金融投資活動的工具。也就是說，“金融投資工具”還可稱為“進行金融投資的工具”。 我們知道，“投資”的概念主要有兩類含義：第一類是經(jīng)濟學(xué)意義上的投資，薩繆爾森在其著作中對這個意義上的“投資”進行了概括。這里的投資指的是投入一定的資本后，又有一些新的有形資本——包括設(shè)備、房屋以及庫存品等產(chǎn)生了存量上的增加，即只有當真實的資本品被創(chuàng)造出來時，才有投資發(fā)生。這個意義上的投資也可稱為“實業(yè)投資”。“投資”的第二類含義是金融投資，即一種建立在各種金融資產(chǎn)基礎(chǔ)上的投資，是非實業(yè)的、非直接的、對虛擬的抽象資產(chǎn)的投資，這是西方投資學(xué)中所主要探討的內(nèi)容。本課程接下來探討的就是這個意義上的“投資”。需

34、要注意的是，這里的金融投資包括“投資”與“投機”活動。 二、劃分出金融投資工具的必要性與意義 在現(xiàn)實中，從信用卡到期權(quán)，有非常多的事物屬于金融工具的范疇。金融工具有著如此寬泛的外延，容易使人們在應(yīng)用它們時產(chǎn)生混淆，以致幾乎每一本教科書在談到金融工具這一概念時，都根據(jù)自身所討論的內(nèi)容進行定義。換言之，無論在理論探討上還是實踐應(yīng)用上都給人們帶來了很大的不便。因此，實在有必要把各種金融工具按不同的作用進行理論上的劃分，并冠以適合的新名稱。 綜上所述，在眾多金融工具中，有一些具備金融投資的功能，有一些并不具備投資的功能；有一些是標準的工具，還有一些是非標準的工具。必須要注意到的是：（1）

35、人們對那些具備投資功能和標準工具的使用越來越多；（2）正是由于近年來人們對這些具備投資功能和標準工具的頻繁使用，才使得金融危機得以通過它們爆發(fā)出來?？梢灶A(yù)見這些工具對人類的影響將越來越大，因此把這些金融工具從繁多的工具中劃分出來的必要性就凸顯了出來。于是本課程把這些金融工具進行理論界定，稱之為“金融投資工具”。 把金融投資工具劃分出來，至少有以下幾個理論與實踐意義： 第一，能夠清楚的區(qū)分具有投資功能的金融工具與不具備投資功能的金融工具在人們金融活動中貢獻程度的不同，便于對金融投資的諸多問題進行研究和考察； 第二，金融投資工具是形成金融體系風險的一個因素，將其從眾多的金融工

36、具中劃分出來，便于研究該類金融工具與金融風險的關(guān)系； 第三，便于我國合理地發(fā)展各種可供投資者運用的金融投資工具。 三、金融投資工具的主要種類 金融工具可作出各種各樣的劃分，其中最為普遍的劃分方法是劃分為基礎(chǔ)性金融工具及衍生性金融工具（或稱為金融衍生工具）。金融投資工具也可以像金融工具那樣劃分，這里主要討論最常見的劃分方法：基礎(chǔ)性金融投資工具與衍生性金融投資工具。 （一）基礎(chǔ)性金融投資工具的主要種類 基礎(chǔ)性金融投資工具可以按不同標準進行劃分，通常的一個劃分方法是：按獲取收益的方式，分為固定收益工具和浮動收益工具，一般而言，固定收益工具包括可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、短期商業(yè)票據(jù)、銀行承

37、兌匯票、回購協(xié)議及短期債券等貨幣市場工具和長期債券、優(yōu)先股票等資本市場工具。浮動收益工具主要是資本市場工具中的普通股票和投資基金等。嚴格講，這樣劃分也不盡完善，這里由于債券的收益通常是固定的而把債券認為是固定收益工具，然而，目前也產(chǎn)生了浮動收益?zhèn)?。我們這里主要按市場類型進行劃分，即貨幣市場工具和資本市場工具。貨幣市場是指短期資金的融通市場，貨幣市場投資工具是在公開市場上進行短期資金的投放和募集的各種手段。貨幣市場上的金融投資工具主要包括外匯即期、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、短期債券（在討論時把它與長期債券放在一起）和回購協(xié)議等投資工具。資本市場一般指長期資金的融通市場。資本市

38、場投資工具主要有證券（包括股票和債券）、投資基金等。 （二）衍生性金融投資工具的種類劃分 通常認為，金融衍生工具（Financial Derivative Instrument）有金融遠期、金融期貨、金融期權(quán)和金融互換等四種基本形式。其中的金融互換的主要功能有：降低籌資成本、促進金融機構(gòu)進行資產(chǎn)負債管理、轉(zhuǎn)移和防范中長期利率和匯率變動風險等。很顯然，該類金融衍生工具不具備金融投資工具的“投資工具”的職能，或者說，投資者并不能夠運用金融互換進行金融投資，因此它不屬于金融投資工具。屬于金融投資工具的衍生工具有遠期、期貨和期權(quán)等。例如，遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約及遠期

39、股票合約；金融期貨主要包括外匯期貨、股指期貨和利率期貨三種。期權(quán)有很多分類，大致可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，前者包括貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)，后者有貨幣期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)及股票指數(shù)期貨期權(quán)等。 （三）商品衍生工具與金融投資工具的聯(lián)系 下面我們討論一下商品衍生工具（Commodity Derivative Instrument）與金融衍生工具。在大部分學(xué)者看來，由于它們所相對的基礎(chǔ)工具一個是商品，一個是金融工具，有著明顯的不同，因此在討論時，把它們截然分開，是有其道理的。然而，當我們仔細考察商品衍生工具時，會發(fā)現(xiàn)這些衍生工具與金融投資工具有著很相似的地

40、方。 （1）雖然嚴格來說，我們并不能把商品衍生工具稱為金融工具（惟一的理由是創(chuàng)造出商品衍生工具之時，并非是為了從事金融活動），但商品衍生工具具有與金融工具相同的期限、流動性、安全性和收益性等特征，至少可以視同為“類金融工具”； （2）除了風險管理的對象不同，從風險管理的手段上看，商品衍生工具與金融衍生工具具有很大的相似性； （3）商品期貨和商品期權(quán)的投機交易帶有明顯的金融投資的特征； （4）從淵源上說，商品衍生工具的產(chǎn)生是“金融工程思想”的結(jié)果。 綜上所述，雖然商品衍生工具產(chǎn)生的原因并非是出于金融活動的需要，但它們在很多方面都與金融投資工具有著本質(zhì)上的相同之處，我們也可以把商品期貨和

41、商品期權(quán)視同為金融投資工具的一個“子族群”，稱之為“類金融投資工具”。 第三節(jié) 金融投資工具簡介 這里我們簡要介紹貨幣市場、資本市場及衍生產(chǎn)品市場的投資工具?？紤]到股票、債券及期貨、期權(quán)部分的內(nèi)容在后面幾章將有詳細介紹，故此處的相關(guān)內(nèi)容均作了簡化處理。 一、貨幣市場投資工具簡介 （一）可轉(zhuǎn)讓大額定期存單 顧名思義，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單（Certificate of Deposit，簡稱CD）是定期的、大額的并可轉(zhuǎn)讓的一種銀行票證。起初這僅是一種存款憑證，即投資者向銀行存入一定金額和期限的資金，銀行承諾在存款期內(nèi)支付利息。以后各金融機構(gòu)也相繼發(fā)行不同種類的存單，并逐步進行二級市

42、場流通，成為可轉(zhuǎn)讓的票證，深受投資者的歡迎。 發(fā)行存單的多為大銀行，在美國，大銀行發(fā)行的占90%。投資購買存單的，大多是私營企業(yè)，他們持單約占未償付金額的70%～80%，各級政府、外國政府、中央銀行和個人也參與購買。這種存單，在美國最低面額一般為10萬美元，大多的是在100萬美元以上。在日本，面額更高，起點為1億日元。可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的期限通常是3～6個月，最短不少于14天，最長在1年以內(nèi)，其屬于短期投資。這種存單的利率一般略高于同期國庫券的利率。利率的高低依其期限的不同、發(fā)行人的資信高低而不同。利率類型起初是固定利率，以后也出現(xiàn)了浮動利率。發(fā)行人的資信對存單的發(fā)行有很大影響，因此

43、一些信用評級機構(gòu)，如美國的標準普爾公司、穆迪公司等對這種存單進行評級，評級的結(jié)果對投資者的決策起很大的影響作用。這種可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，在西方貨幣市場上都具有相當規(guī)模的二級市場，可以隨時出售，但存單投資者需要納稅。 這種存單不得提前支取，不分段計息，在不發(fā)生轉(zhuǎn)讓的情況下，到期后由發(fā)行銀行一次還本付息，不計付逾期利息。持單人如需轉(zhuǎn)讓可到指定營業(yè)所或銀行辦理轉(zhuǎn)讓手續(xù)。 我國可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，面額固定為100元、500元、1 000元、5 000元、10 000元、50 000元、100 000元和500 000元共8種版面，期限分1個月、3個月、6個月、9個月和12個月，投資

44、者主要是有關(guān)企業(yè)和金融機構(gòu)。 （二）短期商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）屬于企業(yè)證券，包括期票、匯票、支票和本票等，是由一些國家金融企業(yè)及大工商企業(yè)憑信用簽發(fā)的無抵押借款憑證，用以在資金市場籌措短期資金。對于投資者來說，它是貨幣市場短期投資的一種投資工具。 商業(yè)票據(jù)在初期，是由于商品交易的需要，賒購貨物的商人出具本票，承諾在約定日支付給貨主一定金額，貨主則將本票持到約定日支取貨款，也可以到市場貼現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓，但一般只能在彼此有經(jīng)常往來并相互了解的情況下流通。隨著金融市場的不斷發(fā)展，美國等少數(shù)國家逐漸將商業(yè)票據(jù)脫離商品交易支付手段而演變成為一種金融

45、市場籌資和投資的工具。商業(yè)票據(jù)的主要特點是： （1）期限較短。英國為7～364天，一般為20～40天。美國一般為1～183天，最長不超過270天，因為如超過270天，就得由發(fā)票人向證券交易委員會登記注冊并交款。 （2）發(fā)行金額大。英國一般都在5 000萬英鎊以上，英國政府批準半年內(nèi)發(fā)行總金額最大為2億英鎊，最小為2 500萬英鎊。美國一般在數(shù)千萬美元以上。 （3）面額大。英國發(fā)行面額每張達幾十萬英鎊。美國則采用標準化面額，每張為50萬美元或100萬美元。 （4）利率較高。一般要高出國庫券利率很多，因為商業(yè)票據(jù)收益要納稅，信用風險高于國庫券，因此利率高。但

46、商業(yè)票據(jù)以貼水方式發(fā)行，即按低于票面金額的價格發(fā)行，事先扣除利息，所以票據(jù)上沒有息票利率。 （5）商業(yè)票據(jù)只有完整的一級市場，沒有確定的二級市場的原因是時間短，90%是持有到期的。但投資者如有急需，可以要求發(fā)行者提前購回，或在經(jīng)常接觸的往來戶中轉(zhuǎn)讓。 （6）發(fā)行者必須是資信好、且超大型企業(yè)，甚至政府。英國規(guī)定凈產(chǎn)值必須在5 000萬英鎊以上，其股票必須在倫敦證券交易所上市。在美國，70%是由金融企業(yè)和擁有金融職能部門的大企業(yè)發(fā)行，并且都要由商業(yè)銀行對商業(yè)票據(jù)提供100%的信貸保證額度，以防范到期無力償還的風險。20世紀50年代以來投資于商業(yè)票據(jù)的企業(yè)劇增，到1984年，美國

47、企業(yè)投資到商業(yè)票據(jù)的總金額已超過2 000億美元，成為貨幣市場上最大的一種投資工具；英國英鎊商業(yè)票據(jù)1987年的發(fā)行額達23.4億英鎊，是1986年的4倍；法國1985年底僅260億法郎，1988年底增長到499億法郎。 （三）銀行承兌匯票 銀行承兌匯票（Banker’s Acceptance）原先是一種商業(yè)承兌匯票。指在商品交易中，持票人指令某商號或某人在約定的日期支付一定金額給收款人的憑證。一般商業(yè)承兌匯票的承兌人為個人或工商企業(yè)，其信譽不易為廣大市場所熟悉，無法廣泛流通，故逐漸改為由銀行承兌的匯票。匯票經(jīng)銀行承諾到期付款的承兌，就成為銀行承兌匯票。銀行一旦承兌了匯票，就

48、要從債務(wù)人處收取資金而后付給持票人，而且無論到期能否從原債務(wù)人處收回資金，都應(yīng)承擔保證付款給持票人的責任。 銀行承兌匯票多數(shù)是在國際貿(mào)易中產(chǎn)生的。大都是在遠期信用證項下開立的。在國際貿(mào)易中，由于出口商對進口商的資信情況不了解，因此往往由進口商向出口商開具不可撤銷的信用證。在信用證條款中進口方承諾在出口方發(fā)貨后向進口方銀行開具匯票，由進口方負責承兌向出口方付款，或者由進口方出具銀行承兌匯票，以銀行為付款人并承兌。 在西方，隨著金融市場的發(fā)展，銀行承兌匯票漸漸脫離商品交易而成為“融通票據(jù)”，即籌資者與銀行簽訂合同，銀行同意籌資者開具以銀行為付款人的匯票并由銀行承兌，籌資者持之到

49、市場售出以取得資金。這樣，銀行承兌匯票就成為貨幣市場投資和融資的工具。利用這種匯票投資和融資有許多優(yōu)點： （1）安全可靠。銀行承兌匯票是承兌銀行的一項不可撤銷的付款義務(wù)，也是出票人和具名背書人應(yīng)承擔的義務(wù)，因此安全程度很高。在美國銀行承兌匯票上市買賣約70年中，幾乎沒有一個投資者虧本的。 （2）期限短，收益高。一般來說，銀行承兌匯票的利率略高于同期國庫券。 （3）流動性好。持票人如急需資金，可在市場上隨時貼現(xiàn)，也可在市場上公開買賣。參加市場買賣的有交易商、商業(yè)銀行、承兌銀行、外國投資者、國內(nèi)機構(gòu)投資者（保險公司、儲蓄銀行和非金融機構(gòu)）。 （4）籌措資金的成本較低

50、。如在美國用匯票籌資比歐洲進行美元借款便宜，一般要節(jié)省1%。 由于以上諸多優(yōu)點，許多國家大量使用銀行承兌匯票這一融資和投資方式。 銀行承兌匯票的面額差別很大，最常見的規(guī)模是10萬美元和50萬美元。在美國銀行提供這類承兌匯票時，往往把一筆大的承兌金額分為若干張50萬美元面額的匯票予以承兌，把若干小筆金額合開為一張數(shù)額較大的承兌匯票，以利其上市。銀行承兌匯票的期限多在30～180天之間，其中以90天者為常見。 （四）回購協(xié)議 回購協(xié)議是一種協(xié)議的買賣。是籌資者與投資者所使用的一種以證券為擔保品的短期信用工具。出售購回協(xié)議的（即協(xié)議中先賣出、后購回有價證券的一方

51、）通常是商業(yè)銀行和證券經(jīng)紀商。購買購回協(xié)議的（即短期投資者）多為大企業(yè)、保險公司或地方政府。比如，美國聯(lián)邦儲備銀行就經(jīng)常參與購回協(xié)議市場操作，以供給或吸收商業(yè)銀行的短期準備金，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。 回購協(xié)議的具體操作是：雙方簽訂協(xié)議，在資金市場上買賣證券現(xiàn)貨的同時，賣出方同意在約定的時間按約定價格重新購回該證券。表面上看，似乎是買賣證券，投資者雖然暫時獲得證券，但不直接從證券發(fā)行者或二級市場上取得收益，也不從證券的利息或股息獲得收益，而是憑購回協(xié)議上的資金利息（包括證券買賣差價）來獲利。證券本身固有收益仍歸原所有人，所以實際上證券只在這里充當擔保品，這些充當擔保品的證券有政府債券

52、、公司債券和大額存單等。 回購協(xié)議的好處是可以在短期內(nèi)投資，獲取協(xié)議中約定的購回固定利息等收益，而不冒購買短期債務(wù)時可能遇到的價格風險。習慣上，購回協(xié)議的金額不低于100萬美元。期限一般為一個營業(yè)日或短短幾天，也有1～3個月的。還有一種連續(xù)協(xié)議，雙方都不提出撤銷，則合同一直有效，利息每次一議，利率近似于短期投資。在我國現(xiàn)階段，上述討論的商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票和購回協(xié)議等還未發(fā)展成為金融投資工具。 二、資本市場投資工具 資本市場投資工具包括股票、債券和投資基金等。 （一）股票 股票是股份公司發(fā)給股東證明其所入股份的一種有價證券，它可以作為買賣對象和抵押品，是資金市場主要的長期信

53、用工具之一。 股票作為股東向公司入股、獲取收益的所有者憑證，持有它就擁有公司的一份資本所有權(quán)，成為公司的所有者之一，股東不僅有權(quán)按公司章程從公司領(lǐng)取股息和分享公司的紅利，還有權(quán)出席股東大會，選舉董事會，參與企業(yè)經(jīng)營管理的決策，從而股東的投資意愿通過其行使股東參與權(quán)而得到實現(xiàn)。同時，股東也要承擔相應(yīng)的責任和風險。 股票是一種永不償還的有價證券，股份公司不會對股票的持有者償還本金。一旦購入股票，就無權(quán)向股份公司要求退股，股東的資金只能通過股票的轉(zhuǎn)讓來收回，將股票所代表的股東身份及其各種權(quán)益讓渡給受讓者，而其在轉(zhuǎn)讓時受到公司收益、公司前景、市場供求關(guān)系及經(jīng)濟形勢等多種因素的影響。

54、所以說，投資股票是有一定風險的。 在股票市場中，發(fā)行股票的公司根據(jù)不同投資者的投資需求，發(fā)行不同的股票。按照不同的標準，股票可分好幾類。我們通常所說的股票是指在上海、深圳證券交易所掛牌交易的A股，這些A股也可稱為流通股、社會公眾股和普通股。 股票作為一種所有權(quán)證書，最初是采取有紙化印刷方式的。如上海的老八股，在這種有紙化方式中，股票紙面通常記載著股票面值、發(fā)行公司名稱、股票編號、發(fā)行公司成立登記的日期、該股票的發(fā)行日期、董事長及董事簽名、股票性質(zhì)等事項。隨著現(xiàn)代電子技術(shù)的發(fā)展，電子化股票應(yīng)運而生，這種股票沒有紙面憑證，它一般將有關(guān)事項儲存于電腦中心，股東只持有一個股東賬戶卡

55、，通過電腦終端可查到持有的股票品種和數(shù)量，這種電子化股票又稱為無紙化股票。目前，我國在上海交易所和深圳交易所上市的股票基本采取這種方式。 （二）債券 債券是一種有價證券，它是表明債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的一種憑證，是債務(wù)人承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的債務(wù)證書，因而也是一種借款憑證。債券作為一種負債憑證，對于購買債券的投資者來說，它只是債權(quán)的享有者，而不是所有權(quán)的享有者。債券票面上主要載明：發(fā)行者名稱、利率和期限等，如財產(chǎn)擔保，還需寫明擔保品的名稱。債券作為籌措資金的一種信用工具，主要有這樣幾方面的特征：收入的固定性。債券的持有者可以按期從債券發(fā)行人那里取得固定的利息收入

56、。債券既有期限，又有利息率標準，到期時，借款人應(yīng)償還本金，贖回債券，而利息率一般都比銀行定期儲蓄利息率高。但也有的債券在發(fā)行時不明確規(guī)定利息率，其收益多少是按購買價與到期時的價格差額計算，或者按公司收益多少而定應(yīng)付利息數(shù)額。不過，這種債券在我國很少見。此外，債券的收入不僅僅限于利息收入，還包括諸如轉(zhuǎn)換公司債和附認購股票權(quán)公司債等，由于股票升值而取得的收益或能夠在期貨市場上經(jīng)受跌價風險等方面。投資的安全性債券代表了持有者（債權(quán)人）對發(fā)行者（債務(wù)人）的債權(quán)，持有者可以在約定的期限內(nèi)要求發(fā)行者償還本金和利息，而與發(fā)行者的盈虧無關(guān)，因此其買賣價格與股票等不確定利潤的證券相比，比較安全可靠。此外，債券的

57、本金及利息的支付，雖然由于發(fā)行者信用、抵押、有無擔保、期限內(nèi)的償還制度等而在程度上各有不同，但都賦有確保性，是一種財務(wù)硬約束。轉(zhuǎn)換流動性債券由于具有較為可靠的安全性并有固定收入，因而具有較強的流通變現(xiàn)能力，投資者可以通過賣出債券，隨時收回投資的本金。此外，發(fā)行債券的手續(xù)比較簡單，發(fā)行債券公司根據(jù)債券面值大小、幣種、價格、還本期限和利率等幾個基本因素確定發(fā)行哪種類型的債券。發(fā)行債券的好處在于公司贏利時只要給債權(quán)人支付利息就行，公司可以獲得較多的利潤。但如果公司經(jīng)營狀況不好，一樣要支付利息，這又會使公司財務(wù)狀況發(fā)生困難。 （三）可轉(zhuǎn)換公司債券 1. 可轉(zhuǎn)換公司債券的界定及特征

58、可轉(zhuǎn)換公司債券作為一種混合金融產(chǎn)品，兼具股票和公司債券的特性。可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱可轉(zhuǎn)債）于20世紀70年代起開始在發(fā)達資本市場流行，在我國則是于1992年首次進行試點（寶安轉(zhuǎn)債），1997年公布了40億元可轉(zhuǎn)債額度；可轉(zhuǎn)債是指發(fā)行人依據(jù)法定程序和約定條件，在一定時期內(nèi)可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券。作為一種典型的混合金融產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)債兼具了債券、股票和期權(quán)的某些特征。第一，可轉(zhuǎn)債是一種公司債券，具有普通公司債券的一般特性，具有確定的債券期限和定期息率。第二，它又具有股票屬性，通常被視為“準股票”，因為可轉(zhuǎn)債的持有人到期有權(quán)利按事先約定的條件將它轉(zhuǎn)換成股票，從而成為公司股東。第三，可轉(zhuǎn)債具有期

59、權(quán)性質(zhì)，為投資者或發(fā)行人提供了形式多樣的選擇權(quán)，一些條款的設(shè)計可以使可轉(zhuǎn)債的發(fā)行或投資極具靈活性、彈性和復(fù)雜性。 2. 可轉(zhuǎn)換公司債券的構(gòu)成要素及主要類型 一般而言，可轉(zhuǎn)債通常包括以下要素：基準股票，即轉(zhuǎn)債持有人將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股權(quán)的股票；票面利率，它一般低于不可轉(zhuǎn)債的利率；轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價格；轉(zhuǎn)換期；贖回條款，這是保護發(fā)行公司及其原有股東利益的一個條款；回售條款，這是投資者向發(fā)行人轉(zhuǎn)嫁風險的條款；轉(zhuǎn)換調(diào)整條件，它允許在基準股票價格表現(xiàn)不佳時，將轉(zhuǎn)換價格向下作一定幅度的調(diào)整，這是保護投資者的一個重要條款。可轉(zhuǎn)債包含以上諸多要素，對這些要素進行搭配組合，可以適應(yīng)發(fā)行者和投資者的不

60、同需要，從而產(chǎn)生多種多樣的可轉(zhuǎn)債。根據(jù)發(fā)行地和定值貨幣的不同，可轉(zhuǎn)債可分為國內(nèi)可轉(zhuǎn)債、境外可轉(zhuǎn)債等；根據(jù)轉(zhuǎn)換條件和附加條件的不同，又可分為傳統(tǒng)息票可轉(zhuǎn)債、零息票可轉(zhuǎn)債、可換股可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先可換股可轉(zhuǎn)債及必轉(zhuǎn)換公司債券等。雖然它們各具特點，但都具有可轉(zhuǎn)債的一般特性。 （四）投資基金 1. 投資基金的界定 投資基金是由多數(shù)不確定投資者，不等額出資匯集成資金，并由專業(yè)投資機構(gòu)管理，將資金再投資于金融市場上多種金融工具以增加收益的一種新型的金融 證券。①投資基金是一種間接的投資工具。其投資收益歸原有的投資人所有。投資基金的投資方向主要是各種上市公司的股票和公債、公司債券和金融債券等有價證券

61、；②在國外，也有將基金投資期貨、期權(quán)和黃金等貴金屬，但多數(shù)屬于短期收益的投資。各國對投資基金的稱謂各不相同，美國曾對投資基金稱為互助基金（Mutual Fund）、互惠基金和投資公司（Investment Company)；英國及我國香港則稱為“單位信托基金”（Unit Trust）；日本和我國臺灣省則稱為“證券投資信托基金”。雖稱謂不同，但內(nèi)容及操作卻有很多共性。我國1998年經(jīng)規(guī)范后，從事證券投資的基金均稱“證券投資基金”。 2. 投資基金的分類 投資基金的分類很復(fù)雜，各國因各種不同的需要而設(shè)立，形成龐大的家族。可以說，投資基金在金融市場上無孔不入，哪里有金融投資，基金經(jīng)理公司就設(shè)計相

62、應(yīng)的投資基金品種；市場上有什么新的金融產(chǎn)品，公司就立即跟著設(shè)計相應(yīng)的基金去投資。目前，金融市場上所有的金融產(chǎn)品都是基金投資的標的物，幾乎都有相應(yīng)的基金品種，而且發(fā)展很快，如貨幣基金、債券基金、股票基金、認股權(quán)證基金、期貨基金及對沖基金等等。我國香港1969年才出現(xiàn)第一個基金，叫海外投資基金，其后20多年間就發(fā)展到930多個品種，英國有1 400多個，美國經(jīng)認可的基金就有3 100多個。以下介紹兩種主要的基金分類。 （1）開放型基金與封閉型基金。開放型基金又稱互惠基金，特點是投資基金發(fā)行的股份和受益憑證總數(shù)是不固定的公司的基金總額是可變的和可追加的。投資者個人可以自由認購受益憑證或購回，

63、這種基金屬契約型的投資信托；封閉型基金，又稱“公開交易投資基金”，特點是該基金發(fā)行的受益憑證的總額是固定的，發(fā)行期滿后，基金就封閉起來，資產(chǎn)總額不再增加或減少。 （2）契約型基金和公司型基金。契約型基金是指通過訂立信托契約的形式設(shè)立的一種投資基金，指基金經(jīng)理公司與信托銀行或公司（基金保管公司）之間所訂立的契約。契約內(nèi)容為：信托期限、籌資數(shù)額，投資哪幾種股票債券、信托財產(chǎn)保管以及投資收益分配等，其資產(chǎn)是信托資產(chǎn)，是隨時可以變現(xiàn)的；公司型基金是指以證券投資為目的而組建的股份制信托公司，又以發(fā)行本公司股票的方式設(shè)立的一種投資基金，其股票由一般投資者取得，公司對證券的投資所獲得的利益則以股息的形式分

64、配給投資者，投資者不像契約型基金那樣購買受益憑證，而是購入該公司的股票而成為該公司的股東。 這是兩種主要的分類。除此之外還有許多，如專門基金、創(chuàng)業(yè)基金、衍生基金、杠桿基金、區(qū)域基金、融通型基金、指數(shù)基金、環(huán)球基金、傘型基金以及基金中基金等。 三、衍生品市場投資工具 由于金融衍生工具出現(xiàn)較晚，品種數(shù)量十分龐大，并且又正處于發(fā)展中，故對其概念進行界定十分困難，種類劃分也難以統(tǒng)一。事實上，對于這種工具的譯法國內(nèi)也有多種，有金融衍生商品、金融衍生產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品、衍生金融工具或金融派生品等叫法。其英文規(guī)范名稱則只有一個：Financial Derivative Instrume

65、nt。 綜合各種定義，我們可給金融衍生工具作如下界定：金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具（即基礎(chǔ)性金融工具）的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定的金融工具。 金融衍生工具是上個世紀七八十年代全球金融創(chuàng)新浪潮中的高科技產(chǎn)品，金融創(chuàng)新工具的重要組成部分。它是在傳統(tǒng)金融工具（如貨幣、外匯存貸款、股票及債券等）基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測股價、利率及匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。能夠產(chǎn)生衍生工具的傳統(tǒng)金融工具被稱為基礎(chǔ)工具（Underlying Instrument）。在本課程中，我們

66、主要介紹期貨與期權(quán)兩種金融衍生產(chǎn)品的投資。 本章小結(jié) 金融投資是一種間接投資方式，它以金融資產(chǎn)作為直接投資對象，是投資主體通過購買金融市場上的各類金融資產(chǎn)（主要是有價證券），借以獲取收益的經(jīng)濟行為，金融投資以金融市場為基本運作空間。金融市場的經(jīng)濟功能主要有：資金融通功能、促進投資功能和資金流動導(dǎo)向功能。 金融投資工具可分為貨幣市場投資工具、資本市場投資工具和金融衍生品市場投資工具。貨幣市場投資工具種類繁多，我們主要介紹了可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、短期商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、回購協(xié)議四種。資本市場投資工具主要有股票、債券、投資基金等。金融衍生工具主要有金融遠期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換四種基本形式。 本章關(guān)鍵詞 金融投資 金融市場 金融投資工具 金融衍生工具 貨幣市場投資工具 資本市場投資工具 本章思考題 1. 金融市場的功能是什么？ 2. 金融投資與實業(yè)投資有何區(qū)別？ 3. 金融投資工具的種類主要有哪些？ 4. 試舉出國內(nèi)有哪些金融投資工具，交易最活躍的有哪些？ 5. 試述回購協(xié)議的概念及作