《航空運輸行業(yè)跟蹤分析報告：7月運力拉動需求提升票價、油價助力增長0825》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《航空運輸行業(yè)跟蹤分析報告：7月運力拉動需求提升票價、油價助力增長0825（14頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、Table_Header1證券研究報告_XX年 6 月 月 日Table_TitleTable_GradeTable_ChartGrowth-2%3%Table_AuthorTable_Summary6117030000Table_GrowthRateTable_FooterContactTable_TopTable_AuthorTemp14793證券研究報告_行業(yè)跟蹤分析報告2012 年 08 14 23 日航空運輸行業(yè)跟蹤分析報告2012 年 7 月，運力拉動需求提升，票價、油價助力增長行業(yè)評級前次評級行業(yè)走勢買入董丁 分析師電話：020-87555888-8403eMail：Table_

2、Temp-8%執(zhí)業(yè)編號：S0260511010014買入-13%investRatingChange.low運營數(shù)據(jù)分析：7 月運力拉動需求有所提升2012 年 7 月，RPK 同比增長分別為行業(yè) 11%、國航 4%、南航 10%、東航-18%-23%2011/82011/11交通運輸2012/22012/5滬深30010%、海航 6%，客座率分別為行業(yè) 84%、國航 84%、南航 83%、東航 82%、海航 86%，各同比變化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1 個 PCT。主要呈現(xiàn)以下特點：1、進入旺季，運力增速普遍比上月提升 2-3 個 PCT，四大航采取了不盡相同的運力調(diào)配策

3、略：國航穩(wěn)國際、增國內(nèi)，南航同時加市場表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)滬深 3001 個月-2.91-2.133 個月-6.75-3.7512 個月-23.06-12.53強國內(nèi)、國際運力，東航側(cè)重增投國內(nèi)市場，海航則穩(wěn)國內(nèi)、復國際；2、受運力拉動，需求普遍提升 1 個 PCT，國航的國內(nèi)線恢復增長；3、客座率環(huán)比提升 2-3 個 PCT，但同比降幅比上月略有擴大，裸票加速上漲；4、貨運需求依然乏力。國際航空淺析：需求普遍下滑國泰航空運營數(shù)據(jù)顯示，7 月除中國內(nèi)地以及東北亞 RPK 實現(xiàn)增長，其他大區(qū)均顯著下滑。中東局勢愈發(fā)緊張，國泰航空主動緊縮運力，ASK 與 RPK同比降幅均超 12%。歐洲經(jīng)濟形勢依然悲觀，

4、RPK 同比降幅達 8%。油價：國際油價顯著回升匯率：人民幣匯率繼續(xù)小幅貶值估值與行業(yè)觀點受票價和油價的共同作用，預計 7 月運輸主業(yè)盈利恢復增長。8 月中東政治因素激發(fā)國際油價顯著上漲，削弱了行業(yè)旺季的盈利彈性，對航空股價造成壓制。目前航空公司的動態(tài) PE 水平為 12-16 倍，動態(tài) PB 水平為 1.1-2.0 倍，估值較低。我們從策略的角度，維持對行業(yè)的“買入”評級。風險提示運力引進較快，競爭加劇。油價大幅上漲。高鐵成網(wǎng)。人民幣貶值。重點公司業(yè)績預測與估值Table_IndustryFirstStock簡稱股價11EPS12E13E11PE12E13EPEG目標價評級上海機場白云機場1

5、2.066.350.780.610.920.691.10 15.46 13.11 10.960.82 10.41 9.20 7.740.730.7015.68.3買入買入深圳機場3.980.390.370.30 10.21 10.76 13.27 (2.10)4.4持有廈門空港12.681.101.201.33 11.53 10.57 9.531.1614.4持有中國國航南方航空東方航空5.103.783.650.610.520.430.370.250.250.500.370.348.36 13.78 10.20 (0.35)7.27 15.12 10.22 (0.29)8.49 14.60

6、10.74 (0.35)7.45.05.0買入買入買入海南航空4.160.640.360.536.50 11.56 7.85(0.26)6.5買入外運發(fā)展6.730.510.590.68 13.20 11.41 9.900.738.9持有中信海直8.200.270.260.31 30.37 31.54 26.45 (8.52)7.8持有數(shù)據(jù)來源：公司報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務(wù)。本報告中所有觀點僅供參考，并請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明。Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告目錄

7、索引一、股價表現(xiàn)：國航和東航跑贏指數(shù) .3二、運營數(shù)據(jù)分析：運力拉動需求有所提升 .3（一）需求增速小幅提升，國航國內(nèi)線恢復增長 . 3（二）運力提速，調(diào)配策略不盡相同 . 6（三）供大于求持續(xù)，客座率同比普遍下滑 . 7（四）貨運需求依然乏力 . 8三、國際航空淺析：需求普遍下滑 .10四、油價和匯率走勢 .10（一）國際油價顯著回升 . 10（二）人民幣匯率小幅貶值 . 11五、估值與行業(yè)觀點 . 11六、風險提示 .13圖表索引圖 1：航空公司股價月度超額收益率. 3圖 2：航空公司整體 RPK 增速 . 4圖 3：航空公司國內(nèi)航線 RPK 增速 . 4圖 4：航空公司國際航線 RPK

8、增速 . 4圖 5：航空公司整體旅客運輸量增速. 5圖 6：航空公司國內(nèi)旅客運輸量增速. 5圖 7：航空公司國際旅客運輸量增速. 5圖 8：航空公司整體 ASK 增速. 6圖 9：航空公司國內(nèi) ASK 增速. 6圖 10：航空公司國際 ASK 增速 . 7圖 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飛機 . 7圖 12：航空公司整體客座率 . 8圖 13：航空公司國內(nèi)航線客座率 . 8圖 14：航空公司國際航線客座率 . 8圖 15：航空公司整體貨郵運輸量增速 . 9圖 16：航空公司整體貨郵載運率 . 9圖 17：航空公司整體載運率 . 10圖 18：國泰航空公司在各個區(qū)域的 RPK 增

9、速 . 10圖 19：航空公司在國內(nèi)、外加油價格的同比變化 . 11圖 20：人民幣當期匯率與遠期匯率的走勢 . 11圖 21：航空公司動態(tài) PE . 12圖 22：航空公司動態(tài) PB . 12表 1：國內(nèi)外航空公司相對估值水平 . 12Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 2 頁2011-04-292011-01-312011-02-282011-03-312011-05-312011-06-302011/10/312011-11-302011-12-302012-01-312011/9/302012/2/292012/7/312011/7/312011/8/

10、312012/3/302012/4/272012/5/312012/6/29Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告一、股價表現(xiàn)：國航和東航跑贏指數(shù)2012年7月滬深300指數(shù)大跌5.2%，航空個股普遍下跌，國航和東航跑贏指數(shù)。中國國航、南方航空、東方航空和海南航空的股價超額收益率分別為3.6%、-3.4%、3.6%、-6.4%。圖 1：航空公司股價月度超額收益率月度超額收益率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、運營數(shù)據(jù)分析：運力拉動需求有所提升（一）需求增速小幅提升，國航國內(nèi)線恢復增長2012年

11、7月，RPK同比增長分別為行業(yè)11%、國航4%、南航10%、東航10%、海航6%，增速大都比上月提升1個PCT左右。國內(nèi)航線，RPK同比增長分別為國航3%、南航7%、東航9%、海航5%，與6月相比，國航增速大幅提升5個PCT，東航提升不到1個PCT，南航和海航基本持平；國際航線，RPK同比增長分別國航7%、南航24%、東航14%、海航11%，南航和海航加快，國航和東航放緩1-2個PCT。前7月，RPK累計同比增長分別為行業(yè)11%、國航2%、南航11%、東航7%、海航12%。Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 3 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-1

12、0May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-1

13、1Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 2：航空公司整體 RPK 增速1009080706050收費客公里Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告%40302010

14、0(10)(20)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 3：航空公司國內(nèi)航線 RPK 增速收費客公里-國內(nèi)%7065605550454035302520151050(5)(10)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 4：航空公司國際航線 RPK 增速收費客公里-國際10090807060%50403020100(10)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2012年7月，旅客運輸量同比增長分別為行業(yè)10%、國航3%、南航7%、東航8%、海航5%，進入旺季，國航結(jié)束了自3月份

15、以來連續(xù)4個月的負增長，南航、東航、海航增速呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。受國際航線較快增投的影響，四大航RPK同比增速均高于旅客運Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 4 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-1

16、0Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-1

17、1Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告輸量增速依然持續(xù)。今年17月，旅客運輸量累計同比增長分別為行業(yè)9%、國航0%、南航7%、東航5%和海航13%，除海航外，其他三大航的增速低于行業(yè)水平。圖 5：航空公司整體旅客運輸量增速旅客運輸量%1009080706050403020100(10)(20)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 6：航空公司國內(nèi)旅客運輸量增速旅客運輸量-國內(nèi)70605040%3020100(10)行業(yè)中國國航南方航空東方航

18、空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：航空公司國際旅客運輸量增速旅客運輸量-國際907050% 3010(10)(30)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 5 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-

19、12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告（二）運力提速，調(diào)配策略不盡相同2012年7月，ASK同比增長分別為行業(yè)14%、國航7%、南航13%、東航11%和海航6%

20、。四大航運力增速均未超行業(yè)，地方性航空公司的運力投放加快擠占市場份額。國內(nèi)航線，ASK同比增長分別為國航6%、南航11%、東航11%、海航6%；國際航線，分別為國航10%、南航22%、東航10%、海航3%。進入旺季四大航采取了不盡相同的運力調(diào)配策略：國航維持國際航線的增投速度，恢復增長國內(nèi)運力；南航同時加強國內(nèi)、國際運力，增速均比上月提升3個PCT；東航側(cè)重國內(nèi)市場，國內(nèi)和國際航線的ASK增速分別比上月提升4、1個PCT；海航則穩(wěn)國內(nèi)、復國際。7月，民航接收31架客機，退出3架。國航集團、南航集團、東航集團和海航分別引進5、8、2、2架飛機。年初以來，國航加大運力淘汰，母公司已累計淘汰13架飛

21、機。圖 8：航空公司整體 ASK 增速可用座位公里70605040%3020100(10)(20)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 9：航空公司國內(nèi) ASK 增速可用座位公里-國內(nèi)605040%3020100(10)行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 6 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr

22、-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 10：航空公司國際 ASK 增速907050% 3010(10)(30)Table_Header2可用座位公里-國際行業(yè)跟蹤分析報告行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飛機飛機接收與退出403020100國航集團南航集團東航集團海航民航接收退出數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）供大于求持續(xù)，客座率同比普遍下滑

23、2012年7月，客座率分別為行業(yè)84%、國航84%、南航83%、東航82%、海航86%，分別同比變化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1個PCT。進入旺季，行業(yè)客座率環(huán)比提升2-3個PCT，但運力相對需求仍有過剩，除海航外，其他三大航降幅比上月均有所擴大，主要受國內(nèi)客座率下滑的拖累。行業(yè)、國航、南航、東航、海航的國內(nèi)航線客座率同比變化幅度分別為-2.3、-2.4、-2.7、-2.0、-1.2個PCT，國際航線分別變化0.6、-1.8、1.3、3.1、5.6個PCT。今年國際航線的供求狀況要優(yōu)于國內(nèi)。Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 7 頁Jan-1

24、0Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-1

25、1Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 12：航空公司整體客座率Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告90% 8070客座率行

26、業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 13：航空公司國內(nèi)航線客座率客座率-國內(nèi)9085% 807570行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 14：航空公司國際航線客座率客座率-國際908580% 75706560行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）貨運需求依然乏力Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 8 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10

27、Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12

28、Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告2012年7月，貨郵運輸量同比增長分別為行業(yè)-3%、國航9%、南航9%、東航-9%、海航-10%。與上一月相比，除國航外，貨運增速普遍下滑，貨運需求依然乏力。國航、南航和東航的貨郵載運率分別為60%、53%、64%，分別同比變化-0.5、3.2、0.7個PCT。行業(yè)、國航、南航、東航和海航的載運率分別為74%、73%、72%、75%、72%，分別同比變化-0.8、-1.8、-0.3、0.5、-1.9個PCT。圖 15：航空公司整體貨郵運輸量增速貨郵運輸量%1009080706050403020100(10)(20)行業(yè)中國國航南方航空東方航

29、空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 16：航空公司整體貨郵載運率貨運載運率1009080%7060504030中國國航南方航空東方航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 9 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-

30、12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 17：航空公司整體載運率80% 7060總載運率Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告行業(yè)中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、國際航空淺析：

31、需求普遍下滑從全球化運營的國泰航空公司運營數(shù)據(jù)來看，7月份除中國內(nèi)地以及東北亞RPK實現(xiàn)增長，其他大區(qū)均顯著下滑，多國政局不穩(wěn)和經(jīng)濟增長乏力是促發(fā)因素。南亞及中東、歐洲、西南太平洋及南非需求同比變化分別為-17%、-8%、-12%。隨著美國對敘利亞政府武裝的接連警告，中東局勢愈發(fā)緊張，受此影響，國泰航空主動緊縮運力，ASK與RPK同比降幅均超過12%。中歐地區(qū)的經(jīng)濟信心指數(shù)顯示市場依舊對歐洲經(jīng)濟形勢持悲觀情緒，RPK同比降幅達8%。7月份國泰ASK同比僅增長2%，比6月份下降了1個PCT。總體來看，國泰公司在積極控制運力以應對全球需求的變化。圖 18：國泰航空公司在各個區(qū)域的 RPK 增速收入

32、客公里7060504030%20100(10)(20)(30)(40)總體東南亞西南太平洋及南非中國內(nèi)地南亞及中東北美洲東北亞歐洲數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、油價和匯率走勢（一）國際油價顯著回升Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 10 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12

33、Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告2012年7月，國內(nèi)航油出廠價達到6724元/噸，比6月下滑741元/噸。國內(nèi)航班的航油采購均價同比下跌11%，國際航班的航油采購價格同比下降12%。8月國內(nèi)航油出廠價上調(diào)至6820元/噸，比7月上調(diào)幅度為1.4%，基本符合預期。8月以來，新加坡航油價格持續(xù)上漲，主要受中東政治因素影響。采價期均價126美元/桶附近，同比跌勢開始反轉(zhuǎn)，預計9月國內(nèi)航油出廠價將上調(diào)10%左右。圖 19：航空公司在國內(nèi)、外加油價格的同比變化1109070% 503010(10)WTI原油(美元/桶)國內(nèi)航空煤油出廠

34、價（元/噸）國內(nèi)航班采購均價（元/噸）油價漲跌新加坡航空煤油(美元/桶)國外采購均價（元/噸）國內(nèi)六大機場出境航班采購均價（元/噸）數(shù)據(jù)來源：民航局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）人民幣匯率小幅貶值2012年7月底，美元兌人民幣匯率突破6.3320，相對于7月初貶值幅度為0.1%，預計三大航空公司匯兌損失達2億元。截至8月22日，即期美元兌人民幣匯率升至6.3348，遠期匯率貶值預期依然持續(xù)。圖 20：人民幣當期匯率與遠期匯率的走勢8.508.007.507.006.506.002006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-07CNY Currenc

35、yCCN+12M Currency數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心五、估值與行業(yè)觀點雖然7月供需逆差有所加大，但受票價加速上漲、國內(nèi)外油價下跌的共同作用，預Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 11 頁2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011

36、-042011-072011-102012-012012-042012-072005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-07Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告計運輸主業(yè)盈利恢復增長。8月中東政治因素激發(fā)國際

37、油價顯著上漲，削弱了行業(yè)旺季的盈利彈性，對航空股價造成壓制。目前航空公司的動態(tài)PE水平為12-16倍，動態(tài)PB水平為1.1-2.0倍，估值較低。航空運輸屬于先周期的行業(yè)，我們從策略的角度，維持對行業(yè)的“買入”評級。圖 21：航空公司動態(tài) PEPE150100500-50中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 22：航空公司動態(tài) PBPB1086420-2中國國航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 1：國內(nèi)外航空公司相對估值水平公司中國國航南方航空東方航空海南航空中國國航南方航空代碼60111160002960011560022

38、1753 HK1055 HK最新股價6.054.214.114.315.493.85PE16.3513.1616.4411.977.456.08PB1.671.172.001.111.260.96Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 12 頁Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報告東方航空國泰航空達美航空西南航空漢莎航空日本航空新加坡航空670 HK293 HKDAL USLUV ULHA GF9202JPSIA SP2.7112.849.659.1910.22181.0010.605.5128.87.6615.5817.0116.1434.191.250.9

39、5n/a1.000.600.830.98數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心六、風險提示運力增長較快，競爭加劇。人民幣貶值。國內(nèi)經(jīng)濟疲軟；高鐵成網(wǎng)。Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 13 頁Table_AuthorSummaryTable_Report地址Table_DisclaimerTable_Header2行業(yè)跟蹤分析報告廣發(fā)交通運輸行業(yè)研究小組楊志清，分析師，同濟大學工學博士，2011 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師入圍、天眼交通運輸行業(yè)最佳分析師第一名；2010 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師第四名，2009 年新財富交通運輸行業(yè)最佳

40、分析師入圍、今日投資交通運輸行業(yè)最佳分析師第一名，2010年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。董丁，分析師，東北財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士，2011 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師入圍（團隊）、天眼交通運輸行業(yè)最佳分析師第一名；2010 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師第四名（團隊），2008 年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。張亮，研究助理，上海交通大學管理學碩士，2011 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師入圍（團隊）；2010 年新財富交通運輸行業(yè)最佳分析師第四名（團隊），2010 年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。聯(lián)系方式：，021-68815254。謝平，研究助理，北京交通大學工學碩士，2011 年新財富交通運輸行業(yè)

41、最佳分析師入圍（團隊）。2011 年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。聯(lián)系方式：，010-59136698。相關(guān)研究報告廣發(fā)證券航空機場行業(yè)數(shù)據(jù)庫 201207：航空運輸行業(yè)跟蹤分析報告：2012 年 6 月，國內(nèi)需求增速提升，客座率同降改善廣發(fā)證券航空機場行業(yè)數(shù)據(jù)庫 201206：廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明買入(Buy)： 預期未來 12 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)強于大盤 10%以上。持有(Hold)：預期未來 12 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出(Sell)： 預期未來 12 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)弱于大盤 10%以上。董丁董丁董丁2012-07-242012-07-242012-0

42、7-03Table_Address廣州市深圳市北京市上海市廣州市天河北路 183 號大都會廣場 5 樓深圳市福田區(qū)民田路 178號華融大廈 9 樓北京市西城區(qū)月壇北街 2 號月壇大廈 18 層上海市浦東南路 528 號上海證券大廈北塔 17 樓郵政編碼510075518026100045200120客服郵箱服務(wù)熱線020-87555888-8612免責聲明廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告只發(fā)送給廣發(fā)證券重點客戶，不對外公開發(fā)布。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認為可靠，但廣發(fā)證券不對其準確性或完整性做出任何保證。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達

43、觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發(fā)證券不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據(jù)本報告做出決策。廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發(fā)證券或其附屬機構(gòu)的立場。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本報告旨在發(fā)送給廣發(fā)證券的特定客戶及其它專業(yè)人士。未經(jīng)廣發(fā)證券事先書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔。Table_Header3識別風險，發(fā)現(xiàn)價值2012-08-23 第 14 頁