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1、第六章第六章 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是近幾十年來世界金資產(chǎn)證券化是近幾十年來世界金融領(lǐng)域的最重大創(chuàng)新之一，從融領(lǐng)域的最重大創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)世紀(jì)60年代末的美國住房抵押貸款證券化年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)開始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。融發(fā)展的主流方向。第六章第六章 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要技術(shù)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要技術(shù) 第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化的意義 第四節(jié)第四節(jié)

2、資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型 第五節(jié)第五節(jié) 國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式 第六節(jié)第六節(jié) 中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探討中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探討 本章小結(jié)本章小結(jié) 思考題思考題第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述一、資產(chǎn)證券化概念解析一、資產(chǎn)證券化概念解析其二，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的證券化融資活動(dòng)包括兩種證券化方式，即其二，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的證券化融資活動(dòng)包括兩種證券化方式，即一級(jí)證券化（也稱初級(jí)證券化）和二級(jí)證券化。一級(jí)證券化（也稱初級(jí)證券化）和二級(jí)證券化。 資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場(chǎng)得資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹

3、配的一個(gè)過程，或提供的一種金融以部分或全部地匹配的一個(gè)過程，或提供的一種金融工具。工具。二、資產(chǎn)證券化起源和發(fā)展二、資產(chǎn)證券化起源和發(fā)展發(fā)展階段發(fā)展階段住宅抵押貸款證券化住宅抵押貸款證券化銀行信貸資產(chǎn)證券化銀行信貸資產(chǎn)證券化公司應(yīng)收賬款證券化公司應(yīng)收賬款證券化開始時(shí)期開始時(shí)期20世紀(jì)世紀(jì)60年代末年代末20世紀(jì)世紀(jì)80年代中期年代中期20世紀(jì)世紀(jì)90年代初年代初資產(chǎn)類型資產(chǎn)類型住房抵押貸款住房抵押貸款汽車貸款、信用卡應(yīng)汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、計(jì)算機(jī)貸款、收款、計(jì)算機(jī)貸款、其他商業(yè)貸款其他商業(yè)貸款基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)（如電基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)（如電力、公路、鐵路、電力、公路、鐵路、電訊等）、貿(mào)易公司應(yīng)訊等）、貿(mào)

4、易公司應(yīng)收賬款（如能源、有收賬款（如能源、有色金屬等）、服務(wù)公色金屬等）、服務(wù)公司應(yīng)收賬款（如航空司應(yīng)收賬款（如航空公司、海運(yùn)公司等）公司、海運(yùn)公司等）消費(fèi)品分期付款、版消費(fèi)品分期付款、版權(quán)專利權(quán)收費(fèi)權(quán)專利權(quán)收費(fèi)所涉及的國所涉及的國家和地區(qū)家和地區(qū)美國美國歐美發(fā)達(dá)國家歐美發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家和部分新興發(fā)達(dá)國家和部分新興市場(chǎng)市場(chǎng)表：資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段表：資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段摘自摘自資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要技術(shù)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要技術(shù)一、資產(chǎn)證券化的主要參與主體一、資產(chǎn)證券化的主要參與主體信用增信用增級(jí)機(jī)構(gòu)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)信

5、用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)級(jí)機(jī)構(gòu)專門服專門服務(wù)機(jī)構(gòu)務(wù)機(jī)構(gòu)投資銀行投資銀行特殊目特殊目的機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)SPV托管人托管人發(fā)起人發(fā)起人二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)運(yùn)作流程運(yùn)作流程(時(shí)間順序時(shí)間順序) 證券化收益流程證券化收益流程向證券投資者的償付過程向證券投資者的償付過程運(yùn)作流程運(yùn)作流程二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)證券化收益流程證券化收益流程 (以現(xiàn)金流為脈絡(luò)以現(xiàn)金流為脈絡(luò))原始權(quán)益人原始權(quán)益人（發(fā)起人）（發(fā)起人） SPV 投資者投資者 二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程及主要環(huán)節(jié)向證券投資者的償付過程向證券投資者

6、的償付過程(以現(xiàn)金流為脈絡(luò)以現(xiàn)金流為脈絡(luò)) 交交存存償償還還本本息息資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程 原始債務(wù)人原始債務(wù)人原始權(quán)益人原始權(quán)益人SPVSPV聘請(qǐng)的專門服務(wù)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)的專門服務(wù)機(jī)構(gòu)SPV聘請(qǐng)的托管人聘請(qǐng)的托管人投資者投資者投資銀行投資銀行增級(jí)機(jī)構(gòu)增級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出出售售資資產(chǎn)產(chǎn)證券證券發(fā)行發(fā)行交交付付資資金金購買購買證券證券說明說明資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程 選擇確定證券化資產(chǎn)選擇確定證券化資產(chǎn)組建特殊目的機(jī)構(gòu)（組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的真實(shí)出售資產(chǎn)的真實(shí)出售信用增級(jí)信用增級(jí)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款

7、產(chǎn)購買價(jià)款管理資產(chǎn)池管理資產(chǎn)池資產(chǎn)證券的清償資產(chǎn)證券的清償選擇確定證券化資產(chǎn)選擇確定證券化資產(chǎn)并非發(fā)起人的所有資產(chǎn)都適合以證券化的方式融資，發(fā)并非發(fā)起人的所有資產(chǎn)都適合以證券化的方式融資，發(fā)起人一方面要對(duì)自己的融資需求進(jìn)行分析，一方面要按照證起人一方面要對(duì)自己的融資需求進(jìn)行分析，一方面要按照證券化的要求選擇用以證券化的資產(chǎn)。一般選擇未來現(xiàn)金流量券化的要求選擇用以證券化的資產(chǎn)。一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。穩(wěn)定的資產(chǎn)。 資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。約率和損失率較低。資產(chǎn)交易資產(chǎn)交易證券化的證券化的特征特征資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高。資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高。

8、債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛。布廣泛。資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性。即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)本息償付分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的持續(xù)資產(chǎn)本息償付分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的持續(xù)期間，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。期間，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好。間，且信用表現(xiàn)記錄良好。資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入。流收入。

9、組建特殊目的機(jī)構(gòu)（組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）特殊信托機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱特殊信托機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱SPV）是專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)）是專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體。為了使特設(shè)目的機(jī)構(gòu)成為不破產(chǎn)的實(shí)體，立的一個(gè)特殊實(shí)體。為了使特設(shè)目的機(jī)構(gòu)成為不破產(chǎn)的實(shí)體，組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)要滿足一定的限制條件：組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)要滿足一定的限制條件： 1.業(yè)務(wù)限制業(yè)務(wù)限制SPV不能用來從事資產(chǎn)證券不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)務(wù)和投融資活動(dòng)。務(wù)和投融資活動(dòng)。 2.保持分立性保持分立性特設(shè)目的機(jī)構(gòu)只是一個(gè)殼公特設(shè)目的機(jī)構(gòu)只是一個(gè)殼公司，但在法律和財(cái)務(wù)上必須司，但在法律和財(cái)務(wù)上必須保證嚴(yán)格

10、的分立性要求。保證嚴(yán)格的分立性要求。3.設(shè)立獨(dú)立董事設(shè)立獨(dú)立董事特設(shè)目的機(jī)構(gòu)本身不以營利特設(shè)目的機(jī)構(gòu)本身不以營利為目的。為目的。4.其他禁止性要求其他禁止性要求特設(shè)目的機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的約束特設(shè)目的機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的約束條件，選擇設(shè)立特設(shè)目的機(jī)條件，選擇設(shè)立特設(shè)目的機(jī)構(gòu)的地點(diǎn)就顯得尤為重要。構(gòu)的地點(diǎn)就顯得尤為重要。 資產(chǎn)的真實(shí)出售資產(chǎn)的真實(shí)出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求必須是環(huán)節(jié)。這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求必須是“真實(shí)出售真實(shí)出售”，只有，只有“真實(shí)出售真實(shí)出售”才能實(shí)現(xiàn)證券才能實(shí)現(xiàn)證券化的

11、資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”。 由于真實(shí)出售對(duì)于能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個(gè)國家的法律對(duì)判由于真實(shí)出售對(duì)于能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個(gè)國家的法律對(duì)判斷真實(shí)出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定，一般而言，判斷真實(shí)出售主要考察：斷真實(shí)出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定，一般而言，判斷真實(shí)出售主要考察：判斷真實(shí)判斷真實(shí)出售主要考察出售主要考察 由于真實(shí)出售對(duì)于能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個(gè)國家由于真實(shí)出售對(duì)于能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個(gè)國家的法律對(duì)判斷真實(shí)出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定的法律對(duì)判斷真實(shí)出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定當(dāng)事人的意圖符合證券化的目的當(dāng)事人的意圖符

12、合證券化的目的資產(chǎn)證券化實(shí)際上是資產(chǎn)證券化實(shí)際上是一種表外融資方式一種表外融資方式出售的資產(chǎn)不得附加出售的資產(chǎn)不得附加追索權(quán)追索權(quán)資產(chǎn)出售的價(jià)格資產(chǎn)出售的價(jià)格不盯著貸款利率不盯著貸款利率出售的資產(chǎn)已通過信用提出售的資產(chǎn)已通過信用提高的方式與原始權(quán)益人進(jìn)高的方式與原始權(quán)益人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分離處理。行信用風(fēng)險(xiǎn)分離處理。第一種第一種 劃分優(yōu)先劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)次級(jí)結(jié)構(gòu) 第二種第二種 在銀行開在銀行開立現(xiàn)金擔(dān)立現(xiàn)金擔(dān)保賬戶保賬戶 第三種第三種 超額抵押超額抵押 信用增級(jí)信用增級(jí)資產(chǎn)證券化得以開展的一個(gè)重要基礎(chǔ)條件就是信用增級(jí)。信用資產(chǎn)證券化得以開展的一個(gè)重要基礎(chǔ)條件就是信用增級(jí)。信用增級(jí)的方法有許多，總

13、體來看，可分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增增級(jí)的方法有許多，總體來看，可分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類：級(jí)兩類： 信用增級(jí)信用增級(jí)內(nèi)部信用增級(jí)內(nèi)部信用增級(jí)主要是通過金融擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)的。主要是通過金融擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)的。如由銀行或金融擔(dān)保公司作為第三如由銀行或金融擔(dān)保公司作為第三方提供全額或部分擔(dān)保，方提供全額或部分擔(dān)保， 外部信用增級(jí)外部信用增級(jí)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)重點(diǎn)不是發(fā)行債券的主體資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)重點(diǎn)不是發(fā)行債券的主體的償債能力，而主要考察的是融資結(jié)構(gòu)安排，的償債能力，而主要考察的是融資結(jié)構(gòu)安排，包括：包括：資產(chǎn)證券評(píng)級(jí)已經(jīng)成為一種專門的評(píng)級(jí)內(nèi)容和評(píng)資產(chǎn)證券評(píng)級(jí)已經(jīng)成為一種專門的評(píng)級(jí)內(nèi)容

14、和評(píng)級(jí)技術(shù)，即結(jié)構(gòu)融資資信評(píng)級(jí)（級(jí)技術(shù)，即結(jié)構(gòu)融資資信評(píng)級(jí)（Structure Financing Rating），并成為資信評(píng)估學(xué)中的一個(gè)分支。），并成為資信評(píng)估學(xué)中的一個(gè)分支。 基礎(chǔ)資產(chǎn)的真基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售實(shí)出售與發(fā)起人的與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離發(fā)起人發(fā)起人第三方的信用第三方的信用增強(qiáng)增強(qiáng)發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款在信用評(píng)級(jí)在信用評(píng)級(jí)后，后，SPV委托投委托投資銀行進(jìn)行證券資銀行進(jìn)行證券發(fā)行和承銷。發(fā)行和承銷。資產(chǎn)支持證資產(chǎn)支持證券一般具有高收券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，因此成為機(jī)征，因此成為機(jī)構(gòu)投資者青睞的構(gòu)投資者青睞的投資

15、對(duì)象。投資對(duì)象。當(dāng)證券出售當(dāng)證券出售后，承銷商將發(fā)后，承銷商將發(fā)行款項(xiàng)劃歸發(fā)行行款項(xiàng)劃歸發(fā)行人人SPV，發(fā)行人，發(fā)行人再按照約定向承再按照約定向承銷商支付發(fā)行費(fèi)銷商支付發(fā)行費(fèi)用。用。然后，然后，SPV向發(fā)起人（即原向發(fā)起人（即原始權(quán)益人）支付始權(quán)益人）支付資產(chǎn)的購買價(jià)格，資產(chǎn)的購買價(jià)格，發(fā)起人實(shí)現(xiàn)融資發(fā)起人實(shí)現(xiàn)融資目的。目的。管理資產(chǎn)池管理資產(chǎn)池SPV作為發(fā)行人要以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益償還資產(chǎn)證券，因此，作為發(fā)行人要以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益償還資產(chǎn)證券，因此，對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理十分重要。通常對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理十分重要。通常SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商負(fù)責(zé)管要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池。理資產(chǎn)池。收取債務(wù)

16、人定期償還收取債務(wù)人定期償還的本息的本息 管理相關(guān)的稅管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜務(wù)和保險(xiǎn)事宜 將收集的現(xiàn)金存入將收集的現(xiàn)金存入SPV在托管人處設(shè)在托管人處設(shè)立的特定賬戶立的特定賬戶 在債務(wù)人違約在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施有關(guān)補(bǔ)救措施 對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督行監(jiān)督 服務(wù)商的主要職責(zé)服務(wù)商的主要職責(zé)資產(chǎn)證券的清償資產(chǎn)證券的清償按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日，按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日，SPV 委托托管人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。委托托管人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。當(dāng)證券本息全部?jī)敻锻戤吅螅绻Y產(chǎn)池產(chǎn)生

17、的現(xiàn)金當(dāng)證券本息全部?jī)敻锻戤吅?，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余現(xiàn)金將交還流還有剩余，那么這些剩余現(xiàn)金將交還SPV，按照約定的，按照約定的比例和分配方法在各機(jī)構(gòu)之間分配。比例和分配方法在各機(jī)構(gòu)之間分配。這樣一個(gè)資產(chǎn)證券化過程就結(jié)束了。這樣一個(gè)資產(chǎn)證券化過程就結(jié)束了。 三、資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持三、資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產(chǎn)生之日資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產(chǎn)生之日起就受到了廣泛的關(guān)注，并得到迅速發(fā)展，對(duì)金融活起就受到了廣泛的關(guān)注，并得到迅速發(fā)展，對(duì)金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)生活的多個(gè)方面產(chǎn)生了深刻的

18、影響。動(dòng)和經(jīng)濟(jì)生活的多個(gè)方面產(chǎn)生了深刻的影響。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展雖然始于原始債權(quán)人資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展雖然始于原始債權(quán)人提高資產(chǎn)流動(dòng)性的基本動(dòng)因，但由于同時(shí)也滿足了提高資產(chǎn)流動(dòng)性的基本動(dòng)因，但由于同時(shí)也滿足了投資者多元化的投資需求，適應(yīng)了金融市場(chǎng)環(huán)境變投資者多元化的投資需求，適應(yīng)了金融市場(chǎng)環(huán)境變化的需要，在諸多方面產(chǎn)生了積極的意義，因而得化的需要，在諸多方面產(chǎn)生了積極的意義，因而得到迅速發(fā)展，并顯露出廣闊的發(fā)展前景。到迅速發(fā)展，并顯露出廣闊的發(fā)展前景。資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了一種有別于傳統(tǒng)融資資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了一種有別于傳統(tǒng)融資的新模式，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的深化發(fā)展。的新模式，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的深化發(fā)展

19、。第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化的意義一、資產(chǎn)證券化對(duì)原始債權(quán)人的意義一、資產(chǎn)證券化對(duì)原始債權(quán)人的意義3資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資方式了一種新的融資方式2資產(chǎn)證券化是企業(yè)改善資產(chǎn)證券化是企業(yè)改善財(cái)務(wù)指標(biāo)的一個(gè)有效途財(cái)務(wù)指標(biāo)的一個(gè)有效途徑徑4資產(chǎn)證券化增加了發(fā)起資產(chǎn)證券化增加了發(fā)起人的收入，提高了資本人的收入，提高了資本收益率收益率二、資產(chǎn)證券化對(duì)投資者的意義二、資產(chǎn)證券化對(duì)投資者的意義2資產(chǎn)證券化使投資產(chǎn)證券化使投資者容易突破某資者容易突破某些投資限制些投資限制1資產(chǎn)證券化為投資

20、資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種更安者提供了一種更安全的投資方式全的投資方式三、資產(chǎn)證券化給金融市場(chǎng)帶來的深刻變化三、資產(chǎn)證券化給金融市場(chǎng)帶來的深刻變化1、優(yōu)化了金融市場(chǎng)上資源的配置、優(yōu)化了金融市場(chǎng)上資源的配置2、資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)將使金融活動(dòng)出現(xiàn)、資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)將使金融活動(dòng)出現(xiàn)強(qiáng)市場(chǎng)化融資趨勢(shì)強(qiáng)市場(chǎng)化融資趨勢(shì)第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化劃分為不同的類型。下表按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化劃分為不同的類型。下表列出了資產(chǎn)證券化的主要類型及劃分依據(jù)。列出了資產(chǎn)證券化的主要類型及劃分依據(jù)。分類依據(jù)分類依據(jù)資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型基礎(chǔ)資產(chǎn)基

21、礎(chǔ)資產(chǎn)住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化借款人數(shù)借款人數(shù)單一借款人型證券化與多借款人型證券化單一借款人型證券化與多借款人型證券化金融資產(chǎn)的銷售結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)的銷售結(jié)構(gòu)單宗銷售證券化與多宗銷售證券化單宗銷售證券化與多宗銷售證券化發(fā)起人與發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的資的關(guān)系以及由此引起的資產(chǎn)銷售次數(shù)產(chǎn)銷售次數(shù)單層銷售證券化與雙層銷售證券化單層銷售證券化與雙層銷售證券化貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系發(fā)起型證券化與載體型證券化發(fā)起型證券化與載體型證

22、券化證券化載體的性質(zhì)證券化載體的性質(zhì)政府信用型證券化與私人信用型證券化政府信用型證券化與私人信用型證券化證券構(gòu)成層次證券構(gòu)成層次基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離表內(nèi)證券化與表外證券化表內(nèi)證券化與表外證券化資產(chǎn)證券化的基本分類資產(chǎn)證券化的基本分類 (摘自何小峰摘自何小峰)第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型一、一、 住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化1、住房抵押貸款化、住房抵押貸款化 2、資產(chǎn)支持證券化、資產(chǎn)支持證券化 二、過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化二、過手型證券化與轉(zhuǎn)

23、付型證券化轉(zhuǎn)付型轉(zhuǎn)付型證券化證券化過手證券過手證券 三、其他類型的資產(chǎn)證券化三、其他類型的資產(chǎn)證券化1單一借款人型證單一借款人型證券化與多借款人券化與多借款人型證券化型證券化2單宗銷售證券化與多單宗銷售證券化與多宗銷售證券化宗銷售證券化3單層銷售證券化與單層銷售證券化與雙層銷售證券化雙層銷售證券化4發(fā)起型證券化與載體發(fā)起型證券化與載體型證券化型證券化5政府信用型證券化與私政府信用型證券化與私人信用型證券化人信用型證券化6基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)證券與衍生證券7表內(nèi)證券化與表表內(nèi)證券化與表外證券化外證券化8表內(nèi)證券化與表外表內(nèi)證券化與表外證券化證券化第五節(jié)第五節(jié) 國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式國外

24、資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式一、國際資產(chǎn)證券化的發(fā)展一、國際資產(chǎn)證券化的發(fā)展表表：亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展概況亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展概況單位:億美元國家國家/ /地區(qū)地區(qū)20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年香港地區(qū)香港地區(qū)3 30 00 04.34.310.5410.54韓國韓國7.697.69232334.5834.5810.5610.5623.0823.08馬來西亞馬來西亞0 02.62.66 60 03.53.5新加坡新加坡1.251.250 05.35.32.92.99.49.4臺(tái)灣地區(qū)臺(tái)灣地區(qū)0 00 00 03.793.7

25、93.353.35菲律賓菲律賓0 00 05 50 00 0其他其他0 00 00.930.931.021.022.22.2合計(jì)合計(jì)11.9411.9425.625.651.8151.8122.5722.5752.0752.07二、典型國家資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式與特點(diǎn)二、典型國家資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式與特點(diǎn)美國模式美國模式歐洲模式歐洲模式日本模式日本模式韓國模式韓國模式澳大利亞模式澳大利亞模式加拿大模式加拿大模式123456三、國際資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式的比較分析三、國際資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式的比較分析一是美國模一是美國模式式,也稱表外也稱表外模式模式 二是歐洲模二是歐洲模式式,亦稱表內(nèi)亦稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式業(yè)

26、務(wù)模式 三是澳大利三是澳大利亞模式亞模式,也稱也稱準(zhǔn)表外模式準(zhǔn)表外模式 國際上信貸資產(chǎn)證券化代表性的模式有三種國際上信貸資產(chǎn)證券化代表性的模式有三種 資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境 會(huì)計(jì)環(huán)境會(huì)計(jì)環(huán)境 法律環(huán)境法律環(huán)境 稅收環(huán)境稅收環(huán)境 信用環(huán)境信用環(huán)境 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化國外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：國外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：第六節(jié)第六節(jié) 中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探討中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探討一、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐一、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐實(shí)證：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化案例解析實(shí)證：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券

27、化案例解析企業(yè)背景介紹企業(yè)背景介紹融資背景分析融資背景分析資產(chǎn)證券化融資方案主要內(nèi)容資產(chǎn)證券化融資方案主要內(nèi)容資產(chǎn)證券化操作程序資產(chǎn)證券化操作程序資產(chǎn)證券化對(duì)中集集團(tuán)的直接好處資產(chǎn)證券化對(duì)中集集團(tuán)的直接好處本次資產(chǎn)證券化的意義本次資產(chǎn)證券化的意義交易流程圖交易流程圖中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)中集集團(tuán)荷蘭銀行荷蘭銀行國際商業(yè)票據(jù)國際商業(yè)票據(jù)投資者投資者資產(chǎn)購買公司資產(chǎn)購買公司（SPV）出售應(yīng)收帳款出售應(yīng)收帳款公開發(fā)行公開發(fā)行CP支付籌集資金支付籌集資金中集集團(tuán)的債務(wù)人中集集團(tuán)的債務(wù)人信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)委托信托機(jī)構(gòu)委托信托機(jī)構(gòu)管理應(yīng)收帳款管理應(yīng)收帳款資產(chǎn)

28、資產(chǎn)償還債務(wù)償還債務(wù)二、我國開展資產(chǎn)證券化的意義二、我國開展資產(chǎn)證券化的意義7 資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國不動(dòng)資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。意義意義6 資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行不良資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行不良資產(chǎn)。3促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營效率的提高。促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營效率的提高。2分散金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。分散金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。8 資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。4 有助于解決銀行存短貸長(zhǎng)的矛盾。有助于解決銀行存短貸長(zhǎng)的矛盾。5 資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的發(fā)資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展展,有利于我國資本市場(chǎng)的完善。有利

29、于我國資本市場(chǎng)的完善。1賦予了傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)具備一定的流動(dòng)性，賦予了傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)具備一定的流動(dòng)性，解決了銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的再融資問題。解決了銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的再融資問題。三、我國資產(chǎn)證券化的前景分析三、我國資產(chǎn)證券化的前景分析進(jìn)入進(jìn)入90年代以后，我國資本市場(chǎng)的規(guī)模和市場(chǎng)年代以后，我國資本市場(chǎng)的規(guī)模和市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化也有了更廣泛的需求。范圍不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化也有了更廣泛的需求。 經(jīng)過經(jīng)過8年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步 1目前我國商業(yè)銀行累計(jì)貸款余額為目前我國商業(yè)銀行累計(jì)貸款余額為8萬億元左右萬億元左右 2亞洲金融危機(jī)之后，我國

30、商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯增強(qiáng)亞洲金融危機(jī)之后，我國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯增強(qiáng) 3住宅消費(fèi)信貸和汽車消費(fèi)信貸等小額債權(quán)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大住宅消費(fèi)信貸和汽車消費(fèi)信貸等小額債權(quán)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大4目前不動(dòng)產(chǎn)融資迫切需要通過資產(chǎn)證券化目前不動(dòng)產(chǎn)融資迫切需要通過資產(chǎn)證券化 5商業(yè)銀行的基礎(chǔ)建設(shè)不斷完善，信息化程度不斷提高商業(yè)銀行的基礎(chǔ)建設(shè)不斷完善，信息化程度不斷提高 6四、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙及政策建議四、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙及政策建議障礙障礙我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我國開展資產(chǎn)證券化的障礙我國開展資產(chǎn)證券化的障礙 我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我

31、國金融資產(chǎn)證券化的理論尚在討論之我國金融資產(chǎn)證券化的理論尚在討論之中，實(shí)際操作上處于嘗試階段。中，實(shí)際操作上處于嘗試階段。資產(chǎn)證券化是一種市場(chǎng)行為，但也離不開政府的有力支持資產(chǎn)證券化是一種市場(chǎng)行為，但也離不開政府的有力支持 擴(kuò)大資產(chǎn)證券化一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模，進(jìn)一步營造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模，進(jìn)一步營造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ) 完善相關(guān)的政策法規(guī)體系完善相關(guān)的政策法規(guī)體系 建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上選擇資產(chǎn)證券化的突破口在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上選擇資產(chǎn)證券化的突破口 本章小結(jié)本章小結(jié)作為金融創(chuàng)新范疇的資產(chǎn)證券化是指二級(jí)證券化，是指通過

32、對(duì)不能立即變現(xiàn)，作為金融創(chuàng)新范疇的資產(chǎn)證券化是指二級(jí)證券化，是指通過對(duì)不能立即變現(xiàn)，但卻有穩(wěn)定的預(yù)期收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可以公開買賣的證券的過程。但卻有穩(wěn)定的預(yù)期收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可以公開買賣的證券的過程。二級(jí)證券化是證券化的高級(jí)階段。二級(jí)證券化是證券化的高級(jí)階段。 本章首先從資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景入手，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和特征。本章首先從資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景入手，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和特征。其次，介紹了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程和主要環(huán)節(jié)，闡述了資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)其次，介紹了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程和主要環(huán)節(jié)，闡述了資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)和主要原理，繼而分析了資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

33、和作用，最后，介紹了資產(chǎn)證券化的和主要原理，繼而分析了資產(chǎn)證券化的動(dòng)因和作用，最后，介紹了資產(chǎn)證券化的基本類型，并對(duì)我國資產(chǎn)證券化問題進(jìn)行了分析?；绢愋?，并對(duì)我國資產(chǎn)證券化問題進(jìn)行了分析。 在我國實(shí)施資產(chǎn)證券化具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。目前我國金融尚處于銀行本位在我國實(shí)施資產(chǎn)證券化具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。目前我國金融尚處于銀行本位階段，證券市場(chǎng)還不成熟，資產(chǎn)證券化有利于推動(dòng)我國金融制度由銀行本位向市階段，證券市場(chǎng)還不成熟，資產(chǎn)證券化有利于推動(dòng)我國金融制度由銀行本位向市場(chǎng)本位的轉(zhuǎn)變。但我國推行資產(chǎn)證券化的法律條件和制度安排尚不成熟，目前的場(chǎng)本位的轉(zhuǎn)變。但我國推行資產(chǎn)證券化的法律條件和制度安排尚不成熟，目

34、前的資產(chǎn)證券化活動(dòng)僅是個(gè)案，尚處于嘗試和探索階段。如何在我國推行資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化活動(dòng)僅是個(gè)案，尚處于嘗試和探索階段。如何在我國推行資產(chǎn)證券化是十分有意義的研究課題。是十分有意義的研究課題。 思考題思考題1. 簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化的主要步驟簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化的主要步驟.2. 列出資產(chǎn)證券化的主要參與主體列出資產(chǎn)證券化的主要參與主體.3. 什么是信用增級(jí)什么是信用增級(jí)?它對(duì)于資產(chǎn)證券化的特殊意義是什么它對(duì)于資產(chǎn)證券化的特殊意義是什么?4. 什么是破產(chǎn)隔離什么是破產(chǎn)隔離?它對(duì)于資產(chǎn)證券化的特殊由哪些特殊它對(duì)于資產(chǎn)證券化的特殊由哪些特殊意義意義?5. 資產(chǎn)證券化對(duì)于發(fā)起人來說有什么好處資產(chǎn)證券化對(duì)于發(fā)起人來說有什么好處?6. 適宜于證券化的資產(chǎn)有哪些特征適宜于證券化的資產(chǎn)有哪些特征?7. 簡(jiǎn)述現(xiàn)金流分析對(duì)于資產(chǎn)證券化的意義簡(jiǎn)述現(xiàn)金流分析對(duì)于資產(chǎn)證券化的意義?8. 信用增級(jí)有哪些手段信用增級(jí)有哪些手段?9. 你認(rèn)為應(yīng)該如何設(shè)計(jì)我國的住宅抵押貸款證券化方案你認(rèn)為應(yīng)該如何設(shè)計(jì)我國的住宅抵押貸款證券化方案?10.談?wù)勀銓?duì)我國開展資產(chǎn)證券化的看法。談?wù)勀銓?duì)我國開展資產(chǎn)證券化的看法。