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1、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征引發(fā)的公司治理問(wèn)題 摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分和基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是公司治理行為的重要方面，其目的更在于實(shí)現(xiàn)公司的有效治理和股東利益的最大化。在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)詮釋的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀以及由此引發(fā)的公司治理問(wèn)題，提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體措施，意在對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的改革有一定的借鑒意義。 　　關(guān)鍵詞：上市公司； 股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理 　　1 股權(quán)結(jié)構(gòu)的涵義 　　在理論界，一般意義上認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指某一公司總股本中各種不同性質(zhì)股權(quán)的構(gòu)成狀況。在我國(guó)一般是指:總股本中國(guó)家股、法人股及社會(huì)公眾股、外資股的構(gòu)成及比例

2、。國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份;法人股是企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國(guó)家允許用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司投資形成的股份;公眾股是指社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份;外資股是指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。 　　2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)安排 　　上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不但影響其治理效率，而且影響股票市場(chǎng)的運(yùn)作和管理。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排合理與否意義重大。根據(jù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要成份，一般在實(shí)踐中有如下幾種典型的設(shè)計(jì)安排: 　

3、?。?）風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股、法人股占比例較大，國(guó)家股占比例小。大多數(shù)個(gè)人股和法人股都追逐短期盈利，不關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，經(jīng)常采用“用腳投票”方式，表現(xiàn)出很大的投機(jī)性。因而，股票易手率高，股市流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大。 　　（2）穩(wěn)定低效型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股占比例很小，法人股占比例較小，國(guó)家股占比例很大。由于該結(jié)構(gòu)中國(guó)家股和大部分法人股都不上市流通，投資穩(wěn)定。因此，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性較小。即使個(gè)人股易手率很高，但因整個(gè)股市流動(dòng)性弱，故基本不會(huì)影響大局的穩(wěn)定性。另外，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)效率很低，法人持股形式單一和投資機(jī)制僵化，導(dǎo)致股票市場(chǎng)缺乏效率。 　?。?）效益綜合型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股比例較小，法

4、人股很大，國(guó)家股最小。該結(jié)構(gòu)兼容了以上兩類(lèi)型的優(yōu)點(diǎn)，避免了其主要缺陷。即不但采取“用手投票”方式而且使“用腳投票”產(chǎn)生積極效應(yīng)。因此，股票投機(jī)適度，股市穩(wěn)定且充滿活力。最值得注意的是，其法人持股不但數(shù)量很大，而且質(zhì)量很高，體現(xiàn)出獨(dú)特的效率與效益。 　　3 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征 　　我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征非常明顯，主要有以下幾個(gè)方面： 　?。?）股票種類(lèi)繁多，流通性差。我國(guó)股票市場(chǎng)共有國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股、外資股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股六種之多。其中有些可以流通，有些則是不可流通的。而且，不同種類(lèi)的可流通股被分割在不同的市場(chǎng)中，有著不同的價(jià)格。但是，我國(guó)上市公司的實(shí)際情況卻違背

5、了這一基本邏輯，內(nèi)資股和外資股的市場(chǎng)被分割，有著各自不同的市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)家股和法人股不能上市流通，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格也是遠(yuǎn)低于同一公司的A股價(jià)格，并且，不同種類(lèi)股票的持股主體擁有的權(quán)利也不相同。 　　（2）國(guó)有股比例總體占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，已上市公司的國(guó)有股比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。國(guó)有股在上市公司總股本中一直占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，不過(guò)在已經(jīng)上市的公司中其比例已從 1992 年至今呈下降趨勢(shì)。國(guó)有股的絕對(duì)數(shù)由 28.50 億股上升到 1473.92 億股，2000 年的規(guī)模是 1992 年的 51.72 倍。國(guó)有股的比重總體上雖然起伏不定，但這是由于新上市的股本數(shù)額較大的公司（股市上稱(chēng)為“大盤(pán)股”）國(guó)有股比例較大引起的。實(shí)

6、際上，大部分上市公司的國(guó)有股在公司股本中的比例一直在下降。近幾年國(guó)有股股東將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給其他法人，股權(quán)性質(zhì)變更為法人股，國(guó)有股實(shí)現(xiàn)了退出。國(guó)有股股東在絕大多數(shù)公司的配股、增發(fā)中部分或者全部放棄，也導(dǎo)致了國(guó)有股比例的下降。 　　（3）上市公司大股東股權(quán)高度集中與公眾股股權(quán)高度分散。上述不對(duì)稱(chēng)反映到公司治理結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為公司治理體制不完善，股權(quán)控制監(jiān)督缺乏有效手段和措施，監(jiān)事會(huì)未能充分發(fā)揮作用。大股東在公司治理結(jié)構(gòu)中占據(jù)控制地位，公司治理無(wú)法形成互相制衡的關(guān)系。上海證券交易所 2000 年的一項(xiàng)調(diào)查表明，上市公司的董事會(huì)超過(guò) 50%的董事是由一個(gè)大股東委派，且有超過(guò) 50%的董事屬于公司內(nèi)部的執(zhí)行

7、董事。非執(zhí)行董事（包括獨(dú)立董事）比例偏低，他們往往不如內(nèi)部董事熟悉情況，決策時(shí)難以發(fā)表意見(jiàn)，而成為“花瓶董事”。 　?。?）國(guó)有大股東的所有者缺位，產(chǎn)生代理問(wèn)題和損害中小股東利益兩個(gè)互相交叉的問(wèn)題。具體表現(xiàn)在，國(guó)家股股東對(duì)公司的控制具有兩個(gè)“超級(jí)”的狀態(tài)：在經(jīng)濟(jì)上，由于所有者的缺位處于“責(zé)任心”控制而不是“資本性”控制的超弱控制狀態(tài)；在政治上，由于行政級(jí)別和行政權(quán)利的設(shè)置處于超強(qiáng)控制狀態(tài)。 　　（5）隨著越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)的上市，出現(xiàn)了私人股東和家族股東一股獨(dú)大的新問(wèn)題。抬高新股發(fā)行價(jià)格、高派現(xiàn)、高配股等種種“圈錢(qián)”的手段層出不窮。如何加強(qiáng)對(duì)這類(lèi)上市公司的監(jiān)管以及提高其治理結(jié)構(gòu)的效率，避免

8、私人大股東的獨(dú)斷專(zhuān)裁，保護(hù)中小股東的利益，成為我國(guó)上市公司新的問(wèn)題。 　　4 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征引發(fā)的公司治理問(wèn)題 　　股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股東的構(gòu)成及其決策方式，從而直接對(duì)董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的人選產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于經(jīng)理層，最后這些相互的作用和影響將從企業(yè)的運(yùn)做效率中得到綜合的體現(xiàn)。在我國(guó)，由于不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然建立了一些有這樣名稱(chēng)的公司機(jī)構(gòu)，卻沒(méi)有發(fā)揮這些機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。具體體現(xiàn)為: 　?。?）內(nèi)部人控制導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)權(quán)濫用。內(nèi)部人控制是指公司的經(jīng)理層實(shí)際掌握了公司控制權(quán)。在上市公司中，董事會(huì)是公司的主要決策機(jī)構(gòu)，因此內(nèi)部人控制主要體現(xiàn)為經(jīng)理層人員控制了公司董事會(huì)。這種控制是通過(guò)經(jīng)理層人

9、員進(jìn)入董事會(huì)、擔(dān)任董事、并占有董事會(huì)中的多數(shù)席位實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)上市公司的董事會(huì)成員主要由兩部分組成：經(jīng)理層成員和大股東代表。而大股東代表往往是和經(jīng)理層成員合而為一的。這種董事會(huì)結(jié)構(gòu)造成了以經(jīng)理層人員為主的內(nèi)部人對(duì)公司董事會(huì)的控制。 　?。?）大股東控制導(dǎo)致控制權(quán)濫用。大股東過(guò)度控制損害了中小股東和其他利益相關(guān)者的利益。國(guó)有股、法人股的絕對(duì)控股地位使得其與上市公司之間的關(guān)系缺乏規(guī)范。干預(yù)上市公司的內(nèi)部事務(wù)，關(guān)聯(lián)交易頻繁，損害了其他中小股東的利益。在企業(yè)法人控股中，集團(tuán)公司越權(quán)干預(yù)其控股的上市公司的董事會(huì)和執(zhí)行層的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。甚至為控股股東利益淘空上市公司資金。由于國(guó)有股股東背后總有行政力量的支持，

10、即使是在董事會(huì)擁有部分席位的法人大股東也難以約束國(guó)有股股東的行為。 　　5 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施 　　5.1 減持國(guó)有股 　　國(guó)有股減持的方式可以采用回購(gòu)、配售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和場(chǎng)外拍賣(mài)、國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，也可以通過(guò)國(guó)有投資公司、組建受讓國(guó)有股的投資基金進(jìn)行國(guó)有股減持。由于公司之間的具體情況千差萬(wàn)別，國(guó)有股減持的具體方式也應(yīng)該是多種多樣的。具體減持辦法的差異會(huì)導(dǎo)致其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)影響的力度產(chǎn)生差異，盡管如此，各種辦法所產(chǎn)生影響作用的方向應(yīng)該是一致的，也就是它們都必須對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善起正面的而不是負(fù)面的影響。否則，將會(huì)影響到我國(guó)上市公司今后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 　　5.2 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 　　

11、機(jī)構(gòu)投資者具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專(zhuān)業(yè)技能優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)，因而發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使之成為上市公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的制衡者，不僅能改善股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，而且能規(guī)范投資行為，保護(hù)投資環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票時(shí)一般比較注重股票本身的品質(zhì)，而不是短期表現(xiàn)，一旦選中就長(zhǎng)期持有。另外資金的龐大，使得他們有能力進(jìn)行大規(guī)模的證券組合投資，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得平均收益。而不必像市場(chǎng)上的散戶(hù)那樣為了獲利頻繁進(jìn)出股市。機(jī)構(gòu)投資者的入市有利于培養(yǎng)市場(chǎng)的投資理念，遏制投機(jī)風(fēng)氣。其次，機(jī)構(gòu)投資者擁有足夠的時(shí)間財(cái)富和動(dòng)力去建立龐大而有效的信息網(wǎng)絡(luò)，調(diào)查公司的基本情況，了解分析公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目的投資前景。機(jī)構(gòu)投資

12、者的自利行為使股市效率得到了提高。 　　機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的治理效應(yīng)在我國(guó)還很弱，為了健全股東的治理作用，應(yīng)該加快發(fā)展規(guī)范的合格的機(jī)構(gòu)投資者。主要從以下三個(gè)方面著手:①?gòu)膰?guó)際上看，能進(jìn)行股票投資的機(jī)構(gòu)主要有投資銀行、投資基金、投資公司、各種社會(huì)保障基金、工商企業(yè)等我國(guó)政府應(yīng)積極支持并引導(dǎo)組建這類(lèi)機(jī)構(gòu)，如引進(jìn)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、以及境外投資機(jī)構(gòu)。在嚴(yán)格規(guī)范機(jī)構(gòu)行為，加強(qiáng)監(jiān)督的基礎(chǔ)上，允許它們通過(guò)吸儲(chǔ)發(fā)行債券等方式，廣泛吸收社會(huì)閑散資金。②為了解決機(jī)構(gòu)投資者單純趨利性和持股過(guò)于分散的問(wèn)題，政府可以在機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展需要，有針對(duì)性地批準(zhǔn)設(shè)立一些從事專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展的機(jī)構(gòu)，以確保機(jī)構(gòu)能有多

13、數(shù)的資金投到該行業(yè)中，形成相對(duì)集中的持股，進(jìn)而充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的作用。③機(jī)構(gòu)投資者不是完全的經(jīng)濟(jì)人，不具有完全理性。因而，其行為指向并不總是機(jī)構(gòu)股東或全體基金持有者的利益最大化。所以，還要進(jìn)行對(duì)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部人的激勵(lì)與約束，否則就會(huì)增加另一種代理成本。 一、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本情況 我國(guó)大部分上市公司是國(guó)有企業(yè)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，除股權(quán)種類(lèi)復(fù)雜外，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征還包括： 第一，國(guó)有股比例過(guò)大。國(guó)有資產(chǎn)投資主體存在不確定性，導(dǎo)致政企不分，政資不分，引起“所有者虛位”的現(xiàn)象，國(guó)有股東約束軟化，造成企業(yè)的“內(nèi)部人控制”，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。 第

14、二，我國(guó)上市公司不但第一大股東持股比例過(guò)高，并且相當(dāng)一部分上市公司的前五大股東之間存在密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系，前五大股東不獨(dú)立。據(jù)調(diào)查，我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度要大大高于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)集中水平。 第三，上市公司的經(jīng)營(yíng)管理者總體持股較少，“零股”總經(jīng)理比例很高。我國(guó)上市公司中存在大量的“零股”總經(jīng)理，這影響到公司管理者和決策層的積極性。 二、我國(guó)上市公司治理中存在的主要問(wèn)題 根據(jù)近幾年披露的資料，我國(guó)上市公司治理存在的一個(gè)突出問(wèn)題是控股股東侵占上市公司的利益，甚至掏空上市公司的利潤(rùn)，具體表現(xiàn)為三個(gè)方面：一是大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金；二是大股東要上市公司為其擔(dān)保；三是大股東利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移

15、資產(chǎn)與利潤(rùn)。 究其原因，這與我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)有著很大關(guān)系。首先，過(guò)度集中的股權(quán)使得股東間約束難以形成，中小股東對(duì)國(guó)有大股東難以實(shí)行有效的制約，也難以形成對(duì)管理層的監(jiān)督和制約，中小股東“用腳投票”，于是大股東對(duì)中小股東利益侵害在所難免。其次，大批非國(guó)有股東由于所占股權(quán)比例太小，缺乏參與公司治理的動(dòng)力。再次，國(guó)有股“所有者虛位”使得國(guó)有股權(quán)缺乏真正明確的所有者行使股東權(quán)利，導(dǎo)致國(guó)有資本缺乏增值動(dòng)力和對(duì)管理層的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，公眾股東又對(duì)企業(yè)缺乏直接有效的控制力，對(duì)經(jīng)理層的股權(quán)約束難以真正形成，造成嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象和道德風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法保證管理層利益與股東價(jià)值保持一致，公司治理中的制衡機(jī)制失

16、靈，使公司治理難以發(fā)揮效率，其直接后果就是大股東與上市公司在機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)沒(méi)有分開(kāi)，為大股東侵蝕上市公司利益，損害其他股東權(quán)益，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或擔(dān)保等方式將上市公司資產(chǎn)和資金掏空提供了可能性。第四，公司股權(quán)集中和流通權(quán)的分割，使得公司治理機(jī)制無(wú)法對(duì)大股東管理層形成適當(dāng)?shù)募s束或行使股東權(quán)力。這導(dǎo)致通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股來(lái)獲得公司控制權(quán)的可能性基本不存在，無(wú)法通過(guò)收購(gòu)兼并和代理權(quán)爭(zhēng)奪來(lái)約束管理層，使得管理層無(wú)需顧忌中小股東約束和管理層更換的壓力，無(wú)需根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)進(jìn)行決策，經(jīng)常通過(guò)損害中小股東權(quán)益來(lái)維護(hù)大股東和管理層的利益。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉認(rèn)為，如何合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解

17、決國(guó)家股“一股獨(dú)大”的局面是改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要的努力方向。 三、改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平 針對(duì)目前我國(guó)上市公司治理機(jī)制存在的問(wèn)題，理論界的討論己久，也提出了不少解決方案，以求改善公司治理效率，主要觀點(diǎn)有:其一是消除股票市場(chǎng)分割的狀況，逐步實(shí)行所有股票在交易所內(nèi)的全流通，實(shí)現(xiàn)股東間同股同權(quán)，理順價(jià)格機(jī)制，為建立外部接管市場(chǎng)提供條件。其二是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，通過(guò)多種方式減持國(guó)有股，對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，建立公司股權(quán)適度集中但不過(guò)度集中或過(guò)度分散的多個(gè)大股東制衡的公司治理機(jī)制。保持公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的開(kāi)放性，即在公司存續(xù)期間，保持股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)多元化，保持股東進(jìn)退路徑的暢通，從

18、而使公司的控制大權(quán)掌握在有能力也有積極性的合格的大股東手里。 （一）重塑?chē)?guó)有股東合格主體 黨的十六大確定的改革我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制的基本原則及通過(guò)的設(shè)立國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的決定為把國(guó)有股股東塑造成股份制公司中的合格股東提供了制度基礎(chǔ)和政策保證。要使我國(guó)國(guó)有股持股主體真正成為合格的股東，應(yīng)解決好以下問(wèn)題:第一，建立國(guó)有出資人制度，明確責(zé)任主體。第二，建立國(guó)有出資人委派代表制度，明確對(duì)國(guó)有資產(chǎn)負(fù)責(zé)的責(zé)任人，解決國(guó)有股所有者的缺位問(wèn)題。第三，建立“國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)行使機(jī)構(gòu)――國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)――國(guó)有資產(chǎn)控股、參股企業(yè)經(jīng)營(yíng)”的三層運(yùn)行體制。第四，建立對(duì)國(guó)有資產(chǎn)出資人代表和經(jīng)營(yíng)者的有效激勵(lì)約束機(jī)制

19、。 （二）由“一股獨(dú)大”到多個(gè)大股東制衡 要調(diào)整我國(guó)上市公司多年來(lái)形成的國(guó)有一股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)從如下幾方面著手: 第一，以后對(duì)國(guó)有企業(yè)改制發(fā)起設(shè)立股份有限公司時(shí)，從上市前的重組改制入手，努力創(chuàng)造條件，使改制后的公司形成有多個(gè)大股東有效制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡量減少出現(xiàn)“一股獨(dú)大”。 第二，對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)上市的大部分“一股獨(dú)大”的國(guó)有控股公司，堅(jiān)持黨的十六大報(bào)告明確提出的“繼續(xù)調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)”的方針。對(duì)一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的國(guó)有股上市公司，逐步減持、轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，國(guó)家可以小控股甚至可以退出，引入其他的大股東主體。對(duì)需要國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制的行業(yè)和領(lǐng)域，在保持國(guó)有控股的同時(shí)，還可以引入其他

20、相對(duì)持股較多的股東，形成相對(duì)控股或多個(gè)國(guó)有企業(yè)共同控股的結(jié)構(gòu)。為此，應(yīng)大力支持上市公司在國(guó)有股東之間轉(zhuǎn)讓股權(quán)，為上市公司引入多個(gè)國(guó)有企業(yè)法人股東，同時(shí)要鼓勵(lì)上市公司向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，包括支持上市公司積極開(kāi)展MBO的探索了。 第三，放寬機(jī)構(gòu)投資者在單個(gè)上市公司持股比例的限制，將一部分國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)和引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者成為上市公司的戰(zhàn)略性股東，逐步提升機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理中的制衡與監(jiān)督作用。 （三）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化 我國(guó)股市的一個(gè)明顯特征是市場(chǎng)穩(wěn)定性差，投機(jī)嚴(yán)重，換手率高。我國(guó)的證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者未對(duì)公司治理發(fā)揮積極作用，未起到穩(wěn)定資本市場(chǎng)的

21、作用。目前我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，與國(guó)外機(jī)構(gòu)比較，除了規(guī)模小之外，一個(gè)重要的區(qū)別就是參與公司治理的能力有限。在現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者中，有關(guān)的投資分析人員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家及其它管理專(zhuān)家較少甚至沒(méi)有，因此，機(jī)構(gòu)投資者本身的內(nèi)部機(jī)構(gòu)缺陷就限制了機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資行為。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者隨著規(guī)模的擴(kuò)大，隨著本身內(nèi)部機(jī)制的健全，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)將相應(yīng)增強(qiáng)，從而有助于公司治理結(jié)構(gòu)的改善和公司業(yè)績(jī)的提升。 我國(guó)加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個(gè)方面全面展開(kāi)。(1)推出適應(yīng)市場(chǎng)并且已經(jīng)成熟的基金品種。風(fēng)險(xiǎn)投資基金和期貨基金也可以適時(shí)推出，以適應(yīng)一些追求較高風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者的需要； (2)加快

22、金融創(chuàng)新的步伐，全面引入做空機(jī)制。在目前的中國(guó)證券市場(chǎng)上，只存在被動(dòng)性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。要改變這種狀況，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給予機(jī)構(gòu)投資者良好的發(fā)展空間，就必須全面引入監(jiān)控機(jī)制；(3)健全反欺詐和反市場(chǎng)操縱的法律，加強(qiáng)監(jiān)管。機(jī)構(gòu)投資者并不自然就是證券市場(chǎng)上的積極力量，如果沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管，機(jī)構(gòu)投資者更容易出現(xiàn)欺詐和操縱市場(chǎng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者有更大的資金實(shí)力。在中國(guó)這樣一個(gè)缺乏信托文化的市場(chǎng)上，如果沒(méi)有嚴(yán)刑峻法，機(jī)構(gòu)投資者很容易產(chǎn)生負(fù)面作用。 四、結(jié)語(yǔ) 本文從公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的理論出發(fā)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制的影響進(jìn)行了分析。結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本狀況，針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，提出了解決我國(guó)上市公司的治理問(wèn)題的建議：重塑?chē)?guó)有股東合格主體、由“一股獨(dú)大”到多個(gè)大股東制衡及大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和有效解決股權(quán)分置問(wèn)題。但真正合理解決公司治理問(wèn)題還有很長(zhǎng)的路要走。