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1、煤氣總公司辦公室秘書競聘演講稿 煤氣總公司辦公室秘書競聘演講稿 尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同事： 大家好！本人××*，××*年出生，本科文化，××*年進(jìn)入煤氣總公司工作至今。 ××*年十一月十八日是一個值得紀(jì)念的日子，更是全體燃?xì)饴毠ひ詾楹赖娜兆樱?zhèn)江市燃?xì)庥邢挢?zé)任公司今天正式搬遷。此時參加管理崗位競聘，我心情十分激動，同時也做好了 為公司發(fā)展貢獻(xiàn)力量的心理準(zhǔn)備。 首先向大家匯報一資方式；民營企業(yè) 一、資本結(jié)構(gòu)理論 (一)MM鑌定理及其修正 MM定理是現(xiàn)代資本結(jié)虬構(gòu)理論的基礎(chǔ)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安羨尼和米勒(Modigliani、Mi罪ller，

2、1958)認(rèn)為，在沒有企業(yè)妓和個人所得稅、沒有交易成本、完全信息愫等嚴(yán)格的假定條件下，企業(yè)的市場價值與眨其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，此即著名的“MM”定疙理。由于該定理的結(jié)論與現(xiàn)實情況存在巨瘴大差異，莫迪格利安尼和米勒于1963繳年對該理論進(jìn)行了修正，把公司所得稅的墅影響引入原來的分析框架中。由于企業(yè)債鈹務(wù)利息的支出作為財務(wù)費(fèi)用計入成本，減馮少了應(yīng)納稅收入，因而負(fù)債有節(jié)稅的效果Д，能增加企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)負(fù)囚債率越高，企業(yè)價值就越大；當(dāng)企業(yè)負(fù)債淳率達(dá)到100％時，企業(yè)的價值為最大。瞰也就是說，最佳資本結(jié)構(gòu)是完全的債務(wù)融茯資，而不是股權(quán)融資，債務(wù)融資應(yīng)處于企悌業(yè)融資的最優(yōu)先位置。 然而，上述結(jié)

3、Ч論與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)情況仍不一致。MM定理及锨其修正理論雖然考慮了負(fù)債帶來的節(jié)稅或鰷者稅盾(taxshield)的效應(yīng)，橄卻忽略了負(fù)債導(dǎo)致的風(fēng)險及其他額外費(fèi)用頦的增加。于是，20世紀(jì)70年代后期產(chǎn)變生了一種新的資本結(jié)構(gòu)理論，即權(quán)衡理論飴。該理論認(rèn)為，制約企業(yè)無限追求稅盾效︹應(yīng)或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升巰而形成的企業(yè)風(fēng)險及其他費(fèi)用。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)甚至妄破產(chǎn)的可能性也相應(yīng)增加，這些會增加企怪業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的價值。因萱此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價值氏最大化與債務(wù)上升所帶來的財務(wù)危機(jī)成本紜及其他費(fèi)用之間的某一平衡點(diǎn)上。這一理鰱論實際上是肯定了股權(quán)融資在企

4、業(yè)融資中媳的必要性及應(yīng)有位置，但卻并沒有否定債閿務(wù)融資的優(yōu)先性。 (二)優(yōu)序融資理憐論 梅耶斯、麥盧夫、羅斯(Myer⑹s，1977；Majluf、Ross見1984)等學(xué)者則放棄了MM定理中充譎分信息這一假定，從信息不對稱的前提出謠發(fā)，根據(jù)信號傳遞假設(shè)提出了企業(yè)融資先媒后次序的理論，即優(yōu)序融資理論或啄食順繹序理論(peckingorder)。痘該理論認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部人(如經(jīng)理)對企賞業(yè)經(jīng)營狀況、投資風(fēng)險及未來收益等情況狡的了解肯定比外部投資者要多，企業(yè)內(nèi)部朐人對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)或方式的選擇及其過程峽本身都將為外部投資者傳遞一系列有用的屬信息，外部投資者據(jù)以作出投資決策，并怖影響企業(yè)的市

5、場價值。當(dāng)企業(yè)提高債務(wù)時殯，相當(dāng)于經(jīng)理預(yù)期企業(yè)將有更好的經(jīng)營業(yè)臂績，否則企業(yè)的破產(chǎn)將使經(jīng)理遭受嚴(yán)厲懲囪罰，所以，外部投資者會把較高舉債水平陀看作一種高質(zhì)量的、可靠的積極市場信號，從而帶來企業(yè)市場價值的提升；而股權(quán)尢融資則是一個不被投資者看好的負(fù)面市場們信號，當(dāng)企業(yè)發(fā)行股票的消息一經(jīng)宣布，課企業(yè)現(xiàn)有股票的市場價值就會下降，從而使老股東利益受損。在這種情況下，企業(yè)會優(yōu)先選擇用內(nèi)部積累資金去保障凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會。因此，當(dāng)企業(yè)在信息不→對稱的環(huán)境中進(jìn)行投融資決策時，理論上溪首先要考慮運(yùn)用內(nèi)部資金，然后是債務(wù)融銖資，最后才是股權(quán)融資。 (三)企業(yè)路金融周期理論 優(yōu)序融資理論屬于解

6、釋樣在特定制度約束條件下企業(yè)對增量資金的猱融資行為的理論，具有短期性，無法揭示魴企業(yè)在成長過程中資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化規(guī)貢律。貝爾格和尤德爾(1998)提出，卩伴隨企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件齏、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化是影響企業(yè)舌融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在企業(yè)成立初唏期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企業(yè)┝只能以內(nèi)源融資為主；隨著企業(yè)的成長和信息問題的緩解以及可用于抵押的資產(chǎn)的栩增加，企業(yè)開始更多地依賴金融中介機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資；在進(jìn)入穩(wěn)定增長的成熟階段惱后，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財務(wù)制度趨于完備聳，逐漸具備進(jìn)入公開市場發(fā)行有價證券的蘑條件，于是金融中介債務(wù)融資比重下降，勖股權(quán)融資比重上升。金融成長

7、周期理論表明，在企業(yè)成長的不同階段，隨著信息、鍬資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資｝渠道和融資結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，其變化葛的基本規(guī)律是：越是處于早期成長階段的顆企業(yè)外部融資的約束越緊，渠道也越窄；克反之則相反。 二、資本結(jié)構(gòu)理論對我訴國民營企業(yè)融資的啟示 長期以來，融資問題是困擾我國民企經(jīng)營發(fā)展的一大瓶巒頸。除融資渠道不暢外，融資方式無序、娼融資決策不當(dāng)也是問題的重要表現(xiàn)。如有照的民企不重視內(nèi)部積累，過度依賴外源債戊務(wù)融資，致使盲目擴(kuò)張的企業(yè)負(fù)債累累，跆經(jīng)營難以為繼；有的民企好高騖遠(yuǎn)，把發(fā)股上市當(dāng)“時髦”，期望一夜暴富；也有ｅ的民企經(jīng)營思想過于保守，不重視外部融沼資，始終是

8、小本經(jīng)營，做不大做不強(qiáng)，等等。上述問題已嚴(yán)重影響民企的健康發(fā)展鏹。應(yīng)該說，缺乏必要的理論指導(dǎo)是出現(xiàn)這迕些問題的一個重要原因。資本結(jié)構(gòu)理論雖嚅然產(chǎn)生于西方成熟市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其結(jié)論不完全適合我國民營企業(yè)，但我國民營企瑟業(yè)作為經(jīng)濟(jì)市場化的產(chǎn)物，決定了資本結(jié)構(gòu)理論對于解決其融資問題仍有重要的啟冢示，可以說具有理論和方法論上的指導(dǎo)意ю義。 第一，民企融資應(yīng)以企業(yè)市場價岸值最大化為目標(biāo)。企業(yè)市場價值不是企業(yè)柄的資產(chǎn)總值，也不等于其資產(chǎn)凈值，而是罘投資者對企業(yè)盈利能力及其預(yù)期投資回報溫的綜合評估值。由于融資影響企業(yè)經(jīng)營的幡資本成本、稅收負(fù)擔(dān)、財務(wù)風(fēng)險及投資者休的評價，因而成為影響企業(yè)市場價值的一

9、駱個重要因素。民企無論采取何種融資方式、選擇何種資本結(jié)構(gòu)，都應(yīng)以是否能增大鏨企業(yè)市場價值、是否有利于民企的健康發(fā)展作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。 第二，民企債務(wù)啉融資與股權(quán)融資應(yīng)有一個合適的比例。負(fù)范債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個重要特點(diǎn)，辱民企一方面要充分利用債務(wù)融資在節(jié)稅、鍔降低成本、提高股權(quán)投資收益、傳遞積極腕市場信號等方面的有利作用，同時也要注Β意防范債務(wù)融資所帶來的財務(wù)風(fēng)險。因此絎，負(fù)債經(jīng)營必須適度，債務(wù)資本與內(nèi)源性綱或外源性的股權(quán)資本應(yīng)保持一個合適的比戚例或結(jié)構(gòu)。 第三，民企融資要注意多赫種融資方式的優(yōu)先次序。各種融資方式各橈有特點(diǎn)，對企業(yè)市場價值的影響也各不相嗷同，它們之間并不能完

10、全相互替代。因此，我國民企在融資時要權(quán)衡利弊，區(qū)分輕差重緩急，大體按照“內(nèi)源融資一外源債務(wù)┲融資一外源股權(quán)融資”的先后次序安排自彥己的融資計劃。 第四，民企融資要考慮個體差異，根據(jù)自身成長階段及資金需球求大小選擇合適的融資方式。我國民企以中小型企業(yè)為主，但也不乏大型甚至超大德型企業(yè)，關(guān)鍵是大多數(shù)民企正處于發(fā)展過セ程之中。規(guī)模大小不同，成長階段各異，對資金的性質(zhì)、數(shù)量、期限的需求自然也邶千差萬別，因此民企融資不可能有一種統(tǒng)鐨適的模式，必須根據(jù)每個民企在規(guī)模、行私業(yè)、生命周期、信用等級等方面的具體特點(diǎn)，選擇某一時期最佳的融資方式。 澠三、我國民營企業(yè)融資的現(xiàn)實選擇 (魅

11、一)盡可能利用內(nèi)源融資 內(nèi)源融資具伴有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性等特點(diǎn)。由于資金源自企業(yè)內(nèi)部，不需要俱實際對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)珧的現(xiàn)金流量，也不需要發(fā)生對外融資費(fèi)用，因此，內(nèi)源融資是企業(yè)生存和發(fā)展的一ズ個重要支撐。我國民企大多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)ダ期，生產(chǎn)規(guī)模不大，還難以承受外源融資滔的成本或代價，因而自己出資、自我積累鑫是民企日前最主要的資金來源。據(jù)中南大袒學(xué)的一項調(diào)查顯示(陳曉紅、劉劍，20捅17)，民企成立之初(0～1年)，有л66．3％的企業(yè)認(rèn)為“業(yè)主與所有者出掂資”是這一階段的主要資金來源形式；成軔立2～4年的民企分別有58．2％和50．8％認(rèn)為“企業(yè)留存收益

12、再投資”和酴“業(yè)主與所有者出資”是企業(yè)主要資金來［源形式；成立時間在5年以上的民企分別乾有54．1％和41．0％認(rèn)為“企業(yè)留艙存收益再投資”和“業(yè)主與所有者出資”嗝是企業(yè)主要資金來源形式。只有當(dāng)生產(chǎn)規(guī)碭模擴(kuò)大，內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營櫛需要時，外源融資才成為企業(yè)擴(kuò)張的主要融資手段。但即使這樣，民企在籌措資金琦時，仍要高度重視內(nèi)部積累。這一方面是因為內(nèi)源融資是外源融資的基礎(chǔ)和保證，塌外源融資的規(guī)模、風(fēng)險必須以內(nèi)源融資的８能力來衡量。如果不顧內(nèi)源融資的能力而｝盲目地進(jìn)行外源融資，不但無助于提高資廳金的利用率，而且將使企業(yè)陷入巨大的財髹務(wù)風(fēng)險的困境之中。另一方面，為了適應(yīng)恧市場變化，民企必須

13、有經(jīng)營靈活、反應(yīng)快鱈捷的特點(diǎn)，因而時間上和數(shù)量上對資金的夏需求具有不確定性，外源融資顯然不能適蕤應(yīng)這種變化和要求，這就需要企業(yè)自身有酚較高的內(nèi)源融資的能力，以對市場的變化丟作出迅速的反應(yīng)。所以，內(nèi)源融資在民企頌融資體系中具有不可替代的首要的位置。 (二)外源融資應(yīng)以間接債務(wù)融資為主靛 從資金的性質(zhì)劃分，外源融資可分為乒債務(wù)融資與股權(quán)融資。當(dāng)前，我國民企發(fā)氽展很快，對資金的需求越來越大，由于內(nèi)鐲源融資數(shù)額小、速度慢的局限性，使我國輯民企對外源融資的需要日益迫切。民企外源融資是以直接融資為主，還是以間接融壺資為主?以股權(quán)融資為主或是債務(wù)融資為集主?這成為民企投融資決策無法回避的現(xiàn)ヨ實

14、問題。有學(xué)者(張玉明，2017)主憚張中小型民企應(yīng)以股權(quán)融資為主，也有學(xué)奪者(陳君寧，2017)主張民企要大力發(fā)展直接債務(wù)融資即發(fā)行債券。筆者認(rèn)為上述觀點(diǎn)均不太符合我國當(dāng)前金融環(huán)境實廛際，也不符合我國民企自身發(fā)展實際，因鳋而不具備普遍意義。從現(xiàn)實條件出發(fā)，我在國民企外源融資應(yīng)以向銀行貸款為基本形仫式的間接債務(wù)融資為主。理由如下：(1泰)間接債務(wù)融資有成本、費(fèi)用等方面的優(yōu)貉勢。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資有明顯的薦稅盾效應(yīng)，資本成本低，能向投資者傳遞出積極的市場信號，而且在企業(yè)經(jīng)營狀況世、發(fā)展前景看好時有很好的財務(wù)杠桿作用黝，能提高股東收益率；與發(fā)行債券相比，皈向銀行貸款手續(xù)相對簡便，費(fèi)用較低

15、，而脧發(fā)行債券要經(jīng)過審批、登記、評級、承銷腧等諸多環(huán)節(jié)，費(fèi)用要高很多。(2)間接七債務(wù)融資在民企產(chǎn)權(quán)、治理方面的有利影鷂響。資本結(jié)構(gòu)、融資方式的選擇不單純是一個融資的問題，其對企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治篳理機(jī)制也有重要的影響。股權(quán)融資無需還噔本，所以融資企業(yè)要相應(yīng)對投資者提供或絹出讓企業(yè)的部分經(jīng)營管理權(quán)，從而使民營逐企業(yè)主的產(chǎn)權(quán)被稀釋或分散化，即新來的宮股東要分享原業(yè)主對民企的控制權(quán)，這很壩可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的易主，甚至管理的椒失控。這是不少民營企業(yè)主所不愿看到的歲結(jié)果，這也是西方不少企業(yè)不愿選擇股權(quán)紡融資的重要原因。而債務(wù)融資的投資方只誘是企業(yè)的債權(quán)人，一般情況下并不能參加嚎企業(yè)的經(jīng)營管理決策，從而

16、不會分散民企讖的產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)(當(dāng)然，若企業(yè)負(fù)債過多刂，經(jīng)營不善，喪失對債務(wù)的還本付息能力爬，企業(yè)的控制權(quán)將從原股東轉(zhuǎn)移到債權(quán)人頤手中)。另一方面，債務(wù)融資對于改善民├企的治理也有積極的作用。如企業(yè)定期的囔債息支出可以抑制民企經(jīng)理的過度投資行熙為，能促使其多努力工作，少個人享受，愎降低一部分民企因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；同時，負(fù)債也促使民企簣的所有者更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，更有旯動力監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營，否則，企業(yè)的破產(chǎn)將使股東遭受巨大的損失。此外，作為債權(quán)人的銀行為保證貸款資金的安全，事前闌會通過簽約對企業(yè)的行為進(jìn)行一定約束，事后則會繼續(xù)對資金的使用情況進(jìn)行監(jiān)督蹙，這種外來壓力也

17、會促使民企改善經(jīng)營管ゲ理，提高資金的利用效率。(3)間接債閃務(wù)融資是民企的現(xiàn)實選擇。發(fā)行證券、直故接融資不僅資本成本高、融資費(fèi)用大，而翦且門檻也較高，大部分民企達(dá)不到發(fā)行證憾券的條件。如我國新《證券法》規(guī)定，股鎖票上市公司股本總額不得少于人民幣30藜00萬元，公司生產(chǎn)經(jīng)營必須符合國家產(chǎn)汛業(yè)政策，從嚴(yán)控制一般加工業(yè)和流通服務(wù)企業(yè)。我國民企由于受多種因素制約，經(jīng)茫營規(guī)模大多偏小，家族式管理色彩較濃，椴且大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務(wù)性佾企業(yè)，與《證券法》規(guī)定的上市條件相距嵯甚遠(yuǎn)。我國的證券融資市場主要還是為國炸有企業(yè)及高科技行業(yè)的民營企業(yè)服務(wù)。所霧以對于大多數(shù)民企而言，發(fā)行股票上市還徹是可望而

18、不可及的。發(fā)行債券也同樣存在琿門檻過高的問題。而另一方面，我國各級政府近幾年出臺了不少旨在強(qiáng)化對民營企珩業(yè)發(fā)放銀行信貸的政策，城市商業(yè)銀行、昵農(nóng)村信用社等地方性金融機(jī)構(gòu)也極力支持拭民企的發(fā)展，民企貸款難的問題已在相當(dāng)易大程度上得到緩解。因此，間接債務(wù)融資豐是民企外源融資的必然選擇。從國外情況覲看也是如此。德國中小企業(yè)的外源融資中鰥，銀行貸款占57％，股權(quán)融資和債券融∽資只占16％。 (三)股權(quán)融資要慎重股權(quán)融資一般是指企業(yè)通過公開發(fā)行股秕票并上市的方式籌集資金。它具有籌資范捶圍廣、投資主體多、融資數(shù)額大的特點(diǎn)。兆由于發(fā)行股票企業(yè)沒有還本的義務(wù)，所獲資金長期穩(wěn)定，而且股息支付隨企業(yè)盈

19、利痞狀況而變化，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營困難時可停付股趟息，不致于像債務(wù)融資時企業(yè)有破產(chǎn)清算的壓力，因此股權(quán)融資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較小。股權(quán)融資還能增強(qiáng)企業(yè)自有資本實力茂，對債權(quán)人提供更大程度的保護(hù)，從而能盱提高企業(yè)的借款能力和信用等級。此外，股權(quán)融資有助于減弱民營企業(yè)的家族色彩涂，提高企業(yè)的透明度，促使民企所有權(quán)與脒經(jīng)營權(quán)的分離，建立起現(xiàn)代公司治理架構(gòu)鐮；股權(quán)融資后的上市還能增加企業(yè)知名度掉，提升企業(yè)聲譽(yù)及品牌地位等。因此，對于發(fā)展已達(dá)一定規(guī)模，有一定知名度和良蜴好發(fā)展前景的民企來說，發(fā)行股票上市不失為一種有利的融資策略。但是，股權(quán)融Э資有利有弊。對于大多數(shù)發(fā)展仍處于創(chuàng)業(yè)閡期的我國民企來說，股權(quán)融資

20、可能并不合酏適。首先，如前所述，股權(quán)融資有較高的鞏門檻。不具備一定規(guī)模，沒有完整的業(yè)務(wù)渫記錄，沒有規(guī)范的管理制度，沒有一定的忖行業(yè)優(yōu)勢，民企難以發(fā)股上市。況且，發(fā)麇股上市在我國還是一種比較稀缺的資源，燔僧多粥少，加上客觀存在的所有制歧視，烀民企上市難度可想而知。其次，由于股權(quán)滕投資風(fēng)險較大，投資者所要求的必要收益冖率較高，這導(dǎo)致股權(quán)融資的資本成本也較砧高。此外，股權(quán)融資的費(fèi)用也不是一筆小婕數(shù)目。包括改制輔導(dǎo)費(fèi)、證券承銷費(fèi)、財綺務(wù)顧問費(fèi)、審計保薦費(fèi)、律師費(fèi)、交易所喋上市費(fèi)等各種費(fèi)用加起來總額不菲，如以霽上市融資2億元人民幣計算，融資費(fèi)用起俁碼在1000萬元以上；赴境外上市或買監(jiān)殼、借殼上市代價則

21、更高。這并非所有想鱔股權(quán)融資的民企承受得起。另外，由于國指內(nèi)等候上市的企業(yè)非常多，企業(yè)從策劃股鑌權(quán)融資到最后上市要經(jīng)過改制、輔導(dǎo)、審茯核、排隊等候發(fā)行等漫長階段，其中任一廬環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能被擋在股市大門之餼外，因此光是這種沒有明確時間表的等待頑就會讓不少民企感到“耗”不起。第三，戛股權(quán)融資后的上市不僅會使民企創(chuàng)業(yè)者有排喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險，而且上市后所要媾求的信息透明公開以及不斷應(yīng)對股市變化寐和接受來自投資者、交易所、政府機(jī)構(gòu)、啶新聞媒體的各種質(zhì)詢、監(jiān)督，這對于長期蠃習(xí)慣于自行其是、家族封閉管理的民企來稃說，將是很難應(yīng)付的挑戰(zhàn)。因此，民企股舀權(quán)融資要十分慎重，要認(rèn)真權(quán)衡利弊，不砉能趕上市熱的時髦。從我國民企自身條件眨及資本市場實際情況來看，股權(quán)融資并不能成為民企外源融資的主要選擇。 13 / 13