《財(cái)務(wù)管理課件 第四章籌資管理(下)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《財(cái)務(wù)管理課件 第四章籌資管理(下)（6頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、第四章 籌資管理（下） · 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本的概念、性質(zhì)及作用 1、概念 ? 資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。 ? 它包括籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等）和使用費(fèi)用（股利、利息、債息等）兩部分。 ? 資本成本一般以相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。 ? 個(gè)別資本成本：長期借款成本、債券成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本 ? 綜合資本成本：按各項(xiàng)目的比重加權(quán)估算 2、性質(zhì)： ? 從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤范疇； ? 從計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測成本。 3、作用 ? 資本成本是比較籌資方式、選擇

2、追加籌資方案的依據(jù)。 ? 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 二、資本成本的估算 一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。 綜合資本成本： KW＝∑(KI×WI) 三、降低資本成本的途徑 ? 合理安排籌資期限； ? 合理利率預(yù)期； ? 提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估； ? 積極利用負(fù)債經(jīng)營。 · 第二節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn) 一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類 ? 概念：籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可

3、能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)。 ? 分類： 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn) －－個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)不當(dāng)引起 收支性籌資風(fēng)險(xiǎn) －－整體風(fēng)險(xiǎn)、終極風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營不當(dāng)引起 二、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) 1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素： 產(chǎn)品需求 產(chǎn)品售價(jià) 產(chǎn)品成本

4、 調(diào)整價(jià)格的能力、 固定成本的比重 2.經(jīng)營杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿效應(yīng)一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利潤變動(dòng)與銷售額變動(dòng)間的倍率關(guān)系。 · 經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義： · （1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤變動(dòng)的幅度。 如DOL為1.25，表明銷售額增長1倍，利潤會(huì)增長1.25倍。 · （2）在固定成本不變的情況下,銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。反之就越大。 · （3）當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。 3.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)－－利用債務(wù)籌資帶來的額外收益

5、· 它包括兩種基本形態(tài)： · 資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不變,EBIT變動(dòng)對(duì)所有者權(quán)益的影響。 · EBIT不變，改變資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例對(duì)所有者權(quán)益的影響。 1）資本結(jié)構(gòu)不變、息稅前利潤變動(dòng)下的杠桿效應(yīng) 例：某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債資本比例為60：40，借款年利率為10％，企業(yè)基期息稅前利潤率為10％，公司計(jì)劃期的息稅前利潤率有10％增長到30％，假定所得稅率為25％。 項(xiàng)目 基期 變動(dòng)期 變動(dòng)幅度 息稅前利潤 10 30 30-10/10＝200％ 利息 6 6 ? 稅前利潤 4 24 ? 稅額（25％） 1 6 ? 稅后利潤

6、3 18 ? 凈資產(chǎn)額 40 40 ? 凈資產(chǎn)收益率 7.5％ 45％ 45％－7.5％/7.5％＝500％ 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。即： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義： 當(dāng)息稅前利潤率增長（或下降）1倍時(shí)，凈資產(chǎn)收益率或每股凈收益將增長（或下降）DFL倍。 凈資產(chǎn)收益率的增長率＝ 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）×息稅前利潤增長率 例：某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債資本比例為60：40，借款年利率為10％，企業(yè)基期息稅前利潤率為10％，公司計(jì)劃期的息稅前利潤率有10％增長到30％，假定所得稅率為25％，問：凈資產(chǎn)收益率將

7、增長多少？ DFL＝100×10％/（100×10％－60×10％）＝2.5 凈資產(chǎn)收益率增長率＝（30％－10％）/10%×2.5=5.0 2）息稅前利潤不變情況下，負(fù)債比的變動(dòng)對(duì)資本利潤率的影響 稅前資本利潤率＝資產(chǎn)利潤率＋ 負(fù)債/資本×（資產(chǎn)利潤率－負(fù)債利率） 稅后資本利潤率＝稅前資本利潤率×（1－稅率） 例：某企業(yè)總資產(chǎn)為100萬元，負(fù)債與資本的比例為50：50，資產(chǎn)利潤率為30％，負(fù)債利率為12％，稅率為25％，則企業(yè)稅后資本利潤率為多少？ 稅前資本利潤率＝30％＋1×（30

8、％－12％）＝48％ 稅后資本利潤率＝48％×（1－25％）＝36％ 4.總杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響EBIT,而財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大EBIT影響每股利潤，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股利潤產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用成為總杠桿效應(yīng)。 DTL=DFL×DOL 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法 －－系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。 2、指標(biāo)分析法－－見第九章償債能力指標(biāo)分析 3、概率分析法 ? 銷售變動(dòng)的概率及其對(duì)資產(chǎn)利潤率的影響 ? 計(jì)算資產(chǎn)利潤率

9、的期望值 期望資產(chǎn)利潤率＝∑（可能利潤率×概率） ＝∑（Pi×Ei） ? 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 風(fēng)險(xiǎn)衡量－－標(biāo)準(zhǔn)差越小，籌資風(fēng)險(xiǎn)越小，反之越大。 四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理 1、對(duì)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注重資產(chǎn)占用與資金來源間的合理的期限搭配，搞好現(xiàn)金流量安排。 2、對(duì)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn) ? 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)； ? 加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，扭虧增盈，提高效益，降低收支風(fēng)險(xiǎn)； ? 實(shí)施債務(wù)重組，降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。 · 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)及其決策 一、基本概念

10、 ? 資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來源構(gòu)成（包括短期負(fù)債）。 ? 狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。 二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 1、比較資本成本法 ? 確定各方案的資本結(jié)構(gòu) ? 確定各方案的加權(quán)資本成本 ? 進(jìn)行比較，選擇加

11、權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu) 例：見書109頁 WACC(A)=50/300×6％＋150/300×9％＋100/300×15％ ＝10.5％ WACC(B)=70/300×6.5％＋80/300×7.5％＋150/300×15％ ＝11.02％ WACC(C)=100/300×7％＋120/300×8％＋80/300×15％ ＝9.53％ 2、無差別點(diǎn)分析法 · 目前資本總額1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)300萬元，股權(quán)資本700萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資

12、200萬元，有兩種方案：A方案增加股權(quán)資本，B方案增加負(fù)債。企業(yè)增資前的負(fù)債利率為10％，若采用負(fù)債增資，則負(fù)債利率全部提高到12％，公司所得稅率25％；增資后息稅前利潤率可達(dá)20％。 稅后資本利潤率無差別點(diǎn)：兩種方式（負(fù)債與權(quán)益）下稅后資本利潤率相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。 利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT； ? 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤等于EBIT時(shí)，兩種籌資方式均可； ? 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤大于EBIT時(shí)，則追加負(fù)債籌資更有利； ? 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤小于EBIT時(shí)，則增加主權(quán)資本籌資有利。 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 1、影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素 ? 企業(yè)因素： 管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、企業(yè)獲利能力、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長 ? 環(huán)境因素： 銀行等的態(tài)度、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見、稅收因素、行業(yè)差別 2、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 ? 成本過高 風(fēng)險(xiǎn)過大 ? 彈性不足 約束過嚴(yán) 3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 ? 存量調(diào)整－－資產(chǎn)規(guī)模不變，改變現(xiàn)有各資本比例關(guān)系 ? 增量調(diào)整－－追加籌資量，從而增加總資產(chǎn) ? 減量調(diào)整－－減少資本總額