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股 票 市 場(chǎng) 研 究 與 分 析 姓名：曹少波 學(xué)號(hào)：06094027 一、中國(guó)股市背景 我國(guó)滬深股市發(fā)展至今已有上千只A股，經(jīng)過十年的風(fēng)風(fēng)雨雨，投資者已日漸成熟，從早期個(gè)股的普漲普跌發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)徹底告別了齊漲齊跌時(shí)代。從近兩年的行情分析，每次上揚(yáng)行情中漲升的個(gè)股所占比例不過1/2左右，而走勢(shì)超過大盤的個(gè)股更是稀少，很多人即使判斷對(duì)了大勢(shì)，卻由于選股的偏差，仍然無法獲取盈利，可見選股對(duì)于投資者的重要。 那么如何選擇一只股票呢？需要考察哪些技術(shù)指標(biāo)呢？ 選股的基本策略是：價(jià)值發(fā)現(xiàn)，選擇高成長(zhǎng)股，技術(shù)分析選股，立足于大盤指數(shù)的投資組合（指數(shù)基金）?；痉治鲞x股，就是要進(jìn)行 公司所處行業(yè)和發(fā)展周期分析，公司競(jìng)爭(zhēng)地位和經(jīng)營(yíng)管理情況分析，公司財(cái)務(wù)分析 ，公司未來發(fā)展前景和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)公司已存在或潛在的重大問題，結(jié)合市盈率指標(biāo)選股 。 二、股市分析 下面我們就對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行一一分析。 股票技術(shù)分析的基礎(chǔ)是了解K 線圖（以下簡(jiǎn)稱K線）和移動(dòng)平均線（以下簡(jiǎn)稱均線）。首先來了解K線，K線是由股票價(jià)格波動(dòng)過程形成的。下面提供了這一周來八種參評(píng)股票的周K線圖。作為比較分析的依據(jù)。 、 分析發(fā)現(xiàn)江中藥業(yè)和華北藥業(yè)是八支股票里K線程上升趨勢(shì)的兩只股票，可以選擇投資。 以江中藥業(yè)為例，具體分析一下它的價(jià)值。 1． 公司所處行業(yè)和發(fā)展周期 任何公司的發(fā)展水平和發(fā)展的速度與其所處行業(yè)密切相關(guān)。一般來說，任何行 業(yè)都有其自身的產(chǎn)生、發(fā)展和衰落的生命周期，行業(yè)經(jīng)歷這四個(gè)階段的時(shí)間長(zhǎng)短不一 通常人們?cè)谶x則個(gè)股時(shí)，要考慮到行業(yè)因素的影響，盡量選擇高成長(zhǎng)行業(yè)的個(gè)股，而避免選擇夕陽行業(yè)的個(gè)股品牌，江中藥業(yè)之后經(jīng)歷了11年的高速成長(zhǎng)期，目前已進(jìn)入成熟期，它的股價(jià)，也在幾年中經(jīng)歷了十余倍的狂飚后穩(wěn)定下來。又如滬市中的大盤股新鋼礬，雖然屬于被認(rèn)為是夕陽行業(yè)的鋼鐵行業(yè)，但是由于自身良好的經(jīng)營(yíng)和管理水平，98年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過100％的驕人業(yè)績(jī)，說明夕陽行業(yè)中照樣可以出現(xiàn)朝陽企業(yè)。以上事實(shí)表明，行業(yè)發(fā)展周期和公司自身的發(fā)展周期有時(shí)可能差別很大，投資者在選股時(shí)既要考慮行業(yè)周期，又要具體問題具體分析。 在我國(guó)，由于公司的一般規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)思想比較濃厚，要想獲得長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展難度較大 ，上市公司中往往曇花一現(xiàn)者較多，但江中藥業(yè)公司規(guī)模較大 2． 公司競(jìng)爭(zhēng)地位和經(jīng)營(yíng)管理情況分析 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律是優(yōu)勝劣汰，無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，注定要隨著時(shí)間的推移逐漸萎縮及至消亡，只有確立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且不斷地通過技術(shù)更新、開發(fā)新產(chǎn)品等各種措施來保持這種優(yōu)勢(shì)，公司才能長(zhǎng)期存在，公司的股票才具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。決定一家公司競(jìng)爭(zhēng)地位的首要因素是公司的技術(shù)水平，其次是公司的管理水平，另外市場(chǎng)開拓能力和市場(chǎng)占有率、規(guī)模效益和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及新產(chǎn)品開發(fā)能力也是決定公司競(jìng)爭(zhēng)能力的重要方面。對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析，可以使我們對(duì)公司的未來發(fā)展情況有一個(gè)感性的認(rèn)識(shí)。除此之外，我們還要對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理情況進(jìn)行分析，主要從以下幾個(gè)方面入手：管理人員素質(zhì)和能力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、內(nèi)部管理制度、人才的合理使用等。 通過對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)地位和經(jīng)營(yíng)管理情況的分析，我們可以對(duì)公司基本素質(zhì)有比較深入的了解，這一切對(duì)投資者的投資決策很有幫助。 3． 公司財(cái)務(wù)分析 如果說，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位和經(jīng)營(yíng)管理情況進(jìn)行的分析，主要是定性分析，那么對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析則是對(duì)公司情況的定量分析。 4． 公司未來發(fā)展前景和利潤(rùn)預(yù)測(cè) 投資者可以綜合分析公司各方面情況，對(duì)公司的未來發(fā)展前景作一基本估計(jì)，分析方法主要從上面介紹的幾方面加以考慮。另外還可通過對(duì)公司的產(chǎn)品產(chǎn)量、成 本、利潤(rùn)率、各項(xiàng)費(fèi)用等各因素的分析，預(yù)測(cè)公司下一期或幾期的利潤(rùn)，以便為公司的內(nèi)在價(jià)值作一定量估計(jì)。這項(xiàng)工作由于專業(yè)性較強(qiáng)，一般由專業(yè)分析師進(jìn)行。普通投資者雖然對(duì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)難度較大，仍然可以根據(jù)自己掌握的信息作一大概的估計(jì)，對(duì)于選股的投資決策不無裨益。 5．發(fā)現(xiàn)公司已存在或潛在的重大問題 在選股時(shí)，除對(duì)公司其它各方面情況進(jìn)行詳細(xì)分析外，我們還必須通過對(duì)公司年報(bào)、中報(bào)以及其它各類披露信息的分析，發(fā)現(xiàn)公司存在的或潛在的重大問題，及時(shí)調(diào)整投資策略，回避風(fēng)險(xiǎn)。由于各家公司所處行業(yè)、發(fā)展周期、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、地域等各不相同，存在的問題也會(huì)各不相同，我們必須針對(duì)每家的情況作具體的分析，沒有一個(gè)固定的分析模式，但是一般發(fā)生的重大問題容易出現(xiàn)在以下幾方面： （1）． 公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在極大問題，甚至難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生極大問題，持續(xù)經(jīng)營(yíng)都難以維持，甚至資不抵債，瀕臨破產(chǎn) 和倒閉的邊緣。 （2）． 公司發(fā)生重大訴訟案件 由于債務(wù)或擔(dān)保連帶責(zé)任等，公司發(fā)生重大訴訟案件，涉及金額巨大，一旦債務(wù)成立并限期償還，將嚴(yán)重影響公司利潤(rùn)、對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重大影響，對(duì)公司信譽(yù)也可能受到很大損害。更為嚴(yán)重的公司還可能面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。 （3）．投資項(xiàng)目失敗 ，公司遭受重大損失公司運(yùn)用募股資金或債務(wù)資金，進(jìn)行項(xiàng)目投資，由于事先估計(jì)不足、或投資環(huán)境發(fā)生重大變化、或產(chǎn)品銷路發(fā)生變化、或技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)等各種原因，使得投資項(xiàng)目失敗，公司遭受重大損失，對(duì)公司未來的盈利預(yù)測(cè)發(fā)生重大改變。 （4）．從財(cái)務(wù)指標(biāo)中發(fā)現(xiàn)重大問題 從一些財(cái)務(wù)指標(biāo)中可以發(fā)現(xiàn)公司存在的重大問題：應(yīng)收帳款絕對(duì)值和增幅 巨大，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率過低，說明公司在帳款回收上可能出現(xiàn)了較大問題； 存貨巨額增加、存貨周轉(zhuǎn)率下降，很可能公司產(chǎn)品銷售發(fā)生問題，產(chǎn)品積壓，這時(shí)最好再進(jìn)一步分析是原材料增加還是產(chǎn)成品大幅增加；關(guān)聯(lián)交易數(shù)額巨大，或者 上市公司的母公司占用上市公司巨額資金，或者上市公司的銷售額大部分來源于母 公司，利潤(rùn)可能存在虛假，但是對(duì)待關(guān)聯(lián)交易需認(rèn)真分析，也許一切交易都是正常 合法的；利潤(rùn)虛假，對(duì)此問題一般投資者很難發(fā)現(xiàn)，但是可以發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬 跡，例如凈利潤(rùn)主要來源于非主營(yíng)利潤(rùn)，或公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大改變，某年 的凈利潤(rùn)卻突然大幅增長(zhǎng)等，隨著我國(guó)證券法的實(shí)施及監(jiān)管措施的俞加完善，這一 困擾投資者的問題有望呈逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。 實(shí)例：瓊民源（0508），96年公司業(yè)績(jī)發(fā)生突變，凈利潤(rùn)由95年的38萬躍升 至4.85億元，每股收益高達(dá)0.87元。該股是96年和97年初的明星股，一年多時(shí) 間里股價(jià)翻幾番，以火箭般的速度一躍成為高價(jià)績(jī)優(yōu)股，一時(shí)該股跟風(fēng)者眾，許多股民以持有瓊民源為時(shí)尚。然而細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)一些重大的可疑之處，該公司 96年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅39萬元，而其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻高達(dá)4.41億元，投資收益也有 3015萬元，這樣一種收益結(jié)構(gòu)不能不讓人對(duì)該公司打上一個(gè)大問號(hào)。果然由于虛 假利潤(rùn)等問題，該股自97年3月1日開始停牌，共計(jì)長(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間。該股的投資者所遭受的資金損失和心靈上的傷痛無疑是巨大的，而假如當(dāng)初投資者將該公司列入問題公司行列，敬而遠(yuǎn)之，則結(jié)果將不會(huì)這般慘痛。（雖說最后政府介入圓滿地解決了瓊民源事件，對(duì)于中小投資者來說仍應(yīng)引以為戒） 總之，投資者對(duì)選擇問題公司股票必須持慎之又慎的態(tài)度，最好是敬而遠(yuǎn)之，回避問題股應(yīng)是運(yùn)用基本分析方法所堅(jiān)持的基本原則。 6．結(jié)合市盈率指標(biāo)選股 運(yùn)用基本分析方法，我們可以通過每股盈利、市盈率等指標(biāo)，并綜合考慮公司所在板塊、股本大小、公司發(fā)展前景等因素，確定公司的合理價(jià)格，如果價(jià)格被低估，則可作為備選股票，擇機(jī)買入。在此方法中，市盈率是最重要的參考指標(biāo)，究竟市盈率處在什么位置比較合 理，并沒有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的平均市盈率差距也很大，歐美國(guó)家股市平均市盈率經(jīng)常保持在20倍左右，日本則在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)高居60倍以上。近幾年來，我國(guó)滬深股市的平均市盈率水平在30－50倍的范圍內(nèi)波動(dòng)，一般來說，30倍左右是低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，50倍左右是高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。從投資價(jià)值的角度分析，假如我們把一年期的銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么在股市中高于這一收益率的收益水平就是我們可以接受的，例如我們以目前的一年期銀行存款利率3.78% 所對(duì)應(yīng)的市盈率26.5倍，作為判斷股票投資價(jià)值 的標(biāo)準(zhǔn)，低于這一市盈率水平的股票，就可以認(rèn)為價(jià)值被低估、具備了投資價(jià)值。然而如果僅從這一角度去考慮問題，我們必然要犯錯(cuò)誤，因?yàn)槭杏适芤恍┮蛩氐挠绊懢薮?。首先，市盈率水平與公司所處行業(yè)密切相關(guān)。例如，生物醫(yī)藥行業(yè)作為高成長(zhǎng)行業(yè)，其市場(chǎng)定位一直很高，動(dòng)輒50－60倍的市盈率并不鮮見；97年的大牛股深科技，作為電子信息行業(yè)的龍頭股，市盈率曾高達(dá)70倍；而曾極度不被人看好的鋼鐵板塊個(gè)股，市盈率常常在10倍左右徘徊。其次，市盈率還受股本大小和股價(jià)高低的影響。一般說，股本越小的股票越受青睞，其市場(chǎng)定位和市盈率越高，有人將此成為小公司效應(yīng)，美國(guó)的Baze 1981年最早研究了這種現(xiàn)象，他將紐約股票交易所的上市股票分為5類，發(fā)現(xiàn)最小一類的公司股票平均收益率要高出最大一類的股票平均收益率達(dá) 19.8%。據(jù)筆者的觀察，我國(guó)的小公司效應(yīng)更為明顯，并且呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，由于非流通股的存在，市盈率更多地是與流通股的聯(lián)系緊密。另外，偏愛低價(jià)股是我國(guó)股市的一大特色，股價(jià)越低，市盈率越高，有時(shí)每股收益才幾分錢的股票，股價(jià)達(dá)到5、6元還被認(rèn)為便宜，這一價(jià)值取向不能說是成熟市場(chǎng)的表現(xiàn)，但在目前，在判斷市盈率的高低時(shí)，我們還必須考慮到這一因素的影響。 此外，公司高成長(zhǎng)與否，對(duì)市盈率有重大影響。俗話說，買股票就是買公司的未來，一個(gè)對(duì)未來有良好預(yù)期的個(gè)股，其股價(jià)自然就高。公司未來前景越好，成長(zhǎng)性越高，市盈率水平就越高。那么如何衡量這一因素呢，我們?cè)诖艘雱?dòng)態(tài)市盈率的概念，從市盈率的公式可以看出，市盈率是股價(jià)與每股收益的比值，每股收益的變化，使市盈率向相反方向變化，由每股收益的不同，我們可以計(jì)算出3種市盈率，即市盈率Ⅰ，市盈率Ⅱ，市盈率Ⅲ。 市盈率Ⅰ＝考察期股價(jià) / 上年度每股收益 市盈率Ⅱ＝考察期股價(jià) / 中期每股收益 2 市盈率Ⅲ＝考察期股價(jià) / 預(yù)期本年每股收益 市盈率Ⅰ是基于假設(shè)企業(yè)考察期每股收益與上年每股收益相同，而上年每股收益實(shí)際上不能真實(shí)地反映企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和獲利能力，因此該市盈率不能真實(shí)地反映實(shí)際市盈率水平，其作用也就大打折扣，例如一只市盈率Ⅰ為100倍的股票，若其利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，則實(shí)際市盈率就降到50了，反之，一只市盈率Ⅰ僅20倍的股票，若其盈利能力大幅滑坡，則其市盈率就大大提高了。中期業(yè)績(jī)公布后， 許多人用市盈率Ⅱ來選擇股票，缺陷也是明顯的，公司上半年的收益不等于全年的收益，有時(shí)還差距很大。由于企業(yè)的未來每股收益較難預(yù)測(cè)，不確定因素太多，市盈率Ⅲ很可能與實(shí)際情況有很大出入，但是無論如何，它是人們經(jīng)過綜合分析公司的情況，得出的結(jié)論，具有很大參考價(jià)值。 3種市盈率雖然各有不足，畢竟是投資的重要依據(jù)，我們將3種市盈率結(jié)合起來考慮問題就會(huì)更加全面。 從以上分析可以看出，市盈率受多種因素影響，因此要辯證地看待市盈率，而且應(yīng)該把市盈率和成長(zhǎng)性結(jié)合起來考慮。在成長(zhǎng)性類似的企業(yè)中，應(yīng)選擇市盈率低的股票，若一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性良好，即使市盈率高些也還是可以介入。 選擇高成長(zhǎng)股實(shí)例：中興通訊 中興通訊是一家通信行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，97.11月上市，上市后一直定位較高，股價(jià)在20幾元徘徊。98年初公布97年度報(bào)告，每股收益0.46元。年報(bào)公布后該股并沒有大幅下跌，僅最低調(diào)整至21元、市盈率45倍時(shí)，即開始一波上揚(yáng)行情，股價(jià)最高升至37.88元，按97年業(yè)績(jī)計(jì)算，市盈率高達(dá)80倍。其原因就是投資者對(duì)該公司的未來前景普遍看好，預(yù)測(cè)到它98年度會(huì)保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。果然，隨后公布的該股98年業(yè)績(jī)?yōu)?.47元/股，98年度全年業(yè)績(jī)?cè)?0送3擴(kuò)股后還達(dá)到0.97元/股，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)100％以上，至此該股的市盈率大幅下降。假如有一個(gè)投資者在97年初，經(jīng)過對(duì)公司基本面情況的認(rèn)真分析，認(rèn)定該公司正處于高速發(fā)展階段，98年利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)到100％，即98年度可望達(dá)到每股收益0.90元，當(dāng)時(shí)的股價(jià)為21－24元，按97年業(yè)績(jī)計(jì)，市盈率Ⅰ為45－－52倍，但是市盈率Ⅲ僅23－27倍，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上對(duì)高科技股的定位可達(dá)市盈率35－40倍，即預(yù)計(jì)該股的價(jià)格有可能達(dá)到36元，這時(shí)的股價(jià)與預(yù)計(jì)價(jià)格相差很大一段空間（50％左 右），投資價(jià)值顯現(xiàn)，即使預(yù)測(cè)有一定的偏差仍然不會(huì)導(dǎo)致虧損，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，這時(shí)如果該投資者果斷買入，在98年的最后一天賣出，可獲利60％。