《8 長(zhǎng)期籌資決策》由會(huì)員分享，可在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)《8 長(zhǎng)期籌資決策（55頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、1本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點(diǎn)內(nèi)容）本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點(diǎn)內(nèi)容）1.資本成本資本成本（1）資本成本的概念）資本成本的概念（2）資本成本的計(jì)算）資本成本的計(jì)算 個(gè)別、加權(quán)平均個(gè)別、加權(quán)平均（3）資本成本的意義）資本成本的意義2.杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析（1）財(cái)務(wù)杠桿）財(cái)務(wù)杠桿（2）經(jīng)營(yíng)杠桿）經(jīng)營(yíng)杠桿（3）復(fù)合杠桿）復(fù)合杠桿2引例：引例： 眼前有一個(gè)投資項(xiàng)目，可以獲得眼前有一個(gè)投資項(xiàng)目，可以獲得10%的年投資報(bào)酬的年投資報(bào)酬率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，因此企但是考慮到發(fā)行股票和債券

2、所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，因此企業(yè)考慮從外部借款，請(qǐng)問(wèn)：借款利率為多少時(shí)企業(yè)才可以業(yè)考慮從外部借款，請(qǐng)問(wèn)：借款利率為多少時(shí)企業(yè)才可以考慮投資該項(xiàng)目呢？考慮投資該項(xiàng)目呢？ 當(dāng)當(dāng)該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率該項(xiàng)目資金成本的時(shí)候，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率該項(xiàng)目資金成本的時(shí)候，項(xiàng)目項(xiàng)目 才值得投資才值得投資 3一、資本成本一、資本成本1.資本成本的概念資本成本的概念 企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)籌集代價(jià)籌集代價(jià)籌集費(fèi)用籌集費(fèi)用：發(fā)行（籌集）過(guò)程中的：發(fā)行（籌集）過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、資手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保等信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保等使用

3、代價(jià)使用代價(jià)使用費(fèi)用使用費(fèi)用：利息、股利等：利息、股利等注意：可以使用絕對(duì)數(shù)值，為便于比較，一般使用相注意：可以使用絕對(duì)數(shù)值，為便于比較，一般使用相對(duì)數(shù)值對(duì)數(shù)值：籌集和使用任何資金：籌集和使用任何資金：籌集和使用長(zhǎng)期資金（比重較大、成本較高）：籌集和使用長(zhǎng)期資金（比重較大、成本較高）長(zhǎng)期資金又稱(chēng)為資本，因此長(zhǎng)期資金的成本又稱(chēng)為資本成本。長(zhǎng)期資金又稱(chēng)為資本，因此長(zhǎng)期資金的成本又稱(chēng)為資本成本。4注意，我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：注意，我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：債務(wù)資本的利息債務(wù)資本的利息稅前支付稅前支付（有抵稅效應(yīng)）（有抵稅效應(yīng)）權(quán)益資本的現(xiàn)金股利權(quán)益資本的現(xiàn)金股利稅后支付稅后支付（無(wú)抵稅效應(yīng)）

4、（無(wú)抵稅效應(yīng)）例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為300300萬(wàn)，應(yīng)付資金成本為萬(wàn)，應(yīng)付資金成本為1010萬(wàn)元。萬(wàn)元。若稅前支付，應(yīng)交所得稅若稅前支付，應(yīng)交所得稅= =（3003001010）25%=72.525%=72.5萬(wàn)萬(wàn)企業(yè)的凈利潤(rùn)企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-10- 72.5=300-10- 72.5 =217.5=217.5萬(wàn)萬(wàn)若稅后支付，應(yīng)交所得稅若稅后支付，應(yīng)交所得稅=300=30025%=7525%=75萬(wàn)元萬(wàn)元 企業(yè)的凈利潤(rùn)企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-75=225=300-75=225萬(wàn)萬(wàn)在稅前支付的情況下：在稅前支付的情況下：應(yīng)付資本成本應(yīng)付資本成本(1-(

5、1-所得稅稅率所得稅稅率) )企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本 稅前支付可少交所得稅稅前支付可少交所得稅2.52.5萬(wàn)元，即相當(dāng)于企業(yè)萬(wàn)元，即相當(dāng)于企業(yè)1010萬(wàn)元資金成本真正支付了萬(wàn)元資金成本真正支付了7.57.5萬(wàn)元萬(wàn)元, ,其余其余2.52.5萬(wàn)元可用少萬(wàn)元可用少交的所得稅支付。交的所得稅支付。應(yīng)付資本成本應(yīng)付資本成本- -應(yīng)付資本成本應(yīng)付資本成本所得稅稅率所得稅稅率52.個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本的計(jì)算 使用各種長(zhǎng)期資金的成本，包括長(zhǎng)期借款、債使用各種長(zhǎng)期資金的成本，包括長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等券、優(yōu)先股、普通股等計(jì)算思路：計(jì)算思路：資金提供者資金提供者資金使用者資金使

6、用者獲得投資收益獲得投資收益- -投資者期望報(bào)酬率投資者期望報(bào)酬率支付資金使用費(fèi)用支付資金使用費(fèi)用- -資金成本資金成本 提供資金提供資金 支付費(fèi)用支付費(fèi)用 投資者期望報(bào)酬率和資金成本是否相等投資者期望報(bào)酬率和資金成本是否相等? ? 在不存在交易成本的前提下或稱(chēng)交易成本為零的情況下相等在不存在交易成本的前提下或稱(chēng)交易成本為零的情況下相等. .6資本成本率資本成本率= =資本使用費(fèi)資本使用費(fèi)/ /實(shí)際籌集資本實(shí)際籌集資本100%100% = =資本使用費(fèi)資本使用費(fèi)/ /（籌資總額（籌資總額- -籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用）100%100%K =DP-F100%K =DP（1-f）100%K 資本成本率資

7、本成本率 D資本使用費(fèi)資本使用費(fèi)P 籌資總額籌資總額 F籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用f籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資金額的比率籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資金額的比率7（1）長(zhǎng)期借款）長(zhǎng)期借款(long debt)成本成本籌資費(fèi)用和借款利息籌資費(fèi)用和借款利息注意：由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，通?？梢院雎圆挥?jì)注意：由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，通?？梢院雎圆挥?jì) 利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本到期還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本KL：KL =IL (1-T)L(1-f)或：或：KL =RL (1-T)(1-f)KL 長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本 IL長(zhǎng)期借款年利息長(zhǎng)期借

8、款年利息T所得稅率所得稅率 L借款金額借款金額f長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 RL長(zhǎng)期借款年利率長(zhǎng)期借款年利率8例例8.1：某公司取得某公司取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為11，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率為，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率為0.5，企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為25，則該借款的資本成本是多少？，則該借款的資本成本是多少？KLRL (1-T)/(1-f) 11（1-25）（）（1-0.5）8.29（2）債券）債券(bonds)成本成本Kb注意：考慮發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行方式（平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)）注意：考慮發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行方式（平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)

9、） 稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)Kb =Pi (1-T)(1-f)Kb債券成本債券成本 P債券面值債券面值 i債券票面年利率債券票面年利率Ib債券票面年利息額債券票面年利息額 B債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額 T、f同前同前=Ib (1-T)(1-f)9例例8.2：某公司發(fā)行票面總值為某公司發(fā)行票面總值為500萬(wàn)的萬(wàn)的10年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為5，所得稅率為，所得稅率為25如果平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為500500萬(wàn)元萬(wàn)元Kb 50012（1-25） 9.47（1-5）如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)

10、格為600600萬(wàn)元萬(wàn)元Kb 500 12 （1-25） 7.89 （1-5）如果折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400400萬(wàn)元萬(wàn)元Kb 500 12 （1-25） 11.84 （1-5）折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行資本成本資本成本溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行資本成本資本成本10提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā)：的投資收益出發(fā)：債券的發(fā)行價(jià)格為：債券的發(fā)行價(jià)格為：P0 =Ib(1 + )t nt =1+M(1 + )nP0(1-f)=Ib(1 + )t nt =1+M(1 + )n考慮發(fā)行費(fèi)后：考慮發(fā)行費(fèi)后：倒求出倒求出 后：后：考慮抵稅效應(yīng)的債券成

11、本考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kbr(1-T)11沿用上例平價(jià)發(fā)行：沿用上例平價(jià)發(fā)行：500(1-5%)=50012%(1 + )t 10t =1+500(1 + )10考慮抵稅效應(yīng)的債券成本考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb12.96(1-25)9.72之前計(jì)算的債券的資本成本為之前計(jì)算的債券的資本成本為9.7247550012%P/A(k，10)+500P/F(k，10)12500k47514448=2552x2%x =0.96%k =12%+x=12.96 12（3）優(yōu)先股）優(yōu)先股(preferred stock)成本成本Kp和債券的區(qū)別：和債券的區(qū)別：優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用優(yōu)先股股利在

12、稅后支付，不具有抵稅作用公式：公式：Kp =Dp(1-f)Kp 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 f 籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率Dp優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股籌資總額13例例8.3：某公司發(fā)行優(yōu)先股某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬(wàn)股，面值為萬(wàn)股，面值為10元股，公司承諾固元股，公司承諾固定股利為定股利為2元股，此次募集的發(fā)行費(fèi)率為元股，此次募集的發(fā)行費(fèi)率為4如果是平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果是平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為1010元股元股Kp（2100000）10100000（1-4） 20.83如果是溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果是溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為1212元股元股Kp（2100000）12100000（1-4） 1

13、7.36如果是折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為如果是折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為8 8元股元股Kp（2100000）8100000（1-4） 26.0414（4）普通股）普通股(stock)成本成本Ks由于股利不固定，因此常用三種估算方法由于股利不固定，因此常用三種估算方法股利估算法股利估算法根據(jù)根據(jù)CHAP4CHAP4股票評(píng)估中零增長(zhǎng)模型和固定增長(zhǎng)模型股票評(píng)估中零增長(zhǎng)模型和固定增長(zhǎng)模型假定：假定：a.每年支付股利不變每年支付股利不變股票價(jià)值股票價(jià)值VD則：則： Ks Db.假定每年股利保持固定的增長(zhǎng)速度假定每年股利保持固定的增長(zhǎng)速度grDgrgDV10)1 (則：則：rD1/V+g Ks D1 價(jià)格相等的普通股

14、價(jià)格相等的普通股的資本成本等于優(yōu)的資本成本等于優(yōu)先股的資本成本先股的資本成本+ +股利增長(zhǎng)速度股利增長(zhǎng)速度g g 15例例8.4：某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格為某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格為2元股，發(fā)行元股，發(fā)行籌資費(fèi)率為所得金額的籌資費(fèi)率為所得金額的5，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放股利為股利為0.14元股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年元股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5的速的速度增長(zhǎng)度增長(zhǎng)Ks D1 0.14 2（1-5）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算投資者的期望報(bào)酬投資者的期望報(bào)酬籌資者的資本成本籌資者的資本成本根據(jù)根據(jù)CHAP2CHAP2資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型：k

15、s = Kf + (Km - Kf)估算步驟：估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估算步驟：估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Kf （銀行短期利率或其他）（銀行短期利率或其他） 估算公司股票估算公司股票 系數(shù)系數(shù) 確定市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Km16例例8.5：某公司的股票某公司的股票 系數(shù)為系數(shù)為0.70.7，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為1515，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6 6，則：，則：Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7（15-6）12.3債券成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法債券成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法ks = kb + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在注意：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在3 3-5-5例例8.6： 承承例

16、例8.2，某公司的債券成本為，某公司的債券成本為8.46，公司估計(jì)股，公司估計(jì)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為4，則，則 ks=8.46+4=12.4617（6）留存收益）留存收益(return)成本成本Kr等同于無(wú)發(fā)行費(fèi)的普通股等同于無(wú)發(fā)行費(fèi)的普通股問(wèn)題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成問(wèn)題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成本高呢？本高呢？承承例例8.4：某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價(jià)格為某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價(jià)格為2 2元股，發(fā)行籌資費(fèi)元股，發(fā)行籌資費(fèi)率為所得金額的率為所得金額的5 5，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放股利為，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放股利為0.140.14元元股

17、，并預(yù)計(jì)該股利將以每年股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5 5的速度增長(zhǎng)。的速度增長(zhǎng)。K Ks s D1 0.140.14 2 2（1-51-5）則：則：Kr 0.142183.加權(quán)平均資本成本（加權(quán)平均資本成本（WACC)的計(jì)算的計(jì)算weighted average cost of capital衡量企業(yè)所有長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本衡量企業(yè)所有長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本公式：公式：Kw = kiWi ni =1Kw 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 Ki 第第i種個(gè)別資本成本種個(gè)別資本成本W(wǎng)i第第i種個(gè)別資本占全部資本的比重種個(gè)別資本占全部資本的比重19我們幾個(gè)班同學(xué)合伙打算開(kāi)辦一個(gè)企業(yè)，叫海毅信息技我們幾

18、個(gè)班同學(xué)合伙打算開(kāi)辦一個(gè)企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)有限公司。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入術(shù)有限公司。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入10001000元，剩元，剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)10001000元，假設(shè)我們幾個(gè)班元，假設(shè)我們幾個(gè)班100100人。股東要求的投資回報(bào)率是人。股東要求的投資回報(bào)率是12%12%，債權(quán)人要求的投資報(bào)，債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率為酬率為8%8%。計(jì)算企業(yè)的。計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本。Kw = kiWi ni =1總資本總資本=1000=1000100=10100=10萬(wàn)元萬(wàn)元股權(quán)資本股權(quán)資本=1000=100050=55

19、0=5萬(wàn)元萬(wàn)元債務(wù)資本債務(wù)資本=1000=100050=550=5萬(wàn)元萬(wàn)元- -占總資本占總資本50%50%- -占總資本占總資本50%50%=12%=12%50%+ 8%50%+ 8%50%50% =10%=10%假設(shè)：該企業(yè)開(kāi)辦以后的平均年投資報(bào)酬率為假設(shè)：該企業(yè)開(kāi)辦以后的平均年投資報(bào)酬率為9.5%9.5%，該企業(yè)，該企業(yè)是否應(yīng)該投資開(kāi)辦？是否應(yīng)該投資開(kāi)辦？結(jié)論：結(jié)論： 只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報(bào)酬率大于等于只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報(bào)酬率大于等于WACCWACC時(shí)，才時(shí)，才能投資開(kāi)辦。能投資開(kāi)辦。只有當(dāng)投資項(xiàng)目取得的投資報(bào)酬率大于等于該投資項(xiàng)目只有當(dāng)投資項(xiàng)目取得的投資報(bào)酬率大于等于該投資項(xiàng)

20、目的的WACCWACC時(shí)，才能投資該項(xiàng)目。時(shí)，才能投資該項(xiàng)目。20（3）例例8.7 某公司發(fā)行在外的普通股為某公司發(fā)行在外的普通股為100100萬(wàn)股，面值萬(wàn)股，面值1 1元股，預(yù)計(jì)元股，預(yù)計(jì)下一年股利為下一年股利為0.10.1元股，股利年固定增長(zhǎng)率為元股，股利年固定增長(zhǎng)率為1010，股票，股票的發(fā)行價(jià)格是的發(fā)行價(jià)格是1.81.8元股；元股； 公司同時(shí)發(fā)行債券面值公司同時(shí)發(fā)行債券面值8080萬(wàn)元，萬(wàn)元，3 3年期，年利率為年期，年利率為1111，市，市場(chǎng)發(fā)行總額為場(chǎng)發(fā)行總額為9595萬(wàn)元；萬(wàn)元； 企業(yè)的所得稅率為企業(yè)的所得稅率為2525，此處不考慮籌資費(fèi)率，此處不考慮籌資費(fèi)率計(jì)算單項(xiàng)的資本成本：

21、計(jì)算單項(xiàng)的資本成本：普通股：普通股：Ks D1 P（1-f）+g 0.11.8+1015.6 債券：債券：Kb8011（1-25）956.95計(jì)算各項(xiàng)在價(jià)值總額中所占權(quán)重：計(jì)算各項(xiàng)在價(jià)值總額中所占權(quán)重：21Ws100（100+80）55.6Wb80（100+80）44.4因此：因此：Kw15.655.6+644.4 11.3Ws（1.8100）（）（180+95）65.5Wb95（180+95）34.5因此：因此：Kw15.665.5+634.5 12.3以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)224.邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算（1）定義）定義公司新增公司新增

22、1元資金所需要負(fù)擔(dān)的成本元資金所需要負(fù)擔(dān)的成本當(dāng)資金超過(guò)一定的限度后，所需要的資本成本就會(huì)增當(dāng)資金超過(guò)一定的限度后，所需要的資本成本就會(huì)增加加資本成本資本成本r r與籌資總額的關(guān)系與籌資總額的關(guān)系籌資總額籌資總額r rM Mr r1 123（2）計(jì)算步驟）計(jì)算步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：30 20 50或者或者50 50等等確定各種籌資方式的資本成本確定各種籌資方式的資本成本計(jì)算計(jì)算 計(jì)算資本的邊際成本計(jì)算資本的邊際成本24（3）例例8.8某公司可用籌資方式和資本成本統(tǒng)計(jì)如下：某公司可用籌資方式和資本成本統(tǒng)計(jì)如下：籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍籌資范圍資本成本資本

23、成本長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債300-120,000120,000-450,000450,000以上以上6%7%8%優(yōu)先股優(yōu)先股100-25,00025,000以上以上10%12%普通股普通股600-300,000300,000-900,000900,000以上以上14151625計(jì)算各項(xiàng)籌資的籌資突破點(diǎn)，如下表：計(jì)算各項(xiàng)籌資的籌資突破點(diǎn)，如下表：籌資籌資方式方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本籌資范圍籌資范圍籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)（界點(diǎn)（界點(diǎn)/）長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債306%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上以上400,0001,500,000-優(yōu)先股優(yōu)先股1010%1

24、2%0-25,00025,000以上以上250,000-普通股普通股601415160-300,000300,000-900,000900,000以上以上500,0001,500,000-26計(jì)算以上計(jì)算以上5組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本成本組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本成本序號(hào)序號(hào) 籌資總額范圍籌資總額范圍 籌資方式籌資方式 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 資本成本資本成本 邊際資本成本邊際資本成本1250,000以?xún)?nèi)以?xún)?nèi)長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股301060610141.81.08.42250,000-400,000長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股301060612141.81.28.434

25、00,000-500,000長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股301060712142.11.28.44500,000-1,500,000長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股301060712152.11.29.051,500,000以上以上長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股301060812162.41.29.611.211.411.712.313.227邊際資本成本邊際資本成本r r與籌資總額的關(guān)系與籌資總額的關(guān)系籌資總額籌資總額25254040 505015015011.2%11.2%11.4%11.4%11.7%11.7%12.3%12.3%13.2%13.2%r r進(jìn)

26、行追加籌資決策進(jìn)行追加籌資決策285.資本成本的意義資本成本的意義（1）是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)）是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（2）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn)）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率投資收益率 資本成本率，值得投資資本成本率，值得投資（3）是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)）是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)資本利潤(rùn)率資本利潤(rùn)率 資本成本率，經(jīng)營(yíng)有方資本成本率，經(jīng)營(yíng)有方注意：影響注意：影響WACC的因素的因素（1 1）銀行利率：利率越高，籌資成本越高）銀行利率：利率越高，籌資成本越高（2 2）稅收政策：）稅收政策：稅率高，債務(wù)資本籌資成本低稅率高，債務(wù)資本籌資成本低（

27、3 3）公司的資本結(jié)構(gòu)政策）公司的資本結(jié)構(gòu)政策（4 4）稅后利潤(rùn)：留存利潤(rùn)越多，對(duì)外籌資越少）稅后利潤(rùn)：留存利潤(rùn)越多，對(duì)外籌資越少（5 5）企業(yè)所籌資金的用途）企業(yè)所籌資金的用途不可控不可控可控可控2930七、杠桿效應(yīng)分析七、杠桿效應(yīng)分析物理學(xué)中用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象物理學(xué)中用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象財(cái)務(wù)中表現(xiàn)為某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)財(cái)務(wù)中表現(xiàn)為某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng).財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)：財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)：財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿311.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿債務(wù)利息的影響債務(wù)利息的影響 原理

28、：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，無(wú)論利潤(rùn)多少，債務(wù)利原理：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，無(wú)論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定的，當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，每息是固定的，當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，每1元利潤(rùn)中所負(fù)擔(dān)元利潤(rùn)中所負(fù)擔(dān)的利息相對(duì)減少，從而使股東的收益帶來(lái)更大幅度的利息相對(duì)減少，從而使股東的收益帶來(lái)更大幅度的提高的提高.（借（借1 1元賺元賺1 1元元借借1 1元賺元賺1010元）元）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn) 假設(shè)某企業(yè)年銷(xiāo)售假設(shè)某企業(yè)年銷(xiāo)售500萬(wàn)元，成本及各項(xiàng)費(fèi)用萬(wàn)元，成本及各項(xiàng)費(fèi)用300萬(wàn)元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為萬(wàn)元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為3332收入收入500萬(wàn)萬(wàn)減：成本費(fèi)用減：成本費(fèi)用300萬(wàn)萬(wàn)稅前利潤(rùn)稅前

29、利潤(rùn)180萬(wàn)萬(wàn)所有者投資所有者投資600萬(wàn)，萬(wàn)，借款借款400萬(wàn)，利率萬(wàn)，利率5減：所得稅減：所得稅59.4萬(wàn)萬(wàn)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)120.6萬(wàn)萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率減：利息支出減：利息支出20萬(wàn)萬(wàn)收入收入500萬(wàn)萬(wàn)減：成本費(fèi)用減：成本費(fèi)用300萬(wàn)萬(wàn)稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)200萬(wàn)萬(wàn)所有者投資所有者投資1000萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債減：所得稅減：所得稅66萬(wàn)萬(wàn)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)134萬(wàn)萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率第一種情況：第一種情況：33第二種情況：第二種情況：假設(shè)某企業(yè)年銷(xiāo)售假設(shè)某企業(yè)年銷(xiāo)售500萬(wàn)元，成本及各項(xiàng)費(fèi)用萬(wàn)元，成本及各項(xiàng)費(fèi)用400萬(wàn)萬(wàn)元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為元（不包括利息支出），企業(yè)

30、所得稅率為33收入收入500萬(wàn)萬(wàn)減：成本費(fèi)用減：成本費(fèi)用400萬(wàn)萬(wàn)稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)52萬(wàn)萬(wàn)所有者投資所有者投資600萬(wàn)，借萬(wàn)，借款款400萬(wàn)，利率萬(wàn)，利率12減：所得稅減：所得稅17.16萬(wàn)萬(wàn)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)34.84萬(wàn)萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率減：利息支出減：利息支出48萬(wàn)萬(wàn)收入收入500萬(wàn)萬(wàn)減：成本費(fèi)用減：成本費(fèi)用400萬(wàn)萬(wàn)稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)100萬(wàn)萬(wàn)所有者投資所有者投資1000萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債萬(wàn)，沒(méi)有負(fù)債減：所得稅減：所得稅33萬(wàn)萬(wàn)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)67萬(wàn)萬(wàn)權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率34負(fù)債經(jīng)營(yíng)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)是“雙刃劍雙刃劍”負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)則：負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)則：企業(yè)的債務(wù)融資成本企業(yè)的債務(wù)融資成本（5）企業(yè)資產(chǎn)投資報(bào)

31、酬率企業(yè)資產(chǎn)投資報(bào)酬率（20）時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)股東收益股東收益企業(yè)的債務(wù)融資成本企業(yè)的債務(wù)融資成本（12）企業(yè)資產(chǎn)投資報(bào)酬率企業(yè)資產(chǎn)投資報(bào)酬率（10）時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)股東收益股東收益注意：注意：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種風(fēng)險(xiǎn)（但可以控制）負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種風(fēng)險(xiǎn)（但可以控制）負(fù)債經(jīng)營(yíng)放大的是負(fù)債經(jīng)營(yíng)放大的是的損益的損益負(fù)債經(jīng)營(yíng)的杠桿程度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的杠桿程度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以衡量財(cái)務(wù)，可以衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小（系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大）風(fēng)險(xiǎn)的大?。ㄏ禂?shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大）35（2）杠桿效應(yīng)的大小）杠桿效應(yīng)的大小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)衡量衡量和和之間變動(dòng)的關(guān)系之間變動(dòng)的關(guān)系是是

32、變動(dòng)和變動(dòng)和 變動(dòng)的比率變動(dòng)的比率=公式公式1：3611.5 EPS/EPS=30% EBIT/EBIT=20%財(cái)務(wù)杠桿支點(diǎn)：固定利息費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿支點(diǎn)：固定利息費(fèi)用DFL=1.537財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)推導(dǎo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)推導(dǎo) DFL = EPS 變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比 EBIT 變動(dòng)變動(dòng)百分比百分比 = D DEPS/EPS D DEBIT/EBIT EPS = (EBIT 利息利息費(fèi)費(fèi)用用 所得所得稅稅) N = (EBIT I ) (1 t ) N D DEPS = D DEBIT (1 t )/N DFL = D DEPS/EPS D DEBIT/EBIT = D DEPS EPS . . EBIT

33、 D DEBIT = EBIT EBIT I = D DEBIT ( 1 t)/N (EBIT I ) ( 1 t)/N EBIT D DEBIT . .將將上列上列 EPS 與與 EPS 代入代入 DFL 定義公式定義公式可得：可得：38例：例：某企業(yè)一定時(shí)期的息稅前利潤(rùn)是某企業(yè)一定時(shí)期的息稅前利潤(rùn)是40000元，長(zhǎng)期負(fù)元，長(zhǎng)期負(fù)債總額為債總額為100000元，利息率為元，利息率為12，則該企業(yè)，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：DFL40000（40000-10000012） 1.43392.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本的影響固定成本的影響 原理：在相關(guān)的產(chǎn)銷(xiāo)范圍內(nèi)，企業(yè)的固定成本是原理

34、：在相關(guān)的產(chǎn)銷(xiāo)范圍內(nèi)，企業(yè)的固定成本是不變的，如果產(chǎn)銷(xiāo)量增加，單位產(chǎn)銷(xiāo)量所承擔(dān)的固不變的，如果產(chǎn)銷(xiāo)量增加，單位產(chǎn)銷(xiāo)量所承擔(dān)的固定成本就會(huì)減少，從而增加企業(yè)的利潤(rùn)定成本就會(huì)減少，從而增加企業(yè)的利潤(rùn)（用（用1000010000元生產(chǎn)元生產(chǎn)2 2萬(wàn)件萬(wàn)件用用1000010000元生產(chǎn)元生產(chǎn)1010萬(wàn)件）萬(wàn)件）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn) 假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)12萬(wàn)元，生產(chǎn)萬(wàn)元，生產(chǎn)1件件A產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)成本共計(jì)產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)成本共計(jì)6元，元，A產(chǎn)品產(chǎn)品售價(jià)售價(jià)

35、9元元40收入收入180萬(wàn)萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)變動(dòng)利潤(rùn)60萬(wàn)萬(wàn)賣(mài)出賣(mài)出20萬(wàn)件萬(wàn)件減：固定成本減：固定成本12萬(wàn)萬(wàn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)48萬(wàn)萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)元元減：變動(dòng)成本減：變動(dòng)成本120萬(wàn)萬(wàn)收入收入90萬(wàn)萬(wàn)減：變動(dòng)成本減：變動(dòng)成本60萬(wàn)萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)變動(dòng)利潤(rùn)30萬(wàn)萬(wàn)賣(mài)出賣(mài)出10萬(wàn)件萬(wàn)件減：固定成本減：固定成本12萬(wàn)萬(wàn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)18萬(wàn)萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)元元第一種情況：第一種情況：41第二種情況：由于產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的銷(xiāo)售直線(xiàn)第二種情況：由于產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的銷(xiāo)售直線(xiàn)下降，只銷(xiāo)售了下降，只銷(xiāo)售了5萬(wàn)件萬(wàn)件收入收入45萬(wàn)萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)變動(dòng)利潤(rùn)15萬(wàn)萬(wàn)賣(mài)出賣(mài)出5萬(wàn)件萬(wàn)件減

36、：固定成本減：固定成本12萬(wàn)萬(wàn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)3萬(wàn)萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)元元減：變動(dòng)成本減：變動(dòng)成本30萬(wàn)萬(wàn)收入收入90萬(wàn)萬(wàn)減：變動(dòng)成本減：變動(dòng)成本60萬(wàn)萬(wàn)變動(dòng)利潤(rùn)變動(dòng)利潤(rùn)30萬(wàn)萬(wàn)賣(mài)出賣(mài)出10萬(wàn)件萬(wàn)件減：固定成本減：固定成本12萬(wàn)萬(wàn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)18萬(wàn)萬(wàn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)單位產(chǎn)品含利潤(rùn)元元42（2）杠桿效應(yīng)的大?。└軛U效應(yīng)的大小經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL)衡量衡量和和之間變動(dòng)的關(guān)系之間變動(dòng)的關(guān)系是是變動(dòng)和變動(dòng)和變動(dòng)的比率變動(dòng)的比率具體而言：具體而言：Q變動(dòng)變動(dòng)1%所引起的所引起的EBIT變動(dòng)的百分比變動(dòng)的百分比=公式公式1：=公式公式2：（更易于計(jì)算）（更易于計(jì)算）P-單

37、價(jià)單價(jià) FC-固定成本固定成本 V-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本=公式公式3：S-銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額 VC-變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額43分子分子 EBIT = 銷(xiāo)售金額銷(xiāo)售金額 變動(dòng)變動(dòng)成本成本 固定成本固定成本 = S V F = ( p v ) Q F D DEBIT = (p v)D DQ (F 為為固定成本固定成本，D DF = 0)DOL D DEBIT/EBIT D DQ/Q = = 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比百分比 銷(xiāo)售數(shù)量變動(dòng)銷(xiāo)售數(shù)量變動(dòng)百分比百分比將將上列上列 EBIT 與與EBIT 代入代入 DOL 定義公式定義公式可得：可得：固定成本（固定成本（F）越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（）越

38、高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，銷(xiāo)售量對(duì)）越大，銷(xiāo)售量對(duì)EBIT的影響越大的影響越大4412 EBIT/EBIT=20%Q/Q=10%經(jīng)營(yíng)杠桿支點(diǎn)：固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿支點(diǎn)：固定成本DOL=245例：假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)例：假設(shè)某企業(yè)購(gòu)置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計(jì)12萬(wàn)元，生產(chǎn)萬(wàn)元，生產(chǎn)1件件A產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)成本共計(jì)產(chǎn)品所需原材料等變動(dòng)成本共計(jì)6元，元，A產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)9元元銷(xiāo)售銷(xiāo)售20萬(wàn)件：萬(wàn)件：DOL200000(9-6) 200000(9-6)-120000 1.25銷(xiāo)售銷(xiāo)售10萬(wàn)件萬(wàn)件DOL10000

39、0(9-6) 100000(9-6)-120000 1.6746賣(mài)出賣(mài)出5萬(wàn)件萬(wàn)件DOL50000(9-6) 50000(9-6)-120000 5賣(mài)出賣(mài)出4萬(wàn)件萬(wàn)件DOL40000(9-6) EBIT 40000(9-6)-1200000 （）銷(xiāo)量銷(xiāo)量Q20萬(wàn)萬(wàn)10萬(wàn)萬(wàn)5萬(wàn)萬(wàn)4萬(wàn)萬(wàn)DOL1.251.675銷(xiāo)售量越少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，在盈虧臨界點(diǎn)達(dá)到無(wú)窮大銷(xiāo)售量越少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，在盈虧臨界點(diǎn)達(dá)到無(wú)窮大47銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入PQ固定成本固定成本F1總成本總成本V+F1盈虧臨界點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量金額金額銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入PQ固定成本固定成本F2總成本總成本V+F2盈虧臨界點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量

40、金額金額若若F1F2，則，則Qe1 Qe248（3）結(jié)論：）結(jié)論：DOL 衡量衡量EBIT對(duì)銷(xiāo)售變動(dòng)的敏感性對(duì)銷(xiāo)售變動(dòng)的敏感性進(jìn)行公司比較時(shí)，進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司大的公司EBIT對(duì)銷(xiāo)售對(duì)銷(xiāo)售的變動(dòng)就越敏感的變動(dòng)就越敏感 DOL 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大493.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量QEBITEPS經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= = + + 50經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)盈利盈利虧損虧損51（1）杠桿效應(yīng)

41、的大?。└軛U效應(yīng)的大小復(fù)合杠桿系數(shù)（復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL)Degree of Total Leverage衡量衡量和和之間變動(dòng)的關(guān)系之間變動(dòng)的關(guān)系是是變動(dòng)和變動(dòng)和變動(dòng)的比率變動(dòng)的比率具體而言：具體而言：Q變動(dòng)變動(dòng)1%所引起的所引起的EPS變動(dòng)的百分比變動(dòng)的百分比=公式公式1：=5213 EPS/EPS=30%Q/Q=10%復(fù)合杠桿支點(diǎn)：固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用復(fù)合杠桿支點(diǎn)：固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用DTL=353=公式公式2 2：公式公式3 3：54（2 2）DTL的應(yīng)用舉例的應(yīng)用舉例某公司的銷(xiāo)售收入為某公司的銷(xiāo)售收入為100100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為5050，企，企業(yè)所得稅率為業(yè)所

42、得稅率為3333，公司目前的，公司目前的EPSEPS為為0.180.18元股，發(fā)元股，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為行在外的普通股股數(shù)為100100萬(wàn)股，公司長(zhǎng)期負(fù)債為萬(wàn)股，公司長(zhǎng)期負(fù)債為100100萬(wàn)，萬(wàn)，平均利率為平均利率為6 6，如果公司股東大會(huì)決定下一年公司的，如果公司股東大會(huì)決定下一年公司的EPSEPS增長(zhǎng)增長(zhǎng)5050，則企業(yè)的銷(xiāo)售目標(biāo)應(yīng)定為多少？，則企業(yè)的銷(xiāo)售目標(biāo)應(yīng)定為多少？稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)=0.18100/(1-33%)=26.87萬(wàn)元萬(wàn)元EBIT=26.87+1006%=32.87萬(wàn)元萬(wàn)元DFL=32.87/(32.87-6)=1.22DOL=100(1-50%)/32.87=1.52DTL=1.221.52=1.854銷(xiāo)售增長(zhǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)=50%/1.854=27%銷(xiāo)售目標(biāo)銷(xiāo)售目標(biāo)= 100(1+27%)=127萬(wàn)元萬(wàn)元55（3）DTL的意義的意義為經(jīng)營(yíng)者預(yù)計(jì)銷(xiāo)售對(duì)每股收益的影響提供為經(jīng)營(yíng)者預(yù)計(jì)銷(xiāo)售對(duì)每股收益的影響提供依據(jù)依據(jù)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間進(jìn)行權(quán)衡，以控在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間進(jìn)行權(quán)衡，以控制總風(fēng)險(xiǎn)的大小制總風(fēng)險(xiǎn)的大小經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大就減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大就減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)