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國際金融學,第二章外匯與外匯交易,本章主要分三部分來講授：第一節(jié)主要講授外匯、匯率等相關的基本概念和原理；第二節(jié)主要了解外匯市場的概念、種類、功能及其結構等基本知識；第三節(jié)主要學習即期、遠期等外匯交易業(yè)務的知識和技能。,主要內(nèi)容,?,教學重點,外匯的概念、匯率的標價法、買入?yún)R率與賣出匯率、即期匯率與遠期匯率、基本匯率與套算匯率；外匯市場的概念、功能、構成及外匯市場均衡；即期外匯交易、遠期外匯交易、外匯套利交易、外匯掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯互換交易等外匯交易方式。,?,外匯、匯率等基本概念外匯市場功能及外匯市場均衡外匯交易方式,教學難點,?,一、外匯的含義二、外匯的種類三、匯率及其標價方法四、匯率的分類,第一節(jié)外匯與匯率,一、外匯的含義外匯（foreignexchange）是國際匯兌的簡稱。,(一)動態(tài)定義,指國際間為清償債權債務，將一國貨幣兌換成另一國貨幣的過程。,(二)靜態(tài)定義指國際間為清償債權債務進行的匯兌活動所憑借的手段或工具，即用于國際匯兌活動的支付手段和支付工具。,國際金融學主要研究靜態(tài)含義的外匯，其又有廣義與狹義之分。1.廣義的靜態(tài)外匯泛指一國擁有的以外國貨幣表示的資產(chǎn)或證券，如以外國貨幣表示的紙幣和鑄幣、存款憑證、定期存款、股票、政府公債、國庫券、公司債券和息票等。,中國《外匯管理條例》中規(guī)定外匯的具體范圍包括：①外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；②外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；③外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；④特別提款權（SDR）；⑤其他外匯資產(chǎn)。,2.狹義的靜態(tài)外匯指以外國貨幣為載體的一般等價物，或以外國貨幣表示的、用于清償國際間債權債務的支付手段，其主體是在國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)。,(三)外匯應具備的條件1.普遍接受性在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍接受和使用。2.可償付性外國政府或貨幣當局發(fā)行并可以保證得到償付。3.自由兌換性必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或購買其他信用工具以進行多邊支付。,國際貨幣基金組織按照貨幣的可兌換程度，把各國貨幣大體分類為：可兌換貨幣（convertiblecurrency）、有限制的可兌換貨幣（restrictedconvertiblecurrency）、不可兌換貨幣（non-convertiblecurrency）。嚴格意義上的外匯應是可兌換貨幣。,外匯,,二、外匯的種類依據(jù)外匯的來源、兌換條件、交割期限的不同，可對外匯作如下分類：1.來源不同貿(mào)易外匯：通過貿(mào)易出口而取得的外匯。非貿(mào)易外匯：通過對外提供服務（勞務、運輸、保險、旅游等）、投資（利息、股息、利潤等）和僑匯等方式取得的外匯。,2.是否可自由兌換自由外匯：不須經(jīng)過貨幣發(fā)行國批準就可隨時兌換成其他國家貨幣的支付手段。記帳外匯：必須經(jīng)過貨幣發(fā)行國的同意，才能兌換成其他國家貨幣的支付手段。3.交割期限不同即期外匯：外匯買賣成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱為現(xiàn)匯。遠期外匯：外匯買賣雙方按照約定，在未來某一日期辦理交割的外匯，又稱為期匯。,三、匯率及其標價方法（一）匯率匯率是指一種貨幣與另一種貨幣的交換比例。廣義上講，匯率是兩國貨幣的相對價格，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。,Krugman,由于兩種貨幣的相對價格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國貨幣表示外國貨幣的價格，或以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此匯率有兩種不同的標價方法。,匯率的標價方法,間接標價,（二）匯率的標價方法,1.直接標價法（directquotationsystem）以若干單位的本國貨幣來表示一定單位的外國貨幣的標價方法。在直接標價法下，當一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大時，說明外國貨幣幣值上升，本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。反之，當一定單位的外國貨幣折算成本國貨幣的數(shù)額減少時，稱為外幣貶值，或本幣升值。目前，世界上除了美國和英國外，一般采用直接標價法。,2.間接標價法（indirectquotationsystem）以若干單位的外國貨幣來表示一定單位本國貨幣的標價方法。在間接標價法下，當一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣的數(shù)額增大時，說明本國貨幣幣值上升，外國貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，則稱為本幣貶值，或外幣升值。目前，世界上只有美國和英國采用間接標價法。,四、匯率的分類,一般來說，匯率可簡單地分成兩大類：一是由政府制定的官方匯率；二是由外匯市場供求因素決定的市場匯率，也稱匯價。從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類：（一）基礎匯率和套算匯率基礎匯率（basicexchangerate）是指一國所制定的本國貨幣與基準貨幣之間的匯率。,一國在對外提供自己的外匯報價時，應首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣（關鍵貨幣或代表貨幣），然后計算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基礎匯率（又可稱為中心匯率或關鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣之間匯率套算的基礎。,套算匯率（crossexchangerate）是指在基礎匯率的基礎上套算出的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。如果本幣與美元之間的匯率是基礎匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。,舉例：2003年4月15日，美元對人民幣的匯率為$100＝RMB826.50，美元對港元的匯率為$1＝KH$7.7964，則在這兩個基礎匯率的基礎上可以套算出港元對人民幣的匯率為KH$100＝RMB106.01（RMB826.50＝KH$779.64，KH$100＝RMB826.50/779.64100＝RMB106.01）。,（二）買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率（thebidexchangerate）和賣出匯率（theofferexchangerate）是銀行買賣外匯的匯率報價。買入?yún)R率（也稱買入價）是銀行從同業(yè)或客戶手中買入外匯所支付的匯率，而賣出匯率（也稱賣出價）是銀行向同業(yè)或客戶出售外匯時所索取的匯率。買入?yún)R率和賣出匯率的平均數(shù)稱為中間匯率（也稱中間價）。現(xiàn)鈔匯率（banknotesexchangerate）是指銀行買賣外國現(xiàn)鈔的價格。,外匯銀行所報出的兩個匯價中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。在直接標價法下，數(shù)值較小的為外匯銀行買入?yún)R率，數(shù)值較大的為外匯銀行的賣出匯率。而在間接標價法下，數(shù)值較大的為外匯銀行的買入?yún)R率，數(shù)值較小的為外匯銀行的賣出匯率。,舉例：2003年4月15日，紐約外匯市場報出的英鎊對美元的匯率為￡1=$1.5705/1.5735，前者（1.5705）為外匯銀行從客戶手中買入1英鎊外匯所支付的美元數(shù)額，為買入?yún)R率；后者（1.5735）為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數(shù)額，為賣出匯率。兩者的差額0.0030美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。,2003年4月15日，紐約外匯市場美元對瑞士法郎的匯率為$1=SFr1.3880/1.3910，前者（1/1.3880）是外匯銀行賣出瑞士法郎的美元價格，為賣出匯率；后者（1/1.3910）是外匯銀行買入瑞士法郎的美元價格，為買入?yún)R率。,（三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率（telegraphictransferexchangerate,T/Trate）也稱電匯價，是買賣外匯時以電匯方式支付外匯所使用的匯率。信匯匯率（mailtransferexchangerate，M/Trate）也稱信匯價，是買賣外匯時以信匯方式支付外匯所使用的匯率。票匯匯率（demanddraftexchangerate，D／Drate）也稱票匯價，是買賣外匯時以票匯方式支付外匯所使用的匯率。,（四）即期匯率和遠期匯率即期匯率（spotexchangerate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指交易雙方成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠期匯率（forwardexchangerate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一日期進行交割時所使用的匯率。,當遠期匯率高于即期匯率時，稱為升水（premium）；當遠期匯率低于即期匯率時，稱為貼水（discount）；當遠期匯率和即期匯率相等時，稱為平價（par）。在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率＋升水或者即期匯率－貼水。在間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率－升水或者即期匯率＋貼水。,舉例：某日香港外匯市場外匯報價，美元的即期匯率為$1＝HK$7.7964，3個月美元升水300點，6個月美元貼水270點。則3個月期美元匯率為$1=HK$（7.7964＋0.0300）＝HK$7.8264，6個月期美元匯率為$1＝HK$（7.7964－0.0270）＝HK$7.7694。,在倫敦外匯市場上，美元的即期匯率為￡1＝$1.5705，3個月美元升水450點，6個月美元貼水200點，則3個月期美元匯率￡1＝$（1.5705－0.0450）＝$1.5255，6個月期美元匯率￡1＝$（1.5705＋0.0200）＝$1.5905。,（五）名義匯率和實際匯率名義匯率（nominalexchangerate）一般指匯率的市場標價，即外匯牌價公布的匯率。它表示一單位的某種貨幣名義上兌換多少單位的另一種貨幣。實際匯率（realexchangerate）是用兩國價格水平、財政補貼或稅收減免率對名義匯率加以調(diào)整后的匯率。,1.利用消費物價指數(shù)計算出的實際匯率(2.1),2.利用本國貿(mào)易商品的國際市場價格指數(shù)計算的實際匯率,(2.2),3.利用工資增長指數(shù)計算的實際匯率,,4.根據(jù)關稅進行相應調(diào)整的公式,,,（六）名義有效匯率和實際有效匯率名義有效匯率（effectivenominalexchangerate）指一國貨幣與其各個貿(mào)易伙伴國貨幣的雙邊名義匯率（bilateralnominalexchangerate）的加權平均數(shù)，最常見的權數(shù)選擇是貿(mào)易比重，即各貿(mào)易伙伴國在本國進出口貿(mào)易中所占的份額。因而，名義有效匯率又經(jīng)常被稱為貿(mào)易加權匯率（tradeweightedexchangerate,,,,如果將現(xiàn)期有效匯率與某一基期的有效匯率進行比較，可得到有效匯率指數(shù)：（2.7）如果將名義有效匯率指數(shù)按物價指數(shù)進行調(diào)整，可得到實際有效匯率指數(shù)，公式為：（2.8）,在外匯市場上，各種外國貨幣匯率的變動趨勢往往是不一致的，當一國貨幣對某種外匯的匯率上升時，它對另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升或下降但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察本國貨幣與某一種外幣的匯率變動并不能十分準確地把握本國貨幣匯率的變動趨勢，實際有效匯率及有效匯率指數(shù)的計算可彌補這一缺陷。,第二節(jié)外匯市場,一、外匯市場的含義及功能二、外匯市場的參與主體三、外匯市場均衡,一、外匯市場的含義及功能（一）外匯市場的含義從事外匯買賣或兌換的交易場所，或是各種不同貨幣彼此進行交換的場所，是金融市場的重要組成部分。國內(nèi)外匯市場：本幣與外幣之間的相互買賣；國際外匯市場：不同幣種的外匯之間的相互交易。,（二）外匯市場的主要功能1、外匯買賣的中介如同其它商品市場一樣，外匯市場為外匯這一特殊商品提供了一個集中的交易場所。外匯市場為外匯交易的雙方尋找交易對象和發(fā)現(xiàn)交易價格節(jié)約了交易成本，提高了外匯市場的交易效率。2、調(diào)節(jié)外匯的供求外匯市場不僅充當了外匯買（需求方）、賣（供給方）雙方的交易中介，而且外匯市場上匯率的變化對外匯的供求起著調(diào)節(jié)作用。任何外匯供求的失衡會引起價格（即匯率）的相應變動，而價格的變動又反過來影響外匯供求的變動，進而使外匯供求的失衡得以調(diào)節(jié)。,3、宏觀調(diào)控的渠道外匯市場也是各國政府調(diào)節(jié)國際收支乃至整個國民經(jīng)濟的重要渠道，各國政府可通過一系列政策和措施影響外匯的供求和匯率的變動，進而達到調(diào)節(jié)國際收支乃至宏觀經(jīng)濟的目的。4、保值與投機的場所外匯市場為試圖避免外匯風險的交易者提供保值的場所。市場的交易者可在外匯市場上從事套期保值、掉期交易等外匯交易以避免外匯風險。同樣，外匯市場也為那些希望從匯率波動中獲取收益的投機活動提供了可能。,二、外匯市場的參與主體,,1.外匯銀行在外匯市場上，外匯銀行的主要交易包括兩個方面：一是受客戶委托從事外匯買賣，其目的是獲取代理傭金或交易手續(xù)費；二是以自己的賬戶直接進行外匯交易，以調(diào)整自己的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風險，以及獲得買賣外匯的差價收入。,2.中央銀行一是中央銀行以外匯市場管理者的身份，通過制定法律、法規(guī)和政策措施，對外匯市場進行監(jiān)督、控制和引導。二是中央銀行直接參與外匯市場的交易，主要是依據(jù)國家貨幣政策的需要主動買進或賣出外匯，以影響外匯匯率走向。,3.外匯經(jīng)紀人外匯經(jīng)紀人主要為從事外匯買賣的金融機構牽線搭橋，充當外匯交易的中間人。外匯經(jīng)紀人一般只是通過提供咨詢、信息、買賣代理及其它服務而賺取一定比例的傭金，而不直接為自己買賣外匯。4.非銀行客戶及個人非銀行客戶及個人主要指因從事國際貿(mào)易、投資及其它國際經(jīng)濟活動而出售或購買外匯的非銀行機構及個人。,三、外匯市場均衡（一）外匯市場均衡的基本條件外匯市場均衡的基本條件是利率平價條件得以成立。外匯市場上，當利率平價條件得到滿足時，外匯存款持有者無論持有何種外匯，不會因幣種不同而存在收益差別。美元和歐元之間的利率平價表示為（2.9）,圖2-1利率平價公式示意,,（二）即期匯率對預期收益的影響即期匯率的變化會對外匯存款的預期收益率產(chǎn)生影響。假定存款利率和對未來匯率的預期保持不變，當前匯率的變化對外匯存款的預期收益的影響是：本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預期本幣收益率；而本幣的升值會使外匯存款的預期本幣收益率上升。,,表2－1：美元對歐元的即期匯率與歐元存款的預期美元收益,,,,,假設當其他條件保持不變時，美元/歐元匯率為1歐元兌1.106美元，預期1年后美元對歐元的匯率為1歐元兌美元1.128美元。則美元對歐元的年預期貶值率為（1.128-1.106）/1.106≈0.02或2％。這意味著買入1歐元的存款，不僅可以獲得利息，還可獲得2％的美元“額外收入”。假如當前美元對歐元的匯率變?yōu)?歐元兌1.085美元，預期匯率不變?nèi)詾?歐元兌1.128美元，則美元的預期年貶值率為（1.128-1.085）/1.085≈0.04或4％。,圖2-2即期匯率與外幣存款的預期本幣收益曲線,（三）均衡匯率能夠使利率平價條件成立的市場匯率就是均衡匯率。,,圖2-3外匯市場均衡,一、即期外匯交易二、遠期外匯交易三、外匯套利交易四、外匯掉期交易五、外匯期貨交易六、外匯期權交易七、外匯互換交易,第三節(jié)外匯交易,一、即期外匯交易即期外匯交易（spotexchangetransaction），又稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。（一）即期外匯交易的交割即期外匯交易的交割應在交易達成后的2個營業(yè)日內(nèi)完成。這2個營業(yè)日的寬限期是從歐洲過去的外匯交易實踐中沿襲下來的，而目前外匯市場的現(xiàn)匯交易雖然多采用電話、電報、電傳等現(xiàn)代通訊手段完成，雖然交易時間大為縮短，但由于習慣原因仍沿用交易后2個營業(yè)日內(nèi)交割的做法。,（二）利用即期交易進行套匯1.兩角套匯從兩種貨幣間公開的匯率差異中獲利的套匯，稱為兩角套匯。2.三角套匯從三種貨幣相互間的標價中隱含的匯率（即交叉匯率）差價來獲利的交易行為稱為三角套匯。除三角套匯外，還可以從三種以上外匯交叉匯率的不一致中進行套匯，稱多角套匯，其方法與三角套匯相似。,舉例：（1）兩角套匯設在A外匯市場上英鎊對美元的匯率為￡1＝$2，但在B外匯市場上英鎊對美元的匯率為￡1＝$1.5，人們則可以在B市場上以￡1＝$1.5的價格用1.5美元買入1英鎊，然后在A市場上以￡1＝$2的價格將1英鎊賣出，可換回2美元，這樣凈賺0.5美元。同樣，人們也可從A市場上以￡1＝$2的價格用1英鎊換到2美元，然后在B外匯市場以￡1＝$1.5的價格用2美元換回約1.33英鎊（2/1.5），凈賺約0.33英鎊。,（2）三角套匯在某一外匯市場，瑞士法郎、英鎊、美元的標價為：SFr1＝$0.2(ａ)￡1＝$2(ｂ)￡1＝SFr8(ｃ)標價(ａ)、(ｂ)中隱含的瑞士法郎和英鎊的交叉匯率為￡1＝SFr10，比標價(ｃ)標明的英鎊對瑞士法郎匯率高出2瑞士法郎，故可以首先從標價(ｃ)入手，用8瑞士法郎換到1英鎊，,然后按標價(ｂ)用1英鎊換到2美元，最后按標價(ａ)用２美元換回10瑞士法郎，最終賺得2瑞士法郎。也可以從標價(ｂ)入手，用1英鎊換2美元，再按標價(ａ)換成10瑞士法郎，最后按標價(ｃ)將10瑞士法郎兌成1.25英鎊，凈賺0.25英鎊。,二、遠期外匯交易遠期外匯交易（forwardexchangetransaction）是在外匯買賣成交后的未來某一特定日期進行實際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過即期外匯交易的正常交割期限（2個營業(yè)日）的外匯交易。遠期外匯交易的主要目的不在于滿足國際結算的需要，而是為了保值或投機，它使得交易者能夠獲得一種貨幣的確定的未來匯率，從而避免外匯風險；也可使投機者在匯率變動中賺取好處。,遠期外匯合約（exchangeforwardcontract）是一種比較常見的遠期外匯交易形式，可以用來套期保值、投機和套利。（一）套期保值外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風險。（二）投機外匯投機是利用匯率波動而獲利的行為。,舉例：（1）套期保值中國海爾公司欲從美國進口價值2000萬美元的一批設備，3個月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國花旗銀行購買2000萬美元的3個月遠期外匯，價格為8.2325RMB/$。合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付16465萬元人民幣取得2000萬美元用于進口支付。如果3個月后美元果然升值，價格為8.3150RMB/$，則遠期外匯合約使海爾公司避免了（8.3150－8.2325）2000＝165萬元人民幣的損失。,相反，如果3個月后美元貶值，價格為8.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（8.2325－8.1835）2000＝98萬元人民幣。因此，在遠期外匯合約避免交易中產(chǎn)生匯率風險的同時，也帶來損失的可能性。,（2）投機6月15日，紐約外匯市場上3個月港元遠期匯率為7.8125HK$/$，據(jù)投機者預測，港元將在3個月中升值，即美元對港元的遠期匯率下降。于是，決定買入1000萬3個月遠期港元，交割日為9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1個月遠期美元匯率為7.8105HK$/$，則該投機者將簽訂另一份合約，賣出1個月遠期港元，交割日為9月17日，到期將獲利（1/7.8105－1/7.8125）1000萬美元。如果判斷失誤，3個月后港元貶值，則該投機者遭受損失。,三、外匯套利交易套利（arbitrage）是指利用兩地間的利率差異而賺取利潤的行為。由于套利活動的存在，各國間微小的利率差異都會引起資金在國際間的快速流動，各國利率因而也會趨于一致。為避免匯率風險，須將遠期外匯交易和套利交易結合起來，此稱為抵補套利（coveredinterestarbitrage）。,舉例：倫敦英鎊存款利率為8％，紐約美元存款利率為10％，英鎊對美元的即期匯率仍為￡1＝$2，遠期匯率為￡1＝$2.02，即遠期英鎊有升水（美元有貼水）。為避免匯率風險，可采取以下交易：可先做一筆英鎊對美元的即期交易，即以￡1＝$2的即期匯率購入200萬美元，將其存入紐約銀行，同時利用遠期外匯合約，以￡1＝$2.02的遠期匯率出售1年期的遠期美元220萬美元，換回英鎊。則1年后套利者的英鎊盈利為0.9萬英鎊（200（1＋10％）/2.02－100（1＋8％）≈0.9），即在消除了匯率風險后，套利者可獲利潤0.9萬英鎊，較未抵補所得2萬英鎊減少了1.1萬英鎊，這1.1萬英鎊即為套利者因美元有遠期貼水而導致的匯率損失。,四、外匯掉期交易外匯掉期交易是指同時包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、數(shù)額相同但方向相反的遠期交易的一種合約，即在購買一筆即期外匯的同時又出售一筆數(shù)額相同的、同一幣種的遠期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時購入相同數(shù)額、同一幣種的遠期外匯。外匯掉期交易的功能：調(diào)整起息日、防范風險。,舉例：（1）一家美國貿(mào)易公司在1月份預計4月1日將收到一筆英鎊貨款，為防范匯率風險，公司按遠期匯率水平同銀行做了一筆3個月遠期外匯買賣，買入美元賣出英鎊，起息日為4月1日。但到了3月底，公司得知對方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉換至5月1日。,（2）一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時公司需從美國進口原材料，并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，公司可以采取的措施為，做一筆3個月美元對日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應的日元，3個月遠期買入500萬美元，賣出相應的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達到規(guī)避風險的目的。,五、外匯期貨交易外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標準化合約，該種交易是在期貨交易所里進行的，故它又可稱為場內(nèi)外匯期貨。,（一）外匯期貨合約的交易條件1.外匯期貨的期限2.協(xié)議價格3.交易的對象及金額（二）外匯期貨交易的保證金每一外匯期貨交易者都需按其買賣的外匯期貨金額的一定比例向期貨交易所設立的清算所交納保證金，清算所每天在營業(yè)終了時，根據(jù)該日的外匯期貨收盤價，計算各交易所成員盈虧情況。,（三）外匯期貨交易與遠期外匯合約的區(qū)別優(yōu)點：報價更為公開、合理；違約的風險要比遠期合約小得多；交易相對容易達成，手續(xù)也簡便得多；外匯期貨的盈利會在當日的保證金帳戶上反映出來并可以提?。惠^小的資金即可經(jīng)營巨額交易。然而，由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標準化的，因而很難完全符合每項具體的國際經(jīng)濟交易對遠期交易的實際需要。此外，在外匯期貨到期前，若出現(xiàn)虧損，交易者必須及時補交保證金，從而增加了持有成本。因此如果交易者在未來某日確實需要所交易的外匯，則期貨交易的成本高于遠期合約。,遠期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別,,,六、外匯期權交易外匯期權又稱外匯選擇權，是指在一定期間內(nèi)或一定期間后按協(xié)議的價格購買或出售一定數(shù)額的某種外匯的權利。外匯期權可分為看漲期權和看跌期權。外匯看漲期權的買方在期權的有效期內(nèi)（或期權到期時）有權從該期權的賣方按協(xié)議規(guī)定的價格購買某種外匯，故又被稱為買方期權；而外匯看跌期權則是指期權的賣方在期權的有效期內(nèi)（或期權到期時）有權以協(xié)議規(guī)定的價格向該期權的買方出售一定數(shù)額的外匯資產(chǎn)，故又被稱為賣方期權。,期權根據(jù)其行使的條件，又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權只有在期權到期時買方才可以行使其權利，而美式期權在期權有效期的任一時間買方都有權行使其權利。不過前者可通過從事一筆反向期權交易達到同樣目的。外匯期權交易既可用來避免外匯風險，也可用于外匯投機。,舉例：（1）外匯期權交易可用來避免外匯風險假設有一家香港進口商，進口了價值100萬美元的貨物，3個月后付款，為了防止因美元對港元的匯率上升而蒙受損失，他可以買入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協(xié)議匯率（strikingprice）為$1=HK$7.7586，則該進口商可以1美元兌7.7586港元的固定價格在未來3個月的任一天內(nèi)購入美元以支付進口貨款。設購買當日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價格；exerciseprice），期權費率（premium）為1.85%，則其保值所費單位成本為1美元遠期溢價0.0016港元加上期權費0.0185港元，共為0.0201，總成本為1000.0201＝2.01萬港元。,（2）外匯期權也可以用于外匯投機某投機者購入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協(xié)議匯率為7.7586HK$/$，期權費率為1美元0.0185港元，那么只要在期權有效期內(nèi)美元匯率升至7.7771HK$/$（7.7586＋0.0185）以上，就有利可圖。設美元匯率升至7.7781HK$/$，則該期權買方行使期權按7.7586HK$/$的協(xié)議匯率購入100萬美元后，再按7.7781HK$/$的即期市場匯率出售，可獲外匯增殖1.95萬（0.0195100）港元，扣除1.85萬港元的期權費后，可獲凈利0.1萬港元。同樣道理，若投機者預期某外匯的匯率有下降的趨勢，可以購買看跌期權，此時只要在期權的有效期內(nèi)該外匯匯率下跌的幅度超過了投機者購買期權的成本，也可獲利。,七、外匯互換交易互換（swap）是兩個交易主體之間私下達成的協(xié)議，以按照事先約定的方式在將來彼此交換現(xiàn)金流。它可以被看作是一系列遠期合約的組合，常見的互換交易有利率互換和貨幣互換兩種。,（一）利率互換（interest-rateswap）指交易雙方同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務的相互交換。利率互換是常用的債務保值工具，主要用于管理中長期利率風險。（二）貨幣互換（currencyswap）交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進行交換。貨幣互換也是常用的債務保值工具。,舉例：(1)利率互換某公司有一筆美元貸款，期限10年，從2003年8月3日至2013年8月3日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為US$6個月LIBOR+70基本點(LondonInterbankOfferRate；LIBOR)。該公司預期在今后10年之中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預測貸款的利息負擔，從而難以進行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款,轉換為美元固定利率貸款，并可在外匯市場與銀行做一筆利率互換交易。經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%（利率來源于金融機構的互換參考價格表；indicationpricingschedule），而收入的US$6個月LIBOR+70基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣一來，公司將自己今后10年的債務成本，一次性地固定在7.320%的水平上，從而達到規(guī)避利率風險的目的。,(2)貨幣互換假設A公司希望借入3年期的100萬英鎊貸款，B公司希望借入3年期150萬美元貸款，而外匯銀行向A公司提供美元和英鎊的貸款利率分別是8.0%和11.6%，向B公司提供美元和英鎊的貸款利率為10%和12%（美元對英鎊的匯率為￡1=$1.5）。顯然，如果兩個公司利用各自在美元借款和英鎊借款價格（即利率）上的比較優(yōu)勢，然后通過貨幣互換得到自己所需的資金，并可通過分享貨幣互換收益（1.6%）降低融資成本。,首先，因為A公司在美元借款上具有比較優(yōu)勢，B公司在英鎊借款上具有比較優(yōu)勢，因而A公司以8.0%的利率借入3年期的150萬美元，B公司以12%的利率借入3年期的100萬英鎊，然后進行本金的交換，即A公司向B公司支付150萬美元，B公司向A公司支付100萬英鎊。這里，假定兩公司協(xié)議平分貨幣互換收益，則兩公司的融資成本都降低0.8%，即A公司支付英鎊借款利率為10.8%，B公司支付美元借款利率為9.2%。,其次，兩公司可根據(jù)借款成本與實際融資成本的差異計算各自向對方支付的現(xiàn)金流，進行利息互換。即A公司向B公司支付10.8%的英鎊借款利息計10.8萬英鎊，B公司向A公司支付8.0%的美元借款利息計12萬美元。經(jīng)過互換后，A公司的最終融資成本將為10.8%英鎊借款利息，而B公司的最終實際融資成本變?yōu)?.0%的美元借款利息家1.2%的英鎊借款利息。若匯率保持不變，B公司最終的融資成本相當于9.2%美元借款利息。最后，在貸款期滿時，兩公司再次進行借款本金的互換，即A公司向B支付100萬英鎊，B公司向A公司支付150萬美元。,本章小結,國際經(jīng)濟往來和債權債務的清算，離不開外匯這種交換媒介和支付手段。外匯是指以外國貨幣表示的，可用于國際債權債務清算的支付手段，而匯率則是指一種貨幣與另一種貨幣的兌換比率。本章首先論述了外匯的概念、分類，以及一種貨幣可作為外匯的條件，然后對匯率的概念、標價以及不同的分類進行了分析。,匯率的標價方法分為直接標價和間接標價兩種。在外匯市場上，人們又根據(jù)不同的要求和角度把匯率細分為基礎匯率、套算匯率、即期匯率、遠期匯率、名義有效匯率與實際有效匯率等。本章還介紹了外匯市場的功能與參與主體，最后對當代外匯市場上的主要交易做了簡要的討論。,復習思考題,1.外匯的概念。2.一種貨幣作為外匯應同時具備的條件。3.匯率的直接標價法和間接標價法。4.不同匯率的內(nèi)涵及其計算。5.外匯市場的主體及均衡條件。6.遠期外匯合約在外匯交易中的作用。7.比較外匯期貨交易與外匯遠期合約的差異。,