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1、 上市公司股權(quán)激勵(lì)方案研究 -以伊利集團(tuán)為例 一、引言為了進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作與持續(xù)發(fā)展，建立健全對(duì)上市公司高級(jí)管理人員激勵(lì)與約束機(jī)制，2005年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)，2006年1月1日起正式實(shí)施，從2005年7月到2009年3月底,已有136家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。在以前，國(guó)內(nèi)對(duì)于公司員工的激勵(lì)方式只有工資和獎(jiǎng)金。隨著人力資本重要性的增強(qiáng)，留住高級(jí)的技術(shù)及管理人才，并將高級(jí)管理人員的利益與企業(yè)利益更緊密的結(jié)合起來(lái)變的尤為重要。在這一大背景下上市公司制定出一套科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)于企業(yè)降低代理成本、激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的聰明才智和敬業(yè)

2、精神、推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的上升，股東財(cái)富的增加等方面發(fā)揮了突出的作用。 伊利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)有影響力的上市公司，率先開(kāi)始公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)，選取它的股權(quán)激勵(lì)方案為研究對(duì)象對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善與創(chuàng)新具有十分重要的借鑒意義。本文從上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)研究背景和現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合相應(yīng)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合伊利集團(tuán)06到12年的股權(quán)激勵(lì)方案為案例提出方案中的不足，并由此影射出其他上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案中可能會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題，為進(jìn)一步完善上市公司股權(quán)激勵(lì)方案提出拙見(jiàn)。 二、理論基礎(chǔ) （一）股權(quán)激勵(lì)的概述 1. 股權(quán)激勵(lì)的概念隨著公司股權(quán)的日益分散和管理技術(shù)的日益復(fù)雜化,世界各國(guó)的大公司為了合理激勵(lì)公司管理人

3、員,創(chuàng)新激勵(lì)方式,紛紛推行了股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式并給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。 2.股權(quán)激勵(lì)的原理經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行

4、為。 3.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的背景 在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。它通過(guò)使經(jīng)理人在一

5、定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。 (二)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ) 1. 委托-代理理論 委托-代理理論把企業(yè)看作是委托人和代理人之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)分配所作的一種契約安排，是由米契爾詹森（Michael Jensen）和威廉麥克林（William H Meckling）在1976年發(fā)表的論文企業(yè)理論：管理行為、代理成本及其所有結(jié)構(gòu)中首次提出的 Jensen M C ,Meclking W H.Theory of the Firm:Managerial Beh

6、avior Agency Cost and Ownership Structure ,Journal of Financial Economics,1976。委托-代理理論分析模型主要解決委托人和代理人由于信息不對(duì)稱，契約不完備，委托人該如何根據(jù)自己所能夠觀測(cè)到的經(jīng)濟(jì)變量來(lái)獎(jiǎng)懲代理人，使其自身達(dá)到目標(biāo)最大化的經(jīng)濟(jì)行為。由于在信息不對(duì)稱的情況下代理人容易忽視委托人利益最大化的目標(biāo)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇的問(wèn)題。這里不對(duì)稱信息大致可以分為兩類：一類是指先天的、外生的信息，諸如交易當(dāng)事人的能力、偏好和身體健康狀況等；另一類不對(duì)稱信息是內(nèi)生的，取決于當(dāng)事人行為本身，比如委托代理雙方在簽完合約以后，代理

7、人選擇偷懶而不是努力工作，這類行為一般發(fā)生在合同簽訂以后。在信息不對(duì)稱的情況下，就產(chǎn)生了典型的激勵(lì)問(wèn)題，即委托人用什么樣的激勵(lì)機(jī)制才能夠使優(yōu)秀人才脫穎而出，使代理人選擇努力工作而不是偷懶。所以委托代理理論的關(guān)鍵是委托人如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度，并且如何在這種制度下保證代理人的自利行為同時(shí)也是有利于委托人的。2. 人力資本產(chǎn)權(quán)理論 人類對(duì)人力資本的研究起源于20世紀(jì)50年代末至60年代初，開(kāi)創(chuàng)者有西奧多舒爾茨（T.W.Schultz)、加里貝克爾（Gary.S.Becker)和米爾頓弗里德曼（Milton Friedman)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。人力資本是指附著在自然人本身上的關(guān)于知識(shí)、技能、資歷和熟練程度、健

8、康等的總稱，代表人的能力和素質(zhì)。人力資本是財(cái)產(chǎn)的一種特殊形式，與物質(zhì)資本一樣，也存在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，只是人力資本的所有權(quán)只能屬于個(gè)人，非激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)。正是人力資本的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)，使市場(chǎng)中的企業(yè)合約不可能在事先規(guī)定一切，而必須保留一切事前說(shuō)不清楚的內(nèi)容由激勵(lì)機(jī)制來(lái)調(diào)節(jié)。激勵(lì)得當(dāng)，企業(yè)契約才能節(jié)約一般市場(chǎng)的交易費(fèi)用，并使這種節(jié)約多于企業(yè)本身的組織成本，達(dá)到企業(yè)的組織盈利。3.公司治理結(jié)構(gòu)理論激勵(lì)機(jī)制的缺失是導(dǎo)致公司治理問(wèn)題出現(xiàn)的一大原因，股權(quán)激勵(lì)作為使權(quán)力機(jī)構(gòu)達(dá)到利益均衡的一種手段，使公司經(jīng)理層作為公司內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)的主體之一，能夠獲得長(zhǎng)期激勵(lì)從而保持各利益集團(tuán)的有效制衡。公司治理結(jié)構(gòu)理論為股權(quán)激勵(lì)理論的發(fā)展

9、奠定了理論基礎(chǔ)。（3） 、股權(quán)激勵(lì)的模式 股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的效果取決于市場(chǎng)的有效性，如果股價(jià)不能反映公司的價(jià)值，甚至出現(xiàn)股價(jià)和業(yè)績(jī)相背離的情況，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將失效。股權(quán)激勵(lì)主要有以下幾種模式：1.股票期權(quán)，公司授予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)力，激勵(lì)對(duì)象可在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）和條件購(gòu)買公司一定數(shù)量的股份（此過(guò)程稱為行權(quán)）。2.限制性股票，公司將一定數(shù)量的限制性股票以無(wú)償贈(zèng)與或者折價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式授予激勵(lì)對(duì)象，限制性股票的轉(zhuǎn)讓受到限制。只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成預(yù)先設(shè)定的考核條件后，激勵(lì)對(duì)象才可以出售限制性股票

10、。3.股票增值權(quán)，實(shí)質(zhì)上是以現(xiàn)金結(jié)算的“虛擬股票期權(quán)”，即如果激勵(lì)對(duì)象達(dá)到預(yù)先確定的考核條件，則激勵(lì)對(duì)象可以要求公司依據(jù)行權(quán)時(shí)公司股票市價(jià)和預(yù)先確定的行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)支付現(xiàn)金作為獎(jiǎng)勵(lì)。業(yè)績(jī)股票，公司事先確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，然后根據(jù)年度業(yè)績(jī)指標(biāo)完成情況。從公司凈利潤(rùn)中按一定比例提取專項(xiàng)激勵(lì)基金，用激勵(lì)基金購(gòu)買公司股票作為業(yè)績(jī)股票，并將這些股票獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常由實(shí)踐和數(shù)量的限制。業(yè)績(jī)股票也可以視為限制性股票的一種形式。 三、“伊利集團(tuán)”案例分析 （一）伊利股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱伊利股份公司）是國(guó)內(nèi)最大的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，它始終以強(qiáng)勁的實(shí)力

11、領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè)，以極其穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)成為了持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的行業(yè)代表。伊利股份公司 2006 年 12 月 28 日第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議并通過(guò)了關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示無(wú)異議后的伊利股份公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃( 草案 )的議案 ( 以下簡(jiǎn)稱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 ) 。2006年為期8年的伊利股權(quán)激勵(lì)措施如下：1.激勵(lì)方式：股票期權(quán)。 2.一般操作程序：伊利股份公司授予激勵(lì)對(duì)象 5000 萬(wàn)份期權(quán), 每份期權(quán)擁有在授權(quán)日起八年內(nèi)的可行權(quán)日以可行權(quán)價(jià)格 ( 13.33元 / 股 ) 和行權(quán)條件購(gòu)買1股公司股票的權(quán)利；自期權(quán)計(jì)劃授權(quán)日一年后, 滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán)。 3.激勵(lì)對(duì)象：伊利公司總裁、總裁

12、助理、和核心業(yè)務(wù)骨干及公司認(rèn)為應(yīng)給予激勵(lì)的其他人員（約29人左右） 4.股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源和數(shù)量：本激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源為伊利股份向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行5,000萬(wàn)股伊利股份股票；股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為5,000萬(wàn)份，涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股；涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為5000萬(wàn)股；標(biāo)的股票占2006年伊利股份股票總額的比例為9.681% 5.股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格:股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.33元，即在期權(quán)計(jì)劃授權(quán)日一年后，在滿足行權(quán)條件的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以以13.33元的價(jià)格購(gòu)買1股伊利股份的股票。6. 股票期權(quán)的行權(quán)條件：首期行權(quán)時(shí)，伊利股份上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利

13、潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于17%，且上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于20%；首期以后行權(quán)時(shí)，伊利股份上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與2005年相比的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%。（二）05-12年伊利集團(tuán)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析表1 05-12年伊利集團(tuán)凈利潤(rùn)和管理費(fèi)用的關(guān)系 單位：元年份20052006200720082009201020112012凈利潤(rùn)293,386,132196,277,000 -98,956,600 -1,736,710,000 665,268,000 795,762,735 1,832,437,349 1,736,021,721 管理費(fèi)用417,351,298 670,672,000 978,784,

14、000 1,915,430,000 1,190,960,000 1,520,809,073 1,970,693,655 2,809,685,729 資料來(lái)源：伊利集團(tuán)各年度年報(bào)整理而成通過(guò)分析伊利集團(tuán)2005年到2012年年報(bào)利潤(rùn)表部分，可以發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)和管理費(fèi)用呈現(xiàn)出較大波動(dòng)，從表1中我們可以看出伊利集團(tuán)在06年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以后，凈利潤(rùn)從方案實(shí)施前（2005年）的293,386,132開(kāi)始大幅度下降，甚至在2007-2008年凈利潤(rùn)一度出現(xiàn)負(fù)值（-98,956,600，-1,736,710,000 ）。從現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)股份支付對(duì)股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定中我們知道股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的費(fèi)用應(yīng)當(dāng)作為企

15、業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，計(jì)入利潤(rùn)表。而且對(duì)于不同的激勵(lì)方案，首先都應(yīng)該歸集出費(fèi)用的總額，其次在適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)期間內(nèi)攤銷。伊利集團(tuán)從05年開(kāi)始管理費(fèi)用增加，凈利潤(rùn)下降，甚至2007年到2008年伊利集團(tuán)本應(yīng)該盈利的財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)虧損。那么伊利集團(tuán)05到08年凈利潤(rùn)的下降甚至出現(xiàn)虧損這一現(xiàn)象是不是由于股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施所導(dǎo)致的。我們首先對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行分析。資產(chǎn)凈利率表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平，全面反映了企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況，是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的反映資產(chǎn)利用綜合效果的財(cái)務(wù)指標(biāo)。由于股權(quán)激勵(lì)對(duì)于伊利的利潤(rùn)影響最大，所以我們選取了資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率以及每股收益這四個(gè)指標(biāo)重點(diǎn)分析（具體見(jiàn)

16、表2）。 表2 05-12年伊利集團(tuán)盈利能力指標(biāo)變化圖年份資產(chǎn)凈利率（%）銷售凈利率（%）凈資產(chǎn)收益率每股收益（元）20056.57432.781144.34070.86520065.31152.10953.31030.672007-1.1285-0.511127.7938-0.222008-15.82112.7351-0.0231-2.320095.052.735120.780.8120105.582.8620.280.49201110.384.8935.331.1320128.744.1325.101.07 資料來(lái)源：伊利集團(tuán)各年度年報(bào)整理而成 圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)伊利企業(yè)的資產(chǎn)凈利率和凈資

17、產(chǎn)收益率在05-08年間大幅度下降甚至出現(xiàn)負(fù)值。 圖1 伊利股份2005-2012年資產(chǎn)凈利率，凈資產(chǎn)收益率變化情況 這反映伊利企業(yè)的總資產(chǎn)和自有資金獲取收益的能力在2007-2008年間出現(xiàn)大幅度下降。由于資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)的大小與企業(yè)凈利潤(rùn)呈正相關(guān)關(guān)系，由表1可知伊利集團(tuán)凈利潤(rùn)從05年的293,386,132元逐年下降至07年的-98,956,600 元甚至到08年的-1,736,710,000元。所以07,08年這兩個(gè)指標(biāo)的下降，與凈利潤(rùn)的大幅度下降是有關(guān)系的。 每股收益指標(biāo)是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，也是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利

18、潤(rùn),比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)就越多。 由圖2可知伊利股份股權(quán)激勵(lì)企業(yè)每股收益從05-08年經(jīng)歷了一次大幅度下降，從最初實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前的2005年（0.865元）下降到08年的-2.4元。由于每股收益指標(biāo)由凈利潤(rùn)和股本數(shù)量共同決定，由表1可知凈利潤(rùn)在05年之后4年持續(xù)降低。由圖3以及表3 06-08年股本量變化圖可知企業(yè)股本從06年的516470000股增加到 07年的666102000股以及08年的799323000股。說(shuō)明伊利企業(yè)每股收益出現(xiàn)負(fù)值是由于伊利企業(yè)凈利潤(rùn)的持續(xù)減少再伴隨著股本的大量增加所致。 圖2 伊利企業(yè)05-12年每股收益變化圖 圖3 伊利企業(yè)06-08年股本數(shù)量變化

19、表3 伊利企業(yè)06-08年股本數(shù)量變化 單位：元 年份200620072008股本數(shù)量516470000666102000799323000資料來(lái)源：伊利集團(tuán)各年度年報(bào)整理而成總體情況來(lái)看伊利企業(yè)的盈利能力在2006-2008年間出現(xiàn)大幅度下降，從以上對(duì)凈利潤(rùn)，資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)分析可知盈利能力的下降與伊利企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是有很大關(guān)系的。并且我們知道2008年三聚氰胺事件對(duì)整個(gè)中國(guó)乳制品行業(yè)也產(chǎn)生了巨大沖擊。所以盈利能力的下降可能是由于股權(quán)激勵(lì)方案以及非正常性事件（三聚氰胺事件）共同作用的結(jié)果。但是從整體形勢(shì)可以看出（如圖4所示）這四個(gè)指標(biāo)在09年又逐漸恢復(fù)了正常，并且呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。說(shuō)明伊

20、利企業(yè)在06-08年的獲利能力下降并不是由于企業(yè)的常態(tài)相關(guān)指標(biāo)的下降，而是受伊利企業(yè)股權(quán)激勵(lì)短暫行為的影響。09年到12年伊利企業(yè)各項(xiàng)盈利指標(biāo)的恢復(fù)代表了企業(yè)的長(zhǎng)期獲利能力并沒(méi)有受到明顯的影響。所以我們認(rèn)為伊利股份的股權(quán)激勵(lì)方案并沒(méi)有導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的下降。但同時(shí)也反映出伊利股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)企業(yè)的盈利能力也沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期良好的效果。 圖4 各項(xiàng)盈利指標(biāo)在2007年以后走勢(shì)圖在上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的原意是將公司高級(jí)管理人員的的利益與股東的利益聯(lián)系在一起，以激勵(lì)高層管理人員更加努力的經(jīng)營(yíng)公司，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及獲利能力。但從06年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以后伊利股份的盈利能力并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期效

21、果甚至一度導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損、這一有悖于初衷的方案到底問(wèn)題在哪里？（三）伊利股權(quán)激勵(lì)方案存在的問(wèn)題 伊利股份的股權(quán)激勵(lì)方案的出發(fā)點(diǎn)更多的是在高管的利益而不是股東利益最大化，具體問(wèn)題如下：1.伊利股權(quán)激勵(lì)力度過(guò)大根據(jù)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法明確規(guī)定：上市公司用于股權(quán)激勵(lì)的股票總數(shù)不得超過(guò)總股票數(shù)的10%，而伊利股份股票期權(quán)授予份額過(guò)大，它授予激勵(lì)對(duì)象5000萬(wàn)份股票期權(quán)，它占股票期權(quán)激勵(lì)方案重股本總額51646.98萬(wàn)股的9.681%，有過(guò)度激勵(lì)的傾向。過(guò)度激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的增大（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用=授予日公允價(jià)值*可行權(quán)數(shù)量），雖然可行權(quán)數(shù)量不一定與股權(quán)激勵(lì)方案中授予的總期權(quán)股票數(shù)量一致，但是如

22、果股票期權(quán)授予份額過(guò)大，股票可行權(quán)的數(shù)量可能性就越高，即可行權(quán)數(shù)量的最佳估計(jì)越多，相應(yīng)股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用就越高。同時(shí)用于股權(quán)激勵(lì)的股票總數(shù)太多會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象如公司高管不惜一切代價(jià)去提升公司業(yè)績(jī)，盲目追求公司業(yè)績(jī)使會(huì)計(jì)造假更為可能，從而增加了上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。2.會(huì)計(jì)政策的變更導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷的調(diào)整新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2007年實(shí)施變更，在2007年伊利的股權(quán)激勵(lì)方案中的所有激勵(lì)對(duì)象都滿足方案中規(guī)定的行權(quán)條件。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，總共有73895萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用需要攤銷，其中2006年攤銷18473.75萬(wàn)元 ，2007年攤銷55421.25萬(wàn)元。但4月底，依照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不可

23、以按年攤銷而必須按日攤銷，原來(lái)2007年12月28日之后的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不能全部在2007年攤銷，而需要在2008年度攤銷，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用將分06-08年三年攤銷，與原計(jì)劃相比2006，2007年的攤銷的費(fèi)用有所減少，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)都有一定的提高，公司基本EPS 也相應(yīng)的追溯調(diào)整為0.63元、-0.04元。所以新方案對(duì)其股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的處理方案進(jìn)行了調(diào)整，將費(fèi)用調(diào)整為2006年攤銷506.12萬(wàn)元，2007年攤銷45981.93萬(wàn)元，2008年攤銷27406.95萬(wàn)元。2007年度攤銷的高昂的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致伊利股份出現(xiàn)了1.15億元的巨虧。3.后期激勵(lì)不足在伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案中

24、，股票期權(quán)的有效期為8年，每一份股票期權(quán)在授權(quán)日起的8年內(nèi)的可行權(quán)日在滿足行權(quán)條件的情況下，以一定的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買1股股票。股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定激勵(lì)對(duì)象需分期行權(quán)，激勵(lì)對(duì)象首期行權(quán)不得超過(guò)獲授股票期權(quán)的25%，剩余獲授的股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在首期行權(quán)的1年后且在股票期權(quán)的有效期內(nèi)自主行權(quán)。查閱伊利股份在上海證券交易所網(wǎng)站上的相關(guān)公告，未發(fā)現(xiàn)明確條文規(guī)定激勵(lì)對(duì)象為獲取股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需提供的服務(wù)期。這樣，由于公司公告首次行權(quán)日為 2007 年 12月28日。從理論上說(shuō)，剩余獲授股票期權(quán)行權(quán)期在 2008 年 12 月 28 日至 2014 年 12 月 27 日之間，所有股票期權(quán)的行權(quán)最早可在 20

25、08 年 12 月 28 日完成。因此我們可以理解為，為獲得所有股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象的等待期最短可能只要兩年。由于等待期較短，激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)在首次行權(quán)后的一年就紛紛行權(quán)，這一行為可能會(huì)造成為期8年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)實(shí)際上僅有2年。這同時(shí)這也意味著這筆期權(quán)費(fèi)用最短可在兩年內(nèi)計(jì)入公司的損益表。4.考核公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)過(guò)于單一，行權(quán)條件寬松回顧伊利企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案中股票期權(quán)的行權(quán)條件：首期行權(quán)時(shí)，伊利股份上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于17%，且上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于20%; 首期以后行權(quán)時(shí)，伊利股份上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與2005年相比的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%。 由伊利集團(tuán)的年報(bào)得知，

26、伊利集團(tuán)2003-2005年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為40.6%，18.6%和21.5%，三年均高于股權(quán)激勵(lì)方案中約定的17%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。然后，由于伊利企業(yè)在05年處于一個(gè)增長(zhǎng)型行業(yè)，即便伊利企業(yè)在未來(lái)幾年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比之前3年的低，但只要高于17%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，伊利股份的高層管理人員仍然可以輕易獲得相應(yīng)股份，所以伊利的股權(quán)激勵(lì)方案存在行權(quán)條件比較寬松的問(wèn)題，很難達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的目的。 我們知道如果公司存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)那么很多以公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榭己藰?biāo)準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)方案就會(huì)面臨失準(zhǔn)，片面的情況。而伊利集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)方案的審核標(biāo)準(zhǔn)只有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，高層管理人員可能會(huì)面臨“道德風(fēng)險(xiǎn)”，受到

27、誘惑操控會(huì)計(jì)利潤(rùn)以達(dá)到行權(quán)條件，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損。因此在制定和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)全面的考慮各個(gè)指標(biāo)，特別需要考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的影響。 5.公司治理結(jié)構(gòu)不完善公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系。是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)制度區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的根本點(diǎn)在于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)效性激勵(lì)機(jī)制，需要在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能起到應(yīng)有作用。雖然伊利集團(tuán)以及我國(guó)大多數(shù)上市公司已經(jīng)基本形成了由董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理組成的治理結(jié)構(gòu)，它們分別履行公司戰(zhàn)略決策職能、紀(jì)律監(jiān)督職能和經(jīng)營(yíng)管理職能。但在現(xiàn)實(shí)情況下很大部分上市公司都只是由高管

28、全方位代理行使權(quán)力。股東大會(huì)的作用甚微并在某種程度上被弱化了。這一現(xiàn)象讓高層管理人員覺(jué)得有漏洞可循，進(jìn)而不顧股東的利益。這樣的公司治理結(jié)構(gòu)不僅損害了中小股東的利益也損害了大股東自身的利益，嚴(yán)重阻礙了上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。（四）上市公司股權(quán)激勵(lì)方案改進(jìn)建議根據(jù)伊利集團(tuán)幾年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及結(jié)合國(guó)內(nèi)外具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)內(nèi)的信息，在制定股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)候需要考慮一些措施來(lái)避免激勵(lì)方案失效或者達(dá)不到預(yù)期的效果。筆者從宏觀政府層面和微觀企業(yè)層面兩方面以伊利集團(tuán)為例向整個(gè)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案提出拙見(jiàn)。1.宏觀政府層面 （1）規(guī)范資本市場(chǎng)，制定和完善配套的法律法規(guī)在法律法規(guī)方面，實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度

29、與公司法存在沖突，例如經(jīng)理人股票期權(quán)行權(quán)的股票來(lái)源主要有兩個(gè)：即公司發(fā)行的新股和通過(guò)庫(kù)存股票賬戶回購(gòu)的股票，而公司法第83條和第149條否定了從這兩個(gè)途徑獲得股票的可能性，從而限制了股票期權(quán)制度的實(shí)施。同時(shí)例如證券法規(guī)定上市公司個(gè)人持股不能超過(guò)公司發(fā)行股份的0.5%，如此低的持股比例很難產(chǎn)生激勵(lì)作用，限制了股票期權(quán)制度的實(shí)施。有次可見(jiàn)在法律法規(guī)方面我們國(guó)家的制度仍然存在漏洞和缺陷。雖然后來(lái)公司法、證券法針對(duì)股票來(lái)源問(wèn)題做出了修改卻仍然沒(méi)能徹底解決股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源問(wèn)題。所以應(yīng)該進(jìn)一步完善法律中出現(xiàn)的漏洞，根據(jù)不斷變化的現(xiàn)實(shí)做出調(diào)整。加緊修改公司法、證券法中對(duì)建立有效、靈活的激勵(lì)機(jī)制形成障礙的條

30、款。除了允許上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)?fù)猓诠咀?cè)上應(yīng)實(shí)行授權(quán)資本制，從而允許公司向激勵(lì)對(duì)象分期、分批地增發(fā)新股，以較低成本實(shí)現(xiàn)股票獎(jiǎng)勵(lì)和股票期權(quán)的授予。同時(shí)應(yīng)允許高級(jí)管理人員在滿足一定的持有期限后逐步出售所持有的公司股票。（2）完善經(jīng)理人市場(chǎng)，改善用人機(jī)制 根據(jù)目前我國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)，一些國(guó)有上市公司仍存在行政指派的任命方式，沒(méi)有建議公平競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人競(jìng)升制度。在這種情況下股權(quán)激勵(lì)作用可能發(fā)生扭曲，企業(yè)家價(jià)值沒(méi)有辦法體現(xiàn)。只有合乎規(guī)范的資本市場(chǎng)才能全面，真實(shí)，有效的反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，客觀公平的對(duì)公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力做出評(píng)價(jià)。所以政府應(yīng)該提出有效的方案推動(dòng)創(chuàng)建有效的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，并根據(jù)實(shí)際改革國(guó)有

31、企業(yè)經(jīng)理人員選拔制度。同時(shí)在創(chuàng)建職業(yè)經(jīng)理的市場(chǎng)方面，需要做好以下幾方面工作：第一建立公司與職業(yè)經(jīng)理雙向選擇的市場(chǎng)機(jī)制，第二充分發(fā)揮政府對(duì)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的宏觀管理職能，政府有計(jì)劃的的制定各項(xiàng)法律法規(guī)，保障公平競(jìng)爭(zhēng)，第三建立公開(kāi)、完善的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)信息系統(tǒng)。為公司和職業(yè)經(jīng)理人提供真實(shí)、完整、具有時(shí)效性的可靠信息，第四加大力度發(fā)展對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的教育培訓(xùn)工作以及建立相應(yīng)的市場(chǎng)中介組織。只有這樣，才能保證上市公司中具有良好素質(zhì)和能力的經(jīng)理人員能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，從而達(dá)到降低代理人風(fēng)險(xiǎn)的目的。2.微觀企業(yè)層面（1）擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)的人員范圍 目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)范圍都只局限于高管以及管理層，同樣

32、伊利集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象上也僅僅是董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)成員，中高級(jí)管理人員，總經(jīng)理等對(duì)于公司有貢獻(xiàn)的人員。但是對(duì)于普通員工這方面就沒(méi)有提出相應(yīng)的激勵(lì)政策。相比之下，沃爾瑪在這方面就有許多值得借鑒的地方。沃爾瑪所推行的員工持股計(jì)劃，使得各個(gè)階層的員工都有相應(yīng)的持股方案，使得全體員工都對(duì)公司有更高的認(rèn)同感和歸屬感。我們知道公司盈利能力的提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升不能僅局限于高管，同時(shí)需要整個(gè)公司成員同舟共濟(jì)，如果激勵(lì)范圍過(guò)于狹窄會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部各個(gè)收入檔次的人員之間收入差距進(jìn)一步拉大，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)?dǎo)致高層管理人員與員工之間的矛盾，不利于上市公司的發(fā)展。所以也建議伊利在這一方面提出措施彌補(bǔ)空白，積極努力擴(kuò)大和提高

33、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍，使得公司更多長(zhǎng)期優(yōu)秀的員工能夠真正融入伊利 這個(gè)大家庭，全身心的投入工作，提升工作熱情，與公司同進(jìn)退，分享更多的公司收益。 （2）改革監(jiān)事會(huì)制度，優(yōu)化健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善有效的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要條件之一，可以激勵(lì)高層管理人員為實(shí)現(xiàn)符合股東經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的目標(biāo)而努力，同時(shí)完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以對(duì)激勵(lì)對(duì)象提供有效監(jiān)督，激勵(lì)高管及企業(yè)更加有效地利用資本。監(jiān)事會(huì)受股東大會(huì)的委托負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)和總經(jīng)理的活動(dòng)，并接受股東大會(huì)的監(jiān)督。但是我國(guó)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)事會(huì)由于獨(dú)立性較差，形同虛設(shè)，也因此為高層管理人員做出不合乎規(guī)矩的牟利行為提供便利。因此為

34、了優(yōu)化上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有必要對(duì)監(jiān)事會(huì)加強(qiáng)管理，應(yīng)該提前對(duì)監(jiān)事會(huì)應(yīng)接受的懲罰作出明文規(guī)定，當(dāng)?shù)拇_由于失責(zé)而使公司權(quán)益受損時(shí)，嚴(yán)格履行規(guī)定的懲罰措施，通過(guò)嚴(yán)格的措施加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)成員的責(zé)任意識(shí)，真正發(fā)揮監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的作用。（4） 制定有效的股權(quán)激勵(lì)方案 從上市公司包括伊利集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看許多上市公司在股權(quán)勵(lì)的行權(quán)價(jià)格，激勵(lì)方式，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系等方面的設(shè)計(jì)基本相似，且有些寬松，都缺乏從本公司的實(shí)際情況出發(fā)制定出有效的，能夠達(dá)到激勵(lì)目的的股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一方面不能過(guò)度，應(yīng)該從實(shí)際情況出發(fā)，既要考慮公司能否在短期的幾年內(nèi)保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也要考慮公司的后續(xù)激勵(lì)問(wèn)題，比如伊利集團(tuán)200

35、3-2005年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為40.6%，18.6%和21.5%，均高于股權(quán)激勵(lì)方案中約定的17%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，后期即便伊利企業(yè)在未來(lái)幾年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比之前3年的低，但只要高于17%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，伊利股份的高層管理人員仍然可以輕易獲得相應(yīng)股份，這樣寬松的激勵(lì)方案能否達(dá)到后續(xù)激勵(lì)目的，我們難以認(rèn)同。因此在未來(lái)再次頒布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)需要“一切從實(shí)際出發(fā)”結(jié)合公司以及整個(gè)宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制定合理的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。增加業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)性。四、結(jié)論股權(quán)激勵(lì)的主要目的是解決公司的委托代理成本,使管理層與股東的價(jià)值取向相符。一般觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、公司的長(zhǎng)期發(fā)展

36、結(jié)合在一起，可以一定程度上防止經(jīng)理人的短期經(jīng)營(yíng)行為，以及規(guī)范一些如“內(nèi)部人控制”等的侵害股東利益的行為。但是要達(dá)到這個(gè)目的，前提是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)要科學(xué)合理，符合公司發(fā)展的總體綱要，并且要和整個(gè)宏觀環(huán)境相適應(yīng)。而伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)由于其寬松的行權(quán)條件，只激勵(lì)一部分高層，像是變相給高層發(fā)獎(jiǎng)金而公司核心業(yè)務(wù)骨干卻享受很少一部分利益，即便在公司遭受虧損時(shí)，伊利股份的高級(jí)管理人員卻獲得巨額收益，這引起了中小投資者的不滿，使得股權(quán)激勵(lì)被扣上僅僅是企業(yè)高管獲取利益的一種手段而沒(méi)有產(chǎn)生必要的激勵(lì)作用的“罪名”。同時(shí)在對(duì)伊利財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析中我們可以知道伊利股份的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的良好

37、的效果。這也說(shuō)明我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度還不是很健全，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是否具有實(shí)質(zhì)有效地促進(jìn)作用還需要進(jìn)一步研究，而在伊利股份方案實(shí)施過(guò)程中也產(chǎn)生了很多問(wèn)題如行權(quán)條件的寬松，考核指標(biāo)過(guò)于單一等。進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)股權(quán)激勵(lì)理論還不夠成熟，需要通過(guò)不斷的深入研究和探討才能找到真正適合我國(guó)上市公司發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)方案。伊利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)最大的乳制品業(yè)龍頭，同樣也是國(guó)內(nèi)最先實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司之一，在國(guó)內(nèi)的上市公司中具有代表性，選取伊利集團(tuán)作為研究案例能夠折射出國(guó)內(nèi)的上市公司可能在股權(quán)激勵(lì)方面存在的一些不足和缺陷，對(duì)改進(jìn)成為較為適合的股權(quán)激勵(lì)方案提出一些意見(jiàn)和看法，例如筆者認(rèn)為管理層股權(quán)激勵(lì)

38、要發(fā)揮良好的效果,一定要選擇合適的激勵(lì)方式，行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)及其指標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)的方案不僅需要符合公司整體的發(fā)展策略，還要針對(duì)不同時(shí)期不同問(wèn)題提出相應(yīng)的調(diào)整，使其能夠真正的為公司解決問(wèn)題。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)如雨后春筍般的成長(zhǎng)起來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國(guó)際國(guó)內(nèi)背景之下，想要在眾多企業(yè)中脫穎而出，管理層發(fā)揮著非常重要的作用，如何激勵(lì)管理層發(fā)揮最大的管理效用是值得我們深入探討的。股權(quán)激勵(lì)作為一項(xiàng)重要的激勵(lì)舉措和一個(gè)吸引并留住人才的計(jì)劃在此時(shí)應(yīng)運(yùn)而生。相信股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面能夠起到積極的作用，這個(gè)課題值得我們一直深入探討下

39、去。參考文獻(xiàn)1 王勁瀟. 基于伊利集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案的思考J. 財(cái)會(huì)研究, 2012(18).2 盧平凡. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題與對(duì)策探討J. 財(cái)稅金融, 2012(01).3 吳修國(guó) 姜彤彤. 股份支付準(zhǔn)則下巨額股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分析J. 財(cái)會(huì)通訊, 2009(11).4 楊小舟 黃燕飛. 伊利遭襲“寒流”J. 新理財(cái), 2008.5 周亮. 股權(quán)激勵(lì)理論述評(píng)J. 淮北職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào), 2010.6 張莉. 中國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)研究D. 青島大學(xué)博碩論文, 2009.7 李嚴(yán)鋒. 股權(quán)激勵(lì)的博弈分析N. 云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào), 2002.8 郭勤娥. 中國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究D. 西南交通大學(xué)博碩論文, 2010.9 吳曉立. 信息不對(duì)稱條件下國(guó)有上市公司激勵(lì)機(jī)制研究J. 企業(yè)經(jīng)濟(jì), 2010(11).10 李建兵. 關(guān)于伊利股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致虧損的財(cái)務(wù)剖析J. 中國(guó)總會(huì)計(jì)師, 2008.11 李飛 王旭. 股權(quán)激勵(lì)：機(jī)會(huì)盛宴漸行漸近J. 資本市場(chǎng), 2007.12 李維友. 經(jīng)理人股票期權(quán)會(huì)計(jì)問(wèn)題研究M. 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社, 2001.13盧平凡. 殳權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題與對(duì)策探誕以伊利股份為例J. 市場(chǎng)論壇, 2012 (1): 68-69.15