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1、財務(wù)管理 基礎(chǔ)知識：會計(jì)、金融財務(wù)/金融學(xué)（Finance）是研究資金流動和運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)。內(nèi)容：1宏觀財務(wù)學(xué)(Macro-Finance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運(yùn)作規(guī)律，包括貨幣學(xué)，財政金融學(xué)、金融市場學(xué)等。2投資學(xué)(Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。3公司財務(wù)學(xué)(Corporate Finance)、企業(yè)財務(wù)學(xué)（Business Finance）、管理財務(wù)學(xué)(Managerial Finance)：主要研究與企業(yè)的投資、籌資等財務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計(jì)劃、分析與控制等。財務(wù)管理第一章 財

2、務(wù)管理的基本概念第一節(jié) 財務(wù)管理內(nèi)容第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo)第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境財務(wù)管理第一節(jié) 財務(wù)管理內(nèi)容一、定義二、企業(yè)財務(wù)活動三、企業(yè)財務(wù)關(guān)系四、財務(wù)管理的基本理論財務(wù)管理一、定義 財務(wù)(finance)是指政府、企業(yè)和個人對貨幣資源的獲取和管理。財務(wù)管理(financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計(jì)劃、使用和分配，以及與上述財務(wù)活動有關(guān)的企業(yè)財務(wù)關(guān)系。財務(wù)管理二、企業(yè)財務(wù)活動1.融資財務(wù)活動資金來源：權(quán)益資本、負(fù)債資本資金成本：權(quán)益資金成本、負(fù)債資金成本 2.投資財務(wù)活動資金占用：投資項(xiàng)目，購置廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資現(xiàn)金流：資本預(yù)算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投

3、資決策 3.經(jīng)營財務(wù)活動經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅營運(yùn)資本管理：應(yīng)收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管4.分配財務(wù)活動利潤分配活動、股利政策 財務(wù)管理三、企業(yè)財務(wù)關(guān)系1.所有者：國家、法人、個人、外商委托代理問題、內(nèi)部人控制 2.債權(quán)人：金融中介機(jī)構(gòu)（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應(yīng)商）3.被投資單位：短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)關(guān)系）4.債務(wù)人：企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 5.政府有關(guān)部門：稅務(wù)、工商、財政6.職工：激勵與控制、報酬計(jì)劃7.企業(yè)內(nèi)部各單位：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)核算財務(wù)管理四、財務(wù)管理的基本理論1.有

4、效市場假說(EMM,The Efficient-Market Hypothesis)股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。2.現(xiàn)值分析理論(Present Value Analysis Theory)基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計(jì)算籌資成本、評價企業(yè)價值。3.風(fēng)險收益權(quán)衡理論(Risk and Return Trade-off Theory)高收益伴隨著高風(fēng)險，風(fēng)險與收益必須進(jìn)行權(quán)衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學(xué)說、套利定價理論。財務(wù)管理四、財務(wù)

5、管理的基本理論4.總價值理論(Total Value Theory)主要探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值=股票市場價值+負(fù)債市場價值）5.期權(quán)估價理論(Option Value Theory)期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。6.代理學(xué)說(Agency Theory)正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。財務(wù)管理第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)二、財務(wù)管理目標(biāo)三、委托代理關(guān)系財務(wù)管理一、企業(yè)目標(biāo)生存：以收抵支、到期償

6、債發(fā)展：擴(kuò)大收入、投資、籌資獲利：資產(chǎn)收益超過投資要求的回報 財務(wù)管理二、財務(wù)管理目標(biāo) 財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。1利潤最大化1）沒有考慮利潤實(shí)現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值。2）沒有考慮風(fēng)險問題3）短期行為傾向 2股東財富最大化、公司股票價格最高化1）考慮了風(fēng)險因素2）克服了短期行為3）比較容易量化，便于考核和獎懲 缺點(diǎn)：非上市公司，只強(qiáng)調(diào)股東利益，股票價格受多種因素影響 財務(wù)管理二、財務(wù)管理目標(biāo)3企業(yè)價值最大化企業(yè)價值=權(quán)益價值+債務(wù)價值由公司未來的收益和風(fēng)險決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險大小。影響

7、因素：投資報酬率、風(fēng)險、投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策社會責(zé)任基本財務(wù)原理：基本財務(wù)原理：一項(xiàng)經(jīng)營計(jì)劃例如一項(xiàng)新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項(xiàng)計(jì)劃只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。ntttiFCFV1)1(1財務(wù)管理三、委托代理問題 代理理論是研究股東、經(jīng)理和債權(quán)人之間的利害沖突和如何使他們統(tǒng)一到企業(yè)目標(biāo)上來的理論。（一）股東和經(jīng)理代理成本：監(jiān)督經(jīng)理管理活動的費(fèi)用；采用激勵經(jīng)理的措施提高經(jīng)營效率的費(fèi)用；因經(jīng)理決策權(quán)力有限失去好的投資機(jī)會而造成的機(jī)會損失。1經(jīng)理人才市場2經(jīng)理被解雇的威脅3公司被兼并的威脅4對經(jīng)理的獎勵績效股、期權(quán)

8、（二）股東與債權(quán)人1要求風(fēng)險補(bǔ)償，提高債券利率2在債券合同中加入許多限制性條款 財務(wù)管理第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境一、法律環(huán)境 1企業(yè)組織法規(guī)：公司法、企業(yè)法 2財務(wù)法規(guī)：企業(yè)財務(wù)通則 3稅務(wù)環(huán)境 二、金融中介 1金融機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財務(wù)公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃公司、風(fēng)險投資公司）財務(wù)管理第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境 2金融市場資金市場是1年期以內(nèi)的短期資金借貸市場，短期政府國庫券、短期拆借，專業(yè)銀行調(diào)劑頭寸之資金市場、銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券、商業(yè)票據(jù)，由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券、銀行承兌匯票，在國際貿(mào)易

9、中常用的一種可流通的銀行保付信用票據(jù)、購買和轉(zhuǎn)賣協(xié)議，一個銀行或政府債券經(jīng)紀(jì)人與其他機(jī)構(gòu)的一種交易，這些機(jī)構(gòu)在購買政府債券的同時，安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券。資本市場是長期債券和股票市場，長期政府債券、各種形式的公司債、企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票。3利率 利息率是個人、企業(yè)或政府部門借入資金時支付的價格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本，資金供應(yīng)者借出資金而獲得的收益。三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹、利率波動、政府的經(jīng)濟(jì)政策、競爭 財務(wù)管理第二章 財務(wù)管理的價值觀念 貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值是財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念。第一節(jié) 貨幣的時間價值第二節(jié) 風(fēng)險和報酬第

10、三節(jié) 利息率財務(wù)管理第一節(jié) 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值或資金的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。一、將來值 二、現(xiàn)值 nnrPVFV10nnrFVPV10財務(wù)管理三、年金1.年金將來值2.年金現(xiàn)值 3.永久年金 rrArAFVnnttn11110rrArAPVnntt1/111110rAPV1(0永久年金）財務(wù)管理四、不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換 計(jì)息周期與名義利率的利息周期不同時的將來值 實(shí)際年利率mnNnmrPVFV1011mNEmrr財務(wù)管理五、復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用 1貸款等額攤還 已知現(xiàn)值求年金例：某企業(yè)借入貸款

11、5000萬元，年利率10%，5年年末等額攤還。貸款等額攤還計(jì)算表 單位：萬元年末等額攤還額支付利息償還本金年末貸款余額11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10)(50005%,10PVAA1319791.35000)(50005%,10PVAA財務(wù)管理五、復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用2.抵押貸款的分期支付例：住房抵押貸款總額100000元，25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率12%，每半年計(jì)復(fù)利一次。0097588.0

12、1212.0112/2EMr0097588.00097588.1/111000002512MA90.1031)9087.96(100000MMAA財務(wù)管理第二節(jié) 風(fēng)險和報酬一、風(fēng)險及其類別二、風(fēng)險的衡量三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系四、投資組合的風(fēng)險報酬五、資本資產(chǎn)定價模型財務(wù)管理一、風(fēng)險及其類別 風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，在財務(wù)學(xué)中，風(fēng)險就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險類別風(fēng)險類別 從個別投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過

13、多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。公司特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）。經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險。財務(wù)管理二、風(fēng)險的衡量風(fēng)險的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。1、期望報酬率2、標(biāo)準(zhǔn)離差3、標(biāo)準(zhǔn)離差率niiiPKK1niii

14、PKK12%100KV財務(wù)管理三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系 風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬越高。期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率期望報酬率財務(wù)管理四、投資組合的風(fēng)險報酬 投資組合的回報率方差NiiiNNpkWkWkWkWK12211NijijijiiikkWWkWp1222,cov)()(）（平均協(xié)方差）（平均方差）（平均協(xié)方差）（平均方差）NNNNNNkkNkNpNijijii1111(1),cov(1)(1)(212222財務(wù)管理系統(tǒng)風(fēng)險和特殊風(fēng)險特殊風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險投資組合的組合個數(shù)財務(wù)管理五、資本資產(chǎn)定價模型 證券市場線1rm期望報酬率EE（rm)

15、()(fmfrrErrE財務(wù)管理通貨膨脹與證券報酬SML1SML2rf2rf1期望報酬率E1財務(wù)管理風(fēng)險回避與證券報酬SML1SML2報酬率rf1財務(wù)管理第三節(jié) 利息率一、利率的概念和種類1、基準(zhǔn)利率和套算利率2、實(shí)際利率和名義利率3、固定利率和浮動利率4、市場利率和官定利率二、決定利率高低的因素D資金需求曲線S資金供應(yīng)曲線均衡利率水平資金量利率Q均衡資金量財務(wù)管理利率三、未來利率水平的預(yù)測 K=K0+IP+DP+LP+MP1、純利率2、通貨膨脹補(bǔ)償3、違約風(fēng)險報酬4、流動性風(fēng)險報酬5、期限風(fēng)險報酬財務(wù)管理第三章 財務(wù)分析 財務(wù)分析是運(yùn)用財務(wù)報表數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果及未來前景的一

16、種評價，可以為財務(wù)決策、計(jì)劃和控制提供廣泛的幫助。第一節(jié) 財務(wù)分析概述第二節(jié) 財務(wù)比率分析第三節(jié) 趨勢分析第四節(jié) 綜合分析 財務(wù)管理第一節(jié) 財務(wù)分析概述一、作用1評價企業(yè)的財務(wù)狀況，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題2投資者、債權(quán)人和其他有關(guān)部門的決策依據(jù)3考核工作業(yè)績二、目的1評價企業(yè)的償債能力2評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平3評價企業(yè)的獲利能力4評價企業(yè)的發(fā)展趨勢三、財務(wù)分析基礎(chǔ)會計(jì)核算資料，財務(wù)報告1資產(chǎn)負(fù)債表2利潤表3現(xiàn)金流量表財務(wù)管理第二節(jié) 財務(wù)比率分析一、償債能力比率 償債能力、變現(xiàn)能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。1流動比率

17、 營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債 流動負(fù)債流動資產(chǎn)流動比率 財務(wù)管理一、償債能力2速動比率 原因：（1）在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；（2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理；（3）部分存貨已抵押給某債權(quán)人；（4）存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。流動負(fù)債存貨流動資產(chǎn)速動比率財務(wù)管理一、償債能力3現(xiàn)金比率反映企業(yè)的直接支付能力 4現(xiàn)金流量比率5到期債務(wù)本息償付比率流動負(fù)債現(xiàn)金等價物現(xiàn)金現(xiàn)金比率流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率 現(xiàn)金利息支出本期到期債務(wù)本金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量到期債務(wù)本息償付比率財務(wù)管理一、償債能力6影響變現(xiàn)能力的其他因素（1）增加變現(xiàn)能力的因素1可動

18、用的銀行貸款指標(biāo)2準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)3償債能力的聲譽(yù)（2）減少變現(xiàn)能力的因素1未作記錄的或有負(fù)債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟(jì)糾紛案等。2擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債財務(wù)管理二、資產(chǎn)管理比率 是用來衡量公司在資產(chǎn)管理方面效率的財務(wù)比率。1營業(yè)周期指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2存貨周轉(zhuǎn)率 平均存貨銷售成本存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360財務(wù)管理二、資產(chǎn)管理比率3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款賬齡分析 影響指標(biāo)正確計(jì)算的因素：（1）季節(jié)性經(jīng)營；（2）大量使用分期付款結(jié)算方式；（3

19、）大量生產(chǎn)的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算；（4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 應(yīng)收賬款平均余額賒銷收入凈額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款平均收賬期360財務(wù)管理二、資產(chǎn)管理比率4流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)平均余額銷售收入流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)平均凈值銷售收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)平均總額銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財務(wù)管理三、債務(wù)管理比率 是指債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。1資產(chǎn)負(fù)債率 （1）債權(quán)人：最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股東：舉債資金與權(quán)益資金在經(jīng)營中作用一樣，所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借

20、入款項(xiàng)的利率。（3）經(jīng)營者：過大，超出債權(quán)人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營的能力很差，對前途信心不足。資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率 財務(wù)管理三、債務(wù)管理比率2股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù)3負(fù)債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率無形資產(chǎn)凈值股東權(quán)益負(fù)債總額有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額負(fù)債總額負(fù)債股權(quán)比率財務(wù)管理三、債務(wù)管理比率4償債保障比率5利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。（2）進(jìn)行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標(biāo)，選最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn)。（3）長期債務(wù)

21、與營運(yùn)資金比率=長期負(fù)債/（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債），長期債務(wù)不應(yīng)超過營運(yùn)資金。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量負(fù)債總額償債保障比率 利息費(fèi)用息稅前利潤利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金利息支出付現(xiàn)所得稅現(xiàn)金利息支出經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金利息保障倍數(shù)財務(wù)管理三、負(fù)債管理比率6影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔(dān)保責(zé)任（3）或有項(xiàng)目財務(wù)管理四、獲利能力分析 獲利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。分析時應(yīng)排除：1）證券買賣等非正常項(xiàng)目；2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻?xiàng)目；3）重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目；4）會計(jì)準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。財務(wù)管理四、獲利能力分析1資產(chǎn)報酬率 （1）表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。（2）影響因

22、素主要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量、資金占用量等。（3）分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。%100資產(chǎn)平均總額凈利潤資產(chǎn)報酬率%100資產(chǎn)平均總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率財務(wù)管理四、獲利能力分析2股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率平均權(quán)益乘數(shù) 3銷售凈利潤率與銷售毛利率 （1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。（2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率%100股東權(quán)益平均總額凈利潤股東權(quán)益報酬率%100銷售收入凈額凈利潤銷售凈利潤率財務(wù)管理四、獲利能力分析 資

23、產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率4成本費(fèi)用凈利率%100%100銷售收入凈額銷售成本銷售收入凈額銷售收入凈額銷售毛利銷售毛利率%100成本費(fèi)用總額凈利潤成本費(fèi)用凈利率財務(wù)管理五、市價比率即市場價值比率，是指普通股每股市價和公司盈余、每股賬面價值的比率。1每股盈余2每股現(xiàn)金流量3每股股利 每股股利=股利總額/流通股數(shù)（1）衡量企業(yè)的獲利能力（2）股利政策、凈現(xiàn)金流量 股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利凈利潤每股盈余股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均優(yōu)先股股利經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股現(xiàn)金流量財務(wù)管理五、市價比率4留存收益比例 留存收益比例=（凈利潤-全部股利）/凈利潤5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈

24、余6每股賬面價值 每股賬面價值=股東權(quán)益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù)投資者認(rèn)為：當(dāng)股票市價低于賬面價值時，沒有發(fā)展前景；市價高于賬面價值，有希望、有潛力。收購的動機(jī)之一：以低于成本價購置資產(chǎn)財務(wù)管理五、市價比率7市盈率（市價與每股盈余比率）8MVA、EVA市場增加值(Market Value Added,MVA)=Market value of capital Capital employed =資本的市場價值占用資本 經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added,EVA)=NOPAT WACCInvested capital =稅后凈營業(yè)利潤投資資本成本每股盈余市價市盈率財務(wù)管理MVA、

25、EVA（1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）MVA前10名MVCCEMVAROICWACCEVA1.Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.09.7+2.42.General Electric(6)175.553.6+121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5+86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.2 78.223.014.5+1.76.Philip Morris(3)109.542.9+66.620.112

26、.5+3.17.Exxon(12)143.988.4+55.512.010.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.125.0+55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7)69.218.1+51.121.813.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.014.1+42.924.112.8+1.5財務(wù)管理MVA、EVA（1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）MVA價值損害者M(jìn)VCCEMVAROICWACCEVA1000.General Motors(1000)62.282.9-20.75.99.7

27、-3.5999.RJR Nabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.Ford Motor(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9-2.22.18.4-1.0992.Occidental Petroleum(967)16.017.5-1.55.18.9-0.7989.Union Pacific(108)26.728.1-1.47.19.4-0.5984.International Paper(429)25.

28、726.7-1.04.88.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.56.7-0.22.110.7-0.6934.Westinghouse Electric(961)20.020.1-0.12.111.6-1.6財務(wù)管理六、財務(wù)比率的使用 1財務(wù)報表數(shù)據(jù)不一定反映真實(shí)情況1）未按通貨膨脹或物價水平調(diào)整2）歷史成本記賬，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值3）R&D、廣告資本支出作為當(dāng)期費(fèi)用4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費(fèi)攤銷等是估計(jì)的5）非常的或偶然的事項(xiàng)，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失2不同企業(yè)采用的會計(jì)程序不同，失去可比性1）存貨成本和銷售成本的計(jì)價2）折舊3）投資收益的處理，成本法或權(quán)益法4）所

29、得稅的確認(rèn)財務(wù)管理第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析一、多期比較分析變動差額、變動百分比、多期財務(wù)比率二、結(jié)構(gòu)百分比分析比較財務(wù)報表、比較百分比財務(wù)報表三、定基百分比分析四、企業(yè)之間的分析五、圖解法財務(wù)管理第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務(wù)比率綜合評分法1選定評價企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)比率2根據(jù)各項(xiàng)財務(wù)比率的重要程度，確定其標(biāo)準(zhǔn)評分值，即重要性系數(shù)3規(guī)定各項(xiàng)財務(wù)比率評分值的上限和下限4確定各項(xiàng)財務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值5計(jì)算企業(yè)在一定時期各項(xiàng)財務(wù)比率的實(shí)際值6計(jì)算出各項(xiàng)財務(wù)比率實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，即關(guān)系比率7計(jì)算出各項(xiàng)財務(wù)比率的實(shí)際得分 財務(wù)管理財務(wù)比率綜合評分表財務(wù)比率評分值1

30、上/下限2標(biāo)準(zhǔn)值3實(shí)際值4關(guān)系比率5=4/3實(shí)際得分6=15流動比率1020/521.980.999.90速動比率1020/51.21.291.0810.80資產(chǎn)/負(fù)債1220/52.102.171.0312.36存貨周轉(zhuǎn)率1020/56.506.601.0210.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率820/41312.720.987.84總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1020/52.102.050.989.80資產(chǎn)報酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40權(quán)益報酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70銷售凈利率1020/515%14.79%0.999.90合計(jì)10099.90財務(wù)管理第三節(jié)

31、綜合分析與評價 二、杜邦財務(wù)分析體系1股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)2資產(chǎn)報酬率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杜邦等式3銷售凈利潤率=凈利潤銷售收入4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入資產(chǎn)平均總額 財務(wù)管理杜邦財務(wù)分析 權(quán)益報酬率 資產(chǎn)報酬率 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤 銷售收入 銷售收入 資產(chǎn)總額財務(wù)管理杜邦分析系統(tǒng)1.權(quán)益報酬率取決于資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)2.資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)的獲利能力，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理3.銷售利潤率反映企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，降低費(fèi)用，增加利潤4.資產(chǎn)管理 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，

32、分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況財務(wù)管理三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素（1995年12月數(shù)據(jù)）公司營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率投入資本回報率財務(wù)杠桿乘數(shù)稅前權(quán)益回報率稅收影響權(quán)益回報率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.6615%財務(wù)管理三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 營業(yè)利潤率=息稅前收益/銷售收入資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/投入資本其中投入資本=現(xiàn)金+營業(yè)資本需求+固定

33、資產(chǎn)凈值投入資本回報率=息稅前收益/投入資本財務(wù)杠桿乘數(shù)=稅前權(quán)益回報率/投入資本回報率稅前權(quán)益回報率=稅前收益/所有者權(quán)益稅收影響=稅后收益/稅前收益=（1實(shí)際稅率）權(quán)益回報率=稅后收益/所有者權(quán)益 財務(wù)管理三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 公司1：可口可樂（Coca-Cola）飲料公司 通過強(qiáng)勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強(qiáng)的營業(yè)獲利能力（ROIC為44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（26%）和資本周轉(zhuǎn)率（1.70次），同時公司以1.82的高額財務(wù)杠桿乘數(shù)增強(qiáng)了營業(yè)獲利能力，使得稅前ROE為最高的80%。公司2：莫克（Merck）制藥企業(yè) 在5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（30%），這可能與它

34、高價出售專有產(chǎn)品有關(guān)。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為0.9次。另外因?yàn)槊媾R的經(jīng)營風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當(dāng)一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財務(wù)杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為1.26。它的稅前ROE只有34%，還不及可口可樂公司的一半。財務(wù)管理三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素公司3：渥馬特（Wal-Mart）零售連鎖店 因?yàn)樗母偁幹饕杏趦r格，所以營業(yè)利潤率最低（5.6%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補(bǔ)，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力18%，再加上1.67的財務(wù)杠桿乘數(shù)，其稅前ROE為30%。公司

35、4：福特（Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為0.65的資本周轉(zhuǎn)率（典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（12%）。在5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（7.8%），但財務(wù)杠桿乘數(shù)最高（3.08），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前ROE為24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負(fù)債比率來抵補(bǔ)其營業(yè)獲利能力低的不足。財務(wù)管理三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素公司5：Banc One銀行 它的營業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉(zhuǎn)率很低，因?yàn)殂y行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報。綜合作用的結(jié)果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為8.2%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能

36、保證稅前ROE達(dá)到23%，是因?yàn)殂y行存款使其財務(wù)杠桿乘數(shù)高達(dá)2.80的緣故。財務(wù)管理四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣ROICWACCg SGR創(chuàng)造價值EVA0損害價值EVA0現(xiàn)金多余gSGR財務(wù)管理四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品：提高增長率：進(jìn)行新投資、并購相關(guān)業(yè)務(wù) 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù)：重組或退出業(yè)務(wù)財務(wù)管理第四章 投資決策第一節(jié) 資本投資概述第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則第三節(jié) 投資項(xiàng)目分析第四節(jié) 投資決策指標(biāo)應(yīng)用第五節(jié) 證券

37、投資財務(wù)管理第一節(jié) 資本投資概述 n一項(xiàng)好的投資決策是一個能提高目前公司權(quán)益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。n資本投資過程n資本投資決策n識別項(xiàng)目的現(xiàn)金流財務(wù)管理一、資本投資過程n資本投資決策（capital investment decision），又稱為資本預(yù)算決策(capital budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。n識別投資機(jī)會，產(chǎn)生投資計(jì)劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴(kuò)張投資、多角化投資n評估投資計(jì)劃 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率n選擇決策方法（接受/拒絕標(biāo)準(zhǔn)）決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部

38、報酬率、獲利指數(shù)、回收期n執(zhí)行與補(bǔ)充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項(xiàng)目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟財務(wù)管理二、資本投資決策 n若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥11000的價格出售。n可替代投資 風(fēng)險、對投資預(yù)期收益的稅務(wù)處理、投資的流動性n資本的機(jī)會成本 可替代投資的最低回報率財務(wù)管理 三、識別項(xiàng)目的現(xiàn)金流 n開車（不采納項(xiàng)目)與乘公共交通工具（采納項(xiàng)目）上班的決定。n每個月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出 保險￥120 住所附近的停車場租金￥150 辦公室

39、旁的停車費(fèi)￥90 與上下班有關(guān)的汽油費(fèi)和汽車服務(wù)費(fèi)￥110n上月火車月票￥140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35n實(shí)際現(xiàn)金流原則n相關(guān)/不相關(guān)原則 財務(wù)管理第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則n凈現(xiàn)值準(zhǔn)則n回收期準(zhǔn)則n折現(xiàn)回收期準(zhǔn)則n內(nèi)部報酬率準(zhǔn)則n獲利指數(shù)準(zhǔn)則財務(wù)管理一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 NPV0，接受NPV0拒絕NPV=0，都可以 ntttkNCFNPV01財務(wù)管理一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則n在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。PV=11000/（1+6%）=10377（元）NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）n土地的市場價格n凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn) 調(diào)整了

40、項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的時間性 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險 具有可加性財務(wù)管理創(chuàng)造價值的源泉n高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團(tuán)隊(duì)n強(qiáng)大的產(chǎn)品或服務(wù)市場地位n擁有專有技術(shù)、專利，項(xiàng)目不能被進(jìn)入的競爭者復(fù)制n特許權(quán)財務(wù)管理二、回收期PTttCFCF100決策準(zhǔn)則比較財務(wù)管理三、折現(xiàn)回收期PTtttCFkCF1001決策準(zhǔn)則比較財務(wù)管理四、內(nèi)部報酬率IRRntttCFIRRCF101決策準(zhǔn)則比較財務(wù)管理五、獲利指數(shù)PI011CFkCFPInttt決策準(zhǔn)則比較財務(wù)管理決策準(zhǔn)則比較年末投資ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-10000001600000

41、10000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000總現(xiàn)金流150000015000001250000125000016250002275000資本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.00

42、3.083.08折現(xiàn)回收期3.964.404.5853.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.191.111.080.951.231.64財務(wù)管理六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較年末項(xiàng)目E項(xiàng)目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519財務(wù)管理凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較n互斥項(xiàng)目n現(xiàn)金流特征變化不只一次n初始投資不一致n現(xiàn)金流入的時間不一致財務(wù)管理項(xiàng)

43、目E和H的凈現(xiàn)值曲線IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折現(xiàn)率kNPV財務(wù)管理多個內(nèi)部報酬率年末現(xiàn)金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833財務(wù)管理七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較年末項(xiàng)目A項(xiàng)目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12財務(wù)管理決策準(zhǔn)則比較方法輸入數(shù)據(jù)決策準(zhǔn)則調(diào)整現(xiàn)金流 是否與價值最大化一致計(jì)算決策接受拒絕時間 風(fēng)險NP

44、V現(xiàn)金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一次時可能不一致DPP現(xiàn)金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期內(nèi)在DPP期內(nèi)僅在折現(xiàn)回收期短于截止期PP現(xiàn)金流PP截止期PP 截止期否否否財務(wù)管理第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析nSMC公司準(zhǔn)備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報告表明SMC在項(xiàng)目第一年能賣掉45 000盞燈，第二年40 000盞，第三年30 000盞，第四年20 000盞，第五年10 000盞，自此之后項(xiàng)目結(jié)束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價上浮不超過3%，增長比率與項(xiàng)目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時通貨膨脹率相等。一個月

45、后SMC向咨詢公司支付了￥30 000的研究咨詢費(fèi)。nSMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計(jì)SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥80 000。財務(wù)管理SMC新型燈具項(xiàng)目n如果SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計(jì)部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10 000。n工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需

46、要的設(shè)備成本為￥200萬，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項(xiàng)目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計(jì)它的價值為￥10萬。財務(wù)管理n在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項(xiàng)目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后8周（56天）。n生產(chǎn)部門估計(jì)項(xiàng)目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價值等于21天的銷售額。除此之外，在項(xiàng)目的第一年，S

47、MC每盞燈的直接人工為￥5，能源費(fèi)為￥1。這些費(fèi)用在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用方面不會再有任何重要的額外成本，因?yàn)楣粳F(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)能支持新產(chǎn)品的銷售。SMC新型燈具項(xiàng)目財務(wù)管理SMC新型燈具項(xiàng)目n為彌補(bǔ)SMC的間接費(fèi)用，會計(jì)部門要求新項(xiàng)目承擔(dān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等于項(xiàng)目銷售收入的1%。也要求承擔(dān)一筆額外的費(fèi)用來彌補(bǔ)用于支持項(xiàng)目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費(fèi)用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計(jì)）價值的12%。n當(dāng)設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認(rèn)為是

48、資本收益，SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是40%。n公司的財務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項(xiàng)目的稅后資本成本與SMC在所有項(xiàng)目上所使用的一樣，為10%。財務(wù)管理一、識別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流n沉沒成本：市場研究咨詢費(fèi)30000元n機(jī)會成本：房屋租金10000元n隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元n已分配成本：由會計(jì)部門要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷售額的1%的費(fèi)用 n折舊費(fèi)：每年40萬元n稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額=項(xiàng)目的息稅前收益邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益=項(xiàng)目收入-項(xiàng)目經(jīng)營費(fèi)用-項(xiàng)目折舊費(fèi) n籌資成本n通貨膨脹財務(wù)管理籌資成本n考慮一個需要

49、￥1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1 000（初始現(xiàn)金流入）為項(xiàng)目提供資金，在年底償還￥1 100（年底的現(xiàn)金流出）。與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥1 000 -￥1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥100 +￥91 財務(wù)管理二、估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt=EBITt（1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext NNttkCFkCF

50、kCFkCFCFNPV11112210財務(wù)管理估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出n項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。n營運(yùn)資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運(yùn)資本需求=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款n應(yīng)收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應(yīng)付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40）財務(wù)管理估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流 n估計(jì)項(xiàng)目的中間

51、現(xiàn)金流n估計(jì)項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流 包括：項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項(xiàng)目的增量營運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本nNPV=263729（元）財務(wù)管理三、新型燈價格變化的項(xiàng)目凈現(xiàn)值敏感性分析 n如果SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價，保持價格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥263 729下降到￥161 409，下降39%。財務(wù)管理四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值敏感性分析 n五年內(nèi)每年￥80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為10%時的現(xiàn)值等于￥303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項(xiàng)目）=N

52、PV（無銷售額侵蝕的項(xiàng)目 -NPV（銷售額侵蝕）=￥263 293-￥303 263 =-￥39 534 n如果項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥69 571，就能保持損益平衡 財務(wù)管理第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用n固定資產(chǎn)更新決策n資本限量決策n投資開發(fā)時機(jī)決策n投資期決策n項(xiàng)目壽命不等的投資決策財務(wù)管理一、固定資產(chǎn)更新決策n北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元

53、。新設(shè)備購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。n差量分析法財務(wù)管理二、資本限量決策n假設(shè)江南公司有五個可供選擇的項(xiàng)目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥項(xiàng)目，江南公司資本的最大限量是400 000元。n決策分析財務(wù)管理三、投資開發(fā)時機(jī)決策n大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均

54、為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)5年就把礦藏全部開采完。n決策分析財務(wù)管理四、投資期決策n東方公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。n決策分析財務(wù)管理五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策n半自動化的A項(xiàng)目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項(xiàng)目需要初始投資210 000元，

55、使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%。n決策分析財務(wù)管理第五節(jié) 證券投資n債券n股票n基金n期貨n期權(quán)財務(wù)管理債券估價普通債券ntntkFkFiP1)1()1(一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券nkniFFP)1(財務(wù)管理零息票債券nkFP)1(債券估價財務(wù)管理股票估價nnntttkVkDIVV)1()1(1股利固定股票kDIVV 股利固定增長率股票)(1gkDIVV財務(wù)管理基金財務(wù)管理期貨財務(wù)管理期權(quán)財務(wù)管理第五章 融資決策第一節(jié) 融資概述第二節(jié) 權(quán)益融資第三節(jié) 負(fù)債融資第四節(jié) 租賃融資第五節(jié) 混合性融資第六節(jié) 資本成本第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險

56、第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第九節(jié) 股利政策財務(wù)管理第一節(jié) 融資概述n資金需求n融資類型n融資環(huán)境財務(wù)管理公司的業(yè)務(wù)循環(huán)初始資本2000，12，31負(fù)債￥500權(quán)益￥500￥1000凈利潤￥100資產(chǎn)￥1000銷售額￥1000紅利￥50新債務(wù)留存收益￥50￥50留存收益率50%邊際凈利潤率10%資本結(jié)構(gòu)負(fù)債權(quán)益比=1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1財務(wù)管理一、估計(jì)所需外部資金的數(shù)量 資金需求=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金=留存收益+折舊費(fèi) 外部資金需求=資金需求-內(nèi)生資金 外部資金需求=現(xiàn)金+營運(yùn)資本需求 +固定資產(chǎn)-(留存收益+折舊費(fèi))財務(wù)管理二、融資類型n自有資金與借入資金n長期資金與短期資金n內(nèi)部籌資與外部籌資n直

57、接籌資與間接籌資財務(wù)管理三、融資環(huán)境n經(jīng)濟(jì)環(huán)境n法律環(huán)境n金融環(huán)境財務(wù)管理金融市場外 匯 市 場短 期 存 放 市 場同 業(yè) 拆 借 市 場 票 據(jù) 承 兌 與 貼 現(xiàn) 市 場 短 期 證 券 市 場貨 幣 市 場（短 期 資 金 市 場）長 期 存 放 市 場初 級 市 場 次 級 市 場長 期 政 權(quán) 市 場資 本 市 場（長 期 資 金 市 場）資 金 市 場黃 金 市 場金 融 市 場財務(wù)管理金融機(jī)構(gòu)n經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)n經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)n其他金融機(jī)構(gòu) 保險公司、財務(wù)公司、租賃公司財務(wù)管理第二節(jié) 權(quán)益融資n投入資本n發(fā)行股票財務(wù)管理股票種類n普通股與優(yōu)先股n記名股票與無記名股

58、票n有面額股票與無面額股票n國家股、法人股、個人股與外資股nA股、B股、H股與N股財務(wù)管理發(fā)行股票n股票發(fā)行條件n股票發(fā)行程序財務(wù)管理發(fā)行方式n私募n公募n股東優(yōu)先認(rèn)購n股票股利財務(wù)管理推銷方式n自銷n承銷 包銷 代銷財務(wù)管理發(fā)行價格n等價、平價n時價、市價n中間價財務(wù)管理優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn) 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險小 增強(qiáng)公司信譽(yù)n缺點(diǎn) 資本成本高 分散控制權(quán)財務(wù)管理第三節(jié) 負(fù)債融資n銀行貸款n發(fā)行短期證券n發(fā)行公司債券財務(wù)管理一、銀行貸款n銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn)n銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款n信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額財務(wù)管理二、發(fā)行短期證券n短

59、期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票。n優(yōu)點(diǎn) 資金成本低、數(shù)額大、提高企業(yè)信譽(yù)n缺點(diǎn) 風(fēng)險較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴(yán)格財務(wù)管理三、發(fā)行債券n債券種類n發(fā)行債券的條件與程序n債券發(fā)行價格n債券收益率n資信評級n優(yōu)缺點(diǎn)財務(wù)管理債券種類n記名債券與無記名債券n抵押債券與信用債券n固定利率債券與浮動利率債券n參與公司債券與非參與公司債券n一次到期債券與分次到期債券n收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券n零息票債券、永久債券、變動利率債券、可贖回債券財務(wù)管理債券發(fā)行價格ntntkFkFiP1)1()1(等價發(fā)行溢價發(fā)行折價發(fā)行財務(wù)管理債券收益率ntnt

60、kFkFiP1)1()1(風(fēng)險確定債券收益率：市場風(fēng)險反映了債券價格對市場收益率變化的敏感性信用風(fēng)險或違約風(fēng)險反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力 財務(wù)管理債券等級與市場收益率之間關(guān)系債券等級市場收益率 風(fēng)險收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%BB9.25%2.05%CCC10.70%3.50%財務(wù)管理市場收益率變化對債券價格的影響n債券價格與市場收益率成反比關(guān)系 當(dāng)市場收益率上升時，所有的債券價格都會下降當(dāng)市場收益率下降時，所有的債券價格都會上升n債券的持有期限越長，債券價格對市場收益率變化的敏感性越高 n債券的票息率越低，債券價格對市場收益率變化的敏感性越

61、高 財務(wù)管理資信評級n債券的信用等級n債券的評級程序n債券的評級方法財務(wù)管理債券信用等級表Standard&Poors CorporationMoodys Investors ServiceAAA最高級Aaa最高質(zhì)量AA最高Aa高質(zhì)量A上中級A上中質(zhì)量BBB中級Baa下中質(zhì)量BB中下級Ba具有投機(jī)因素B投機(jī)級B通常不值得正式投資CCC完全投機(jī)級Caa可能違約CC最大投機(jī)級Ca高投機(jī)性，經(jīng)常違約C規(guī)定盈利付息但未能盈利付息C最低級財務(wù)管理債券融資優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn) 成本較低、可利用財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)n缺點(diǎn) 財務(wù)風(fēng)險較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限財務(wù)管理第四節(jié) 租賃融資 n租賃

62、方式n租金n租賃評價n優(yōu)缺點(diǎn)財務(wù)管理一、租賃方式n售后租回(sale and lease back)n營業(yè)租賃(operating leases)、服務(wù)租賃n融資或資本租賃(financial leases)財務(wù)管理營業(yè)租賃n租賃期較短n承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同n出租人提供專門服務(wù)n租賃費(fèi)較高n租賃期滿或合同中止時，租賃設(shè)備由出租人收回財務(wù)管理融資租賃n租賃期限長n在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約n承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝n租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇財務(wù)管理二、租金n租賃設(shè)備的購置成本n預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的

63、殘值n利息n租賃手續(xù)費(fèi)n租賃期限n租金的支付方式財務(wù)管理三、租賃評價n承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借款購買比較）n出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率財務(wù)管理租賃決策n聯(lián)合貨運(yùn)公司決定更新10輛叉車，這是一個凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。如果購買，每輛叉車的成本為10000元，可以通過一個5年期的貸款來獲得這筆資金，貸款的年利率為8%。設(shè)備壽命期為5年，按無殘值直線法折舊。5年后每輛叉車的稅后殘值為1000元，公司所得稅率為40%。若采用租賃，在每年年初支付租金15000元。n決策分析財務(wù)管理四、租賃融資優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險、租金分期支付n缺點(diǎn)

64、 成本高、固定租金支付財務(wù)管理第五節(jié) 混合性融資n優(yōu)先股n可轉(zhuǎn)換證券n認(rèn)股權(quán)證財務(wù)管理一、優(yōu)先股n特征n種類n動機(jī)n優(yōu)缺點(diǎn)財務(wù)管理特征n優(yōu)先分配固定的股利n優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)n優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)n優(yōu)先股可由公司贖回財務(wù)管理種類n累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股n參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股n可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股n可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股財務(wù)管理動機(jī)n防止公司股權(quán)分散化n調(diào)劑現(xiàn)金余缺n改善公司資本結(jié)構(gòu)n維持舉債能力財務(wù)管理優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn) 無固定到期日，股利支付固定又有靈活性，保持普通股股東對公司的控制權(quán)，提高公司借款的舉債能力n缺點(diǎn) 成本高于債券，籌資制約因素較多，可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)財務(wù)

65、管理二、可轉(zhuǎn)換證券n轉(zhuǎn)換期n轉(zhuǎn)換率 每張債券可轉(zhuǎn)換成股票的股數(shù)n轉(zhuǎn)換價格 面值除以轉(zhuǎn)換率n可轉(zhuǎn)換債券的價值財務(wù)管理三、認(rèn)股權(quán)證1NN認(rèn)股價格附認(rèn)股權(quán)價格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價值附認(rèn)股權(quán)價值一份認(rèn)股權(quán)價值財務(wù)管理認(rèn)股權(quán)證發(fā)行對現(xiàn)有股東的影響初始價值決策結(jié)束價值4股100=400現(xiàn)金 =80 合計(jì) =480執(zhí)行4份認(rèn)股權(quán)證以80元購買1新股5股 96=480現(xiàn)金 =0 合計(jì)=480以每份4元出售4份認(rèn)股權(quán)證4股 96=384現(xiàn)金 =96 合計(jì) =480財務(wù)管理第六節(jié) 資本成本n資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。n資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)

66、費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。n資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。財務(wù)管理資本成本fPDK)1(FPDK財務(wù)管理一、債務(wù)成本長期借款成本債券成本)1()1(lllFLTIK)1()1(bbbFBTIK財務(wù)管理二、權(quán)益成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本)1(ppppFPDKgFPDKcccc)1(gPDKccr財務(wù)管理三、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCniiiWKWACC1財務(wù)管理第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險n營業(yè)杠桿n財務(wù)杠桿n綜合杠桿財務(wù)管理一、營業(yè)杠桿n營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。n營業(yè)杠桿利益n營業(yè)風(fēng)險n營業(yè)杠桿系數(shù)財務(wù)管理營業(yè)杠桿系數(shù)SSEBITEBITDOL/FVPQVPQDOLQ)()(財務(wù)管理二、財務(wù)杠桿n財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿，指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。n財務(wù)杠桿利益n財務(wù)風(fēng)險n財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)管理財務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL財務(wù)管理三、綜合杠桿SSEPSEPSDFLD