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1、第三章 財務(wù)報表分析方法基礎(chǔ)u財務(wù)分析的評價標(biāo)準(zhǔn)u橫向分析技術(shù)u時間序列（趨勢）分析u財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合u一些補充財務(wù)分析的評價標(biāo)準(zhǔn)u經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)u歷史標(biāo)準(zhǔn)u行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)u預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)u經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)：指的是依據(jù)大量且長期的實踐經(jīng)驗而形成的標(biāo)準(zhǔn)(適當(dāng))的財務(wù)比率值。u例如,西方國家70年代的財務(wù)實踐就形成了流動比率的經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)為2:1,速動比率的經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)為1:1等。還有,通常認(rèn)為,當(dāng)流動負(fù)債對有形凈資產(chǎn)的比率超過80%時,企業(yè)就會出現(xiàn)經(jīng)營困難；存貨對凈營運資本的比率不應(yīng)超過80%；資產(chǎn)負(fù)債率通常認(rèn)為應(yīng)該控制在30%-70%之間。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）u事實上,所有這些經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)主要是就制造業(yè)企業(yè)的平

2、均狀況而言的,而不是適用于一切領(lǐng)域和一切情況的絕對標(biāo)準(zhǔn)。u在具體應(yīng)用經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)進行財務(wù)分析時,還必須結(jié)合一些更為具體的信息。例如,假設(shè)A公司的流動比率大于2:1,但其存在 大量被長期拖欠的應(yīng)收帳款和許多積壓的存貨；而B公司的流動比率可能略小于2:1,比如說為1.5:1,但在應(yīng)收帳款、經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)2）u存貨及現(xiàn)金管理等方面都非常成功。那么,如何評價A與B？u“經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)=平均水平”嗎？經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)并非一般意義上的平均水平；即財務(wù)比率的平均值,并不一定就構(gòu)成經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)。一般而言,只有那些既有上限又有下限的財務(wù)比率,才可能建立起適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗比率。而那些越大越好或越小越好的財務(wù)比率,如各種利潤率指標(biāo),就不可以建立

3、適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)3）u經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：相對穩(wěn)定；客觀。u經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)的不足：并非“廣泛”適用（即受行業(yè)限制）；隨時間推移而變化。歷史標(biāo)準(zhǔn)u歷史標(biāo)準(zhǔn)：指本企業(yè)過去某一時期(如上年或上年同期)該指標(biāo)的實際值。u歷史標(biāo)準(zhǔn)對于評價企業(yè)自身經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況是否得到改善是非常有用的。u歷史標(biāo)準(zhǔn)可以選擇本企業(yè)歷史最好水平,也可以選擇企業(yè)正常經(jīng)營條件下的業(yè)績水平,或者也可以取以往連續(xù)多年的平均水平。另外,在財務(wù)分析實踐中,還經(jīng)常與上年實際業(yè)績作比較。歷史標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）u應(yīng)用歷史標(biāo)準(zhǔn)的好處：比較可靠/客觀；具有較強的可比性。u歷史標(biāo)準(zhǔn)的不足：往往比較保守；適用范圍較窄（只能說明企業(yè)自身的發(fā)展變化,不能全

4、面評價企業(yè)的財務(wù)競爭能力和健康狀況）；當(dāng)企業(yè)主體發(fā)生重大變化(如企業(yè)合并)時,歷史標(biāo)準(zhǔn)就會失去意義或至少不便直接使用；企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生突變后,歷史標(biāo)準(zhǔn)的作用會受到限制。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)u行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：可以是行業(yè)財務(wù)狀況的平均水平,也可以是同行業(yè)中某一比較先進企業(yè)的業(yè)績水平。u行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：可以說明企業(yè)在行業(yè)中所處的地位和水平（競爭的需要）；也可用于判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢（例如,在一個經(jīng)濟蕭條時期,企業(yè)的利潤率從12%下降為9%,而同期該企業(yè)所在行業(yè)的平均利潤率由12%下降為6%,那么,就可以 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）u認(rèn)為該企業(yè)的盈利狀況是相當(dāng)好的）。u行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的問題:同“行業(yè)”內(nèi)的兩個公司并不一定是十分可比的；多

5、元化經(jīng)營帶來的困難；同行業(yè)企業(yè)也可能存在會計差異。預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)u預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)：指實行預(yù)算管理的企業(yè)所制定的預(yù)算指標(biāo)。u預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：符合戰(zhàn)略及目標(biāo)管理的要求；對于新建企業(yè)和壟斷性企業(yè)尤其適用。u預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)的不足：外部分析通常無法利用；預(yù)算的主觀性/未必可靠。二.橫向分析技術(shù)u共同規(guī)模報表分析u企業(yè)間的財務(wù)比率比較分析 共同規(guī)模報表分析u共同規(guī)模報表分析的動機：在有著不同規(guī)模的企業(yè)之間直接進行財務(wù)報表的比較分析,會因“規(guī)模”差異而產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如,假設(shè)A公司擁有1500萬負(fù)債,而B公司擁有15000萬負(fù)債,那么,如果依此認(rèn)為B公司的杠桿程度比A公司高就可能是誤導(dǎo)的。為此,在進行不同規(guī)模企業(yè)間的比較時,就必

6、須控制規(guī)模差異。共同規(guī)模報表分析（續(xù)1）u控制規(guī)模差異的途徑之一,就是將財務(wù)報表上的項目表達為一定的百分比形式,亦即編制共同規(guī)模財務(wù)報表。例如,將收益表上的項目表達為銷售收入的百分比,將資產(chǎn)負(fù)債表項目表達為資產(chǎn)的百分比。共同規(guī)模報表分析（續(xù)2）u通過觀察和比較兩個或兩個以上公司的同型財務(wù)報表,我們就可以發(fā)現(xiàn)各公司之間財務(wù)狀況與經(jīng)營情況的差異。例如,通過兩個公司之間同型收益表的比較,我們就可以首先發(fā)現(xiàn)其銷售利潤率的差異,然后再進一步尋找導(dǎo)致利潤率差異的原因如:毛利率的差異,經(jīng)營費用率的差異,或投資利潤對銷售收入比率的差異等。財務(wù)比率比較分析u最為常用的橫向分析技術(shù)是公司之間的財務(wù)比率比較分析。u

7、財務(wù)比率通常以百分比或倍數(shù)表示。u理論上,財務(wù)比率可以通過任何一對數(shù)字計算出來。u實踐中，往往是根據(jù)需要選擇一些基本和主要的財務(wù)比率加以具體應(yīng)用。財務(wù)比率比較分析（續(xù)1）u.一般而言,在設(shè)計或選擇財務(wù)比率時,應(yīng)該遵循以下兩個原則:1財務(wù)比率的分子和分母必須來自同一個企業(yè)的同一個期間的財務(wù)報表,但不一定來自同一張報表；2財務(wù)比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯(lián)系(如因果關(guān)系),從而保證所計算的財務(wù)比率能夠說明一定的問題,即比率應(yīng)具有財務(wù)意義。財務(wù)比率比較分析（續(xù)2）u標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的財務(wù)比率及其體系和標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)比率計算方法事實上并不存在（不同的分析者可以根據(jù)自己的理解和實際分析的需要采取不盡相同的

8、比率設(shè)計方法,和采取不盡相同的財務(wù)比率體系）。u當(dāng)財務(wù)比率反映的是某一資產(chǎn)負(fù)債表變量與某一收益表變量之間的關(guān)系時,資產(chǎn)負(fù)債表變量就需要計算年度的平均值。外部分析者只能得到年初數(shù)和年末數(shù)。財務(wù)比率比較分析（續(xù)3）u因此，計算此類財務(wù)比率,就無法消除由于季節(jié)以及周期變化而帶來的問題,也反映不出年度內(nèi)發(fā)生的不規(guī)則變化。u財務(wù)比率分析所應(yīng)用的財務(wù)比率可以歸納為若干類型。通常，將財務(wù)比率歸納為以下五類,即:財務(wù)比率比較分析（續(xù)4）u流動性比率,即用來衡量公司償還流動負(fù)債能力的財務(wù)比率,主要包括流動比率和速動比率等。u長期財務(wù)安全性比率,即用來衡量企業(yè)長期資金提供者的保障程度亦即公司長期嘗債能力的財務(wù)比率

9、,主要包括資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等。u獲利能力比率,即用來衡量公司的總體盈利能力的財務(wù)比率,主要包括銷售利 財務(wù)比率比較分析（續(xù)5）u潤率、資產(chǎn)利潤率及資本利潤率等。u投資者特別關(guān)注的財務(wù)比率,即用來衡量公司為投資者所作貢獻或者說投資者從公司中獲得的利益的財務(wù)比率,主要包括普通股每股收益和市盈率等。u與現(xiàn)金流量表相關(guān)的財務(wù)比率,即用來衡量公司現(xiàn)金流量狀況的財務(wù)比率,主要包括營業(yè)現(xiàn)金流量對債務(wù)之比率和每股營業(yè)現(xiàn)金流量等。三.時間序列(趨勢)分析u趨勢報表(TREND STATEMENT)分析u趨勢財務(wù)比率分析 趨勢報表分析u構(gòu)建趨勢報表,首先要選擇一個年度為基年,然后與基年相聯(lián)系地表達隨后各年

10、的報 表 項 目。按 慣 例,基 年 被 設(shè) 定 為“100”,例如,某公司連續(xù)四年財務(wù)報表中銷售收入項目如下(單位:萬元)u1996年 1997年 1998年 1999年u350 396 482 504 趨勢報表分析（續(xù)1）u以1996年為基年,1997、1998及1999年的銷售收入在趨勢報表上就表達為:u113，138，144u又如,某公司1996-1999年間有關(guān)項目的趨勢表達情況如下:趨勢報表分析（續(xù)2）u 1996 1997 1998 1999u銷售收入 100 110.8 119.0 157.7u其中:啤酒銷售 100 111.3 119.8 162.8u銷貨成本 100 111

11、.9 118.4 155.9u經(jīng)營及管理費用100112.5 130.7 176.1u凈收益 100 116.0 131.6 164.3u啤酒銷售桶數(shù) 100 105.2 109.4 132.2 趨勢報表分析（續(xù)3）u該公司財務(wù)狀況的變化趨勢表現(xiàn)出兩個重要特征:1經(jīng)營及管理費用以遠遠快于銷售收入及銷售成本的增長速度增長。1996-1999年間,經(jīng)營及管理費用增長76.1%,而同期銷售收入和銷售成本增長率則分別為57.7%和55.9%。所以,經(jīng)營及管理費用增長可能意味著該公司為維護或擴大自己的市場份額,不得不增加廣告支出等方面的投入。2該公司啤酒 趨勢報表分析（續(xù)4）u的銷售額增長了62.8%,

12、而啤酒的銷售量只增加32.2%。以每年的銷售額除以銷售量,就可以計算出每年的銷售單價如下:u1996 1997 1998 1999 u56.01 59.24 61.32 68.95u由此可見,該公司1996-1999年間銷售收入增長的主要原因,是在于每桶售價增長了23%,以及銷售數(shù)量增長了32%。趨勢財務(wù)比率分析u財務(wù)報表分析中經(jīng)常采用的另一種趨勢分析方法,就是財務(wù)比率時間序列(趨勢)分析.在有些情況下,這種分析是頗有啟發(fā)性的.例如,分析者可能試圖基于過去若干年的流動比率,來推斷總的趨勢。下表提供了1996-1999年間H公司的有關(guān)財務(wù)比率。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)1）u 1996 1997199

13、81999u現(xiàn)金及有價證券/資產(chǎn) 0.110.140.060.04u流動比率 1.381.831.681.30u營業(yè)所獲營運資本/銷售收入0.069 0.075 0.080 0.076u長期負(fù)債/股東權(quán)益0.300.300.730.32u營業(yè)利潤/年利息支出13.82 14.35 13.87 7.49u凈利潤/股東權(quán)益 0.257 0.236 0.216 0.215u銷售收入/年均應(yīng)收帳款 33.97 41.10 37.70 39.17u銷貨成本/年均存貨8.258.539.038.97 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)2）u上表中的有些財務(wù)比率反映了H公司于1998年12月購并K公司68%股權(quán),以及19

14、99年3月的一筆業(yè)務(wù)以其68%的股權(quán)交換K公司的3個工廠和6個品牌。為了為購并K公司融資,H公司將其長期負(fù)債由1996年末的53795000增長到1997年末的170530000。在1999年內(nèi),它將其長期負(fù)債削減到年終的95719000。1998年長期負(fù)債對股東權(quán)益比率的增長以及 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)3）u1999年營業(yè)利潤對利息支付比率的下降,都受到了這些交易活動的影響.u3.變異的度量：觀察一個企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)財務(wù)比率的趨勢時,應(yīng)該同時觀察其穩(wěn)定性或者變異性情況。財務(wù)比率的變異性程度可以通過下面的公式進行度量:u(比率的最大值比率的最大值 比率的最小值比率的最小值)/)/比率的平均值比

15、率的平均值 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)4）u下表提供了A,B,C,D這四家釀酒公司1990-1999這連續(xù)十年的銷售凈利潤率及其變異度量:u年份 A B C Du19900.026 0.035 0.070 0.033u19910.027 0.041 0.094 0.031u19920.044 0.031 0.105 0.043u19930.045 0.041 0.094 0.030u19940.046 0.041 0.072 0.015u19950.041 0.060 0.078 0.012u19960.041 0.045 0.063 0.015 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)5）u年份 A B C Du19

16、97 0.043 0.049 0.048 (0.209)u1998 0.045 0.055 0.038 0.004u1999 0.043 0.052 0.071 0.004u變異性程度0.50 0.64 0.92 4.50u可見,A公司銷售凈利潤率的變異性程度最低,D公司的變異性程度最高.四、財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合u財務(wù)報表信息只是財務(wù)報表分析者所須考察的信息的一部分而非全部。在財務(wù)分析過程中,還必須結(jié)合考察其他方面的信息，包括：產(chǎn)品市場信息和資本市場信息。產(chǎn)品市場信息u產(chǎn)品市場信息的分析,能夠讓我們了解到市場份額的變化。下表提供了1980-1983年間美國六大釀造公司的市場份額統(tǒng)計(

17、以銷售桶數(shù)計算)和啤酒的總消費量。在此期間,總消費量相對而言是基本不變的,但BUSCH的市場份額則由28.2%增至32.9%,HEILEMAN由7.5%增至9.5%。其余四家的市場份額都下降了。產(chǎn)品市場信息（續(xù)1）u公司 1980 1981 1982 1983uBUSCH 28.2%30.0%32.4%32.9%uMILLER 21.1 22.2 21.5 20.4uSTROH/SCHLITZ 13.9 12.9 12.6 13.2uHEILEMAN 7.5 7.7 7.9 9.5uCOORS 7.8 7.3 6.5 7.5uPABST 8.5 7.4 6.7 7.0uOTHERS 13.0

18、12.5 12.4 9.5u合計 100%100%100%100%u總消費量(百萬桶)177.9 181.9 182.4 183.8 產(chǎn)品市場信息（續(xù)2）u桶數(shù)信息的另一個用途是用于表達每桶營業(yè)利潤（注：對于那些有非釀酒業(yè)務(wù)的公司來講,計算每桶營業(yè)利潤時采用的營業(yè)利潤信息,應(yīng)取自于年度報告中的分行業(yè)的揭示,而不能取自總的收益表）。u 1983年每桶營業(yè)利潤 uHEILEMAN BUSCH COORS PABST u$5.93 10.74 10.84 1.07 產(chǎn)品市場信息（續(xù)3）u這些數(shù)字證明,各釀酒公司之間的相關(guān)營業(yè)利潤水平存在巨大的差異。u在其他行業(yè),產(chǎn)品市場信息在公司財務(wù)分析中也是重要的

19、。例如,住客率是酒店業(yè)的一個關(guān)鍵變量假如固定成本既定,住客率的增長就能導(dǎo)致凈收益的大幅度增長。資本市場信息u資本市場有著大量的信息。u如：“市盈率”(PE值,即每股市價/每股凈收益)，就是在這種分析中常用的一個指標(biāo)。這一比率越高,意味著期望的未來收益較之于當(dāng)前報告收益就越高。當(dāng)然,一個在一特定年份PE值過高的原因則至少可能有兩種情況:一是當(dāng)期報告利潤暫時性下降；二是預(yù)期未來若干年利潤的持續(xù)增長。資本市場信息（續(xù)1）u又如，股利支付率(即每股股利/每股凈收益)。u但是,要想由股利支付的水平作出明確具體的推論,則是一件困難的事情。因為,支付股利較少的原因可能包括:管理當(dāng)局預(yù)期會面臨嚴(yán)重的營業(yè)現(xiàn)金流

20、問題；管理當(dāng)局認(rèn)為有著預(yù)期收益率高于資本成本的投資機會；公司業(yè)已吸引了一批偏好較少分紅的投資者,如出于避稅動機。五.一些補充u財務(wù)報告的一個重要趨勢是包含于年度報告而非基本財務(wù)報表中的信息量的增長。（這種增長部分地是由于法規(guī)的要求。例如:我國規(guī)定,其他業(yè)務(wù)利潤如占報告期利潤總額10%及以上的,應(yīng)在注釋中分業(yè)務(wù)種類披露收入數(shù)和成本數(shù)）。因此,無論采用何種分析方法進行財務(wù)報表分析,都不能忽視對表外信息的分析利用。一些補充（續(xù)1）u在計算財務(wù)比率時,許多項目的分類及定義問題須予以明確。這些問題在計算負(fù)債權(quán)益比率時尤為困難。即使當(dāng)一個公司只有一類權(quán)益(即無優(yōu)先股等)和一類長期負(fù)債時,還可能產(chǎn)生遞延稅的分類問題。在進行財務(wù)分析時,不同的分析者可能會采取不同的分類方法（例如,一家銀行的信貸官員可能將遞延稅歸入負(fù)債,而一個投資者則可能將其歸入權(quán)益）。一些補充（續(xù)3）u分析者應(yīng)該意識到,管理當(dāng)局可能在一定程度上操縱財務(wù)信息的披露。例如,管理當(dāng)局可能會傾向于揭示那些能顯示其最佳業(yè)績的信息；類似地,管理當(dāng)局可能揭示較少的有關(guān)旨在使外部團體低估其財務(wù)風(fēng)險的表外融資信息。