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1、21 世紀(jì)中國應(yīng)對(duì)入世的承諾，以銀行上市，引入外資戰(zhàn)略合資者的方式對(duì)銀行進(jìn)行大 刀闊斧的改革，卻引來了國內(nèi)各界人士對(duì)“國有銀行是否賤賣”的爭論。從網(wǎng)上很多數(shù)據(jù) 看，國有銀行每股價(jià)格相對(duì)于股市上其他股票確實(shí)低了很多。我認(rèn)為問題并不在此，我們需 要換一種角度來看這個(gè)問題。 所謂賤賣，不是股票上市時(shí)股價(jià)便宜了，而是作為國有企業(yè)，本來是全民所有制的產(chǎn)物， 但現(xiàn)在卻被少數(shù)人以極低價(jià)格收購 。為什么要賤賣呢，說白了，還是因?yàn)槭侨袼械臇| 西，也就是說原所有者不是一個(gè)人，而是10 億個(gè)人，一人只有一點(diǎn)，所以賣少了大家都不 心疼，賣多了購買者卻會(huì)心疼 國有銀行上市并不存在這個(gè)問題，因?yàn)楝F(xiàn)在巴不得多賣點(diǎn)錢

2、呢，把股市搞牛了才上市就是這個(gè)目的。 關(guān)鍵是未來的法人股、職工股的分配才是是否賤 賣的關(guān)鍵。 首先我們不要總盯住別人的腰包，別人在我們這拿回了多少的錢。而是要看我們得到了 什么，我們占了多少比例。以中國的三大商業(yè)銀行為例，外國資金投資中行、建行、工行的 股份只有5% ――10%對(duì)于這些小股東來說他們的收益在這幾年會(huì)有很大的回報(bào)，可是我們 呢？雖然向上面所說到的到 2005 年為止，中行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了 10%的凈資產(chǎn)溢價(jià)；建行 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了 17%的溢價(jià)；工行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也獲得了 15%的溢價(jià)。這個(gè)溢價(jià)比雖然不高， 但我們要想一想，這十幾個(gè)點(diǎn)的收益是在別人投資候我們占據(jù)著大股東的情況下的收

3、益，如 果凈核算下來也是一個(gè)不小的數(shù)目。 再有，一位參與國有銀行引資談判的外方高層說，最終確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是談判雙方 協(xié)商的結(jié)果，只要雙方都認(rèn)可這個(gè)價(jià)格，并且不存在強(qiáng)買強(qiáng)賣的情形，就不能說這是在賤賣 國有銀行。并且外資參股之后，這些銀行的國有股權(quán)仍然占很大比例，更應(yīng)該關(guān)注的是這些 國有股權(quán)將來的價(jià)格。即使當(dāng)前向外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的溢價(jià)水平不高，這些銀行上市后，如果 IPO 價(jià)格以及市場交易價(jià)格大大高于戰(zhàn)略投資者的參股價(jià)格，在境外戰(zhàn)略投資者受益的同 時(shí)，占大頭的國有股權(quán)的持有者——財(cái)政部（國家）—將是最大的受益者。 還有我國的政策是，單一銀行的外資占比不能超過25 %，單個(gè)外資投資者不超過20

4、% ， 并且對(duì)投資者不是誰都可以的，要符合五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：投資所占股份比例不低于 5%；股權(quán)持有 期在三年以上；派駐董事；入股中資同質(zhì)銀行不超過兩家；技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)支持。 就像我們改革開放的初期，我們對(duì)外商的投資給予了很大的優(yōu)惠政策，那么現(xiàn)在呢？我 們還需要招商引資嗎？當(dāng)然不需要。我們國家的政治穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)繁榮并且有大量的剩余勞動(dòng)力 造成我們的工資水平低，各方面在國際上都很有競爭力。我們的銀行也如此，股份賣的便宜 與否，受益的多少，我認(rèn)為不是國家的目的，而我們的金融企業(yè)向國際化又邁出了一大步， 這才是主要的。 持銀行被賤賣的觀點(diǎn)的人主要依據(jù)是 1.境外戰(zhàn)略投資者從匯金公司平價(jià)購入中行和建 行的股權(quán)，外資

5、沒有花費(fèi)任何溢價(jià)，占了很大的便宜。2.向境外戰(zhàn)略投資者出售股權(quán)時(shí)，沒 有對(duì)中資銀行無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和計(jì)算。3.中國銀行業(yè)的股權(quán)交易正演變?yōu)橘u方市場的 局面。 對(duì)這種認(rèn)為國有銀行被廉價(jià)地賤賣乃至威脅金融安全的觀點(diǎn)，幾乎所有的當(dāng)事者都做出 了回應(yīng)，中國銀行董事長肖鋼說〃引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和公開發(fā)行上市(IPO)是國有商業(yè)銀行改 革的兩個(gè)環(huán)節(jié)，雖都涉及定價(jià)，但機(jī)制、對(duì)象、策略有很大不同，兩種情況很難直接比較。 從定價(jià)機(jī)制看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的定價(jià)是一對(duì)一談判，IPO定價(jià)則是公開向國際機(jī)構(gòu)投資者 和社會(huì)公眾推銷；從定價(jià)對(duì)象看，戰(zhàn)略投資者和公眾投資者性質(zhì)不同、作用不同。戰(zhàn)略投資 者愿意與引資企業(yè)長期業(yè)務(wù)

6、合作，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，往往要承諾較長的股票鎖定期，承諾競爭回避。 公眾投資者更多考慮股票投資收益，可能長期持股，也可能短期投機(jī)。因此，戰(zhàn)略投資者在 IPO前入資的認(rèn)股價(jià)格一般要低于IPO價(jià)格；從定價(jià)策略看，引入國際知名機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投 資者有助于提高引資企業(yè)無形資產(chǎn)，提升引資企業(yè)形象和市場價(jià)值。因此，在引資定價(jià)過程 中，按國際通行慣例，通常都要考慮無形資產(chǎn)的價(jià)值。"又說："如果不改革，國有商業(yè)銀行 資本金嚴(yán)重不足、不良資產(chǎn)增加、財(cái)務(wù)信息不真實(shí)，連生存都難以為繼，這才是真正威脅國 家金融安全和經(jīng)濟(jì)安全的最大隱患。"交通銀行董事長蔣超良在報(bào)社記者時(shí)說："交行和匯豐 的合作，不是零和游戲，而是雙贏戰(zhàn)略，不能

7、從匯豐賺錢就得出我們虧本的結(jié)論。每股1.86 元的入股價(jià)格，相當(dāng)于交行2003年末每股凈資產(chǎn)的1.76倍，此前外資入股中資銀行，市凈 率最高的是恒生銀行入股興業(yè)銀行的1.8倍，最低的是花旗銀行入股浦發(fā)銀行的1.54倍， 我們的定價(jià)水平是比較高的。而且，匯豐入股使我行資本充足率及時(shí)達(dá)標(biāo)，溢價(jià)部分使我行 每股凈資產(chǎn)上升了 0.17元，相應(yīng)提高了我行IPO的定價(jià)基礎(chǔ)，匯豐概念對(duì)我行IPO的成功 和股價(jià)后市穩(wěn)定都起到重大作用。另外，剛才我也提到了，股價(jià)上升受益的不僅是匯豐，國 有股的增值更大。應(yīng)該說，我們和匯豐的合作成效顯著。通過合作，交行既引進(jìn)了資金，更 引進(jìn)了管理、技術(shù)、人才和品牌，經(jīng)營管理水平顯

8、著提升，與匯豐的合作是符合交通銀行長 遠(yuǎn)利益的。" 建設(shè)銀行董事長郭樹清回答得更干脆："中國金融業(yè)改革的必要性和緊迫性怎 么估計(jì)也不會(huì)過高。不把金融體系整治好，國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長就可能中斷，甚至可能 遭遇危機(jī)。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，可以加快公司治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變‘官商'文化，改變傳統(tǒng) 的經(jīng)營模式，可以使我們少走彎路。我們應(yīng)該有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，中國現(xiàn)有的銀行既不是金 山也不是廢墟。如果不真正從機(jī)制上脫胎換骨，那么國內(nèi)許多銀行所具有的價(jià)值不僅不能夠 為正值，反之可能為負(fù)值。一個(gè)負(fù)價(jià)值的企業(yè)或行業(yè)，股票是發(fā)不出去的，更談不上賣得貴 了還是賤了。" 銀行"賤賣論"之爭從一個(gè)側(cè)面凸顯了國有銀行改革攻堅(jiān)之復(fù)雜、之艱難，也從另一個(gè)側(cè) 面提示人們，金融改革等不得也急不得，對(duì)于種種可能出現(xiàn)的失誤甚至是風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以殫精竭 慮之心充分評(píng)估，應(yīng)以如履薄冰之心小心操作。但是，它卻不能引導(dǎo)出這樣的結(jié)論：即困難 已大到難以克服，市場化改革的路走錯(cuò)了。一句話，國有銀行改革既需要大智慧、大魄力， 也需要大胸懷、大視野。